6. Kết cấu của luận văn
1.4 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngân hàng
1.4.1 Nhân tố Lợi nhuận (Profitability)
Lợi nhuận là kết quả cuối cùng của quá trình hoạt động kinh doanh. Hay nói
đúng hơn, theo kinh tế học, lợi nhuận chính là phần tài sản mà nhà đầu tư nhận thêm sau khi đã trừ đi các chi phí liên quan đến đầu tư đó (bao gồm cả chi phí cơ hội) (Mankiw, 2009). Trong các ngân hàng thương mại, lợi nhuận được hiểu như là phần lợi ích cịn lại sau khi đã tất tốn các khoản chi phí phát sinh.
Hiện nay, hầu hết các ngân hàng thương mại đều tìm kiếm lợi nhuận theo ba
phương pháp. Đầu tiên, các ngân hàng thu lời từ việc kinh doanh tiền tệ: nhận tiền gửi
riêng lẻ, tổng hợp thành nguồn vốn lớn để đem cho vay. Thứ hai, các ngân hàng cũng có
thể thu lợi nhuận trên các dự án đầu tư của họ. Và một phần nhỏ lẻ sau cùng, các ngân
hàng thương mại đôi khi cũng kiếm tiền thơng qua kênh thu phí khách hàng.
Về mặt học thuật, lý thuyết trật tự phân hạng trong cấu trúc vốn (Myers, 1984) đã lập luận rằng các doanh nghiệp thích tài trợ cho các dự án đầu tư mới từ nguồn lợi nhuận giữ lại. Họ chỉ tìm kiếm các nguồn vốn vay bên ngoài khi mà nguồn nội bộ khơng cịn đủ cho các kế hoạch sinh lời hấp dẫn của họ. Như vậy, khi có sẵn các nguồn lợi nhuận giữ lại, ta sẽ kỳ vọng mối quan hệ nghịch biến giữa lợi nhuận và địn bẩy tài
chính. Tương tự, kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Rajan và Zingales (1995), Titman và Wessels (1988) cũng đã xác nhận dấu kỳ vọng tương quan này.
Do vậy, dựa trên nền tảng lý thuyết và kết quả thực nghiệm trước đây, nghiên cứu này sẽ kỳ vọng mối quan hệ nghịch biến giữa lợi nhuận và địn bẩy tài chính.
1.4.2 Nhân tố Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (Return On Equity)
Chỉ tiêu Tỷ suất sinh lời ROE phản ánh hiệu quả của vốn tự có, hay nói chính
xác hơn là nó thực hiện cơng việc đo lường mức sinh lời đầu tư của vốn chủ sở hữu. Trên thực tế, các nhà đầu tư tại các ngân hàng thương mại thường rất quan tâm đến chỉ tiêu này vì nó phản ánh được khả năng tạo lãi của một đồng vốn mà họ đã bỏ ra để đầu
tư vào chính ngân hàng họ kỳ vọng (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007).
Như ta đã biết, theo Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các doanh nghiệp với tỷ
suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cao sẽ chịu ít rủi ro hơn. Có lẽ chính vì vậy mà họ đã chấp nhận một hạn mức địn bẩy tài chính tương đối cao trong tổng nguồn vốn huy động so với các doanh nghiệp khác. Đồng thời, dường như họ cũng muốn gia tăng hiệu quả sử dụng vốn tự có và rồi từ đó nâng cao hơn nữa tỷ suất sinh lời cho các chủ sở hữu. Ngoài ra, kết quả thực nghiệm trong nghiên cứu của Buferna và cộng sự (2005) cũng đã tìm thấy mối tương quan thuận giữa biến Tỷ suất lợi nhuận ROE và biến Đòn bẩy tài chính.
Vì thế, dựa trên những lập luận trên, ta sẽ kỳ vọng Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) có tác động tích cực đến Địn bẩy tài chính (LEV).
1.4.3 Nhân tố Quy mơ (Size)
Trước tiên, ta cần tìm hiểu khái niệm “quy mô”. Trong từ điển tiếng Việt (Vĩnh
Lộc và cộng sự, 2002) đã định nghĩa: quy mơ là kích thước lớn hay nhỏ, rộng hay hẹp
của một đối tượng nghiên cứu cụ thể. Nó cũng có thể nói về mức độ tương đối của một
đối tượng nào đó lớn như thế nào, kích thước, tầm cỡ, hình dáng ra sao. Như vậy, quy mô ngân hàng được hiểu như là: dựa trên những đặc điểm chung cơ bản nào đó mà ta
quy các ngân hàng ra thành các cấp bậc, tầm vóc, trình độ, hay giá trị khác nhau.
