Trong phạm vi nghiên cứu, luận án nghiên cứu thực hiện đánh giá tác động của các yếu tố CSTT như lãi suất lãi suất liên ngân hàng, cung tiền đến giá cổ phiếu trên TTCK (đại diện là chỉ số VN-Index) mà chưa đo lường tác động của CSTT đến biến động giá của từng cổ phiếu riêng lẻ trên thị trường theo mô hình của Tobin’q. Ngoài ra, việc đánh giá tác động của các yếu tố CSTT đến thanh khoản TTCK cũng được thực hiện dựa trên thanh khoản của toàn bộ thị trường mà chưa đánh giá tác động riêng từng nhóm ngành, từng công ty. Vì vậy, các nghiên cứu tiếp theo có thể thu thập dữ liệu của từng công ty theo từng nhóm ngành cụ thể, thực hiện hồi qui dữ liệu bảng nhằm đánh giá mức độ tác động của các yếu tố CSTT, đặc biệt là lãi suất đến chi phí sử dụng vốn cũng như lợi nhuận của các công ty niêm yết.
Kết luận chương 5
Trong chương này đã đánh giá việc điều hành CSTT của NHNN trong giai đoạn nghiên cứu, và tóm tắt kết quả nghiên cứu ở hai góc độ là đánh giá tác động của CSTT đến giá cổ phiếu và thanh khoản thị trường cổ phiếu Việt Nam. Kết quả nghiên cứu còn cho thấy mặc dù phản ứng của các nhà điều hành CSTT đối với các cú sốc giá và
thanh khoản trên TTCK chưa được mạnh mẽ và liên tục nhưng việc ban hành Quyết định 03/2008/NHNN và Thông tư 36/2014/NHNN đã chứng tỏ NHNN có quan tâm đến những biến động trên TTCK.
Từ kết quả nghiên cứu kết hợp với diễn biến thực tế điều hành CSTT và TTCK, một số khuyến nghị cho nhà hoạch định chính sách được đưa ra gồm: điều hành CSTT nên được tiếp cận theo hướng an toàn vĩ mô, xây dựng lộ trình áp dụng CSTT mục tiêu lạm phát ở Việt Nam và gia tăng sự phối hợp giữa NHNN và UBCKNN trong việc hoàn thiện thể chế hỗ trợ cho sự phát triển của TTCK trong tương lai.
KẾT LUẬN
Chính sách tiền tệ là một trong các chính sách kinh tế vĩ mô, đóng vai trò quan trọng trong điều tiết cung tiền nhằm đạt được các mục tiêu tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm, kiểm soát lạm phát, ổn định hệ thống tài chính, ổn định lãi suất và ổn định tỷ giá. Với mục tiêu nghiên cứu là đánh giá mức độ, chiều hướng tác động của CSTT đến giá cổ phiếu và thanh khoản TTCK Việt Nam. Luận án đã sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, hồi quy các biến số với mô hình SVAR và VAR.
Kết quả nghiên cứu cho thấy việc mở rộng hoặc thắt chặt CSTT bằng cách tăng hoặc giảm cung tiền có tác động cùng chiều với giá cổ phiếu cũng như thanh khoản TTCK Việt Nam. Ngược lại, các nhà hoạch định CSTT cũng có những phản ứng nhất định khi có sự thay đổi về giá cổ phiếu cũng như thanh khoản của TTCK. Từ kết quả nghiên cứu kết hợp với phân tích thực tế điều hành CSTT và quá trình phát triển của TTCK Việt Nam, luận án đã đưa ra một số khuyến nghị chính sách giúp sử dụng CSTT hỗ trợ sự phát triển của thị trường.
Tuy nhiên, hạn chế của luận án là chưa xem xét đến các nhân tố ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn tác động từ CSTT đến TTCK. Trong bối cảnh toàn cầu hóa diễn ra nhanh chóng, mức độ hội nhập kinh tế và tài chính quốc tế sâu rộng, tác động của CSTT đến TTCK trong nước chịu ảnh hưởng từ các nhân tố bên ngoài quốc gia. Ehrmann và ctg (2011) đã chỉ ra chính mức độ hội nhập kinh tế và tài chính quốc tế là yếu tố quyết định sự phản ứng của TTCK nước đó khi có sự biến động từ CSTT trong nước và quốc tế. Nền kinh tế nào có mức độ hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế toàn cầu, thị trường chứng khoán nước đó sẽ phản ứng mạnh hơn đối với các động thái chính sách tiền tệ của Mỹ. Ngoài ra, nghiên cứu trên còn cho thấy thị trường tài chính các nước áp dụng cơ chế tỷ giá linh hoạt sẽ phản ứng ít hơn trước các cú sốc lãi suất của NHTW Mỹ, trong khi các nước áp dụng cơ chế tỷ giá cố định có mức phản ứng của thị trường tài chính mạnh hơn. Đây là gợi ý để tiếp tục thực hiện các nghiên cứu chuyên sâu về vấn đề này.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tiếng Việt
1. Tú Anh 2006, Hệ thống ngân hàng cho vay để đầu tư chứng khoán đang ở mức nào?, truy cập tại <http://www.sbv.gov.vn/portal/faces/vi/pages/ddnhnn/nctd>, [truy cập ngày 06/10/2015].
