STT Năm tài chính tính F_Score Kì đầu tư
1 2007 T5/2008 T4/2009 2 2008 T5/2009 T4/2010 3 2009 T5/2010 T4/2011 4 2010 T5/2011 T4/2012 5 2011 T5/2012 T4/2013 6 2012 T5/2013 T4/2014 7 2013 T5/2014 T4/2015
Nguồn: Đề xuất của tác giả
Sau khi đã xây dựng được DMĐT, bước tiếp theo là tính toán tỷ suất lợi nhuận của từng cổ phiếu và của DMĐT. Lợi nhuận cho từng cổ phiếu và DMĐT trong trường hợp này được xác định dựa trên chiến lược đầu tư là mua và nắm giữ (buy and hold) trong suốt kì đầu tư là một năm cho các danh mục. Lợi nhuận của từng cổ phiếu trong danh
mục là căn cứ để xác định tỷ suất lợi nhuận của DMĐT. Từ đó trả lời câu hỏi cho giả thiết thứ nhất đã đề cập trong phần trên.
Tỷ suất lợi nhuận cho cổ phiếu được xác định dựa trên chênh lệch giá mua và giá bán cũng như phần cổ tức bằng tiền mặt nhà đầu tư được nhận trong kì nắm giữ cổ phiếu, theo đó tỷ suất lợi nhuận được xác định như sau:
1 1 t t t i t P D P R P Trong đó
Ri : tỷ suất sinh lời của cổ phiếu i
Pt : giá đóng của của cổ phiếu i vào thời điểm cuối (ngày, tháng, năm) t Pt-1 : giá đóng của của cổ phiếu i vào thời điểm cuối (ngày, tháng, năm) t -1 Dt : cổ tức bằng tiền mặt nhận được trong khoảng thời gian từ (t -1) đến t
Hiện nay đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, do giới hạn biên độ dao động giá trong phiên giao dịch, khi công ty chi trả cổ tức hoặc phát hành thêm cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu hay phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu hoặc cổ đông mới thì sẽ thực hiện điều chỉnh giá tham chiếu vào ngày giao dịch không hưởng quyền. Do vậy khi áp dụng công thức trên để xác định chính xác TSLN khi đầu tư cổ phiếu, giá sử dụng để tính TSLN là giá cổ phiếu đã điều chỉnh hay giá đã pha loãng ảnh hưởng của chi trả cổ tức và phát hành thêm cổ phiếu của công ty. Tuy nhiên trong phần tính giá trị vốn hóa của vốn chủ sở hữu, giá dùng để xác định mức vốn hóa vẫn là giá thực tế tại thời điểm tính không điều chỉnh ảnh hưởng của chi trả cổ tức hoặc phát hành thêm cổ phiếu.
Tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh so với thị trường (Market Adjusted Return) bằng tỷ suất lợi nhuận thực tế trong kì của cổ phiếu trừ đi tỷ suất lợi nhuận của thị trường tương ứng trong kì. Tỷ suất lợi nhuận của thị trường bằng chính tỷ suất lợi nhuận của chỉ số VNIndex, tỷ suất lợi nhuận của thị trường được xác định như sau:
1 1 t t m t VNIndex VNIndex R VNIndex Trong đó
Rm : tỷ suất sinh lời của thị trường
t
VNIndex : Chỉ số đóng cửa của VNIndex vào thời điểm năm t
1
t
VNIndex Pt-1 : Chỉ số đóng cửa của VNIndex vào thời điểm năm t -1 Khi đó Ri adj = Ri - Rm
Tỷ suất lợi nhuận này cho biết tỷ suất lợi nhuận thu được từ cổ phiếu cao hơn hay thấp hơn thị trường bao nhiêu.
Tỷ suất lợi nhuận của danh mục
Lợi nhuận của DMĐT được hình thành từ lợi nhuận của các chứng khoán trong danh mục tương ứng với tỷ trọng của từng loại chứng khoán, cụ thể:
1 n p i i i R R w Trong đó
Rp : Tỷ suất lợi nhuận của DMĐT
Wi :Tỷ trọng của cổ phiếu i trong danh mục
Tuy nhiên trong nghiên cứu này, tỷ trọng của các cổ phiếu là như nhau nên việc tính tỷ suất lợi nhuận của DMĐT có thể được diễn giải lại như sau:
1 2 1 1 1 ... 1 n n n i n p i i i i i i R R R R R R w R x n n n
Như vậy, tỷ suất lợi nhuận của DMĐT trong luận văn này được xác định bằng trung bình cộng tỷ suất sinh lời của tất cả các cổ phiếu trong danh mục.
