Các thống kê hồi quy
R2 0.6838
R2 hiệu chỉnh 0.6645
Sai số chuẩn 0.8925
Số quan sát 140
Hệ số hồi quy Sai số chuẩn Giá trị thống kê t P-value
Hệ số chặn -6.5246 0.6685 -9.7603 0.0000 DM 0.5070 0.1715 2.9570 0.0037 DIR 0.0016 0.0065 0.2400 0.8107 MAN -0.0120 0.0053 -2.2415 0.0267 GOV 0.0027 0.0053 0.5001 0.6178 SA -0.0116 0.0228 -0.5083 0.6121 DEBT -0.0122 0.0043 -2.8646 0.0049 CR -0.1104 0.0519 -2.1257 0.0354 STA 0.1798 0.0114 15.7696 0.0000
Cụ thể, với độ tin cậy 95%, thì:
5 biến độc lập (DM, MAN, DEBT, CR và STA) có ý nghĩa thống kê do giá trị
P-value của 5 biến này đều nhỏ hơn 5%.
Giá trị R-square hiệu chỉnh khá cao, đạt 0.6645, nghĩa là 5 biến độc lập trên đã
Tuy nhiên, các biến còn lại là DIR, GOV và SA thì lại khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình này.
Như vậy, phương trình hồi quy sẽ được viết lại theo kết quả hồi quy như sau:
EDFt = -6.5246 + 0.5070 DMt - 0.0120 MANt – 0.0122 DEBTt – 0.1104 CRt + 0.1798 STAt
3.6. Thảo luận kết quả nghiên cứu:
Nhìn chung, mơ hình cho kết quả trong mức kỳ vọng. Trong 5 biến độc lập có tác động đến biến phụ thuộc (EDF) thì biến DM có hệ số tương quan cao nhất, 0,507. Nghĩa là, nếu giá trị của DM thay đổi 1 đơn vị thì EDF sẽ thay đổi cùng chiều 0,507 đơn vị. Tiếp theo là hai biến CR và STA với hệ số tương quan đạt lần lượt là -0,1104 và 0,1798. Biến MAN tuy có ý nghĩa thống kê nhưng mức độ tác động đến biến phụ thuộc (EDF) cịn thấp, chỉ khoảng -0,0120.
Tóm lại, có thể kết luận rằng: nếu giám đốc đồng thời cũng là chủ tịch hội đồng quản trị của công ty; sở hữu của BGĐ càng nhiều; tỷ lệ nợ (ở những vùng giới hạn an toàn) và hệ số thanh toàn hiện hành càng thấp; cùng với biến động giá cổ phiếu trên thị trường càng cao thì sẽ có rủi ro vỡ nợ (EDF) của công ty sẽ càng cao.
Kết quả nghiên cứu cũng phù hợp với các mơ hình khác của các tác giả trên thế giới như nghiên cứu của Shu-Mei Chiang, Chin-Piao Yeh, Hsin-Fu Chen (2009) chạy cho 391 công ty trong 4 năm tại thị trường chứng khoán Đài Loan; cũng như Christina James-Overheu, Julie Cotter (2009) chạy cho thị trường Australia.
Tuy nhiên, so với nghiên cứu của Hoàng Ngọc Tuấn Anh và các cộng sự (2011), kết quả hồi quy của nghiên cứu này có những điểm khác biệt như bảng 3.3 dưới đây:
Bảng 3.3: So sánh kết quả nghiên cứu với kết quả của Hoàng Ngọc Tuấn Anh và các cộng sự (2011)
Nội dung Kết quả nghiên cứu
Kết quả của Hoàng Ngọc Tuấn Anh và các cộng sự
(2011)
Giá trị hệ số xác định R2
66,45% 86%
hiệu chỉnh
Số biến độc lập có ý nghĩa 5 (trong tổng số 8 biến đưa 6 (trong tổng số 14 biến đưa
thống kê vào mơ hình nghiên cứu) vào mơ hình nghiên cứu)
Chiều tương quan của biến độc lập với biến phụ thuộc
1.DM + +
2.DIR Khơng có ý nghĩa Khơng có ý nghĩa
3.MAN - Khơng có ý nghĩa
4.GOV Khơng có ý nghĩa +
5.SA Khơng có ý nghĩa -
6.DEBT - +
7.CR - -
8.STA + +
Kết quả hồi quy chỉ tìm được 5 biến độc lập có ý nghĩa thống kê đối với biến
phụ thuộc (EDF), so với kết quả 6 biến của Hoàng Ngọc Tuấn Anh và các cộng sự (2011).
