Từ năm 2008, Fed đã đưa ra các chương trình QE để chống chọi với cuộc khủng hoảng tài chính và ổn định nền kinh tế. Fed đã sử dụng QE vì các cơng cụ chính sách tiền tệ mở rộng khác của cơ quan này đã đạt đến giới hạn. Lãi suất của Fed và lãi suất chiết khấu đều bằng khơng. Fed thậm chí đã bắt đầu trả lãi cho các ngân hàng đối với các yêu cầu dự trữ của họ. Do đó, nới lỏng định lượng đã trở thành cơng cụ chính của ngân hàng Trung ương đặc biệt để ngăn chặn khủng hoảng.
Hình 4.3: Tổng tài sản của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ so với Dự trữ vƣợt mức giai đoạn 2008—2019
Nguồn: Federal Reserve
- QE1: 2008 - 06/2010:
Tại cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang ngày 25 tháng 11 năm 2008, Fed đã cơng bố gói QE1. Cơ quan sẽ mua 600 tỷ đô la nợ ngân hàng, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp (MBS) từ các ngân hàng thành viên. Đến ngày 24 tháng 2 năm 2010, Fed đã mua 1.250 tỷ đô la MBS. Cơ quan này cũng mua 700 tỷ đô la trái phiếu Kho bạc dài hạn hơn, như trái phiếu kỳ hạn 10 năm. - QE2: 11/2010 - 06/2011:
Vào ngày 03 tháng 11 năm 2010, Fed thông báo sẽ tăng lượng mua với QE2. Cơ quan này sẽ mua 600 tỷ đơ la chứng khốn kho bạc vào cuối q 2 năm 2011. Điều đó sẽ duy trì mức nắm giữ của Fed ở mức 2.000 tỷ USD. Một số nhà đầu tư sợ QE sẽ tạo ra siêu lạm phát và bắt đầu mua chứng khoán bảo vệ lạm phát Kho bạc. Những đối tượng
khác bắt đầu mua vàng, một hàng rào tiêu chuẩn chống lại lạm phát. Điều này khiến giá vàng tăng vọt lên mức cao kỷ lục 1.917,90 USD/ounce vào tháng 8 năm 2011.
-"Operation Twist", 09/2011 - 12/2012:
Vào tháng 9 năm 2011, Fed đã khởi động chương trình "Operation Twist" Điều này tương tự như QE2, với hai ngoại lệ. Thứ nhất, khi các tín phiếu kho bạc ngắn hạn của Fed hết hạn, cơ quan này đã mua các trái phiếu dài hạn. Thứ hai, Fed tăng cường mua MBS. Cả hai đều được thiết kế để hỗ trợ thị trường nhà ở đang bị ế ẩm.
- QE3: 09 -12 /2012:
Ngày 13 tháng 9 năm 2012, Fed đã công bố QE3. Cơ quan này đã đồng ý mua 40 tỷ đơ la trong MBS và tiếp tục chương trình ―Twist‖, thêm tổng cộng 85 tỷ đô la thanh khoản mỗi tháng. Fed đã làm ba điều khác mà cơ quan này chưa từng làm trước đây: (i) Tuyên bố sẽ giữ lãi suất quỹ của Fed ở mức 0 cho đến năm 2015. (ii) Thông tin cơ quan này cho biết họ sẽ tiếp tục mua chứng khoán cho đến khi công việc được cải thiện một cách đáng kể và (iii) hoạt động để thúc đẩy nền kinh tế, khơng chỉ để tránh suy thối.
- QE4: 01/2013 - 10/2014:
Vào tháng 12 năm 2012, Fed đã công bố QE4, kết thúc QE3 một cách hiệu quả. Fed dự định mua tổng cộng 85 tỷ đô la trong trái phiếu Kho bạc dài hạn và MBS. Cơ quan này đã kết thúc chiến dịch ―Twist‖ thay vì chỉ xoay vịng các hóa đơn ngắn hạn. Fed làm rõ hướng đi của mình bằng cách cam kết sẽ tiếp tục mua chứng khoán cho đến khi một trong hai điều kiện được đáp ứng: thất nghiệp sẽ giảm xuống dưới 6,5% hoặc lạm phát sẽ tăng trên 2,5%. QE4 cho phép các khoản vay rẻ hơn, giá nhà ở thấp hơn và làm đồng đô la mất giá.