3.3.3 So sánh TSLN của DMĐT cổ phiếu giá trị có F_Score cao với DMĐT có F_Score thấp, trung bình và danh mục thị trường F_Score thấp, trung bình và danh mục thị trường
Để so sánh chênh lệch TSLN giữa các DMĐT chúng ta có thể thực hiện việc so sánh đơn giản xem chênh lệch TSLN giữa cách danh mục thông qua các giá trị TSLN cụ
thể biểu hiện trong các quan sát qua từng năm cũng như giá trị trung bình của các quan sát này. Tuy nhiên, mở rộng hơn trong nghiên cứu khoa học, nghiên cứu này sẽ kiểm tra sự khác biệt trung bình này về mặt thống kê. Để thực hiện so sánh này, các nghiên cứu trước đây thường dùng kiểm định t (t-test), kiểm định t sẽ được sử dụng cho nghiên cứu này. Để so sánh TSLN của hai danh mục, ta tiến hành chọn từng cặp quan sát là TSLN qua các năm của những danh mục đã được thiết lập theo các bước ở trên. Kiểm định t mẫu cặp cho ta kết quả kết luận về mặt kiểm định thống kê về sự khác biệt trung bình giữa hai nhóm DMĐT cần nghiên cứu. Trong nghiên cứu này, mẫu cặp chính là TSLN của DMĐT có chỉ số F_Score cao và F_Score thấp, F_Score cao và F_Score trung bình, nhóm F_Score cao và danh mục thị trường. Sử dụng phương pháp này sẽ giúp chúng ta trả lời cho Giả thuyết 1: Tỷ suất lợi nhuận của danh mục cổ phiếu F_Score cao cao hơn so với danh mục có F_Score thấp, F_Score trung bình và danh mục thị trường. Nếu có sự khác biệt về mặt thống kê của TSLN giữa danh mục cổ phiếu có tỷ số F_Score cao so với danh mục có F_Score thấp hoặc danh mục F_Score cao với danh mục thị trường và phần khác biệt này nếu có giá trị dương chứng tỏ TSLN của danh mục F_Score cao cao hơn danh mục có F_Score thấp và ngược lại, sự khác biệt này có ý nghĩa về mặt thống kê. Tương tự như vậy cho sự khác biệt giữa TSLN của danh mục F_Score cao với danh mục thị trường. Kiểm định t-test về sự khác biệt TSLN giữa các DMĐT trong nghiên cứu này sẽ được thực hiện bằng phần mềm Stata.
Các biến sử dụng trong kiểm định t-test bao gồm:
RH_F_score : Tỷ suất lợi nhuận của DMĐT cổ phiếu F_Score cao
RM_F_score: Tỷ suất lợi nhuận của DMĐT cổ phiếu F_Score trung bình
RL_F_Score : Tỷ suất lợi nhuận của DMĐT cổ phiếu F_Score thấp
Rm: Tỷ suất lợi nhuận của danh mục thị trường
tính BM và F_Score, do vậy chỉ có 7 quan sát cho các cặp DMĐT trong giai đoạn này. Do hạn chế về khoảng thời gian nghiên cứu, số quan sát như vậy sẽ ít để có thể cho ra một kết quả kiểm định trung bình mẫu của hai đám đông chính xác. Dựa trên những nghiên cứu trước nghiên cứu này đề xuất thêm cách chọn mẫu ngẫu nhiên để tăng số quan sát về tỷ suất lợi nhuận của danh mục trong từng năm. Theo đó với mỗi danh mục (F_Score cao, F_Score trung bình, F_Score thấp) tác giả sẽ lấy ngẫu nhiêu 75% cổ phiếu trong danh mục gốc và thiết lập thêm các DMĐT cho từng năm. Việc lấy mẫu ngẫu nhiên được thực hiện bằng hàm Random trên Excel. Số danh mục quan sát mở rộng qua các năm được trình bày trong Bảng 3.5. Ngoài ra, như đã trình bày trong Bảng 3.3, trong năm 2007 và 2008 chỉ có 3 cổ phiếu trong DMĐT có điểm số F_Score cao, khi tiến hành lấy ngẫu nhiên 75% cổ phiếu trong danh mục thì xác suất trùng lại hoàn toàn các danh mục rất cao. Do vậy để đảm bảo tính khách quan trong việc thiết lập DMĐT, trong năm 2007 và 2008 nghiên cứu chỉ lập một DMĐT cho các nhóm theo điểm số F_Score.