1 .TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN
3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN TTCK VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2020
Trước những đĩng gĩp quan trọng của thị trường chứng khốn, đối với sự phát triển kinh tế trong thời gian qua, Thủ tướng chính phủ đã ra Quyết định số 128/2007-TTg ngày 2/8/2007 về việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020. Cụ thể, “Mục tiêu tổng quát: phát triển nhanh, đồng bộ, vững chắc thị trường vốn Việt Nam, trong đĩ thị trường chứng khốn đĩng vai trị chủ đạo; từng bước đưa thị trường vốn trở thành một cấu thành quan trọng của thị trường tài chính, gĩp phần đắc lực trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển và cải cách nền kinh tế; đảm bảo tính cơng khai, minh bạch, duy trì trật tự, an tồn, hiệu quả, tăng cường quản lý, giám sát thị trường; bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của người đầu tư; từng bước nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế. Phấn đấu đến năm 2020, thị trường vốn Việt Nam phát triển tương đương với thị trường các nước khu vực. Cịn mục tiêu cụ thể là: Phát triển thị trường vốn đa dạng để đáp ứng nhu cầu huy động vốn và đầu tư của mọi đối tượng trong nền kinh tế. Phấn đấu đến năm 2010 giá trị vốn hĩa thị trường đạt 50% GDP và đến năm 2020 đạt 70%GDP”
Tổng kết hoạt động của thị trường chứng khốn sau 10 năm hình thành và phát triển, Phĩ thủ tướng Thường trực Nguyễn Sinh Hùng nhấn mạnh: “Sau 10 năm hình thành và phát triển, Đảng, Nhà nước nhận thấy, phát triển thị trường chứng khốn là bước đi quan trọng trong quá trình xây dựng nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, nếu khơng cĩ thị trường chứng khốn thì chắc chắn mục tiêu trên cũng bất thành. Với ý nghĩa đĩ, Chính phủ luơn quan tâm nhận thức đúng vai trị của thị trường khá mới mẻ này, đặc biệt khi nền kinh tế của chúng ta hội nhập với kinh tế thế giới. Cũng qua 10 năm, tất cả chúng ta đều cĩ cùng nhận
định rằng, thị trường chứng khốn Việt Nam đã phát triển nhanh, mạnh vững chắc. Từ chỗ chỉ cĩ 2 cổ phiếu niêm yết ban đầu nay đã lên đến hơn 550 cổ phiếu, với vốn hĩa trên thị trường chứng khốn ước đạt 40% GDP. Đây thực sự là kết quả ngồi mong đợi so với mục tiêu đề ra.
Chúng ta bước vào thời kỳ mở cửa, từ việc chỉ cĩ một kênh huy động vốn qua ngân hàng, nay đã huy động vốn qua chứng khốn thơng qua các nguồn vốn từ các nhà đầu tư. Nhưng đồng thời, thị trường chứng khốn cũng là điểm đến để các nhà đầu tư tìm hiểu, bỏ tiền tìm cơ hội và hơn ai hết họ là những người chịu rủi ro và giám sát hiệu hoạt động đầu tư, giám sát thị trường.
Bên cạnh đĩ, thị trường chứng khốn cũng là nơi giám sát hiệu quả hoạt động của nền kinh tế, là hàn thử biểu của nền kinh tế, là thước đo quan trọng, là cơng cụ kiểm sốt tính hiệu quả của nền kinh tế.
Ngày nay, chúng ta vẫn cĩ nhiều kênh huy động vốn, trong đĩ cĩ tín dụng, cĩ vốn đầu tư trực tiếp (FDI)... nhưng cao hơn cả vẫn là qua thị trường chứng khốn. Vì vậy, quan điểm của Chính phủ là cần phải làm cho thị trường chứng khốn phát triển nhanh và bền vững hơn nữa”
3.2 MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN BỂN VỮNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM
3.2.1 Giải pháp đối với Chính phủ và các cơ quan Nhà nước
3.2.1.1 Ổn định mơi trường kinh tế vĩ mơ
Thị trường chứng khốn chịu ảnh hưởng mạnh của kinh tế vĩ mơ, vì vậy các giải pháp ổn định kinh tế vĩ mơ ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khốn trong thời gian tới tập trung trên một số mặt sau:
(i) Thực hiện chính sách tiền tệ linh hoạt và nới lỏng để đảm bảo tính ổn định nhất định về tỷ giá, lãi suất và lạm phát; Chính sách lãi suất thích hợp nhằm hỗ trợ khĩ khăn cho doanh nghiệp, tạo cơng ăn việc làm, tăng khả năng cho xuất khẩu. Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tiếp tục điều tiết mặt bằng lãi suất thị trường theo hướng giảm dần; điều hành tỷ giá và thị trường ngoại tệ linh hoạt theo hướng ổn định, phù hợp với các cân đối vĩ mơ.
