TRONG THỜI GIAN QUA
Do đơ la hóa có những ảnh hưởng đến M2, đến vòng quay tiền tệ và hàm cầu tiền nên ngồi những ảnh hưởng tích cực chính sách tiền tệ, như góp phần cải thiện tăng
92
độ sâu của trung gian tài chính, giảm chi phí in tiền, tạo điều kiện cho việc chu chuyển, lưu thơng hàng hóa quốc tế, nó cịn có ảnh hưởng tiêu cực đến thực thi chính sách tiền tệ cụ thể là:
2.4.1. Đơ la hố làm giảm hiệu quả kiểm soát tiền tệ của NHTW.
NHNN gặp khó khăn trong việc kiểm sốt MB, M2: Khi nền kinh tế bị đơ la hóa, lượng tiền cung ứng thay đổi do những nhân tố ngồi kiểm sốt của NHTƯ đó là những thay đổi về tiền gửi ngoại tệ huy động của các NHTM sự thay đổi tiền gửi ngoại tệ của doanh nghiệp NHTƯ có thể dự báo được, cịn sự thay đổi tiền gửi tiết kiệm của dân chúng thì khó dự báo. Mà sự tăng thêm của tiền gửi ngoại tệ sẽ có tác động làm tăng M2 ngồi tầm kiểm sốt của NHTƯ. Diễn biến thực tế năm 2004- 2006 cho thấy, khi tổng phương tiện thanh toán năm 2006 tăng cao khoảng trên 29.8% so với năm 2005, thì lượng tiền cơ sở (MB) chỉ tăng khoảng 4.2%, M2 tăng chủ yếu là do tiền gửi bằng ngoại tệ tăng hơn 20.7%. Do vậy điều hành chính sách tiền tệ để đạt được mức tăng của M2 theo định hướng, thông qua sự tăng giảm MB không đạt được kết quả như mong muốn.
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Thực tế trong năm 2005 và năm 2006, MB tăng chậm nhưng M2 tăng nhanh nguyên nhân do có sự gia tăng tiền gửi ngoại tệ và sự gia tăng tiền tệ này nằm ngồi tầm kiểm sốt của ngân hàng nhà nước.
2.4.2. Đơ la hóa làm giảm hiệu quả chính sách tiền tệ
Đơ la hố gia tăng đặt ra thách thức đối với việc xây dựng và điều hành chính sách tiền tệ, từ khâu thống kê các tổng lượng tiền, xác định các mục tiêu cũng như sử dụng các cơng cụ chính sách tiền tệ. Cung ứng tiền tệ đóng vai trị quan trọng trong điều tiết nền kinh tế, với các công cụ tiền tệ chính phủ sẽ tăng giảm lượng cung ứng tiền tệ với mục tiêu tạo sự tăng trưởng cao, ổn định tránh các cú sốc vĩ mô. Tuy nhiên khi nền kinh tế bị đơ la hóa cao các cơng cụ chính sách tiền tệ dễ bị kém hiệu quả.
Để lượng hoá ảnh hưởng của đơla hố đến mối quan hệ này của Việt Nam thì rất khó thực hiện vì chất lượng thống kê về lượng tiền cung ứng, về giá cả và sản
lượng mức độ chính xác cịn thấp, nên kết quả đưa ra sẽ rất méo mó, khơng giải thích được, do vậy, đánh giá ảnh hưởng của đơ la hố trong các mối quan hệ giữa đại lượng lượng tiền cung ứng với giá cả và lạm phát có thể xem xét phân tích trên các khía cạnh sau:
Tác động của đơla hố đến thay đổi của M2
Đồ thị biểu diễn những thay đổi của tổng phương tiện thanh toán(M2), chỉ số giá hàng tiêu dùng (CPI) và tăng trưởng kinh tế (GDP) của Việt Nam từ năm 1992-2008 cho thấy thiếu sự gắn kết. Trong những năm đơ la hố thấp 1992- 1996, những thay đổi của M2 mặc dù lớn so với những thay đổi của CPI và GDP nhưng có cùng một xu hướng. Cịn những năm đơ la hố cao 1997-2002 thì biểu hiện khơng cùng xu hướng. Điều đó thể hiện được mối quan hệ giữa 3 đại lượng này kém gắn kết nhiều trong điều kiện đơ la hố.
