Do đơ la hóa có những ảnh hưởng đến M2, đến vịng quay tiền tệ và hàm cầu tiền nên ngồi những ảnh hưởng tích cực chính sách tiền tệ, như góp phần cải thiện tăng độ sâu của trung gian tài chính, giảm chi phí in tiền, tạo điều kiện cho việc chu chuyển, lưu thơng hàng hóa quốc tế, nó cịn có ảnh hưởng tiêu cực đến thực thi chính sách tiền tệ cụ thể là:
1.2.1. Đơ la hố làm giảm hiệu quả kiểm soát tiền tệ của Ngân hàng trungương(NHTW). ương(NHTW).
*NHTW gặp khó khăn trong việc kiểm soát MB, M2: Khi nền kinh tế có tình trạng đơ la hố, nghĩa là lọng tiền gửi ngoại tệ/M2 ở mức cao, theo đó khi có sự dịch chuyển giữa USD và VND, gây khó khăn trong việc kiểm soát và dự báo các cấu phần của M2. Cấu phần ngoại tệ trong M2 chủ yếu phụ thuộc vào tình trạng cán cân thanh tốn vốn là chỉ tiêu khó dự báo vì nó phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến của mơi trịng kinh tế, chính trị thế' giới. Do dự báo những thay đổi M2 gặp khó khăn, nên việc điều tiết lượng tiền cung ứng của Ngân hàng nhà nước kém chính xác và không kịp thời: Như chúng ta đã biết lượng tiền cung ứng M2, về cơ bản chịu tác động bởi các hoạt động của NHTW sử dụng các cơng cụ chính sách tiền tệ như nghiệp vụ thị trường mở, tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc...Tuy nhiên, lượng tiền cung ứng còn chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố khác không thuộc kiểm sốt của NHTW, đó là các nhân tố ảnh hưởng đến kết quả của cán cân thanh tốn, vì tài sản có ngoại tệ rịng là kết quả của cán cân thanh tốn, và điều này hồn tồn đúng với mọi nền kinh tế. Riêng đối với nền kinh tế bị đơ la hóa, lượng tiền cung ứng thay đổi do những nhân tố ngồi kiểm sốt của NHTW là kết quả của cán cân thanh tốn cịn chịu tác động bởi những thay đổi về tiền gửi ngoại tệ huy động của các NHTM, mặc dù sự thay đổi về tiền gửi ngoại tệ cũng một phần chịu sự tác động bởi thay đổi cán cân thanh toán, nhưng những thay đổi về xuất nhập khẩu thì tác động trực tiếp đến tiền gửi ngoại tệ của doanh nghiệp tại NHTM, sự thay đổi tiền gửi ngoại tệ của doanh nghiệp NHTW có thể dự báo được, nhưng sự thay đổi tiền gửi tiết kiệm của dân chúng thì khó dự báo. Mà sự tăng thêm của tiền gửi ngoại tệ sẽ có tác động làm tăng M2 ngồi tầm kiểm sốt của NHTW. Khi các NHTM nhận tiền gửi ngoại tệ của các khách hàng và cá nhân và tổ chức kinh tế, theo đó sẽ có l ọng ngoại tệ gửi tại NHTW theo yêu cầu dự trữ bắt buộc. Đây là một cấu phần của MB, do vậy mặc dù đây là lọng tiền có quyền lực NHTW cũng bị hạn chế khả năng kiểm soát khi cấu phần này chủ yếu đọc tạo bởi ngoại tệ của hệ thống NHTM gửi tại NHTW.
