BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU NGÀNH: THỰC PHẨM Ngày 21 tháng 07 năm 2020 CTCP SỮA VIỆT NAM (HSX: VNM) Dương Bích Ngọc Chuyên viên phân tích Email: ngocdb@fpts.com.vn Tel: (8424) – 3773 7070 - Ext : 4312 Người phê duyệt báo cáo Nguyễn Thị Kim Chi Phó giám đốc phân tích đầu tư Diễn biến giá cổ phiếu VNM VNIndex 100% 60% 20% VNIndex Giá (đồng/cp) 116.000 Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 134.500 Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 83.700 Số lượng CP niêm yết (triệu cp) 1.741,7 Số lượng CP lưu hành (triệu cp) 1.741,3 KLGD bình quân 30 ngày (cp) 855.328 % sở hữu nước ngồi 58,73% Vốn hóa (tỷ VNĐ) 201.477 P/E trailing 12 tháng (lần) 19,1x EPS trailing 12 tháng (đồng/cp) 6.062 Tổng quan doanh nghiệp Doanh thu Chi phí Lợi cạnh tranh Rủi ro KHUYẾN NGHỊ THEO DÕI NGÀNH HÀNG SỮA CHUA VÀ XU HƯỚNG CAO CẤP HÓA DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG TIÊU THỤ SỮA NỘI ĐỊA Chúng tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu VNM – CTCP Sữa Việt Nam, niêm yết sàn HSX Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền, chúng tơi xác định giá mục tiêu cổ phiếu VNM 120.000 đồng/cp, cao 3,4% so với giá Chúng khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu VNM cho mục tiêu ngắn hạn Nhà đầu tư xem xét mua cổ phiếu VNM mức giá 100.000 đồng/cp, với lợi nhuận kỳ vọng đạt 20% (chi tiết) LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ VNM Thông tin giao dịch (21/07/2020) Địa 116.000 120.000 +3,4% Chúng tơi ước tính doanh thu năm 2020 VNM đạt khoảng 60.560 tỷ đồng (+7,5% yoy) Lợi nhuận sau thuế ước đạt 11.736 tỷ đồng, tương ứng với mức EPS đạt 6.739 đồng/cp (chi tiết) -20% Tên Giá tại: Giá mục tiêu: Tăng/giảm: CTCP Sữa Việt Nam Số 10 Tân Trào, P Tân Phú, Q.07, TP Hồ Chí Minh Kinh doanh sữa sản phẩm khác từ sữa Sữa tươi nguyên liệu (thu mua nước nhập khẩu); sữa bột nhập khẩu; bao bì Quy mô sản xuất lớn; Dẫn đầu thị phần ngành sữa; Thương hiệu truyền thống; Kênh phân phối lớn Biến động giá nguyên liệu sữa; An toàn vệ sinh thực phẩm www.fpts.com.vn ► Tăng trưởng tiêu thụ sữa nước cải thiện sau giai đoạn giảm tốc, kỳ vọng tăng trưởng đạt +9,3%/năm (chi tiết) VNM doanh nghiệp dẫn đầu thị phần ngành sữa Việt Nam với thương hiệu truyền thống, quen thuộc với người tiêu dùng Thị trường nội địa đóng góp 80% vào cấu doanh thu lợi nhuận VNM Trong giai đoạn 2020 – 2024F, tăng trưởng tiêu thụ sữa nước kỳ vọng cải thiện với mức tăng trưởng ước đạt +9,3%/năm Động lực tăng trưởng đến từ ngành hàng sữa chua xu hướng cao cấp hóa sản phẩm sữa ► Thị trường xuất Đông Nam Á Trung Đơng cịn dư địa tăng trưởng, tiềm mở rộng thị trường (chi tiết) VNM doanh nghiệp xuất sữa lớn nước Các thị trường xuất truyền thống Trung Đông Đông Nam Á kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng mức +3,6%/năm 5%/năm giai đoạn 2020 – 2024F Xuất sang thị trường khác, có Trung Quốc, kỳ vọng nhiều tiềm ► Cổ tức tiền mặt ổn định (chi tiết) Tỷ lệ cổ tức tiền mặt/lợi nhuận sau thuế VNM trì mức cao ổn định sau kết thúc giai đoạn mở rộng quy mô với hoạt động đầu tư, góp vốn thâu tóm doanh nghiệp ngành thực phẩm RỦI RO ĐẦU TƯ ► Rủi ro biến động giá sữa bột nguyên liệu (chi tiết) Sữa nguyên liệu chiếm khoảng 50% chi phí sản xuất VNM, với khoảng 60% nguyên liệu sữa bột nhập Tỷ suất lợi nhuận VNM chịu tác động lớn từ biến động giá sữa bột giới ► Rủi ro vệ sinh an toàn thực phẩm (chi tiết) Sữa mặt hàng nhạy cảm với vấn đề vệ sinh an toàn thực phẩm, đặc biệt sản phẩm sữa bột với nguyên liệu ngoại nhập Các cố an tồn thực phẩm tác động tiêu cực tới tăng trưởng ngành doanh nghiệp Bloomberg – FPTS | HSX: VNM I TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP CTCP Sữa Việt Nam (HSX: VNM), tiền thân Công ty Sữa – Cà Phê miền Nam, thuộc Tổng cục Thực phẩm, thành lập năm 1976 với 04 nhà máy chế biến sữa, cà phê Sau 40 năm tập trung phát triển ngành sữa, VNM sở hữu 13 nhà máy sữa (NMS) Việt Nam 02 NMS quốc gia khác (Campuchia, Mỹ), trở thành doanh nghiệp có quy mơ sản xuất sữa lớn Việt Nam (có khả cung ứng 60% nhu cầu sữa nội địa) xuất tới 53 thị trường năm 2019 Cơ cấu cổ đông (ngày 15/07/2020) 1976: Công ty Sữa – Cà phê miền Nam thành lập Nguồn: VNM Cổ đông khác 33% Quá trình phát triển SCIC 36% 1982: Đổi tên thành Xí nghiệp Liên hiệp Sữa – Cà phê – Bánh kẹo I, thuộc Bộ Công nghiệp Thực phẩm 1992: Đổi tên thành Công ty Sữa Việt Nam (Vinamilk), thuộc Bộ Công nghiệp nhẹ, chuyên sản xuất, chế biến sữa sản phẩm từ sữa 1994 - 2000: Xây dựng 03 NMS (Hà Nội, Bình Định, Cần