Phương pháp XHTD của một số tổ chức xếp hạng tín dụng trên thế giới

1.2. TỔNG QUAN XHTD TRÊN THẾ GIỚI

1.2.3. Phương pháp XHTD của một số tổ chức xếp hạng tín dụng trên thế giới

Nghiên cứu thực nghiệm của Bina Lehmann (2003) với 20,000 quan sát là doanh nghiệp Đức vừa và nhỏ trong bộ dữ liệu tín dụng của một ngân hàng thương mại, nhằm giải quyết vấn đề theo cách diễn đạt của ông là: các nhân tố mềm (soft facts) có thực sự cải thiện khả năng dự báo của hệ thống XHTD nội bộ đã được xử lý dựa trên nhân tố cứng (hard facts) ở các ngân hàng?

Các nhân tố mềm là các thơng tin định tính, các điều chỉnh chủ quan của chuyên viên phân tích tín dụng; Các nhân tố cứng là các chỉ số tài chính và dữ liệu tài khoản thanh toán của cơng ty vay nợ. Lehman so sánh 2 mơ hình hồi quy Logistic:

một mơ hình chỉ đơn thuần dựa trên các nhân tố cứng và một mơ hình bao gồm các nhân tố mềm. Kết quả cho thấy, các nhân tố mềm thực sự có thể cải thiện khả năng dự báo mức tín nhiệm của các công ty. Và đây cũng là cách mà các tổ chức xếp hạng hàng đầu trên thế giới đang sử dụng: kết hợp các nhân tố mềm với các nhân tố cứng.

1.2.3.1. Phương pháp XHTD doanh nghiệp của Fitch Ratings

Fitch Ratings là một công ty con của tập đoàn Fitch, là một tổ chức xếp hạng tín nhiệm tồn cầu cung cấp những ý kiến tín dụng độc lập, nghiên cứu và dữ liệu,….

Như là một kết quả của tăng trưởng liên tục từ năm 1913 đến nay, Fitch Ratings hơm nay có hơn 2.000 chuyên gia với hơn 50 văn phịng trên tồn thế giới. Fitch

Ratings có trụ sở chính tại New York và London.

Fitch xếp hạng doanh nghiệp dựa trên phân tích định tính và phân tích định

lượng. Phương pháp phân tích của Fitch bao gồm phân tích dữ liệu tài chính và hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong khoảng thời gian ít nhất là 3 năm. Mục

tiêu chủ yếu trong cách tiếp cận của Fitch là phân tích so sánh mà Fitch sử dụng để

đánh giá sức mạnh của mỗi doanh nghiệp và rủi ro kinh doanh trong mối quan hệ

với các doanh nghiệp khác trong cùng một nhóm các doanh nghiệp tương đồng.

Thêm vào đó, phân tích độ nhạy cũng được thực hiện thơng qua một vài kịch bản

để đánh giá khả năng của doanh nghiệp khi đương đầu với những thay đổi trong môi trường kinh doanh.

Phân tích định tính gồm có phân tích rủi ro ngành, môi trường kinh doanh, vị

thế của doanh nghiệp trong ngành, năng lực của ban quản trị, phân tích kế toán.  Rủi ro ngành: Fitch xếp hạng các doanh nghiệp trong bối cảnh chung của ngành

mà nó hoạt động. Những ngành tăng trưởng thấp, cạnh tranh ở mức cao, địi hỏi vốn lớn, khơng ổn định thì rủi ro vốn sẽ lớn hơn các ngành ổn định với ít đối thủ cạnh tranh, rào cản gia nhập ngành cao, nhu cầu có thể dự báo dễ dàng.

 Môi trường kinh doanh: Fitch khảo sát tỉ mỉ những rủi ro và cơ hội có thể tác

động đến ngành từ sự thay đổi tập quán tiêu dùng, dân số, khoa học kỹ thuật...

Ví dụ, kết cấu dân số ngày càng già đi cho thấy một sự sụt giảm trong triển vọng ngành bán lẻ và một sự gia tăng triển vọng của ngành dịch vụ tài chính.

 Vị thế công ty: một vài nhân tố tác động đến năng lực cạnh tranh của doanh

nghiệp như vị thế của doanh nghiệp trên thị trường, sự xuất hiện các sản phẩm

thay thế, khả năng mặc cả với người mua và người bán. Để duy trì vị thế của mình các cơng ty phải dựa vào sự đa dạng hóa sản phẩm, bán hàng trải đều khắp các khu vực, đa dạng hóa khách hàng và người cung ứng, quản lý tốt chi phí....  Về năng lực của ban quản trị: các đánh giá về chất lượng quản trị thường mang

tính chủ quan do đây là một yếu tố định tính. Nên người ta thường thông qua

các chỉ tiêu tài chính để làm thước đo năng lực ban quản trị, điều này sẽ khách quan và dễ so sánh hơn. Fitch cũng đánh giá thành tích của ban quản trị thông qua khả năng tạo ra sự hài hòa về mọi mặt trong doanh nghiệp, duy trì hiệu quả hoạt động kinh doanh và củng cố vị thế công ty trên thị trường.