Biểu đồ 2.5: Mối quan hệ giữa M2, CPI và tăng trưởng kinh tế
Nguồn : TS. Nguyễn Thị Kim Thanh - Viện Chiến lược Ngân hàng - NHNN
Tuy nhiên đơ la hố tác động đến mối quan hệ này ở nhiều mức độ khác nhau, tuỳ thuộc vào các NHTM sử dụng được nguồn ngoại tệ huy động được như thế nào. Trên thực tế thông thường các NHTM sử dụng ngoại tệ huy động được vào 2 mục đích chính là đầu tư tín dụng trong nước và gửi ngoại tệ huy động được ra nước ngoài. Các NHTM đầu tư vào 2 danh mục theo tỷ lệ nào là tuỳ thuộc điều kiện kinh doanh từng thời kỳ. Để thấy được mức độ tác động của đơ la hố đến sản lượng và giá cả có thể giả định việc đầu tư ngoại tệ của các NHTM như sau :
-I- Tiền gửi ngoại tệ của các TCTD được đầu tư phần lớn vào việc mở rộng tín dụng bằng ngoại tệ : Theo cơ chế quản lý ngoại hối hiện nay, việc đầu tư tín
Năm 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
dụng bằng ngoại tệ bị hạn chế một số đối tượng nhất định, nhưng chủ yếu là tăng cho vay các doanh nghiệp nhập khẩu hàng hoá dịch vụ, qua đó tác động làm tăng sản lượng và cung hàng hoá, dịch vụ của nền kinh tế. Giá cả trong trong trường hợp này phụ thuộc nhiều vào tỷ giá, nếu tỷ giá danh nghĩa thấp hơn tỷ giá thực thì giá cả hàng hoá sẽ giảm và ngược lại. Trong trường hợp này, sự tăng lên của M2 có tác động làm tăng sản lượng nhưng tác động đến mức giá cả không rõ ràng.
-I- Tiền gửi của các TCTD khơng thể mở rộng đầu tư tín dụng ngoại tệ. Trong trường hợp này, buộc các TCTD phải đầu tư ngoại tệ ra nước ngoài, làm tăng tài sản có ngoại tệ của các TCTD, tình hình này diễn ra rõ nét trong các năm 1998-2000 ( Năm 1998 tài sản có ngoại tệ tăng 45% ; năm 1999, tăng 49.7% ; năm 2000 tăng 107%). Trong trường hợp này sẽ làm giảm cầu tiền tệ trong nước qua đó tác động làm giảm lạm phát. Có thể xem đồ thị để thấy được mối quan hệ giữa tăng tiền gửi ngoại tệ theo tháng với chỉ số giá CPI theo tháng từ năm 1999-20005 ( độ trễ khoảng 1 năm) để minh chứng cho nhận định này. Các NHTM càng huy động được nhiều tiền gửi ngoại tệ của dân cư càng chứng tỏ sự hạn chế tiêu dùng của dân chúng, qua đó sẽ tác động đến giảm giá hàng tiêu dùng dẫn đến việc giảm mức giá chung. Trong quan hệ đối với sản lượng thì sẽ có tác động khơng đáng kể đến tăng trưởng GDP.
