- Phõn tớch từng khu vực cụ thể:
2.1.2. Thị trường chứng khoỏn bắt đầu phỏt triển nhưng vẫn cũn sơ kha
Qui mụ thị trường chứng khoỏn cú tổ chức đĩ phỏt triển khỏ nhanh, tớnh đến 31/12/2006 đĩ cú 193 cụng ty niờm yết/đăng ký giao dịch tại cỏc Trung tõm giao dịch chứng khoỏn.Tổng giỏ trị vốn hoỏ thị trường cổ phiếu đạt 221.156 tỷ đồng ( tương đương 14 tỷ USD), chiếm 22,7 % GDP 2006 (tăng gần 20 lần so với cuối năm 2005). Đĩ cú gần 400 loại trỏi phiếu Chớnh phủ, trỏi phiếu đụ thị và trỏi phiếu ngõn hàng niờm yết với tổng giỏ trị trờn 70.000 tỷ đồng, bằng 7,7% GDP 2006. Bờn cạnh việc niờm yết cổ phiếu, trỏi phiếu Chớnh phủ, thị trường đún nhận cụng cụ tài chớnh mới đú là chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoỏn, trỏi phiếu của cỏc ngõn hàng thương mại. Số lượng nhà đầu tư trong và ngồi nước tham gia TTCK ngày càng đụng đảo, tớnh đến thỏng 12/2006, số tài khoản giao dịch của nhà đầu tư vào khoảng trờn 100.000, nhà đầu tư nước ngồi cú khoảng 1.700 và hiện đang nắm giữ khoảng 25- 30% số lượng cổ phiếu của cỏc cụng ty niờm yết, trong đú cú một số nhà đầu tư chứng khoỏn quốc tế như JP Morgan; Merryll Lynch; Citigroup...
Đến cuối năm 2006 cú 23 Quỹ với qui mụ vốn đầu tư ước đạt 2,3 tỷ USD và gần 50 tổ chức đầu tư nước ngồi mở tài khoản hoặc uỷ thỏc đầu tư trờn TTCK.
Hệ thống cỏc tổ chức trung gian ngày càng phỏt triển: Trong năm 2006, UBCKNN đĩ cấp phộp hoạt động kinh doanh chứng khoỏn cho 41 cụng ty chứng khoỏn, 12 cụng ty quản lý quỹ; 03 quỹ đầu tư chứng khoỏn. Như vậy đến cuối thỏng 12/2006 đĩ cú 55 cụng ty chứng khoỏn (3 cụng ty đĩ đăng ký giao dịch cổ phiếu trờn TTGDCK Hà Nội), 18 cụng ty quản lý quỹ; 6 ngõn hàng hoạt động ngõn hàng lưu ký .
Hệ thống cỏc thành viờn lưu ký chứng khoỏn, ngõn hàng chỉ định thanh toỏn và ngõn hàng giỏm sỏt phục vụ tốt cho thanh toỏn giao dịch chứng khoỏn. Cỏc TTGDCK đĩ vận hành hệ thống giao dịch thụng suốt, cơ bản đỏp ứng được yờu cầu giao dịch của thị trường. Quản lý hoạt động TTCK đĩ từng bước hồn thiện cơ bản khung phỏp lý, chớnh sỏch cho hoạt động và phỏt triển TTCK, nõng cao tớnh cụng khai minh bạch và năng lực giỏm sỏt thị trường.
Tuy nhiờn, thị trường chứng khoỏn vẫn cũn ớt cỏc định chế tài chớnh quan trọng như cỏc quỹ hưu trớ, quỹ đầu tư tương hỗ và chưa cú cỏc cụng ty xếp hạng tớn nhiệm. Cỏc nhà bảo lĩnh phỏt hành chủ yếu là cỏc NHTM Nhà nước. Cỏc cụng ty chứng khoỏn chưa đúng vai trũ nhà tạo lập thị trường quan trọng trờn thị trường, mới chỉ thực hiện bảo lĩnh phỏt hành đối với trỏi phiếu chớnh phủ. Cỏc nhà đầu tư cỏ nhõn nhỡn chung chưa cú tớnh chuyờn nghiệp; hành vi đầu tư thường mang tớnh ngắn hạn, “bầy đàn”, gõy biến động mạnh về giỏ và làm giảm độ tin cậy đối với thị trường, nhất là trong bối cảnh mức độ cụng khai, minh bạch của thị trường chưa cao.