 Về kế tốn: mục tiêu của phân tích kế tốn là nghiên cứu chính sách kế tốn như

ngun lý kế tốn, phương pháp định giá hàng tồn kho, phương pháp khấu hao, nhận diện thu nhập, cách xử lý kế toán ngoại bảng,… Sau đó điều chỉnh và trình bày lại BCTC của doanh nghiệp để có thể so sánh với các công ty khác, tránh xảy ra tình trạng khác biệt về chính sách kế tốn.

Phân tích định lượng

Trong phân tích định lượng, Fitch nhấn mạnh đến thước đo dòng tiền của thu nhập, các khoản đảm bảo (coverage) và đòn bẩy. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cung cấp cho doanh nghiệp sự đảm bảo rủi ro tín dụng nhiều hơn là từ nguồn

tài trợ bên ngoài. Và Fitch quan tâm tới phân tích xu hướng của một nhóm các tỷ số

hơn việc phân tích bất kỳ một tỷ số riêng lẻ nào.

Fitch sử dụng một cách đa dạng các thước đo định lượng về dòng tiền, thu nhập,

đòn bẩy và các khoản đảm bảo nợ để đánh giá rủi ro tín dụng. Sau đây là những thước đo chính mà Fitch dùng để phân tích rủi ro tín dụng:

 Các thước đo dịng tiền (Cash flow mesures)

 FFO (Funds From Operations – dòng tiền trước thay đổi vốn lưu động): được xem là một chỉ số cơ bản, đo lường dòng tiền của công ty sau khi trang trải các chi phí hoạt động trong đó có thuế, lãi vay, cổ tức ưu đãi,… nhưng chưa bao gồm các luồng ngân lưu vào ra liên quan tới vốn luân chuyển (khoản phải thu, hàng tồn kho,…). Tóm lại, FFO là chỉ số đo lường khả năng tạo tiền sau thuế, lãi và trước những biến động vốn luân chuyển 5

 CFO (Cash Flow from Operations – dòng tiền hoạt động kinh doanh): đo

lường dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính, sau khi chi trả tồn bộ chi

phí hoạt động 6

 FCF (Free Cash Flow – dòng tiền tự do): là chỉ số dòng tiền quan trọng thứ

3, đo lường dòng tiền từ hoạt động kinh doanh sau khi chi trả lãi vay, thuế,

các biến động vốn luân chuyển, chi phí đầu tư (CAPEX) và cổ tức 7 Tóm lại: FFO là CFO không bao gồm các biến động của vốn luân chuyển

CFO = FFO ± biến động của vốn luân chuyển FCF = CFO – chi phí đầu tư – cổ tức

RCF = FFO – cổ tức (Retained cash flow – dòng tiền giữ lại)

 EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization): lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao tài sản hữu hình và vơ hình

 EBITDAR = EBITDA + chi phí thuê tài chính

(bởi trong một số ngành như hàng khơng, chi phí thuê tài chính là rất lớn so với các ngành khác)

 Các thước đo bảo đảm (Coverage ratios)

 Nợ thuần (net debt) = Nợ (gross debt) - Tiền mặt và tương đương tiền

5

FFO : Post-interest and tax, Pre-working capital

6

CFO: Post-interest, tax and working capital

7

FCF: Post-interest, tax, working capital, capital expenditures and dividends

Do sự khác nhau tại các nơi trên thế giới về cách tiếp cận đánh giá nhận định các vấn đề tài chính, nên Fitch định lượng nợ của công ty dựa trên cả 2 chỉ số là Nợ và Nợ thuần

 FFO interest coverage

FFO interest coverage = FFO + lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi

lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi

Fitch đánh giá FFO interest coverage là thước đo quan trọng nhất trong nhóm này, đo lường khả năng tạo tiền từ hoạt động kinh doanh so với việc đảm bảo chi trả các chi phí tài chính (gồm lãi vay và cổ tức cổ phần ưu đãi)  FFO fixed-charge coverage

= FFO + lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi + CP thuê tài chính

lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi + CP thuê tài chính

Thước đo này áp dụng cho các cơng ty có hoạt động th mua tài chính.  FCF debt-service coverage

= FCF + lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi

lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi + Nợ NH + Nợ DH đến hạn trả

Chỉ số cho biết khả năng của công ty trong việc hoàn trả các nghĩa vụ nợ,

bao gồm cả tiền lãi và tiền gốc

 Các thước đo đòn bẩy (Leverage mesures)







 Các thước đo khả năng sinh lời (Profitability ratios)



Tổng nợ + tài sản thuê tài chính + cổ phần ưu đãi FFO + lãi vay + cổ tức cổ phần ưu đãi + CP thuê tài chính

FFO adjusted leverage =

Tổng nợ + tài sản thuê tài chính

EBITDAR

Tổng nợ

Tổng mức vốn hóa thị trường

EBITDAR