K TăLU NăCH NGă1ăă
2.3 CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁ
nhăgiáăgiáătr ăDNălƠăb căvôăcùngăquanătr ngătr căkhiăxácăđ nhăcóăti năhƠnhă giaoăd chăM&Aăhayăkhông.ăTùyătheoăm căđíchăvƠăquanăđi m c aăcácăbênăkhiăthamă gia,ăcácăbênăs ăcóănh ngăph ngăphápăđ nhăgiáăgiáătr ăDNăkhácănhau.ăTrênăth căt ă ă Vi tăNamăcóă3ăph ngăphápăđ nhăgiáătr ăc aăDNă:
Ph ngăphápăgiáătr ătàiăs năthu nă(NetăAssetăValueăMethod).
Ph ngă phápă đ nhă giáă chi tă kh uă dòngă ti nă (The Discounted Cash Flow Valuation - DCF)ăhayăph ngăphápăthuănh p.
Ph ngăphápăđ nhăgiáăt ngăđ iă(TheărelativeăvaluationăMethod)ăhayăph ngă phápă soă sánhă th ă tr ngă hayă Ph ngă phápă đ nhă giáă theoă b iă s ă (Multipleă Basedă
Valuation Method).
Lu năv năs ăphơn tíchăđ nhăgiáăđ iăv iăcôngătyăc ăph năDABACOă(DBC).ă ơyă lƠă côngă tyă ch ă bi nă T CNă đ că niêmă y tă trênă sƠnă ch ngă khoánă HNXă t ă ngƠyă 18/03/2008.ăS năl ngătiêuăth ăth că năch nănuôiăc aăCôngătyăn mă2010ăđ tăcaoă nh tă t ă tr că đ nă nayă v iă 230.896ă t n,ă t ngă 6,66% soă v iă n mă 2009.ă Hi nă nay,ă Côngă tyă cóă 4ă nhƠă máyă ch ă bi nă th că nă ch nă nuôiă cùngă v iă 6ă th ngă hi u:ă DABACO,ăTopfeeds,ăNasaco,ăGrowfeeds,ăKhangtiăVinaăvƠăKinhăB căđƣăcóăm tă ă h uăh tăcácăt nh,ăthƠnhăph ătrongăc ăn căvƠăđ căng iăch nănuôiăđánhăgiáăcaoăb i cácăđ cătínhăn iătr iănh ăch tăl ngăt t,ăm uămƣăđ p,ăt ăl ătiêuăt năth că năth p,ăhi uă qu ăkinhăt ăcao.ăHi năt iăs ăv năđi uăl ăc aăCôngătyălƠă436.111.000.000ăđ ng.ăS ăc ă phi uăđangăniêmăy tătrênăsƠnăHNX:ă43.611.100ăc ăphi u.ăTrongăđó:ă
T ăch căvƠăcáănhơnătrongăn c:ă70,21%ă T ăch căvƠăcáănhơnăn căngoƠi:ă16,03%ă NhƠăn c:ă13,76%ă.
uăn mănayă2011,ăDBCăđƣăphátăhƠnhăthƠnhăcôngă2.5ătri uătráiăphi uăchuy nă đ i,ăs ăđáoăh nătrongă2ăn m.ăV iăm călƣiăsu tălƠă10%ăm iăn m.ăGiáăchuy năđ iălƠă 17,213ăđ ng,ăk tăqu ăthuăv ălƠăb ăsungăthêmă14,783,396ăc ăphi u.ăSauăkhiăchuy nă
đ i,ăDBCăs ăphaăloƣngăv năch ăs ăh uăthƠnhă58,394,496ăc ăphi u.ăNgoƠiăraăvƠoăđ uă n mănayăDBCăc ngăđƣăhuyăđ ngăh nă308ăt ăđ ngăv năb ngăcáchăphátăhƠnhăthêmă18ă tri uăc ăphi uăchoăc ăđôngăhi năh u.ăVìăv y,ăgiáătr ătƠiăs năc aăDBCăđƣăt ngălênăkháă nhi uătrongă3ăquỦăđ uăn mă2011,ătrongăkhiăt ăl ăn ătrênătƠiăs năđƣăgi măđiăđôiăchút.ă
Giáăcaoănh tăth pănh tă52ătu nă:ă11,400ăậ36,100đ Cácăho tăđ ngăchínhăc aăcôngătyăg mă:
S năxu tăvƠăbánăT CNă
Ch nănuôigiaăsúcăgiaăc m
Kinhădoanhăb tăđ ngăs n
GiaăcôngăvƠăch ăbi năth căph m
VƠăcácăho tăđ ngăkinhădoanhă.