* Vai trò điều tiết tiền tệ của NHTW thơng qua các cơng cụ chính sách tiền tệ bị hạn chế: Nếu như khơng có hiện tượng đơ la hóa thì cứ 1 đồng của NHTW đưa ra lưu thơng thì tạo ra 2 đồng M2, cịn nếu có tiền gửi ngoại tệ trong M2 (tức nền kinh tế bị đơ la hóa) thì sự tăng của M2 không phải là 2 mà lớn hơn 2 tùy thuộc vào tỷ trọng ngoại tệ trong M2. Thực tế cho thấy đơ la hóa có tác động trực tiếp đến hệ số tạo tiền, đơ la hóa càng cao thì hệ số tạo tiền càng lớn và mức độ chênh lệch giữa hệ số tạo tiền M2 với hệ
số tạo tiền M2-tiền gửi ngoại tệ khoảng cách càng xa và hệ số tạo tiền khơng ổn định. Do vậy điều hành chính sách tiền tệ để đạt được mức tăng của M2 theo định hướng, thông qua sự tăng giảm MB nhiều khi khơng đạt được kết quả như mong muốn.
*NHTW gặp khó khăn trong việc dự báo tiền tệ vì việc xác định vịng quay tiền tệ và hàm cầu tiền khơng chính xác: Khi nền kinh tế ở tình trạng đơ la hố cao, các giao dịch thanh toán trong nền kinh tế, đặc biệt bao gồm thanh toán bằng ngoại tệ tiền mặt khơng thể kiểm sốt, do vậy việc tính tốn vịng quay tiền tệ theo cơng thức V=GDP∕M2 sẽ thiếu chính xác, từ đó gây khó khăn trong việc dự báo tiền tệ dựa trên học thuyết số ICbng về tiền tệ (MV=PQ) là phCbng pháp hiện nay Việt Nam đang sử dụng.
*Điều hành CSTT nhằm mục tiêu kiểm soát lạm phát gặp khó khăn: Trong cơ cấu M2, ta có M2 bằng tổng phCơng tiện thanh toán bằng VND và bằng ngoại tệ. Tổng phCơng tiện thanh toán bằng ngoại tệ chịu tác động bởi tình trạng cán cân thanh tốn của một nó'c, mặt khác phụ thuộc vào sự dịch chuyển giữa VND và USD. Khi NHTW lựa chọn M2 là mục tiêu trung gian trong điều hành CSTT thì tình trạng đơ la hố cao sẽ làm giảm hiệu quả điều hành.
* Đơ la hố cao gắn liền vói rủi ro ngoại hối đối vói hệ thống ngân hàng cũng nh □ đối vói các doanh nghiệp. Mặt khác, khi các tổ chức kinh tế và cá nhân ồ ạt rứt ngoại tệ, đặt cho NHTW trong tình trạng khó khăn để ổn định thị trCừng ngoại hối và thị trừng tiền tệ, đặc biệt trong khi mức dự trữ quốc tế của Việt Nam còn quá mỏng so vói các nóc trên thế giói và trong khu vực.
* Do các doanh nghiệp vay bằng ngoại tệ nên gặp phải rủi ro hối đoái, đặc biệt khi
tỷ giá không ổn định. Do vậy, chừng nào tỷ giá không ổn định, nhiều khả năng đồng nội tệ bị mất giá mạnh thì chiến l□bc đầu t□ của các NHTM sẽ theo hCóng hạn chế cho vay trong n óc, tích cực đầu t□ vào các tài sản n óc ngồi hay duy trì dự trữ v□bt. Trong bối cảnh có kỳ vọng giảm giá của VND, tất cả các ngân hàng đều mong muốn duy trì vị thế ngoại hối trCừng. Đặc biệt, khi lãi suất trên thị trCừng quốc tế ở mức cao hơn trong n óc, các NHTM tăng cCừng huy động ngoại tệ để kiếm chênh lệch giữa lãi suất đô la Mỹ ở thị trCừng trong nóc và lãi suất Đơ la Mỹ thu đCbc từ việc gửi ngoại tệ ở nóc ngồi.
