Để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu: “CSTT có tác động đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam không? Nếu có thì chiều hướng và mức độ tác động của các yếu tố trong CSTT đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam như thế nào?” luận án đã sử dụng mô hình SVAR với 7 biến bao gồm: IPI, CPI, M2, IR, VNI, OIL và FFR.
Với độ trễ của mô hình nghiên cứu là 2 cho thấy trong giai đoạn nghiên cứu việc mở rộng (thắt chặt) CSTT có tác động làm tăng (giảm) giá cổ phiếu trên TTCK ngay sau 2 tháng và kéo dài đến 6 tháng sau đó. Trong đó VNI phản ứng cùng chiều với sự tăng lên của cung tiền và phản ứng ngược chiều với sự tăng lên của lãi suất liên ngân hàng. Tuy nhiên, phản ứng của VNI đối với sự thay đổi của cung tiền mạnh hơn đối với sự thay đổi của lãi suất liên ngân hàng. Phân rã phương sai cho thấy giai đoạn từ tháng 01/2002 đến tháng 12/2007, tác động của CSTT đến giá cổ phiếu trên TTCK không mạnh mẽ bằng ở giai đoạn sau đó là từ tháng 01/2008 – 12/2016.
Bên cạnh chịu ảnh hưởng từ các biến số chính sách tiền tệ, giá cổ phiếu còn chịu tác động từ các biến số kinh tế vĩ mô như sản lượng, lạm phát và các biến ngoại sinh. VNI có phản ứng khá mạnh đối với cú sốc xảy ra của chỉ số giá hàng tiêu dùng, cụ thể là VNI bắt đầu giảm từ ngay từ tháng đầu tiên khi có cú sốc CPI và đạt mức cân bằng mới giảm 6% sau 3 quý. Minh chứng cho kết luận này là diễn biến thực tế trên TTCK Việt Nam ở hai năm xảy ra lạm phát cao là 2008 và 2011.VNI đã sụt giảm hơn 60% năm 2008 và hơn 30% năm 2011. Cú sốc thay đổi sản lượng tác động cùng chiều đến VNI, với mức tăng 4,5% sau 12 tháng.
Tóm lại, kết quả nghiên cứu cho thấy CSTT có những tác động ngày càng mạnh đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam. Những thay đổi trong điều hành CSTT của NHNN
thông qua thay đổi lãi suất liên ngân hàng và cung tiền đã có ảnh hưởng đến giá chứng khoán sau độ trễ từ 2-6 tháng. Kết quả này phù hợp với lý thuyết được trình bày ở chương 2 và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới cũng như ở Việt Nam. Tuy nhiên, đối với các quốc gia có thị trường tài chính phát triển, giá cổ phiếu có phản ứng mạnh với thay đổi lãi suất điều hành của NHTW và lãi suất liên ngân hàng. Nhưng ở TTCK Việt Nam, giá cổ phiếu lại phản ứng mạnh với thay đổi cung tiền trước đó. Các nghiên cứu của Phạm Thế Anh (2010), Nguyễn Hữu Tuấn (2011), Nguyễn Minh Kiều (2013), Bùi Kim Yến (2014), Dương Ngọc Mai Phương (2015)… cũng thể hiện điều này.
Bên cạnh đó, kết quả nghiên cứu từ mô hình cho thấy VNI khá nhạy cảm đối với sự thay đổi của giá hàng hóa. Khi có sự gia tăng đột ngột từ CPI, VNI cũng phản ứng giảm sau 2 tháng và tiếp tục giảm mạnh sau đó. Đây là bằng chứng thực nghiệm làm cơ sở tham khảo cho các nhà hoạch định chính sách, đó là việc duy trì một tỷ lệ lạm phát ổn định trong nền kinh tế không những giúp ổn định kinh tế vĩ mô, kích thích doanh nghiệp sản xuất, gia tăng việc làm mà còn thúc đấy sự phát triển ổn định của TTCK.