1 .TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN
3.2 MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN BỀN VỮNGTTCK VIỆT NAM
3.2.1.2 Tiếp tục tái cấu trúc thị trường chứng khốn
Việc chuyển đổi Trung tâm giao dịch chứng khốn TPHCM, Hà Nội thành Sở giao dịch chứng khốn TPHCM và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội hoạt động theo mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước một thành viên; tách bộ phận lưu ký thành Trung tâm lưu ký chứng khốn độc lập hoạt động theo mơ hình cơng trách nhiệm hữu hạn nhà nước một thành viên, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt…đĩ cũng là kết quả bước đầu của việc tái cấu trúc thị trường chứng khốn, tuy rất then chốt, nhưng chưa đủ cho một thị trường chứng khốn phát triển minh bạch, ổn định.
Mặc dù thị trường chứng khốn Việt Nam từng bước được cấu trúc theo hướng hợp lý, đĩ là đã tổ chức thị trường chứng khốn theo một cấu trúc hoạt động gồm thị trường chứng khốn tập trung, thị trường chứng khốn phi tập trung và thị trường chứng khốn tự do. Tuy nhiên, thị trường chứng khốn phi tập trung vẫn chưa thu hút được cơng ty niêm yết và nhà đầu tư, trong khi đĩ thị trường chứng khốn tự do vẫn cịn chiếm một tỷ trọng khá lớn trong tồn bộ thị trường. Nhìn vào những bất cập của thị trường sẽ thấy cần phải tiếp tục tái cấu trúc thị trường chứng khốn, để thị trường chứng khốn phải đúng nghĩa là kênh huy động vốn trung và dài hạn thiết thực cho doanh nghiệp phục vụ cho sản xuất, kinh doanh và là kênh hút vốn nhàn rỗi của các cá nhân và các tổ chức trong và ngồi nước. Vì vậy thị trường chứng khốn Việt Nam cần phải được tái cấu trúc lại theo hướng thu hẹp thị
trường chứng khốn tự do. Theo tơi thị trường chứng khốn Việt Nam nên được tái cấu trúc theo hướng sau:
(i) Tái cấu trúc thị trường chứng khốn tập trung và phi tập trung:
Để thực hiện giải pháp này, tơi xin đề xuất hai phương án sau:
PHƯƠNG ÁN 1: Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn phi tập trung
Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung. Sở giao dịch chứng khốn TPHCM sẽ tổ chức giao dịch cổ phiếu niêm yết. Cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TPHCM sẽ được phân thành 2 bảng: Cổ phiếu bảng A và cổ phiếu bảng B. Tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu bảng A cao hơn tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu bảng B. Cổ phiếu niêm yết đang giao dịch trên Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội sẽ được chuyển về giao dịch trên bảng B.
Phát triển Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn phi tập trung. Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là nơi giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết và thị trường trái phiếu. Việc tách rời hoạt động giao dịch cổ phiếu niêm yết và hoạt động giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội sẽ từng bước hồn thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) theo hướng thị trường phi tập trung để từng bước thu hẹp thị trường tự do. Lý do khiến nhà đầu tư khơng mặn mà với thị trường cổ phiếu chưa niêm yết UPCoM là thời gian giao dịch, cách thức giao dịch....Vì vậy nếu Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội tập trung vào quản lý chuyên biệt thị trường chứng khốn phi tập trung, thì cĩ thể khắc phục được nhược điểm này.
PHƯƠNG ÁN 2: Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM và Sở giao dịch
chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn tập trung. Phát triển mới Sở giao dịch chứng khốn OTC là thị trường chứng khốn phi tập trung
Tiếp tục phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung. Tách thị trường giao dịch trái phiếu và cổ phiếu chưa niêm yết ra
khỏi hoạt động của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, nhằm cấu trúc Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội cũng là thị trường chứng khốn tập trung. Nếu phát triển theo hướng này, thị trường chứng khốn Việt Nam cĩ hai thị trường chứng khốn tập trung. Theo tơi, cơ chế giao dịch trên cả hai sàn nên giống nhau để nhà đầu tư dễ dàng tham gia, cịn tiêu chuẩn niêm yết trên HOSE cao hơn tiêu chuẩn niêm yết trên HNX.
Tách thị trường giao dịch trái phiếu và cổ phiếu chưa niêm yết ra khỏi hoạt động của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội. Thành lập mới Sở giao dịch chứng khốn OTC để quản lý thị trường trái phiếu và cổ phiêu chưa niêm yết của cơng ty đại chúng. Sở giao dịch chứng khốn OTC chuyên biệt và độc lập với thị trường tập trung sẽ từng bước hồn thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) theo hướng thị trường phi tập trung để từng bước thu hẹp thị trường tự do.
