. Quy trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước
4.4.1. Thị trường bán lại.
Các quỹđầu tư dù là quỹđĩng hay quỹ mở đều hoạt động dưới hình thức dự án, tức là hoạt động sau một thời gian (thường là 10 - 15 năm) thì sẽ bán lại các khoản đầu tư của mình để trả tiền lại cho cổđơng. Do vậy, quỹ rất cần một nơi để bán lại chúng một cách nhanh chĩng mà khơng bị thua thiệt, tức là quỹ
mong muốn những khoản đầu tư của mình cĩ tính thanh khoản cao. Muốn bán nhanh chĩng thì quỹ cần phải cĩ nơi để bán và cĩ người sẵn lịng mua.
Ta cĩ thể thấy được điều này qua ví dụ minh hoạ TTCK như một cái chợ
thơng thường. Nếu vậy thì nơi đĩ cần cĩ những yếu tố nào để người đến chợ cĩ thể mua bán được dễ dàng? Như ta đã biết thì chợ được cấu thành bởi người bán (cung - người bán chứng khốn) và người mua (cầu - người mua chứng khốn), và ban quản lý chợ (trung tâm). Chợ chỉ cĩ thể sơi động nếu cĩ đơng người mua, người bán, hàng hố và được hoạt động dưới sự quản lý, giám sát của ban quản lý để đảm bảo các hoạt động mua bán được diễn ra dễ dàng và cơng bằng. Do hàng hố của TTCK là một loại giấy tờ đặc biệt, tự thân nĩ khơng cĩ gía trị mà giá trị của nĩ nằm ở chỗ lịng tin của người mua nĩ. Để cĩ được lịng tin này thì thị trường phải chứng tỏ cho người tham gia rằng họ đang hoạt động trong một mơi trường cơng bằng và minh bạch. Người quản lý muốn kiểm sốt được hoạt
động của chợ thì buộc phải đưa ra những luật lệ và tổ chức chợ thành nhiều loại, mỗi loại phù hợp với một loại hàng hố khác nhau với chất lượng từ thấp đến cao.
Trong chương này, chúng ta đã xem xét đến tiềm năng của cung (các đối tượng đầu tư) và (khả năng huy động vốn). Vấn đề cịn lại là tiềm năng đĩ sẽ được quản lý như thế nào để cĩ thể biến chợ thành một nơi sơi động và giúp cho chứng khốn mang tính thanh khoản cao? Do vậy, trong phần này chúng ta sẽ
xem xét tình trạng hiện tại của Việt Nam so với thế giới, những dự báo và các
động thái của cơ quan quản lý đối với việc phát triển các loại thị trường.
4.4.1.1. TTCK tập trung (TTTT)
*. Thực trạng.
TTCK Việt Nam ra đời đến nay đã được hơn 3 năm với số cơng ty niêm yết ban đầu là 2, đĩ là REE và SACOM với số vốn chỉ hơn 30 triệu US$. Điều kiện
để một cơng ty được niêm yết là cĩ vốn điều lệ tối thiểu 10 tỷđồng, kinh doanh 2 năm liên tiếp cĩ lãi và cĩ tối thiểu 100 cổ đơng khơng phải là nhân viên cơng ty. Hiện nay, thị trường đã cĩ tổng cộng là 23 cơng ty, với số vốn là 175 triẹu US$. Số cơng ty chứng khốn được cấp phép là 13. Quy mơ thị trường chiếm
khoảng 0,39% GDP. TTCK cũng là nơi niêm yết trái phiếu chính phủ với gía trị
khoảng 200 triệu US$.
Như vậy, quy mơ thị trường cịn quá nhỏ bé, số lượng cơng ty niêm yết cịn quá nhỏ bé so với số lượng các cơng ty cĩ nhu cầu huy động vốn và nếu so với tổng số cơng ty trong nền kinh tế hiện nay thì con số đĩ lại càng nhỏ bé. Các cơng ty niêm yết mặc dù là những cơng ty cĩ kết quả kinh doanh tốt nhưng khơng phải là những cơng ty cĩ số vốn lớn và hoạt động trong các lĩnh vực quan trọng như dầu khí, bưu điện...
Hoạt động của thị trường cĩ thể chia làm 3 giai đoạn sau:
Giai đoạn từ 20/7/00 đến 25/6/01: Giai đoạn này giá cổ phiếu tăng liên tục và luơn tăng kịch trần với biên độ là 2%. Chỉ số VNindex đạt mức cao nhất là 571,04 điểm. Như vậy, cĩ thể thấy giai đoạn này cầu lớn hơn cung. Điều này cĩ thể lý giải là do TTCK cịn quá mới mẻ, nhà đầu tư chưa cĩ kinh nghiệm nên mua chúng khốn mà khơng cần phân tích thực tế cũng như triển vọng của các cơng ty niêm yết.
Giai đoạn 27/6 đến 5/10/01: Giai đoạn này giá cổ phiếu giảm liên tục và biên độđược nới lỏng từ 2% lên 7%. Giai đoạn này, cơ quan quản lý đã
đưa ra nhiều khuyến cáo đối với người đầu tư, đưa thêm cơng ty niêm yết vào và thay đổi một số hoạt động giao dịch như tăng biên độ gía, quy định về khối lượng tối đa... Kết quả là chỉ số VNindex đã rớt xuống mức 203 điểm. Như vậy, giai đoạn này cung đã vượt cầu.