Để phân biệt các ngân hàng có quy mơ khác nhau, ta thường dựa vào hai tiêu chí:
một là tiêu chí định tính và hai là tiêu chí định lượng. Nhóm tiêu chí định tính dựa trên
những đặc trưng cơ bản của ngân hàng như trình độ chun mơn hóa, năng lực quản lý,
ứng dụng công nghệ hiện đại, v.v…Các tiêu chí này có ưu thế là phản ánh đúng bản
chí định lượng có thể dựa vào các chỉ tiêu như: số lượng nhân sự, tổng giá trị tài sản,
giá trị vốn, doanh thu hay lợi nhuận mà ngân hàng đạt được trong kỳ nghiên cứu, v.v…
Một cách tổng quát, quy mô ngân hàng chính là một lá chắn hữu hiệu và có tác
động ngược với xác suất phá sản (Rajan và Zingales, 1995). Chính vì vậy, các ngân
hàng lớn hơn (vì nhu cầu đa dạng hóa) thường có khả năng vay nợ cao hơn để nhằm tối
đa hóa lợi ích mà tấm chắn thuế mang lại. Thêm vào đó, Marsh (1982) cũng đã tìm thấy
chứng cứ thực nghiệm cho thấy rằng các ngân hàng có quy mơ lớn thường lựa chọn tài trợ bằng nguồn nợ dài hạn. Trái ngược lại, các ngân hàng có quy mơ nhỏ thì thường ưa thích nguồn vốn vay ngắn hạn hơn. Lý lẽ vô cùng đơn giản, các ngân hàng có quy mơ lớn thường có dịng tiền khá ổn định nên xác suất phá sản của những ngân hàng này có vẻ thấp hơn so với những ngân hàng có quy mơ nhỏ.
Ngồi ra, Fama (1985) đã lập luận rằng nội dung chuyển tải thông tin của ngân
hàng nhỏ và lớn đôi khi cũng không giống nhau. Các ngân hàng lớn với khả năng tiếp cận dễ dàng thị trường vốn nên thường có thể vay nợ với chi phí thấp hơn. Rất nhiều nghiên cứu đã kết luận rằng quy mô ngân hàng có thể là một lời giải thích mạnh mẽ cho việc lựa chọn khác biệt về tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu giữa các doanh nghiệp (Michaelas và cộng sự, 1999). Chính bởi vì quy mơ ngân hàng tỷ lệ nghịch với xác suất phá sản nên những ngân hàng có quy mơ lớn thường chiếm ưu thế hơn trong việc huy
động nguồn vốn vay.
Xét về chiều hướng tác động, mối tương quan thuận giữa quy mơ và địn bẩy tài
chính đã được tìm thấy trong cơng trình nghiên cứu của Myers và Majluf (1984) để hỗ
trợ cho lý thuyết thông tin bất cân xứng trong chuyên đề của các tác giả. Hơn nữa, nhiều nghiên cứu sau đó cũng đã tìm thấy chứng cứ cho thấy có mối quan hệ đồng biến này: Antoniou và cộng sự (2002), Buferna và cộng sự (2005), Octavia và Brown (2008), Gropp và Heider (2009), Çağlayan và Şak (2010).
Vì vậy, dựa trên nền tảng những nghiên cứu và kết quả thực nghiệm trước đây, quy mô ngân hàng trong bài nghiên cứu này được kỳ vọng là có tác động tích cực đến
địn bẩy tài chính.
Tài sản cố định là những tài sản được mua để sử dụng lâu dài và khơng có khả
năng chuyển đổi một cách nhanh chóng thành tiền mặt (chẳng hạn như đất đai, các tòa
nhà, các thiết bị, v.v…)6. Chúng là những tư liệu sản xuất chuyên dùng trong sản xuất kinh doanh, có giá trị lớn và dùng được vào nhiều chu kỳ sản xuất. Đối với các ngân hàng, tài sản cố định là tất cả những tài sản của ngân hàng có giá trị lớn (hữu hình lẫn
vơ hình), có thời gian sử dụng, ln chuyển, thu hồi trên một năm hoặc trên một chu kỳ
kinh doanh (chu kỳ kinh doanh có thể lớn hơn hoặc bằng một năm). Trên thực tế, khái niệm tài sản cố định bao gồm những tài sản đang sử dụng, chưa được sử dụng hoặc có thể khơng cịn sử dụng nữa.
Vào năm 2010, cơng trình nghiên cứu của Çağlayan và Şak đã tìm thấy bằng
chứng thực nghiệm cho thấy mối tương quan nghịch biến giữa tài sản cố định và địn bẩy tài chính (có ý nghĩa thống kê tại mức 1%). Các tác giả còn cho rằng kết quả này đã hỗ trợ thêm cho lý thuyết chi phí đại diện và sự tồn tại mối quan hệ xung đột giữa chủ nợ và các cổ đông. Kết luận này cũng tương đồng với những bằng chứng thực nghiệm khác với mẫu nghiên cứu là các quốc gia đang phát triển. Tuy nhiên, những nghiên cứu cho các quốc gia phát triển thì lại thể hiện mối quan hệ đồng biến.
