Một trong những vấn ựề thực tế mà các nhà hoạch ựịnh chắnh sách tiền tệ phải ựối mặt là lạm phát ở mức nào thì chấp nhận ựược trong một nền kinh tế thị trường trước khi các nhà chức trách phải can thiệp với lãi suất cao hơn ựể bóp nghẹt việc áp lực lạm phát. Các nghiên cứu của Akerlof, Dickens và Perry (1996) và Ball, Mankiw và Romer (1998) cho thấy tỉ lệ lạm phát thấp sẽ không ảnh hưởng ựến tăng trưởng, thậm chắ có tác dụng kắch thắch tăng trưởng, tỉ lệ lạm phát không nên "quá cao", nhưng tỉ lệ lạm phát thế nào là ựược xem là "quá cao" ? Temple (2000) cho rằng cách tiếp cận thông thường là nghiên cứu quan hệ tăng trưởng và lạm phát và sau ựó xác ựịnh sự tồn tại tắnh chất phi tuyến của quan hệ kinh tế vĩ mô nàỵ
Nghiên cứu quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát là một vấn ựề trung tâm của kinh tế vĩ mô nên các trường phái kinh tế vĩ mô ựều xây dựng các lý thuyết về quan hệ kinh tế nàỵ Lập luận của các trường phái kinh tế có thể ựược tóm lược như sau:
Lý thuyết cổ ựiển biểu diễn quan hệ tăng trưởng và lạm phát bằng phương trình khối lượng tiền tệ. Trong phương trình này, tăng trưởng ựược xác ựịnh bởi các nhân tố ựầu vào (ựất ựai, vốn, lao ựộng và công nghệ) còn lạm phát ựược xác ựịnh bởi khối tiền tệ nên trong ngắn hạn tăng trưởng và lạm phát không tồn tại mối quan hệ. Trong dài hạn, nếu cung tiền và tốc ựộ lưu thông tiền tệ ổn ựịnh thì tăng trưởng sản lượng sẽ dẫn ựến giảm mặt bằng giá, nghĩa là tồn tại quan hệ ngược chiều giữa tăng trưởng và lạm phát. Lý thuyết tân cổ ựiển tiếp tục khẳng ựịnh quan ựiểm về tắnh trung lập của tiền tệ ựối với tăng trưởng. Tăng trưởng chỉ phụ thuộc vào tăng các nhân tố ựầu vào và tiến bộ công nghệ trong khi lạm phát phụ thuộc vào khối lượng tiền tệ.
Sau cuộc đại khủng hoảng 1929-1933, nhiều nhà kinh tế lên tiếng phê phán lý thuyết cổ ựiển về tắnh trung lập của tiền tệ ựối với tăng trưởng kinh tế, ựiển hình là J.M.Keynes (1883-1946). Ông nhận thấy lãi suất (giá của tiền tệ) chắnh là cầu nối giữa khu vực thực và khu vực tiền tệ nên khối lượng tiền trong lưu thông tăng thêm sẽ tác ựộng ựến hiệu quả và khối lượng vốn ựầu tư và từ ựó ảnh hưởng ựến sản lượng. Khi ựó, quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát sẽ xảy ra hai khả năng:
(i). Nếu nền kinh tế ựang trong tình trạng toàn dụng nguồn lực, sự tăng lên của nhu cầu do tăng khối lượng tiền tệ sẽ không tạo ra tác ựộng làm tăng sản xuất. Khi ựó, sẽ chỉ có hiện tượng mặt bằng giá chung tăng lên mà không có hiện tượng tốc ựộ tăng trưởng kinh tế tăng lên, không tồn tại quan hệ tăng trưởng và lạm phát.
(ii). Nếu nền kinh tế chưa trong tình trạng toàn dụng nguồn lực, tức là còn những tiềm năng tăng trưởng chưa ựược huy ựộng, sản xuất sẽ tăng lên ựể ựáp ứng nhu cầu mới tăng thêm nàỵ Khi ựó, giá cả sẽ không tăng hoặc chỉ tăng lên rất ắt, trong khi sản lượng tăng lên. Nhưng nếu tốc ựộ tăng sản lượng ựủ nhanh thì nhu cầu lao ựộng tăng, dẫn ựến tiền lương danh nghĩa tăng, giá cả vì vậy mà tăng lên. Như vậy, quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát trong lý thuyết Keynes truyền thống có thể hiểu là quan hệ dương.
