Qua quá trình nghiên cứu và dựa trên kết quả phân tích trong chương 4, tác giả đưa ra một số bình luận về tác động của quản trị vốn lưu động đến lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam như sau:
ROAit = -0.00091*AR – 0.00078*AP + 0.0821*CCC + 0.03677*CTO + 27835*ITO + 0.0148*CR + εit.
55
Biến AR – Thời gian thu tiền bình quân
Biến số này thể hiện kỳ thu tiền bình quân của công ty, nó có ảnh hưởng âm và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%.
Về mặt lý thuyết, AR tác động nghịch chiều tới lợi nhuận của công ty, tức là nếu công ty tăng thời gian công nợ cho các khách hàng thì lợi nhuận sẽ giảm. Một số nghiên cứu thực nghiệm của Garcia và Martinez (2004) hay Falope và Ajilore (2009) đã tìm thấy ảnh hưởng âm của AR trong khi đó nghiên cứu của A.K. Sharma và Satish Kumar (2011) lại cho kết quả ngược lại, họ lập luận rằng điều này là do thực tế các công ty Ấn Độ đã cấp tín dụng thương mại nhiều hơn để duy trì khả năng cạnh tranh với các đối thủ nước ngoài của họ, bao gồm cả sản phẩm và dịch vụ cao cấp.
Nghiên cứu thực nghiệm này cho thấy tồn tại mối quan hệ âm giữa AR và lợi nhuận của công ty. Điều đó có nghĩa là các công ty trong tập dữ liệu quan sát đã không được hưởng lợi từ chính sách thu tiền chậm của mình. Thông thường, trong chính sách bán hàng, công ty sẽ thực hiện chính sách chiết khấu cao khi khách hàng trả tiền nhanh và nếu khách hàng trả tiền chậm thì phải bù lại với mức giá bán tăng cao hơn hoặc mức phạt lãi suất trả chậm. Ngoài ra, thời gian quan sát kéo dài từ 2011 đến 2017, nền kinh tế Việt Nam chưa thật sự hồi phục sau cuộc khủng hoảng, sức mua giảm, tồn kho tăng cao, khâu bán hàng gặp nhiều khó khăn nên có thể các công ty đã nới lỏng chính sách bán hàng bằng cách cho thanh toán chậm hơn với các điều kiện tài chính không thay đổi hoặc dễ dãi hơn.
Có thể thấy rằng, hệ số hồi quy đứng trước AR là âm, thể hiện mối tương quan giữa AR và ROA là tương quan ngược chiều, điều này phù hợp với giả thuyết 1 “Có sự tác động ngược chiều của kỳ phải thu đến lợi nhuận”. Xét về mặt tác động biên, khi AR tăng 1 ngày thì ROA giảm đi tương ứng 0,00091 (0,09%) với các yếu tố khác giả định không đổi. Kết quả nghiên cứu của Gul và ctg (2013), ông phát hiện ra rằng số ngày khoản phải thu tăng lên 1 ngày làm giảm lợi nhuận công ty – 0,04%. Falope và Ajilore (2009) nhận thấy tỷ lệ là -0,3%. Một tỷ lệ lớn + 3,8%
56
được tìm thấy bởi A.K. Sharma và Satish Kumar (2011). Sự khác biệt này có thể được giải thích là do các điều kiện kinh tế ở mỗi nước là khác nhau.
Biến AP – Kỳ trả tiền bình quân
Ở mức ý nghĩa 1% kỳ trả tiền bình quân có tác động ngược chiều với lợi nhuận của doanh nghiệp. Kết quả này phù hợp với giả thuyết “Có sự tác động ngược chiều của kỳ trả tiền bình quân đến lợi nhuận” và tương đồng với kết quả của các nghiên cứu trước như Ahmad Ahmadpour (2012).
Về mặt lý thuyết, kỳ trả tiền bình quân càng dài chứng tỏ công ty có thể tận dụng vốn của người bán để thực hiện các hoạt động kinh doanh hữu ích khác từ đó lợi nhuận được cải thiện. Tuy nhiên trong giai đoạn nền kinh tế gặp khó khăn các doanh nghiệp đều ít nhiều gặp phải khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh của mình, các doanh nghiệp muốn thu hồi nhanh các khoản nợ để phục vụ cho hoạt động của doanh nghiệp mình, điều này dẫn đến các doanh nghiệp chỉ muốn hợp tác với các công ty thanh toán nợ nhanh, có uy tín trong việc thanh toán và hạn chế hợp tác với các công ty trì hoãn thanh toán nợ.
