Khác nhau gi aăM&AăvƠăđ ut ătài chính Vit Nam

1 2.2ăCácăhìnhăth căthơuătómă

1.1.7 Khác nhau gi aăM&AăvƠăđ ut ătài chính Vit Nam

 Quanăđi măc aăt ăch căđ uăt ăvàoăcôngătyăm cătiêuă:ăTrongăkhiăcácănhƠăđ uă

t ătrongăcácăth ngăv ăM&Aăg năvi căđ uăt ăngu nătƠiăchínhăvƠoăDNăm cătiêuăv iă s ăthayăđ iătíchăc căv ăm tăchi năl căvƠăqu nătr ăđi uăhƠnh;ăv kh ăn ngăh păl că gi aăhaiăbênăsauăkhiăth ngăv ăhoƠnăt t.ăCácănhƠăđ uăt ătƠiăchínhăl iăt pătrungăvƠoă kh ăn ngăsinhăl iăhi năt iăc aăDNăvƠăquanătr ngăh nălƠătínhăthanhăkho năc aăkho nă đ uăt .ăQuanăsátăcácăth ngăv ăM&Aăđƣădi năraăt iăVi tăNamătrongăcácăn m qua, ta th yăr ngăcóăm tăs ăkhácănhauăc ăb năgi aăho tăđ ngăM&Aă(v năcònăr tăm iăm )ă vƠăđ uăt ătƠiăchínhă(đƣătr ănênăph ăbi nătrongăh nă10ăn măqua),ăbaoăg m:

 Th iăgianăvàăth ăt căth căhi nătrongăcácăth ngăv ă:ăTh iăgianătìmăhi uăvƠă

đƠmă phánă c aă m tă th ngă v ă M&Aă th ngă kéoă dƠiă kho ngă 1ă n m,ă trongă nhi uă th ngă v ăM&Aăl nălƠă2ăđ nă3ăn mătr că khiăcôngăb ăthìă m tă kho năđ uăt ătƠiă chínhăth ngăđ căquy tăđ nhătrongăth iăgianăng năh n,ătrungăbìnhălƠă3ăthángăđ nă6ă tháng.ăTrongăc ăhaiăho tăđ ngăđ uăt ănƠyăđ u ph iăth căhi năquáătrìnhărƠăsoátăđ că bi tă(DueăDiligence).ăTuyănhiênăcácăth ngăv ăM&Aăcóăph măviărƠăsoátăsơuăh năvƠă r ngăh năbaoăg măc ărƠăsoátăv ăphápălỦ,ăho tăđ ng,ăkháchăhƠng,ăv.v.ă.ăTrongăkhiăđóă

cácăth ngăv ăđ uăt ătƠiăchínhăt pătrungăvƠoăcácăy uăt c ăb năc aăm tăDNănh ăs ă h u,ătƠiăchính,ăthanhăkho nầ.

 Giáă c aă cácă th ngă v ă M&Aă th ngă caoă soă v iă giáă th ă tr ngă c aă DN:ă

Thôngăth ngăcácăth ngăv ăM&Aăcóăm căgiáămuaăcaoăh năđángăk ăsoăv iăm că giáăth ătr ngăc aăcácăcôngătyăm cătiêu.ăVíăd ănh ăth ng v ăDiageoăchƠoămuaăc ă phi uăHalicoăgiáă213.000ăđ ng,ăTanlaxăđ uăt ăvƠoăPVIă v iăm căgiáăcaoăh năg pă h nă2.5ăl năgiáă giaoăd chătrênă th ătr ng,ă v.v.ăT tăc ăcácă giaoăd chăM&Aăđ uăcóă nh ngăđi uăkho năvƠăgiaoăd chăv năkhôngăđ căcôngăb ăvƠăgiáăgiaoăd chăđ căxác đ nhăb iăy uăt ăc ngăh ngămangăl iăt ăcácăth ngăv .ăVíăd ăt iăsaoăTanlaxăl iătr ă giáă36ăngƠn/c ăphi uătrongăkhiăgiáăth ătr ngăPVIălƠă20ăngƠn/c ăphi u?ăTheoăđánhă giáăthìăbênăc nhăti măn ngăt ngătr ngăc aăPVIăthìăcácăh păđ ngătáiăb oăhi măl nă mƠă hi nănƠyăPVIăđangăth că hi nă v iă Swissă Reeăs ăcóăth ăđ căchuy năsangăchoă Tanlax.ăVƠăkhiăđó,ăch căch năTanlaxăđƣătínhătoánăl iănhu năthuăđ căt ăcácăh pă đ ngătáiăb oăhi măv iăPVIăvƠăkho năth ngăd ăgiáă20ăngƠn/c ăphi uămƠăTanlaxăph iă tr ăsoă v iă giáăth ă tr ngăc a c ăphi uăPVI.ă Trongă khiăđóă giáă giaoăd chătrongăcácă kho năđ uăt ătƠiăchínhăth ngăđ căxácăđ nhăd aătrênămôăhìnhăkinhădoanhăhi năt iă c aăDN.ăCácăy uăt ăc ngăh ngădoăth ngăv ămuaăl iăh uănh ăkhôngăcóă(xemăthêmă ph ăl că2,3).