Các nhà kinh tế hậu Keynes ựã làm sâu sắc hơn vai trò của thị trường lao ựộng trong quan hệ với lạm phát, xây dựng nên ựường cong Phillip nổi tiếng. Theo lý thuyết này, tồn tại quan hệ ngược chiều giữa lạm phát và thất nghiệp ở trong trung hạn và dài hạn. Khi ựó, chắnh sách tiền tệ sẽ có hai lựa chọn: Thứ nhất, giữ nguyên tỷ lệ lạm phát cao (nhưng ổn ựịnh và dự báo không tiếp tục tăng) ựể duy trì ựược tỷ lệ thất nghiệp thấp và tốc ựộ tăng trưởng kinh tế caọ Thứ hai, thực hiện các chắnh sách kiềm chế lạm phát, ựồng thời chấp nhận tỷ lệ thất nghiệp tăng lên, tốc ựộ tăng trưởng kinh tế giảm. Quan hệ giữa tốc ựộ tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ lạm phát trong trường hợp này cùng chiều (quan hệ dương).
Tuy nhiên, các hiện tượng kinh tế mới xuất hiện trong khoảng vài thập niên gần ựây, nhất là hiện tượng lạm phát ựi kèm với chưa sử dụng hết năng lực sản xuất, dẫn tới hiện tượng lạm phát song hành với thất nghiệp và ựường cong Phillips biến
mất ựã buộc các nhà kinh tế hậu Keynes ựưa ra cách giải thắch lạm phát là do chi phắ, cơ chế hình thành lạm phát có thể ựược mô tả một cách ựơn giản như sau: tăng tổng cầutăng sản xuấttăng cầu lao ựộngtăng tiền lương danh nghĩatăng chi phắ ựầu vàotăng giálạm phát. Như vậy, quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát là hậu quả của quan hệ giữa sự tăng lên mong muốn của sản xuất và cầu lao ựộng (vắ dụ như chắnh phủ chủ ựộng tăng tổng cầu ựể thúc ựẩy tăng trưởng kinh tế). Tăng trưởng kinh tế ựi kèm theo gia tăng tỷ lệ lạm phát do tăng chi phắ ựầu vàọ Tăng trưởng và lạm phát là quan hệ cùng chiều (quan hệ dương).
Khác với các trường phái tân cổ ựiển và hậu Keynes, lý thuyết trọng tiền cho rằng lạm phát là một hiện tượng của tiền tệ. Trong ngắn hạn, thay ựổi tỷ lệ tăng trưởng tiền tệ, nhất là khi không ựược dự báo, sẽ làm thay ựổi sản lượng, ựồng thời giá cả cũng tự ựộng ựược ựiều chỉnh nên tăng trưởng và lạm phát có thể xảy ra quan hệ ựồng biến. Trong dài hạn, tốc ựộ tăng trưởng kinh tế hoàn toàn ựộc lập với tốc ựộ tăng trưởng tiền tệ, M.Friedman (1912-2006) cho rằng "Trong quan ựiểm dài hạn, không tồn tại quan hệ giữa tỷ lệ lạm phát và tốc ựộ tăng trưởng kinh tế hay tỷ lệ thất nghiệp. Toàn dụng lao ựộng có thể xảy ra trong khi tỷ lệ lạm phát bằng không; và cũng có thể xảy ra với tỷ lệ lạm phát 10% mỗi năm và kéo dàị Như vậy, tăng trưởng kinh tế và lạm phát là hai hiện tượng kinh tế ựộc lập với nhau xét trên góc ựộ dài hạn".