Hai biến độc lập: tỷ lệ sở hữu của nhà nước (GOV) và Thù lao của HĐQT &
Đối với biến GOV, có thể giải thích như sau: mặc dù thực tế ở Việt Nam, việc
quản lý vốn của Nhà nước cịn khá nhiều bất cập, tình trạng đầu tư dàn trải, kém hiệu quả là một trong những vấn đề tồn tại hiện nay. Tuy nhiên, kết quả thống kê khơng có ý nghĩa có thể do các nguyên nhân sau:
(i) Ở một số trường hợp, Nhà nước ln hỗ trợ các doanh nghiệp thốt khỏi
tình trạng vỡ nợ hay phá sản. Do đó, tác động của việc sở hữu nhà nước ở một số cơng ty trong những tình huống này lại mang ý nghĩa tích cực hơn là tiêu cực.
(ii) Đa số phần vốn góp của Nhà nước tại các cơng ty niêm yết trên sản hiện
nay là từ Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) được đầu tư dưới hình thức đầu tư tài chính. Đại diện phần vốn của Nhà nước tại doanh nghiệp có thể thơng qua thành viên của SCIC, hoặc uỷ quyền cho thành viên điều hành của công ty. Nghĩa là SCIC không trực tiếp tham gia điều hành hoạt động ở hầu hết các doanh nghiệp nắm giữ cổ phần. Mặc dù vậy thì ảnh hưởng từ phía Nhà nước chắc chắn vẫn phải tồn tại. Tuy nhiên, mức độ cao hay thấp lại tùy thuộc vào mỗi công ty, mỗi ngành nghề kinh doanh khác nhau. Ngoài ra, theo đề án tái cấu trúc SCIC được Thủ tướng Chính phủ ký ngày 2/12/2013, SCIC sẽ thối vốn tại 376 trong tổng số 380 doanh nghiệp đang tư từ nay cho đến hết năm 2015.
Về biến SA, kết quả hồi quy không đạt được kỳ vọng ban đầu, tức là giả thuyết
“tồn tại một mối tương quan nghịch chiều giữa biến SA và EDF” khơng được chấp nhận. Ngun nhân có thể là do việc sử dụng dữ liệu là giá trị tuyệt đối (đơn vị tỷ đồng) của tổng thù lao của HĐQT và BKS chưa hồn tồn hợp lý. Vì các mức thù lao này, ngoài việc được chi trả theo nhiều hình thức khác nhau cịn phụ thuộc vào quy mơ, đặc thù ngành nghề riêng của cơng ty. Cơng ty có quy
mơ nhỏ rất khó có thể chi trả cao và cũng thường có xu hướng tinh gọn bộ máy hoạt động nhằm gia tăng hiệu quả. Do vậy, khi so sánh giữa công ty này với công ty khác, một mức thù lao thấp hơn chưa chắc phản ánh rằng hoạt động kinh doanh của cơng ty này khó khăn hơn cơng ty kia và rủi ro của công ty kia sẽ bé hơn nhiều so với công ty này.
Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu này lại tìm ra tác động của một biến độc lập khác
đến biến động của biến phụ thuộc rủi ro vỡ nợ (EDF), đó là biến tỷ lệ sở hữu của BGĐ (MAN)
Riêng biến DEBT, kết quả có phần khá bất ngờ khi chiều ảnh hưởng đến biến
phụ thuộc (EDF) ngược lại so với kỳ vọng ban đầu. Nếu như thông thường, việc vay nợ càng nhiều sẽ càng tạo ra gánh nặng tài chính cũng như gia tăng rủi ro vỡ nợ cho cơng ty, thì trong trường hợp top 70 các công ty niêm yết này, do tỷ lệ nợ bình quân (DEBT) khá thấp và khả năng thanh toán CR lại khá tốt nên mức độ ảnh hưởng tích cực của biến này đến rủi ro vỡ nợ của công ty chưa thật sự rõ ràng. Ngược lại, việc vay nợ sẽ tạo ra cho ban quản lý công ty những áp lực nhất định, khiến họ trở nên thận trọng hơn trong việc ra quyết định và hoạt động. Từ đó giúp giảm thiểu chi phí đại diện. Hay nói cách khác là rủi ro có khả năng được giảm thiểu.
Tóm tắt chương 3
Trên cơ sở mục tiêu nghiên cứu, phạm vi và phương pháp nghiên cứu đã được đề cập trong chương 1; cũng như cơ sở lý thuyết và mơ hình nghiên cứu đã được trình bày ở chương 2, chương 3 trình bày chi tiết về quy trình nghiên cứu và kết quả hồi quy. Nhìn chung, kết quả hồi quy thu được phù hợp với kỳ vọng ban đầu của mơ hình, duy có biến DEBT là có kết quả ngược lại về chiều của tác động đến biến phụ
thuộc EDF. Đây là một phát hiện khá thú vị và có thể giải thích được do đặc điểm của mẫu khảo sát.