Vào ngày 18 tháng 12 năm 2013, FOMC thông báo cơ quan này sẽ bắt đầu giảm bớt chương trình mua tài sản vì ba mục tiêu kinh tế của họ đã được đáp ứng: (i) Tỷ lệ thất nghiệp là 7%. (ii) Tổng sản phẩm trong nước tăng trưởng từ 2% đến 3%. (iii) Tỷ lệ lạm phát cơ bản không vượt quá 2%. FOMC cũng cam kết sẽ giữ nguyên lãi suất của Fed và lãi suất chiết khấu từ 0 đến 0,25 điểm cho đến năm 2015 và dưới 2% cho đến năm 2016. Vào ngày 29 tháng 10 năm 2014, FOMC thông báo họ đã thực hiện giao dịch cuối cùng của chương trình mua tài sản.
Vào ngày 14 tháng 6 năm 2017, FOMC đã thông báo cách họ sẽ bắt đầu giảm lượng nắm giữ QE và cho phép các trái phiếu Kho bạc trị giá 6 tỷ đô la đáo hạn mỗi tháng mà không cần thay thế chúng. Mỗi tháng sau, cơ quan này sẽ cho phép 6 tỷ đô la khác đáo hạn cho đến khi hết 30 tỷ đô la một tháng. Fed sẽ thực hiện theo một quy trình tương tự với việc nắm giữ các chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp. Họ sẽ rút dần thêm 4 tỷ đô la mỗi tháng cho đến khi đạt trạng thái bình ổn 20 tỷ đơ la một tháng được rút ra. Cơ quan này đã bắt đầu chính thức giảm việc nắm giữ vào tháng 10 năm 2017.
Khái nhiệm nới lỏng định lượng, đã được tranh luận sôi nổi qua nhiều thập kỷ. Trong thế kỷ 20, Keynes (1936) và Hicks (1937) đã đặt ra nghi ngờ về hiệu quả của chính sách như vậy bằng cách đưa ra khái niệm bẫy thanh khoản. Một bẫy thanh khoản được định nghĩa là một tình huống trong đó việc bơm tiền vào hệ thống ngân hàng không ảnh hưởng đến đường cong lợi suất. Ý tưởng là nếu lãi suất ngắn hạn quá thấp (về cơ bản gần bằng 0), các nhà đầu tư thà giữ tiền hơn là đầu tư vào tài sản vì họ hy vọng lãi suất sẽ sớm tăng hoặc một sự kiện bất lợi như giảm phát xảy ra. Cùng với đó, hiệu quả của nới lỏng định lượng thuần túy được thử nghiệm bởi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản từ năm 2001 đến 2006 là điều cần bàn cãi. Hầu hết các nhà phân tích đồng ý rằng QE thuần túy của BoJ năm 2001 khơng thành cơng lắm vì cơng cụ này khơng kích thích đủ tổng cầu để loại bỏ mối đe dọa của giảm phát dai dẳng (Bowman et al., 2011). Vậy tại sao Fed lại thành công trong việc áp dụng các công cụ trên với kết quả khá ấn tượng khi vào tháng 12 năm 2013 FOMC thông báo cơ quan này sẽ bắt đầu giảm bớt chương trình mua tài sản vì ba mục tiêu kinh tế của họ đã được đáp ứng: (i) Tỷ lệ thất nghiệp là 7%. (ii) Tổng sản phẩm trong nước tăng trưởng từ 2% đến 3%. (iii) Tỷ lệ lạm phát cơ bản không vượt quá 2%.
