Căn cứ vào giá giao dịch trên thị trường tự do của SCB tại thời điểm ngày 31/12/2010 là 10.400 đồng/cổ phiếu; ngày 31/12/2011 là 8.700 đồng/cổ phiếu; và ngày 31/12/2012 là 5.900 đồng/cổ phiếu. Vốn chủ sở hữu theo thị giá được xác
phiếu. Ví dụ vốn chủ sở hữu theo thị giá năm 2010 được tính là: 4.193 x 10.400/10.000 = 4.361 tỷ đồng
Bảng 3.4: Cấu trúc vốn đầu tư SCB năm 2010-2012
ĐVT: tỷ đồng
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 S
T
T Chỉ tiêu
Giá trị trọng Tỷ Giá trị trọng Tỷ Giá trị trọng Tỷ
1 Vốn chủ sở hữu theo sổ sách kế toán
4,710 84.11% 11,335 34.80% 11,370 47.32%
Trong đó: - Vốn tự có 4,193 10,593 10,593 - Các quỹ TCTD 175 414 416 - Lợi nhuận giữ lại 342 328 361
2 Vốn chủ sở hữu theo thị giá 4,878 84.57% 9,958 31.92% 7,027 35.69% 3 Nợ vay 890 15.43% 21,236 68.08% 12,660 64.31%
4 Tổng vốn đầu tư theo thị giá (4=2+3) 5,768 100% 31,194 100% 19,687 100%
Nguồn: Báo cáo thường niên SCB năm 2010-2012 đã kiểm toán * Xác định lãi suất sử dụng nợ vay
Theo Quyết định 652/2001/QĐ-NHNN “Quy định phương pháp tính và hạch tốn thu, trả lãi của Ngân hàng Nhà nước và các Tổ chức tín dụng” thì hầu hết chi phí lãi vay của SCB trên thị trường liên ngân hàng và vay tái cấp vốn từ NHNN
được tính căn cứ trên số vốn gốc ban đầu, khơng áp dụng ngun tắc tính lãi chồng
lãi (interest on interest). Do đó, lãi suất sử dụng nợ vay (rd) của SCB được xác
định theo công thức:
rd = Lãi vay phải trả trong kỳ/ nợ bình quân trong kỳ
Và lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế (rd*) được xác định:
rd* =rd(1-T)
Với: - rd*: lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế
- T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
dụng nợ vay năm 2010-2012 của SCB được tính:
Bảng 3.5: Lãi suất sử dụng nợ vay của SCB năm 2010-2012
ĐVT: tỷ đồng
STT Chỉ tiêu Năm 2010 2011 Năm Năm 2012
1 Nợ vay trong kỳ 890 21,236 12,660 2 Lãi vay phải trả trong kỳ 83 3,055 1,550 3 Lãi suất sử dụng nợ vay trước thuế rd (%) 9.33% 14.39% 12.24% 4 Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế rd* (%) 6.99% 10.79% 9.18%
* Xác định lãi suất sử dụng vốn chủ sở hữu (re)
Theo mơ hình CAPM chi phí sử dụng vốn của ngân hàng phụ thuộc vào 3 yếu tố sau: Suất sinh lợi của một tài sản phi rủi ro, mức bù rủi ro của thị trường và hệ số bê-ta.
- Suất sinh lợi phi rủi ro
Suất sinh lợi phi rủi ro là suất sinh lợi mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhận được khi đầu tư. Thước đo suất sinh lợi này phải là thước đo của một tài sản khơng có rủi ro vỡ nợ. Vì thế, thước đo suất sinh lợi phi rủi ro thường là suất sinh lợi của một chứng khốn chính phủ chẳng hạn như lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn dưới 6 tháng vì tín phiếu kho bạc ngắn hạn vừa an toàn về mặt hồn trả vốn gốc và lãi, vừa ít chịu sự biến động giá khi lãi suất thị trường thay đổi. Tuy nhiên, nếu kỳ hạn
đầu tư của nhà đầu tư trên 12 tháng thì việc sử dụng tín phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ
có rủi ro vì khoản lãi sau 6 tháng sẽ phải được tái đầu tư cho đến hết kỳ hạn, khi
đó suất sinh lợi có thể thay đổi. Do đó, suất sinh lợi phi rủi ro thường được sử
dụng là lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn với kỳ hạn trái phiếu phải sát với thời gian đầu tư.
Nghiên cứu giả định rằng lợi tức từ trái phiếu chính phủ có thời gian đáo
hạn 2 năm được tính cho giai đoạn bắt đầu từ năm 2010 đến năm 2012 với mức lãi suất năm 2010 là 8,9%/năm; năm 2011 là 11,5%/năm và năm 2012 là 9,15%/năm.