Như vậy, có thể nói đơ la hóa đã có tác động làm giảm mối quan hệ gắn kết theo học thuyết tiền tệ giữa lượng tiền cung ứng với sản lượng và giá cả, đơi khi nó làm cho mối quan hệ này trở lên ngược chiều , M2 tăng lên thông thường lạm phát sẽ tăng, nhưng ở Việt Nam trong những năm đô la hóa cao thì M2 tăng mạnh nhưng lạm phát lại giảm thấp ( nếu như các yếu tố khác tác động đến lạm phát là khơng đổi). Có thể kết luận này là hơi vội vàng nhưng những phân tích trên cho thấy đơ la hóa có tác động nhất định đến mối quan hệ này.
Đơ la hóa làm mất cân đối tài sản nợ và tài sản có ngoại tệ của hệ thống NH gây khó khăn cho việc điều hành lãi suất.
Khi tồn tại tình trạng đơ la hóa cả bên tài sản nợ (tiền gửi ngoại tệ tại hệ thống ngân hàng) và bên tài sản có (tín dụng ngoại tệ) thì dễ dẫn đến mất cân đối về loại tiền, ln có sự dịch chuyển giữa đồng ngoại tệ và đồng nội tệ, đặc biệt, khi lãi suất và tỷ giá có nhiều thay đổi. Tình trạng có thâm hụt thương mại và cán cân vãng lai kéo dài thì
95
mất cân đối ngoại tệ ln bị đe dọa vì thường xun có sự dịch chuyển giữa tiền gửi USD và tiền gửi VND. Thực tế cho thấy thời kỳ 1995-1997, hệ thống ngân hàng có tỷ lệ tín dụng ngoại tệ/tiền gửi ngoại tệ ở mức 103-147% nhưng giảm mạnh xuống còn khoảng 45-50% trong giai đoạn 1999-2002 và bắt đầu tăng mức trên 90% vào những năm gần đây.
Cơng cụ của chính sách tiền tệ sẽ bị kém hiệu lực
Để đạt mục tiêu ngăn chặn suy giảm kinh tế, lãi suất điều hành của NHTƯ giảm, theo đó sẽ kích thích tiêu dùng đầu tư, bởi vậy làm tăng tổng cầu và tăng lạm phát. Tuy nhiên, do có tình trạng đơ la hóa , khi lãi suất thị trường giảm, thay vì vay vốn để đầu tư và tiêu dùng, người dân có vay nội tệ để mua ngoại tệ ngay tại trong nước nếu họ cho rằng tỷ giá có xu hướng tăng. Điều này khiến mục đích của việc giảm lãi suất để kích thích tăng trưởng kinh tế khó có thể đạt được. Cơng cụ lãi suất cũng sẽ trở nên kém hiệu quả hơn khi lãi suất ngoại hối phụ thuộc mạnh vào lãi suất của thị trường quốc tế, nếu có sự chênh lệch dễ gây hiện tượng chuyển tiền bất hợp pháp ra, vào lãnh thổ hưởng chênh lệch giá. Thực tế giai đoạn 1998 - 2002 lãi suất ngoại tệ tại Việt nam luôn thấp hơn thị trường quốc tế nên có hiện tượng chuyển vốn ra nước ngoài điều này được thể hiện qua tiền gửi nước ngoài tăng đột biến trong giai đoạn này tăng từ 18.7 nghìn tỷ lên 70.7 tỷ nhưng giai đoạn 2008-2009 lãi suất ngoại tệ cao hơn thị trường quốc tế khá nhiều có hiện tượng chuyển vốn vào Việt Nam, luồng kiều hối về việt Nam giai đoạn này là rất lớn.
