2.3 Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm về cổ phiếu giá trị và đầu tư giá trị
2.3.2 Nghiên cứu sử dụng P/B (hay BM) để xác định cổ phiếu giá trị
Như đã trình bày ở phần trên, những cổ phiếu có tỷ lệ P/B thấp (hay BM cao) thường là những cổ phiếu đang bị thị trường định giá thấp do đó có thể xem là những cổ phiếu giá trị. Đầu tư vào những cổ phiếu này có thể mang lại lợi nhuận vượt trội cho nhà đầu tư. Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cũng đã chứng minh điều này.
Nghiên cứu về tỷ suất sinh lời trên thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1973 – 1984, Rosenberg, Reid và Lanstein (1985) thấy rằng, bằng chiến lược mua các cổ phiếu có P/B thấp (BM cao) sẽ có được suất sinh lời vượt trội khoảng 4.5% một năm. Một nghiên cứu khác của Fama & French (1992) trong giai đoạn 1963 – 1990 về tỷ suất sinh lời của cổ phiếu giá trị, các cổ phiếu được chia thành 12 danh mục dựa vào BM. Kết quả cho thấy danh mục có BM thấp nhất (tương ứng với P/B cao nhất) có tỷ suất sinh lời trung bình 3.7% một năm, trong khi danh mục các cổ phiếu có BM cao nhất (P/B thấp nhất) có tỷ suất sinh lời bình quân 24.31%/ năm trong suốt thời kì nghiên cứu.
Kết quả nghiên cứu này không chỉ đúng cho thị trường Mỹ mà còn đúng cho nhiều thị trường khác nhau, theo nghiên cứu của Chan, Hamao, và Lakonishok (1991) nghiên cứu về mối liên hệ trong TSLN của các cổ phiếu niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tokyo trong giai đoạn từ tháng 1/1971 đến tháng 12/1988. Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ BM có ý nghĩa mạnh trong việc giải thích TSLN trung bình của các cổ phiếu ở Nhật
Bản. Cụ thể, tác giả đã xây dựng 4 nhóm danh mục cổ phiếu có tỷ trọng bằng nhau, trong các danh mục này danh mục có BM cao nhất có TSLN bình quân 2.43%/tháng, danh mục có BM thấp nhất có TSLN 1.33%/tháng.
Fama & French (1998) nghiên cứu trong phạm vi quốc tế bao gồm cổ phiếu ở 13 quốc gia trong chỉ số MSCI (Morgan Stanley Capital International) bao gồm Hoa Kỳ, Nhật Bản, Anh, Pháp, Đức, Ý, Hà Lan, Bỉ, Thụy sĩ, Thụy Điển, Áo, Hồng Kong và Singapore đã dùng các chỉ tiêu BM, P/E, P/CF và P/D để phân nhóm các cổ phiếu giá trị trong suốt giai đoạn 1975 đến 1995. Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lời của danh mục BM cao vượt trội bình quân 7.68% trong suốt thời gian nghiên cứu trong đó 12/13 quốc gia có phần vượt trội dương trừ Ý. Mức lợi nhuận vượt trội dương dao động từ 2.3% (Hà Lan) đến 12.32% (Áo).
Chen & Zhang (1998) tìm ra được mối liên hệ giữa tỷ lệ BM và TSLN của cổ phiếu cho cả thị trường phát triển và mới nổi trong giai đoạn từ 1970 đến 1993, và chỉ ra rằng BM có tương quan dương mạnh với TSLN cổ phiếu ở các thị trường Mỹ, Nhật Bản, Hồng Kông và Malaysia trong khi đó mối tương quan này không thể hiện rõ ở các thị trường Thái Lan và Đài Loan.
Mặc dù vậy, sử dụng BM để xác định cổ phiếu giá trị cũng có những hạn chế, một cổ phiếu có BM cao chưa hẳn là một cổ phiếu tốt cụ thể:
(i) Khi giá cổ phiếu của một doanh nghiệp đang dưới giá trị sổ sách có thể doanh nghiệp gặp khó khăn và có khả năng phá sản. Nhà đầu tư quyết định đầu tư vào cổ phiếu này đòi hỏi thêm một phần bù rủi ro. Do vậy giá cổ phiếu của những doanh nghiệp này sẽ thấp (Damodaran, 2012).
(ii) Những cổ phiếu có tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu thấp (ROE) chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cao, giá trị sổ sách sẽ bị giảm, do vậy sẽ được giao dịch với tỷ lệ BM cao (Damodaran, 2012).
Như vậy, qua các nghiên cứu trên ta thấy được danh mục có BM cao có tỷ suất lợi nhuận vượt trội so với các danh mục có BM thấp và danh mục thị trường.
Ngoài hai chỉ tiêu trên, một số nghiên cứu còn dùng các chỉ tiêu như P/S, P/CF hay tỷ suất cổ tức, tuy nhiên những nghiên cứu dùng các chỉ tiêu này còn chưa phổ biến mà chủ yếu tập trung vào 2 chỉ tiêu P/B (hay BM) và P/E để xác định các cổ phiếu giá trị.