6 .Kết cấu của luận văn
3.2. Củng cố và hoàn thiện các yếu tố nền tảng của TTCK đáp ứng yêu cầu xây
3.2.1. Tạo dựng mối liên kết, ổn định, nhất quán giữa các chính sách vĩ mô
Quyền chọn chỉ số giá có thể được xây dựng và phát triển hay không phụ thuộc vào sự phát triển và ổn định của TTCK hiện tại. Môi trường vĩ mơ có ảnh hưởng đáng kể đến diễn biến của TTCK. Tuy nhiên, thực trạng thời gian qua cho thấy, các chính sách vĩ mơ chưa được nhất qn, khiến NĐT và thị trường mất niềm tin, giảm tính hấp dẫn cho thị trường. Một số giải pháp gián tiếp ảnh hưởng đến quyền chọn có liên quan đến các chính sách vĩ mơ như sau:
- Về chính sách tiền tệ, đầu năm tài chính, NHNN nên cơng bố rõ ràng quan điểm điều tiết năm tới là thắt chặt hay nới lỏng, những biện pháp có thể được đưa ra. Đồng thời trong năm tài chính, nếu có thay đổi gì, NHNN khơng nên điều chỉnh q
mạnh các quan điểm đã công bố mà phải đưa ra lộ trình thay đổi và cơng khai đến tồn bộ thị trường. Các chính sách tín dụng đối với chứng khoán cũng cần phải thể hiện rõ
ràng, biện pháp can thiệp cũng phải tuân thủ tính thị trường nhằm tránh gây bất ngờ đối với NĐT làm thay đổi thái độ đầu tư, ảnh hưởng xấu đến diễn biến tồn thị trường.
- Về chính sách kinh tế vĩ mơ như lạm phát, tỷ giá thì Chính phủ cần xây dựng cụ thể những mục tiêu vĩ mô cần đạt được trong năm cụ thể, gói giải pháp được áp
dụng. Tuy nhiên, nhằm hỗ trợ cho TTCK, Chính phủ cũng cần có những giải pháp kích thích NĐT trên thị trường như hỗ trợ tỷ giá cho NĐT nước ngoài nếu tỷ giá lúc đầu tư cao hơn lúc nhận thu nhập…
3.2.2. Lựa chọn chỉ số chứng khốn thích hợp làm tài sản cơ sở.
Trước khi xây dựng quyền chọn chỉ số giá chứng khoán, điều đầu tiên cần làm xác
định chỉ số phù hợp nhất đảm bảo tính ổn định, tính linh hoạt, tính đại diện, và hấp dẫn
của thị trường. Hiện nay chỉ số VN-Index là chỉ số tồn tại lâu đời nhất trong bộ ba VN- Index, HNX-Index và UpCom-Index. Mặt khác chỉ số này cũng tạo được sự quan tâm của NĐT khi xem xét xu hướng thị trường ảnh hưởng đến quyết định đầu tư. Vì vậy,
lựa chọn chỉ số VN-Index làm tài sản cơ sở cho quyền chọn chỉ số chứng khoán hiện nay là hợp lý. Ngoài ra, chưa nên xây dựng thị trường quyền chọn từ một loại cổ phiếu
riêng lẻ vì theo mơ hình CAPM, một danh mục đầu tư có tương quan đến các cổ phiếu trong danh mục, khi đó nếu một danh mục càng được đa dạng hóa, mức độ rủi ro công ty càng mất đi và chỉ còn lại rủi ro hệ thống. Khi các thị trường chứng khốn cịn non trẻ mức độ công khai, minh bạch thơng tin là chưa hồn hảo và mức độ can thiệp sâu
của cơ quan nhà nước vì vậy, độ rủi ro của từng chứng khoán cao trong khi rủi ro hệ thống có thể được giới hạn thấp hơn. Các mơ hình định giá quyền chọn địi hỏi thị
trường quyền chọn phải minh bạch hóa thơng tin, thanh khoản cao về các hàng hóa trên thị trường và chi phí giao dịch thấp. Hiện nay, tỷ lệ vốn hóa trên TTCK chiếm khoảng 40% GDP điều này cho thấy bản thân doanh nghiệp không muốn công bố thông tin công khai và từ đây cũng cho thấy nhà đâu tư sẽ không nhận được những thông tin cần thiết hỗ trợ cho quyết định đầu tư. Như vậy, các nhà đầu tư khơng có nhiều doanh