Thơ) 2003: Cổ phần hóa, đổi tên thành CTCP Sữa Việt Nam 2004 - 2005: Sáp nhập NMS Sài Gòn; thành lập NMS Nghệ An Platinum Victory 11% F&N Group 20% 2006: Niêm yết sàn giao dịch HSX, mã cổ phiếu VNM 2007 – 2013: Tiếp tục xây dựng NMS, nhà máy chế biến đồ uống, trang trại bò sữa quy mô lớn Việt Nam Tổng công suất sản xuất sữa đạt 1,2 triệu tấn/năm 2014 - nay: Tiếp tục mở rộng quy mơ qua góp vốn thành lập, thâu tóm sáp nhập NMS, nhà máy chế biến thực phẩm ngồi nước Mơ hình hoạt động VNM Nguồn: VNM, FPTS Tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM II PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Chuỗi giá trị VNM (năm 2019) Nguồn: FPTS Tổng hợp ► Đầu vào: Nguyên liệu q trình chế biến sản phẩm sữa VNM sữa bò tươi nguyên liệu nước sữa bột nhập Năm 2019, VNM sở hữu 12 trang trại bị sữa tồn quốc với khoảng 30.000 con, cung cấp 124,2 nghìn sữa/năm Bên cạnh nguồn sữa tươi từ trang trại, VNM thu mua khoảng 193,7 nghìn sữa từ hộ nơng dân liên kết Hiện VNM ký hợp đồng với 6.600 hộ dân, quản lý 100.000 bò Cũng 2019, VNM hồn tất thâu tóm 75% cổ phần CTCP GTNfoods, qua gián tiếp sở hữu Mộc Châu Milk với đàn bị quy mơ 25.000 (trang trại Mộc Châu Milk: 3.000 con, liên kết với nông dân: 22.000 con), nâng tổng số lượng đàn bò VNM lên 155.000 (+19,2% yoy) năm 2020 Sữa tươi nguyên liệu VNM đáp ứng khoảng 40% lực sản xuất doanh nghiệp, dùng sản xuất sản phẩm sữa nước sữa chua có nguồn gốc từ sữa tươi Nguyên liệu sữa nhập VNM bao gồm sữa bột nguyên chất (WMP), sữa bột tách béo (SMP), chất béo sữa (AMF) chiếm khoảng 60% nguồn nguyên liệu sữa đầu vào, dùng trình sản xuất sản phẩm sữa hoàn nguyên, sữa bột, sữa chua… ► Sản xuất: VNM doanh nghiệp sản xuất sữa lớn Việt Nam Với 13 NMS tồn quốc, có NMS Mega (Bình Dương) có quy mơ lớn Đông Nam Á (công suất 0,8 triệu tấn/năm) Tổng công suất sản xuất sản phẩm sữa VNM đạt khoảng 1,2 triệu tấn/năm, có khả cung ứng 60% nhu cầu tiêu thụ Việt Nam Bên cạnh NMS nước, VNM sở hữu 02 NMS nước NMS Driftwood Mỹ NMS Angkor Campuchia ► Đầu & phân phối: Danh mục sản phẩm VNM đa dạng, bao gồm 05 ngành hàng với 250 sản phẩm loại, phù hợp với nhiều đối tượng khách hàng Các sản phẩm VNM chủ yếu tiêu thụ nước Năm 2019, doanh thu nội địa đóng góp 84,4% vào cấu doanh thu doanh nghiệp Tại thị trường nước ngoài, VNM chủ yếu xuất sản phẩm sữa bột cho trẻ em sữa đặc Phụ lục 01: Danh mục sản phẩm VNM www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM VNM sở hữu vùng nguyên liệu sữa tươi lớn nước, nhập sữa bột để bổ sung nguyên liệu (1) Quy mơ đàn bị sữa tăng nhanh, suất trung bình mức cao Cơ cấu chăn ni bị sữa Việt Nam (01/01/2020) Quy mơ đàn bị sữa Việt Nam Nguồn: Cục chăn nuôi 350 Tây Nguyên 9% 300 TD & Miền núi 9% (nghìn con) 250 200 Đông Nam Bộ 34% ĐBSH 11% 150 100 50 ĐBSCL 13% Bắc Trung Bộ & DHMT Nguồn: Cục chăn nuôi 24% Trong giai đoạn 2010 – 2019, tốc độ tăng trưởng chăn ni bị sữa Việt Nam đạt mức 10,7%/năm Năm 2019, tổng đàn bò sữa nước đạt 321.232 (+9,1% yoy), cung ứng cho thị trường gần 1,03 triệu sữa tươi nguyên liệu (+10% yoy) Bị sữa chăn ni khu vực có địa hình rộng, phẳng phù hợp với việc chăn thả Các địa phương có quy mơ chăn ni bị sữa lớn TP Hồ Chí Minh, Nghệ An, Sơn La, Lâm Đồng… Năng suất sữa bò trung bình năm 2019 (tấn sữa/bị/năm) Quy mơ đàn bị sữa VNM 120.000 Nguồn: VNM, FPTS Tổng hợp 60% Nguồn: Cục Chăn Nuôi, OECD-FAO (con) 10,54 80.000 40% 40.000 20% Trang trại VNM %Đàn bò VNM/cả nước 5,40 0% Nông dân liên kết Bắc Mỹ 4,71 4,14 3,21 2,04 Châu Châu Trang Việt Mỹ Âu Úc trại Nam Latin VNM 1,22 TB Thế giới 0,95 0,20 Châu Châu Á Phi Trong trình phát triển, VNM bước xây dựng trang trại bò sữa công ty liên kết với nông dân địa phương để thu mua sữa nguyên liệu Năm 2007, VNM xây dựng trang trại bò sữa tỉnh Tun Quang với quy mơ 2.000 bị sữa Tới nay, VNM có 12 trang trại bị sữa nước, số bò thuộc trang trại VNM đạt 30.000 vào năm 2019 (+11,1% yoy) Cùng với đàn bị liên kết với hộ nơng dân (77% tỷ trọng đàn bị VNM), tổng quy mơ đàn bị doanh nghiệp đạt 130.000 con, tương ứng với 40% đàn bò sữa nước VNM trở thành doanh nghiệp sữa có quy mơ vùng ngun liệu sữa tươi lớn Việt Nam Các trang trại bò sữa VNM trọng đầu tư từ nguồn giống bò, thức ăn chăn ni, kỹ thuật chăn ni nên có suất sữa cao Năng suất sữa trung bình trang trại VNM đạt 4,14 sữa/bò/năm năm 2019, cao 29,1% so với suất trung bình đàn bị sữa nước, thấp khu vực trọng điểm có truyền thống lâu đời chăn ni bị sữa Bắc Mỹ, châu Âu châu Úc Phụ lục 02: Tổng quan chăn ni bị sữa www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM (2) Nguồn cung sữa tươi nguyên liệu nước đáp ứng 60% lực sản xuất sữa Việt Nam 1,8 Sản lượng sản xuất sữa nguồn cung nguyên liệu sữa nước Nguồn: Bộ Công Thương (triệu tấn) 1,5 1,2 0,9 0,6 0,3 - 0,5 0,3 0,3 0,4 0,5 0,7 0,8 0,9 0,9 Sản lượng sữa bột sản xuất Sản lượng sữa nước sản xuất Sản lượng sữa tươi nguyên liệu 1,0 Mặc dù quy mơ đàn bị sữa Việt Nam tăng trưởng cao thời gian vừa qua, nguyên liệu sữa tươi nước đáp ứng khoảng 60% lực sản xuất sữa Việt Nam Trong đó, khoảng 70% sữa tươi nguyên liệu sử dụng để sản xuất sữa nước, lại sản xuất sữa chua sản phẩm khác Năm 2019, sản lượng sữa tươi nguyên liệu nước đạt 1,03 triệu (+10% yoy) Trong đó, sản xuất sữa nước sữa bột toàn quốc đạt khoảng 1,71 triệu (+6,3% yoy) Khoảng 40% sản phẩm sữa nước sữa bột lại chế biến từ sữa bột nguyên liệu nhập Các mặt hàng sử dụng sữa bột trình sản xuất sản phẩm sữa bột cho trẻ em, sữa bột cho người lớn, sữa đặc, sữa chua sản phẩm sữa nước hoàn nguyên (điều chế sữa bột pha với nước) Giá trị nhập sữa bột nguyên liệu Việt Nam 350 (triệu USD) 300 Nguồn: Tổng cục thống kê, FPTS Tổng hợp 250 200 150 100 50 Sữa bột nguyên chất Sữa bột tách béo Năm 2019, kim ngạch nhập sữa bột nguyên liệu Việt Nam đạt khoảng 340,5 triệu USD Các thị trường nhập sữa bột Việt Nam New Zealand, Mỹ, Úc, Hà Lan số quốc gia khu vực châu Âu với mức thuế nhập sữa bột từ 0% (Úc, New Zealand) tới 5% (các quốc gia khối EU) (3) Biến động giá sữa nguyên liệu tác động tới tỷ suất lợi nhuận VNM (Quay lại trang 1) Năm 2019, VNM sản xuất khoảng 0,87 triệu sữa (+6,3% yoy) Trong đó, nguồn sữa tươi nguyên liệu nước VNM đạt gần 0,32 triệu tấn, đáp ứng ~37% lực sản xuất doanh nghiệp Sữa nguyên liệu chiếm khoảng 50% chi phí sản xuất sản phẩm VNM Với khoảng 60% nguyên liệu sữa bột nhập khẩu, tỷ suất lợi nhuận VNM chịu tác động lớn từ biến động giá sữa bột giới Trung bình giai đoạn 2015 – 2019, giá sữa bột giới giảm 26% so với giai đoạn 2010 – 2014, tạo điều kiện thuận lợi cho VNM đạt mức tỷ suất lợi nhuận gộp 40% Trong năm 2015 – 2016, giá sữa bột giới giảm xuống mức thấp 10 năm (giảm 48% so với mức đỉnh năm 2013) 2.457 USD/tấn (i) Trung Quốc (quốc gia nhập sữa lớn giới) giảm nhập sữa bột (-17% yoy) (ii) EU (khu vực sản xuất sữa lớn giới) bỏ hạn ngạch sản xuất sữa (áp dụng từ năm 1984) khiến nguồn cung sữa từ khu vực tăng khoảng 5% yoy Sau năm 2017, giá sữa bột nguyên liệu phục hồi dao động mức trung bình 3.150 USD/tấn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM Cơ cấu chi phí sản xuất trung bình VNM Biến động giá sữa bột nguyên chất (WMP) tỷ suất LNG VNM (2007 - 2019) 27% 32% 37% 33% 30% 34% 36% 35% 41% 48% 47% 47% 47% 4.000 3.000 Sữa nguyên liệu 50% Bao bì 23% 5.000 2.000 1.000 (USD/tấn) Khác (nhân cơng, khấu hao ) 15% Phụ gia, phụ phẩm 12% Giá sữa WMP Tỷ suất LNG Nguồn: VNM, FPTS Tổng hợp Nguồn: VNM, FPTS Tổng hợp Trong 05 tháng đầu năm 2020, đại dịch Covid-19 bùng phát toàn cầu tác động tiêu cực tới nhu cầu nhập sữa khu vực nhập lớn giới (Trung Quốc, Philippines, Indonesia) khách hàng lớn bao gồm trường học, nhà hàng, khách sạn… phải đóng cửa Giá sữa bột nguyên liệu liên tục giảm tháng đầu năm 2020 Tháng 05/2020, giá sữa bột đạt 2.677 USD/tấn, giảm 17,6% so với kỳ năm 2019 Trong ngắn hạn, giá sữa bột giới kỳ vọng phục hồi nhẹ nửa cuối năm 2020 hoạt động đời sống, kinh tế, xã hội khôi phục trở lại Trong dài hạn, Tổ chức Nông lương giới (FAO) dự báo giá sữa giới tăng trưởng nhẹ với tốc độ +3,1%/năm (giai đoạn 2019 – 2023F) nhờ vào nhu cầu tiêu thụ sữa khu vực Châu Phi, Đông Nam Á Trung Đơng – nơi có mức tiêu thụ sữa bình qn đầu người cịn thấp so với trung bình giới Dự phóng diễn biến giá sữa bột giới Nguồn: OECD – FAO Ước tính 5.000 4.000 (USD/tấn) 3.197,7 3.000 2.000 1.000 1998 2003 2008 2013 2018 2023F Phụ lục 03: Tổng quan thị trường sữa giới Phụ lục 04: Lịch sử biến động giá sữa giới www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM Quy mô sản xuất sữa lớn Việt Nam với đa dạng ngành hàng Theo Hiệp hội sữa Việt Nam (VDA), nước có 80 doanh nghiệp sữa Trong có khoảng 10 doanh nghiệp sản xuất sữa với quy mô vừa lớn (VNM, TH True Milk, Mộc Châu Milk, Hà Nội Milk, Vinasoy, Nutifood; doanh nghiệp sữa đa quốc gia: FrieslandCampina, Abbott, Nestlé…), lại doanh nghiệp sữa với quy mô nhỏ, chủ yếu phục vụ cho tiêu thụ địa phương Tại thị trường Việt Nam, VNM sở hữu 13 nhà máy sữa (NMS) với tổng công suất thiết kế đạt khoảng 1,2 triệu sữa sản phẩm từ sữa năm, doanh nghiệp sữa có quy mơ lớn Việt Nam Trung bình NMS VNM hoạt động khoảng 70 - 75% công