4. Thiết lập phương trình hồi quy:
2.3.2 Nguyên nhân không giả thiết nào được chứng min hở mô hình 3:
Ở mô hình 3, ngoài các biến kiểm soát, các biến độc lập không biến nào có ý nghĩa thống kê, trong khi một số biến như: tỷ lệ sở hữu nhà nước (State), bình phương tỷ lệ sở hữu nhà nước (State2), tỷ lệ sở hữu nước ngoài (Foreign), tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT (BoD), tỷ lệ sở hữu của tổ chức, cá nhân vừa là thành viên HĐQT, vừa là thành viên BGĐ (CC) lại được chứng minh trong mô hình sử dụng ROA, ROE làm chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động. Nguyên nhân mà nhóm đề xuất cho vấn đề này là: Giá trị của Tobin’s Q quá thấp trong khi độ lệch chuẩn Tobin’s Q lớn.
Thật vậy, nhóm nghiên cứu nhận thấy mối quan hệ chữ U giữa tỷ lệ sở hữu nhà nước với Tobin’s Q được chứng minh ở nhiều bài nghiên cứu như Tian & Estrin (2008) hay Mei Yu (2012), Le Trien và Amon Chizema (2011); tuy nhiên lại không được chứng minh trong bài nghiên cứu. Nguyên nhân của vấn đề này là giá trị Tobin’s Q mà nhóm nghiên cứu tìm được thấp hơn rất nhiều so với các bài nghiên cứu đã nêu trong khi giá trị về tỷ lệ sở hữu nhà nước lại ở mức tương đương. Giá trị Tobin’s Q trung bình ở bài nghiên cứu của nhóm chỉ ở mức 0,28 ( độ lệch chuẩn 0,24) trong khi đó ở bài nghiên cứu của Mei Yu (2012) giá trị trung bình của Tobin’s Q là 1,598, độ lệch chuẩn là 0,834. Bên cạnh đó tỷ lệ sở hữu nhà nước ở bài nghiên cứu của nhóm trung bình là 29,39% trong khi của Tian & Estrin (2008) là 32% và Mei Yu (2012) là 35,2%;
Như vậy, vấn đề giá trị Tobin’s Q quá thấp, cộng với vấn đề chênh lệch giá trị này giữa các công ty ở mức độ cao đã ảnh hưởng nghiên trọng đến kết quả nghiên cứu thực nghiệm của bài nghiên cứu. Vấn đề này cũng thể hiện thực trạng của thị trường chứng khoán ở Việt Nam giai đoạn 2009-2012 nói chung và những bất cập tại các công ty cổ phần xây dựng niêm yết trên HOSE nói riêng. Giai đoạn 2009-2012 là thời kỳ ảm đạm của thị trường chứng khoán Việt Nam sau khoảng thời gian bùng nổ vào năm 2006-2007, đây cũng là hậu quả từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, khối lượng giao dịch ở mức thấp, giá cổ phiếu lao dốc mạnh mẽ là tình hình chung của toàn bộ sàn giao dịch chứng khoán trong giai đoạn này. Bên cạnh đó việc giá trị Tobin’s Q thấp còn do nguyên nhân nội tại từ phía các công ty cổ phần xây dựng, các công ty này hiện nay còn phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn được trợ cấp từ phía nhà nước hay hỗ trợ của các tổ chức nước ngoài mà không quan tâm nhiều đến phương thức huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu, các công ty chưa để ý đến việc xây dựng hình ảnh, tạo niềm tin cho các nhà đầu tư, đặc biệt trong ngành xây dựng còn nhiều vụ bê bối liên quan đến tham nhũng, bòn rút công trình, chậm thi công.
