CHƢƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
2.1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.1.2. Các lý thuyết liên quan về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ
2.1.2.1 Mơ hình Mudell - Fleming
Giả định một quốc gia nhỏ theo nghĩa phải đối mặt với lãi suất thế giới nhất định và nguồn cung nhập khẩu co giãn hoàn hảo ở một mức giá nhất định tính theo ngoại tệ. Sản lượng trong nước có nguồn cung hồn tồn co giãn ở một mức giá danh nghĩa nhất định. Tổng chi tiêu của cư dân trong nước E, phụ thuộc vào thu nhập và lãi suất, trong khi cơ cấu chi tiêu giữa hàng hóa trong nước và hàng nhập khẩu phụ thuộc vào giá tương đối của những hàng hóa này, trong bối cảnh hiện tại, có thể được xác định bằng tỷ giá hối đối. Cầu nước ngồi đối với hàng hóa trong nước hoặc xuất khẩu chỉ là một hàm của các điều khoản thương mại hoặc tỷ giá hối đoái. Với những giả định này, có thể viết điều kiện cân bằng của thị trường hàng hóa ở nước sở tại như sau:
y = E(i, y) + T(e, y), Ei < 0, Ey = 1- s > 0
Te > 0 Ty = - m < 0 (1)
Trong đó y biểu thị sản lượng trong nước, i là lãi suất trong nước, T thặng dư cán cân thương mại và e là tỷ giá hối đoái được định nghĩa là giá nội tệ của các ngoại tệ.
Cân bằng thị trường tài sản ở nước sở tại sẽ được thảo luận trên thị trường tiền tệ. Cầu về tiền là một hàm của thu nhập, lãi suất và cân bằng tiền tệ phải bằng với lượng cung tiền hiện có L:
L = L(i, y), Li < 0, Ly = > 0 (2)
Chứng khoán trong nước và nước ngoài được coi là những sản phẩm thay thế hồn hảo. Do đó, chênh lệch giá trên thị trường chứng khoán ngụ ý rằng lãi suất trong nước sẽ bằng với lãi suất nước ngoài đã cho, i*,
i = i * (3)
Việc thay thế (3) vào (1) và (2) cho phép biểu thị q trình cân bằng thị trường
đối với hàng hóa và tiền ở nước sở tại. Trong hình 2.1, theo Mundell (1968), quá trình
X X cho thấy sự kết hợp của tỷ giá hối đoái và mức sản lượng mà thị trường hàng hóa làm sáng tỏ.
Hình 2.1: Mối quan hệ giữa tỷ giá và sản lƣợng
Nguồn: Mundell (1968)
Mức sản lượng cao hơn sẽ tạo ra cung hàng hóa dư thừa vì xu hướng chi tiêu cận biên < 1. Do đó, phải đi kèm với sự sụt giá tỷ giá hối đoái để cải thiện cán cân thương mại và chuyển hướng cầu sang hàng hóa trong nước. Vì vậy, độ dốc dương của quá trìnhX X phản ánh giả định rằng điều kiện Marshali- Lemer giữ nguyên, Te > 0. Quá
trình LL thay đổi phản ánh trạng thái cân bằng tiền tệ. Tùy thuộc vào lãi suất đưa ra, có
một mức thu nhập cụ thể mà tại đó thị trường tiền tệ rõ ràng. Điểm cân bằng ban đầu đạt được tại điểm A với tỷ giá hối đoái e0
và mức sản lượng y0.
Xem xét ảnh hưởng của sự gia tăng cung tiền. Tại mức thu nhập cân bằng ban đầu sẽ có dư cung tiền và để khơi phục trạng thái cân bằng tiền tệ ở mức lãi suất đã cho, thu nhập sẽ phải tăng lên y’. Điều này được phản ánh trong việc thay đổi lịch trình LL
sang LL’. Quá trình điều chỉnh về trạng thái cân bằng mới tại điểm C có thể được thực
hiện theo cách lượng tiền cung ứng dư thừa tại điểm A sẽ gây ra sự sụt giảm lãi suất ngay lập tức và dòng vốn chảy ra sẽ làm giảm tỷ giá hối đoái. Tỷ giá hối đoái giảm giá đến lượt nó làm tăng cầu hàng hóa trong nước và làm cho thu nhập tăng lên cho đến khi cầu tiền phù hợp với cung tiền cao hơn. Tương ứng với mức thu nhập cao hơn tại điểm C, xảy ra thặng dư thương mại, vì mức tăng thu nhập không tương ứng với mức tăng hấp thụ hoặc chi tiêu tương đương. Đến lượt mình, thặng dư cán cân thương mại lại được tài trợ trên thị trường vốn thế giới bằng một nguồn vốn chảy ra hoặc là sự mua lại của cư dân trong nước đối với các trái quyền ở phần còn lại của thế giới, mức độ thay đổi tỷ giá hối đối cần thiết để khơi phục trạng thái cân bằng, có quan hệ nghịch với khả năng thay thế giữa hàng hóa trong nước và nước ngoài. Khả năng thay thế cao ngụ ý một sự thay đổi nhỏ trong tỷ giá hối đoái cân bằng hoặc điều khoản thương mại.