1.2 KINHăNGHI MăHO Tă NGăM&AăTRểNăTH ăGI IăVĨăC AăCÁCă DOANHăNGHI PăTRONGăNGĨNHăCH ăBI NăT CNă ăTHÁIăLANă: 1.2.1 Kinhănghi măM&Aătrênăth ăgi iă:

Cóă nh ngă th ngă v ă M&Aă thƠnhă côngă nh ngă bênă c nhă đóă lƠă cácă th ngă v ă M&Aăsauăkhiăh pătácăv iănhauăđƣăd năđ năth tăb i.ă ơyăđ căxemălƠăbƠiăh căcho Vi tăNamătrongăb căđ uăphátătri năth ătr ngăM&A.ăD iăđơyălƠăm tăvƠiăđi mămƠă nh ngădoanhănghi păkhiăb căđ uăthamăgiaăvƠoăth ătr ngăM&Aăkhôngăth ăb ăquaă khiăthamăkh oăthôngătinăchoămình.ă

 ánhăgiáăđúngăđ iăph ngăkhiăti năhƠnhăth ngăl ngăho tăđ ng M&A chính lƠăt ăđánhăgiáăm tăcáchăth ngăth nă v ădoanhănghi pă mình.ăNh ngăđi măm nhă vƠă đi măy uăđ ăt ătinăkhiăl aăch năđ iăph ngătrongăquáătrìnhăth ngăl ngăM&A.ă

 Xácă đ nhă m că tiêuă c aă quáă trìnhă M&Aă nh mă t oă raă m tă môiă tr ngă kinhă doanhădƠiăh năvƠă n đ nh,ăkhôngăđ tăl iănhu năm cătiêuăng năh nălênăhƠngăđ uămƠă ph iăxácăđ nhăm căđíchăc aăth ngăv ăM&AălƠăxơyăd ngăm tăquáătrìnhăkinhădoanhă dƠiăh năc aădoanhănghi p.ă

 S ăhòaăh păv ăv năhóaăgi aăcácădoanhănghi pă khiăchu năb ăti năhƠnhăho tă đ ngăM&AălƠăđi u ki năquanătr ngăđ ăđiăđ năs ăhòaăh păthƠnhăcông.ăCácădoanhă nghi pătr căkhiăti năhƠnhăho tăđ ngăM&A,ăc nătìmăhi uătínhăhòaăh păv ăv năhóa,ă phongăcáchălƠmăvi căgi aăcácădoanhănghi păv iănhauătr căkhiăđiăđ năquy tăđ nhă cu iăcùng.ă

M tă khiădoanhănghi pă mu n h pănh tă- thơuătómă v iă m tădoanhănghi pă khácă luônăđ tăcơuăh iămuaăv iăm căgiáăbaoănhiêuăthìăcóăl iănh t.ăThôngăth ng,ăc ăhaiă bênăđ uăcóăcáchăđánhăgiáăkhácănhauăv ăgiáătr ădoanhănghi păđ cămua:ăbênăbánăs ă đ nhăgiá doanhănghi pă ăm căđ ăcaoănh tătrongăkhiăbênămuaăs ăc ăg ngătr ăgiáăth pă nh tă trongă kh ă n ng. Cóă nhi uă ph ngă phápă phùă h pă đ ă đ nhă giáă giáă tr ă doanhă nghi pămƠăcácăbênăs ăd ngăchoăriêngămình.ăVìăv y,ăxácăđ nhăgiáătr ădoanhănghi pălƠă b căvôăcùngăquanătr ngătr căkhiăth aăthu năM&A.

1.2.2 Ho t đ ngăM&Aăc aăcácădoanhănghi pătrongăngƠnhăch ăbi năTACNă ăTháiălană:

Cácădoanhănghi păv aăvƠănh ă ăTháiăLanătrongăngƠnhăT CNăM&Aăv iănhauăvì h ăkhôngăth ăc nhătranhăđ căv iăCPăvƠăBetragroătrongăcácăl nhăv căT CNăkhác.ă Trongăl nhăv căch nănuôiă(víăd ătrangătr iăl năv iă2000ăđ uănái)ăs ăcóăc ăs ătr nă th că năc aăriêngăho căM&Aăv iădoanhănghi păv aăvƠănh ătrongăngƠnhăch ăbi nă TACNăđ ăh ngăt iăph căv ăth ătr ngăđ aăph ngă- s năxu tăm tăl ngăs năph mă v aăđ ăchoătiêuădùngăchính mình.ăM tăs ăthôngătinăvƠănh năđ nhăsauăđơyăthuăđ că t ăchuy năth măhaiăDN t iăTháiăLan.

