CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI Pă

1 2.2ăCácăhìnhăth căthơuătómă

1.3 CÁCăPH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI Pă

1.3.1 Ph ngăphápăgiáătr ătƠiăs năthu nă(NetăAssetăValueăMethod) :

 Kháiă ni mă :ă LƠă ph ngă phápă că tínhă giáă tr ă c aă DNă d aă trênă giáă tr ă th ă tr ngăc aăt ngătƠiăs năc aăDN

 Côngăth cătínhă:ăGiáătr ăth ătr ngăc aăDNăđ cătínhătoánăd aătrênăb ng cân đ iătƠiăs năc aăDNăvƠăgiáătr ăv năch ăs ăh uăđ cătínhănh ăsauă:ă

Trongăđó:ă

VE :ăGiáătr ăth ătr ngăc aăv năch ăs ăh u VA :ăGiáătr ăth ătr ngăc aătoƠnăb ătƠiăs n VD :ăGiáătr ăth ătr ngăc aăn

 i uăki năápăd ngă: Ph ngăphápănƠyăch ăcóăth ăápăd ngăđ iăv iăđaăs ăcácă lo iăhìnhăDNămƠătƠiăs năc aăDNăch ăy uălƠătƠiăs năh uăhình.

 uănh căđi mă:

u:ă năgi n,ăd ăth căhi n,ăkhôngăđòiăh iănh ngăk ăn ngătínhătoánăph căt p Nh că:ăPhátăsinhăm tăs ăchiăphíădoăph iăthuêăchuyênăgiaăđánhăgiáătƠiăs n.ă Khôngăth ălo iăb ăhoƠnătoƠnătínhăch ăquanăkhiătínhăgiáătr ăDN.ăVi căđ nhăgiáăDNă d aăvƠoăgiáătr ătrênăs ăsáchăk ătoán,ăch aătínhăđ căgiáătr ăti măn ngănh ăth ngă hi u,ăs ăphátătri năt ngălaiăc aăDN

 H năch ă:ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongătr ngăh pătƠiăs năc aăDNăch ă y uălƠătƠiăs năvôăhìnhănh ăDNăcóăth ngăhi uăm nh,ăcóăbíăquy tăcôngăngh ,ăbană lƣnhăđ oăDNăcóăn ngăl căvƠăđ iăng ănhơnăviênăgi iầ

1.3.2 Ph ngă phápă đ nhă giáă chi tă kh uă dòngă ti nă (Theă Discountedă Cashă Flow Valuation - DCF)ăhayăph ngăphápăthuănh pă:

1.3.2.1 Môăhìnhăchi tăkh uădòngăc ăt că(DDM)

Mô hình C ăt căt ngătr ngăkhôngă năđ nhăậMôăhìnhăchi tăkh uăc ăt că nhi uăgiaiăđo nă:

 Kháiăni mă:ăMôăhìnhăc ăt căt ngătr ngăkhôngă năđ nhălƠămôăhìnhănhi uă giaiăđo năt ngătr ngă:ăgiaiăđo năt ngătr ngăth năk ăkéoădƠiătrongănăn măvƠăgiaiă đo năt ngătr ngă năđ nhăkéoădƠiămƣiămƣiăsauăđóă(2ăgiaiăđo n);ăho căgiaiăđo năt ngă tr ngăcao,ăgiaiăđo năquáăđ ăvƠăgiaiăđo n t ngătr ngăth pă năđ nhă(ă3ăgiaiăđo n).

Côngăth cătínhă:ă

V iă:

Trongăđóă:ă

DIVt :ăC ăt căd ăki năn măt r :ăSu tăsinhăl iămongămu n

Vn :ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăcu iăn măn Gn :ăT ăl ăt ngătr ngă(mãi mãi) sau n măn

Víă d ă : C ă t că côngă tyă Xă v iă c ă t că n mă 1ă lƠă 1,5ă t ă đ ng,ă gi ă s ă t ă l ă t ngă tr ngăc ăt căc aăn mă2,ă3ăc aăcôngătyălƠăg1 = 8%,ăvƠăc aăn mă4,ă5ălƠăg2 = 7%ăvƠăt ă n mă6ătr ăđiăthìăt ngătr ngă năd nhălƠăg3 =ă5%ă/ăn m

C ăt căhƠngăn măc aăcôngătyălƠă DIV1=1,5ăt ăđ ng

DIV2 = DIV1(1+g1) = 1,5(1+0,08) = 1,62ăt ăđ ng DIV3 = DIV1(1+g1)2 = 1,5(1+0,08)2 =ă1,7496ăt ăđ ng DIV4 = DIV3(1+g2) = 1,7496(1+0,07) = 1,872ăt ăđ ng DIV5 = DIV3(1+g2)2 = 1,7496 (1+0,07)2 = 2,003ăt đ ng DIV6 = DIV5(1+g3) = 2,003(1+0,05) = 2,103ăt ăđ ng

Giáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyă ăth iăđi măhi năt i là

 i uă ki nă ápă d ngă: Thôngă th ngă ápă d ngă đ iă v iă m tă s ă côngă tyă cóă quy năsángăch ătrênăs năph măr tăcóălƣiătrongăvƠiăn măt iăvƠăd ăki năcóăm căt ngă tr ngăđ căbi tătrongăsu tăth iăgianăđó.ăKhiăquy năsángăch h tăh n,ăcôngătyăd ăki nă s ăquayăv ăm căt ngătr ngă năđ nh.

 Nh căđi mă: Vi căxácăđ nhăchínhăxácăđ ădƠiăth iăgianăt ngătr ngătrongă giaiăđo năđ uălƠăr tăkhó. Gi ăthi tăv ăs t ngătr ngă năđ nhă ăgiaiăđo năsauălƠăr tă nh yăc m,ăvìăt ăl ăt ngătr ngănƠyăcaoăhayăth păc ngăcóăth ăd năđ năgiáătr ăDNătínhă theoămôăhìnhăt ngătr ngăGordonă ăgiaiăđo nănƠyăsaiăl chăr tăl n.

1.3.2.2 Ph ngăphápăhi năgiáădòngăti năt ădoăv năc ăph nă(FCFE):

Cóă2ătr ngăh pă cătínhăgiáătr ăDNăb ngăcáchăhi năgiáho căchi tăkh uădòngă ti n

cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDN

cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDNă(ăbaoăg măv năch ăs ăh uăvƠăcácăthƠnhăph năs ă h uănh ătráiăphi u,ăc ăphi uă uăđƣiầ)

C ă2ăph ngăphápătrênăđ uăth căhi năchi tăkh uădòngăti năd ăki nănh ngăcácă dòngăti năvƠăsu tăchi tăkh uăápăd ngă ăm iăph ngăphápăhoƠnătoƠnăkhácănhau.

1.3.2.2.1 cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăDN :

 Kháiă ni mă : Giáă tr ă v nă ch ă s ă h uă c aă DNă đ că tínhă b ngă cáchă chi tă kh uădòngăti nă v năch ăs ăh uă(dòngăti năcònăl iăsauăkhiăđƣătr ătoƠnăb ăchiăphí,ă thu ,ălƣiăvayăvƠăthanhătoánălƣiăg c)ătheoăchiăphíăs ăd ngăv nă(ăhayăt ăsu tăl iănhu nă mongăđ iăc aăcácăc ăđôngătrongăDN).

Giáătr ăv năch ăs ăh uă=ăGiáătr ăhi năt iă(PV)ăc aădòngăti năv năch ăs ăh u

Trongăđóă:

Dòngăti năv năch ăs ăh uă=ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki năvƠoăth iăđi măt ke =ăChiăphíăs ăd ngăv năch ăs ăh uă/ăv năc ăph n (WACC)

PVă=ăGiáătr ăhi năt i

Tínhădòngăti năv năch ăs ăh uă(FCFE):FCFEălƠădòngăti năcònăl iăsauăkhiăchiătr ă cácăkho năvayăvƠălƣiăvay,ătrangătr iăcácăkho năchiăv năvƠăđ uăt ăcácătƠiăs năm iăchoă s ăt ngătr ngătrongăt ngălai.ăFCFEăđ cătínhă:

FCFE =ăThuănh p ròng + chi phí kh uăhaoăậ chi tiêu v năậs ăthayăđ iătrongăv nă luơnăchuy nậcácăkho nătr ăn ăg că+ăcácăkho năn ăm i

 Các mô hình chi tăkh uăvƠăv năhóaădòngăti năv năch ăs ăh u

MôăhìnhăFCFEăt ngătr ngă năđ nhă:

Kháiăni mă:Môăhìnhăt ngătr ngăkhôngăđ iăFCFEălƠămôăhìnhă cătínhăgiáătr ă v năch ăs ăh uăc aăcácăcôngătyăcóăt ăl ăt ngătr ngă năđ nh.

Công th cătínhă:ăTheoămôăhìnhăt ngătr ngăkhôngăđ i,ăgiáătr ăv năch ăs ăh uă c aă côngă tyă lƠă m tă hƠmă s ă c aă FCFE,ă d ă ki nă trongă giaiă đo nă t iă v iă t ă l ă t ngă tr ngăônăđ nhăvƠăt ăsu tăl iănhu nămongămu n :

V0 = FCFE1 / (r-g) Trongăđóă:ă

V0 =ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăth iăđi măhi năt i FCFE1 =ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki nătrongăn măt i r ( ke) =ăChiăphíăs ăd ngăv năch ăs ăh uăc aăcôngăty g =ăT ăl ăt ngătr ngăFCFEămƣiămƣi

Víăd ă: FCFEăc aăcôngătyăXăd ăki nătrongăn măt iălƠă1,3ăt ăđ ng,ăchiăphíăv nă ch ăs ăh uăc aăcôngătyă10%,ăt ăl ăt ngătr ngă năđ nhălƠă5%.