Giai đoạn gừ 7/10/01 đến nay: Giai đoạn này cổ phiếu cĩ giảm giá và cũng cĩ tăng giá nhưng mức tăng giảm khơng nhiều và ổn định ở mức 173 - 203. Giai đoạn này, cơ quan quản lý đã triển khai áp dụng các biện pháp điều tiết thị trường như phục hồi biên độ giao dịch ban đầu, sau đĩ tăng lên 3%... Như vậy, giai đoạn này người đầu tư đã cĩ kinh nghiệm hơn và bắt đầu thận trọng hơn trong việc mua bán.
Tĩm lại, TTCK ra đời chỉ mới đạt được mục tiêu "khẳng định sự xuất hiện và triển khai hoạt động chứng khốn tại Việt Nam" và giúp người đầu tư cĩ kinh nghiệm thực tế chứ chưa trở thành kênh huy động vốn và phản ánh tình trạng hoạt động của nền kinh tế.
* Quan hệ với thị trường thế giới.
Để tìm hiểu mối quan hệ này, chuyên đề sẽ xem xét mối quan hệ giữa chỉ
số VNidex và chỉ số chủ yếu của một số thị trường gồm:
Các nước cơng nghiệp phát triển nhất G7: Hoa Kỳ (S&P 500), Nhật Bản (Nikkei 225), Đức (Xetra Dax), Anh (FTSE 100).
ASEAN: Indonesia (Jakarta Composite - JC)
Đơng á: Trung Quốc (Shanghai Composite - SSEC)
Một nước cĩ nền kinh tế chuyển đổi: Nga (Moscow Timies - MTMS) Do các chỉ số này khác nhau từ vài năm đến vài nghìn nên để dễ so sánh chuyên đề chọn mốc 28/7/2000 là ngày khai trương TTCK Việt Nam để chuyển các trị số này về giá trị 100. Chuyên đề cũng xin lưu ý là trong khoảng thời gian từ ngày khai trương đến ngày 1/3/02 thì TTCK Việt Nam chỉ hoạt động 3 phiên (2 - 4 - 6) một tuần. Sau ngày này, hoạt động được nâng lên 5 phiên một tuần.
Cĩ thể thấy thị trường Việt Nam biến động ngược chiều với các thị trường chính trên thế giới và thuận chiều với một thị trường mới thành lập và cĩ nhiều
điểm tương đồng là thị trường Trung Quốc. Như vậy, cĩ thể thấy thị trường Việt Nam chưa hồ nhịp với thị trường thế giới và các nhà đầu tư nước ngồi chưa coi Việt Nam là một thị trường đểđầu tư.
4.4.1.2. TTCK phi tập trung.
Hiện tại, ngồi các chứng khốn được niêm yết trên TTCK tập trung, các chứng khốn cịn lại của các cơng ty cổ phần được mua bán trên thị trường tự
do. Báo chí và người dân thường gọi các chứng khốn này là chứng khốn chợ đen nhưng thực té khơng phải như vậy vì pháp luật khơng cấm loại hình này.
Đặc điểm của loại hình này là khơng được các cơ quan quản lý kiểm sốt nên mang tính rủi ro cao. ở các nước phát triển, người ta cố gắng hạn chế thị trường
này bằng cách tổ chức tốt các thị trường chính thức như thị trường tập trung và thị trường OTC.
ở nước ta, chứng khốn này được giao dịch rất sơi động thơng qua mơi giới tự do, các mục rao vặt, mạng internet và một sốđiểm tập trung như quán cafe ở
khu vực Hồ Con Rùa. Việc mua bán này cĩ ưu điểm là giao dịch nhanh nhưng lại thiếu thơng tin nên dễ bị nhà đầu tư thao túng.
Hiện tại, Thủ tướng Chính phủ đã phê duyệt đề án thành lập thị trường cổ
phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ do UBCKNN đề xuất (gọi là thị trường bảng II hay Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội). Mặc dù ban đầu thị
trường này hoạt động theo hình thức tập trung nhưng định hướng về lâu dài thì
đây sẽ là thị trường OTC của Việt Nam. Theo quy định, hàng hĩa niêm yết sẽ là chứng khốn của các Cơng ty cĩ mức vốn điều lệ 5 tỷ trở lên, hoạt động kinh doanh cĩ lãi liên tục 2 năm trước đĩ và cĩ tối thiểu 20% vốn cổ phần được nắm giữ bởi ít nhất 50 cổđơng nhỏ.
Với những điều kiện này thì hiện cĩ khoảng hơn 200 doanh nghiệp đủđiều kiện niêm yết. Điều này rất quan trọng đối với các quỹđầu tư vì nĩ sẽ làm tăng tính thanh khoản của các cơng ty mà quỹ đầu tư chưa niêm yết được trên thị
trường tập trung TPHCM. Những cơng ty này thuộc loại rủi ro cao nhưng tăng trưởng lợi nhuận nhanh, cĩ triển vọng nhưng chưa ổn định khác hẳn với các cơng ty niêm yết trên thị trường tập trung TPHCM là những cơng ty cĩ độ rủi ro thấp, độ tăng trưởng cao và ổn định, sản phẩm cĩ uy tín. Thị trường bảng II sẽ
giúp cho quỹ cĩ nhiều cơ hội lựa chọn hơn khi muốn đa dạng hố danh mục đầu tư của mình.
4.4.1.3. Dự báo và chiến lược phát triển của cac cơ quan quản lý.
Cho đến nay, TTCK tập trung vẫn cịn quá nhỏ bé và vẫn cịn đang trong giai đoạn thử nghiệm. Lúc này, vai trị của những nhà quản lý là rất lớn và quyết
sẽ tăng lên đáng kể.
. Dự báo về quy mơ của TTCK Việt Nam đến năm 2010.