CHƢƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. THẨM ĐỊNH GIÁ NHÃN HIỆU TÂN CẢNG SÀI GÒN
4.4.2. Bƣớc 2: Phân tích tài chính
Phân tích báo cáo tài chính hợp nhất của Tân cảng sau khi loại trừ các hoạt động ngoài khai thác cảng. Các số liệu tính tốn được lấy từ 2010 đến 2013 (do thời điểm tính tốn cơng ty chưa có số liệu hợp nhất 2014).
Các nội dung phân tích tài chính gồm có :
Dự báo doanh số, thu nhập hiện tại và trong tương lai của Tổng cơng ty, từ đó xác định dịng tiền thu nhập do tài sản hữu hình và tài sản vơ hình tạo ra. Dịng tiền thu nhập của tài sản vơ hình = dịng tiền thu nhập của tồn doanh nghiệp – dòng tiền thu nhập do tài sản hữu hình đóng góp.
Xác định lợi nhuận sau thuế trước lãi vay (EBIT*(1-t)) các năm quá khứ
Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay [EBIT*(1-t)] là nền tảng quan trọng để xác định (i) dịng tiền kỳ vọng của cơng ty (FCFF) cũng như để (ii) xác định suất sinh lợi trên vốn (ROC) và tỷ lệ tái đầu tư của công ty (RIR) các năm. Trong đó, EBIT là lợi nhuận trước thuế và lãi vay; t là thuế suất thuế thu nhập doanh
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
nghiệp, trong giai đoạn 2010 đến 2013 mức thuế suất quy định là 25%. EBIT*(1-t) của Tân Cảng giai đoạn 2010 – 2013 được trình bày trong bảng 01, phụ lục 03.
Xác định suất sinh lợi trên vốn (ROC) và tỷ lệ tái đầu tư (RIR)
Trên nền tảng EBIT*(1-t) các năm trong quá khứ được xác định, nghiên cứu tiến hành tính tốn suất sinh lợi trên vốn (ROC) và tỷ lệ tái đầu tư của cơng ty (RIR) các năm. Trong đó:
ROC = EBIT*(1-t) / Vốn đầu tư
RIR = Mức tái đầu tư / EBIT*(1-t)
Với Mức tái đầu tư = Chi đầu tư – Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động phi tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn
ROC và RIR là hai thông số quan trọng để xác định tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hoạt động (g). ROC và RIR bình quân trong các năm 2011 – 2013 lần lượt là 11.41% và 33.71%, được trình bày chi tiết trong bảng 02 của phụ lục 03.
Xác định dòng tiền doanh nghiệp (FCFF)
Dòng tiền của doanh nghiệp chính là Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay [EBIT*(1-t)] sau khi đã điều chỉnh các khoản thu, chi khơng bằng tiền. Theo đó, dịng tiền doanh nghiệp được xác định theo công thức:
FCFF = EBIT*(1-t) – (Chi đầu tư – Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động phi tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn)
= EBIT*(1-t) – Mức tái đầu tư
= EBIT*(1-t) * (1-RIR)
Như vậy, đến đây nghiên cứu đã xác định được dòng tiền doanh nghiệp, bao gồm cả dịng tiền TSHH và TSVH (kết quả được trình bày trong bảng 03, phụ lục 03).
Xác định dòng tiền TSVH
Dòng tiền TSVH là hiệu số giữa dòng tiền doanh nghiệp và dòng tiền TSHH. Trong đó, dịng tiền TSHH là tích số giữa tổng tài sản và chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC). Như vậy, để xác định dòng tiền TSHH, nghiên cứu tiến hành xác định chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC). Vì Tân Cảng chưa niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán nên nghiên cứu sử dụng các công ty hoạt động trong cùng lĩnh vực dich vụ khai thác cảng đã niêm yết. Trong đó hệ số beta của các cơng ty đã niêm yết được điều chỉnh về hệ số beta khơng địn bẩy và sử dụng cách tiếp cận bottom-up để ước tính hệ số beta của Tân Cảng. Kết quả tính tốn cho thấy hệ số beta của Tân Cảng là 0.79 và WACC là 11.801% (bảng 04, 05, phụ lục 03).
Sau đó, nghiên cứu tiến hành xác định dịng tiền do tài sản hữu hình mang lại Xác định dịng tiền từ TSHH = Tổng vốn hoạt động * WACC
Thu nhập ròng từ TSHH năm 2013 xác định là 1.024.422.850.030 đồng
Sau khi xác định dòng tiền doanh nghiệp, trừ đi dịng tiền do tài sản hữu hình mang lại để được dịng tiền của tài sản vơ hình (Phụ lục 03).