Kết quả trên đã cho thấy sự kết hợp các công cụ phi truyền thống một cách linh hoạt của Fed. Cụ thể, trong suốt thời gian thực hiện chương trình nới lỏng định lượng bắt đầu từ 2008, Fed cũng sử dụng kết hợp công cụ ―Hướng dẫn chính sách chuyển
tiếp‖ đan xen vào nhiều thời điểm khác nhau trong giai đoạn trên. Việc sử dụng các
tuyên bố để cung cấp thơng tin rõ ràng về đường lối chính sách trong tương lai đã trở nên cần thiết và hiệu quả vào cuối năm 2010. Với lãi suất huy động của Fed gần bằng 0, hướng dẫn chính sách chuyển tiếp cung cấp một công cụ để tác động đến lãi suất dài
hạn, khi mà một số nhà đầu tư sợ QE sẽ tạo ra siêu lạm phát và bắt đầu mua Chứng khoán bảo vệ lạm phát Kho bạc; những đối tượng khác bắt đầu mua vàng, điều này khiến giá vàng tăng vọt lên mức cao kỷ lục 1.917,90 USD/ounce vào tháng 8 năm 2011. Hay vào năm 2012, nhằm tác động đến kỳ vọng của hầu hết các nhà đầu tư, chủ tịch Bernanke công bố rằng lãi suất sẽ không được nâng lên trước khi lạm phát lên tới 2% và tỷ lệ thất nghiệp ở mức dưới 6,5%. Vào tháng 9/2012 vòng thứ ba của việc nới lỏng định lượng được cơng bố, bên cạnh chương trình Twist hiện có. Khơng giống như các chương trình QE trước đây, FOMC cam kết theo tốc độ thay vì khối lượng mua. (Bernanke, 2012). Bullard (2010) cho mọi người biết rằng, cấu trúc có điều kiện này tương tự như hướng dẫn chính sách chuyển tiếp về lãi suất, bằng cách cho phép điều chỉnh thơng tin đến, đồng thời củng cố lịng tin của những người tham gia thị trường.
Khi QE3 giảm dần mối lo ngại về việc tăng lãi suất sắp xảy ra, chiến lược hướng dẫn chính sách chuyển tiếp đã được sử dụng rộng rãi. Cụ thể, vào năm 2014 Janet Yellen mới được bổ nhiệm đã làm rõ chiến lược hướng dẫn chính sách chuyển tiếp mới của mình bằng cách tuyên bố rằng lãi suất huy động của Fed sẽ đặc biệt thấp "trong một
thời gian đáng kể sau khi kết thúc nới lỏng định lượng" vào đầu năm 2014, bằng cách
"kiên nhẫn" vào tháng 12 năm 2014, và cuối cùng "cho đến khi cải thiện hơn nữa" vào tháng 3 năm 2015. Ngoài ra, cách tiếp cận dần dần đã được Fed áp dụng quản lý để giảm thiểu sự gián đoạn thị trường. Bằng cách dần dần cho một số chỉ dẫn về thời điểm có thể tăng lãi suất, điều này thực sự đã giúp các nhà đầu tư cảm thấy yên tâm đồng thời ngăn chặn bất kỳ sự tăng lãi suất thực tế bất ngờ nào.
Một lý do khác giải thích cho sự thành cơng của Fed khi áp dụng các cơng cụ độc đáo đó là, các chương trình QE của Fed để đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính đã được thiết kế để hỗ trợ và cải thiện điều kiện tín dụng, và do đó để giảm một số lãi suất cụ thể. Cách tiếp cận của Fed, về mặt khái niệm (nó gần với nới lỏng tín dụng) khác với QE thuần túy do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đưa ra từ năm 2001 đến 2006, được thúc đẩy bởi sự khác biệt trong cấu trúc của hệ thống tài chính. Điều này được thể hiện rõ hơn khi tại Hoa Kỳ thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng hơn so với nền kinh tế Nhật Bản; chính điều này đã khuyến khích Fed tập trung nhiều hơn vào việc mua trái phiếu, thay vì trực tiếp cho vay ngân hàng (Neely và Fawley, 2013). (Tuy nhiên, vì việc
nới lỏng tín dụng của Hoa Kỳ liên quan đến sự gia tăng đáng kể trong bảng cân đối của Fed, cơng cụ này có thể được coi là một dạng cụ thể của nới lỏng định lượng).