Chuyển tiền tư nhân ròng 12,143 8,55 12,74 14,658 19,79 16.851 26,974 27,22
Tài sàn ngoại tệ ở nước ngoài 57 9, 2 11, 71 18, 29,7 61,28 61,74 79,36 70,7
Tiền gửi ở nước ngoài 51 7, 96 9, 92 15, 24,01 30,66 58,66 73,28 62,7
Tiền gửi nước ngoài/ M2 14,25% 15,39% 19,51% 23,45% 41,14% 26,32% 26,19% 19,05%
Năm 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Chuyển tiền tư nhân ròng 9 32,8 646,0 50,11 60,80 99,25 136,3 119,2 153,4
Tiền gửi ở nước ngoài ,7 39 42,7 35,4 58,5 78,9 75,8 183,7 217,3
Tiền gửi nước ngoài/ M2 %9,65 7,96% 5,13% 6,57% 6,07% 5,83% 3,02% 2,85%
Nguồn : Cán cân thanh toán và tác giả tổng hợp
Với công cụ tỷ giá, trên phương diện lý thuyết khi nền kinh tế bị đơ la hóa cao chính sách tỷ giá dễ bị giảm hiệu lực, khả năng can thiệp vào thị trường ngoại hối phụ thuộc vào trạng thái nền kinh tế, quy mô dự trữ ngoại hối của chính phủ. Việt Nam đã thực hiện chế độ tỷ giá cố định có điều chỉnh trong cho đến tận năm 2010. Trong thời kỳ nền kinh tế bị bất ổn vĩ mơ chính sách này đã thể hiện tính hiệu lực cao do quy mơ thị trường ngoại hối còn thấp và Việt Nam chưa mở cửa thị trường vốn. Khi nền kinh tế có quy mơ lớn hơn, đặc biệt các quy định về giao dịch vốn được nới lỏng hơn thì hiệu quả điều hành tỷ giá dễ bị suy giảm nếu NHNN chưa có quy mơ dự trữ ngoại hối đủ mạnh.Việc sử dụng chính sách tỷ giá để điều tiết hoạt động xuất nhập khẩu trong ngắn hạn của các quốc gia đóng vai trị quan trọng. Tuy nhiên, trong nền kinh tế bị đơ la hố cao thì chính sách tỷ giá sẽ kém tác dụng.
Khi nền kinh tế bất ổn, hoạt động đầu cơ ngoại hối gia tăng làm tăng cầu ngoại tệ gây áp lực mạnh lên tỷ giá, trong khi đó tỷ giá phụ thuộc vào thị trường ngoại hối quốc tế nên việc áp dụng chính sách tỷ giá để ổn định kinh tế vĩ mơ càng khó có thể thực hiện được nếu NHTƯ khơng có lượng ngoại hối mạnh. Một nền kinh tế khơng có sự găm giữ ngoại tệ, NHTƯ chỉ cần bán ngoại tệ khi các khu vực trong nền kinh tế đã giao dịch với nhau nhưng vẫn chưa đáp ứng được nhu cầu ngoại tệ. Tuy nhiên, ở Việt Nam lại khác, ngay cả khi tổng thể nền kinh tế có dư cung ngoại tệ, NHNN vẫn phải bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối. Số liệu trong báo cáo thường niên của NHNN cho thấy trong năm 2009, luồng vốn nước ngồi vào rịng lớn hơn thâm hụt cán cân vãng lai, phản ánh nền kinh tế thặng dư ngoại tệ. Tuy nhiên trên thực tế, tài sản có ngoại tệ ròng của NHNN giảm tới gần 8.2 tỷ USD. Một trong các nguyên nhân là do các khu vực của nền kinh tế găm giữ ngoại tệ, không bán cho hệ thống ngân hàng nhưng mặt khác lại có nhu cầu mua ngoại tệ, tạo căng thẳng trên thị trường ngoại hối, kết quả là NHNN phải can thiệp trên thị trường ngoại hối với mức độ lớn để đáp ứng cho nhu cầu ngoại tệ của nền kinh tế. Nếu ngoại tệ được thông suốt giữa các khu vực, cung cầu ngoại tệ cho các giao dịch tự động tự cân đối được NHNN khơng cần phải bán ra mục đích để tăng xuất khẩu, giảm nhập siêu nhưng như thế sẽ có thể gây khó khăn cho chính các doanh nghiệp xuất khẩu nếu các doanh nghiệp này có dư nợ tín dụng 97
ngoại tệ lớn, tỷ giá tăng lên vừa có lợi cho doanh nghiệp nhưng cũng bất lợi cho doanh nghiệp, trường hợp này doanh nghiệp có thể có những phản ứng khác nhau. Bởi vậy, đôi khi tác động của chính sách khơng đạt được mục tiêu như mong muốn vì đơ la hóa là mơi trường dễ phát sinh những biến động và khó có thể đo lường tác động của chính sách.