1.2.2. Đơ la hóa làm giảm hiệu quả chính sách tiền tệ
Đơ la hố gia tăng đặt ra thách thức đối với việc xây dựng và điều hành chính sách tiền tệ, từ khâu thống kê các tổng lượng tiền, xác định các mục tiêu cũng như 29
sử dụng các cơng cụ chính sách tiền tệ. Cung ứng tiền tệ đóng vai trị quan trọng trong điều tiết nền kinht tế, với các cơng cụ tiền tệ chính phủ sẽ tăng giảm lượng cung ứng tiền tệ với mục tiêu tạo sự tăng trưởng cao, ổn định tránh các cú sốc vĩ mô. Tuy nhiên khi nền kinh tế bị đơ la hóa cao các cơng cụ chính sách tiền tệ dễ bị kém hiệu quả do:
Thứ nhất, khi cịn tình trạng đơ la hố tiền mặt, việc đo lường tổng phương tiện
thanh toán (M2) nền kinh tế sẽ bị hạn chế bởi khơng thể tính tốn được lượng ngoại tệ tiền mặt tham gia vào lưu thông với chức năng phương tiện trung gian thanh toán như VND. Cơ cấu của lượng tiền cung ứng ở VN (còn gọi là tổng phương tiện thanh toán) hiện nay chỉ thống kê ở mức độ M2, bao gồm: - M1gồm: lượng tiền mặt trong lưu thông+ tiền gửi không kỳ hạn bằng VND của các tổ chức kinh tế và dân cư tại các TCTD
- M2 gồm: M1+ tiền gửi có kỳ hạn VND+ tiền gửi ngoại tệ của các tổ chức kinh tế và dân cư tại các TCTD
Chúng ta có thể thấy M2 được thống kê trên bảng cân đối tiền tệ của toàn ngành, gồm tiền mặt trong lưu thơng ký hiệu là C( tiền mặt VND ngồi hệ thống ngân hàng + tiền mặt tại quỹ của các ngân hàng thương mại) và tiền gửi. Tiền mặt VND mặc dù nằm trong lưu thông nhưng NHNN đo lường được bởi NHNN là người phát hành ra đồng tiền này cùng với những thống kê về lượng tiền mặt tồn quỹ, nhưng lượng tiền mặt ngoại tệ tham gia lưu thơng thì khơng thể . Ngoại tệ tiền mặt được chu chuyển vào VN dưới nhiều hình thức như chuyển tiền kiều hối , chi tiêu ngoại tệ tiền mặt của khách du lịch.... Do vậy, việc tính tốn lượng tiền cung ứng tăng thêm hàng năm, để kiểm soát M2 tăng trưởng phù hợp với tăng trưởng kinh tế và lạm phát gặp khó khăn
Điều hành chính sách tiền tệ sẽ hướng tới những tác động vào M2, tuy nhiên việc rút tiền ra khỏi lưu thông của khu vực dân cư sẽ ảnh hưởng tới với lượng ngoại tệ trong lưu thông lớn sẽ làm mất ổn định cung tiền, do khó có thể dự báo hành vi, quy mô tổng tiền gửi ngoại tệ của hệ thống dân cư.
Những hạn chế này dẫn đến việc điều hành chính sách tiền tệ bằng cơng cụ gián tiếp bị hạn chế, nhiều khi mất tác dụng.
Thứ hai, việc kiểm sốt M2 thơng qua việc điều hành lượng tiền cơ sở (MB) khó
khăn hơn vì : Tổng phương tiện thanh tốn bao gồm cả VND và ngoại tệ nên số nhân
tiền tệ của hai đại lượng này biến động khác nhau tùy thuộc vào diễn biến lãi suất, tỷ giá, tâm lý găm giữ ngoại tệ... Với tình trạng đơ la hố tồn tại, khối tiền MB sẽ kém
quyền lực hơn là trong điều kiện nền kinh tế khơng có tình trạng đơ la hố, do vậy khả năng kiểm sốt tiền tệ của NHNN gặp khó khăn ; luồng vốn vào dưới dạng tiền gửi của người không cư trú về nguyên tắc sẽ khơng có số nhân tiền tệ, nhưng trường hợp các NHTM được phép sử dụng để cấp tín dụng thì xuất hiện số nhân tiền tệ. Bởi vậy khi quá trình tự do hố luồng vốn càng nhanh, thì áp lực tăng tổng phương tiện thanh tốn cịn bị cộng hưởng bởi tình trạng đơ la hố, đặc biệt khi mục tiêu chính sách tập trung nhiều vào tăng trưởng kinh tế.