4.1.2 Quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ và các quốc gia ASEAN(5) 4.1.2.1 Quan hệ về thƣơng mại 4.1.2.1 Quan hệ về thƣơng mại
Tỷ trọng trong kim ngạch xuất khẩu của các quốc gia ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ tương đối cao và khá ổn định. Từ hình 4.4, có thể phân chia các quốc gia trên thành hai nhóm. Nhóm thứ nhất là các quốc gia có tỷ trọng kim ngach xuất khẩu với Hoa Kỳ không quá cao và ổn định kéo dài trong thời gian phân tích, bao gồm Indonesia, Malaysia và Thái Lan với tỷ trọng xoay quanh mức 10% trong tổng kim ngạch xuất khẩu của mỗi quốc gia. Nhóm quốc gia có tỷ trọng kim ngạch vượt trội còn lại bao gồm Philippines và Việt Nam, trong đó tỷ trọng của Philippine bình quân khoảng 15% và đặc biệt tỷ trọng xuất khẩu bình quân với đối tác Hoa Kỳ của Việt Nam đạt tới 20% gấp hai lần các quốc gia nhóm thứ nhất, thậm chí năm 2019 con số này đạt tới 23,3%.
Hình 4.4: Tỷ trọng xuất khẩu của ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%)
Nguồn: Ngân hàng ADB
Như vậy có thể thấy, Hoa Kỳ là một đối tác quan trọng cho xuất khẩu của các quốc gia ASEAN(5). Kết quả trên đến từ: (i) những nỗ lực trong thúc đẩy quan hệ thương mại giữa các quốc gia trên với Hoa Kỳ, hiện nay Hoa Kỳ đang là đối tác thương mại lớn thứ tư của khối các quốc gia ASEAN2; (ii) Hoa Kỳ là quốc có quy mơ nhập
2
khẩu hàng hóa hàng năm hiện nay rất lớn trên 2.000 tỷ USD đã trở thành thị trường rất tiềm năng cho hàng hóa xuất khẩu của các quốc gia ASEAN(5) trong khi đang cố gắng tận dụng những lợi thế được tạo ra từ các hiệp định thương mại đã kí kết giữa các quốc gia này với Hoa Kỳ; (iii) Mơ hình tăng trưởng dựa vào đẩy mạnh xuất khẩu mà các quốc gia ASEAN(5) đã theo đuổi từ trước đó.
Hình 4.5: Tăng trƣởng xuất khẩu của ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%)
Nguồn: Ngân hàng ADB
Như đã phân tích, Hoa Kỳ là một thị trường xuất khẩu quan trọng và có rất nhiều tiềm năng cho các quốc gia ASEAN(5). Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu của các quốc gia này vào thị trường Hoa Kỳ lại chưa duy trì được mức độ ổn định (hình 4.5) ngoại trừ Việt Nam. Hoa Kỳ là một thị trường lớn, có tính chi phối nên nếu những cú sốc về kinh tế xảy ra rất dễ tác động sâu đến các quốc gia đối tác. Năm 2009, khi nền kinh tế Hoa Kỳ chịu ảnh hưởng nặng nề từ cuộc khủng hoảng tài chính đã kéo theo sự sụt giảm nghiêm trọng về xuất khẩu của các quốc gia đối tác ASEAN(5). Cụ thể, trong khi Việt Nam chỉ bị sụt giảm khoảng 4,5% về kim ngạch xuất khẩu vào thị trường này, một con số có thể chấp nhận được trong bối cảnh khủng hoảng, thì các quốc gia còn lại giảm khá mạnh như Indonesia, Philippine và Thái Lan giảm tới gần 17%; đặc biệt Malaysia giảm tới 30,51% trong kim ngạch xuất khẩu vào Hoa Kỳ. Điều này cũng ngụ ý về yêu cầu đối với tính chủ động và độc lập hơn trong các chính sách quản lý xuất khẩu của các quốc gia trên.