Mặt khỏc, một bộ phận quan trọng của thị trường chứng khoỏn, thị trường trỏi phiếu Việt Nam vẫn chỉ được coi là một thị trường chưa phỏt triển
vỡ hai nguyờn nhõn. Thứ nhất, quy mụ của thị trường trỏi phiếu cũn quỏ nhỏ bộ, chỉ chiếm gần 8% GDP (trong khi nước cú TTCK phỏt triển như Mỹ, giỏ trị trỏi phiếu chiếm tới 80% GDP). Thứ hai, hàng hoỏ chủ yếu là trỏi phiếu chớnh phủ, vẫn chiếm tới 80% tổng lượng trỏi phiếu phỏt hành, trong khi đú trỏi phiếu cụng ty mới là yếu tố quyết định sự sụi động và sức hấp dẫn của thị trường này. Thị trường trỏi phiếu Việt Nam khụng chỉ nhỏ bộ, chưa tương xứng với sự phỏt triển của nền kinh tế, mà cấu trỳc của thị trường trỏi phiếu vẫn cũn nhiều bất cập. Cụ thể, mặc dự Luật Ngõn sỏch nhà nước cho phộp Hà Nội, TP.HCM được phỏt hành trỏi phiếu chớnh quyền địa phương bằng 100% giỏ trị kế hoạch xõy dựng cơ bản hàng năm ("hạn mức" của cỏc địa phương khỏc là 30%), nhưng hiện tại, dư nợ trỏi phiếu chớnh quyền địa phương mới chỉ bằng 7% tổng dư nợ trỏi phiếu. Và trờn thực tế, đến thời điểm này, cũng mới chỉ cú 3 địa phương là Hà Nội, TP.HCM và Đồng Nai thực hiện phỏt hành trỏi phiếu để đầu tư xõy dựng cơ bản, trong khi hầu hết cỏc địa phương đều thiếu nguồn vốn để đầu tư xõy dựng cơ sở hạ tầng. Ngồi ra, sau 1 năm thực hiện Nghị định 52/2006/NĐ-CP về phỏt hành trỏi phiếu doanh nghiệp (DN), nhiều DN như EVN, Vinashin, Vinaconex, Tổng cụng ty Thộp Việt Nam... đĩ quan tõm hơn tới kờnh dẫn vốn này, nhưng tổng dư nợ trỏi phiếu doanh nghiệp hiện mới đạt 11% dư nợ trỏi phiếu. Như vậy, thị trường trỏi phiếu vẫn gần như là "sõn chơi riờng" của trỏi phiếu chớnh phủ (TPCP) với 2 chủ thể phỏt hành là Kho bạc Nhà nước (chiếm 64%) và Ngõn hàng Phỏt triển Việt Nam (chiếm 18%). Trong khi đú, ở cỏc nước trong khu vực như Thỏi Lan, Malaysia, Singapore, Trung Quốc..., tỷ lệ trỏi phiếu DN đều chiếm trờn 33% tổng dư nợ trỏi phiếu. Kờnh dẫn vốn cho DN chủ yếu vẫn là tớn dụng ngõn hàng hoặc ngõn sỏch nhà nước hoặc Nhà nước đi vay rồi cho DN vay lại. Huy động vốn trực tiếp trờn thị trường hầu như chưa phỏt triển. Giỏ trị giao dịch TPCP/giỏ trị niờm yết mặc dự đĩ cú cải thiện đỏng kể trong thời
gian gần đõy, nhưng Việt Nam vẫn là nước duy nhất trong khu vực cú tổng giỏ trị giao dịch trỏi phiếu thấp hơn giỏ trị niờm yết. Đõy cũng là một trong những bất cập trong chiến lược phỏt triển thị trường TPCP ở Việt Nam.
Thị trường trỏi phiếu cụng ty là một bộ phận trong thị trường chứng khoỏn. Vỡ vậy, cựng với việc phỏt triển thị trường chứng khoỏn núi chung thỡ sự phỏt triển thị trường trỏi phiếu núi riờng cũng được đặt ra như một vấn đề tất yếu. Trong cuộc khủng hoảng tài chớnh - tiền tệ ở một số nước Đụng Nam Á, một khớa cạnh được thể hiện nổi bật là tổng dư nợ cho vay của cỏc tổ chức tớn dụng ở mức rất cao so với GDP hàng năm. Đặc biệt như trường hợp của Thỏi Lan, nước bị ảnh hưởng nặng nề nhất của cuộc khủng hoảng, tổng dư nợ cho vay của cỏc tổ chức tớn dụng ở nước này năm 1997 đĩ bằng ngang với GDP. Nếu khụng cú chớnh sỏch phự hợp, sẽ khụng loại trừ trường hợp rằng đến một thời điểm nào đú, sự phụ thuộc của nền kinh tế vào hệ thống ngõn hàng sẽ trở nờn quỏ nặng nề và Việt Nam sẽ khú trỏnh khỏi việc dẫn vào vết xe đổ của nhiều nước lỏng giềng.