suất thiết kế Các NMS doanh nghiệp đặt 11 tỉnh thành nước, thuận tiện cung ứng thành phẩm cho 03 miền Bắc, Trung, Nam xuất VNM sở hữu danh mục sản phẩm gồm 250 mặt hàng, phù hợp với đa dạng đối tượng tiêu dùng, thuộc 05 nhóm ngành sữa nước, sữa bột, sữa chua, sữa đặc sản phẩm khác So với doanh nghiệp sữa nội địa, VNM sản xuất nhiều ngành hàng với đa dạng loại sản phẩm, đủ lực cạnh tranh với doanh nghiệp sữa đa quốc gia Việt Nam So sánh quy mô lực sản xuất số doanh nghiệp ngành sữa Việt Nam Doanh nghiệp nội địa Chỉ tiêu Doanh nghiệp đa quốc gia VNM TH Nutifood IDP Nestlé Friesland Campina Abbott Mead Johnson Số nhà máy Việt Nam 13 01 03 01 06 02 - - Công suất thiết kế (triệu tấn/năm) 1,2 0,5 0,2 N.A N.A 0,55 - - Quy mơ đàn bị Việt Nam năm 2019 (con) 130.000 50.000 5.000 N.A N.A 35.000 - - Danh mục sản phẩm Sữa nước ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ Sữa bột ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ Sữa đặc, kem đặc ✓ ✓ ✓ ✓ Sữa chua ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ Khác (kem, bơ, phô mai, cà phê) ✓ ✓ ✓ ✓ Nguồn: FPTS Tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM Thị trường nội địa dư địa tăng trưởng, thị trường xuất nhiều tiềm 3.1 Tăng trưởng nội địa phục hồi sau giảm tốc, kỳ vọng đạt tăng trưởng +9,3%/năm giai đoạn 2020 – 2024F Cơ cấu doanh thu VNM theo thị trường (tỷ đồng) 60.000 Năm 2019, doanh thu hợp VNM đạt 56,3 nghìn tỷ đồng, lợi nhuận gộp đạt 26,6 nghìn tỷ đồng, mức tăng trưởng đạt +6,3% +7,1% so với kỳ năm 2018 Nguồn: VNM Nội địa 50.000 Xuất trực tiếp 40.000 Chi nhánh nước Trong đó, thị trường nội địa đóng góp chủ yếu, 80%, vào cấu doanh thu lợi nhuận gộp VNM 30.000 20.000 Tăng trưởng doanh thu VNM đạt kết khả quan, với tốc độ tăng trưởng kép đạt 19,9%/năm giai đoạn 2004 – 2019 thị trường nước quốc tế 10.000 3.1.1 VNM dẫn đầu thị phần sữa Việt Nam, thương hiệu ưa chuộng, lợi kênh phân phối Với 40 năm hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh sản phẩm sữa Việt Nam, VNM giữ vị trí dẫn đầu tất ngành hàng chính, đặc biệt có ưu ngành hàng sữa chua sữa đặc Theo khảo sát Kantar Worldpanel, năm 2019 năm thứ 08 liên tiếp thương hiệu sữa “Vinamilk” VNM bình chọn thương hiệu ưa dùng Việt Nam, khu vực thành thị nông thôn Bên cạnh “Vinamilk”, thương hiệu sữa đặc “Ngôi Sao Phương Nam” VNM thương hiệu ưa chuộng Sữa bột Sữa nước Sữa chua Sữa đặc Thị phần ngành hàng sữa Việt Nam (2019) Khác Nestlé FrieslandCampina VNM Khác Nutifood Yakult IDP Sữa TH FrieslandCampina VNM Khác Nutifood IDP Nestlé Vinasoy Sữa TH FrieslandCampina VNM Khác Nestlé Reckitt Benckiser FrieslandCampina Abbott Nutifood VNM Bảng xếp hạng 10 thương hiệu hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) ưa dùng Việt Nam năm 2019 1% 2% 17% 81% 3% 2% 3% 4% 5% 17% 66% 9% 2% 3% 7% 8% 11% 19% 42% 9% 8% 9% 11% 17% 19% 27% Xếp hạng Thành thị (04 thành phố lớn) Nông thôn Vinamilk Vinamilk Hảo Hảo Nam Ngư Nam Ngư Miền TH True Hảo Hảo Ngôi Sao Phương Nam Gấu Đỏ Milo Fami Ajinomoto Ajinomoto Chinsu Chinsu Coca-Cola P/S 10 Sunlight Kokomi Nguồn: Kantar Worldpanel (tháng 06/2020) Nguồn: Euromonitor www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: VNM Để có thành cơng trên, VNM tập trung xây dựng kênh phân phối với độ phủ lớn Việt Nam VNM tập trung vào 03 kênh phân phối chính: ► Kênh truyền thống: Do thị trường nơng thơn đóng góp 70% cấu vào doanh thu nội địa VNM, kênh truyền thống với điểm bán lẻ rộng khắp nước kênh chủ lực doanh nghiệp Các sản phẩm VNM phân phối tới 200 đối tác nhà phân phối chính, sau chuyển tới 251.000 điểm bán lẻ (tạp hóa, đại lý bán lẻ…) toàn quốc So với doanh nghiệp sữa, thực phẩm hàng tiêu dùng nhanh hoạt động Việt Nam, VNM sở hữu số điểm bán lẻ lớn Số điểm bán lẻ số doanh nghiệp sữa hàng tiêu dùng nhanh Việt Nam 350.000 (cửa hàng) 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 Nutifood Friesland Campina TH True Milk Vinasoy Pepsi co VNM Masan Unilever Sữa Hàng tiêu dùng nhanh ► Kênh khách hàng chiến lược: Các khách hàng VNM kênh trường học (chương trình Sữa học đường, doanh thu ~1.000 tỷ đồng/năm, khoảng 2% cấu doanh thu nội địa), nhà hàng, khách sạn, khu công nghiệp, hãng hàng không… Trong Q1/2020, kết kinh doanh VNM kênh khách hàng chiến lược bị ảnh hưởng dịch Covid-19 khiến trường học, nhà hàng đóng cửa, hãng hàng khơng ngừng bay Từ Q2/2020, hoạt động kinh doanh kênh trở lại bình thường ► Kênh đại: Sản phẩm VNM kênh bán hàng phân phối cửa hàng chuyên doanh “Giấc mơ sữa việt” VNM, cửa hàng tiện lợi, siêu thị, online triển khai