Biểu đồ 3.1 : Chỉ số VN – INDEX từ năm 2000 đến 2011
1.7 Những mặt tích cực và tiêu cực khi ứng dụng quyền chọn
1.7.1 Những mặt tích cực
- Giúp các NĐT có thêm sản phẩm mới giao dịch trên thị trường, NĐT có thể kinh doanh quyền chọn chứng khốn để kiếm lời với chi phí bỏ ra ít mà tỷ suất sinh lợi lại cao (đòn bẩy), tỷ suất sinh lợi cao hơn so với việc kinh doanh chứng khoán và việc kinh doanh quyền chọn của NĐT cịn làm gia tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán.
- Hạn chế tối đa những rủi ro khi có sự biến động bất lợi về giá cả của chứng khoán mà NĐT đang nắm giữ và giới hạn rủi ro trong phí quyền chọn. Đây là chức năng quan trọng nhất của quyền chọn.
1.7.2 Những mặt tiêu cực
- Việc kinh doanh quyền chọn đòi hỏi NĐT phải thật sự am hiểu về lợi ích cũng như rủi ro của các chiến lược quyền chọn vì việc kinh doanh quyền chọn có thể làm cho NĐT
(người bán quyền chọn) rơi vào rủi ro không giới hạn do sự thay đổi bất lợi của giá cả chứng khoán buộc họ phải thực hiện theo yêu cầu của người mua quyền chọn.
- Người viết quyền chọn phải đặt cọc theo yêu cầu của nhà môi giới để hạn chế rủi ro khi người mua quyền thực hiện quyền chọn và nếu thị trường hoạt động bất lợi cho người bán quyền thì họ phải đặt cọc bổ sung nếu khơng nhà mơi giới sẽ khóa tài khoản giao dịch của người viết quyền và người viết quyền phải chịu toàn bộ rủi ro.
- Những điều kiện của thị trường như tính thanh khoản thấp, lỗi do công nghệ giao dịch… làm tăng rủi ro cho nhà đầu tư khi họ muốn thốt vị thế, hay khơng thể giao dịch.
1.8 Bài học kinh nghiệm ứng dụng quyền chọn trên Sở giao dịch CKTP.HCM 1.8.1 Thị trƣờng phái sinh ở Thái Lan
Sở giao dịch sản phẩm phái sinh Thái Lan là thị trường giao dịch các sản phẩm phái sinh nhằm cung cấp thêm các sản phẩm cho thị trường chứng khốn và giúp phịng ngừa rủi ro cho các hoạt động kinh doanh chứng khoán. Sở giao dịch chứng khoán phái sinh của Thái Lan được thành lập vào năm 2004 và hoạt động theo luật công cụ phái sinh năm (2003), cho phép sở giao dịch được phép giao dịch các hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn với các loại tài sản cơ sở là chứng khoán, chỉ số chứng khoán, và các loại khoáng sản. Sở giao dịch sản phẩm phái sinh của Thái Lan được trang bị công nghệ giao dịch tự động, có trung tâm thanh tốn bù trừ (Clearing Center) là cơng ty trách nhiệm hữu hạn thanh tốn bù trừ – thực hiện thanh toán bù trừ cho tất cả các giao dịch của sở. Công ty này cung cấp các dịch vụ thanh toán, bảo lãnh hợp đồng và xử lý các loại rủi ro cho các thành viên. Khối lượng giao dịch bình quân trên ngày tại sở giao dịch này tăng liên tục từ 3.000 hợp đồng giao dịch quý I/2007 đến quý IV/2007 đạt bình quân 6.000 hợp đồng/ ngày, tương ứng với khối lượng giao dịch khoảng 150 triệu USD/ngày. Kết quả này phản ánh xu thế phát triển tất yếu của thị trường phái sinh ở các nước đang phát triển.