CôngătyăT CNăTháiă Lană(ThaiăFeedăMillăCompany)ăcóăcôngăsu tălƠă200.000ă t n/n mă(18,000ăt n/tháng),ăs năxu tăr tănhi uălo iăth că năch nănuôiăvƠăcóă110ălaoă đ ng.ăNhƠămáyăcóăch ngănh năGMP.ă ơyălƠăcôngătyăM&Aăt ăm tăcông ty và 2 nhà

máyăkhácăvƠăm tăc ăs ăch ăbi năth tăgƠ.ăTheoătiêuăchu năVi tăNamăthìăcác nhà máy nƠyăcóăth ăđ căcoiălƠăquyămôăl nă(h nălƠătrungăbìnhătheoătiêuăchu năTháiăLan).

H pătácăxƣ (HTX) bòăs aăMualekă(MualekăDairyăCooperative)ăđ căthƠnhăl păt ă n mă1972ăvƠăđ căM&Aăt kho ngă800ăthƠnhăviênă(kho ngă20.000ăđ uăconăgiaăsúcă baoă g mă 8-9.000ă bòă s a).ă HTXă cungă c pă nhi uă d chă v ă khácă nhauă baoă g m:ă marketingăs năph măs a,ăch ăbi năT CN,ănhiênăli u,ăthúăyăvƠăd chăv ăth ătinhănhơnă t o,ăxétănghi măthaiăs n,ătínăd ngă(theoăs năl ngăs aăbánăra),ăcungăc păr mătrongă mùaăkhô.ăHTXăđ căs ăh ătr ăc aăC căch nănuôiă- B ăNôngănghi pă(DLD)ăc ngă nh ăcácăgiáoăs ăt iătr ngă iăh că(víăd ănh ăcácăgiáoăs ăch nănuôiăc aătr ngă iă h căxơyăd ngăcôngăth căpha tr năchoăHTX).ăNhƠămáyăT CNăCNăc aăHTXăđ că thƠnhăl păt ăn mă2002ăậd iăs ătƠiătr ăc aăNgơnăHƠngăPhátătri năChơuăÁăthôngăquaă B ăNôngănghi păTháiăLană- v iăchiăphíăki năthi tăbanăđ uălƠă40ătri uăBaht.ăNhƠămáyă nƠyăs năxu tăc ăth că năd ngăviênăvƠăd ngăb t,ăt ăl ăkho ngă50-50.ăS năph măđ că “b oăđ m”ăb iăB ăNôngănghi pă(ch tăl ngăs năph m).ăCôngăsu tăc aănhƠămáyălƠă 10ăt n/gi ăvƠăt ngăs năl ngăkho ngă1700ăt n/tháng.ăCôngăsu tănƠyătheoătiêuăchu nă Vi tăNamăcóăth ăcoiălƠăc ătrungăbình-nh .ăS năph măđ că“lƠmătheoăđ năđ tăhƠng”ă vƠăth ngăkhôngăl uăkhoăquáă1tu n.

1.3 CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI P :

1.3.1 Ph ngăphápăgiáătr ătƠiăs năthu nă(NetăAssetăValueăMethod) :

 Kháiă ni mă :ă LƠă ph ngă phápă că tínhă giáă tr ă c aă DNă d aă trênă giáă tr ă th ă tr ngăc aăt ngătƠiăs năc aăDN

 Côngăth cătínhă:ăGiáătr ăth ătr ngăc aăDNăđ cătínhătoánăd aătrênăb ng cân đ iătƠiăs năc aăDNăvƠăgiáătr ăv năch ăs ăh uăđ cătínhănh ăsauă:ă

Trongăđó:ă

VE :ăGiáătr ăth ătr ngăc aăv năch ăs ăh u VA :ăGiáătr ăth ătr ngăc aătoƠnăb ătƠiăs n VD :ăGiáătr ăth ătr ngăc aăn

 i uăki năápăd ngă: Ph ngăphápănƠyăch ăcóăth ăápăd ngăđ iăv iăđaăs ăcácă lo iăhìnhăDNămƠătƠiăs năc aăDNăch ăy uălƠătƠiăs năh uăhình.

 uănh căđi mă:

u:ă năgi n,ăd ăth căhi n,ăkhôngăđòiăh iănh ngăk ăn ngătínhătoánăph căt p Nh că:ăPhátăsinhăm tăs ăchiăphíădoăph iăthuêăchuyênăgiaăđánhăgiáătƠiăs n.ă Khôngăth ălo iăb ăhoƠnătoƠnătínhăch ăquanăkhiătínhăgiáătr ăDN.ăVi căđ nhăgiáăDNă d aăvƠoăgiáătr ătrênăs ăsáchăk ătoán,ăch aătínhăđ căgiáătr ăti măn ngănh ăth ngă hi u,ăs ăphátătri năt ngălaiăc aăDN