- Mức bù rủi ro thị truờng
giữa lợi suất danh mục thị trường và lợi suất phi rủi ro. Danh mục thị trường phải là danh mục chứa tất cả các tài sản tài chính trong nền kinh tế nhưng trong thực tế không thể thiết lập được danh mục thị trường như thế.
Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán mới đi vào hoạt động được 13 năm và nhiều cổ phiếu mới chỉ được niêm yết gần đây nên giai đoạn ước lượng đối với hầu hết cổ phiếu cần có độ dài tối đa để bao trùm tất cả các quan sát có thể có được. Do
đó ở Việt Nam chỉ số MRP thường được tham khảo chứ ít khi tự tính tốn, vì thị
trường Việt Nam chưa đủ dài và ổn định để đánh giá mức lợi suất cũng như chưa có danh mục đại diện cho danh mục thị trường.
Trong một khảo sát mới đây của giáo sư Pablo và Javier ở EISE Business
School, University of Navarra ông ta khảo sát mức độ đòi hỏi về MRP ở một số
nước đối với các chun gia phân tích, các cơng ty và các giới nghiên cứu. Kết quả cho thấy, MRP của Việt Nam qua các năm 2010 đến năm 2012 lần lượt là 13,3%, 11% và 10,8%.
- Hệ số bê-ta
Hệ số bê-ta là một hệ số đo lường rủi ro hệ thống của một tài sản tồn tại trên thị trường. Hệ số bê-ta thường được ước tính bằng cách hồi qui lợi nhuận cổ phiếu với lợi nhuận của chỉ số chứng khốn. Vì vậy, hệ số bê-ta của các ngân hàng có thể xác định bằng việc sử dụng thông tin giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Hơn nữa việc tính beta cho các ngân hàng ở Việt Nam có thể bị thiếu chính xác do số lượng ngân hàng tham gia vào thị trường chứng khoán chưa nhiều, dữ liệu lịch sử về giá ngắn, thông tin hoạt động không được cập nhật thường xuyên và
đầy đủ.
Hệ số bê-ta ngành có thể so sánh mức độ rủi ro của các ngân hàng trong
ngành với thị trường. Hệ số bê-ta ngành có thể được dùng thay thế cho hệ số bê-ta của từng ngân hàng và trong một số trường hợp phản ánh chính xác sự biến động của cổ phiếu hơn là hệ số bê-ta của từng ngân hàng. Hơn nữa hệ số bê-ta ngành cịn có ích khi áp dụng cho những ngân hàng vừa mới niêm yết chưa có số liệu lịch sử hoặc không niêm yết trên sàn giao dịch.
chưa được niêm yết trên sàn giao dịch, thêm vào đó các ngành hoạt động trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng có khoảng hơn 40 cơng ty đại diện, trong đó ngành hoạt
động trung gian tiền tệ chỉ có 6 cơng ty có đủ điều kiện đưa vào tính tốn.
Luận văn sử dụng hệ số Bê-ta ngành theo tính tốn của Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam qua các năm 2010-2012 lần lượt là 1,42; 0,85 và 0,88.
Với các số liệu đã phân tích trên, lãi suất sử dụng vốn chủ được xác định
như sau:
Bảng 3.6: Lãi suất sử dụng vốn chủ theo mơ hình CAPM
STT Chỉ tiêu Cách tính Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012
1 Lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm (rf) (%) 8.90% 11.50% 9.15% 2 Mức bù rủi ro thị trường (MRP) (%) 13.30% 11.00% 10.80% 3 Hệ số beta ( β ) 1.42 0.85 0.88 4 Lãi suất sử dụng vốn chủ (%) 4=1+2x3 27.79% 20.85% 18.65%
Xác định lãi suất sử dụng vốn bình quân WACC
Từ kết quả tính lãi suất sử dụng từng loại nguồn vốn và cấu trúc vốn ta
có kết quả tính WACC theo mơ hình CAPM của SCB giai đoạn 2010-2012:
Bảng 3.7: Tính WACC theo mơ hình CAPM
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 S T T Chỉ tiêu Giá trị Tỷ trọng từng nguồn vốn trong cấu trúc vốn Giá trị Tỷ trọng từng nguồn vốn trong cấu trúc vốn Giá trị Tỷ trọng từng nguồn vốn trong cấu trúc vốn
1 Lãi suất sử dụng vốn chủ sở hữu 27.79% 84.57% 20.85% 31.92% 18.65% 35.70% 2 Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế 6.99% 15.43% 10.79% 68.08% 9.18% 64.30% 3 WACC (%) 24.58% 14.00% 12.56%