2. Vũ Thành Tự Anh 2016, Xây dựng Ngân hàng trung ương hiện đại, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright.
3. Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng 2012, Lượng hóa tác động của chính sách tiền tệ đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, Khoa học và đào tạo ngân hàng, số 127, tháng 12/2012, trang 24 – 38
4. Phạm Thế Anh 2010, Tác động của các biến số vĩ mô đến thị trường chứng khoán, Tài chính, tháng 02/2010, trang 35 – 38.
5. Nguyễn Phúc Cảnh 2014, Truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh giá tài sản tài chính: nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam, Phát triển và Hội nhập Số 19 (29), tháng 11/2014, trang 11-18.
6. Lê Đạt Chí và Hoàng Thị Phương Thảo 2016, Tác động của khủng hoảng tài chính toàn cầu lên thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Phát triển và Hội nhập, số 26(36), tháng 01-02/2016, trang 53-59.
7. Đặng Văn Hải 2007, Một số giải pháp tài chính, tín dụng để thị trường chứng khoán phát triển ổn định, an toàn, hiệu quả, Thị trường tài chính tiền tệ, số
11(223), tháng 06/2007, trang 33-35.
8. Quách Mạnh Hào 2011, Vòng lẩn quẩn trong kinh tế Việt Nam và bài toán lãi suất, Khi rồng muốn thức dậy – Loay hoay với mô hình kinh tế sau đổi mới, Nhà xuất bản Lao động xã hội.
9. Mai Thu Hiền 2016, Thực thi chiến lược chính sách tiền tệ ở Việt Nam: một vài đánh giá, đề xuất, Tạp chí Tài chính, Kỳ I, tháng 05/2016.
10. Lê Thị Tuyết Hoa, Đặng Văn Dân và tập thể tác giả 2016, Lý thuyết tài chính tiền tệ, NXB Kinh tế, TP Hồ Chí Minh.
11. Đoàn Ngọc Hoàn 2013, Giải pháp để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam,
Thị trường Tài chính – Tiền tệ, số 7 (376), tháng 04/2013, trang 26 – 28.
12. Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp 2013, Quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán: bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam, Phát triển Khoa học & Công nghệ, Tập 16, số Q3-2013, trang
88 – 100.
13. Trần Thị Hải Lý 2015, Chính sách tiền tệ và thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, Phát triển kinh tế, số 26(6), 02-22.
14. Madura 2015, Thị trường tài chính, Cengage Learning, tái bản lần thứ 10. 15. Nguyễn Thị Mùi 2000, Giải pháp phát triển bền vững thị trường chứng khoán
Việt Nam, Tài chính, tháng 12/2009, trang 48-50.
16. Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo 2013, Phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam, Phát triển và hội nhập, số 8 (18), tháng 01-02/2013, trang 34 – 41
17. Phan Đình Nguyên 2012, Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, Công nghệ ngân hàng, số 78, tháng 09/2012, trang 51 – 56.
18. Nguyễn Hữu Huy Nhựt 2013, Nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ đến tinh thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Phát triển kinh tế, số
276 (10/2013), 58-74.
19. Ngân hàng nhà nước Việt Nam, Báo cáo thường niên từ năm 2000 đến 2016, truy cập tại <http://www.sbv.gov.vn>.
20. Trần Hoàng Ngân 2009, Thực trạng và các giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, Công nghệ ngân hàng, số 41, tháng 03/2009, trang 3-8
21. Dương Ngọc Mai Phương và Vũ Thị Phương Anh 2015, Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán: bằng chứng tại Việt Nam, Phát triển và Hội nhập, Số 25(35), tháng 11-12/2015, trang 3 – 13.
22. Hoàng Xuân Quế 2007, Một số giải pháp để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, Thị trường tài chính tiền tệ, số 14 (236), tháng 07/2007, trang 24-26.
