5. Bố cục luận văn
3.2. KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM MÔ HÌNH HỒI QUY
3.2.1. Kết quả hồi quy (Pooled OLS, FEM, REM)
ROAi,t =γ +δINVi,t+ηControlsi,t+ φt + εit (1)
REM đồng thời sử dụng biến giả năm và sai số chuẩn mạnh robust cho kết quả như sau
Bảng 3.3. Kết quả hồi quy mô hình theo Pooled OLS, FEM và REM
Biến
Mô hình Pooled
OLS Mô hình FEM Mô hình REM
Hệ số Mức ý nghĩa Hệ số Mức ý nghĩa Hệ số Mức ý nghĩa C 0.00363 0.0000 0.03596 0.0000 0.03716 0.0001 INV 0.08499 0.0000 0.04977 0.0003 0.05775 0.0000 SIZE 0.00551 0.0000 0.00033 0.7983 0.00191 0.0847 GROWTH 0.02307 0.0000 0.02670 0.0047 0.02561 0.0064 TC -0.03484 0.0000 -0.00932 0.0169 -0.01872 0.0000 DE -0.02863 0.0000 -0.02469 0.0000 -0.02621 0.0000 CR 0.00687 0.0000 0.00357 0.1625 0.00459 0.1609 𝑅2 0.252729 0.67493 0.27966 𝑅2 điều chỉnh 0.252720 0.60783 0.27619 Prob (F statis) 0.00000 0.00000 0.00000
(Nguồn: tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu)
Kết quả phân tích mô hình hồi quy tuyến tính như sau: (1) Mức ý nghĩa quan sát Sig. rất nhỏ (Sig. = 0,0000) cho thấy mức độ an toàn bác bỏ giả thuyết H0, có nghĩa là tồn tại mối quan hệ tuyến tính giữa hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp (đo lường bằng tỷ suất lợi nhuận ROA) với ít nhất một trong các yếu tố là biến độc lập, như vậy mô hình hồi quy tuyến tính được đưa ra phù hợp với dữ liệu; (2) Giá trị 𝑅2 đạt cao nhất trong mô hình FEM=0,67 có nghĩa là 67% sự biến động của hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp có thể được giải thích từ mối tương quan tuyến tính giữa tỷ suất lợi nhuận của DN niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam với các biến độc lập và kiểm soát được đưa vào mô hình. Bên cạnh đó, hệ số 𝑅2 hiệu chỉnh = 0,60 có nghĩa là 60% sự thay đổi về hiệu quả hoạt động của DN
được giải thích bởi các biến đưa vào mô hình.
Các nhân tố có hệ số beta cao nhất phản ánh mối quan hệ tương quan rõ ràng với ROA. Kết quả từ bảng 3.3 cho thấy nhân tố chính hoạt động đầu tư INV là nhân tố có mối quan hệ tương quan rõ ràng hơn cả với beta trong 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là 0.08449, 0.04977, 0.05775 với độ tin cậy cao, mức ý nghĩa rất nhỏ 1%. Nhân tố DE, TC, GROWTH có mối quan hệ tương quan ít rõ ràng hơn. Tuy nhiên, nhìn chung hệ số beta của các biến đều khác 0, với mức ý nghĩa 5% chứng tỏ các nhân tố trên đều ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động và đều có ý nghĩa thống kê. Các nhân tố SIZE, CR có kết quả tác động giống nhau trong mô hình FEM và REM nhưng lại không có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa > 5%. Tuy nhiên 2 nhân tố này lại có ý nghĩa thống kê trong mô hình Pooled OLS.
Nếu hệ số tương quan mang dấu dương thể hiện quan hệ thuận chiều giữa biến phụ thuộc và biến độc lập. Ngược lại, nếu mang dấu âm thể hiện quan hệ ngược chiều giữa biến phụ thuộc và biến độc lập.
- Quan hệ thuận chiều với ROA và có ý nghĩa thống kê: hoạt động đầu tư, tăng trưởng doanh nghiệp.
+ Nhân tố hoạt động đầu tư cho kết quả beta theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là 0.08449, 0.04977, 0.05775 thuận chiều với ROA với mức ý nghĩa 1%, điều này cho thấy khi hoạt động đầu tư tăng trưởng càng cao thì tỷ lệ ROA càng tăng lên, kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết đưa ra và phù hợp nghiên cứu của Khatab và cộng sự (2011), Eriotis và cộng sự (2000). Trong khi đó, nghiên cứu của Svetlana và Aaro (2012) không chỉ ra được mối quan hệ này.