V0 = 1,3 / (10%-5%)ă=ă26ăt ăđ ng

i uăki năápăd ng : Gi ngămôăhìnhăt ngătr ngăGordon,ămôăhìnhănƠyăphùă h pă nh tă đ iă v iă cácă côngă tyă cóă t ă l ă t ngă tr ngă b ngă hayă th pă h nă t ă l ă t ng tr ngăkinhăt ădanhăngh a

 MôăhìnhăFCFEănhi uăgiaiăđo nă

Kháiăni mă: MôăhìnhăFCFEănhi uăgiaiăđo nălƠămôăhìnhă cătínhăgiáătr ăv nă ch ăs ăh uăc aăcôngătyăđ căd ăki năt ngătr ngănhanhătrongăgiaiăđo năđ uăvƠăđ tă m căt ngătr ngă năđ nhă ă giaiă đo nă k ăti p (2ă giaiăđo n)ăho că gi măd nă xu ngă m căt ngătr ngă năđ nhă(3ăgiaiăđo n).

Côngăth cătínhă:

V iă

Trongăđóă:

FCFEt:ăDòngăti năv năch ăs ăh uăd ăki năn măt r(ke) :ăChiăphíăs ăd ngăv năch s ăh uăc aăcôngăty Vn :ăGiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcôngătyăcu iăn măn Gn :ăT ăl ăt ngătr ngă(mƣiămƣi)ăsauăn măn

Víăd ă:ăFCFEăc aăcôngătyăXăd ăki nătrongăn mă1ălaă1,3ăt ăđ ng,ăt căđ ăt ngă tr ngăn măth ă2 và 4 là g1 lƠă5%,ăn măth ă4ăvƠă5ălƠăg2 = 3%,ăn măth ă6ătr ăđiă nă đ nhălƠăg3 =ă2%,ăchiăphíăs ăd ngăv nălƠă10%

FCFE1 = 1,3ăt ăđ ng

FCFE2 = 1,3 (1+5%) = 1,365ăt ăđ ng FCFE3 = 1,365(1+5%) = 1,433ăt ăđ ng FCFE4 = 1,433(1+3%) = 1,476ăt ăđ ng FCFE5 = 1,476(1+3%) = 1,520ăt ăđ ng FCFE6 = 1,520(1+2%) = 1,551ăt ăđ ng V5 = 1,55/(10%-2%) =ă19,387ăt ăđ ng

V0 = (FCFE1/1,1)+(FCFE2/1,12)+(FCFE3/1,13)+(FCFE4/1,14)+ (FCFE5+V5)/1,15 =ă17,37ăt ăđ ng

i uăki năápăd ngă: MôăhìnhănƠyăcóăcùngăcácăgi ăthi tăv ăs ăt ngătr ngănh ă môăhìnhăchi tăkh uc ăt cănhi uăgiaiăđo nănênăc ngăđ căápăd ngăđ iăv iăcácăcôngă tyăcóălƣiătrongăvƠiăn măt iăvƠăd ăki năcóăm căt ngătr ngăđ căbi tătrong su tăth iă gianăđóăvƠăsauăđóăcôngătyăd ăki năs ăquayăv ăm căt ngătr ngă năđ nh.

uăđi mă: K tăqu ăthuăđ căt ămôăhìnhănƠyăt tăh nănhi uăsoăv iămôăhìnhă chi tăkh uăc ăt căkhiă cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aăcácăcôngătyătr ăc ăt căth pă h năFCFE

H năch ă:ăT ăl ăt ngătr ngă năđ nhă ăgiaiăđo năti pătheoăkhôngăđ căv tă quáăt ăl ăt ngătr ngăkinhăt ădanhăngh aă

1.3.2.2.2 cătínhăgiáătr ătoƠnăb ăDN:

 Kháiăni mă: Giáătr ăDNăđ cătínhăb ngăcáchăchi tăkh uădòngăti năd ăki nă c aăDNă(dòngăti năcònăl iăsauăkhiătr ăthu ăvƠăchiăphíăho tăđ ngănh ngătr căkhiă

thanhătoánăn ăvay)ătheoăchiăphíăs ăd ngăv n bìnhăquơnăgiaăquy nătheoăt ătr ngăgiáă tr ăth ătr ngăc aăt ngăy uăt .