 H năch ă:ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongătr ngăh pătƠiăs năc aăDNăch ă y uălƠătƠiăs năvôăhìnhănh ăDNăcóăth ngăhi uăm nh,ăcóăbíăquy tăcôngăngh ,ăbană lƣnhăđ oăDNăcóăn ngăl căvƠăđ iăng ănhơnăviênăgi iầ

1.3.2 Ph ngă phápă đ nhă giáă chi tă kh uă dòngă ti nă (Theă Discountedă Cashă Flow Valuation - DCF)ăhayăph ngăphápăthuănh pă:

1.3.2.1 Môăhìnhăchi tăkh uădòngăc ăt că(DDM)

Mô hình C ăt căt ngătr ngăkhôngă năđ nhăậMôăhìnhăchi tăkh uăc ăt că nhi uăgiaiăđo nă:

 Kháiăni mă:ăMôăhìnhăc ăt căt ngătr ngăkhôngă năđ nhălƠămôăhìnhănhi uă giaiăđo năt ngătr ngă:ăgiaiăđo năt ngătr ngăth năk ăkéoădƠiătrongănăn măvƠăgiaiă đo năt ngătr ngă năđ nhăkéoădƠiămƣiămƣiăsauăđóă(2ăgiaiăđo n);ăho căgiaiăđo năt ngă tr ngăcao,ăgiaiăđo năquáăđ ăvƠăgiaiăđo n t ngătr ngăth pă năđ nhă(ă3ăgiaiăđo n).

Côngăth cătínhă:ă

V iă:

Trongăđóă:ă

DIVt :ăC ăt căd ăki năn măt r :ăSu tăsinhăl iămongămu n

Vn :ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăcu iăn măn Gn :ăT ăl ăt ngătr ngă(mãi mãi) sau n măn

Víă d ă : C ă t că côngă tyă Xă v iă c ă t că n mă 1ă lƠă 1,5ă t ă đ ng,ă gi ă s ă t ă l ă t ngă tr ngăc ăt căc aăn mă2,ă3ăc aăcôngătyălƠăg1 = 8%,ăvƠăc aăn mă4,ă5ălƠăg2 = 7%ăvƠăt ă n mă6ătr ăđiăthìăt ngătr ngă năd nhălƠăg3 =ă5%ă/ăn m

C ăt căhƠngăn măc aăcôngătyălƠă DIV1=1,5ăt ăđ ng

DIV2 = DIV1(1+g1) = 1,5(1+0,08) = 1,62ăt ăđ ng DIV3 = DIV1(1+g1)2 = 1,5(1+0,08)2 =ă1,7496ăt ăđ ng DIV4 = DIV3(1+g2) = 1,7496(1+0,07) = 1,872ăt ăđ ng DIV5 = DIV3(1+g2)2 = 1,7496 (1+0,07)2 = 2,003ăt đ ng DIV6 = DIV5(1+g3) = 2,003(1+0,05) = 2,103ăt ăđ ng

Giáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyă ăth iăđi măhi năt i là

 i uă ki nă ápă d ngă: Thôngă th ngă ápă d ngă đ iă v iă m tă s ă côngă tyă cóă quy năsángăch ătrênăs năph măr tăcóălƣiătrongăvƠiăn măt iăvƠăd ăki năcóăm căt ngă tr ngăđ căbi tătrongăsu tăth iăgianăđó.ăKhiăquy năsángăch h tăh n,ăcôngătyăd ăki nă s ăquayăv ăm căt ngătr ngă năđ nh.

 Nh căđi mă: Vi căxácăđ nhăchínhăxácăđ ădƠiăth iăgianăt ngătr ngătrongă giaiăđo năđ uălƠăr tăkhó. Gi ăthi tăv ăs t ngătr ngă năđ nhă ăgiaiăđo năsauălƠăr tă nh yăc m,ăvìăt ăl ăt ngătr ngănƠyăcaoăhayăth păc ngăcóăth ăd năđ năgiáătr ăDNătínhă theoămôăhìnhăt ngătr ngăGordonă ăgiaiăđo nănƠyăsaiăl chăr tăl n.

1.3.2.2 Ph ngăphápăhi năgiáădòngăti năt ădoăv năc ăph nă(FCFE):

Cóă2ătr ngăh pă cătínhăgiáătr ăDNăb ngăcáchăhi năgiáho căchi tăkh uădòngă ti n

cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDN

cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDNă(ăbaoăg măv năch ăs ăh uăvƠăcácăthƠnhăph năs ă h uănh ătráiăphi u,ăc ăphi uă uăđƣiầ)

C ă2ăph ngăphápătrênăđ uăth căhi năchi tăkh uădòngăti năd ăki nănh ngăcácă dòngăti năvƠăsu tăchi tăkh uăápăd ngă ăm iăph ngăphápăhoƠnătoƠnăkhácănhau.