Tóm lại, các lý thuyết kinh tế vĩ mô ựã ựưa ra những giải thắch rất khác nhau về quan hệ cũng như chiều (ựồng biến hay nghịch biến) giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát. Chắnh vì lý do này, rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm ựã ựược tiến hành nhằm kiểm chứng các phân tắch của các trường phái lý thuyết kinh tế vĩ mô, ựồng thời các nghiên cứu cũng hướng ựến việc tìm kiếm tắnh chất phi tuyến của quan hệ tăng trưởng và lạm phát cũng như ước lượng ngưỡng lạm phát cho các nước hay nhóm nước. Các nghiên cứu của Barro (1991), Fischer (1983, 1993), Bruno và Easterly (1998) và Sbordone và Kuttner (1994) cho thấy tăng trưởng và lạm phát có quan hệ nghịch biến, lạm phát cao sẽ có ảnh hưởng tiêu cực ựối với tăng trưởng trong trung hạn và dài hạn. Barro (1995) ước lượng số liệu mảng cho hơn 100 quốc
gia trong giai ựoạn 1960-1990 ựã cho thấy tỉ lệ lạm phát cao hơn 10 ựiểm phần trăm có thể làm giảm tăng trưởng thu nhập bình quân ựầu người từ 0,2-0,3 ựiểm phần trăm. Nghiên cứu của Fischer (1993) là một trong những nghiên cứu ựầu tiên cho thấy tồn tại quan hệ phi tuyến ngược chiều giữa tăng trưởng và lạm phát. Các nghiên cứu của Vaona và Schiavo (2007) và gần ựây nhất là Kremer (2009) cũng ựã khẳng ựịnh sự tồn tại quan hệ phi tuyến giữa lạm phát và tăng trưởng. Khan và Senhadji (2001) ước lượng bằng phương pháp bình phương cực tiểu phi tuyến (non- linear least squares estimation) với dữ liệu của 140 quốc gia giai ựoạn 1960-1998 cho thấy ngưỡng lạm phát dẫn ựến giảm tăng trưởng ở các quốc gia phát triển là 1- 3% và ở các quốc gia ựang phát triển là 11-12%.
Drukker (2005) ựã khắc phục một số hạn chế trong cách tiếp cận của Khan và Senhadji (2001) bằng mô hình tự hồi quy ngưỡng nội sinh mới (new endogenous threshold autoregressive model) của Hansen (1999, 2000) ựể ước lượng nhiều ngưỡng lạm phát. Nghiên cứu của Drukker (2005) cho thấy tồn tại hai ngưỡng lạm phát là 2,6% và 12,6% tại nhóm các nước ựã công nghiệp hóa và một ngưỡng lạm phát 19,2% tại nhóm các nước chưa công nghiệp hóạ
Darran Austin và các cộng sự (2007) sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy chuyển tiếp trơn (Smooth Transition Regression - STR) của Terasvirta (2004) ựể kiểm ựịnh tắnh chất phi tuyến của hàm cầu tiền nhằm xác ựịnh ngưỡng lạm phát của Trung Quốc. Lập luận cơ bản của các tác giả là nếu lạm phát thấp và ổn ựịnh lâu dài thì các doanh nghiệp và hộ gia ựình sẽ không tắnh ựến yếu tố lạm phát trong các quyết ựịnh ựầu tư hay chi tiêu, dẫn ựến hàm cầu tiền ổn ựịnh và lạm phát sẽ là nhân tố hỗ trợ tăng trưởng, nhưng nếu giá cả biến ựộng kéo dài thì hành vi của các tác nhân kinh tế sẽ tắnh ựến yếu tố lạm phát, hàm cầu tiền vì thế biến ựộng và lạm phát sẽ ảnh hưởng tiêu cực ựến tăng trưởng. Do ựó, việc tìm kiếm sự tồn tại của tắnh chất phi tuyến của hàm cầu tiền sẽ giúp xác ựịnh ngưỡng lạm phát mà vượt qua ngưỡng này, lạm phát sẽ ảnh hưởng tiêu cực ựến tăng trưởng. Kết quả nghiên cứu của Darran Austin và các cộng sự (2007) ựã khẳng ựịnh sự tồn tại của ngưỡng cận trên của lạm phát của Trung Quốc là khoảng 5%.
Munir và các cộng sự (2009) cũng sử dụng mô hình của Hansen (2000) trong giai ựoạn 1970-2005 ựể ước lượng ngưỡng lạm phát của Malaysiạ Kết quả cho thấy lạm phát cao hơn ngưỡng 3,89% thì tăng trưởng sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực nhưng lạm phát thấp hơn ngưỡng này thì tăng trưởng và lạm phát có quan hệ ựồng biến, lạm phát tăng sẽ thúc ựẩy tăng trưởng.