nghiệp cùng loại để so sánh cho các thông tin do các doanh nghiệp đang niêm yết công bố, và có thể dẫn đến những nhận định sai lầm gây hậu quả cho khoản đầu tư của họ. Bên cạnh đó, chất lượng 1 cổ phiếu đang giao dịch trên thị trường nếu xét về các khía
cạnh tài chính như mức vốn hóa trên thị trường, vốn điều lệ, tỷ suất sinh lời… so với
tầm khu vực vẫn chưa mang tính hấp dẫn đối với NĐT quốc tế cũng như quỹ đầu tư – những đơn vị có năng lực tài chính lớn. TTCK Việt Nam thời gian qua có tính hấp dẫn khá lớn đến nhà đầu tư quốc tế do các báo cáo chỉ rõ P/E của Việt Nam cao hơn cả Thái Lan và Singapore thậm chí tính sinh lời từ tồn thị trường rất cao dù TTCK thế giới bị tác động mạnh từ các cuộc khủng hoảng tài chính. Do vậy, nhà đầu tư khôn ngoan là
người đầu tư vào danh mục nhiều chứng khoán khác nhau và khi đầu tư theo danh mục chứng khoán, phải đưa về một giá cả chung để dễ dàng ra quyết định trong chiến lược
đầu tư. Đó chính là chỉ số giá chứng khốn. Ngồi ra, khi xem xét lịch sử ra đời của các
thị trường quyền chọn tiền tệ lớn nhất hiện nay, đã bắt đầu thị trường cũng bằng sản
phẩm là chỉ số do tính chất dễ hiểu, dễ giao dịch. Chính vì vậy, xây dựng quyền chọn dựa trên chỉ số chứng khoán là sự lựa chọn phù hợp để bắt đầu. Hiện tại chỉ số chứng
khoán đang sử dụng tại sàn HOSE là VN-Index, nên để tận dụng được thói quen và
hiểu biết về chỉ số này thì việc chọn VN-Index làm tài sản cơ sở cho thị trường quyền chọn là hợp lý.
Mục tiêu cơ bản của việc xây dựng chỉ số giá nói chung là xây dựng hệ thống chỉ tiêu phản ánh sự biến động của giá theo thời gian. Chỉ số giá cổ phiếu cũng vậy, nó là chỉ tiêu phản ánh sự thay đổi của giá cổ phiếu theo thời gian. Ý tưởng xuyên suốt trong
quá trình xây dựng chỉ số giá là phải cố định phần lượng, loại bỏ mọi yếu tố ảnh hưởng về giá trị để khảo sát sự thay đổi của riêng giá. Có như vậy chỉ số giá mới phản ánh đúng sự biến động về giá. Tuy nhiên, hiện nay, chỉ số VN-Index đang áp dụng lại thể
hiện những dấu hiệu bất cập như không phản ánh đúng sự biến động về giá của TTCK Việt nam. Do đó, cần phải:
- Chọn rổ đại diện: Một nhiệm vụ thứ nhất trong việc xây dựng chỉ số giá chứng khoán là chọn rổ đại diện. Rổ đại diện này phải tiêu biểu, đại diện được cho tổng thể, vì những cổ phiếu khơng cịn tiêu biểu sẽ được thay thế bằng cổ phiếu tiêu biểu hơn. Theo
đề xuất, xây dựng chỉ số giá chứng khoán VN-Index30 bên cạnh chỉ số VN-Index cũ là
phù hợp với thực tế và là điều kiện chuẩn bị cho quyền chọn chỉ số giá chứng khoán ra
đời. VN-Index 30 là chỉ số giá bình quân của 30 cổ phiếu riêng lẻ chiếm tới 80% giá trị
vốn hóa trên thị trường và chiếm 60% giao dịch toàn thị trường.
- Nên công bố công khai chi tiết phương pháp tính, phương pháp điều chỉnh hệ số chia trong từng trường hợp cụ thể, có ví dụ minh hoạ như nhiều Sở GDCK khác trên thế giới đang làm để mọi người cùng hiểu và sử dụng.
- Nên đào tạo cho những người trực tiếp tham gia trong quy trình tính chỉ số hiểu tường tận phương pháp tính và những kỹ thuật xử lý tình huống, tránh những sai sót
đáng tiếc.