Mặc khỏc, để cú một thị trường trỏi phiếu phỏt triển đũi hỏi phải cú những điều kiện nền tảng, mà trờn thực tế, việc tạo lập những điều kiện đú lại cần phải cú một khoảng thời gian nhất định, thậm chớ là khỏ dài. Trong thời gian trước mắt, hệ thống ngõn hàng vẫn là một nguồn cung cấp vốn nợ khụng thể thay thế được đối với cỏc doanh nghiệp trong nền kinh tế. Khụng những thế, xột về lõu dài, ngõn hàng vẫn là một địa chỉ huy động vốn khụng thể thay thế đối với khụng ớt doanh nghiệp cú quy mụ nhỏ vỡ với đối với những doanh nghiệp thuộc nhúm này tớn dụng ngõn hàng vẫn dễ tiếp cận và cú chi phớ thấp hơn so với việc huy động vốn thụng qua phỏt hành trỏi phiếu.
Sự phỏt triển của thị trường trỏi phiếu cụng ty cũng cần đến sự đúng gúp khụng nhỏ của hệ thống ngõn hàng trong vai trũ cỏc tổ chức trung gian
trờn thị trường. Ngõn hàng cú thể thực hiện cỏc nghiệp vụ tư vấn, bảo lĩnh phỏt hành cho cỏc doanh nghiệp. Ngõn hàng cú thể sử dụng những kỹ năng chuyờn nghiệp mà họ cú được trong việc thu thập những thụng tin riờng về cỏc đối tượng khỏch hàng, phõn tớch tỡnh hỡnh kinh doanh cũng như tỡnh hỡnh tài chớnh rồi xõy dựng và đề xuất những kế hoạch phỏt hành phự hợp. Bờn cạnh những lợi thế về chuyờn mụn, ngõn hàng cũn cú thế mạnh về vốn, cú cơ sở vật chất, trang thiết bị đầy đủ, hệ thống khỏch hàng rộng khắp. Điều này sẽ hỗ trợ rất nhiều cho việc phỏt triển nghiệp vụ bảo lĩnh phỏt hành.
Như vậy, trong thời gian trước mắt, bờn cạnh việc tạo lập và hồn thiện những điều kiện cần thiết cho sự phỏt triển của thị trường trỏi phiếu cụng ty, hệ thống ngõn hàng cũng cần được củng cố, làm cho lành mạnh hơn, phỏt huy những lợi thế của mỡnh trong một hệ thống tài chớnh đổi mới theo hướng hiện đại. Đồng thời với việc nõng cao chất lượng của hoạt động tớn dụng, cỏc ngõn hàng cú thể phỏt huy vai trũ của mỡnh trong cỏc hoạt động cung cấp dịch vụ cú liờn quan đến thị trường chứng khoỏn. Thị trường trỏi phiếu cụng ty và hệ thống ngõn hàng khụng tồn tại mõu thuẫn, đối lập với nhau về lợi ớch mà vẫn cú một mối quan hệ nhất định, xột về một khớa cạnh nào đú chỳng là sự bổ sung và hỗ trợ lẫn nhau đỏp ứng nhu cầu của cỏc doanh nghiệp, cỏc nhà đầu tư và hơn hết là vỡ sự phỏt triển của nền kinh tế. Cỏc điều kiện cho một thị trường trỏi phiếu cụng ty hoạt động hiệu quả sẽ được từng bước hỡnh thành, củng cố và phỏt triển để thị trường trỏi phiếu cụng ty phỏt huy được những vai trũ tớch cực núi trờn của mỡnh
Cuộc khủng hoảng tài chớnh - tiền tệ trong khu vực chõu Á cỏch đõy 10 năm cũng đĩ chỉ ra bài học rằng, thị trường trỏi phiếu cú vai trũ vụ cựng quan trọng để bảo đảm an ninh tài chớnh - tiền tệ. Thị trường trỏi phiếu cú phỏt triển mới giỳp cho hệ thống ngõn hàng thương mại thoỏt khỏi những rủi ro tiềm ẩn
Bờn cạnh đú, cần đẩy mạnh cụng tỏc phỏt hành trỏi phiếu chớnh phủ nhằm nõng dần tỷ trọng nguồn vốn trung và dài hạn cho đầu tư phỏt triển, bổ sung thờm hàng hoỏ cho thị trường chứng khoỏn đồng thời tạo được đường cong lĩi suất chuẩn làm cơ sở cho việc phỏt hành trỏi phiếu cụng ty và cỏc hoạt động đầu tư trờn TTTC.
Bờn cạnh sự đũi hỏi cỏc chuẩn mực về cụng bố thụng tin và kế toỏn, hệ thống thanh toỏn,... cần được cải thiện, phỏt triển cỏc tổ chức xếp hạng tớn nhiệm là một trong những giải phỏp quan trọng tạo điều kiện cho thị trường trỏi phiếu phỏt triển.