3.3 Kiến nghị
3.3.1 Kiến nghị đối với ủy ban chứng khoỏn Nhà n-ớc
3.3.1.1 Tăng khả năng tham gia của cỏc định chế quỹ đầu t- hiện cú (quỹ đầu t-phỏt triển) thụng qua tỏi cấu trỳc cỏc mụ hỡnh quỹ đầu t- hiện cú
Để quỹ đầu t- phỏt triển cú thể tham gia vào thị TTCK, d- ới hỡnh thức là tổ chức niờm yết và tổ chức kinh doanh dịch vụ chứng khoỏn cần thiết phải sắp xếp lại mụ hỡnh quỹ đầu t- phỏt triển theo cỏc xu h-ớng sau:
Tổ chức lại mụ hỡnh quỹ đầu t- phỏt triển theo tinh thần Nghị định 144/NĐ- CP; giữ nguyờn mụ hỡnh hiện cú, tiến hành sửa đổi, bổ sung điều lệ quỹ theo h-ớng thành lập cỏc cụng ty con trực thuộc: (i) thành lập CTCK d-ới hỡnh thức cụng ty trỏch nhiệm hữu hạn hoặc cụng ty cổ phần hoạt động kinh doanh độc lập với Quỹ và do UBCKNN cấp giấy phộp hoạt động; (ii) Thành lập cụng ty quản lý quỹ trực thuộc quỹ đầu t- phỏt triển do UBCKNN cấp giấy phộp hoạt động. Tổ chức này chịu trỏch nhiệm về việc xin phộp thành lập và phỏt hành cỏc chứng chỉ quỹ đầu t- để huy động vốn, sử dụng cỏc tài sản huy động để đầu t- vào chứng khoỏn theo quy định của phỏp luật; (iii) Quỹ đầu t- phỏt triển cú thể phỏt hành trỏi phiếu để tham gia niờm yết và giao dịch trờn TTCK theo giấy phộp phỏt hành và tiờu chuẩn niờm yết của UBCKNN; (iv) Quỹ sử dụng cỏc tài sản của mỡnh để đầu t- vào cỏc doanh nghiệp cổ phần hoỏ nh- một tổ chức đầu t- chuyờn nghiệp.
Chớnh phủ cần ban hành văn bản Nghị định về tổ chức và hoạt động của quỹ đầu t- phỏt triển cho phự hợp với phỏp luật về chứng khoỏn và TTCK và thực tiễn mụ hỡnh quỹ đầu t- phỏt triển hiện nay.
3.3.1.2 Đẩy mạnh việc tham gia bảo lónh phỏt hành và đấu thầu phỏt hành trỏi phiếu chớnh phủ trờn thị tr- ờng chứng khoỏn
Trờn cơ sở đỏnh giỏ thực trạng tham gia của cỏc TGTC vào hoạt động đấu thầu và bảo lónh phỏt hành TPCP trờn Sở giao dịch chứng khoỏn, cần cú những giải phỏp tớch cực và đổng bộ nhằm đẩy mạnh hoạt động này trong thời gian tới, trong đú trọng tõm là:
- Trong bối cảnh hiện nay cho thấy ch- a thể xúa bỏ cơ chế lói suất trần (với tỏc dụng định h-ớng lói suất đặt thầu tập trung hơn), song cũng cần phải xem xột đ- a ra lói suất cơ bản cho hợp lý và mềm dẻo hơn bằng cỏch căn cứ vào nhu cầu và khả năng tham gia thực tế của thành viờn đấu thầu. Cần cải tiến cơ chế cụng bố lói suất theo cỏc nguyờn tắc: lói suất dài hạn cao hơn ngắn hạn, lói suất bỏn buụn cao hơn bỏn lẻ.