23. Nguyễn Sơn 2003, Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, Ngân hàng, số 13, 2003, trang 55-57.
24. Trần Trọng Triết 2008, Giải pháp để thị trường chứng khoán phát triển ổn định,
Công nghệ ngân hàng, Số 33, 2008, trang 44 – 46
25. Nguyễn Hữu Tuấn 2011, Phân tích thực nghiệm ảnh hưởng của biến số vĩ mô đến chỉ số giá thị trường chứng khoán Việt Nam, Công nghệ Ngân hàng, số 68, tháng 11/2011, trang 4-10.
26. Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn 2015, Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam tiếp cận theo mô hình SVAR, Phát triển và Hội nhập, số 10(20), tháng 05-06/2013.
27. Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, Báo cáo thường niên từ năm 2002 đến 2016, truy cập tại <http://www.hsx.vn>.
28. Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, Báo cáo thường niên từ năm 2006 đến 2016, truy cập tại <http://www.hnx.vn>.
29. Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương 2014, Sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến các chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE, Phát triển và Hội nhập, số 24 (34), tháng 09-10 /2015, trang 59-67.
30. Thu Thủy 2014, Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam theo hướng ổn định, bền vững, Thị trường tài chính tiền tệ, số 3+4(396+397), tháng 02/2014, trang 61-63.
31. Lê Hải Trà 2009, Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán - Tăng cường tính thanh khoản cho thị trường, Thời báo Kinh tế Việt Nam, 2009, Trang 31 - 32. 32. Phạm Thị Tuyết Trinh 2013, Vai trò của tỷ giá hối đoái trong cơ chế dẫn truyền
chính sách tiền tệ Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM
33. Trung tâm lưu ký chứng khoán, Báo cáo thường niên từ năm 2008 đến 2016, truy cập tại <http://www.vsd.vn>
34. Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn 2014, Sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam dưới ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô, Phát triển và hội nhập, Số 16 (26) - Tháng 05+06/2014, trang 3 – 10.
35. Ủy ban chứng khoán nhà nước, Báo cáo thường niên từ năm 2002 đến 2016, truy cập tại <http://www.ssc.gov.vn>.
36. Vafi 2012, Mười sáu giải pháp để ổn định và phát triển thị trường chứng khoán’,
Thị trường Tài chính Tiền tệ, số 6 (351), tháng 3/2012, trang 34 – 37.
37. Website Cafef, available at: http://s.cafef.vn/du-lieu.chn
38. Website Stoxplus Corporation, available at: http://stoxplus.com/
Tiếng Anh
39. Abaenewe, Z. C. và Ndugbu, M. O. 2012. Analysis of the Effect of Monetary Policy Development on Equity Prices in Nigeria. West African Journal of Industrial and Academic Research, 5, 140-155.
40. Abaenewe, Z. C. và Ndugbu, M. O. 2013. Analysis of the Effect of Monetary Policy Development on Equity Prices in Nigeria. West African Journal of Industrial and Academic Research, 5, 140-155.
41. Abbassi, P. và Linzert, T. 2012. The effectiveness of monetary policy in steering money market rates during the financial crisis. Journal of Macroeconomics, 34, 945-954.
42. Amihud, Y. 2002. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects. Journal of financial markets, 5, 31-56.
43. Auerbach, R. D. 1976. Money and stock prices. Economic Review, 3-11.
44. Aydin, B. và Volkan, M. E. 2011. Incorporating financial stability in inflation targeting frameworks, International Monetary Fund.
45. Aziza, F. O. 2010. The effects of monetary policy on stock market performance: A cross-country analysis. Available at SSRN 1743834.
46. Bagliano, F. và Favero, C. 1997. Measuring monetary policy with VAR models: an evaluation." mirneo. May.
47. Baker, H. K. 1996. Trading location and liquidity: an analysis of US dealer and agency markets for common stocks.
48. Bayraktar, N. 2014. Measuring relative development level of stock markets: Capacity and effort of countries. Borsa Istanbul Review, 14, 74-95.
49. Ben Naceur, S.;Boughrara, A. và Ghazouani, S. 2007. On the linkage between monetary policy and MENA stock markets? Available at SSRN 1018727. 50. Berkman, N. G. 1978. On the significance of weekly changes in M1. New
England economic review, 78, 5-22.
51. Bernanke, B. và Gertler, M. 2000. Monetary policy and asset price volatility. National bureau of economic research.
52. Bernanke, B. S. và Blinder, A. S. 1992. The federal funds rate and the channels of monetary transmission. The American Economic Review, 901-921.