Trongăđóă

Dòngăti năc aăcôngătyt :ăDòngăti năk ăv ngăc aăcôngătyăt iăth iăđi măt WACC : Chi phí s d ngăv năbìnhăquơnă

Dòngăti năthu năc aăcôngătyă: Dòngăti năthu năc aăcôngătyălƠăt ngădòngăti năc aă t tăc ănh ngăng iăcóăquy năđ iăv iătƠiăs năc aăcôngăty,ăbaoăg măcácăc ăđông,ăcácă tráiăch ăvƠăcácăc ăđôngăc ăphi uă uăđƣi.ă

FCFF = EBIT(1-thu ăsu t)ă+ăchiăphíăkh uăhaoăậ chiătiêuăv năậ t ngăgi mătrongă v năluơnăchuy năậs ăthayăđ iătrongătƠiăs năkhác.

 i uăki năápăd ng : Ph ngăphápănƠyăápăd ngătrongătr ngăh păcácătƠiă s năc aăDNălƠătƠiăs năh uăd ng,ăvìăph ngăphápănƠyăph năánhăgiáătr ăc aăDNătrênă c ăs ăchi tăkh uăcácădòngăl iăíchătrongăt ngălai,ăngh aălƠăgiáătr ăc aăDNăch ălƠăgiáă tr ăc aănh ngătƠiăs năh uăd ng,ăcácălo iătƠiăs năkhôngăh uăd ngă(ho căk ăc ăcácătƠiă s năd iăm căh uăd ng)ăph iăđ căxemăxétăđánhăgiáăriêngătheoăcácăph ngăphápă đ nhăgiá

H năch :ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongăcácătr ngăh păsau:

DNăđangătrongăquáătrìnhătáiăc ăc u

óălƠăvi căbánătƠiăs n,ămuaăthêmătƠiăs năho căthayăđ iăc ăc uăv năc ăđôngăvƠă chínhăsáchăc ăt c,ăthayăđ iăc ăc uăch ăs ăh uă(ch ngăh năt ăDNăs ăh uăcôngăsangă s ăh uăt ănhơn)ăho căchínhăsáchăqu nălỦăchiăphí.ăM iăthayăđ iătrênăd năđ năvi că că tínhăcácădòngăti năd ăki năs ăkhóăkh năh năvƠătácăđ ngăđ năy uăt ăr iăroăc aăDN.ă Doăđó,ăs ăd ngăs ăli uătrongăquáăkh ăcóăth ăs ăph năánhăkhôngăđúngăgiáătr ăc aăcácă DN này.

ăcóăth ă cătínhăgiáătr ăDNătrongătr ngăh pănƠyăthìădòngăti năd ăki năph iă ph năánhăđ cătácăđ ngăc aăcácăthayăđ iătrênătrongăth iăgianăs păt iăvƠăt ăsu tăchi tă

kh uăph iăđ căđi uăch nhăđ ăph nă nhăđ căho tăđ ngăkinhădoanhăm iăvƠăm căđ ă r iăroătƠiăchínhăc aăDN.ă

iăv iăDN nh ă:

Ph ngăphápănƠyăđòiăh iăph iăđoăl ngăđ căm căr iăroăc aăDN,ăđ ăt ăđóă tínhăt ăsu tăchi tăkh u;ănh ngădoăcácăDNănh ăkhôngăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrênă th ătr ngănênăkhôngăth ătínhăđ căcácăthôngăs ăr iăroăc aăcácăDNănƠy.

Vìăv y,ăgi iăphápătrongătr ngăh pănƠyălƠănênăxemăxétăm căr iăroăc aăcácă DNăcóăth ăsoăsánhăcóăch ngăkhoánăgiaoăd chătrên th ătr ng,ăho căthamăkh oăcácăs ă li uăk ătoánă ăcácăDNănƠy.

1.3.3 Ph ngăpháp đ nhăgiáăt ngăđ iă(TheărelativeăvaluationăMethod)ăhayă ph ngă phápă soă sánhă th ă tr ngă hayă Ph ngă phápă đ nhă giáă theoă b iă s ă (Multiple Based Valuation Method) :

 Kháiăni mă: ph ngăphápăđ nhăgiáăt ngăđ i lƠăcáchă cătínhăgiáătr ăc aăm tă DN.ă Cácă l iă íchă v ă quy nă s ă h u,ă hayă ch ngă khoánă b ngă cáchă s ă d ngă m tă hayă nhi uăph ngăpháp,ătrongăđóăsoăsánhăgiáătr ăc aăđ iăt ngăc năth măđ nhăv iăcácă DN,ăcácăl iăíchăv ăquy năs ăh u,ăhay ch ngăkhoánăt ngăt ăđƣăđ căbánătrênăth ă tr ng