chủ yếu khu vực thành thị Theo báo cáo đánh giá Kantar Worldpanel (Tháng 10/2019), kênh bán lẻ đại dù chiếm 20% thị phần ngành hàng tiêu dùng nhanh Việt Nam, đóng góp tới 66% vào giá trị tăng trưởng thị trường Đặc biệt sau tác động dịch Covid-19, xu hướng mua sắm online nhận định tăng mạnh Tới nay, VNM xây dựng chuỗi cửa hàng “Giấc mơ sữa Việt” (430 cửa hàng – năm 2019), phát triển hệ thống giao hàng tận nhà, mua hàng online toàn quốc, tận dụng lợi hội kênh phân phối 3.1.2 Tăng trưởng tiêu thụ sữa Việt Nam cải thiện sau giai đoạn giảm tốc (1) Nhập sữa sản phẩm sữa tăng trưởng +3,5%/năm giai đoạn 2015 – 2019 Kim ngạch nhập sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam 16,6% 1.200 800 100% 80% 12,4% 60% 9,3% 40% 600 20% 400 3,5% 200 0% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E (triệu USD) 1.000 Cơ cấu nhập sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam Khác (bơ, phô mai, whey, sữa chua, sữa tươi) Sữa bột công thức Nhập CAGR năm Nguồn: Tổng cục Hải quan, FPTS Tổng hợp www.fpts.com.vn Sữa bột nguyên liệu Nguồn: Tổng cục thống kê, FPTS Tổng hợp Bloomberg – FPTS | HSX: VNM Giai đoạn 2015 – 2019, nhập sữa sản phẩm từ sữa giảm tốc so với giai đoạn trước tiếp tục tăng trưởng Năm 2019, kim ngạch nhập sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam đạt 1.047,4 triệu USD (+8,7% yoy), tương ứng với khoảng 30% quy mô tiêu thụ thị trường sữa sản phẩm từ sữa nước Các sản phẩm nhập chủ yếu sản xuất nước chưa đáp ứng nhu cầu sữa bột nguyên liệu sữa bột công thức cho trẻ em (chiếm 70% cấu giá trị nhập khẩu) Ngồi cịn có sản phẩm bơ, phơ mai, sữa chua, bột whey… Sữa bột nguyên liệu Việt Nam nhập phần lớn từ New Zealand Mỹ; sữa bột công thức nhập từ Singapore, Thái Lan, Nhật Bản… Nguồn: Tổng cục Hải quan 120 100 80 60 40 20 T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 T5 T7 T9 T11 T1 T3 (triệu USD) Các thị trường nhập sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam (T01/2015 - T04/2020) 2015 2016 New Zealand Mỹ 2017 Thái Lan 2018 Nhật Bản 2019 Singapore 2020 Khác (2) Tiêu thụ sữa bình qn cịn thấp, tốc độ tăng trưởng thị trường sữa Việt Nam cải thiện Năm 2019, sản lượng tiêu thụ sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam đạt 1,94 triệu (+9,15% yoy) Theo số liệu Euromonitor, Việt Nam thuộc top quốc gia có mức tiêu thụ sữa thấp, với 20 kg/người/năm (trung bình giới đạt khoảng 100 kg/người/năm trung bình Châu Á đạt 38 kg/người/năm) Sau giai đoạn giảm tốc 2014 – 2017, tăng trưởng thị trường sữa sản phẩm từ sữa nước có dấu hiệu cải thiện Năm 2019, doanh thu sản phẩm sữa Việt Nam đạt 121,2 nghìn tỷ đồng, đạt mức tăng trưởng +8,9% yoy, cao so với mức tăng trưởng +8,7% năm 2018 Tốc độ tăng trưởng ngành sữa Việt Nam (yoy) (kg/người/năm) Sản lượng tiêu thụ sữa sản phẩm từ sữa bình quân số quốc gia Châu Á 69 66 Nguồn: Euromonitor Nguồn: Euromonitor, FAO 59 30% 51 38 32 27 20% 23 20 18 14 10 10% 0% Giá trị Tốc độ tăng trưởng giá trị ngành sữa Việt Nam (Q1/2013 - Q4/2019) (qoq) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Nguồn: Kantar Worldpanel 14,9% 10,6% Sản lượng Theo báo cáo thị trường Kantar Worldpanel (hoạt động lĩnh vực nghiên cứu thị trường) năm 2019, nhu cầu tiêu thụ sản phẩm sữa Việt Nam có chuyển biến tích cực Giá trị sản phẩm sữa Q4/2019 đạt tăng trưởng +14,9% yoy +10,6% yoy nông thôn thành thị Việt Nam do: (i) Cơ cấu dân số trẻ, thu nhập trung bình tăng; (ii) Xu hướng sử dụng sản phẩm bổ sung dinh dưỡng, tăng cường miễn dịch; Thành thị www.fpts.com.vn Nông thôn (iii) Xu hướng tiêu thụ sản phẩm tiện lợi, đầy đủ nhãn mác, đảm bảo vệ sinh an toàn thực phẩm Bloomberg – FPTS | 10 HSX: VNM Theo Euromonitor, Iraq có tỷ lệ sinh cao, mức 32 trẻ/1.000 dân vào năm 2019 (trung bình giới đạt 18 trẻ/1.000 dân) quốc gia có tỷ lệ tăng dân số mức cao Trung Đơng Do đó, sản phẩm dinh dưỡng cho trẻ em từ – tuổi sữa bột đánh giá có tiềm tăng trưởng lớn Euromonitor ước tính, sản lượng tiêu thụ sữa bột trẻ em Iraq ước đạt +5%/năm giai đoạn 2020-2024F, cao mức tăng trưởng dự phóng +3,6%/năm khu vực Trung Đơng & Châu Phi Dự phóng sản lượng tiêu thụ sữa bột trẻ em Iraq 5,0% 4,1% 30 6% (nghìn tấn) (nghìn tấn) 40 Dự phóng sản lượng tiêu thụ sữa bột trẻ em Trung Đông & Châu Phi 4% 20 2% 10 00 0% 500 400 300 200 100 6% 3,6% 2% 0% CAGR năm Sản lượng 4% 2,4% CAGR năm Sản lượng Nguồn: Euromonitor Nguồn: Euromonitor Tuy nhiên, bất ổn địa trị khu vực Trung Đông rủi ro lớn VNM tham gia thị trường Năm 2017, bất ổn Iraq, VNM ngưng xuất sữa sang Trung Đông, doanh thu xuất