Một cú sốc tác động đến biến trễ thứ i của một biến không chỉ tác động trực tiếp đến biến đó mà còn lan truyền tác động đến các biến nội sinh khác thông qua mô hình VAR. Trong đó, cú sốc của biến số là sai số của phƣơng trình mà biến đó là biến phụ thuộc tăng lên 1 đơn vị. Phản ứng đẩy giúp ta xem xét đƣợc phản ứng của các biến nội sinh trong hiện tại và tƣơng lai khi có một cú sốc tác động đến một biến số cụ thể. Cụ thể, phân tích phản ứng đầy giúp ta xem xét tác động của các biến khác lên biến phụ thuộc trong khoảng thời gian bao lâu và tác động cùng chiều hay ngƣợc chiều. Phân tích hàm phản ứng đẩy tổng quát hóa (Generalized Impulse Response Function) đƣợc áp dụng cho bài nghiên cứu này nhằm khắc phục nhƣợc điểm kết quả có thể dễ dàng thay đổi khi áp dụng phƣơng pháp Cholesky.
3.3.3.2. Phân rã phương sai
Khác với phản ứng đẩy, phân rã phƣơng sai cho phép ta xem xét biến động của một biến số khi có một cú sốc tác động lên chính nó và các biến số khác trong mô hình VAR. Cụ thể, phân rã phƣơng sai sẽ cho ta thấy một biến số cụ thể trong mô hình sẽ đƣợc giải thích bao nhiêu phần trăm bởi cú sốc tác động lên nó và bao nhiêu phần trăm bởi cú sốc tác động lên từng biến số còn lại trong mô hình.
Tuy nhiên, việc phân tích phân rã phƣơng sai thông qua cú sốc sai số của một phƣơng trình thƣờng giả định sai số của các phƣơng trình khác không đổi, sai số của các phƣơng trình trong mô hình độc lập với nhau. Điều này có thể khiến cho việc phân tích không còn chính xác trong thực tế. Do đó, phƣơng pháp phân rã Cholesky đƣợc phát triển để khắc phục nhƣợc điểm trên (Phạm Thị Tuyết Trinh và ctg, 2016). Khi áp dụng phƣơng pháp Cholesky, thứ tự các biến có vai trò vô cùng quan trọng. Các thứ tự khác nhau có thể tạo ra những kết quả khác nhau. Một cách đơn giản để xem xét và đánh giá chính xác kết quả phân rã phƣơng sai là ta có thể thực hiện theo một thứ tự bất kỳ, rồi đảo ngƣợc hoàn toàn thứ tự này để phân tích lại kết quả (Brooks 2008).
Tóm tắt chƣơng 3
Mô hình VAR đƣợc đề xuất áp dụng cho đề tài nghiên cứu này vì ƣu điểm của mô hình này là không phân biệt biến nội sinh và biến ngoại sinh. Bên cạnh đó, các biến lãi suất, tỷ giá VND/USD và biến giả đƣợc đề xuất đƣa vào mô hình để xem xét biến động của các biến lạm phát và giá vàng chính xác hơn. Dựa trên mô hình nghiên cứu đề xuất, kiểm định tính dừng và xác định bậc tích hợp đƣợc thực hiện nhằm đảm bảo điều kiện ƣớc lƣợng mô hình. Ngoài ra, phƣơng pháp kiểm định nhân quả Granger đƣợc tiến hành nhằm kiểm định mối tƣơng quan giữa các biến. Bên cạnh đó, phản ứng đẩy và phân rã phƣơng sai cũng đƣợc thực hiện để xem xét kỹ hơn về các tác động này.
CHƢƠNG 4: TRÌNH BÀY VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Sau khi tiến hành thiết lập mô hình và các phƣơng pháp nghiên cứu dựa trên các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm trƣớc, chƣơng 4 sẽ phân tích và trình bày kết quả nghiên cứu trên bộ số liệu đã thu thập đƣợc bằng phần mềm Eviews 10.0.