(ii) Các chính sách khuyến khích xuất khẩu và tiêu dùng nội địa, hạn chế nhập siêu, cải thiện cán cân thanh tốn và tăng dự trữ ngoại tệ. Khuyến khích xuất khẩu thơng qua các biện pháp về thuế, giảm thiểu thủ tục hành chính, tìm kiếm thị trường, hỗ trợ tín dụng, ưu đãi lãi suất để tạo đầu ra cho doanh nghiệp và thu hút ngoại tệ.
(iii) Tăng cường thu hút vốn đầu tư trực tiếp và giải ngân vốn đầu tư trực tiếp: tăng cường xúc tiến đầu tư, giảm thiểu thủ tục hành chính trong việc giải phĩng mặt bằng, giải ngân vốn đầu tư trực tiếp, triển khai các chương trình đào tạo, nâng cấp cơ sở hạ tầng trong các khu cơng nghiệp.
3.2.1.2 Tiếp tục tái cấu trúc thị trường chứng khốn:
Việc chuyển đổi Trung tâm giao dịch chứng khốn TPHCM, Hà Nội thành Sở giao dịch chứng khốn TPHCM và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội hoạt động theo mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước một thành viên; tách bộ phận lưu ký thành Trung tâm lưu ký chứng khốn độc lập hoạt động theo mơ hình cơng trách nhiệm hữu hạn nhà nước một thành viên, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt…đĩ cũng là kết quả bước đầu của việc tái cấu trúc thị trường chứng khốn, tuy rất then chốt, nhưng chưa đủ cho một thị trường chứng khốn phát triển minh bạch, ổn định.
Mặc dù thị trường chứng khốn Việt Nam từng bước được cấu trúc theo hướng hợp lý, đĩ là đã tổ chức thị trường chứng khốn theo một cấu trúc hoạt động gồm thị trường chứng khốn tập trung, thị trường chứng khốn phi tập trung và thị trường chứng khốn tự do. Tuy nhiên, thị trường chứng khốn phi tập trung vẫn chưa thu hút được cơng ty niêm yết và nhà đầu tư, trong khi đĩ thị trường chứng khốn tự do vẫn cịn chiếm một tỷ trọng khá lớn trong tồn bộ thị trường. Nhìn vào những bất cập của thị trường sẽ thấy cần phải tiếp tục tái cấu trúc thị trường chứng khốn, để thị trường chứng khốn phải đúng nghĩa là kênh huy động vốn trung và dài hạn thiết thực cho doanh nghiệp phục vụ cho sản xuất, kinh doanh và là kênh hút vốn nhàn rỗi của các cá nhân và các tổ chức trong và ngồi nước. Vì vậy thị trường chứng khốn Việt Nam cần phải được tái cấu trúc lại theo hướng thu hẹp thị
trường chứng khốn tự do. Theo tơi thị trường chứng khốn Việt Nam nên được tái cấu trúc theo hướng sau:
(i) Tái cấu trúc thị trường chứng khốn tập trung và phi tập trung:
Để thực hiện giải pháp này, tơi xin đề xuất hai phương án sau:
PHƯƠNG ÁN 1: Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn phi tập trung
Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung. Sở giao dịch chứng khốn TPHCM sẽ tổ chức giao dịch cổ phiếu niêm yết. Cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TPHCM sẽ được phân thành 2 bảng: Cổ phiếu bảng A và cổ phiếu bảng B. Tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu bảng A cao hơn tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu bảng B. Cổ phiếu niêm yết đang giao dịch trên Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội sẽ được chuyển về giao dịch trên bảng B.