2.1.2.2 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đối và lãi suất
Kỳ vọng tỷ giá hối đoái đưa ra khả năng lãi suất trong nước có thể khác với lãi suất thế giới bởi vì điều quan trọng đối với các nhà đầu tư là tỷ suất sinh lợi ròng kỳ vọng trên các tài sản thay thế, tức là, chênh lệch giữa lãi suất và sự mất giá dự kiến của tỷ giá hối đối. Theo đó, nếu xét về lợi nhuận rịng kỳ vọng, chứng khốn trong nước và chứng khốn nước ngồi là những sản phẩm thay thế hồn hảo thì mối quan hệ liên quan giữa lãi suất là:
(3’)
Trong đó là tỷ giá giao ngay dự kiến trong tương lai. Từ (3’), theo đó, nếu giá ngoại hối dự kiến tăng, lãi suất trong nước sẽ vượt quá tỷ lệ tăng ngoại tệ để bù đắp cho những người nắm giữ tài sản trong nước về sự mất giá hoặc lãi vốn đã dự kiến. Trong phạm vi mà việc mở rộng tiền tệ gây ra sự sụt giá tỷ giá giao ngay so với tỷ giá kỳ vọng,
hoặc tương đương, sự tăng giá dự kiến của đồng nội tệ sẽ cho phép lãi suất trong nước giảm so với lãi suất thế giới. Đến lượt nó, sự sụt giảm của lãi suất trong nước sẽ làm giảm tốc độ và do đó làm giảm tác động mở rộng của việc tăng tiền. Trong phần tiếp theo của nội dung này, sẽ chính thức hóa lập luận này và xem xét q trình điều chỉnh của nền kinh tế, bao gồm cả việc điều chỉnh kỳ vọng.
Đối với các điểm được đưa ra, giả định rằng trong ngắn hạn độ co giãn của kỳ vọng σ < 1, trong khi về lâu dài sẽ là 1. Do đó, trong ngắn hạn, tỷ giá giao ngay mất giá sẽ làm tăng tỷ giá hối đối dự đốn và do đó làm giảm lãi suất trong nước. Về lâu dài, sự thay đổi của tỷ giá hối đối khơng ảnh hưởng đến lãi suất vì kỳ vọng tỷ giá hối đối hồn tồn điều chỉnh:
(4)
Xem xét việc cải biến mơ hình Mundell-Fleming phát sinh từ kỳ vọng tỷ giá hối đoái, trong ngắn hạn của lãi suất trong nước. Thay thế phương trình (3) bằng (3’) và thay thế vào (1) và (2), (lưu ý rằng cả cầu tiền và tổng chi tiêu đều phản ứng với tỷ giá hối đoái giao ngay).
Hình 2.2: Mối quan hệ giữa sản lƣợng với kỳ vọng tỷ giá hối đoái và lãi suất
Nguồn: Dornbusch (1976)
Hình 2.2, thể hiện quá trình phản ánh cân bằng tiền tệ theo đặc điểm thay thế này. Tỷ giá giao ngay giảm dẫn đến gia tăng kỳ vọng, và do đó làm giảm lãi suất và tăng cầu tiền. Để duy trì trạng thái cân bằng tiền tệ, một tỷ giá hối đoái cao hơn sẽ phải phù hợp với mức thu nhập thấp hơn. Tương tự, lịch trình cân bằng thị trường hàng hố phản ánh ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái lên lãi suất. Tỷ giá giao ngay giảm làm tăng tổng cầu đối với sản lượng trong nước, thông qua hai tác động đó là: tác động thay thế của các thay đổi điều khoản thương mại và tác động của tỷ giá lên lãi suất theo đó lên chi tiêu. Theo đó, lịch trình XX phẳng hơn so với lịch trình tương ứng X X , trong mơ hình Mundell-Fleming, nơi chỉ có ảnh hưởng của các điều khoản thương mại mà chưa có ảnh hưởng của tỷ giá lên lãi suất.