Theo ph ngăphápănƠy,ăgiáătr ăc aăDNăđ că cătínhăb ngăcáchă cătínhăgiáătr ă c aăcácătƠiăs năsoăsánh.ăCácătƠiăs năsoăsánhănƠyăđ căchu năhóaătheoăm tăbi năs ă chungănh ă:ăthuăth p,ădòngăti n,ăgiáătr ăs ăsách.ăCácăt ăl ăđóăbaoăg mă:ăgiá/thuănh pă ậP/E,ăgiá/dòngăti năậP/CF,ăgiá/giáătr ăs ăsáchăậP/BV,ăgiá/doanhăs ă- P/S

 i uăki năápăd ng : Ph ngăphápănƠyăápăd ngătrongătr ngăh păcóănhi uăDNă soăsánhăđ căgiaoăd chătrênăth ătr ngătƠiăchínhăvƠăth ătr ngăđƣăđánhăgiáăcácăDNă nƠyăt ngăđ iăchínhăxác.

Cácăph ngăphápă cătínhăgiáătr ăDNăd aăvàoăth ătr ng :

1.3.3.1 T ăs ăgiáă/ăthuănh pă- P/E : T ăs ăP/EătrungăbìnhăngƠnhăđ ă cătínhăgiáă tr ăDNăv iăđi uăki nălƠăcácăDNăkhácătrongăngƠnhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăđang th măđ nhăvƠăth ătr ngă cătínhăgiáătr ăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác.ăT ăs ăP/Eă liênăquanăđ nămôăhìnhăs ănhơnăthuănh pă(EaringăMutiplierăModelăậ EMD)

Côngăth cătínhă:S ănhơnăthuănh pă=ăăT ăs ăgiá/Thuănh pă(P/E)

=ăăGiáătr ăth ătr ng/thuănh păk ăv ngăătrongăth iăgiană12ătháng Ph ngăphápăDDMă(Hi năgiáădòngăc ăt c)ă- cóăth ăđ căs ăd ngăđ ăch ăraăcácă bi năs ătácăđ ngăđ năt ăs ăP/Eănh ăsauă:

DIV1

E1 P/E1 = ---

r - g

Cóă3ăy uăt ătácăđ ngăđ năt ăs ăP/EălƠă: T ăl ăc ăt căk ăv ngăđ cătr DIV1/E1 T ăsu tăl iăt cămongăđ iăậ r

T ăl ăt ngătr ngăc ăt căậ g

i uăki năápăd ngă: S ăd ngăt ăs ăP/EătrungăbìnhăngƠnhăđ ă cătínhăgiáătr ăDN,ă v iăđi uăki nălƠăcácăDNăkhácătrongăngƠnhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăth măđ nhăvƠă th ătr ng c aăcácăDNănƠyăt ngăđ iăchínhăxác.ăThôngăth ngănênăch năt ăs ăP/Eă bìnhăquơnăt ă3ăđ nă5ăDNătrongăngƠnhăcóăquyămôăt ngăt ăcóăth ăsoăsánhăđ căv iă DNăc năđ nhăgiá.

Ýăngh aăc aăt ăs ăP/Eă:

T ăs ăP/Eăs ăcƠngăcaoăkhiătri năv ngăgiaăt ngăl iănhu năhƠngăn măc a công ty cƠngăcaoăvƠăm căđ ăr iăroăđ iăv iăl iănhu năcƠngăth p

Khiăt ăs ăP/Eăc aăcôngătyănƠyăcóăgiáătr ăcaoăh năsoăv iăcôngătyăkhácăthìăch ngăt ă côngătyăđóăđ căth ătr ngăđánhăgiáălƠăcóătri năv ngăt ngătr ngăl iănhu năcaoăh n.

uănh căđi mă:

uăđi mă:ăCácăt ăs ăkháăđ năgi n,ăvƠăd ădangăti păc n. Nh căđi mă:

+ăCácăt ăs ănƠyăc ngăr tăd ăb ăl măd ngăvƠăs ăd ngăsaiăm căđích,ăđ căbi tătrongă tr ngăh păcóănhi uăDNăsoăsánhăt ngăt ăv iăDNăc năđ nhăgiá.

+ă Cácă t ă s ă v ă cácă DNă soă sánhă cóă th ă khôngă chínhă xácă trongă tr ngă h pă th ă tr ngăđánhăgiáăkhôngăđúng,ăch ngăh nănh ăđánhăgiáăquáăcaoăho căquáăth p.