Các cơng cụ của chính sách tiền tệ tác động đến cầu tiền thơng qua việc gia tăng tín dụng, tín dụng sẽ bị hạn chế trong nền kinh tế bị đơ la hố do dân cư và các tổ chức có thể lựa chọn phương án sử dụng ngoại tệ, gửi tại NHTM. Kết quả làm giảm quy mơ tín dụng nội tệ của nền kinh tế.
Nghiên cứu những tác động của đơ la hóa tới hiệu quả chính sách tiền tệ có thể rút ra kết luận như sau :
-Việc điều hành chính sách tiền tệ thơng qua cơng cụ trực tiếp là lãi suất và tỷ giá sẽ gặp khó khăn trong nền kinh tế có mức độ đơ la hố cao do sự nhạy cảm của các chủ thể kinh tế vơi các chỉ tiêu lãi suất, tỷ giá trên thị trường quốc tế, nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào lãi suất, sức mạnh đồng tiền của quốc gia phát hành ngoại tệ. Do vậy, lãi suất, tỷ giá sẽ bị tác động khi quốc gia phát hành ngoại tệ thay đổi chính sách tiền tệ.
- Trong nền kinh tế bị đơ la hố cao, việc sử dụng chính sách tiền tệ như một biện pháp để điều tiết sản lượng, việc làm thơng qua các cơng cụ của chính sách tiền tệ bị giảm hiệu quả đáng kể, trong nhiều trường hợp là khơng có hiệu lực.
- Tình trạng đơ la hóa đã tác động rất lớn đến nền kinh tế vĩ mô, khiến cho đồng nội tệ ngày càng mất giá, rất khó kiềm chế lạm phát. Và đặc biệt khi một nền kinh tế bị đơ la hố tồn phần thì các chức năng của các ngân hàng trung ương cũng sẽ khơng cịn.
- Đơ la hóa làm giảm hiệu quả chính sách tiền tệ và làm giảm khả năng kiểm soát của NHNN. Tác động của đơ la hóa đến chính sách tiền tệ mang tính chất tiêu cực nhiều hơn, vì vậy cần có biện pháp kiềm chế đơ la hóa nhằm nâng cao hiệu quả chính sách tiền tệ.
Chương 3
GIẢI PHÁP HẠN CHẾ TÌNH TRẠNG ĐƠ LA HĨA Ở VIỆT NAM NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
3.1 TÍNH TẤT YẾU CẦN NÂNG CAO HIỆU QUẢ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ.
Khủng hoảng tài chính bùng nổ vào tháng 9/2008 từ nước Mỹ đã lan nhanh và tác động làm suy thoái kinh tế thế giới. Chính phủ và các tổ chức tài chính quốc tế chung tay giải cứu thị trường tài chính, thực hiện các giải pháp kích thích kinh tế mà chính sách tiền tệ đóng vai trị rất lớn. Khủng hoảng tài chính và suy thối kinh tế thế giới đã tác động tiêu cực đến nước ta năm 2009. Tuy nhiên, việc thực hiện kịp thời các giải pháp kinh tế, nền kinh tế nước ta đã vượt qua khủng hoảng, duy trì tăng trưởng kinh tế ở mức cao (5,32%), các cân đối kinh tế lớn về cơ bản được giữ vững, hệ thống tài chính ngân hàng duy trì và tiếp tục phát triển. Kết quả này có sự đóng góp tích cực của việc thực thi