VNM giảm 14,1% yoy, tăng trưởng doanh thu tồn cơng ty đạt +9,1% yoy (thấp mức +16,8% yoy năm 2016) Tốc độ tăng trưởng doanh thu VNM (yoy) Nguồn: VNM 80% 60% 2017: Tạm ngưng xuất sữa sang Trung Đông 40% 20% 0% -14,1% -20% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Tăng trưởng doanh thu 2016 2017 2018 2019 6T2020E Tăng trưởng doanh thu nội địa Tăng trưởng doanh thu nước ngồi b Thị trường Đơng Nam Á: Dư địa tăng trưởng lớn Đông Nam Á thị trường xuất sữa sản phẩm từ sữa lớn thứ hai Việt Nam với đóng góp khoảng 20% kim ngạch xuất năm Tại thị trường này, sữa Việt Nam xuất hưởng lợi từ Hiệp định thương mại Hàng hóa ASEAN (ATIGA) với thuế suất 0% Tốc độ tăng trưởng kép doanh thu ngành sữa số quốc gia khu vực Đông Nam Á giai đoạn 2015 - 2019 13,7% Nguồn: Euromonitor 9,3% 8,6% 8,4% 7,3% 5,9% 5,2% 4,7% 2,3% www.fpts.com.vn Theo đánh giá chúng tôi, thị trường tiềm cho xuất sữa khu vực Đông Nam Á Việt Nam gồm Philippines, Indonesia (quốc gia nhập sữa lớn thứ #7 #8 giới năm 2019), Myanmar, Lào Campuchia (i) tiêu thụ sữa bình quân nước thấp, từ – 18 kg/người/năm, thấp mức trung bình 38 kg/người/năm Châu Á; (ii) Tỷ lệ sinh mức cao (chi tiết) Năm 2014, VNM đầu tư nhà máy sữa Angkor Milk Campuchia Năm 2019, doanh thu NMS Angkor đạt 1.165 tỷ đồng (+27,3% yoy), đóng góp 13,3% vào cấu doanh thu nước doanh nghiệp VNM dẫn đầu thị phần sữa Campuchia với 32% Bloomberg – FPTS | 19 HSX: VNM Bên cạnh đó, năm 2019, VNM hợp tác xây dựng trang trại sữa quy mơ 8.000 bị thuộc Tổ hợp trang trại bị sữa Lào – Jagro Lào (quy mơ giai đoạn đạt 24.000 con), nhằm phát triển vùng nguyên liệu sữa tươi organic đẩy mạnh ngành chăn ni bị sữa cơng nghệ cao Lào Dự phóng tốc độ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ sữa bột số quốc gia khu vực Đông Nam Á Dự phóng tốc độ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ sữa nước sản phẩm từ sữa số quốc gia khu vực Đông Nam Á Nguồn: Euromonitor 12% 12% 9% 9% 5,1% 6% 5,0% 4,5% 3,3% 3% 6% 3,0% 1,9% 0% 7,5% 5,9% 5,3% 4,5% 3,8% 3% 0% CAGR 2014 - 2019 CAGR 2019 - 2024F Sản lượng sữa tươi nguyên liệu top 03 quốc gia sản xuất sữa lớn khu vực Đông Nam Á 1.200 800 400 Nguồn: OECD-FAO STAT 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (nghìn tấn) Nguồn: Euromonitor 9,6% Thái Lan Indonesia Việt Nam CAGR 2014 - 2019 CAGR 2019 - 2024F Theo dự phóng Euromonitor, ngành sữa thị trường Đơng Nam Á cịn dư địa tăng trưởng giai đoạn 2019 – 2024F, giảm tốc so với giai đoạn trước Tăng trưởng sữa nước sữa chua động lực tăng trưởng khu vực Do đó, VNM tận dụng hội để tăng trưởng xuất quốc gia khu vực Đông Nam Á Tuy nhiên, VNM gặp phải cạnh tranh không từ doanh nghiệp đa quốc gia mà từ doanh nghiệp sữa lớn khu vực Châu Á từ Ấn Độ (#1 sản xuất #8 xuất sữa giới) Thái Lan (#1 sản xuất xuất sữa Đông Nam Á) c Thị trường Trung Quốc: Tiềm tăng trưởng với sản phẩm sữa tươi Trung Quốc thị trường hoạt động xuất sữa Việt Nam Tuy nhiên, 2019 năm sản phẩm sữa Việt Nam cấp phép xuất ngạch thị trường 1,9 tỷ dân Trung Quốc thị trường tiêu thụ sữa lớn thứ #4 giới (chiếm 5,4% sản lượng tiêu thụ toàn cầu năm 2019, xếp sau Ấn Độ, EU Mỹ) với tổng giá trị ngành sữa đạt 617,3 tỷ NDT (~88,2 tỷ USD) năm 2019 (+6,6% yoy, theo Euromonitor) Theo Bộ Nông nghiệp Trung Quốc, nguồn cung sữa Trung Quốc đủ đáp ứng 75% nhu cầu thị trường nội địa, nước thường xuyên nhập sữa sản phẩm từ sữa, trở thành quốc gia nhập sữa lớn giới Năm 2019, Trung Quốc nhập 2,08 triệu sản phẩm sữa loại (+21,9% yoy), đó, sữa nước có tăng trưởng cao với +32% yoy Các thị trường nhập EU, New Zealand, Úc www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 20 HSX: VNM Sản lượng nhập sản phẩm sữa Trung Quốc 2,5 (triệu tấn) Cơ cấu nhập sữa bột Trung Quốc theo thị trường Cơ cấu nhập sữa nước Trung Quốc theo thị trường 2,0 100% 100% 1,5 80% 80% 1,0 60% 60% 0,5 40% 40% 20% 20% 0% 0% 0,0 Sữa nước Sữa bột nguyên chất Sữa bột tách béo Khác (bơ, phô mai ) EU Nguồn: USDA Tổng hợp Ước tính New Zealand Úc Khác New Zealand EU Úc Mỹ Khác Nguồn: USDA, FPTS Tổng hợp Từ năm 2015, nhu cầu tiêu thụ sản phẩm sữa tươi nguyên chất Trung Quốc tăng mạnh, khiến nhập sữa bột giảm dần (dùng sản phẩm sữa hoàn nguyên) Tốc độ tăng trưởng nhập đạt +1,4%/năm +6,6%/năm cho sữa bột nguyên chất sữa bột tách béo giai đoạn 2013 - 2019 Trong đó, nhập sữa nước tăng trưởng kép mức +29,9%/năm giai đoạn Thị trường Trung Quốc đánh giá tiềm cho doanh nghiệp xuất sữa Việt Nam nhờ yếu tố sau: (i) Ngành sữa số ngành hưởng lợi sau đại dịch Covid-19 Trung Quốc nhu cầu sử dụng sản phẩm tăng sức