Như ựã trình bày ở chương 2, quan hệ giữa lạm phát và tăng trưởng ở Việt Nam trong giai ựoạn 2000-2011 chia làm hai giai ựoạn khá rõ rệt:
(i) Giai ựoạn từ quý I/2000 ựến quý III/2007: giai ựoạn này nền kinh tế Việt Nam ựạt tốc ựộ tăng trưởng cao, khoảng từ 7,5-8,5%. Tỉ lệ lạm phát trong giai ựoạn này tương ựối thấp dưới 10%.
(ii) Giai ựoạn từ quý IV/2007 ựến IV/2011: ựây là giai ựoạn tốc ựộ tăng trưởng kinh tế suy giảm. Tỉ lệ lạm phát trong giai ựoạn này không những tăng nhanh, tăng rất cao mà còn biến ựộng rất lớn, ựiển hình là quý II và III/ 2008, tỉ lệ lạm phát ựã lên tới gần 28%. Tốc ựộ tăng trưởng giảm xuống nhanh chóng, từ mức 8,3% vào quý I/2008 xuống 3,9% vào quý I/2009. Mặc dù tốc ựộ tăng trưởng ựã có sự phục hồi ngắn trong 4 quý của năm 2010 lên mức gần 7% nhưng sau ựó lại giảm xuống quanh mức 5% khi lạm phát tăng trở lại từ quý IV/2010 và ựạt mức cao nhất là 22,4% vào quý III/2011.25
Căn cứ vào cơ sở lý thuyết kinh tế vĩ mô về quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát, các nghiên cứu thực nghiệm ựã ựược thực hiện trên thế giới cũng như diễn biến của hai chỉ tiêu tăng trưởng và lạm phát của Việt Nam, chúng tôi lựa chọn cách tiếp cận của Darran Austin và các cộng sự (2007). Lựa chọn này ựược dựa trên các căn cứ sau:
- Cách tiếp cận của Darran Austin và các cộng sự (2007) cho phép mô hình hóa quan hệ phi tuyến giữa tăng trưởng và lạm phát, từ ựó ước lượng ngưỡng lạm phát. Cách tiếp cận này có thể phù hợp với diễn biến tăng trưởng và lạm phát ở Việt Nam.
25
Các phân tắch số liệu sơ bộ cho thấy quan hệ tăng trưởng và lạm phát của Việt Nam có khả năng là quan hệ phi tuyến và tồn tại ngưỡng lạm phát. Do ựó, lượng hóa quan hệ kinh tế này sẽ ựòi hỏi sử dụng các loại mô hình phi tuyến.
- Darran Austin và các cộng sự (2007) cho rằng: (i). Trường hợp lạm phát thấp và ổn ựịnh lâu dài thì lạm phát sẽ là nhân tố hỗ trợ tăng trưởng. Lập luận này có thể phù hợp với giai ựoạn từ quý I/2000 ựến quý III/2007 ở Việt Nam. đây là giai ựoạn lạm phát thấp, tăng trưởng cao (Hình 2.8) cho thấy quan hệ tăng trưởng và lạm phát có thể là quan hệ ựồng biến, lạm phát tăng thì tăng trưởng cũng tăng lên;
(ii). Trường hợp lạm phát biến ựộng kéo dài thì tăng trưởng sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực. điều này có thể phù hợp với giai ựoạn lạm phát cao (từ quý III/2007 ựến III/2011) ở Việt Nam.
Theo cách tiếp cận của Darran Austin và các cộng sự (2007), trước tiên chúng tôi xét hàm cầu tiền truyền thống bao gồm quy mô các giao dịch trong nền kinh tế (biến ựại diện thường là tổng sản phẩm nội ựịa GDP) và chi phắ cơ hội cho việc giữ tiền (các biến ựại diện là lạm phát hay lãi suất). Cơ sở lý thuyết hàm cầu tiền gợi ý hai ựịnh dạng mô hình là:
định dạng 1: mt = f1(GDPt , CPIt) (3.9)
định dạng 2: mt = f2(GDPt , Rt) (3.10)
trong ựó, mt là là cầu tiền (tổng phương tiện thanh toán) tại thời ựiểm t, GDPt là tổng sản phẩm nội ựịa theo giá so sánh tại thời ựiểm t, CPIt là tỷ lệ lạm phát26 thời kỳ t, và Rt là lãi suất huy ựộng vốn tại thời ựiểm t.