Hình 4.6: Tỷ trọng nhập khẩu của ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ (%)
Nguồn: Ngân hàng ADB
Trái ngược với tỷ trọng kim ngạch xuất khẩu, tỷ trọng kim ngạch nhập khẩu từ Hoa Kỳ của các quốc gia ASEAN(5) lại khá thấp (hình 4.6). Cụ thể tỷ trọng kim ngạch nhập khẩu từ Hoa Kỳ của Philippines và Indonesia đều thấp và gần như không biến động trong thời gian dài lần lượt khoảng 0,5% và 0,85%; ba quốc gia còn lại gồm Thái Lan, Malaysia và Việt Nam có chiều hướng cải thiện hơn trong thời gian gần đây với tỷ trọng nhập khẩu từ Hoa Kỳ đạt lần lượt khoảng 1,3%, 1,6% và khoảng gần 2% đối với Việt Nam.
Nếu so sánh các số liệu trên với kim ngạch xuất khẩu của các quốc gia ASEAN(5) với thị trường đối tác Hoa Kỳ thì đã cho thấy một khoảng cách rất lớn trong cán cân thương mại. Lý do có thể giải thích cho tình hình trên là, các quốc gia ASEAN(5) có tỷ trọng lớn trong nhập khẩu là các yếu tố đầu vào để phục vụ cho sản xuất và gia cơng hàng hóa trong nước, trong khi Hoa Kỳ lại chủ yếu xuất khẩu các máy móc và hàng hóa với cơng nghệ cao. Do dó, giá trị hàng hóa mà các quốc gia ASEAN(5) nhập khẩu từ Hoa Kỳ chiếm tỷ trọng tương đối thấp trong kim ngạch nhập khẩu của mình.
Về xu hướng tỷ trọng nhập khẩu của một số quốc gia trong nhóm ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ đã dần cải thiện trong thời gian gần đây, và nổi bật hơn cả là tỷ trọng kim ngạch nhập khẩu từ Hoa Kỳ của Việt Nam vào năm 2019 đã có tăng trưởng ấn tượng đạt 2,67% gấp hai lần tỷ trọng kim ngạch nhập khẩu 1,3% vào năm 2014. Một lý
do có thể giải thích cho kết quả trên là cán cân thương mại giữa các quốc gia này và Việt Nam với Hoa Kỳ đã có thặng dư rất lớn. Với sức ép từ chính sách bảo hộ thương mại mà Chính quyền tổng thống Hoa Kỳ Trump đưa ra thì các quốc gia đang phát triển ASEAN và Việt Nam đã có những giải pháp mang tính chất kỹ thuật để giảm bớt chênh lệch trong cán cân thương mại với Hoa Kỳ, bằng cách ưu tiên gia tăng mua một số hàng hóa của quốc gia này.
Hình 4.7: Tỷ trọng tổng kim ngạch thƣơng mại của ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%)
Nguồn: Ngân hàng ADB
Về tỷ trọng tổng kim ngạch thương mai giữa các quốc gia ASEAN(5) và đối tác Hoa Kỳ (Hình 4.7) nhìn chung là khá ổn định. Ngoại trừ Philipines có tỷ trọng kim ngạch thương mại với Hoa Kỳ giảm từ 14,57% giai đoạn 2008 - 2009 xuống còn khoảng 10,5% vào giai đoạn 2018- 2019 thì các quốc gia cịn lại vẫn được duy trì và có xu hướng cải thiện như Malaysia và Việt Nam. Giá trị đóng góp trong tổng kim ngạch