3.2.3. Minh bạch thơng tin thị trường
Quyền chọn chỉ số giá chứng khốn sẽ phát triển khi thị trường hàng hóa cơ sở tuân theo quy luật thị trường. Để đảm bảo điều này, nhất thiết thông tin phải được minh bạch hơn. Tuy nhiên, nói ra có vẻ dễ nhưng nhìn lại suốt thời gian hơn 10 năm qua, các doanh nghiệp vẫn chưa hiểu đúng hay chưa biết cách công khai thông tin, gắn kết công ty và nhà đầu tư. Thời gian gần đây, giá cả của những khoản vay nợ từ thị trường tiền tệ khá đắt đối với doanh nghiệp, nếu xét tính hiệu quả kinh doanh, các nhà quản lý doanh nghiệp có thể dần dần chuyển hướng từ vay nợ các tổ chức tín dụng sang tiếp cận niềm tin của nhà đầu tư trên thị trường vốn và thị trường chứng khoán. Nhà đầu tư rất thận trọng, họ sẽ không bỏ tiền ra đầu tư vào những cơng ty mà khơng có thơng tin. Vậy, ban lãnh đạo công ty cần lấy lòng tin của NĐT bằng các giải pháp:
Hàng tháng, doanh nghiệp nên đưa ra báo cáo vắn tắt về tình hình sản xuất, kinh doanh của mình. Doanh nghiệp cũng cần chuyên nghiệp hơn khi bản thân chủ động
triển khai thực hiện các dự án lớn. Ích lợi từ những cơng việc này đó chính là đang kéo gần hơn sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các dự án, các khả năng sinh lời của doanh nghiệp, từ đó khơi dậy lịng tin và tính sẵn sàng đầu tư. Ngồi ra, điều này rất có ích
cho doanh nghiệp trong việc gia tăng chuyên môn của nhân viên kế toán cũng như rút ngắn thời gian và giảm sai sót trong các báo cáo cuối năm. Mặt khác doanh nghiệp phải
định kỳ mời cơ quan kiểm tốn độc lập xác minh thơng tin cơng khai để nhà đầu tư cảm
thấy tin tưởng hơn với doanh nghiệp.
Hàng năm, ban lãnh đạo công ty nên công khai kết quả thực hiện các mục tiêu ngắn, trung và dài hạn, cung cấp những cơ hội mà doanh nghiệp nhận biết được trong năm tiếp theo. Nên công khai những thay đổi trong mục tiêu và nguyên nhân của những thay đổi đó. Điều này khá quan trọng, bên cạnh việc thể hiện năng lực của nhà quản trị nó cịn là lời mời gọi đầu tư hay nhất cho thị trường.
Định kỳ 3 đến 5 năm, doanh nghiệp nên có báo cáo tái định giá doanh nghiệp, và
nếu có thể được, doanh nghiệp nên mời tổ chức trung gian thực hiện báo cáo này. Việc này rất hữu ích cho doanh nghiệp. Việc rà sốt, tái định giá tài sản giúp cơng tác quản trị doanh nghiệp tốt hơn, bản thân doanh nghiệp hiểu sâu sắc hơn về những gì họ thực có so với giá trị sổ sách và cũng giúp nhà đâu tư hiểu rõ về từng tài sản tạo nên giá trị của doanh nghiệp.
- Đi đôi với việc ban hành các văn bản quy định và chế tài đối với hoạt động công bố thông tin cần thiết lập một cơ chế giám sát, kiểm định độ tin cậy, chính xác của
thơng tin do các CTNY công bố. Đặc biệt chú trọng đến việc thiết lập một hệ thống kết nối thơng tin chính thức từ ban giám sát này với NĐT và cần nhất là sự khách quan, có
đạo đức, chun mơn của ban giám sát thơng tin vì đây là một lĩnh vực nhạy cảm.
- Thời gian qua, các vụ vi phạm trên TTCK có mức phạt khơng xứng với thu nhập tạo ra từ gian lận thơng tin. Chính vì vậy, trong thời gian tới, nên mạnh tay hơn trong mức phạt vi phạm. Để làm được điều đó thì trong khung xử phạt nên quy định cả mức tuyệt đối mức phạt đồng thời cho phép áp dụng mức phạt tương đối nếu xác định được lợi ích của hoạt động gian lận thơng tin. Trong đó, mức phạt tương đối này phải cao
hơn gấp nhiều lần mức lợi ích từ gian lận. Từ đó, mới tạo được tâm lý thực thi theo
pháp luật của các CTNY trong lĩnh vực công bố thông tin
- Nâng cấp cơ sở hạ tầng chú trọng đến một cổng thơng tin chính thức trong việc cung cấp thơng tin tạo điều kiện thuận lợi cho NĐT truy cập tìm kiếm thơng tin như
văn bản pháp luật chứng khốn hiện hành, định hướng phát triển thị trường từng giai
đoạn cụ thể, cơ chế điều tiết vĩ mô của chính phủ, phân tích nhận định của các chuyên
gia về TTCK…
3.2.4. Tạo lập và phát triển cơ sở vật chất, kỹ thuật
Vấn đề hoàn thiện và phát triển một hệ thống hạ tầng kỹ thuật đóng vai trị khơng kém quan trọng trong gói giải pháp xây dựng quyền chọn chỉ số giá chứng khoán sắp tới. Quyền chọn chỉ số chứng khoán là giao dịch khá phức tạp cần sự hỗ trợ kỹ thuật cao, đảm bảo tính chính xác, nhanh chóng. Đề xuất cho TTCK Việt Nam để tạo lập và phát triển cơ sở vật chất kỹ thuật cụ thể như sau
- Đảm bảo năng lực tài chính của các tổ chức cung cấp dịch vụ chứng khốn thơng qua việc xem xét sát nhập các CTCK. Năng lực tài chính của các CTCK rất quan trọng trong việc phát triển nền tảng cơ sở vật chất cho giao dịch quyền chọn chỉ số như đầu tư hệ thống kết nối nhanh chóng, ổn định, hay đầu tư vào nhân lực có chất lượng cao…
Ngồi ra, hiện nay cũng cần xóa bỏ hẳn các CTCK hoạt động kém, thường xuyên lỗ
trong kinh doanh nhằm đảm bảo quyền lợi chính đáng của nhà đầu tư.