1.8.2 Thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc
TTCK Trung Quốc ra đời vào cuối thập niên 1990, làm nhiệm vụ huy động vốn cho cơng cuộc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước. Nhưng phải đến năm 2005, thị trường mới bắt đầu sôi động khi chính phủ cho đấu giá cổ phần lần đầu (IPO) nhiều doanh nghiệp nhà nước có vị trí độc quyền trong nền kinh tế quốc dân. Từ đó sự can thiệp trực tiếp của Chính
phủ là một đặc trưng nổi bật của TTCK Trung Quốc. Có rất nhiều NĐT nước ngoài tham gia vào TTCK Trung Quốc, điều này khiến cho TTCK trở nên hấp dẫn và sôi động hơn. Tháng 4/2007, TTCK Trung Quốc ghi nhận con số NĐT mở tài khoản ở mức kỷ lục 4,79 triệu người. Người dân đổ xơ vào chứng khốn đã khiến TTCK nóng lên và rơi vào tình trạng bong bóng. Kết thúc nửa đầu năm 2008, chỉ số chứng khoán CSI 300 của TTCK Thượng Hải xoay quanh mức 2.600 điểm, mất 58% tính từ mức đỉnh 6.214 điểm đạt được vào tháng 10 năm 2007. Giá trị giao dịch cũng giảm tương ứng, bình quân mỗi phiên giao dịch trong tháng 6/2008 chỉ có 98,6 tỷ nhân dân tệ (14,43 tỷ USD) cổ phiếu được khớp lệnh, chưa bằng một nửa so với mức 212,5 tỷ nhân dân tệ (31,1 tỷ USD) bình quân hồi tháng 6/2007. Trong tháng 6/2008 chỉ có thêm 7 tỉ “cổ phiếu phi thương mại” của 98 doanh nghiệp niêm yết được chuyển đổi và bán ra thị trường với giá trị 98 tỉ nhân dân tệ (14,34 tỉ USD), giảm 65% so với tháng 4/2008. Ngay sau đó, thuế chuyển nhượng chứng khốn được giảm từ 0,3% xuống 0,1%. Và tháng 4/2007 chính quyền Trung Quốc đã đưa ra những quy định mới áp dụng cho thị trường chứng khoán, cho phép thực hiện các giao dịch quyền chọn đối với các loại cổ phiếu và ngoại tệ. Chính phủ Trung Quốc cũng đã chính thức yêu cầu các công ty quản lý quỹ đầu tư hạn chế việc bán tháo cổ phiếu họ đang nắm giữ và khuyến khích doanh nghiệp niêm yết mua cổ phiếu của chính mình để làm cổ phiếu quỹ. Ngồi ra, Trung Quốc cịn áp dụng biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn hoạt động phát hành cổ phiếu với số lượng lớn và thành lập một quỹ đặc biệt của chính phủ để nâng đỡ giá cổ phiếu. Và sự can thiệp của chính phủ Trung Quốc đã đáp ứng sự mong mỏi của giới đầu tư. Điều này cho thấy sự quyết tâm của chính phủ trong việc duy trì và phát triển TTCK trở thành một kênh huy động vốn hữu ích cho sự phát triển kinh tế.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Chương này nhằm giới thiệu những vấn đề cơ bản của quyền chọn như là khái niệm, đặc điểm, chức năng kinh tế, các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn, những điều kiện căn bản để triển khai ứng dụng quyền chọn, và những mặt tích cực và tiêu cực khi ứng dụng quyền chọn, cũng như bài học kinh nghiệm của một số quốc gia trong khu vực trong việc quản lý và điều hành TTCK và thị trường công cụ phái sinh… đem lại một cái nhìn tổng quan về quyền chọn – những vấn đề nền tảng để nghiên cứu sâu hơn ở các chương tiếp theo. Và cũng cho thấy quyền chọn là một trong những cơng cụ phái sinh đóng một vai trị hết sức quan trọng và khơng thể thiếu trong sự vận động, phát triển và tạo tính đa dạng các sản phẩm, hàng hóa trên SGDCK.
