Thứ nhất, bằng việc sử dụng mơ hình VECM, kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hợp
đồng tương lai kỳ hạn tháng 1, tháng 3 và tháng 5 thực hiện tốt vai trò phòng vệ rủi ro biến động giá, còn hợp đồng tương lai kỳ hạn tháng 7, tháng 9 và tháng 11 không thực hiện được vai trò phòng vệ này đối với cà phê Robusta Việt Nam. Điều này khẳng định hiệu quả phòng vệ rủi ro bằng hợp đồng tương lai với cà phê Robusta tại Việt Nam là khơng đồng nhất. Hay nói cách khác, hợp đồng tương lai cà phê Robusta trên sàn ICE EU chưa thực sự có thể thực hiện tốt vai trị phịng vệ rủi ro về giá cho cà phê Robusta Việt Nam. Kết quả này tương đồng với một số nghiên cứu của Hudson và các cộng sự (1996), Wang và Chidmi (2011), Nicolau và Palomba (2015).... Cụ thể các nghiên cứu trên đều cho thấy ít nhất một mặt hàng khơng thể thực hiện tốt vai trị phịng vệ của mình. Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu này trái ngược với một số nghiên cứu khác – các nghiên cứu phản ánh được khả năng thực hiện phòng vệ rủi ro về giá của các hợp đồng trên thị trường tương lai như Janet (1995), Yang và các cộng sự (2005), Kumar và các cộng sự (2008), Choudhry (2009), Wang và Chidmi (2011), Buddi Wibowo (2017),
63
Arfaoui (2018)… Điều này được giải thích do quan hệ tương tác động giữa giá giao ngay và giá tương lai phụ thuộc đáng kể vào đặc thù của mỗi thị trường hàng hóa (Nicolau và Palomba, 2015). Nói cách khác, các kết quả nghiên cứu là không giống nhau giữa các quốc gia khác nhau, có nền văn hóa, kinh tế khác nhau.
Thứ hai, hợp đồng tương lai cà phê Robusta đáo hạn Tháng 1 là cơng cụ phịng
vệ rủi ro tốt nhất đối với cà phê Robusta Việt Nam. Hợp đồng đáo hạn Tháng 1 có hệ số phịng vệ tối ưu cao nhất (39.23%), có hệ số ETC cao và hệ số tương quan trong phương trình đồng liên kết cao, lần lượt là -0.79 và 0.93, cho thấy nó có mối quan hệ trong dài hạn với cà phê Robusta Việt Nam. Những phát hiện này hoàn tồn phù hợp với tình hình sản xuất cà phê Robusta tại Việt Nam. Ở nước ta, các tỉnh thuộc khu vực Tây Nguyên như Gia Lai, KonTum, Đắk Lắk, Đắk Nông là các vùng chủ yếu trồng cà phê Robusta. Mùa vụ thu hoạch đối với loại cà phê này thường diễn ra từ tháng 10 đến tháng 12 dương lịch, nơi chậm hơn thì thu hoạch sau khoảng 1 tháng, từ tháng 11 đến tháng 1 dương lịch. Ngay sau khi thu hoạch là khoảng thời gian mà nguồn cung cà phê Robusta trên thị trường nội địa đang dồi dào và theo thời gian sẽ giảm dần. Trong khi một số nhà sản xuất lớn có thể chờ giá cao hơn bằng cách tạm trữ, thì hầu hết nơng dân phải bán ngay cho các doanh nghiệp, đại lý thu gom mua cà phê để lấy tiền trả nợ và tiền công sản xuất, thu hái. Như vậy, trong giai đoạn đầu năm giá trị xuất khẩu cà phê Robusta Việt Nam ln ở mức rất cao (Hình 5).
Thứ ba, hệ số phòng vệ tối ưu ở mức ở quanh mức 39% đối với hợp đồng tương
lai Robusta đáo hạn tháng 1, tháng 3 và tháng 5. Kết quả này thấp hơn nhiều so với các
Hình 5: Sản lượng sản xuất cà phê Việt Nam từng tháng năm 2019 (tấn)
64
nghiên cứu trước đây trên Thế giới (Bảng 4). Đây là hệ quả của thực tế về mối quan hệ “lỏng” giữa giá cà phê nội địa và giá cà phê tương lai. Bản thân các nhà sản xuất cà phê Việt Nam chưa có “tiếng nói” trong các giao dịch cà phê kỳ hạn nói chung và giao dịch cà phê tương lai nói riêng. Trên thực tế chỉ có một số ít người Việt Nam tham gia giao dịch trên thị trường này. Điều này xuất phát từ một số nguyên nhân như: (i) Người dân thiếu kiến thức về công cụ phái sinh và năng lực thực hiện các chiến lược phòng vệ rủi ro của các tổ chức trung gian còn hạn chế; (ii) Kích thước hợp đồng tương lai giao dịch trên sàn quốc tế chưa phù hợp; (iii) và các vấn đề liên quan đến tỷ giá hối đoái (Phương, 2013).
Bảng 4: Hệ số phòng vệ tối ưu của các nghiên cứu trước STT Tác giả/ Nhóm tác
giả Mơ hình Quốc gia Hedge Ratio
1 Janet (1995)
Phân tích trung bình - phương sai (mean- variance framework)
Hoa kỳ Hơn 50%
2
Yang và các cộng sự (2005)
OLS, VAR, VECM
và GARCH đa biến Úc Quanh mức 70%