1.3.2.2.1 cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDN :

 Kháiă ni mă : Giáă tr ă v nă ch ă s ă h uă c aă DNă đ că tínhă b ngă cáchă chi tă kh uădòngăti nă v năch ăs ăh uă(dòngăti năcònăl iăsauăkhiăđƣătr ătoƠnăb ăchiăphí,ă thu ,ălƣiăvayăvƠăthanhătoánălƣiăg c)ătheoăchiăphíăs ăd ngăv nă(ăhayăt ăsu tăl iănhu nă mongăđ iăc aăcácăc ăđôngătrongăDN).

Giáătr ăv năch ăs ăh uă=ăGiáătr ăhi năt iă(PV)ăc aădòngăti năv năch ăs ăh u

Trongăđóă:

Dòngăti năv năch ăs ăh uă=ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki năvƠoăth iăđi măt ke =ăChiăphíăs ăd ngăv năch ăs ăh uă/ăv năc ăph n (WACC)

PVă=ăGiáătr ăhi năt i

Tínhădòngăti năv năch ăs ăh uă(FCFE):FCFEălƠădòngăti năcònăl iăsauăkhiăchiătr ă cácăkho năvayăvƠălƣiăvay,ătrangătr iăcácăkho năchiăv năvƠăđ uăt ăcácătƠiăs năm iăchoă s ăt ngătr ngătrongăt ngălai.ăFCFEăđ cătínhă:

FCFE =ăThuănh p ròng + chi phí kh uăhaoăậ chi tiêu v năậs ăthayăđ iătrongăv nă luơnăchuy nậcácăkho nătr ăn ăg că+ăcácăkho năn ăm i

 Các mô hình chi tăkh uăvƠăv năhóaădòngăti năv năch ăs ăh u

MôăhìnhăFCFEăt ngătr ngă năđ nhă:

Kháiăni mă:Môăhìnhăt ngătr ngăkhôngăđ iăFCFEălƠămôăhìnhă cătínhăgiáătr ă v năch ăs ăh uăc aăcácăcôngătyăcóăt ăl ăt ngătr ngă năđ nh.

Công th cătínhă:ăTheoămôăhìnhăt ngătr ngăkhôngăđ i,ăgiáătr ăv năch ăs ăh uă c aă côngă tyă lƠă m tă hƠmă s ă c aă FCFE,ă d ă ki nă trongă giaiă đo nă t iă v iă t ă l ă t ngă tr ngăônăđ nhăvƠăt ăsu tăl iănhu nămongămu n :

V0 = FCFE1 / (r-g) Trongăđóă:ă

V0 =ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăth iăđi măhi năt i FCFE1 =ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki nătrongăn măt i r ( ke) =ăChiăphíăs ăd ngăv năch ăs ăh uăc aăcôngăty g =ăT ăl ăt ngătr ngăFCFEămƣiămƣi

Víăd ă: FCFEăc aăcôngătyăXăd ăki nătrongăn măt iălƠă1,3ăt ăđ ng,ăchiăphíăv nă ch ăs ăh uăc aăcôngătyă10%,ăt ăl ăt ngătr ngă năđ nhălƠă5%.

V0 = 1,3 / (10%-5%)ă=ă26ăt ăđ ng

i uăki năápăd ng : Gi ngămôăhìnhăt ngătr ngăGordon,ămôăhìnhănƠyăphùă h pă nh tă đ iă v iă cácă côngă tyă cóă t ă l ă t ngă tr ngă b ngă hayă th pă h nă t ă l ă t ng tr ngăkinhăt ădanhăngh a

 MôăhìnhăFCFEănhi uăgiaiăđo nă

Kháiăni mă: MôăhìnhăFCFEănhi uăgiaiăđo nălƠămôăhìnhă cătínhăgiáătr ăv nă ch ăs ăh uăc aăcôngătyăđ căd ăki năt ngătr ngănhanhătrongăgiaiăđo năđ uăvƠăđ tă m căt ngătr ngă năđ nhă ă giaiă đo nă k ăti p (2ă giaiăđo n)ăho că gi măd nă xu ngă m căt ngătr ngă năđ nhă(3ăgiaiăđo n).