CHƢƠNG 2
VẬN DỤNG CÁC CHIẾN LƢỢC QUYỀN CHỌN ĐỂ KINH DOANH VÀ PHÒNG NGỪA RỦI RO TRONG CÁC ĐIỀU KIỆN CỦA THỊ TRƢỜNG
2.1 Ứng dụng quyền chọn chứng khoán trong kinh doanh
Ứng dụng quyền chọn chứng khoán để kinh doanh trong các điều kiện của thị trường : thị trường hướng lên (Bull market), thị trường hướng xuống (Bear market), thị trường ổn định - khơng có nhiều biến động về giá chứng khốn (Neutral market), thị trường có sự biến động mạnh về giá chứng khốn (Volatile market).
Tính linh hoạt của quyền chọn bắt nguồn từ sự đa dạng của các chiến lược đáp ứng cho nhu cầu của nhà đầu tư. Trong các chiến lược quyền chọn sẽ phải giả định khơng có hoa hồng, khơng có chi phí giao dịch và khơng có thuế vì những yếu tố này sẽ ảnh hưởng đến kết quả tiềm năng của các chiến lược kinh doanh quyền chọn, vì vậy trong thực tế NĐT phải nên hỏi nhà môi giới và nhà tư vấn về thuế và các khoản chi phí giao dịch trước khi lựa chọn các chiến lược quyền chọn.
Trong phần này chỉ tập trung vào các chiến lược kinh doanh quyền chọn kiểu Mỹ, vì thế các quyền chọn có thể được thực hiện bất kỳ lúc nào trước khi hết hạn quyền chọn. - Khi thị trường hướng lên (Bull market) NĐT có thể sử dụng các chiến lược sau :
- Mua quyền chọn mua
- Chiến lược quyền chọn mua Bull Spread - Chiến lược quyền chọn bán Bull Spread
- Chiến lược quyền chọn Bull Spread tỷ lệ (Dài hạn)
- Khi thị trường hướng xuống (Bear market) NĐT có thể sử dụng các chiến lược sau : - Mua quyền chọn bán
- Chiến lược quyền chọn mua Bear Spread - Chiến lược quyền chọn bán Bear Spread
- Chiến lược quyền chọn Bear Spread tỷ lệ (Dài hạn)
- Khi thị trường ổn định - khơng có nhiều biến động về giá chứng khoán (Neutral market) NĐT có thể sử dụng các chiến lược sau :
- Chiến lược quyền chọn Straddle (Ngắn hạn) - Chiến lược quyền chọn Strangle (Ngắn hạn)
- Khi thị trường biến động mạnh về giá chứng khốn (Volatile market) NĐT có thể sử dụng các chiến lược sau :
- Chiến lược quyền chọn Straddle (Dài hạn) - Chiến lược quyền chọn Strangle (Dài hạn)
2.1.1 Kinh doanh quyền chọn trong điều kiện thị trƣờng hƣớng lên(Bull Market) 2.1.1.1 Mua quyền chọn mua (dự đoán sự tăng giá của cổ phiếu trong 2.1.1.1 Mua quyền chọn mua (dự đoán sự tăng giá của cổ phiếu trong tƣơng lai).
Mua quyền chọn mua là một chiến lược tăng giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn) và có mức lợi nhuận tiềm năng khơng có giới hạn.
Chiến lược này giúp NĐT khơng chỉ phịng ngừa rủi ro tốt mà còn giúp nhà đầu tư kinh doanh kiếm lời trong điều kiện thị trường hướng lên. Đây là chiến lược rất hữu ích và áp dụng thực tế dễ dàng và phổ biến. NĐT muốn mua cổ phiếu ngay vì NĐT dự đốn giá cổ phiếu sẽ tăng trong tương lai nhưng không đủ điều kiện về tài chính có thể chốt giá mua bằng cách mua quyền chọn mua thì nhà đầu tư chỉ mất phí quyền chọn nhưng khơng phải lo lắng về sự tăng giá cổ phiếu trên thị trường. Ngoài ra, nhà đầu tư có thể kinh doanh quyền chọn mua bằng cách bán quyền chọn mua đã mua để hưởng chênh lệch giá quyền chọn.