Các nghiên cứu thực nghiệm ở các thị trường và thời gian khác nhau cho thấy những kết quả trái ngược nhau. Garcia và Martinez (2004), Bagchi và Khamrui (2012) đều cho kết quả về tác động âm của biến số này đến lợi nhuận. Trong khi đó nghiên cứu của Huynh và Su (2011) lại cho thấy tác động dương.
Về mặt tác động biên khi AP tăng 1 ngày thì ROA giảm 0,00078. Kết quả tương tự cũng được tìm thấy bởi Gul và ctg (2013) là 0,0005 ở Pakistan, Karaduman và ctg (2011) tìm thấy tỷ lệ phần trăm của 0,087% ở Thổ Nhĩ Kỳ. Sự khác biệt này là do điều kiện kinh tế vĩ mô ở mỗi nước khác nhau.
Biến CCC – Thời gian luân chuyển tiền bình quân
Biến CCC tác động cùng chiều với ROA và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Kết quả này phù hợp với giả thuyết “Có sự tác động cùng chiều của tỷ lệ nắm giữ tiền mặt đến lợi nhuận”. Khi tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tăng lên 1 đơn vị thì ROA tăng lên 0,082165 đơn vị. Với kết quả này chứng tỏ rằng khi tài sản của các công ty hoạt động hiệu quả thì sẽ có nhiều lợi nhuận, công ty sẽ tích lũy được nhiều
57
tiền mặt và sẽ nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Trái với kết quả này thì theo mô hình đánh đổi dự đoán các công ty có lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cao sẽ huy động vốn dễ dàng hơn so với các công ty có ít lợi nhuận hơn. Do đó, các công ty có lợi nhuận cao sẽ nắm giữ tiền mặt ít hơn.
Tiền mặt kết nối tất cả các hoạt động liên quan đến tài chính của doanh nghiệp. Vì thế, nhà quản lý cần phải tập trung vào quản trị tiền mặt để giảm thiểu rủi ro về khả năng thanh toán, tăng hiệu quả sử dụng tiền đồng thời ngăn ngừa các hành vi gian lận tài chính trong nội bộ doanh nghiệp hoặc bên thứ ba.
Dự trữ tiền mặt (tiền mặt tại quỹ và tiền trên tài khoản thanh toán tại ngân hàng) là điều tất yếu mà doanh nghiệp phải làm để đảm bảo việc thực hiện các giao dịch kinh doanh hàng ngày trong từng giai đoạn. Việc các doanh nghiệp dự trữ quá nhiều tiền mặt so với nhu cầu sẽ dẫn đến việc ứ đọng vốn, tăng rủi ro về tỷ giá (nếu dự trữ ngoại tệ), tăng chi phí sử dụng vốn (vì tiền mặt tại quỹ không sinh lãi, tiền mặt tại tài khoản thanh toán ngân hàng thường lãi rất thấp so với chi phí lãi vay của doanh nghiệp). Hơn nữa, sức mua của đồng tiền có thể giảm sút nhanh do lạm phát. Nếu doanh nghiệp dự trữ quá ít tiền mặt, không đủ tiền để thanh toán sẽ bị giảm uy tín đối với nhà cung cấp, ngân hàng và các bên liên quan. Doanh nghiệp sẽ mất cơ hội hưởng các khoản ưu đãi dành cho giao dịch thanh toán ngay bằng tiền mặt, mất khả năng phản ứng linh hoạt với các cơ hội đầu tư phát sinh ngoài dự kiến.
Chính vì vậy doanh nghiệp cần phải dự trữ một tỷ lệ tiền mặt hợp lý không quá nhiều cũng không quá ít. Bởi vì dự trữ một lượng tiền mặt hợp lý đảm bảo các hoạt động sản xuất kinh doanh sẽ làm gia tăng lợi nhuận cho công ty.
Biến CTO – Tỷ lệ nợ phải trả:
Biến CTO tác động cùng chiều với ROA và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%. Tổng số nợ gồm toàn bộ các khoản nợ ngắn hạn và dài hạn tại thời điểm lập báo cáo tài chính. Còn tổng tài sản có bao gồm tài sản lưu động và tài sản cố định hay là tổng toàn bộ kinh phí đầu tư cho sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong phần bên trái của Bảng cân đối kế toán.