4.1. Thống kê mô tả và tình hình diễn biến các biến số
4.1.1. Thống kê mô tả các biến số
Bảng 4.1: Thống kê mô tả các chuỗi dữ liệu gốc
CPI GP ER IR Trung bình 117,16 3.130,33 19,80 8,65 Trung vị 125,58 3.501,00 20,87 7,59 Lớn nhất 153,07 4.740,00 22,79 17,16 Nhỏ nhất 66,50 1.235,00 15,93 4,68 Sai số chuẩn 27,26 1.007,48 2,17 3,42 Độ nghiêng -0,38 -0,42 -0,58 0,74 Độ nhọn 1,69 2,01 1,93 2,49
Thống kê Jarque Bera 11,39 8,48 12,59 12,44
Mức xác suất 0,00336 0,01441 0,00184 0,00199 Nguồn: Trích xuất kết quả từ Eviews. Bảng 4.1 thể hiện kết quả thống kê mô tả của các biến CPI, giá vàng, tỷ giá và lãi suất. Thông qua mức giá trị lớn nhất và nhỏ nhất, ta thấy cả giá vàng, CPI, tỷ giá và lãi suất trong giai đoạn nghiên cứu có sự biến động lớn. Trong đó, cả lạm phát, giá vàng và tỷ giá đều lệch trái, chỉ có lãi suất có độ lệch phải. Ngoài ra, độ nhọn của tất cả các chuỗi dữ liệu giá vàng, CPI, lãi suất và tỷ giá đều dƣới chuẩn.
4.1.2.1. Diễn biến chỉ số CPI tại Việt Nam
Nguồn: Tổng hợp số liệu từ IMF và GSO.
Hình 4.1: Diễn biến chỉ số CPI và tỷ lệ CPI so với tháng trƣớc từ 2007 -2016
Năm 2007 và 2008, nền kinh tế đối mặt với tình trạng lạm phát (tính theo CPI so với cùng kỳ năm trƣớc) tăng cao ở mức 2 con số. Năm 2007, diễn biến chỉ số CPI có nét tƣơng đồng và phù hợp với tính mùa vụ khi CPI tăng mạnh ở hai tháng đầu năm và cuối năm. Mặc dù vậy, tỷ lệ tăng CPI qua các tháng cao hơn nhiều so với các năm trƣớc đó. Đặc biệt vào tháng 12/2007, CPI đã tăng gần 2,9% so với tháng trƣớc đó. Kết thúc năm 2007, CPI cả năm tăng 12,63%, đánh dấu mức lạm phát 2 con số đầu tiên sau 11 năm kể từ năm 1996. Đến năm 2008, diễn biến CPI đã không còn tƣơng đồng với quy luật mùa vụ khi CPI tăng cao liên tục trong 6 tháng đầu năm. Đặc biệt vào tháng 5/2008, CPI đã tăng cao đến 3,9% so với tháng trƣớc đó. Một trong những ngyên nhân tác động khiến chỉ số CPI tăng cao năm 2008 là do giá gạo trên thế giới tăng cao, giá gạo trong nƣớc cũng giá tăng liên tục trong 6 tháng đầu năm (Phạm Minh Chính và Vƣơng Quân Hoàng 2009).
Tuy nhiên, tốc độ tăng trƣởng của CPI có dấu hiệu giảm vào các tháng cuối năm 2008 khi NHNN thực hiện các chính sách thắt chặt tiền tệ có hiệu quả. Đồng thời, khủng hoảng tài chính Mỹ đã lan sang toàn cầu khiến dòng vốn đầu tƣ vào
Việt Nam sụt giảm, cùng với giá cả hàng hóa thế giới giảm góp phần giúp chỉ số CPI có dấu hiệu chững lại. Thậm chí 3 tháng cuối năm 2008, CPI tăng trƣởng âm, đƣa tốc độ tăng trƣởng CPI cả năm về mức 19,9% so với năm trƣớc.