+ Nhân tố tăng trưởng doanh nghiệp tức tăng trưởng doanh thu cho kết quả beta hồi quy theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là 0.02307, 0.02670, 0.02561 thuận chiều với ROA với mức ý nghĩa 1%, ảnh hưởng đến
hiệu quả kinh doanh. Điều đó chứng tỏ phù hợp với giả thuyết đưa ra. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Kakani & Kaul (2001), nghiên cứu của Weixu (2005) hay Wu & Chua (2009).
- Quan hệ thuận chiều với ROA và không có ý nghĩa thống kê: quy mô doanh nghiệp, khả năng thanh toán.
+ Nhân tố quy mô DN tức quy mô tài sản có kết quả thuận chiều yếu với ROA, kết quả beta theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là 0.00551, 0.00033, 0.00191. Tuy nhiên với P-value > 5% , nhân tố này không có ý nghĩa thống kê, phù hợp với nghiên cứu của Durand & Coeuderoy (2001), Tzelepsin & Skuras (2004), Amarjit và cộng sự (2010) cho thấy quy mô DN dường như không có liên hệ đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
+ Nhân tố khả năng thanh toán hiện hành cho kết quả beta hồi quy theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là 0.00687, 0.00357, 0.00459, quan hệ cùng chiều với ROA. Tuy nhiên với P-value > 5% , nhân tố này không có ý nghĩa thống kê, điều này ngược với các nghiên cứu trước như nghiên cứu của Bardia (2007), Victor Chukwunweike (2014) cho rằng khả năng thanh toán quan hệ cùng chiều ROA, nghiên cứu của Raheman và Nasr (2007), Binti (2010), và Eljely (2004) cho rằng khả năng thanh toán quan hệ ngược chiều ROA.
- Quan hệ ngược chiều với ROA : cấu trúc vốn, quản trị nợ phải thu. + Nhân tố cấu trúc vốn cho kết quả beta hồi quy theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là -0.02863, -0.02469, -0.02621 có quan hệ ngược chiều với ROA với ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điều này phù hợp với giả thuyết nghiên cứu. Nói cách khác, tỷ lệ nợ phải trả của doanh nghiệp càng cao thì tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản càng thấp. Kết quả này cũng tương tự kết quả nghiên cứu của Onaolapo và Kajola (2010), Abbasali Pouraghajan và Esfandiar Malekian (2012) hay Mouxu (2013).
+ Nhân tố quản trị nợ phải thu khách hàng có kết quả beta hồi quy theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM lần lượt là -0.03484, -0.00932, -0.01872, có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, quan hệ ngược chiều với ROA. Điều này phù hợp với giả thuyết nghiên cứu. Nói cách khác, số ngày thu khoản phải thu khách hàng của doanh nghiệp càng dài thì tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản càng thấp. Kết quả này cũng tương tự kết quả của hầu hết nghiên cứu trước như nghiên cứu của Zarivawati và cộng sự (2009), Gill, Biger và Mathur (2010), Deloof (2003).
3.2.2. Kiểm định Likelihood Ratio
Tác giả tiến hành kiểm định Likelihood Ratio để xem xét hồi quy theo mô hình Pooled OLS hay mô hình Fixed Effect Model (FEM), mô hình nào thích hợp hơn. Giả thuyết cho kiểm định Likelihood Ratio:
Giả thuyết H0 : Mô hình Pooled OLS phù hợp hơn Giả thuyết H1 : Mô hình FEM phù hợp hơn
Bảng 3.4. Kết quả kiểm định Likelihood
Chi-Sq Statistic 1912.836534
Prob 0.0000
(Nguồn: tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu)
Kết quả kiểm định cho thấy giá trị Prob.Chi Square của mô hình là 0.0000. Như vậy, với mức ý nghĩa 1%, chúng ta có cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0 trong mô hình nghiên cứu. Điều này đồng nghĩa với việc sử dụng FEM phù hợp hơn so với Pooled OLS.
3.2.3. Kiểm định Hausman
Tác giả tiến hành kiểm định Likelihood Ratio để xem xét hồi quy theo mô hình REM hay mô hình FEM, mô hình nào thích hợp hơn. Giả thuyết cho kiểm định Hausman:
Giả thuyết H1 : Mô hình FEM phù hợp hơn
Bảng 3.5. Kết quả kiểm định Hausman
Chi-Sq Statistic 57.181717
Prob 0.0000
(Nguồn: tính toán của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu) Kết quả kiểm định cho thấy giá trị Prob.Chi Square của mô hình là 0.0000. Như vậy, với mức ý nghĩa 1%, chúng ta có cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0 trong mô hình nghiên cứu. Điều này đồng nghĩa với việc sử dụng FEM phù hợp hơn so với REM.