Ngoài ra, so với nghiên cứu của Hoàng Ngọc Tuấn Anh và các công sự (2011), kết quả nghiên cứu này có một số khác biệt. Tuy số lượng biến độc lập có ý nghĩa thống kế đối với mơ hình này (5 biến) ít hơn nghiên cứu của Hoàng Ngọc Tuấn Anh và các cộng sự (2011) (6 biến) nhưng 5 biến này cũng đã giải thích được 66,45% biến động của biến phụ thuộc. Quan trọng hơn, nghiên cứu này đã phát hiện ra ảnh hưởng của một biến khác thuộc về QTCT đến rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp, đó là biến tỷ lệ sở hữu của BGĐ (MAN).
Chương 4
HÀM Ý GIẢI PHÁP
CHO DOANH NGHIỆP VÀ NHÀ ĐẦU TƯ
Dựa vào những nội dung thảo luận kết quả nghiên cứu đã trình bày ở mục 3.2.3, nghiên cứu đề xuất các hàm ý giải pháp danh cho: (i)doanh nghiệp; và (ii)nhà đầu tư như dưới đây:
4.1. Khuyến nghị giải pháp cải thiện hiệu quả và chất lượng Quản trị công ty cho doanh nghiệp: cho doanh nghiệp:
Theo kết quả hồi quy ở bảng 3.2, biến “Quyền lực của CEO” (DM) là biến có mức độ ảnh hưởng đến biến động của biến phụ thuộc EDF nhiều nhất. Do vậy, các hàm ý giải pháp về việc nâng cao hiệu quả và chất lượng QTCT sẽ được xây dựng trên cơ sở ưu tiên đẩy mạnh sự tách bạch giữa vai trò của CEO và chủ tịch HĐQT cũng như tăng cường vai trò của các thành viên HĐQT độc lập – những người chuyên trách về định hướng và giám sát hoạt động, cụ thể như sau:
4.1.1. Tăng cường vai trò của các thành viên HĐQT độc lập - những người
chuyên trách vào nhiệm vụ định hướng và giám sát.
Mặc dù theo kết quả khảo sát trong “Báo cáo thẻ điểm QTCT 2012” của IFC, trong số 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam thì có khoảng 66% cơng ty có sự độc lập giữa vai trò của chủ tịch HĐQT và Tổng Giám đốc. Tuy nhiên, kết quả này chỉ đơn thuần được dựa vào việc “chủ tịch HĐQT công ty không đồng thời là Tổng giám đốc”, mà chưa đi sâu vào đánh giá mức độ độc lập thật sự của chủ tịch HĐQT. Theo Nhâm Phong Tuân và Nguyễn Anh Tuấn (2013) trong “Quản trị
hơn là chủ tịch HĐQT “độc lập” với công ty theo nghĩa chủ tịch không phải là cổ đông lớn hay đại diện của cổ đơng lớn, khơng có quan hệ mật thiết với ban giám đốc cơng ty, khơng có quan hệ lao động hay làm ăn với cơng ty (trong vịng 3 năm gần nhất)”. Nếu xét theo tiêu chí này, thì 95% doanh nghiệp được khảo sát tại Việt Nam
chưa độc lập với công ty (IFC, 2012). Do đó, để nâng cao chất lượng quản trị cơng
ty, vấn đề cần được ưu tiên là việc tạo điều kiện để cơ chế giám sát từ HĐQT và BKS hoạt động một cách hiệu quả nhất. Điều này có nghĩa là: (i)chủ tịch HĐQT nên độc lập với Tổng giám đốc; (ii)tối đa hoá số lượng thành viên độc lập trong HĐQT; và (iii)đặc biệt chú trọng đến các mối quan hệ có liên quan khác của các thành viên HĐQT.
Ngồi ra, nếu so sánh các tiêu chí về “thành viên HĐQT độc lập” với các nước khác trong khu vực có điểm QTCT cao hơn như Singapore, Malaysia, Trung Quốc,… thì các tiêu chí của Việt Nam ngồi việc vẫn cịn thiếu cụ thể, vai trò trách nhiệm của thành viên HĐQT cũng chưa được xác định rõ ràng. Do vậy, việc cụ thể hoá hơn các vấn đề này sẽ giúp nâng cao hiệu quả hoạt động của HĐQT.
Nhiệm kỳ của HĐQT ở Việt Nam hiện đang là 5 năm, khá dài. Việc bầu chọn thường niên như các nước khác sẽ đem đến một kết quả QTCT tích cực hơn thơng qua cơ chế đánh giá hiệu quả hoạt động của HĐQT cũng như từng thành viên trong HĐQT. Qua đó, cổ đơng có quyền giữ lại những thành viên hoạt động hiệu quả, và dễ dàng bổ sung những nhân tố mới.