Việc mở rộng tiền tệ trong khuôn khổ này tạo ra lượng cung tiền dư thừa ở mức cân bằng ban đầu và đòi hỏi phải tăng thu nhập, hoặc giảm tỷ giá hối đối (giảm lãi suất), để khơi phục trạng thái cân bằng tiền tệ. Điều này được phản ánh trong sự dịch chuyển của lịch trình cân bằng thị trường tiền tệ sang LL. Điểm cân bằng trong ngắn hạn di chuyển đến điểm B khi thu nhập tăng và tỷ giá giao ngay giảm. Tuy nhiên, việc mở rộng thu nhập không như trong mơ hình Mundell-Fleming vì lãi suất trong nước giảm khiến giảm tốc độ gia tăng thu nhập. Về mặt hình thức, sự gia tăng thu nhập tại điểm B là do:
dy/dL = [Ei(σ - 1) + Te]/∆ > 0 (5)
Trong đó:
∆ ≡ Li(σ - 1)(s+m)+ [Ei(σ - 1) + Te]Ly > 0
Từ (5), với độ co giãn của kỳ vọng <1, mức chênh lệch thu nhập sẽ thấp hơn kết quả cũ là: dy/dL= 1/Ly.
Xem xét tác động ngắn hạn của việc thực hiện mở rộng tiền tệ đối với cán cân thương mại.
dT/dL = [sTe - mEi(σ - 1 ]/∆ > 0 (6)
Từ (6), nhận thấy rằng cán cân thương mại trong ngắn hạn không cần cải thiện. Việc giải thích khả năng đó như sau: sự mở rộng sản lượng, với xu hướng chi tiêu biên < 1, ngụ ý một sự cải thiện trong cán cân thương mại, vì mức hấp thụ khơng tăng nhiều
bằng thu nhập. Nói cách khác, ảnh hưởng của việc giảm lãi suất lên tổng chi tiêu có thể bù đắp tác động tích cực của việc mở rộng sản lượng. Kết quả như vậy có khả năng xảy ra hay khơng phụ thuộc vào phản ứng với lãi suất của tổng cầu và vào độ co giãn của kỳ vọng. Niehans kết luận rằng việc mở rộng tiền tệ, trong ngắn hạn có thể làm xấu cán cân thương mại và dẫn đến dịng vốn chảy vào, do đó, được xác nhận bởi phân tích hiện tại, ngay cả trong những trường hợp mà điều kiện Marshall-Lerner được duy trì.
Xem xét quá trình điều chỉnh do việc điều chỉnh kỳ vọng tỷ giá hối đối gây ra. Vì mục đích trên, lưu ý trạng thái cân bằng tại điểm B chỉ có thể được duy trì bằng sai số kỳ vọng. Tỷ giá giao ngay đã giảm so với tỷ giá cố định. Theo đó, ước tính về tỷ giá cố định sẽ được sửa đổi và sẽ khiến nền kinh tế hội tụ theo thời gian về điểm cân bằng MundelI-Fleming tại điểm C, nơi tỷ giá hối đoái thực tế và kỳ vọng bằng nhau.
Quá trình điều chỉnh đó có thể được nghĩ đến theo cách khác. Ở trạng thái cân bằng ngắn hạn B, việc tăng tỷ giá cố định, từ (3’), sẽ làm tăng lãi suất trong nước và do đó tạo ra dư thừa tiền và cung hàng hóa dư thừa. Để đối phó với sự gia tăng tỷ giá, lịch trình cân bằng thị trường tiền tệ sẽ dịch chuyển lên trên và sang phải, trong khi điểm cân bằng thị trường hàng hóa sẽ dịch chuyển lên trên và sang trái. Vì lịch trình cân bằng của thị trường tiền tệ sẽ dịch chuyển lên xa hơn so với lịch trình cân bằng của thị trường hàng hóa, kết quả rịng là tỷ giá giao ngay giảm khơng hồn tồn khớp với mức tăng tỷ giá cố định, tăng tốc độ và tăng thu nhập. Q trình điều chỉnh đó, như được chỉ ra bởi các mũi tên trong hình 2.2, sẽ tiếp tục cho đến khi lãi suất dự kiến bắt kịp hồn tồn với lãi suất thực tế, do đó, lãi suất một lần nữa ở mức thế giới và theo đó việc mở rộng sản lượng được dự đốn bởi mơ hình Mundell-Fleming. Việc điều chỉnh từ B sang C về cơ bản là một, trong đó việc điều chỉnh tỷ giá cố định làm phát sinh dòng vốn đầu tư mới khiến tỷ giá giao ngay giảm và do đó làm tăng nhu cầu đối với sản lượng trong nước. Kết quả là thu nhập mở rộng làm tăng cầu tiền và lãi suất, và do đó làm cho sự hấp thụ trong nước dần dần bị thay thế bởi thặng dư thương mại, Chính q trình thu nhập này đã dung hòa khả năng thâm hụt thương mại ngắn hạn với thặng dư thương mại dài hạn.