Thứ ba, đơ la hố làm mất ổn định cung tiền, giá cả, sản lượng
Công thức nổi tiếng của lý thuyết tiền tệ cổ điển cho thấy mối quan hệ giữa giá cả, sản lượng và lượng cung tiền:
P = V*M∕Y hay M = P*Y/V
Trong đó: V: tốc độ quay vòng của tiền tệ Y: sản lượng
P: mức giá
M: lượng cung ứng tiền
Tuy nhiên, khác với học thuyết tiền tệ cổ điển (lượng cung ứng tiền chỉ phụ thuộc vào cơ số tiền do NHTW phát hành (MB) và số nhân tiền của hệ thống NHTM (k). Trong nền kinh tế bị đơ la hố lượng cung tiền tệ bị phụ thuộc vào cơ cấu ngoại tệ trong lưu thông thay thế cho chức năng thanh toán của đồng nội tệ và lượng tiền gửi ngoại tệ. Do vậy, lượng đơ la hố trong nền kinh tế sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lượng cung tiền tệ (M2).
Khi nền kinh tế bị đơ la hố cao, kết cấu tài khoản tiền gửi bằng ngoại tệ của các NHTM càng sẽ càng bất ổn khi có hành vi cơ cấu tiền gửi từ nội tệ sang ngoại tệ (và ngược lại) một cách bất ngờ, mạnh mẽ. Sự thay đổi này dễ dẫn đến hiện tượng mất ổn định trong cung ứng tiền và ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả, sản lượng, mối quan hệ giữa chúng trở lên méo mó. Tuy nhiên đơ la hố tác động đến mối quan hệ này ở nhiều mức độ khác nhau, tuỳ thuộc vào các NHTM sử dụng được nguồn ngoại tệ huy động được như thế nào. Trên thực tế thông thường các NHTM sử dụng ngoại tệ huy động được vào 2 mục đích chính là đầu tư tín dụng trong nước và gửi ngoại tệ huy động được ra nước ngoài. Các NHTM đầu tư vào 2 danh mục theo tỷ lệ nào là tuỳ thuộc điều kiện kinh doanh từng thời kỳ. Để thấy được mức độ tác động của đơ la hố đến sản lượng và
giá cả có thể giả định việc đầu tư ngoại tệ của các NHTM như sau :
Một là, tiền gửi ngoại tệ của các TCTD được đầu tư phần lớn vào việc mở rộng
tín dụng bằng ngoại tệ : Theo cơ chế quản lý ngoại hối hiện nay, việc đầu tư tín dụng bằng ngoại tệ bị hạn chế một số đối tượng nhất định, nhưng chủ yếu là tăng cho vay các doanh nghiệp nhập khẩu hàng hố dịch vụ, qua đó tác động làm tăng sản lượng và cung hàng hoá, dịch vụ của nền kinh tế. Giá cả trong trong trường hợp này phụ thuộc nhiều vào tỷ giá, nếu tỷ giá danh nghĩa thấp hơn tỷ giá thực thì giá cả hàng hố sẽ giảm và ngược lại. Trong trường hợp này, sự tăng lên của M2 có tác động làm tăng sản lượng nhưng tác động đến mức giá cả không rõ ràng.