2.3.1 PhơnătíchătìnhăhìnhătƠiăchínhăc aăcôngătyăDBCă: B ngă2.9ă:ăCácăt ăs ătƠiăchínhăc aăDBC
Ch ăs 2007 2008 2009 2010 2011E
P/Eăc ăb n 5.94 4.82 4.61 2.25 2.65
P/B 1.00 0.88 0.62 0.49 0.63
EPSăc ăb nă(đ) 2,493.37 3,070.51 3,209.37 6,591.43 5,586.55 EPSăphaăloƣngă(đ) 934.3 1,621.09 1,981.47 4,146.68 3,688.28 BookăValueă(đ) 14,769.31 16,730.70 23,801.88 30,004.99 23,320.52
Kh ăn ngăthanhătoán
Ti nă/ăn ăng năh n 0.16 0.38 0.72 0.23 0.50
TSL ă/ăN ăng năh n 1.04 1.53 1.57 1.39 1.75
C uătrúcătƠiăchính VayădƠiăh n/TƠiăs n 0.12 0.17 0.14 0.20 0.27 V năvay/TƠiăs n 0.60 0.47 0.42 0.47 0.48 V năvay/V năCSH 2.65 1.28 0.95 1.33 1.31 Côngăn /TƠi s n 0.77 0.63 0.55 0.64 0.63 Côngăn /V năCSH 3.41 1.72 1.26 1.80 1.71
Kh ăn ngăsinhăl i Lƣiăg p/Doanhăthu 8.90% 10.83% 11.27% 13.74% 13.53% Lƣiăho tăđ ng/DT 2.58% 4.03% 5.25% 7.55% 7.40% Lƣiătr căthu /DT 2.82% 4.23% 5.34% 8.04% 7.65% Lãi ròng/DT 2.46% 3.76% 4.76% 7.00% 6.68% EBITDA/DT 7.11% 9.35% 9.79% 12.38% 10.53% EBIT/DT 5.11% 7.46% 7.59% 10.84% 9.32% ROE 21.22% 24.75% 17.98% 25.65% 21.25% ROA 4.82% 7.56% 7.40% 9.95% 8.01%
(Ngu nă:ăcôngătyăc ăph năch ngăkhoánăAPEC)
2.3.1.1 Kh ăn ngăthanhătoán : T ăn mă2007ăđ nănay,ănhìnăchungăkh ăn ngă thanhătoánăc aăDBCăđ căduyătrìă ăm căkháăt t.ăCácăch ătiêuăv ăkh ăn ngăthanhă toánăhi năhƠnh,ăkh ăn ngăthanhătoánănhanhăluônăđ căduyătrìătrênă1ăl n.ăTrongăn mă 2010,ăh ăs ănƠyăcóăxuăh ngăgi mănh ăsoăv iăn mă2009,ăh ăs ăthanhătoánăhi năhƠnhă gi măt ă1,57ăl năxu ngăcònă1,39ăl n.ăNguyênănhơnăch ăy uălƠădoăn ăng năh năt ngă đ căbi tălƠăkho năng iămuaătr ăti nătr c,ăn ăvayăng năh năt ngăm nhăđ ngăth iă l ngăti năm tăgi măđƣălƠmăchoăh ăs ăthanhătoánăc aăDBCăkhôngăđ c duy trì cao nh ăn mătr c.ăBênăc nhăđóăn mă2010ăkho năph iăthuăkháchăhƠngăt ngăm nhăchoă th yăd uăhi uăDNăđangăn iăl ngăchínhăsáchătínăd ngăth ngăm iăđ ăthuăhútăkháchă hƠng.ăTuyănhiênăchínhăsáchănƠyăs ălƠmăgi mătínhăthanhăkho năc aăDBCăn uăx yăraă d chăb nhătrongăngƠnhăch nănuôi,ăngu năti năs ăb ă ăđ ngăkhóăthuăh i.ăN uăho tă đ ngă kinhă doanhă c aă DBCă nă đ nhă đ ngă th iă d chă b nhă khôngă bùngă phátă m nhă trongăch nănuôiăthìătìnhăhìnhătƠiăchínhăc aăDBCăkháăanătoƠn.
2.3.1.2 Kh ăn ngăsinhăl iă:ăQuanăsátăcácăch ătiêusinhăl iăDBCătrongă4ăn m,ă taăth yăxuăh ngăchungăc aăcácăch ătiêuănƠyăt ngănh ănh ăh ăs ăv ăLNTT/Doanhă thu,ăEBIT/Doanhăthu,ăL iănhu năg p/TƠiăs n.ăL iănhu năg păđ căc iăthi năm nhă lƠmăchoăl iănhu năt ngătr ngăcaoăh năt căđ ăt ngătr ngădoanhăthu.ă
N ngăsu tălaoăđ ngăngƠyăcƠngăt ngăđƣăgiúpăl iănhu năg păbiênăđ căc iăthi nă liênăt c.ăGiáăv năhƠngăbánăchi măt ătr ngăl nănh tătrongăc ăc uădoanhăthuă(Kho ngă
90%).ăTuyănhiênăt ătr ngănƠyăđangăngƠyăcƠngăđ căc iăthi năđ ăgi măr iăroăbi nă đ ngă giáă nguyênă v tă li u,ă trongă giaiă đo nă 2007ă ậ 2010ă t ă l ă nƠyă gi mă t ă 91.1%ă xu ngăcònă88,73%ăđƣăgiúpăl iănhu năt ngăm nh.