3.2.4. Kết luận
Mô hình FEM là mô hình phù hợp nhất thông qua kiểm định Hausman, do đó kết quả từ mô hình FEM có tính kham khảo hơn cả.
Bảng 3.6. Kết quả phân tích thực nghiệm
Nhân tố Biến Giả thuyết
Kết quả nghiên
cứu
Hoạt động đầu tư Tăng trưởng đầu tư + +
Qui mô doanh
nghiệp Qui mô tài sản + K
Tốc độ tăng trưởng Tăng trưởng doanh thu + + Quản trị nợ phải thu Số ngày thu tiền bình quân - -
Cấu trúc vốn Tỷ lệ nợ - -
Khả năng thanh toán Chỉ số thanh toán hiện
hành - K
Trong đó: (+) cùng chiều; (-) ngược chiều; (K) không có mối quan hệ
Dựa vào kết quả của mô hình hồi quy, nghiên cứu tìm thấy sự tác động có ý nghĩa của hoạt động đầu tư lên hiệu quả hoạt động. Ngoài ra các nhân tố được đưa vào mô hình như tăng trưởng doanh nghiệp, cấu trúc vốn, quản trị
phải thu khách hàng có ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp theo giá trị kế toán ROA. Tất cả kết quả đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%
Rõ ràng, khi kiểm soát tác động của các nhân tố khác có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, hoạt động đầu tư (biến INV) có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Điều này có thể giải thích như sau đối với những DN hoạt động đầu tư tăng trưởng bền vững, hiệu quả hoạt động đầu tư tốt, chi phí đầu tư bỏ ra có hiệu quả dẫn đến hiệu quả kinh doanh cao hơn.
Tăng trưởng doanh nghiệp có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Điều này dễ dàng nhận thấy vì mục tiêu cốt lõi của doanh nghiệp là nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh. Để làm được điều đó, các DN luôn xây dựng các chiến lược đẩy mạnh doanh số bán hàng. Doanh thu càng lớn, doanh nghiệp càng dễ dàng bù lại các chi phí đầu vào mình bỏ ra từ đó tạo nên lợi nhuận. Lợi nhuận càng cao thì lợi ích các cổ đông nhận lại càng lớn.
Cấu trúc vốn có tác động ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Điều này phù hợp với những lý thuyết về cấu trúc vốn trước đây, có thể giải thích khi tỷ lệ nợ phải trả cao, rủi ro càng tăng, khi chi phí sử dụng vốn tăng, vượt quá khả năng sinh lời của doanh nghiệp, từ đó hiệu quả hoạt động kinh doanh ROE, ROA đều giảm. Tuy nhiên, theo lý thuyết, mối quan hệ này không phải luôn ngược chiều nhau, quan hệ này có thể ngược chiều hoặc cùng chiều phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, tình hình thị trường kinh tế tại thời điểm đó.
Quản trị nợ phải thu tức số ngày thu tiền bình quân có tác động ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng
khoán Việt Nam. Việc bán hàng dựa vào sự tin tưởng với nhau sẽ đẩy mạnh doanh số bán hàng đồng thời doanh nghiệp phải sử dụng các quỹ của mình trong thời gian dài hơn. Trong tương lai, khi các khoản phải thu bị khách hàng thanh toán chậm trễ thì phát sinh tiềm năng cho các khoản nợ xấu dẫn đến khả năng sinh lợi thấp.
Trong khi đó, quy mô doanh nghiệp và khả năng thanh toán tác động cùng chiều đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam nhưng không có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Tác giả tập trung phân tích kết quả sau khi áp dụng phương pháp và mô hình nghiên cứu được đề xuất ở chương 2. Trước khi phân tích kết quả mức độ ảnh hưởng của các biến, tác giả đã nêu mô tả cụ thể từng yếu tố ảnh hưởng cũng như hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Sau đó, tác giả phân tích sự ảnh hưởng của các yếu tố đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trên cơ sở lý thuyết hợp lý và số liệu cụ thể từ mô hình. Để chắc chắn kết quả đáng tin cậy, tác giả đã thực hiện khắc phục khuyết tật của mô hình bằng cố định ảnh hưởng năm và sai số chuẩn Robust. Kiểm định Likelihood và Hausman được tiến hành để xem xét mô hình phù hợp nhất giữa Pooled OLS, FEM và REM. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm dựa trên mô hình hồi quy FEM cho thấy hoạt động đầu tư sẽ thúc đẩy tích cực hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp Việt Nam.
Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy ảnh hưởng của các nhân tố nội tại khác đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam. Trong đó, tăng trưởng doanh nghiệp, có mối quan hệ tỷ lệ thuận với hiệu quả hoạt động, trong khi nhân tố cấu trúc vốn và quản trị nợ phải thu khách hàng tỷ lệ nghịch đến hiệu quả hoạt động. Hơn nữa, quy mô doanh nghiệp và khả năng thanh toán có mối quan hệ tương quan thuận chiều với hiệu quả hoạt động không rõ ràng và không có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu của tác giả.
CHƯƠNG 4 KHUYẾN NGHỊ 4.1. KHUYẾN NGHỊ
4.1.1. Nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư
Để nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp cần nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư của mình bằng cách sử dụng tiết kiệm hiệu quả tư liệu lao động. Tư liệu lao động được biểu hiện ở số lượng và kết cấu TSCĐ, ở số lượng và năng suất thiết bị của doanh nghiệp
- Về TSCĐ cần xem xét một số TSCĐ chưa được sử dụng có các nguyên nhân : Không cần dùng, chưa dùng đến, thiếu phụ tùng chi tiết, dự trữ quá định mức. Đây là những tài sản có sẵn nhưng vì nhiệm vụ sản xuất đã thay đổi nên không cần dùng hoặc vì khối lượng sản phẩm do nhiệm vụ kế hoạch đề ra có hạn nên chưa cần huy động đến TSCĐ đó, hoặc vì vẫn cần dùng nhưng vì thiếu một số bộ phận phụ tùng nên không dùng được. Đối với từng nguyên nhân, phải có cách giải quyết khác nhau để tận dụng số năng lực sản xuất này.
- Về kết cấu TSCĐ (tỷ trọng từng loại TSCĐ trong tổng số TSCĐ) cũng thường chứa đựng những khả năng tiềm tàng ; thông thường, trong mỗi loại hình sự nghiệp đều có một kết cấu tối ưu của TSCĐ. Trong kết cấu tối ưu đó, mỗi loại TSCĐ đều có một tỷ lệ vừa phải đủ để quan hệ với nhau một cách hữu cơ và hợp lý nhằm mục đích phục vụ cho các thiết bị sản xuất hoạt động có hiệu quả nhất. Thực hiện được kết cấu tối ưu của TSCĐ, doanh nghiệp sẽ có một số vốn hiệu quả nhất, tiết kiệm nhưng mang lại hiệu quả cao. Nhưng trong thực tế, các doanh nghiệp chưa thực hiện kết cấu tối ưu của TSCĐ thường có những loại TSCĐ nhiều quá mức cần thiết. Trong khi đó lại có những loại TSCĐ ít quá mức cần thiết làm giảm năng lực sản xuất dẫn đến hiệu quả vốn cố định không cao. Vì mỗi doanh nghiệp đều có những đặc điểm
sản xuất riêng biệt nên không thể định ra mặt kết cấu tối ưu. Về TSCĐ, cho mọi nơi, mọi lúc thực hiện. Vì vậy doanh nghiệp xây dựng cần phải sự xác định kết cấu TSCĐ tối ưu của mình theo một số tiêu chuẩn sau :
+ Phải dành bộ phận TSCĐ lớn nhất cho thiết bị sản xuất là các máy móc thiết bị trực tiếp tác động vào đối tượng lao động tạo ra sản phẩm của doanh nghiệp.
+ Các loại TSCĐ khác dùng vào sản xuất nguyên vật liệu: nhà xưởng, vật kiến trúc dùng vào sản xuất, thiết bị động lực vừa đủ để phục vụ cho các thiết bị sản xuất.
+ Các loại TSCĐ không dùng vào sản xuất phải tiết kiệm càng nhiều càng tốt và không có các loại TSCĐ không cần dùng.
- Về thời gian thiết bị sản xuất, tổng số thời gian theo lịch của thiết bị sản xuất (tính bằng cách lấy số thiết bị lắp bình quân, nhân với thời gian theo lịch của thời kỳ quan sát - theo ngày hoặc theo giờ), là toàn bộ số thời gian máy của doanh nghiệp hoạt động. Thời gian trong tổng số thời gian (ngày hoặc giờ) thiết bị máy móc thi công của doanh nghiệp thì chỉ có thời gian có ích là tạo ra kết quả, hiệu quả cần thiết. Vì vậy nhiệm vụ của công tác quản lý doanh nghiệp là phải tìm mọi cách nâng cao số giờ sử dụng hữu ích của máy