Phát triển Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn phi tập trung. Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là nơi giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết và thị trường trái phiếu. Việc tách rời hoạt động giao dịch cổ phiếu niêm yết và hoạt động giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội sẽ từng bước hồn thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) theo hướng thị trường phi tập trung để từng bước thu hẹp thị trường tự do. Lý do khiến nhà đầu tư khơng mặn mà với thị trường cổ phiếu chưa niêm yết UPCoM là thời gian giao dịch, cách thức giao dịch....Vì vậy nếu Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội tập trung vào quản lý chuyên biệt thị trường chứng khốn phi tập trung, thì cĩ thể khắc phục được nhược điểm này.
PHƯƠNG ÁN 2: Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM và Sở giao dịch
chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn tập trung. Phát triển mới Sở giao dịch chứng khốn OTC là thị trường chứng khốn phi tập trung
Tiếp tục phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung. Tách thị trường giao dịch trái phiếu và cổ phiếu chưa niêm yết ra
khỏi hoạt động của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, nhằm cấu trúc Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội cũng là thị trường chứng khốn tập trung. Nếu phát triển theo hướng này, thị trường chứng khốn Việt Nam cĩ hai thị trường chứng khốn tập trung. Theo tơi, cơ chế giao dịch trên cả hai sàn nên giống nhau để nhà đầu tư dễ dàng tham gia, cịn tiêu chuẩn niêm yết trên HOSE cao hơn tiêu chuẩn niêm yết trên HNX.
Tách thị trường giao dịch trái phiếu và cổ phiếu chưa niêm yết ra khỏi hoạt động của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội. Thành lập mới Sở giao dịch chứng khốn OTC để quản lý thị trường trái phiếu và cổ phiêu chưa niêm yết của cơng ty đại chúng. Sở giao dịch chứng khốn OTC chuyên biệt và độc lập với thị trường tập trung sẽ từng bước hồn thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) theo hướng thị trường phi tập trung để từng bước thu hẹp thị trường tự do.
(ii) Thu hẹp thị trường tự do:
Tái cấu trúc lại thị trường chứng khốn tập trung và phi tập trung đồng thời cũng là giải pháp thu hẹp hoạt động của thị trường tự do. Để thu hẹp hoạt động của thị trường chứng khốn tự do, Ủy ban chứng khốn cần qui định khi doanh nghiệp đăng ký chào bán chứng khốn ra cơng chúng, doanh nghiệp phải cam kết đưa chứng khốn vào giao dịch trên thị trường chứng khốn cĩ tổ chức trong thời hạn 1 năm kể từ ngày kết thúc đợt chào bán. Trước đây, các văn bản luật chưa cĩ quy định buộc các cơng ty đại chúng phải đưa chứng khốn vào giao dịch tại các thị trường cĩ tổ chức. Nhưng thực tế đã cho thấy cĩ quá nhiều vấn đề về tính minh bạch, cơ sở pháp lý điều chỉnh giao dịch, rủi ro thanh tốn, lừa đảo. Việc quy định thời hạn cụ thể buộc các cơng ty sau khi phát hành ra đại chúng phải đưa cổ phiếu lên thị trường cổ phiếu chưa niêm yết để giao dịch là một thay đổi đột phá, khơng chỉ làm minh bạch hơn thị trường chứng khốn nĩi chung, mà cịn tạo sức hút đối với dịng vốn đầu tư và thu hẹp hoạt động của thị trường tự do
(iii) Chuyển đổi hình thức sở hữu của Sở giao dịch chứng khốn và Trung tâm lưu ký chứng khốn
Thực hiện chuyển đổi sở hữu của Sở giao dịch chứng khốn TPHCM, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội và Trung tâm lưu ký chứng khốn từ cơng ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước một thành viên sang cơng ty cổ phần, trong đĩ nhà nước vẫn nắm giữ cổ phần chi phối. Cho phép đại diện cơng ty chứng khốn, tổ chức niêm yết, một số chuyên gia kinh tế tham gia vào Hội đồng quản trị của Sở giao dịch chứng khốn. Khi đĩ Sở giao dịch chứng khốn là cơng ty cổ phần đại chúng, hoạt động sẽ năng động và minh bạch vì mục tiêu phát triển lành mạnh của Sở giao dịch chứng khốn. Việc chuyển đổi hình thức hoạt động từ cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành cơng ty cổ phần cĩ sự tham gia và quản lý của Nhà nước, sẽ nâng cao năng lực hoạt động cho cả hai Sở giao dịch, là tiền đề để thị trường chứng khốn phát triển bền vững trong tương lai.