58
Tỷ số này được sử dụng để xác định nghĩa vụ của chủ doanh nghiệp đối với các chủ nợ trong việc góp vốn. Thông thường các chủ nợ thích tỷ số này vừa phải vì tỷ số này càng thấp thì khoản nợ vay càng được đảm bảo trong trường hợp doanh nghiệp bị phá sản. Còn các chủ sở hữu thích tỷ số này cao vì họ muốn lợi nhuận tăng nhanh. Trong trường hợp kết quả nghiên cứu này cho thấy các doanh nghiệp có xu hướng duy trì mức lợi nhuận tăng nhanh nên duy trì tỷ nợ phải trả ở mức cao.
Biến ITO – Tỷ lệ hàng tồn kho:
Biến ITO tác động cùng chiều với ROA và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%. Chỉ số này thể hiện khả năng quản trị hàng tồn kho hiệu quả như thế nào. Chỉ số vòng quay hàng tồn kho càng cao càng cho thấy doanh nghiệp bán hàng nhanh và hàng tồn kho không bị ứ đọng nhiều trong doanh nghiệp. Có nghĩa là doanh nghiệp sẽ ít rủi ro hơn nếu nhìn thấy trong báo cáo tài chính, khoản mục hàng tồn kho có giá trị giảm qua các năm.
Tuy nhiên chỉ số này quá cao cũng không tốt vì như thế có nghĩa là lượng hàng dự trữ trong kho không nhiều, nếu nhu cầu thị trường tăng đột ngột thì rất khả năng doanh nghiệp bị mất khách hàng và bị đối thủ cạnh tranh giành thị phần. Thêm nữa, dự trữ nguyên liệu vật liệu đầu vào cho các khâu sản xuất không đủ có thể khiến cho dây chuyền bị ngưng trệ.
Vì vậy chỉ số vòng quay hàng tồn kho cần phải đủ lớn để đảm bảo mức độ sản xuất đáp ứng được nhu cầu khách hàng. Kết quả nghiên cứu cho thấy đa phần các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu có lượng khách hàng lớn nên có xu hương duy trì tỷ lệ hàng tồn kho cao để đảm bảo đáp ứng đầy đủ nhu cầu của khách hàng.
Biến CR – Khả năng thanh toán hiện hành
Tỷ lệ thanh toán hiện hành là thước đo lý thuyết của tính thanh khoản. Kết quả hồi quy cho thấy biến này tác động cùng chiều và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Khi CR tăng 1 đơn vị thì ROA tăng lên 0,014813 đơn vị. Kết quả cho thấy các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh toán hiện hành càng cao thì cơ hội gia tăng lợi nhuận càng cao.
59
Tóm tắt chương 4
Trên cơ sở nghiên cứu và lựa chọn mô hình phù hợp, tác giả tiến hành xử lý số liệu bằng phần mềm Stata. Qua quá trình kiểm định sự phù hợp của mô hình cho thấy mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến là không nghiêm trọng, mô hình có sự tự tương quan giữa các sai số và có hiện tượng phương sai thay đổi. Để khắc phục hiện tượng tự tương quan giữa các sai số và hiện tượng phương sai thay đổi, tác giả sử dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (FGLS) và đưa ra được phương trình hồi quy của mô hình như sau: ROAit = -0.00091*AR – 0.00078*AP + 0.0821*CCC + 0.03677*CTO + 27835*ITO + 0.0148*CR + εit.
Kết quả nghiên cứu cho thấy, thời gian thu tiền bình quân (AR), kỳ trả tiền bình quân (AP) có tác động ngược chiều tới ROA. Thời gian luân chuyển tiền bình quân (CCC), tỷ lệ nợ phải trả (CTO), tỷ lệ hàng tồn kho (ITO), khả năng thanh toán hiện hành (CR) có tác động cùng chiều với lợi nhuận của doanh nghiệp. Điều đó cho ta thấy, giảm thời gian thu tiền khách hàng, và đồng thời giảm thời gian trả nợ sẽ làm tăng doanh thu, lợi nhuận. Tăng thời gian tồn kho, tăng tỷ lệ thanh toán hiện hành, tăng kỳ luân chuyển tiền mặt sẽ làm tăng lợi nhuận và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp. Bên cạnh đó, theo kết quả nghiên cứu thực nghiệm của tác giả cũng cho thấy kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV) và tỷ lệ nợ phải thu (DTO) không có sự tác động nào tới ROA hay hiệu quả tài chính doanh nghiệp. Từ các kết quả đó, tác giả đề xuất một số giải pháp, kiến nghị nhằm nâng cao lợi nhuận của doanh nghiệp, thúc đẩy hiệu quả tài chính dựa trên việc quản trị vốn lưu động.