Hiện nay, hầu hết các ngân hàng thương mại Việt Nam đều hoạt động trong các lĩnh vực thương mại và dịch vụ khách hàng. Từ đó kéo theo các ngân hàng thường yêu cầu một tỷ lệ nợ cao hơn để tài trợ cho các nguồn vốn lưu động. Hơn nữa, khác với các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh, các ngân hàng dường như ít dùng tài sản cố định để
đảm bảo cho nghĩa vụ trả nợ của mình. Hàng năm, họ thường trích khấu hao các tài sản
cố định chỉ để mong muốn được hưởng những lợi ích từ tấm chắn thuế phi nợ mà thơi.
Như vậy, mối tương quan nghịch biến giữa tài sản cố định và địn bẩy tài chính
thì phù hợp hơn đối với các ngân hàng thương mại Việt Nam. Vì thế, ta sẽ kỳ vọng biến tài sản cố định có tác động ngược chiều đến biến đòn bẩy tài chính trong nghiên cứu này.
1.4.5 Nhân tố Tăng trưởng (Growth)
Tăng trưởng được hiểu như là một sự gia tăng hay quy mô biến đổi theo chiều hướng tăng lên của một giá trị hay một đối tượng nghiên cứu nào đó trong một khoảng
thời gian nhất định7. Một cách cụ thể, tốc độ tăng trưởng của các ngân hàng trong nghiên cứu này được hiểu như là sự gia tăng của tổng tài sản năm nay so với năm trước.
Như ta đã biết, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết chi phí đại diện đã kết
luận rằng tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch biến với cấu trúc vốn. Thật vậy, hai lý thuyết này cho rằng khi doanh nghiệp tăng trưởng càng nhanh thì có xu
hướng sẽ sử dụng địn bẩy tài chính càng giảm đi (để tránh những rủi ro đáng tiếc xảy
ra trong quá trình hoạt động kinh doanh).
Ngồi ra, theo Myers và Majluf (1984), tình trạng bất cân xứng thơng tin đã làm
gia tăng một gánh nặng chi phí phụ trội cho các doanh nghiệp khi tìm kiếm những nguồn vốn từ bên ngoài. Trong trường hợp đi vay nợ, gánh nặng phụ trội được phản ánh thông qua tỷ suất sinh lời yêu cầu cao hơn từ các khoản vay. Các doanh nghiệp có tốc
độ tăng trưởng cao thường nhận ra rằng việc đi vay nợ để tài trợ cho tăng trưởng là một
giải pháp vô cùng tốn kém. Kết quả là, những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thì thường khơng lựa chọn tài trợ nợ cho tăng trưởng ở vị trí đầu tiên.
Tuy nhiên, Myers (1977) đã lập luận rằng vấn đề chi phí có thể giảm nhẹ một
phần nếu nợ dài hạn được thay thế bằng nợ ngắn hạn. Ơng cịn cho rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn thực sự sẽ có tác động đồng biến đến tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp. Bên cạnh
đó, Jensen và Meckling (1976) cũng kết luận: vấn đề chi phí đại diện sẽ khơng cịn nếu
các doanh nghiệp phát hành thêm nợ chuyển đổi. Điều này cho thấy rằng một lúc nào
đó tỷ lệ nợ chuyển đổi có thể có tác động đồng biến đến các cơ hội tăng trưởng.
Hơn nữa, Doanh và Pentley (1999) cũng đã tìm được bằng chứng cho thấy rằng các doanh nghiệp nói chung và các ngân hàng thương mại nói riêng thường tìm kiếm
các khoản vay ngắn hạn hoặc những kênh huy động khác từ người thân, bạn bè, đồng nghiệp, v.v… để tổng hợp thành những nguồn vốn lớn tài trợ cho các hoạt động tăng
trưởng của họ.
Vì vậy, dựa trên phương pháp xác định của các nghiên cứu thực nghiệm trước
đây (tăng trưởng của ngân hàng được đo lường bằng sự thay đổi tỷ lệ phần trăm trong
tổng tài sản), nhân tố tăng trưởng trong nghiên cứu này được kỳ vọng là có tương quan
thuận với địn bẩy tài chính.
1.4.6 Nhân tố Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP)
Trong kinh tế học, tổng sản phẩm quốc nội hay GDP (Gross Domestic Product) là giá trị thị trường của tất cả hàng hóa và dịch vụ cuối cùng được sản xuất ra trong phạm vi một lãnh thổ quốc gia được xét trong một thời kỳ nhất định (thường là một
năm) (Mankiw, 2009). Ngoài ra, theo Gropp và Heider (2009), tăng trưởng tổng sản
phẩm quốc nội là phần trăm thay đổi hàng năm của sản phẩm trong nước. Như vậy, GDP là một trong những chỉ số cơ bản để đánh giá sự phát triển kinh tế của một vùng lãnh thổ nào đó. Nó cũng chính là thước đo cho tình trạng kinh tế của một quốc gia.