Côngăth cătínhă:

V iă

Trongăđóă:

FCFEt:ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki năn măt r(ke) :ăChiăphíăs ăd ngăv năch s ăh uăc aăcôngăty Vn :ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăcu iăn măn Gn :ăT ăl ăt ngătr ngă(mƣiămƣi)ăsauăn măn

Víăd ă:ăFCFEăc aăcôngătyăXăd ăki nătrongăn mă1ălaă1,3ăt ăđ ng,ăt căđ ăt ngă tr ngăn măth ă2 và 4 là g1 lƠă5%,ăn măth ă4ăvƠă5ălƠăg2 = 3%,ăn măth ă6ătr ăđiă nă đ nhălƠăg3 =ă2%,ăchiăphíăs ăd ngăv nălƠă10%

FCFE1 = 1,3ăt ăđ ng

FCFE2 = 1,3 (1+5%) = 1,365ăt ăđ ng FCFE3 = 1,365(1+5%) = 1,433ăt ăđ ng FCFE4 = 1,433(1+3%) = 1,476ăt ăđ ng FCFE5 = 1,476(1+3%) = 1,520ăt ăđ ng FCFE6 = 1,520(1+2%) = 1,551ăt ăđ ng V5 = 1,55/(10%-2%) =ă19,387ăt ăđ ng

V0 = (FCFE1/1,1)+(FCFE2/1,12)+(FCFE3/1,13)+(FCFE4/1,14)+ (FCFE5+V5)/1,15 =ă17,37ăt ăđ ng

i uăki năápăd ngă: MôăhìnhănƠyăcóăcùngăcácăgi ăthi tăv ăs ăt ngătr ngănh ă môăhìnhăchi tăkh uc ăt cănhi uăgiaiăđo nănênăc ngăđ căápăd ngăđ iăv iăcácăcôngă tyăcóălƣiătrongăvƠiăn măt iăvƠăd ăki năcóăm căt ngătr ngăđ căbi tătrong su tăth iă gianăđóăvƠăsauăđóăcôngătyăd ăki năs ăquayăv ăm căt ngătr ngă năđ nh.

uăđi mă: K tăqu ăthuăđ căt ămôăhìnhănƠyăt tăh nănhi uăsoăv iămôăhìnhă chi tăkh uăc ăt căkhiă cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcácăcôngătyătr ăc ăt căth pă h năFCFE

H năch ă:ăT ăl ăt ngătr ngă năđ nhă ăgiaiăđo năti pătheoăkhôngăđ căv tă quáăt ăl ăt ngătr ngăkinhăt ădanhăngh aă

1.3.2.2.2 cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDN:

 Kháiăni mă: Giáătr ăDNăđ cătínhăb ngăcáchăchi tăkh uădòngăti năd ăki nă c aăDNă(dòngăti năcònăl iăsauăkhiătr ăthu ăvƠăchiăphíăho tăđ ngănh ngătr căkhiă

thanhătoánăn ăvay)ătheoăchiăphíăs ăd ngăv n bìnhăquơnăgiaăquy nătheoăt ătr ngăgiáă tr ăth ătr ngăc aăt ngăy uăt .

Trongăđóă

Dòngăti năc aăcôngătyt :ăDòngăti năk ăv ngăc aăcôngătyăt iăth iăđi măt WACC : Chi phí s d ngăv năbìnhăquơnă

Dòngăti năthu năc aăcôngătyă: Dòngăti năthu năc aăcôngătyălƠăt ngădòngăti năc aă t tăc ănh ngăng iăcóăquy năđ iăv iătƠiăs năc aăcôngăty,ăbaoăg măcácăc ăđông,ăcácă tráiăch ăvƠăcácăc ăđôngăc ăphi uă uăđƣi.ă

FCFF = EBIT(1-thu ăsu t)ă+ăchiăphíăkh uăhaoăậ chiătiêuăv năậ t ngăgi mătrongă v năluơnăchuy năậs ăthayăđ iătrongătƠiăs năkhác.

 i uăki năápăd ng : Ph ngăphápănƠyăápăd ngătrongătr ngăh păcácătƠiă s năc aăDNălƠătƠiăs năh uăd ng,ăvìăph ngăphápănƠyăph năánhăgiáătr ăc aăDNătrênă c ăs ăchi tăkh uăcácădòngăl iăíchătrongăt ngălai,ăngh aălƠăgiáătr ăc aăDNăch ălƠăgiáă tr ăc aănh ngătƠiăs năh uăd ng,ăcácălo iătƠiăs năkhôngăh uăd ngă(ho căk ăc ăcácătƠiă s năd iăm căh uăd ng)ăph iăđ căxemăxétăđánhăgiáăriêngătheoăcácăph ngăphápă đ nhăgiá

H năch :ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongăcácătr ngăh păsau:

DNăđangătrongăquáătrìnhătáiăc ăc u

óălƠăvi căbánătƠiăs n,ămuaăthêmătƠiăs năho căthayăđ iăc ăc uăv năc ăđôngăvƠă chínhăsáchăc ăt c,ăthayăđ iăc ăc uăch ăs ăh uă(ch ngăh năt ăDNăs ăh uăcôngăsangă s ăh uăt ănhơn)ăho căchínhăsáchăqu nălỦăchiăphí.ăM iăthayăđ iătrênăd năđ năvi că că tínhăcácădòngăti năd ăki năs ăkhóăkh năh năvƠătácăđ ngăđ năy uăt ăr iăroăc aăDN.ă Doăđó,ăs ăd ngăs ăli uătrongăquáăkh ăcóăth ăs ăph năánhăkhôngăđúngăgiáătr ăc aăcácă DN này.