Từ năm 2009 đến 2011, tốc độ tăng CPI có xu hƣớng tăng. Năm 2009, do còn ảnh hƣởng bởi dƣ âm giảm phát cuối năm 2008, nên mức tăng trƣởng của CPI ở mức thấp. Vào tháng 12/2009, CPI đƣợc ghi nhận là tăng cao nhất năm ở mức 1,38% so với tháng trƣớc, lạm phát năm 2009 vào khoảng 6,52%. Mức tăng CPI vẫn tiếp tục ổn định trong các tháng đầu năm 2010. Tuy nhiên đến cuối năm 2010, tốc độ tăng trƣởng CPI liên tục tăng cao. Từ tháng 9/2010, tốc độ tăng CPI qua từng tháng đều trên 1%, tăng cao nhất vào tháng 12 ở mức gần 2%, khiến lạm phát cả năm ở mức 11,75%. Nguyên nhân của đà tăng trƣởng này đƣợc cho là do chính sách tiền tệ đã đƣợc nới lỏng quá mức, gói kích cầu và hỗ trợ lãi suất đƣợc đƣa ra vào cuối năm 2009 đã khiến lƣợng cung tiền M2 tăng mạnh, tăng trƣởng tín dụng tăng cao, lãi suất ngân hàng tăng cao khiến chi phí sản xuất của các doanh nghiệp gia tăng. Tuy nhiên, dòng tiền phần lớn đổ vào khu vực phi sản xuất nhƣ chứng khoán, bất động sản, nền kinh tế xuất hiện tình trạng bong bóng bất động sản. Nguyễn Thị Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành (2011, trang 11) cho rằng “Việc phá giá VND so với USD trong tháng 8 năm 2010 và biến động của thị trƣờng vàng trong nƣớc và quốc tế vừa qua đƣợc coi là một vài trong số những nguyên nhân chủ yếu khiến cho lạm phát tăng cao”. CPI tiếp tục tăng cao vào 7 tháng đầu năm 2011, tỷ lệ tăng của CPI so với tháng trƣớc luôn ở mức từ 1% đến 2% . Trƣớc tình hình này, Chính phủ đã ban hành Nghị quyết số 11/NQ-CP vào ngày 24/2/2011 với các biện pháp nhằm thực hiện chủ trƣơng chính sách thắt chặt chính sách tiền tệ nhƣ giảm dòng tiền vào lĩnh vực phi sản xuất nhƣ bất động sản, chứng khoán…, đặt lại mục tiêu tăng trƣởng tín dụng và tăng cung tiền M2 xuống thấp hơn mục tiêu ban đầu, thắt chặt tài khóa thông qua chủ trƣơng kiểm soát thâm hụt ngân sách xuống mức 5%. Mặc dù vào những tháng cuối năm, tốc độ tăng trƣởng CPI có sự sụt giảm nhƣng lạm phát cả năm 2011 vẫn ở mức cao khoảng 18,13%.
Trong khoảng thời gian từ năm 2012 – 2015, lạm phát giai đoạn này đã đƣợc kiểm soát và ổn định ở mức thấp. Đặc biệt trong giai đoạn này có những tháng, chỉ số CPI giảm so với tháng trƣớc đó. Chính sách thắt chặt tiền tệ kiềm chế lạm phát vẫn đƣợc ƣu tiên thực hiện, tỷ lệ lạm phát năm 2012 và 2013 đƣợc duy trì ổn định lần lƣợt là 6,81% và 6,04%. Bên cạnh đó, tình hình kinh tế thời gian này có nhiều khó khăn, nhiều doanh nghiệp phá sản, thị trƣờng bất động sản vẫn đóng băng, thị trƣờng chứng khoán đi xuống, giá vàng giảm. Đến năm 2014, bối cảnh tình hình kinh tế trong nƣớc vẫn chƣa khởi sắc. Ngoài ra, giá cả hàng hoá thế giới thấp cùng với giá dầu thế giới giảm đã góp phần khiến cho mức độ tăng trƣởng CPI không còn theo quy luật tăng cao vào các tháng cuối năm mà lại quay đầu giảm. Tính chung, mức tăng trƣởng CPI cả năm 2014 ở mức thấp, vào khoảng 1,84%. Trong hai tháng đầu năm 2015, chỉ số CPI lại tiếp tục giảm, tình hình này đã đi ngƣợc lại với quy luật từ trƣớc đến nay. Chỉ số CPI qua các tháng ở mức tƣơng đối ổn định, lạm phát năm 2015 chỉ còn 0,6%.