Các phân tích đã giả định rằng tác động rịng của việc giảm tỷ giá hối đối là làm tăng nhu cầu trên sản lượng nội địa, Ei(σ - 1) + Te > 0. Xem xét trường hợp điều kiện đó khơng được thỏa mãn, bởi vì điều kiện Marshall-Lerner khơng được duy trì và đủ để tác động đó chi phối ảnh hưởng lãi suất của sự thay đổi tỷ giá hối đoái. Trong những trường hợp này, lịch trình cân bằng thị trường hàng hóa, XX, trong hình 2.3, sẽ bị dốc tiêu cực
và tác động ngắn hạn của việc thực hiện mở rộng tiền tệ sẽ là làm giảm sản lượng, cùng với sự sụt giảm của tỷ giá giao ngay. Việc giải thích kết quả này là do việc giảm lãi suất phụ thuộc vào việc mở rộng tiền tệ làm phát sinh; dẫn đến dòng vốn đầu tư chảy ra làm giảm tỷ giá giao ngay và do đó tạo ra hiệu ứng giảm phát ròng đối với tổng chi tiêu trong nước.
Khả năng điều kiện Marshall-Lerner khơng được duy trì được cơng nhận rõ ràng là một tác động ngắn hạn và theo sau từ việc ghi nhận rằng các luồng thương mại sẽ điều chỉnh theo tỷ giá cố định thay vì tỷ giá thực tế, như đã được giả định trong phần hiện tại. Do đó, phần tiếp theo sẽ xem xét chi tiết hơn về giả thuyết thay thế và chính thức hóa lập luận theo cách phù hợp hơn với tinh thần phân tích của Niehans.
Hình 2.3: Mối quan hệ sản lƣợng và tỷ giá dƣới tác động mở rộng tiền tệ trong ngắn hạn
Nguồn:Dornbusch (1976)
2.1.2.3 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đoái và tổng chi tiêu
Mối lo ngại nảy sinh từ nhận thức rằng, trong ngắn hạn, các luồng thương mại tương đối không phản ứng với sự thay đổi tỷ giá hối đoái, trong khi về lâu dài, khả năng thay thế giữa các hàng hóa là rất cao. Để tạo ra hiệu ứng này một cách chính thức, sẽ thuận tiện khi giả định rằng các luồng thương mại chỉ phản ứng với tỷ giá cố định và do đó, có thể thiết lập cán cân thương mại là:
Trong đó X và M biểu thị xuất khẩu và nhập khẩu. Theo giả định này, tỷ giá giao ngay giảm, như một tỷ giá cố định nhất định, sẽ làm cán cân thương mại xấu đi do các điều khoản thương mại được lựa chọn dựa trên thu nhập, - Mde. Ngược lại, việc giảm tỷ giá cố định sẽ cải thiện cán cân thương mại vì điều này làm tăng xuất khẩu và giảm nhập khẩu. Một sự thay đổi mang tính trang bị trong tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ vọng, cuối cùng, được giả định là sẽ cải thiện cán cân thương mại.
Nếu coi các luồng thương mại chỉ là một hàm của tỷ giá cố định, chúng ta đưa toàn bộ trọng số của các điều khoản tác động thương mại lên thu nhập vào thị trường hàng hóa trong nước. Nếu tổng chi tiêu khơng đáp ứng với các điều khoản thương mại, như đã được giả định trong các phần trước, thì điều khoản thương mại xấu đi hàm ý giảm nhu cầu đối với sản lượng nội địa bởi Mde. Tuy nhiên, cách xử lý như vậy thiếu tính cân xứng vì ngun nhân khiến hàng nhập khẩu điều chỉnh theo sự thay đổi vĩnh viễn về giá tương đối sẽ ảnh hưởng tương tự đến nhu cầu hàng hóa trong nước. Theo lập luận đó, sẽ là phù hợp để giả định rằng trọng số đầy đủ của các điều khoản tác động thương mại đối với thu nhập được hấp thụ bởi việc giảm tiết kiệm bù đắp, do đó cả nhập khẩu và nhu cầu đối với sản lượng trong nước trong ngắn hạn đều không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi giá tương đối. Với sự phân biệt này, tổng chi tiêu của cư dân trong nước, E, trở thành:
(8)
Và điều kiện cân bằng của thị trường hàng hóa có thể được viết là:
(1’)
Lập luận trước đây ngụ ý rằng trong ngắn hạn, việc giảm tỷ giá giao ngay sẽ làm tăng nhu cầu đối với hàng hóa trong nước đến mức làm giảm lãi suất và làm giảm tỷ giá dài hạn. Giả định rằng hiệu ứng ngắn hạn này không giống với hiệu ứng dài hạn là do điều chỉnh hồn tồn các mơ hình chi tiêu theo các điều khoản thay đổi thương mại.