2.1.1.2 Chiến lƣợc quyền chọn mua Bull Spread
Nhà đầu tư thiết lập một chiến lược quyền chọn mua Bull Spread khi NĐT mua một quyền chọn mua với giá thực hiện thấp hơn và bán một quyền chọn mua với giá thực hiện cao hơn. Vì lúc này giá của chứng khốn cơ sở đang có xu hướng tăng lên, khi đó NĐT sẽ bị thiệt do họ mua quyền chọn mua với giá thực hiện thấp thì phải trả giá quyền chọn cao (phí quyền chọn) trong khi NĐT bán một quyền chọn mua với giá thực hiện cao thì sẽ thu về một khoản phí quyền chọn thấp, hay nói cách khác NĐT đã làm giảm bớt phần nào phí quyền chọn mua đã bỏ ra khi NĐT mua quyền chọn bằng cách bán quyền chọn mua để thu về một khoản phí (Phí thu về do bán quyền chọn mua bù đắp phần nào cho phí đã bỏ ra để mua quyền chọn mua).
* Lợi nhuận trong trường hợp này là có giới hạn. Lợi nhuận tối đa chính là phần chênh lệch giữa hai giá thực hiện của hai quyền chọn mua trừ đi phần phí quyền chọn mà NĐT đã bỏ ra mua quyền chọn mua lúc đầu. Lợi nhuận tối đa đạt được khi mà giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm đáo hạn cao hơn giá thực hiện.
* Điểm hòa vốn – là điểm mà giá của cổ phiếu cơ sở tại thời điểm đáo hạn cao hơn giá thực hiện của quyền chọn mua mà NĐT đã bỏ phí để mua và bằng đúng phần chênh lệch giữa hai phí quyền chọn mua.
* Rủi ro trong trường hợp này là có giới hạn. Phần chênh lệch giữa hai phí quyền chọn mua là khoản lỗ tối đa. Khoản lỗ tối đa này xảy ra khi mà giá của cổ phiếu cơ sở tại thời điểm đáo hạn nhỏ hơn giá thực hiện của quyền chọn mua mà NĐT bỏ phí để mua vào.
2.1.1.3 Chiến lƣợc quyền chọn bán Bull Spread
Chiến lược này được hình thành khi mà NĐT mua một quyền chọn bán với giá thực hiện thấp hơn và bán quyền chọn bán với giá thực hiện cao hơn. (NĐT được hưởng phần chênh lệch trong phí quyền chọn). Ngược lại với chiến lược quyền chọn mua Bull Spread ở trên.
* Lợi nhuận trong trường hợp này là có giới hạn. Khoản lời tối đa là phần chênh lệch trong phí quyền chọn mà NĐT được hưởng. Khoản lời tối đa này NĐT đạt được khi mà giá chứng khoán cơ sở vào thời điểm đáo hạn của quyền chọn cao hơn giá thực hiện của quyền chọn bán mà NĐT đã bán lúc đầu.
* Điểm hòa vốn – giá của cổ phiếu cơ sở tại thời điểm đáo hạn nhỏ hơn một chút so với mức giá thực hiện của quyền chọn bán mà NĐT đã bán và bằng đúng phần chênh lệch giữa hai mức phí của hai quyền chọn bán.
* Rủi ro trong trường hợp này là có giới hạn. Khoản lỗ lớn nhất chính là phần chênh lệch giữa hai giá thực hiện trừ đi phần chênh lệch trong phí quyền chọn mà NĐT nhận được. Khoản lỗ tối đa này xảy ra khi mà giá của cổ phiếu cơ sở tại thời điểm đáo hạn thấp hơn giá thực hiện của quyền chọn bán mà NĐT đã mua.