(iv) Cấu trúc UBCKNN là cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn trực thuộc chính phủ:
Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành về chứng khốn và thị trường chứng khốn, UBCKNN cĩ vai trị rất quan trọng trong việc chuẩn bị các điều kiện cho sự ra đời của thị trường chứng khốn, đồng thời tổ chức và quản lý nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn với mục tiêu chính là tạo mơi trường thuận lợi cho việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, đảm bảo cho thị trường chứng khốn hoạt động cĩ tổ chức, an tồn, cơng khai, cơng bằng và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư.
Hiện nay, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước là cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính, thực hiện chức năng tham mưu, giúp Bộ trưởng Bộ Tài chính quản lý nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn; trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động chứng khốn và thị trường chứng khốn; quản lý các hoạt động dịch vụ thuộc lĩnh vực chứng khốn, thị trường chứng khốn theo quy định của pháp luật.
Tuy nhiên, các vấn đề của thị trường chứng khốn thay đổi phải từng ngày, từng giờ, chịu sự tác động bởi rất nhiều yếu tố nên cần phải cĩ những quyết định
nhanh chĩng của cơ quan cĩ chức năng, khơng phải đệ trình qua nhiều cấp. Vì vậy, theo tơi Ủy ban chứng khốn Nhà Nước nên được tái cấu trúc là một cơ quan quản lý độc lập, trực thuộc Chính phủ, để cĩ đầy đủ các thẩm quyền, điều kiện và khả năng ban hành các văn bản pháp quy nhằm xử lý nhanh, nhạy các vấn đề phức tạp nảy sinh trong thực tiễn, khơng phải qua quá nhiều tầng, nấc như hiện nay.
3.2.1.3 Hồn thiện khung pháp lý về thị trường chứng khốn
Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng thể phát triển bền vững được khi vẫn cịn tồn tại quá nhiều văn bản luật, giữa các văn bản luật này chồng chéo với nhau, rất dễ tạo những kẻ hở để người vi phạm tìm cách lách luật. Nhà Nước cần phải hệ thống lại các văn bản pháp lý thống nhất và đầy đủ để chi phối hoạt động của thị trường chứng khốn và phù hợp với các cam kết hội nhập kinh tế, quốc tế của Việt Nam.
Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khốn là phải đảm bảo tính cơng bằng, cơng khai và minh bạch. Thị trường chứng khốn muốn thu hút được nhiều nhà đầu tư, trước hết phải tạo cho nhà đầu tư tâm lý được kinh doanh một cách cơng bằng trên thị trường. Thị trường chứng khốn ổn định và phát triển bền vững là thị trường ít xảy ra gian lận, phạm pháp, thơng tin minh bạch. Để cĩ được điều này, cần phải xây dựng thị trường chứng khốn trên cơ sở khung pháp lý hồn thiện. Chúng ta cần hồn thiện lại khung pháp lý thị trường chứng khốn ở một số mặt sau:
- Sửa đổi Nghị định 36/2007/NĐ-CP, trong đĩ nâng mức xử phạt và phân cấp mạnh hơn. Hy vọng, khi nghị định này được ban hành sẽ tăng hiệu lực quản lý, ngăn ngừa các vi phạm trên thị trường.
- Sửa đổi Nghị định 14/2007/NĐ-CP về nội dung phát hành riêng lẻ, sửa đổi định Nghị định 36/2007/NĐ-CP về xử phạt trong lĩnh vực chứng khốn. - Sửa đổi, bổ sung Thơng tư 38/2007/TT-BTC, trong đĩ đưa nội dung sốt xét
báo cáo tài chính vào để nâng cao chất lượng cơng bố thơng tin, nhấn mạnh hơn việc cơng khai hĩa thơng tin.
- Cần xây dựng khung pháp lý cho các giao dịch chứng khốn qua mạng, điện thoại di động…, trong đĩ phải chú trọng đến các vấn đề về thủ tục xác nhận giao dịch, tính pháp lý của chữ ký điện tử trong giao dịch.