Cácăch ătiêuăROAăvƠăROEăc aăDBCăc ngăđ căc iăthi năđángăk ătrongăgiaiăđo nă nƠy,ăROAăt ngăt ă4.82%ălênă9.95%ăcònăROEăt ngăt ă21.22%ălênă25.65%.ăTuyăv y,ă các ch ătiêuăsinhăl iăc aăcôngătyăm cădùăđ căc iăthi năv năch aăth căs ă năt ng,ă ROEăcaoăcònădoăđóngăgópăđángăk ăt ăđònăb yătƠiăchính.
V năcácăd ăánăđ uăt ăxơyăd ngănhƠămáyăch ăbi năT CNăliênăt căđ căth căhi nă trongăcácăn măv aăquaăc ngănh ăt căđ ăt ngătr ngădoanhăthuăvƠăl iănhu n,ătaănh nă th yăDBCălƠăcôngătyăt ngătr ng.ăChínhă vìă v yăcácăch ăs ăl iănhu năbiên,ăROA,ă ROEătrongăcácăn măquaăch aăcaoălƠăm tăđi uăcóăth ăch pănh năđ căchoăk ăv ngă t tăh nătrongăt ngălai.
2.3.1.3 C uătrúcătƠiăchínhă: DBCăs ăd ngn ăkhácăcao.ăT ăl ăn /T ngătƠiăs nă chi măkho nă62.87%ăn mă2008ălênă63.01%ăn mă2010.ăTr cătìnhăhìnhăbi năđ ngă c aăt ăgiáă(doănh păkh uănguyênăv tăli uăt ăn căngoƠi)ăvƠălƣiăsu tăhi nănayăthìăc ă c uăv năhi năt iăc aăDBCăch aăđ ngăkháănhi uăr iăro.
2.3.1.4 Dòngăti nă: L uăchuy năti năthu năt ăho tăđ ngăkinhădoanhăc aăcôngă tyăb tăđ uăơmăt ăn mă2010ădoăv năl uăđ ngăc aăcôngăty,ăch ăy uălƠăcácăkho năph iă thuăvƠăhƠngăt năkhoăt ngătrongăn mănay.ăDòngăti năraăt ăho tăđ ngăkinhădoanhăvƠă ho tăđ ngăđ uăt ătrongăn mă2010ăvƠăcácăquỦăn mă2011ăch ăđ căbùăđ păb ngădòngă ti năt ăho tăđ ngătƠiăchính,ăch ăy uălƠăcácăkho năvayăng năh năvƠădƠiăh n.ăVi căl ă thu căvƠoăcácăkho năvayănƠyăs ăkhi năcôngătyăg păkhóăkh nătrongăb iăc nhălƣiăsu tă caoăc aăn mă2011
2.3.2 Minhăh aăcácăph ngăphápăđ nhăgiáă:
2.3.2.1 Ph ngăphápăgiáătr ătƠiăs năthu nă(NetăAssetăValueăMethod)ă:
ơyă lƠă ph ngă phápă th ngă đ că ngă d ngă nhi uă nh tă trongă cácă th ngă v ă M&Aăv iăcôngăth căđ năgi nă:ăVE = VAậ VD (Xemăm că1.3.1).ăTuyănhiênăđ iăv iă ngƠnhăch ăbi năTACNădoăgiáătr ăs ăsáchăk ătoánăch aăth căs ătinăc yănênăđơyăch ălƠă ph ngăphápăthamăkh o.
iăv iăm tăs ăDNă(bênămua)ăkhiăti năhƠnhăcácăth ngăv ăM&Aăv iăcácăDNă thuaăl ă(Bênăbán)ăh ăth ngăch ămuaăph nătƠiăs năc aăbênăthuaăl ăvƠăvi căđ nhăgiáă nƠyăđ căcác chuyênăgiaă(k ăs ămáyămócăch ăbi năTACN)ăhayăcácătrungătơmăđ nhă giáăb tăđ ngăs nă(đ iăv iătƠiăs năb tăđ ngăs n)ătínhătoán.ăTrongăcácătr ngăh pănƠyă tƠiăs năc aăbênăbánăcóăth ăbánăchoăm tăho cănhi uăđ iătácăvƠăcu iăcùngăbênăbánăch ă cònăm tăcôngătyătr ngăkhông.ă ơyălƠăm tăđ căthùăc aăngƠnhăch ăbi năTACNăkhiăcácă DNălƠmă năthuaăl ălơuăn m.
Tuyănhiênăđ iăv iăcácăDNămu năphátătri năvƠăbƠnhătr ngăth ătr ng,ăđaăd ngă hóaăs năph mầ.ă3ăph ngăphápăđ nhăgiáăđ uăđ căti năhƠnh.ăPh ngăphápăgiáătr ă tƠiăs năthu nălƠăph ngăphápăđ năgi năcóăth ăthamăkh oăd ădƠngă ăcácătƠiăli uăliênă quan.