2.1.1.4 Chiến lƣợc quyền chọn Bull Spread tỷ lệ
Chiến lược quyền chọn bull spread tỷ lệ được thiết kế để tạo địn bẩy mà khơng phải bỏ nhiều vốn để mua quyền chọn. Mục tiêu này đạt được bằng cách mua nhiều quyền chọn
mua dài hạn và tài trợ tài chính cho vị thế quyền chọn mua dài hạn này bằng cách bán nhiều quyền chọn mua ngắn hạn với giá thực hiện thấp hơn và giá cổ phiếu cao hơn giá thực hiện của quyền chọn mà NĐT đã mua. Chiến lược quyền chọn bull spread tỷ lệ có thể đặt trong nhiều tỷ lệ mà NĐT mong muốn như : mua hai bán một; mua ba, bán một; mua bốn, bán một; mua ba, bán hai … Bất cứ tỷ lệ nào, NĐT đơn giản mua nhiều quyền chọn mua hơn bán quyền chọn để tạo ra đòn bẩy giảm giá mua quyền chọn mua. Các quyền chọn mua dài hạn sẽ luôn ở vị thế OTM, trong khi các quyền chọn mua ngắn hạn luôn ở vị thế ITM, ATM hoặc OTM.
Biểu đồ lãi/lỗ 2.1 – Chiến lƣợc Bull spread tỷ lệ (P&L Graph – Profit/Loss Graph)
Chiến lược quyền chọn mua Bull Spread với tỷ lệ 3:1
Đường đen đậm - đường chiến lược Bull Spread tỷ lệ tại thời điểm đáo hạn
Đường đen nhỏ - đường chiến lược Bull Spread tỷ lệ với 21 ngày cho tới lúc đáo hạn.
2.1.2 Kinh doanh options trong điều kiện thị trƣờng hƣớng xuống (bear market) 2.1.2.1 Mua quyền chọn bán (dự đoán sự giảm giá của cổ phiếu)
Quyền chọn bán cung cấp một công cụ hấp dẫn hơn so với bán khống vì mục tiêu kiếm lời trên sự giảm giá cổ phiếu, với các quyền chọn bán đã được mua thì NĐT đã biết được và xác định trước được rủi ro. Rủi ro lớn nhất đó chính là phí mua quyền chọn bán.
Nếu NĐT bán khống cổ phiếu thì khoản lỗ tiềm năng là khơng giới hạn khi mà giá cổ phiếu cơ sở tăng – trái ngược với sự kỳ vọng của NĐT.
Một ưu điểm nữa của việc mua quyền chọn bán là nó đem lại việc thanh tốn một lần toàn bộ giá mua bằng tiền mặt tại thời điểm mua quyền. Còn bán khống yêu cầu phải mở tài khoản ký quỹ và phải đóng quỹ bổ sung khi mà việc bán khống buộc NĐT phải bảo vệ vị thế sớm, thậm chí vị thế bán khống vẫn đang có lợi nhuận tiềm năng. Đối với người mua quyền chọn bán, NĐT có thể nắm giữ vị thế cho tới khi đáo hạn mà không phát sinh thêm rủi ro nào.
2.1.2.2 Chiến lƣợc quyền chọn bán Bear Spread
Nhà đầu tư thiết lập chiến lược này bằng cách mua một quyền chọn bán với giá thực hiện cao hơn và bán một quyền chọn bán với giá thực hiện thấp hơn. (NĐT mất một phần phí khi mua quyền chọn bán và phần còn lại đã được bù lại bằng cách thu phí từ việc bán quyền chọn bán).
* Lợi nhuận trong trường hợp này là có giới hạn. Lợi nhuận tối đa là phần chênh lệch giữa hai giá thực hiện trừ đi một phần phí đã bỏ ra để mua quyền chọn bán lúc ban đầu. Lợi nhuận tối đa xảy ra khi giá cổ phiếu cơ sở tại thời điểm đáo hạn dưới giá thực hiện của