để lựa chọn biến chi phắ cơ hội của việc nắm giữ tiền tỷ lệ lạm phát hay lãi suất, theo theo kiểm ựịnh Mac Kinnon ta sẽ kiểm ựịnh mô hình (3.9) lồng vào mô hình (3.10). Trước hết hồi quy giả ựược ước lượng theo phương trình sau:
mod 2 1 2 3 4 1 mod 1 1 2 3 4 2 (3.11) (3.12) el t t t t el t t t t m GDP CPI m m GDP R m α α α α ε β β β β ε = + + + + = + + + + (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Sau ựó, sử dụng thống kê t ựể kiểm ựịnh giả thiết H0: α4(β4) = 027. Kết quả kiểm ựịnh non-test cho thấy, với mức ý nghĩa 5% mô hình (3.9) có ưu thế hơn mô
26
Một số nhà mô hình có gợi ý nên sử dụng lạm phát kỳ vọng thay vì lạm phát thực tế làm biến chi phắ cơ hộị Tuy nhiên, trong một cuộc ựiều tra (Sriram, 1999) cho thấy lạm phát kỳ vọng thường có tắnh tương quan rất cao với lạm phát thực tế. Do vậy, từ quan ựiểm thực nghiệm việc sử dụng lạm phát thực tế làm biến ựại diện sẽ không ảnh hưởng ựến kết quả ước lượng mô hình.
hình (3.10), ựiều này có nghĩa là các tác nhân kinh tế sẽ căn cứ vào tỉ lệ lạm phát hơn là lãi suất ựể quyết ựịnh giữ tiền hay không.
Bảng 3.10. Kết quả kiểm ựịnh lồng nhau ựể chọn biến lạm phát
Kiểm ựịnh p-value Quyết ựịnh
H0: α4 = 0 0.2810 Chấp nhận mô hình 1 H0: β4 = 0 0.0000 Bác bỏ mô hình 2
Nguồn: tác giả ước lượng ựược
Kết quả kiểm ựịnh non-nest là hoàn toàn phù hợp với tình hình thực tế ở Việt Nam. Về mặt trực quan ta có thể thấy ựược ựiều này, khi lạm phát cao làm cho lạm phát kỳ vọng của dân chúng tăng kéo theo kỳ vọng từ việc nắm giữ các loại tài sản thực tăng và lúc này người dân sẽ nắm giữ tiền ắt hơn trong danh mục cơ cấu tài sản của họ, vì vậy cầu tiền giảm.
3.3.2. Mô tả số liệu và thống kê các biến
để xây dựng hàm cầu tiền phi tuyến theo phương pháp của Terasvirta, trước hết chúng tôi tiến hành thu thập dữ liệụ Các số liệu tổng sản phẩm nội ựịa và lạm phát ựược lấy từ Tổng Cục Thống kê như ựã nêu trên. Các số liệu cầu tiền ựược lấy từ cơ sở dữ liệu IFS (International Financial Statistic) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF). Các số liệu ựã ựược loại bỏ yếu tố mùa vụ bằng kỹ thuật lọc Tramo-Seat trong phần mềm EViews 7.0. độ dài của các chuỗi số liệu là 48 quan sát, từ quý I/2000 ựến quý IV/2011.
Bảng 3.11. Tên biến trong mô hình ựược sử dụng
Tên biến Ký hiệu
Tổng sản phẩm trong nước tắnh theo giá so sánh, tỉ ựồng GDP Chỉ số giá tiêu dùng so với quý cùng kỳ năm trước, % CPI Tiền trong lưu thông tắnh theo giá so sánh, tỉ ựồng M2
27
Bảng tóm tắt thống kê của một số biến ựược sử dụng trong mô hình chuỗi thời gian phi tuyến (STR) ựược trình bày ở bảng sau:
Bảng 3.12. Tóm tắt thống kê mô tả của các biến số ựược sử dụng trong mô hình hàm cầu tiền R