đề kháng, có ích cho sức khỏe tăng mạnh Theo nghiên cứu thị trường Ipsos, Q1/2020, tiêu thụ sữa sản phẩm từ sữa Trung Quốc tăng 13% yoy Kết khảo sát thị trường Ipsos Q2/2020 cho thấy 43% người tham gia khảo sát cho tăng cường sử dụng sản phẩm sữa Trong đó, nhu cầu hỗ trợ tiêu hóa tăng sức đề kháng quan tâm Top 10 nhu cầu chức sản phẩm sữa Trung Quốc Nguồn: Khảo sát Ipsos Trung Quốc (Q2/2020) Hỗ trợ tiêu hóa hấp thụ Tăng sức đề kháng Kích thích vị giác Giải khát Cân vi khuẩn đường ruột Giúp xương khỏe Giảm đầy hơi, táo bón Lợi khuẩn Hỗ trợ giấc ngủ Hỗ trợ giảm béo Các yếu tố trọng thói quen mua sữa Trung Quốc sau đại dịch Nguồn: Khảo sát Ipsos Trung Quốc (Q2/2020) 38% Giá trị dinh dưỡng 37% Hương vị 34% Bảo hành sản phẩm 30% Giá sản phẩm 30% Chức sản phẩm 26% Thành phần nguyên liệu 26% Chất lượng sản phẩm 26% 24% 23% 52% 51% 50% 36% 35% 32% 29% Các hoạt động quảng cáo 27% Thương hiệu 26% (ii) Nhu cầu tìm kiếm nguồn cung protein thay có sản phẩm sữa, sau dịch tả lợn châu Phi (ASF) Trung Quốc (từ T8/2018) khiến nguồn cung thịt lợn nước giảm 36% yoy 2019 (và tiếp diễn 2020) (Theo USDA) (iii) Mức tiêu thụ sữa bình qn đầu người Trung Quốc cịn thấp liên tục tăng (từ 16,5 kg/người/năm năm 2016 lên 23 kg/người/năm năm 2019, thấp 39,5% so với mức trung bình Châu Á) (theo FAO) Theo ước tính USDA, với triển vọng xu hướng tiêu dùng sữa sản phẩm từ sữa, sản lượng tiêu thụ sữa Trung Quốc kỳ vọng đạt 37,3 triệu (+2,5% yoy) vào năm 2020 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 21 HSX: VNM Dự phóng sản lượng tốc độ tăng trưởng tiêu thụ sữa Trung Quốc Nguồn: USDA 40 37,3 (triệu tấn) 5,8% 4,0% 35 2,3% 2,8% 0,8% 2,5% 1,4% 1,7% 2018 2019 2020F -0,8% -2,2% -3,7% 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sản lượng tiêu thụ 2017 % yoy (iv) Doanh nghiệp sữa Việt Nam có lợi địa lý thuế suất: Do nhu cầu sữa tươi Trung Quốc kỳ vọng tăng cao, xuất sữa nước Việt Nam kỳ vọng tăng trưởng thời gian tới Với vị trí địa lý gần Trung Quốc, sữa Việt Nam vận chuyển sang Trung Quốc với thời gian ngắn, đảm bảo chất lượng độ tươi sản phẩm Ngoài ra, sản phẩm sữa nhập từ ASEAN vào Trung Quốc có mức thuế 0%, thấp so với thuế nhập từ Úc, EU Mỹ Biểu suất thuế nhập sản phẩm sữa vào Trung Quốc từ số khu vực trọng điểm Mô tả Mã HS ASEAN New Zealand Úc EU Mỹ* 0401 Sữa nước 0% 0% 6% 15% 42,5% 0402 Sữa bột, sữa đặc 0% - 1,7% 5% 10% 35% 0403.10 Sữa chua 0% 0% 4% 10% 37,5% Nguồn: FPTS Tổng hợp, *Trong bối cảnh chiến tranh thương mại Mỹ - Trung Quốc (từ năm 2019), mặt hàng nông sản từ Mỹ (bao gồm sản phẩm sữa) bị áp thuế nhập mức cao Nhập sữa bột từ Mỹ Trung Quốc giảm mạnh 2019 Cơ cấu thị trường sữa Trung Quốc (theo giá trị) Nguồn: Euromonitor (Tỷ NDT) 800 600 Bên cạnh hội trên, thách thức thị trường Trung Quốc lớn doanh nghiệp xuất sữa Việt Nam cạnh tranh gay gắt với tham gia doanh nghiệp Trung Quốc Tại Trung Quốc, ngành hàng sữa nước chiếm 42% giá trị thị trường sữa nước Tiếp theo ngành hàng sữa bột (32%) sữa chua (24,2%) Các sản phẩm bơ, phơ mai, sữa đặc đóng góp khiêm tốn với 1,7% giá trị thị trường năm 2019 400 200 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sữa nước Sữa bột Sữa chua Khác (bơ, phô mai ) Sữa, kem đặc Trong ngành hàng sữa nước sữa chua, thị phần tập trung doanh nghiệp sữa nội địa Trung Quốc, có hai doanh nghiệp lớn Yili Mengniu với 40% thị phần sữa nước 55% thị phần sữa chua Các doanh nghiệp nước ngồi có khả cạnh tranh ngành hàng sữa bột sữa đặc - sản phẩm sử dụng thành phần sữa bột nguyên liệu Tuy nhiên, ngành hàng sữa bột, doanh nghiệp nước ngồi khó có lợi cạnh tranh so với doanh nghiệp nội địa khác www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 22 HSX: VNM Thị phần ngành hàng sữa Trung Quốc 64% Nguồn: Euromonitor Sữa chua Khác Guangdong Dongtai Nestlé 6% 3% 1% Khác Yakult Bright Dairy Yili Mengniu Khác Nestlé FrieslandCampina Yili Health & Happiness Mead Johnson Shijazhuang Junlebao Sữa bột 26% 24% 9% 7% 5% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 4% Abbott Nutricia Shanghai Wyeth Khác New Hope Bright Dairy Xiamen Yinlu Coconut Palm Beijing San Yuan Want Want Hangzhou Wahaha Hebei Yangyuan Zhihui Yili Mengniu Doanh nghiệp Trung Quốc Doanh nghiệp nước Sữa nước Heilongjiang Feihe 12%10% 9% 5% 4% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 31% 24% Guangzhou Fengxing 22%19% Fonterra 36% Shijiazhuang Junlebao 40% Sữa, kem đặc Trong T04/2020, VNM xuất lô sữa đặc vào thị trường Trung Quốc Theo chia sẻ doanh nghiệp, xu hướng nhập sữa đặc Trung Quốc có tiềm tăng trưởng, sản