- Cần cú sự phối hợp chặt chẽ hơn nữa giữa Kho bạc Nhà n-ớc và Sở giao dịch chứng khoỏn trong việc tuyờn truyền, vận động, tập huấn để tăng thờm số l-ợng thành viờn tham gia đấu thầu TPCP qua Sở giao dịch chứng khoỏn tạo điều kiện cho cỏc tổng cụng ty, cỏc quỹ đầu t- và cỏc doanh nghiệp n-ớc ngoài cú chi nhỏnh hoạt động tại Việt Nam tham gia thị tr-ờng này. Bờn cạnh đú cú thể xem xột cho cỏc nhà đầu t- cỏ nhõn lớn tham gia thị tr-ờng thụng qua cỏc tổ chức mụi giới chứng khoỏn.
- Cần cú sự hợp lý hoỏ kế hoạch phỏt hành TPCP để niờm yết trờn TTCK, thụng bỏo sớm cho cỏc thành viờn thị tr-ờng để họ chủ động tớnh toỏn cõn đối nguồn vốn tham gia cho phự hợp, đổng thời cỏc cơ quan quản lý, Sở giao dịch chứng khoỏn cú biện phỏp phối hợp.
3.3.1.3 Đẩy mạnh tham gia vào dịch vụ ngõn hàng l-u ký, giỏm sỏt
Để TTCK Việt Nam phỏt triển và hội nhập với quốc tế thỡ vai trũ của cỏc thành viờn l- u ký n-ớc ngoài ngày càng trở nờn quan trọng. Cỏc chi nhỏnh ngõn hàng n-ớc ngoài, ngõn hàng liờn doanh hoạt động tại Việt Nam đ- ợc UBCKNN cấp phộp hoạt động l-u ký phải là những tổ chức cú kinh nghiệm trong hoạt động l-u ký, cú uy tớn trong kinh doanh và điều kiện cơ sở vật chất kỹ thuật đảm bảo
cho việc l-u giữ an toàn cũng nh- cú cỏc ph- ơng tiện thanh toỏn hoàn hảo. Là thị tr-ờng mới nổi nh- ng nhiều nhà đầu t- n- ớc ngoài rất quan tõm đến TTCK Việt Nam và mong muốn cú những cơ hội đầu t- ổn định. Tuy nhiờn, thực tế trờn thị tr-ờng hiện nay, l-ợng nhà đầu t- n- ớc ngoài tham gia mua bỏn vẫn ch-a nhiều, điều này ảnh h-ởng nhiều tới hoạt động của cỏc thành viờn l-u ký n-ớc ngoài núi riờng cũng nh- việc phỏt triển thị tr-ờng núi chung. Chớnh vỡ vậy, để thị tr-ờng phỏt triển khụng thể khụng tớnh đến vai trũ của cỏc tổ chức TGTC nh- cỏc CTCK, ngõn hàng chỉ định thanh toỏn, cỏc tổ chức l- u ký đặc biệt là tổ chức l-u ký n-ớc ngoài.
Để khuyến khớch tổ chức, cỏ nhõn nhà đầu t- n-ớc ngoài tham gia vào TTCK Việt Nam nờn:
- Cung cấp thụng tin đầy đủ cho cỏc nhà đầu t- n-ớc ngoài: Hiện nay, cỏc nhà đầu t- n-ớc ngoài gặp rất nhiều khú khăn trong quỏ trỡnh thu thập thụng tin đầu t- tại Việt Nam. Thứ nhất, do cỏc thụng tin thu thập ch-a cú độ chớnh xỏc cao và khụng cập nhật. Thứ hai, nguồn thụng tin đ-ợc dịch ra tiếng n-ớc ngoài cú số l-ợng khụng nhiều và khụng tập trung.
- Nõng cao tỷ lệ tham gia của bờn n-ớc ngoài: theo quy định tổ chức, cỏ nhõn n-ớc ngoài nắm giữ tối đa 49% tổng số cổ phiếu đang l-u hành của một tổ chức phỏt hành. Cỏc cỏ nhõn, tổ chức n-ớc ngoài mua bỏn chứng khoỏn đang đ-ợc niờm yết trờn TTCK Việt Nam khụng quy định tỷ lệ nắm giữ. Việc khống chế tỷ lệ nắm giữ chứng khoỏn trong tỡnh trạng mức vốn điều lệ của cỏc doanh nghiệp Việt Nam cũn thấp khiến cho cỏc nhà đầu t- n-ớc ngoài e ngại khi tham gia vào TTCK Việt Nam.