Về cơ sở thực tiễn, trong giai đoạn đất nước có GDP tăng trưởng thì nguồn vốn
lưu chuyển trong nền kinh tế khá nhiều, dòng tiền nhàn rỗi trong dân cư khá dồi dào.
Đây dường như là những bước đệm thuận lợi cho các ngân hàng thương mại gia tăng
trong việc huy động vốn (nhất là thông qua kênh vay nợ). Hơn nữa, cơng trình nghiên cứu của Gropp và Heider (2009) cũng đã tìm thấy bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ đồng biến giữa GDP và địn bẩy tài chính (tại mức ý nghĩa 1%).
Dựa trên nền tảng lý luận và kết quả nghiên cứu trước đây, ta sẽ kỳ vọng biến
GDP có tác động thuận chiều đến biến địn bẩy tài chính.
1.4.7 Nhân tố Lạm phát (Inflation)
Thuật ngữ “lạm phát” được dùng để chỉ sự tăng lên mức giá chung của nền kinh tế theo thời gian. Trong một nền kinh tế, lạm phát còn được hiểu như là sự mất mát giá trị thị trường hoặc vấn đề suy giảm sức mua của đồng tiền. Hay nói đúng hơn, đây chính là tình trạng lạm phát của đơn vị tiền tệ trong phạm vi một quốc gia8. Nhưng nếu ta so sánh với các nền kinh tế khác thì lạm phát lại là sự phá giá tiền tệ của một loại tiền tệ này so với các loại tiền tệ khác.
Như vậy, một cách tổng quát, tình trạng lạm phát được đánh giá bằng cách so sánh giá cả của một loại hàng hóa vào hai thời điểm khác nhau, với giả thiết chất lượng
khơng thay đổi. Khi giá trị của hàng hóa và dịch vụ tăng lên (đồng nghĩa với sức mua
của đồng tiền giảm đi), với cùng một số tiền nhất định ban đầu, người ta chỉ có thể mua
được số lượng hàng hóa ít hơn so với kỳ trước.
Xét về mối tương quan, nghiên cứu của Gropp và Heider (2009) đã kết luận rằng lạm phát có tác động đồng biến đến địn bẩy tài chính. Tuy nhiên, thực tiễn Việt Nam lại có vẻ như thiên về chiều hướng ngược lại: khi đất nước xảy ra tình trạng lạm phát thì
các ngân hàng khó có thể vay nợ từ các tầng lớp dân cư (có lẽ thay vì đem tiền nhàn rỗi
đi gửi tiết kiệm ngân hàng, người dân dường như đã ưu tiên lựa chọn chi tiêu nhiều hơn
một phần cho những nhu cầu thiết yếu hàng ngày của mình).
Do vậy, giả thuyết nghiên cứu đưa ra ở đây là: biến lạm phát và biến địn bẩy tài
chính kỳ vọng sẽ có mối tương quan ngược chiều.
K
KẾẾTT LLUUẬẬNN CCHHƯƯƠƠNNGG 11
Nhìn chung, qua chương 1, đề tài đã giới thiệu khái quát về các thuật ngữ: cấu trúc vốn (trong đó biến đại diện là biến địn bẩy tài chính), cấu trúc vốn tối ưu, và ngân
hàng thương mại.
Đồng thời, ta cũng đã hình dung lại bức tranh tổng quan về các lý thuyết của cấu
trúc vốn như: Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (Mơ hình MM), Lý thuyết về chi phí đại diện (The Agency Theory), Lý thuyết trật tự phân hạng (The
Pecking-order Theory), và Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The Trade-off Theory).
Kế tiếp, chương 1 trình bày các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới như nghiên cứu của Buferna và cộng sự (2005), Gropp và Heider (2009), Çağlayan
và Şak (2010), Octavia và Brown (2008).
Ngoài ra, đề tài cũng đã phác thảo sơ bộ về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngân hàng như: Lợi nhuận (Profitability), Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (Return
On Equity), Quy mô (Size), Tài sản cố định (Fixed Assets), Tăng trưởng (Growth), Tăng
trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), và Lạm phát (Inflation); cũng như chiều hướng tác động của chúng đã được thực nghiệm tại các quốc gia khác và được kỳ vọng trong
nghiên cứu này.
Qua nền tảng lý thuyết trên, chương kế tiếp ta sẽ tiến hành phân tích tổng quan ngành ngân hàng Việt Nam và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng