7. KẾT CẤU ĐỀ TÀI
1.5. LÝ THUYẾT CỦA MERTON MILLER VÀ FRANCO MODIGLIAN
(MM) VỀ CẤU TRÚC VỐN
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là hỗn hợp các chứng khoán khác nhau (chứng khoán vốn và chứng khốn nợ). Các doanh nghiệp có thể phát hành rất nhiều các loại chứng khốn khác nhau tuy nhiên vấn đề là tìm một kết hợp đặc thù tối đa hóa đƣợc giá trị thị trƣờng của doanh nghiệp.
Theo định đề I nổi tiếng của MM, khơng có một kết hợp nào tốt hơn một kết hợp nào – tổng giá trị thị trƣờng của doanh nghiệp (giá trị của tất cả chứng khoán của doanh nghiệp) độc lập với cấu trúc vốn.
Nhƣng kết luận này của MM đƣợc gắn với các giả định của một thị trƣờng vốn hồn hảo nhƣ sau:
- Khơng có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khốn
- Có đủ số ngƣời mua và ngƣời bán trên thị trƣờng, vì vậy khơng có một nhà đầu tƣ riêng lẻ nào có một ảnh hƣởng lớn đối với giá cả chứng khốn.
- Có sẵn thơng tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tƣ và không phải mất tiền. - Tất cả các nhà đầu tƣ có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất.
- Tất cả các nhà đầu tƣ đều hợp lý và có các kỳ vọng thuần nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp.
- Các doanh nghiệp hoạt động dƣới các điều kiện tƣơng tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh.
Theo định đề II của MM: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần thƣờng của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tƣơng ứng với tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần (D/E), đƣợc đo lƣờng bằng giá trị thị trƣờng. Tỷ lệ gia tăng tùy thuộc vào chênh lệch giữa rA - tỷ suất sinh lợi dự kiến từ một danh mục gồm tất cả chứng khoán của doanh nghiệp và rD - tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ. Lƣu ý rằng rE = rA nếu doanh nghiệp khơng có nợ.
Tỷ suất sinh lợi rE = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần
rA = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản
rD = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ Nợ phi rủi ro Nợ có rủi ro
Hình 1.1 – Định đề II của MM