- Thành lập tổ chức đỏnh giỏ mức độ tớn nhiệm là tổ chức chuyờn đỏnh giỏ chất l- ợng chứng khoỏn nợ dựa vào tỡnh hỡnh tài chớnh của doanh nghiệp và chỉ tiờu về định tớnh nh- trỡnh độ lónh đạo của cụng ty uy tớn, xu h-ớng phỏt triển trong t- ơng lai... Tuy nhiờn, ở Việt Nam hiện nay ch- a cú một cụng ty định mức tớn nhiệm nào ra đời. Vỡ vậy, nhà đầu t- n-ớc ngoài khụng cú cơ sở tin cậy để lựa chọn chứng khoỏn.
- Cuối cựng là cần cú sự -u đói về thuế hơn nữa đối với cỏc tổ chức, cỏ nhõn n-ớc ngoài khi tham gia giao dịch chứng khoỏn trờn TTCK Việt Nam.
Nam. Vỡ vậy, cơ hội đầu t-, bảo vệ và thiết lập những vị thế cõn bằng giữa họ với nhà đầu t- trong n-ớc là việc làm rất cần thiết.
Tuy nhiờn, để đỏp ứng mong muốn đầu t- của nhà đầu t- n- ớc ngoài, và để nõng cao hơn nữa khả năng quản lý tập trung tỷ lệ tham gia thị tr-ờng của những đối t-ợng này, trỏnh những ảnh h-ởng tiờu cực gõy ra bởi cỏc hoạt động đầu t- trờn thị tr-ờng nh- đầu cơ thao tỳng thị tr-ờng, quy định hiện nay của UBCKNN trong việc phõn tỏch phạm vi cung cấp dịch vụ l-u ký, thanh toỏn bự trừ và đăng ký chứng khoỏn giữa cỏc thành viờn l- u ký trong n-ớc và n-ớc ngoài là hợp lý. Sau này, khi thị tr-ờng đó phỏt triển, cỏc thành viờn l-u ký trong n- ớc đó tớch luỹ đủ kinh nghiệm thị tr- ờng điều chỉnh phự hợp về mặt phỏp lý, việc tạo sự cạnh tranh lành mạnh cho cỏc tổ chức phụ trợ tham gia vào việc cung cấp dịch vụ l-u ký cho cỏc tổ chức và cỏ nhõn đầu t- trong và ngoài n-ớc là cần thiết.
3.3.1.4 Tham gia của cỏc định chế ngõn hàng — tài. chớnh vào việc thành lập tổ chức định mức tớn nhiệm ở Việt Nam
Một trở ngại khi thành lập cụng ty định mức tớn nhiệm ở TTCK mới nổi là khung phỏp lý và quản lý đối với cỏc cụng ty đú th-ờng khụng rừ ràng hoặc ch-a cú. Hơn nữa mụ hỡnh tổ chức và hoạt động của cụng ty định mức tớn nhiệm phải đ-ợc đề cập đến trong cỏc văn bản phỏp luật về chứng khoỏn và TTCK hoặc cỏc khuụn khổ phỏp lý khỏc. Muốn cho cụng ty định mức tớn nhiệm tổn tại đ-ợc trong giai đoạn phỏt triển ban đầu của TTCK một quốc gia thỡ cần phải cú một số l-ợng đầy đủ cỏc cụng cụ nợ phỏt hành huy động vốn đ-ợc định mức tớn nhiệm. Cơ sở hạ tầng của một thị tr- ờng trỏi phiếu là rất cần thiết để đặt nền múng cho cụng ty định mức tớn nhiệm và thị tr-ờng TPCP là nơi thớ điểm đầu tiờn. Thành quả của thị tr-ờng TPCP và tớn phiếu kho bạc là điều kiện thỳc đẩy sự phỏt triển của TTCK qua việc cung cấp lói suất chuẩn mực và cơ sở hạ tầng (nh- hệ thống giao dịch, thanh toỏn bự trừ và l- u ký...) qua đú cú thể mở rộng ra cỏc cụng cụ nợ t- nhõn và tạo điều kiện thuận lợi cho việc thiết lập một số l-ợng đủ lớn cụng cụ thị tr-ờng nợ với yờu cầu phải đ- ợc định mức tớn nhiệm.