60
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận
Nghiên cứu này khảo sát 60 công ty niêm yết trên sàn HNX và HOSE của Việt Nam giai đoạn từ 2011 đến 2017. Phương pháp nghiên cứu được sử dụng là hồi quy các mô hình bằng Feasible General Least Square (FGLS) với dữ liệu bảng để tiến hành phân tích định lượng chính yếu. Kết quả nghiên cứu cho thấy việc quản trị vốn lưu động đã có những ảnh hưởng rõ ràng tới hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp như sau:
- Kỳ thu tiền bình quân (AR) tác động ngược chiều tới lợi nhuận của công ty. Trong thời kỳ nền kinh tế còn khó khăn các công ty đã buộc phải nới lỏng chính sách thanh toán khiến cho lợi nhuận bị suy giảm.
- Khả năng thanh toán các khoản phải trả được thể hiện qua kỳ trả tiền bình quân (AP) của công ty. Việc nghiên cứu chỉ số này cho thấy sự tác động ngược chiều của biến số AP tới ROA. Lợi thế từ việc kéo dài thêm thời gian thanh toán đã không bù đắp được chi phí tăng thêm từ việc trả chậm dẫn tới lợi nhuận giảm sút.
- Kỳ luân chuyển tiền bình quân (CCC) tác động cùng chiều tới lợi nhuận. Với kết quả này chứng tỏ rằng khi tài sản của các công ty hoạt động hiệu quả thì lợi nhuận gia tăng.
- Tỷ lệ nợ phải trả (CTO) tác động cùng chiều với lợi nhuận. Kết quả nghiên cứu này cho thấy các doanh nghiệp có xu hướng duy trì mức lợi nhuận tăng nhanh nên duy trì tỷ nợ phải trả ở mức cao.
- Tỷ lệ hàng tồn kho (ITO) tác động cùng chiều với lợi nhuận chứng tỏ đa phần các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu có lượng khách hàng lớn nên có xu hương duy trì tỷ lệ hàng tồn kho cao để đảm bảo đáp ứng đầy đủ nhu cầu của khách hàng.
- Khả năng thanh toán hiện hành (CR): Kết quả phân tích cho thấy các yếu tố có tác động cùng chiều đến lợi nhuận.
61
5.2 Một số gợi ý nhằm nâng cao hiệu quả tài chính dựa trên việc quản trị vốn lưu động lưu động
Với lượng mẫu 60 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX trong thời gian từ 2011 đến 2017 được phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu “Giải pháp nào nhằm nâng cao hiệu quả tài chính thông qua việc quản trị vốn lưu động”. Đối với các doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch nhu cầu vốn lưu động là nhiệm vụ quan trọng hàng đầu và rất cần thiết. Doanh nghiệp phải xác định nhu cầu vốn lưu động cho hoạt động sản xuất kinh doanh chính xác, hợp lý nhằm đảm bảo cho quá trình sản xuất, tiêu thụ sản phẩm được liên tục, bên cạnh đó tránh được tình trạng ứ đọng vật tư, sử dụng lãng phí vốn và đồng thời hạn chế được rủi ro có thể xảy ra. Các nhà quản trị có thể tăng lợi nhuận bằng cách rút ngắn thời gian thu tiền của khách hàng, thời gian luân chuyển hàng tồn kho, thời gian thanh toán cho nhà cung cấp và quan trọng là phải nắm giữ một lượng tiền mặt vừa đủ đảm bảo cho các hoạt động sản xuất kinh doanh diễn ra hàng ngày. Từ kết quả hồi quy mô hình tác giả đưa ra một số gợi ý nhằm nâng cao lợi nhuận của các công ty, cụ thể như sau:
5.2.1 Nâng cao hiệu quả quản trị hoạt động tín dụng thương mại của doanh nghiệp. nghiệp.
Việc đề xuất này xuất phát từ mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa thời gian thu tiền bình quân và tỷ suất sinh lời. Có nghĩa là thời gian thu tiền càng ngắn thì lãi từ hoạt động kinh doanh càng được cải thiện. Mặc dù việc mở rộng tín dụng có thể làm tăng doanh thu, từ đó làm dòng tiền hoạt động và lợi nhuận tăng theo nhưng nó cũng tăng rủi ro kinh doanh cho các doanh nghiệp. Trong thời kỳ nền kinh tế còn gặp nhiều khó khăn việc nới lỏng các khoản phải thu từ khách hàng với các điều kiện tài chính không đổi và khi khách hàng trì hoãn thanh toán,