Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đạido FrancoModigliani &Merton Miller công bố vào năm 1958 và sau đó đƣợc tiếp tục phát triển vào năm 1963. Kể từ khi đƣợc giới thiệu, lý thuyết M&M đã đóng vai trò quan trọng trong các lý thuyết về cấu trúc vốn của DN, đƣợc xem là nền tảng tƣ duy hiện đại về cấu trúc vốn cho các DN. Lý thuyết M&M lý giải mối quan hệ giữa giá trị DN, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của DN.
2.2.1.1 Lý thuyết M&M năm 1958
Nghiên cứu đầu tiên vào năm 1958, hai tác giả đã sử dụng dựa trên cơ sở tồn tại hoạt động kinh doanh chênh lệch giá, một số các giả thiết quan trọng nhƣng không tồn tại nhƣ: (1) thị trƣờng vốn là thị trƣờng hoàn hảo; (2) các DN và các nhà đầu tƣ có thể vay tiền với mức lãi suất nhƣ nhau; (3) lợi nhuận sau thuế của DN
đƣợc chia hết cho các chủ sở hữu; (4) không tồn tại chi phí giao dịch, chi phí khó khăn tài chính, chi phí phá sản. Dựa trên những giả thiết này, lý thuyết M&M đầu tiên đã nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến giá trị DN trong môi trƣờng kinh doanh không có thuế và phát biểu thành hai mệnh đề, bao gồm mệnh đề I liên quan đến giá trị DN và mệnh đề II liên quan đến chi phí sử dụng vốn. Cụ thể:
Mệnh đề I: Nghiên cứu của Modigliani và cộng sự, với các giả định đã nêu, trong môi trƣờng không thuế, đã phát biểu mệnh đề I nhƣ sau:
Giá trị DN không sử dụng nợ vay (VU) = Giá trị DN sử dụng nợ vay (VL). Do đó, DN không thể có cấu trúc vốn tối ƣu cũng nhƣ không thay đổi đƣợc giá trị DN bằng cách thay đổi cấu trúc vốn. Nói cách khác, tỷ số nợ không ảnh hƣởng đến giá trị DN trong môi trƣờng không có thuế.
Mệnh đề II: Trong lý thuyết M&M ở môi trƣờng không thuế cho thấy chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tỷ lệ thuận với hệ số nợ. Với các điều kiện giả định, chi phí sử dụng nợ vay thấp hơn chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu. Khi đó, nếu DN tăng tỷ trọng nợ vay sẽ làm giảm WACC nhƣng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng theo tỷ trọng nợ vay lại làm tăng WACC nên WACC không thay đổi.
2.2.1.2 Lý thuyết M&M năm 1963
Lý thuyết M&M tiếp tục đƣợc phát triển vào năm 1963 bằng cách loại bỏ bớt giả thiết không có thuế thu nhập doanh nghiệp. Trong môi trƣờng có thuế, khi DN vay nợ sẽ phát sinh chi phí lãi vay. Chi phí lãi vay sẽ đƣợc đƣa vào chi phí hoạt động để khấu trừ thuế trƣớc khi tính thuế thu nhập DN. Điều này giúp DN đƣợc hƣởng lợi từ lá chắn thuế. Từ đó, có thế thấy giá trị DN và WACC của DN chịu ảnh hƣởng của cấu trúc vốn trong môi trƣờng có thuế.
Mệnh đề I: Nhờ có lá chắn thuế khi sử dụng nợ vay, giá trị DN có sử dụng nợ vay bằng giá trị DN không sử dụng nợ vay cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế.
VL = VU + tD
Mệnh đề II: Do có sự xuất hiện của lá chắn thuế nên khi DN sử dụng nợ vay, WACC của DN sẽ giảm. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng rủi ro cho chủ sở hữu làm cho chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng khi DN tăng tỷ số nợ. Nói tóm lại,
với sự xuất hiện của thuế, vay nợ sẽ giúp WACC nhƣng lại làm gia tăng rủi ro với chủ sở hữu nên chi phí vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên nhƣng tăng chậm hơn so với trƣờng hợp không có thuế.
Nhƣ vậy, mặc dù đặt nền móng cho lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại nhƣng những giả định của Modigliani & Miller đặt ra làm cho khó áp dụng lý thuyết vào trong thực tế. Đây chính là cơ sở để phát triển các lý thuyết sau.