Căn cứ vào kinh nghiệm của cỏc quốc gia đó thiết lập tổ chức định mức tớn nhiệm trờn thế giới cũng nh- dựa vào điều kiện kinh tế, chớnh trị, xó hội n-ớc ta hiện nay, ở Việt Nam trong thời gian tới cần thiết phải thành lập một tổ chức định mức tớn nhiệm trực thuộc sự quản lý UBCKNN.
Hiện nay cú nhiều ý kiến khỏc nhau về mụ hỡnh thành lập tổ chức định mức tớn nhiệm đầu tiờn tại Việt Nam: tổ chức định mức tớn nhiệm là một doanh nghiệp nhà n-ớc trong đú nguồn vốn đầu t- ban đầu lấy từ ngõn sỏch 100%; mụ hỡnh tổ chức định mức tớn nhiệm là một doanh nghiệp liờn doanh với cỏc tổ chức định mức tớn dụng quốc tế cú uy tớn và kinh nghiệm trờn thế giới hoặc mụ hỡnh thành lập tổ chức tớn nhiệm d-ới dạng một cụng ty cổ phần trong đú cỏc cổ đụng chớnh sẽ là Bộ Tài chớnh, UBCKNN, cỏc TGTC lớn và cú uy tớn nh- NHNN và cỏc NHTM, tổng cụng ty bảo hiểm, cỏc cụng ty tài chớnh và CTCK. Mỗi một mụ hỡnh cú những -u điểm và nh-ợc điểm riờng, tuy nhiờn, trong bối cảnh thị tr-ờng tài chớnh núi chung và TCK núi riờng của chỳng ta hiện nay, việc thành lập một cụng ty cổ phần định mức tớn nhiệm trong đú cỏc cổ đụng chớnh là những định chế ngõn hàng-tài chớnh trong n-ớc cú uy tớn là một mụ hỡnh cú tớnh khả thi cao, dựa trờn cơ sở sau: Nguyờn tắc cơ bản trong hoạt động của một cụng ty định mức tớn nhiệm là khỏch quan, độc lập, khụng bị ảnh h-ởng và chi phối bởi bất kỳ một thế lực hoặc một yếu tố hành chớnh mệnh lệnh nào. Tuy nhiờn, nguyờn tắc này khú cú khả năng đ-ợc đảm bảo triệt để trong tr-ờng hợp nhà n-ớc nắm giữ cổ phần chi phối và cú tiếng núi quyết định trong doanh nghiệp. Mụ hỡnh cụng ty cổ phần là mụ hỡnh cú khả năng tối -u trong việc khắc phục nh-ợc điểm này. Thụng qua việc đa dạng hoỏ cỏc thành phần sở hữu, mức độ xung đột về lợi ớch giữa cỏc chủ sở hữu đ-ợc dung hoà.
Với thực tế thị tr-ờng hiện nay khả năng tham gia của cỏc TGTC Việt Nam vào việc thành lập một tổ chức định mức tớn nhiệm theo mụ hỡnh cụng ty cổ phần là rất khả thi. Dự kiến cỏc cổ đụng chớnh của cụng ty cú thể là: Bộ Tài Chớnh, UBCKNN, Tổng cụng ty bảo hiểm Việt Nam, Cụng ty kiểm toỏn Việt Nam, một số NHTM quốc doanh và NHTM cổ phần lớn, một số CTCK và cụng ty tài chớnh cú uy tớn... Cũng cú thể tớnh đến khả năng tham gia của một số ngõn hàng n-ớc ngoài và cỏc tổ chức tài chớnh cũng nh- cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm n-ớc ngoài vào thành phần sở hữu của cụng ty tuỳ thuộc vào tỡnh hỡnh thị tr-ờng cũng nh- chủ tr-ơng và quan điểm chung về sự tham gia của nhà đầu t- n-ớc ngoài vào TTCK của Đảng và Nhà n-ớc. Trong giai đoạn đầu khi tổ chức định mức tớn nhiệm mới đ-ợc thành lập, chỳng ta cú thể học hỏi đ-ợc nhiều kinh nghiệm về cỏch thức tổ chức và kinh nghiệm chuyờn mụn từ cỏc tổ chức tài chớnh n-ớc
ngoài.
