thấy giá trị doanh nghiệp ít nhạy cảm với giả định tốc độ tăng trưởng giai đoạn này. Nếu tốc độ tăng trưởng giai đoạn 2017-2021 tăng đồng thời thêm 1 điểm % mỗi năm trong vòng 5 năm liên tục mới dẫn tới sự thay đổi 4,9% về kết quả định giá. Kết quả phân tích độ nhạy theo các kịch bản về thay đổi tỷ suất chiết khấu (WACC) cho thấy giá trị doanh nghiệp nhạy cảm với WACC nhiều hơn so với sự thay đổi về tốc độ tăng trưởng giai đoạn 2017-2021. Khi WACC thay đổi 1 điểm % có thể làm giá trị DN thay đổi từ 6,5-7,6%.
Bảng 4.10. Phân tích độ nhạy 1 chiều theo các kịch bản Thay đổi tốc độ tăng trưởng giai đoạn 2017-2021 Thay đổi tốc độ tăng trưởng giai đoạn 2017-2021
-3% -2% -1% 0% 1% 2% 3%
Giá trị doanh nghiệp 220.095 230.258 241.121 252.729 265.132 278.382 292.534
Thay đổi về tỷ suất chiết khấu (WACC)
-3% -2% -1% 0% 1% 2% 3%
WACC sau khi điều chỉnh 16,44% 17,44% 18,44% 19,44% 20,44% 21,44% 22,44%
Giá trị doanh nghiệp 323.068 295.105 272.043 252.729 236.345 222.292 210.121
Tại kịch bản cơ sở, WACC và tốc độ tăng trưởng ổn định là hai yếu tố ảnh hưởng lớn đến kết quả. Với các kịch bản tốc độ tăng trưởng ổn định biến động các bước +/-0,5 điểm % nhưng không thấp hơn 4,5%68 và không cao hơn 8%69; WACC thay đổi các bước +/- 1 điểm % nhưng không chênh lệch quá 3% so với kịch bản cơ sở70, ta có kết quả phân tích độ nhạy 2 chiều như Bảng 4.11.
68 Do lạm phát Việt Nam năm 2016 đã là 4,74% nên kịch bản xấu nhất là tốc độ tăng trưởng ổn định thấp hơn lạm phát. Xem tại
http://baodautu.vn/lam-phat-nam-2016-chi-tang-474-dat-muc-tieu-chinh-phu-de-ra-d56742.html
69 Như đã đề cập ở mục 4.4.1, Theo Damodaran, tốc độ tăng trưởng ổn định/mãi mãi trong mơ hình phải thấp hơn hoặc bằng tốc độ tăng trưởng trong nền kinh tế, trong khi đó tốc độ tăng trưởng GDP thực trung bình hàng năm của Việt Nam tại MERs giai đoạn 2016-2050 được Pwc (2017) dự báo là 7,4%. Do đó 8% là giới hạn trên của tốc độ tăng trưởng ổn định.
70 Do kết quả mơ hình rất nhạy cảm với thay đổi của WACC nên không cần thiết phải xem xét khoảng chênh lệch vượt quá 3% vì hiển nhiên kết quả sẽ rất sai lệch. Hơn nữa trong thực tế, nhà quản trị tài chính sẽ cố gắng điều chỉnh cơ cấu vốn để đạt được mức chi phí vốn hợp lý, tránh sự biến động quá lớn.