ăcóăth ă cătínhăgiáătr ăDNătrongătr ngăh pănƠyăthìădòngăti năd ăki năph iă ph năánhăđ cătácăđ ngăc aăcácăthayăđ iătrênătrongăth iăgianăs păt iăvƠăt ăsu tăchi tă

kh uăph iăđ căđi uăch nhăđ ăph nă nhăđ căho tăđ ngăkinhădoanhăm iăvƠăm căđ ă r iăroătƠiăchínhăc aăDN.ă

iăv iăDN nh ă:

Ph ngăphápănƠyăđòiăh iăph iăđoăl ngăđ căm căr iăroăc aăDN,ăđ ăt ăđóă tínhăt ăsu tăchi tăkh u;ănh ngădoăcácăDNănh ăkhôngăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrênă th ătr ngănênăkhôngăth ătínhăđ căcácăthôngăs ăr iăroăc aăcácăDNănƠy.

Vìăv y,ăgi iăphápătrongătr ngăh pănƠyălƠănênăxemăxétăm căr iăroăc aăcácă DNăcóăth ăsoăsánhăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrên th ătr ng,ăho căthamăkh oăcácăs ă li uăk ătoánă ăcácăDNănƠy.

1.3.3 Ph ngăpháp đ nhăgiáăt ngăđ iă(TheărelativeăvaluationăMethod)ăhayă ph ngă phápă soă sánhă th ă tr ngă hayă Ph ngă phápă đ nhă giáă theoă b iă s ă (Multiple Based Valuation Method) :

 Kháiăni mă: ph ngăphápăđ nhăgiáăt ngăđ i lƠăcáchă cătínhăgiáătr ăc aăm tă DN.ă Cácă l iă íchă v ă quy nă s ă h u,ă hayă ch ngă khoánă b ngă cáchă s ă d ngă m tă hayă nhi uăph ngăpháp,ătrongăđóăsoăsánhăgiáătr ăc aăđ iăt ngăc năth măđ nhăv iăcácă DN,ăcácăl iăíchăv ăquy năs ăh u,ăhay ch ngăkhoánăt ngăt ăđƣăđ căbánătrênăth ă tr ng

Theo ph ngăphápănƠy,ăgiáătr ăc aăDNăđ că cătínhăb ngăcáchă cătínhăgiáătr ă c aăcácătƠiăs năsoăsánh.ăCácătƠiăs năsoăsánhănƠyăđ căchu năhóaătheoăm tăbi năs ă chungănh ă:ăthuăth p,ădòngăti n,ăgiáătr ăs ăsách.ăCácăt ăl ăđóăbaoăg mă:ăgiá/thuănh pă ậP/E,ăgiá/dòngăti năậP/CF,ăgiá/giáătr ăs ăsáchăậP/BV,ăgiá/doanhăs ă- P/S

 i uăki năápăd ng : Ph ngăphápănƠyăápăd ngătrongătr ngăh păcóănhi uăDNă soăsánhăđ căgiaoăd chătrênăth ătr ngătƠiăchínhăvƠăth ătr ngăđƣăđánhăgiáăcácăDNă nƠyăt ngăđ iăchínhăxác.

Cácăph ngăphápă cătínhăgiáătr ăDNăd aăvàoăth ătr ng :

1.3.3.1 T ăs ăgiáă/ăthuănh pă- P/E : T ăs ăP/EătrungăbìnhăngƠnhăđ ă cătínhăgiáă tr ăDNăv iăđi uăki nălƠăcácăDNăkhácătrongăngƠnhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăđang th măđ nhăvƠăth ătr ngă cătínhăgiáătr ăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác.ăT ăs ăP/Eă liênăquanăđ nămôăhìnhăs ănhơnăthuănh pă(EaringăMutiplierăModelăậ EMD)

Côngăth cătínhă:S ănhơnăthuănh pă=ăăT ăs ăgiá/Thuănh pă(P/E)

=ăăGiáătr ăth ătr ng/thuănh păk ăv ngăătrongăth iăgiană12ătháng Ph ngăphápăDDMă(Hi năgiáădòngăc ăt c)ă- cóăth ăđ căs ăd ngăđ ăch ăraăcácă bi năs ătácăđ ngăđ năt ăs ăP/Eănh ăsauă:

DIV1

E1 P/E1 = ---

r - g

Cóă3ăy uăt ătácăđ ngăđ năt ăs ăP/EălƠă: T ăl ăc ăt căk ăv ngăđ cătr DIV1/E1 T ăsu tăl iăt cămongăđ iăậ r

T ăl ăt ngătr ngăc ăt căậ g

i uăki năápăd ngă: S ăd ngăt ăs ăP/EătrungăbìnhăngƠnhăđ ă cătínhăgiáătr ăDN,ă v iăđi uăki nălƠăcácăDNăkhácătrongăngƠnhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăth măđ nhăvƠă th ătr ng c aăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác.ăThôngăth ngănênăch năt ăs ăP/Eă bìnhăquơnăt ă3ăđ nă5ăDNătrongăngƠnhăcóăquyămôăt ngăt ăcóăth ăsoăsánhăđ căv iă DNăc năđ nhăgiá.