Sau một thời gian hoạt động, tuỳ thuộc vào quy mụ phỏt triển của TTCK và nhu cầu thực tế của chớnh bản thõn tổ chức, cú thể cho phộp tổ chức định mức tớn nhiệm này phỏt hành cổ phiếu ra cụng chứng và niờm yết giao dịch trờn thị tr-ờng để trở thành một cụng ty cổ phần đại chứng.
Hoạt động của tổ chức định mức tớn nhiệm Việt Nam cũng cần phải đỏp ứng đ-ợc cỏc tiờu chớ xếp hạng và nguyờn tắc hoạt động cơ bản, t-ơng đổng với cỏc tiờu chớ của tổ chức định mức tớn nhiệm quốc tế. Ngoài ra, tổ chức định mức tớn nhiệm cũng cần phải chịu sự quản lý Nhà n- ớc trực tiếp của UBCKNN, thể hiện qua việc UBCKNN là cơ quan Nhà n-ớc cú thẩm quyền trong việc thẩm định và cấp phộp hoạt động cũng nh- thanh tra, giỏm sỏt và xử lý vi phạm phỏt sinh trong quỏ trỡnh hoạt động của tổ chức định mức tớn nhiệm.
3.3.1.5 Đẩy mạnh việc tham gia của cỏc tổ chức kiểm toỏn vào cung ứng dịch vụ kế toỏn — kiểm toỏn và t- vấn tài chớnh đối vúi. cỏc cụng ty niờm yết và cụng ty chứng khoỏn
Trờn thế giới, để đảm bảo chất l-ợng thụng tin đầy đủ và chớnh xỏc về cỏc tổ chức phỏt hành và kinh doanh chứng khoỏn, Chớnh phủ cỏc n- ớc thắt chặt cỏc yờu cầu về kế toỏn và kiểm toỏn theo một số biện phỏp khỏc nhau. □ cỏc n-ớc cú TTCK phỏt triển UBCK Quốc gia cựng với hiệp hội cỏc nhà kế toỏn chuyờn nghiệp xõy dựng nờn cỏc chuẩn mực kế toỏn đ-ợc chấp thuận chung. Cỏc chuẩn mực này đó trở thành nguyờn tắc đ-ợc tuõn thủ rộng rói đối với tất cả cỏc cụng ty phỏt hành chứng khoỏn. Đổng thời, việc kiểm toỏn cũng phải đ-ợc thực hiện trờn cỏc nguyờn tắc đú. Đối với Việt Nam, khú khăn lớn nhất là hiện nay chứng ta ch-a cú Hệ thống chuẩn mực kế toỏn thống nhất phự hợp với tiờu chuẩn quốc tế; cỏc chuẩn mực kiểm toỏn thỡ ch-a đầy đủ; việc ỏp dụng chế độ kế toỏn lại khụng thống nhất giữa cỏc cụng ty trong n-ớc và cỏc cụng ty cú vốn đầu t- n-ớc ngoài.
Trong xu thế thị tr-ờng mở cửa hiện nay, sự ra đời của cỏc cụng ty kiểm toỏn độc lập ngày càng gia tăng. Hiện tại trờn cỏc TTCK lớn trờn thế giới, cụng tỏc kiểm toỏn đ-ợc đặt lờn hàng đầu. Thậm chớ, cú những thị tr-ờng cũn thiết lập một trung tõm kiểm toỏn riờng nhằm khẳng định một cỏch thật chớnh xỏc những thụng tin của cỏc cụng ty niờm yết tr-ớc khi những thụng tin này đến với nhà đầu