Đến năm 2016, CPI cả năm tăng 4,74%, tăng cao hơn so với năm 2015. Tuy nhiên vẫn thấp hơn so với mục tiêu đề ra của Quốc hội là 5%. Nguyên nhân của sự gia tăng CPI đƣợc cho là do có sự tăng giá của dịch vụ y tế, giáo dục.. Cụ thể, vào ngày 1/3/2016, Thông tƣ liên tịch số 37/2015/TTLT-BYT-BTC có hiệu lực, giá dịch vụ y tế tăng 77,57% đã khiến cho chỉ số CPI tháng 3 tăng 0,57% so với tháng trƣớc đó. Ngoài ra, việc thực hiện điều chỉnh tăng giá học phí vào tháng 12/2016 theo đúng lộ trình của Nghị định số 86/2015/NĐ-CP ngày 02/10/2015 làm chỉ số giá nhóm giáo dục tháng 12/2016 tăng 12,5% so với cùng kỳ năm trƣớc. Cùng với đó, giá lƣơng thực thực phẩm tăng do thời tiết khắc nghiệt tại miền Bắc và thiên tai lũ lụt tại miền Trung khiến chỉ số CPI tháng 12 tăng 0,23% (Khánh Linh 2016).
Nguồn: Tổng hợp số liệu từ Báo cáo thƣờng niên của SBV và Webgia.
Hình 4.2: Diễn biến giá vàng tại Việt Nam từ năm 2007 – 2016
Năm 2007 – 2008, giá vàng trong nƣớc liên tục tăng lên. Trong thời gian này, tình hình thị trƣờng vàng trong nƣớc đƣợc đánh giá là khá sôi động khi các hoạt động mua bán vàng đƣợc diễn ra dƣới nhiều hình thức. Bên cạnh hoạt động mua bán vàng truyền thống, các NHTM đƣợc NHNN cho phép kinh doanh vàng tài khoản ở nƣớc ngoài với trạng thái vàng dao động trong biên độ ± 20% vốn tự có từ năm 2006. Thêm vào đó, các sàn giao dịch vàng lần lƣợt xuất hiện, đi đầu là Sàn giao dịch vàng Sài Gòn của Ngân hàng TMCP Á Châu vào tháng 05/2007, đã giúp các hoạt động mua bán vàng diễn ra dễ dàng và nhanh chóng hơn với số lƣợng lớn. Kết thúc năm 2007, giá vàng ở mức 16,18 triệu đồng/lƣợng, đã tăng cao hơn so với đầu năm ở mức 3,8 triệu đồng/lƣợng. Trong 6 tháng đầu năm 2008, mặc dù có những thời điểm giá vàng giảm nhƣng nhìn chung, giá vàng trong giai đoạn này có xu hƣớng tăng. Đây cũng là xu hƣớng chung của giá vàng thế giới. Giá vàng tháng 6/2008 đạt mức cao nhất trong cả năm, đạt mức 19,02 triệu đồng/lƣợng.
Tuy nhiên, các tháng cuối năm 2008 lại là giai đoạn giá vàng đi xuống, giá vàng tháng 10 chỉ còn 16,75 triệu đồng/lƣợng, là mức thấp nhất trong các tháng. Cùng với đó, thị trƣờng vàng giai đoạn này cũng ảm đạm hơn. Giá vàng bán ra
khoảng 17,82 triệu đồng/lƣợng vào ngày cuối năm, tăng 1,6 triệu đồng/lƣợng so với năm 2007.