- Cần tiếp tục các đề án hợp tác quốc tế nhằm tạo vốn và học tập kinh nghiệp xây dựng nền tảng cơ sở hạ tầng, công nghệ hiện đại cho thị trường. Trong đó, chú trọng đến mảng cơng nghệ như đường truyền, phần mềm hỗ trợ giao dịch, phần mềm cung
cấp thông tin giám sát thị trường…cần phải vừa hiện đại, vừa phù hợp với hoàn cảnh
của Việt Nam đồng thời đáp ứng nhu cầu hội nhập với TTCK thế giới
- Cần chú ý tổ chức kho lưu trữ và cung cấp thông tin thật sự hiệu quả và nhanh chóng. Thơng tin về thị trường tài sản cơ sở đóng vai trị quan trọng đến giá cả trên thị trường quyền chọn. Việc định giá quyền chọn khá quan trọng và quyết định đến các
chiến lược của nhà đầu tư nên không thể không chú trọng đến xây dựng một hệ thống phần mềm định giá hiện đại, đơn giản. Cho nên, khi phát triển thị trường quyền chọn
phải song song lựa chọn nhà cung cấp phần mềm uy tín, chất lượng đề xuất cho các
CTCK. Vấn đề này chúng ta nên tham khảo các chuyên gia nước ngoài và các thị
trường quyền chọn phát triển khác.
- Đào tạo con người đủ năng lực về công nghệ thông tin phục vụ thị trường với các giải pháp như đào tạo sinh viên tại các trường đại học về chuyên ngành công nghệ
chun viên đào tạo nước ngồi về trình bày, thảo luận, chia sẽ kinh nghiệm. Đối với
cán bộ chủ chốt thì cử đào tạo, học tập thực tế tại nước ngoài.
3.2.5. Hoàn thiện khung pháp lý về TTCK và quyền chọn chỉ số chứng khốn
- Hồn thiện khung pháp lý cho thị trường chứng khoán
Luật chứng khoán và các văn bản hướng dẫn tạo điều kiện hình thành khn khổ pháp luật trong việc qn lý, giám sát thị trường đảm bảo nguyên tắc hoạt động thị
trường là công khai, công bằng, minh bạch và bảo vệ lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư. TTCK muốn thu hút thêm nhiều nhà đầu tư trước tiên phải tạo cho nhà đầu tư tâm lý được kinh doanh công bằng. TTCK ổn định và phát triển là thị trường ít xảy ra gian lận, phạm pháp; mọi hành vi sai phạm phải xử lý nghiêm minh. Thị trường cần phải xây dựng trên cơ sở có một hệ thống pháp luật hồn thiện. Cịn nhiều vấn đề cần phải xây
dựng liên quan đến hành lang pháp lý nhằm tăng cường tính minh bạch, giảm rủi ro cho thị trường. Chẳng hạn như:
Ban hành cơ chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết, công ty chứng khốn và cơng ty quản lý quỹ đầu tư. Áp dụng các chuẩn mực quốc tế trên cơ sở hệ
thống kế toán kiểm tốn tốt.
Cải cách thủ tục hành chính, minh bạch hoạt động quản lý giám sát thị trường của các cơ quan quản lý
Tiêu chuẩn hóa Trung tâm lưu ký chứng khoán và các thành viên lưu ký. Từng bước phát triển và hoàn thiện hoạt động nghiệp vụ của trung tâm theo tiêu chuẩn quốc tế.
Để hạn chế tình trạng giao dịch nội gián, lạm dụng thơng tin từ việc cổ phần hóa
doanh nghiệp do khép kín quy trình cổ phần hóa từ định giá đến xác định nhà đầu tư