+ăPh ngăphápănƠyăb ăgi iăh nătrongătr ngăh păcácăDNăkhôngăcóăch ngăkhoánă giaoăd chătrênăth ătr ng,ăch ngăh nănh ăcácăDNănh ă;ăkhiăđóăs ăkhóătìmăth yăđ că các DN cóăth ăsoăsánhăđ căv iăDNăc năđ nhăgiáătrênăth ătr ng

1.3.3.2 T ăs ăth ăgiá/dòngăti năậ P/CF : Giáătr ădòngăti nălƠăquanătr ngătrongă nh ngă nguyênă t că đ nhă giáă c ă b nă (khiă tínhă toánă giáă tr ă hi nă t iă c aă dòngă ti n),ă chúngălƠăy uăt ăh tănhơnăkhiălƠmăphơnătíchămƠă ăđóăchoăr ngă“ti nălƠăvua”.

Côngăth cătínhă:ă P/CFj = Pt/CFt+1 Trongăđóă:ă

P/CFj :ăLƠăt ăl ăgiá/dòngăti năc aăcôngătyăj Pt :ăLƠăgiáăc aăc ăph nătrongăth iăk ăt

CFt+1 :ăLƠăgiáătr ămongăđ iădòngăti nătrênăm iăc ăph năc aăcôngătyăj.

1.3.3.3 T ă s ă giá/giáă tr ă s ă sách ậ P/BV : T ă s ă nƠyă đ că s ă d ngă trongă nhi uăn mătr ăl iăđơy.ăT ăl ănƠyăđ că aăchu ngăs ăd ngăvƠătinăc yăchoăt tăc ăcácă lo iăhìnhăDNăd aătrênănh ngănghiênăc uăFamaăvƠăFrenchăch ăraănh ngăm iăquanăh ă ngh chăbi năgi aăP/BVăvƠăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăđ iăv iănh ngăc ăph nătiêuăbi u.

Côngăth cătínhă: P/BVj = Pt/BVt+1

Trongăđóă:

P/BVj :ălƠăgiá/giáătr ăs ăsáchăc aăcôngătyăj Pt :ălƠăgiáăc aăc ăph nătrongăth iăgianăt

BVt+1 :ălƠăgiáătr ăs ăsáchăvƠoăth iăđi măcu iăn măchoăm iăc ăph n.

1.3.3.4 T ăs ăgiá/doanhăs ă- P/S : T ăl ănƠyăcóăm tăl chăs ăđ yăbi năđ ng.ă NóălƠăs năph măc aănhƠăqu nălỦăti năt ăn iăti ngăPhillipăFisherăcùngăconătraiăôngăvƠă nh ngăng iăkhác.ăNh ngăng iă ngăh ăt ăs ănƠyăvƠăs ăd ngănóăvìăhaiălỦădo.ă uă tiên, h ă choă r ngă doanhă thuă t ngă tr ngă m nhă lƠă yêuă c uă c aă m tă côngă tyă t ngă tr ng,ăngh aălƠăh ăchoăr ngăquáătrìnhăt ngătr ngăb tăđ uăt ădoanhăthu.ăTh ăhai,ăt tă c ăd ăli uătrênăb ngăbáoăcáoăcơnăđ iăk ătoánăvƠăthuănh păthìădoanhăs ălƠăch ătiêuăítăb ă đi uăkhi n thaoătúngăsoăv iăd ăli uăkhác.

Côngăth cătínhă: P/Sj = Pt/St+1

i uăki năápăd ngă:ăT ăs ăgiáăt ngăđ iănƠyăbi năđ iăm nhăm ăb iănh ngăy uăt ă

ngƠnh.ă Víă d ă :ă doanhă s ă trênă m iă c ă ph nă c aă côngă tyă b nă l ă nh ă Krogeră hayă Walmar,ăbi năđ iănhi uăh năsoăv iădoanhăs ătrênăm iăc ăph năc aăcôngătyămáyătínhă hay Chip.

Vi căxemăxétăl iănhu năbiênăt ătrênădoanhăthu.ă ăđi mănƠy,ănh ngăc aăhƠngăbánă l ăcóădoanhăs ătrênăm iăc ăph năcaoăh n,ăđi uănƠyăs ăgơyăraăt ăs ăP/Săth p,ăđ că xemăxétăt tăchoăt iăkhiănh năth yăr ngănh ngăcôngătyăcóăl iănhu năbiênăt ăròngăth p.ă Doăđó,ănh ngăphơnătíchăđ nhăgiáăt ngăđ iăc aăb nădùngăt ăs ăP/Sănênăch năl aă gi aănh ngăcôngătyăhayăngƠnhăt ngăt ănhau.ă ăxácăđ nhădoanhăthuăt ng lai ta