Từ năm 2009 đến năm 2011, giá vàng có xu hƣớng tăng và có nhiều biến động. Đặc biệt, thị trƣờng trong nƣớc chứng kiến một kỉ lục biến động giá vàng vào ngày 11/11/2009 khi giá vàng tăng từ 26,7 triệu đồng/lƣợng lên đỉnh điểm là 29,3 triệu đồng/lƣợng chỉ sau vài giờ. Khoảng thời gian sau đó, giá vàng tuy có giảm nhẹ nhƣng vẫn giữ ở mức cao. Đến cuối năm 2009, giá vàng ở mức 26,5 triệu đồng/lƣợng, tăng gần 50% so với cuối năm 2008. Đứng trƣớc tình trạng giá vàng diễn biến phức tạp, nhằm bình ổn thị trƣờng vàng, NHNN ban hành Thông tƣ 01/2010/TT-NHNN ngày 06/01/2010 yêu cầu các NHTM chấm dứt kinh doanh vàng tài khoản tại nƣớc ngoài. Tuy nhiên quy định này sau đó đã đƣợc gia hạn đến tháng 6/2010 qua Thông tƣ 10/2010/TT-NHNN ban hành ngày 26/03/2010 và rồi lại gia hạn đến tháng 7/2010 qua Thông tƣ 17/2010/TT-NHNN ban hành ngày 29/06/2010. Bên cạnh đó, từ ngày 30/03/2010, tất cả các hoạt động kinh doanh mua bán trên sàn giao dịch đã bị cấm tổ chức. Tuy nhiên, giá vàng trong nƣớc vẫn tiếp tục xu hƣớng tăng. Cơn sốt vàng tăng cao lại xuất hiện vào tháng 11/2010. Đến cuối tháng 11, giá vàng vào khoảng 35,95 triệu đồng/lƣợng, tăng gần 10 triệu đồng/lƣợng so với hồi đầu năm. NHNN lại một lần nữa đƣa ra các biện pháp ổn định thị trƣờng vàng nhƣ ban hành Thông tƣ 22/2010/TT-NHNN về việc siết hoạt động huy động và cho vay bằng vàng của các NHTM. Đến cuối năm 2010, giá vàng ở khoảng 36 triệu đồng/lƣợng, tăng 36% so với cuối năm 2009. Vào ngày 22/08/2011, giá vàng trong nƣớc đã tăng tới 49 triệu đồng/lƣợng, mức giá kỉ lục. Để ổn định thị trƣờng vàng, NHNN đã ban hành Thông tƣ 11/2011/TT-NHNN có hiệu lực ngày 01/05/2011 quy định chấm dứt các hoạt động cho vay và huy động vốn bằng vàng của các TCTD. Tiếp tục mục tiêu đều tiết, bình ổn thị trƣờng vàng, ngày 6/10/2011, NHNN đã ban hành Thông tƣ 32/2011/TT-NHNN cho phép 6 NHTM gồm ACB, Đông Á, Eximbank, Techcombank, Sacombank và Công ty SJC đƣợc chuyển đổi một phần vàng huy động và giữ hộ thành tiền đồng để bổ sung nguồn cung trên thị trƣờng trong nƣớc. Đồng thời, các tổ chức này cũng đƣợc mở và giao
dịch vàng tài khoản tại nƣớc ngoài để cân đối trạng thái, bảo hiểm rủi ro biến động giá. Cùng thời điểm này, trên thị trƣờng xuất hiện tình trạng vàng hai giá khi NHNN đƣa ra dự thảo tiến tới xóa bỏ các thƣơng hiệu vàng miếng không phải SJC, khiến giá vàng SJC cao hơn so với giá các thƣơng hiệu khác. Cuối năm 2011, giá vàng ở mức 41,8 triệu đồng/lƣợng, tăng 16% so với năm 2010.
Năm 2012, giá vàng trong nƣớc tăng mạnh trong quý 1 rồi giảm trở lại trong quý 2. Tuy nhiên, bƣớc sang quý 3, giá vàng đã tăng trở lại và ổn định cho đến hết năm. Cuối tháng 12, giá vàng đạt 4,5 triệu đồng/lƣợng, tăng 11% so với năm 2011. Điểm đáng chú ý trong năm 2012 là Nghị định số 24/2012/NĐ-CP về quản lý hoạt động kinh doanh vàng và Thông tƣ số 16/2012/TT-NHNN hƣớng dẫn một số điều của Nghị định 24 đƣợc ban hành và có hiệu lực. Hai văn bản này ra đời nhằm bình ổn thị trƣờng vàng và đi kèm với quản lý các biến số kinh tế vĩ mô nhƣ tỷ giá và