Hai là, tiền gửi của các TCTD khơng thể mở rộng đầu tư tín dụng ngoại tệ. Trong
trường hợp này, buộc các TCTD phải đầu tư ngoại tệ ra nước ngồi, làm tăng tài sản có ngoại tệ của các TCTD. Trong trường hợp này sẽ làm giảm cầu tiền tệ trong nước qua đó tác động làm giảm lạm phát. Các NHTM càng huy động được nhiều tiền gửi ngoại tệ của dân cư càng chứng tỏ sự hạn chế tiêu dùng của dân chúng, qua đó sẽ tác động đến giảm giá hàng tiêu dùng dẫn đến việc giảm mức giá chung. Trong quan hệ đối với sản lượng thì sẽ có tác động khơng đáng kể đến tăng trưởng GDP.
Như vậy, có thể nói đơ la hóa đã có tác động làm giảm mối quan hệ gắn kết theo học thuyết tiền tệ giữa lượng tiền cung ứng với sản lượng và giá cả, đơi khi nó làm cho mối quan hệ này trở lên ngược chiều, M2 tăng lên thông thường lạm phát sẽ tăng, nhưng ở Việt Nam trong những năm đơ la hóa cao thì M2 tăng mạnh nhưng lạm phát lại giảm thấp ( nếu như các yếu tố khác tác động đến lạm phát là khơng đổi). Có thể kết luận này là hơi vội vàng nhưng những phân tích trên cho thấy đơ la hóa có tác động nhất định đến mối quan hệ này.
Thứ tư, đơ la hóa làm mất cân đối tài sản nợ và tài sản có ngoại tệ của hệ thống
NH gây khó khăn cho việc điều hành lãi suất.
Khi tồn tại tình trạng đơ la hóa cả bên tài sản nợ (tiền gửi ngoại tệ tại hệ thống ngân hàng) và bên tài sản có (tín dụng ngoại tệ) thì dễ dẫn đến mất cân đối về loại tiền, ln có sự dịch chuyển giữa đồng ngoại tệ và đồng nội tệ, đặc biệt, khi lãi suất và tỷ giá có nhiều thay đổi. Đối với những nước có thâm hụt thương mại và cán cân vãng lai kéo dài thì mất cân đối ngoại tệ ln bị đe dọa vì thường xun có sự dịch chuyển giữa tiền gửi USD và tiền gửi VND.
Thứ năm, đơ la hố làm mất ổn định vịng quay tiền tệ
Đơ la hóa cao, giao dịch thanh tốn trong nền kinh tế tăng lên không thể kiểm sốt, khơng thống kê được, do vậy vịng quay tiền tệ được tính tốn theo cơng thức V= GDP/M2 sẽ khơng chính xác và sẽ nhanh hơn vịng quay thực tế, từ đó sẽ dẫn đến sự xác định mối quan hệ định lượng giữa M2 với P và Y khơng chính xác, qua đó ảnh hưởng đến việc hoạch định chính sách tiền tệ. Theo học thuyết tiền tệ, cầu tiền tệ chịu tác động bởi lợi tức tiền gửi, thu nhập thực tế, lợi tức trái khoán, lạm phát... Tuy nhiên, trong nền kinh tế bị đơ la hóa , ngoại tệ là một chứng khốn có tính thanh khoản cao nên cầu tiền tệ VND chịu tác động rất nhạy cảm với sự thay đổi của lãi suất quốc tế. Mặt khác, đơ la hóa làm tăng cầu ngoại tệ gây sức ép đẩy tỷ giá. Để đạt mục tiêu ổn định tỷ giá, NHTW phải bán ngoại tệ, nếu như khơng có giải pháp đẩy nội tệ ra sẽ gây ra sự khan hiếm tiền nội tệ. Như vậy đơ la hóa làm cầu tiền nội tệ khơng ổn định.
Trên phương diện lý thuyết, vòng quay tiền tệ được coi là hằng số, tuy nhiên trong thực tiễn vịng quay tiền tệ khơng phải là hằng số. Trong nền kinh tế bị đơ la hố cao, mức độ thay thế chức năng thanh toán trong lưu thông của ngoại tệ cho đồng nội tệ thường xuyên biến động, thay đổi làm tốc độ quay vòng của tiền tệ cũng bị mất ổn định.