4.1.2. Thành lập tiểu ban QTCT thuộc HĐQT
Tiểu ban này bao gồm các thành viên HĐQT độc lập, sẽ đảm nhận nhiệm vụ nâng cao chất lượng QTCT của doanh nghiệp. Ở các nước phát triển, thành viên HĐQT độc lập thường sẽ là các nhà kinh tế, luật sư, kế toán, nhân sự đã từng điều hành
các doanh nghiệp lớn và đã nghỉ hưu hoặc những người có nhiều kinh nghiệm, uy tín sẽ tham gia điều hành hoạt động của HĐQT một cách khách quan. Thị trường Việt Nam thường không nhiều các cơng ty có được những thành viên HĐQT độc lập có trình độ và năng lực như thế, mà chủ yếu là các cổ đông lớn, hoặc những người đại diện cho cổ đông lớn, nắm quyền kiểm soát tham gia vào HĐQT và đồng thời điều hành hoạt động của công ty, đặc biệt là tại các doanh nghiệp có vốn nước ngồi chi phối (trên 49%). Do vậy, để nâng cao hiệu quả QTCT thì việc xây dựng một tiểu ban QTCT như đề xuất sẽ là điều đáng được quan tâm.
4.1.3. Cần chú trọng hơn đến vai trị của bộ phận “Kiểm sốt nội bộ”
Trong khi ở hầu hết các quốc gia khác trên thế giới, bộ phận “kiểm sốt nội bộ” giữ vai trị khá quan trọng trong việc giám sát thực thi nhằm hạn chế rủi ro và nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, đặc biệt là các Tập đoàn đa quốc gia và các tổ chức tài chính ngân hàng, thì tại Việt Nam, nhìn chung khái niệm này vẫn còn khá mới mẻ. Ngay cả trong lĩnh vực ngân hàng, phải đến năm 2007, 2008 mới có một số ngân hàng thành lập bộ phận này theo yêu cầu của ngân hàng nhà nước theo quyết định 37/2006/QĐ-NHNN ngày 01/08/2006. Tuy nhiên, do mới hình thành và phát triển chưa lâu, hoạt động của bộ phận này tại các ngân hàng cũng cịn nhiều khó khăn về các mặt như: kinh nghiệm, quy trình làm việc cũng như các thơng tin hỗ trợ khác, và đặc biệt là lực lượng nhân sự phụ trách mảng công việc này.
Mặc dù vậy, đối với các doanh nghiệp Việt Nam, mà đặc biệt là các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, bộ phận này gần như khơng có hoặc chưa được chú trọng phát
triển. Trong khi đó, theo kết quả nghiên cứu lần thứ 10 của PwC về "Trạng thái của
ngành kiểm toán nội bộ năm 2014" với trên 1.900 giám đốc phụ trách kiểm toán (CAE), quản lý kiểm toán nội bộ, các thành viên quản lý cấp cao và các thành viên Hội
đồng quản trị tồn cầu thì kiểm tốn nội bộ sẽ có cơ hội gia tăng giá trị đóng góp cho cơng ty nếu được cung cấp đủ nguồn lực thích đáng.
4.1.4. Nâng cao nhận thức về QTCT cũng như tầm quan trọng của vấn đề này
đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Theo Ơng Hà Huy Tuấn – Phó Chủ tịch Uỷ ban Giám sát Tài chính Quốc gia tại buổi công bố “Giải thưởng Quản trị doanh nghiệp tiêu biểu Việt Nam 2014”, ngày 21/05/2014: “Chỉ có 23% doanh nghiệp Việt Nam hiểu về vấn đề QTCT đúng nghĩa.
Hiện nay, phần lớn doanh nghiệp Việt Nam hay đánh đồng vai trò của HĐQT và Tổng giám đốc, chưa phân định được rõ ràng trách nhiệm giữa bộ phận giám sát, quản lý và cưỡng chế thực thi”. Hiện nay, ngoài các hợp tác khảo sát để cung cấp các báo cáo
đánh giá về tình hình QTCT đối với các công ty Việt Nam, các tổ chức kinh tế tài chính thế giới và khu vực như OECD và ICF còn kết hợp với Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) tổ chức các chương trình Hội thảo về vấn đề QTCT. Đây là những chương trình hữu ích mà các thành viên điều hành doanh nghiệp nên tham gia. Ngồi việc cập nhật thơng tin về thực trạng QTCT trong nước, với sự tham gia của các chun gia về QTCT, các chương trình này cịn đề cập đến những giải pháp cải thiện QTCT.
4.1.5. Thù lao dành cho HĐQT và BKS hợp lý, có tính khuyến khích
Mặc dù kết quả hồi quy khơng có ý nghĩa đối với biên này. Tuy nhiên, đây là một vấn đề thật sự đáng quan tâm đối với “Quản trị công ty”. Do vậy, một mức thù lao