căl ngăd aăvƠoădoanhăthuătrongăquáăkh

1.3.4 Môăhìnhăđ nhăgiáătƠiăs năv nă- CAPM (Capital Asset Pricing Model) :

 Kháiăni mă:ă ơyălƠăph ngăphápăxácăđ nhăgiáătr ăDNăcóăliênăquanăđ nă etaă c aăm tăch ngăkhoánălƠăth căđoăthíchăh păc aăr iăroătrongăm tădanhăm căăđ uăt ă l năđƣăđ căđaăd ngăhóa,ămôăhìnhăCAPMăng ăỦăr ngăt ăsu tăsinhăl iăc aăm tăch ngă khoánăcóăm iăquanăh ăv iăbetaăch ngăkhoán.ăB iăvìăt ăsu tăsinhăl iătrungăbìnhătrênă th ătr ngăcaoăh nălƣiăsu tăphiăr iăroătínhătrungăbìnhătrongăm tth iăk ădƠiănênărmậ rf xemănh ălƠăd ng

Côngăth că:ăă r ậ rf=ă ăxă(rmậ rf)

Ph năbùăr iăroăch ngăkhoánă=ăbetaăxăph năbùăr iăroăth ătr ng Trongăđóă:ă r :ăt ăsu tăsinhăl iăk ăv ngăc aăm tăch ngăkhoán

rf :ălƣiăsu tăphiăr iăro

rm : t ăsu tăsinhăl iăth ătr ngă :ăbetaăch ngăkhoán

Côngăth cătrênăhƠmăỦăt ăsu tăsinhăl iăm tăch ngăkhoánăcóăm iăt ngăquanăxácă đ nhăv iăbetaăc aănó.ăChúngătaăcóăth ăminhăh aăđi uănƠyăb ngăm tăs ătr ngăh pă sau :

Gi ăđ nhăr ngă ă=ă0ă;ără=ărf , ngh aălƠăt ăsu tăsinhăl iăch ngăkhoánăb ngăv iă lƣiăsu tăphiăr iăro.ăB iăvìăm tăch ngăkhoánăv iă ă=ă0ăkhôngăcóăr iăroăt ngă ng,ăt ă su tăsinhăl iăc aăch ngăkhoánăs ăb ngăv iălƣiăsu tăsinhăl iăphiăr iăro.

 Gi ăđ nhăr ngă ă=ă1;ăv yără=ărmngh aălƠăt ăsu tăsinhăl iăc aăch ngăkhoánă b ngăv iăt ăsu tăsinhăl iăc aăth ătr ng.

Nh ngăgi ăđ nhăc aămôăhìnhăCAPMă:ălỦăthuy tămôăhìnhăCAPMăvƠă ngăd ngă c aănóăd aătrênăm tăs ăgi ăthi tăquanătr ngăv ăth ătr ngăch ngăkhoánăvƠătháiăđ ă c aănhƠăđ uăt ănh ăsauă:

 CácănhƠăđ uăt ăn măgi ădanhăm căch ngăkhoánăđaăd ngăhóaăhoƠnătoƠn.ă Doăđóănh ngăđòiăh iăv ăt ăsu tăsinhăl iăc aănhƠăđ uăt ăb ătácăđ ngăch ăy uăb iăr iă roăh ăth ngăc aăt ngăch ngăkhoánăch ăkhôngăph iălƠăr iăroăt ngăth .

 Cácăch ngă khoánăđ cătraoăđ iăt ădoătrongăth ătr ngăc nhătranhălƠăth ă tr ngămƠăcácăthôngătinăv ăm tăcôngătyănƠoăđóăvƠătri năv ngăt ngălaiăc aăcôngătyă nƠyălƠăcôngăkhaiăđ iăv iăcácănhƠăđ uăt .

 CácănhƠăđ uăt ăcóăth ăvayăn ăvƠăchoăvayăv iălƣiăsu tăphiăr iăroăvƠălƣiăsu tă nƠyăliênăt căkhôngăđ iătheoăth iăgian.

Khôngăcóăchiăphíămôiăgi iăchoăvi cămuaăvƠăbánăch ngăkhoán.

Khôngăcóăthu .

 T tăc ăcácănhƠăđ uăt ăthíchăl aăch năch ngăkhoánăcóăt ăsu tăsinhăl iăcaoă nh tăt ngă ngăv iăm căđ ăchoătr căc aăr iăroăho căs ăl ngăr iăroăth pănh tăv iă m căsinhăl iăchoătr c.

T tăc ăcácănhƠăđ uăt ăcóăk ăv ngăthu nănh tăliênăquanăđ năt ăsu tăsinhăl iă k ăv ng,ăph ngăsaiăvƠăhi păph ngăsai

H năch ăc aămôăhìnhăCAPMă:

 ánhăgiáăt ăsu tăsinhăl iăth ătr ngătrongăt ngălai

Xácăđ nhăđánhăgiáăthíchăh păđ iăv iălƣiăsu tăphiăr iăro

Xácăđ nhăđánhăgiáăt tănh tăbetaăt ngălaiăc aătƠiăs n

 Mơuăthu năv iăcácăki măđ nhăth ngăkêăchoăth yănhƠăđ uăt ăkhôngăhoƠnă toƠnăb ăquaăr iăroăkhôngăh ăth ngănh ămôăhìnhălỦăthuy tăđ ăxu t.