(ii) Thu hẹp thị trường tự do:
Tái cấu trúc lại thị trường chứng khốn tập trung và phi tập trung đồng thời cũng là giải pháp thu hẹp hoạt động của thị trường tự do. Để thu hẹp hoạt động của thị trường chứng khốn tự do, Ủy ban chứng khốn cần qui định khi doanh nghiệp đăng ký chào bán chứng khốn ra cơng chúng, doanh nghiệp phải cam kết đưa chứng khốn vào giao dịch trên thị trường chứng khốn cĩ tổ chức trong thời hạn 1 năm kể từ ngày kết thúc đợt chào bán. Trước đây, các văn bản luật chưa cĩ quy định buộc các cơng ty đại chúng phải đưa chứng khốn vào giao dịch tại các thị trường cĩ tổ chức. Nhưng thực tế đã cho thấy cĩ quá nhiều vấn đề về tính minh bạch, cơ sở pháp lý điều chỉnh giao dịch, rủi ro thanh tốn, lừa đảo. Việc quy định thời hạn cụ thể buộc các cơng ty sau khi phát hành ra đại chúng phải đưa cổ phiếu lên thị trường cổ phiếu chưa niêm yết để giao dịch là một thay đổi đột phá, khơng chỉ làm minh bạch hơn thị trường chứng khốn nĩi chung, mà cịn tạo sức hút đối với dịng vốn đầu tư và thu hẹp hoạt động của thị trường tự do
(iii) Chuyển đổi hình thức sở hữu của Sở giao dịch chứng khốn và Trung tâm lưu ký chứng khốn
Thực hiện chuyển đổi sở hữu của Sở giao dịch chứng khốn TPHCM, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội và Trung tâm lưu ký chứng khốn từ cơng ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước một thành viên sang cơng ty cổ phần, trong đĩ nhà nước vẫn nắm giữ cổ phần chi phối. Cho phép đại diện cơng ty chứng khốn, tổ chức niêm yết, một số chuyên gia kinh tế tham gia vào Hội đồng quản trị của Sở giao dịch chứng khốn. Khi đĩ Sở giao dịch chứng khốn là cơng ty cổ phần đại chúng, hoạt động sẽ năng động và minh bạch vì mục tiêu phát triển lành mạnh của Sở giao dịch chứng khốn. Việc chuyển đổi hình thức hoạt động từ cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành cơng ty cổ phần cĩ sự tham gia và quản lý của Nhà nước, sẽ nâng cao năng lực hoạt động cho cả hai Sở giao dịch, là tiền đề để thị trường chứng khốn phát triển bền vững trong tương lai.
(iv) Cấu trúc UBCKNN là cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn trực thuộc chính phủ:
Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành về chứng khốn và thị trường chứng khốn, UBCKNN cĩ vai trị rất quan trọng trong việc chuẩn bị các điều kiện cho sự ra đời của thị trường chứng khốn, đồng thời tổ chức và quản lý nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn với mục tiêu chính là tạo mơi trường thuận lợi cho việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, đảm bảo cho thị trường chứng khốn hoạt động cĩ tổ chức, an tồn, cơng khai, cơng bằng và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư.
Hiện nay, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước là cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính, thực hiện chức năng tham mưu, giúp Bộ trưởng Bộ Tài chính quản lý nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn; trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động chứng khốn và thị trường chứng khốn; quản lý các hoạt động dịch vụ thuộc lĩnh vực chứng khốn, thị trường chứng khốn theo quy định của pháp luật.
Tuy nhiên, các vấn đề của thị trường chứng khốn thay đổi phải từng ngày, từng giờ, chịu sự tác động bởi rất nhiều yếu tố nên cần phải cĩ những quyết định
nhanh chĩng của cơ quan cĩ chức năng, khơng phải đệ trình qua nhiều cấp. Vì vậy, theo tơi Ủy ban chứng khốn Nhà Nước nên được tái cấu trúc là một cơ quan quản lý độc lập, trực thuộc Chính phủ, để cĩ đầy đủ các thẩm quyền, điều kiện và khả năng ban hành các văn bản pháp quy nhằm xử lý nhanh, nhạy các vấn đề phức tạp nảy sinh trong thực tiễn, khơng phải qua quá nhiều tầng, nấc như hiện nay.