53. Bernanke, B. S. và Kuttner, K. N. 2005. What explains the stock market's reaction to Federal Reserve policy? The Journal of Finance, 60, 1221-1257. 54. Berument, H. và Kutan, A. M. 2007. The stock market channel of monetary
policy in emerging markets: evidence from the Istanbul Stock Exchange.
55. Black, F. 1971. Toward a fully automated stock exchange, Part II. Financial Analysts Journal, 27, 24-28.
56. Bodie, Z. 2013. Investments, McGraw-Hill.
57. Brooks, C. 2008. Introductory Econometrics for Finance.
58. Brunner, K. 1961. Some major problems in monetary theory. The American Economic Review, 47-56.
59. Brunnermeier, M. K. và Pedersen, L. H. 2009. Market liquidity and funding liquidity. Review of Financial studies, 22, 2201-2238.
60. Carvalho Filho, I. E. 2010. Inflation targeting and the crisis: An empirical assessment.
61. Cassola, N. và Morana, C. 2004. Monetary policy and the stock market in the euro area. Journal of Policy Modeling, 26, 387-399.
62. Cecchetti, S. G.;Schoenholtz, K. L. và Fackler, J. 2015. Money, banking, and financial markets, McGraw-Hill/Irwin.
63. Cecchetti, S. G.;Schoenholtz, K. L. và Fackler, J. 2006. Money, banking, and financial markets, McGraw-Hill/Irwin.
64. Choi, W. G. và Cook, D. 2006. Stock market liquidity and the macroeconomy: Evidence from Japan. Monetary Policy with Very Low Inflation in the Pacific Rim, NBER-EASE, Volume 15. University of Chicago Press.
65. Chordia, T.;Sarkar, A. và Subrahmanyam, A. 2005. An empirical analysis of stock and bond market liquidity. Review of Financial Studies, 18, 85-129.
66. Chordia, T.;Sarkar, A. và Subrahmanyam, A. 2002. Common determinants of bond and stock market liquidity: The impact of financial crises, monetary policy, and mutual fund flows. University of California Los Angeles, CA Working Paper.
67. Corallo, E. 2006. The effect of monetary policy on asset prices: evidence from Germany and UK, Libero istituto universitario Carlo Cattaneo.
68. Cosimano, M. T. F.;Fullenkamp, C. và Chami, M. R. 1999. The stock market channel of monetary policy, International Monetary Fund.
69. Dabla-Norris, E. và Floerkemeier, H. 2006. Transmission mechanisms of monetary policy in Armenia: evidence from VAR analysis.
70. Dalimunthe, D. A. 2013. IDENTIFYING THE IMPACT OF MONETARY POLICY IN A SMALL OPEN ECONOMY: CASE OF INDONESIA.
71. Darrat, A. F. 1990. Stock returns, money, and fiscal deficits. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, 387-398.
72. Ehrmann, M. và Fratzscher, M. 2004. Taking stock: Monetary policy transmission to equity markets. 354.
73. Ehrmann, M.;Fratzscher, M. và Rigobon, R. 2011. Stocks, bonds, money markets and exchange rates: measuring international financial transmission.
Journal of Applied Econometrics, 26, 948-974.
74. Ekanayake, E. và Sengupta, S. 2009. HOW DO MARKETS REACT TO CHANGES IN FEDERAL FUNDS RATES? AN EMPIRICAL STUDY.
American Journal of Business Research, 2.
75. Elliott, D. J. 2015. Market Liquidity: A Primer. Washington, DC: Brookings Institution.
http://www. brookings.edu/~/media/research/files/papers/2015/06/market-
liquidity/elliott--marketliquidity--a-primer_06222015. pdf.
76. Engle, R. F. 1982. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 987-1007.
77. Fama, E. F. 1970. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work*. The journal of Finance, 25, 383-417.
78. Fernández-Amador, O.;Gächter, M.;Larch, M. và Peter, G. 2013. Does monetary policy determine stock market liquidity? New evidence from the euro zone. Journal of Empirical Finance, 21, 54-68.
79. Fleming, M. J. và Remolona, E. M. 2001. The term structure of announcement effects.
80. Freixas, X.;Martin, A. và Skeie, D. 2011. Bank liquidity, interbank markets, and monetary policy. Review of Financial Studies, 24, 2656-2692.
81. Friedman, M. và Schwartz, A. J. 1975. Money and business cycles. The State of Monetary Economics. NBER.
82. Gordon, M. J. 1962. The investment, financing, and valuation of the corporation, RD Irwin.