 Cácă căl ngăbetaăt ngăchoăth yăkhôngă năđ nhătheoăth iăgian,ăđi uănƠyă lƠmăgi măni mătinăc aănhƠăđ uăt ăv ăbeta.

Cóănhi uăb ngăch ngăđángătinăc yăchoăth yăcònăcóăcácănhơnăt ăkhácăngoƠiă lƣiăsu tăphiăr iăroăvƠăr iăroăh ăth ngăđ căs ăd ngăđ ăxácăđ nhăt ăsu tăsinhăl iămongă đ iăc aăh uăh tăch ngăkhoán.

K TăLU NăCH NGă1 :

Ch ngă1ălƠăt ngăquanăcácăv năđ ăc ăb năv ăM&A,ăl iăíchăc aăcácăho tăđ ngă M&AălƠă giáătr ăc ngăh ngă mƠănóă mangăl i.ăNh ngănguyênănhơnăc aăho tăđ ngă M&Aă vƠă nh ngă nguyênă nhơnă khi nă cácă th ngă v ă M&Aă th tă b i.ă C ngă trongă ch ngă1ătácăgi ăc ngănêuăcácăph ngăphápăđ nhăgiáătrongăho tăđ ngăM&A,ă uăvƠă nh căđi măc aăcácăph ngăphápăc ngănh ăđi uăki năápăd ng.ăChúngătaăcóăth ăápă d ngăcácăph ngăphápănƠyătrongăth căt ăđ ăđ nhăgiáăDN.ă

ơyălƠăch ngăc ăs ăđ ăđ aăraăcácăgi iăphápă ăch ngă3ăt ăphơnătíchăth cătr ngă trongăch ngă2.

CH NGă2ă:ăTH CăTR NGăM&Aă ăVI TăNAMăVĨăHO Tă NGăM&Aă C AăCÁCăDOANHăNGHI PăTRONGăNGĨNHăăCH ăBI NăT CN.



2.1 TH CăTR NGăM&AăVI TăNAMă: 2.1.1 Th cătr ngăM&Aă ăVi tăNamă:

NgƠyănayăho tăđ ngăM&Aătrênăth ăgi iăh nălúcănƠoăh tăđƣătr ăthƠnhănh ngăs ă ki năbùngăn .ăHƣngăcungăc păthôngătinăThomsonăFinancialăchoăbi t,ănh ngăv ăsápă nh păv iăgiáătr ăh păđ ngăl năb ngăGDPăc ăm tăn măc aăm tăn căđangăphátătri nă s ă cóă xuă h ngă xu tă hi nă nhi uă h nă trongă th iă giană t i.ă ă Vi tă Nam,ă ho tă đ ngă M&Aăch ănh ălƠăs ăkh iăđ uăsoăv iăth ăgi i.ăS ăli uăt ngăh păđ căquaănh ngăn mă g năđơyănh ăsau:ă 1.12 1.14 1.75 2.67 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2008 2009 2010 9tháng2011

ăth ă2.1ă:ăGiáătr ăth ngăv ăM&Aăquaăcácăn mă(t ăusd)ă(Ngu n:ăStoxplus)

Ho tă đ ngă muaă bánă DNă (M&A)ă vƠă đ uă t ă v nă c ă ph nă (Privateă Equityă Investments)ătrongăn mă2011ădi năraăr tăsôiăđ ng.ăKh ngăho ngăkinhăt ăvƠătƠiăchínhă d năđ năthi uăv năđ uăt ăvƠălƣiăsu tălênăcaoăt oăraăcóănhi uătƠiăs năgiáăr .ă ơyălƠăc ă h iăchoăcácăt păđoƠnăn căngoƠiăvƠănhƠăđ uăt ăchi năl căth căhi năthơmănh păth ă tr ngăVi tăNamăquaăM&A.ăC ăphi uăc aănhi uăDNătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăcóă giáăr tăth păvƠăthanhăkho năr tăth pănh ngăđ ngăsauăđóălƠănh ngăth ngăv ămuaăbánă DNăr tăl năvƠăcóănhi uăth ngăv ăđ căxemălƠăl n nh tătrongăl chăs ămuaăbánăDNă c aăVi tăNam.ă

T ngăgiáătr ăc aă63ăth ngăv ăđƣăhoƠnăthƠnhăđ năthángă9ăn mă2011ăđ tă2.67ăt ă