Ýăngh aăc aăt ăs ăP/Eă:

T ăs ăP/Eăs ăcƠngăcaoăkhiătri năv ngăgiaăt ngăl iănhu năhƠngăn măc a công ty cƠngăcaoăvƠăm căđ ăr iăroăđ iăv iăl iănhu năcƠngăth p

Khiăt ăs ăP/Eăc aăcôngătyănƠyăcóăgiáătr ăcaoăh năsoăv iăcôngătyăkhácăthìăch ngăt ă côngătyăđóăđ căth ătr ngăđánhăgiáălƠăcóătri năv ngăt ngătr ngăl iănhu năcaoăh n.

uănh căđi mă:

uăđi mă:ăCácăt ăs ăkháăđ năgi n,ăvƠăd ădangăti păc n. Nh căđi mă:

+ăCácăt ăs ănƠyăc ngăr tăd ăb ăl măd ngăvƠăs ăd ngăsaiăm căđích,ăđ căbi tătrongă tr ngăh păcóănhi uăDNăsoăsánhăt ngăt ăv iăDNăc năđ nhăgiá.

+ă Cácă t ă s ă v ă cácă DNă soă sánhă cóă th ă khôngă chínhă xácă trongă tr ngă h pă th ă tr ngăđánhăgiáăkhôngăđúng,ăch ngăh nănh ăđánhăgiáăquáăcaoăho căquáăth p.

+ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongătr ngăh păcácăDNăkhôngăcóăch ngăkhoánă giaoăd chătrênăth ătr ng,ăch ngăh nănh ăcácăDNănh ă;ăkhiăđóăs ăkhóătìmăth yăđ că các DN cóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăc năđ nhăgiáătrênăth ătr ng

1.3.3.2 T ăs ăth ăgiá/dòngăti năậ P/CF : Giáătr ădòngăti nălƠăquanătr ngătrongă nh ngă nguyênă t că đ nhă giáă c ă b nă (khiă tínhă toánă giáă tr ă hi nă t iă c aă dòngă ti n),ă chúngălƠăy uăt ăh tănhơnăkhiălƠmăphơnătíchămƠă ăđóăchoăr ngă“ti nălƠăvua”.

Côngăth cătínhă:ă P/CFj = Pt/CFt+1 Trongăđóă:ă

P/CFj :ăLƠăt ăl ăgiá/dòngăti năc aăcôngătyăj Pt :ăLƠăgiáăc aăc ăph nătrongăth iăk ăt

CFt+1 :ăLƠăgiáătr ămongăđ iădòngăti nătrênăm iăc ăph năc aăcôngătyăj.

1.3.3.3 T ă s ă giá/giáă tr ă s ă sách ậ P/BV : T ă s ă nƠyă đ că s ă d ngă trongă nhi uăn mătr ăl iăđơy.ăT ăl ănƠyăđ că aăchu ngăs ăd ngăvƠătinăc yăchoăt tăc ăcácă lo iăhìnhăDNăd aătrênănh ngănghiênăc uăFamaăvƠăFrenchăch ăraănh ngăm iăquanăh ă ngh chăbi năgi aăP/BVăvƠăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăđ iăv iănh ngăc ăph nătiêuăbi u.

Côngăth cătínhă: P/BVj = Pt/BVt+1

Trongăđóă:

P/BVj :ălƠăgiá/giáătr ăs ăsáchăc aăcôngătyăj Pt :ălƠăgiáăc aăc ăph nătrongăth iăgianăt

BVt+1 :ălƠăgiáătr ăs ăsáchăvƠoăth iăđi măcu iăn măchoăm iăc ăph n.

1.3.3.4 T ăs ăgiá/doanhăs ă- P/S : T ăl ănƠyăcóăm tăl chăs ăđ yăbi năđ ng.ă NóălƠăs năph măc aănhƠăqu nălỦăti năt ăn iăti ngăPhillipăFisherăcùngăconătraiăôngăvƠă nh ngăng iăkhác.ăNh ngăng iă ngăh ăt ăs ănƠyăvƠăs ăd ngănóăvìăhaiălỦădo.ă uă tiên, h ă choă r ngă doanhă thuă t ngă tr ngă m nhă lƠă yêuă c uă c aă m tă côngă tyă t ngă