lượng nhập sữa đặc Trung Quốc tăng gần gấp đôi năm từ 2016 đến 2019 Trong đó, sữa đặc dịng sản phẩm chủ lực VNM, công ty xuất từ năm 1997 Bên cạnh đó, với trang trại bị sữa có phát triển (đặc biệt trang trại miền Bắc gần với Trung Quốc: Tuyên Quang, Mộc Châu, trang trại bò sữa Lào), VNM có khả tận dụng hội xuất sữa tươi sang thị trường d Thị trường Mỹ: Bão hịa, kỳ vọng khơng tăng trưởng Năm 2013, VNM đầu tư vào NMS Driftwood bang California, Mỹ (70% vốn điều lệ) Sau đó, cơng ty trở thành công ty 100% vốn VNM vào năm 2016 Doanh thu Driftwood năm 2019 đạt 114 triệu USD (1,9% yoy), đóng góp 30% vào cấu doanh thu thị trường nước VNM Driftwood doanh nghiệp sữa địa phương, sản xuất kinh doanh sản phẩm sữa, với khách hàng sở trường học, nhà hàng, bệnh viện California, chiếm 0,16% thị phần thị trường Mỹ năm 2019 Trong đó, thị trường sữa Mỹ giai đoạn bão hòa (tăng trưởng kép tiêu thụ sản phẩm sữa giai đoạn 2014 – 2019 đạt -1,1%/năm, theo Euromonitor) Do đó, cho Driftwood không tăng trưởng thời gian tới (Quay lại trang 1) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 23 HSX: VNM III PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH Nợ ngắn hạn tăng năm 2019 để tài trợ cho hoạt động mua bán sáp nhập Cơ cấu nợ vay tỷ trọng nợ vay/tổng tài sản VNM (Q1/2010 - Q1/2020) Nguồn: VNM 16% 50% 6.000 12% 40% 4.000 8% 30% 2.000 4% 0% 8.000 Nợ vay NH Nợ vay DH Nguồn: FPTS Tổng hợp 20% 10% 2010/Q1 Q3 2011/Q1 Q3 2012/Q1 Q3 2013/Q1 Q3 2014/Q1 Q3 2015/Q1 Q3 2016/Q1 Q3 2017/Q1 Q3 2018/Q1 Q3 2019/Q1 Q3 2020/Q1 (tỷ đồng) Tỷ trọng nợ vay/tổng tài sản số doanh nghiệp đồ uống niêm yết 0% VNM HNM MCH QNS BHN Nợ vay/TTS (cột phải) 2015 2016 2017 2018 2019 SAB Q1/2020 Năm 2019, tổng nợ vay VNM đạt gần 5.475 tỷ đồng, tăng 3,2 lần so với kỳ năm trước Trong đó, nợ ngắn hạn chiếm chủ yếu với khoảng 98% cấu nợ vay Quý 1/2020, tỷ trọng nợ vay/tổng tài sản VNM mức cao 10 năm (14%), thấp so với số doanh nghiệp đồ uống niêm yết nước Vay nợ ròng VNM năm 2019 tăng thêm 4,194 tỷ đồng, chủ yếu phục vụ cho đầu tư vào dự án sau: ► Thâu tóm GTNfoods: 3.447 tỷ đồng; ► Tăng vốn đầu tư vào NMS Driftwood (Mỹ): 233 tỷ đồng; ► Tăng vốn đầu tư vào CTCP Lào – Jargo: 335 tỷ đồng Tỷ suất lợi nhuận cao tương đối ổn định Tỷ suất lợi nhuận gộp số doanh nghiệp đồ uống Việt Nam Châu Á Tỷ suất ROE số doanh nghiệp đồ uống Việt Nam Châu Á 60% 40% Việt Nam Châu Á Việt Nam Châu Á 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2018 2019 Trung bình 2018 2019 Trung bình Nguồn: FPTS Tổng hợp Mengniu Yakult Meiji ThaiBev Vitasoy Yili BHN -20% SAB ThaiBev Mengniu Meiji Yili Yakult Vitasoy BHN 0% SAB 0% QNS 20% VNM VNM 20% 23% QNS 38% 40% VNM VNM 60% Nguồn: FPTS Tổng hợp So với số doanh nghiệp đồ uống nước khu vực Châu Á, VNM có tỷ suất lợi nhuận gộp mức cao tương đối ổn định qua năm Năm 2016, giá sữa bột nguyên liệu giảm xuống mức thấp 10 năm, giúp cho tỷ suất lợi nhuận gộp doanh nghiệp sữa cải thiện đáng kể Tỷ suất sinh lời ROE doanh nghiệp cao mức trung bình Giai đoạn 2017 – 2019, tỷ suất sinh lời ROE VNM giảm từ 44% xuống cịn 38% VNM q trình đầu tư, phát triển vùng nguyên liệu (dự án Lào), thâu tóm doanh nghiệp ngành sữa (GTNfoods Mộc Châu Milk) chưa đem lại hiệu www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 24 HSX: VNM Cổ tức tiền mặt ổn định Dòng tiền tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt VNM Nguồn: VNM, FPTS Tổng hợp 20.000 10.000 Dòng tiền tập trung cho dự án xây dựng NMS mới; Cổ tức mức thấp 99% 120% 93% 100% (tỷ đồng) 80% 62% -10.000 53% 54% -20.000 21% 2012 2013 70% 60% 61% 40% Dòng tiền tập trung cho đầu tư phát triển vùng nguyên liệu, không xây NMS; Cổ tức mức cao Tiếp tục phát triển vùng nguyên liệu quy mô sản xuất qua dự án đầu tư thâu tóm - sáp nhập; Cổ tức mức trung bình 2014 2017 -30.000 2011 77% 2015 2016 2018 20% 0% 2019 Dòng tiền HĐKD Cổ tức tiền mặt Vay nợ rịng Mua sắm TSCĐ Góp vốn vào đơn vị khác %Cổ tức tiền mặt/LNST (cột phải) Giai đoạn 2011 – 2013, lợi nhuận VNM dùng để tài trợ cho hoạt động xây dựng nhà máy phát triển vùng nguyên liệu, với dự án (i) Siêu nhà máy sữa Mega Bình Dương (với công suất lớn gấp đôi lực sản xuất VNM thời điểm giờ) NMS bột Dielac II; (ii) Trang trại bò sữa Tây Ninh (quy mô 8.000 con, tương ứng với tổng quy mô đàn bò sữa trang trại VNM thời điểm năm 2013); (iii) Đầu tư vào NMS Driftwood Mỹ Trong giai đoạn này, tỷ lệ cổ tức tiền mặt/lợi nhuận sau thuế VNM mức 55% Tới giai đoạn 2014 – 2016, VNM không đầu từ dự án lớn mà tập trung phát triển vùng nguyên liệu Tỷ lệ cổ tức tiền mặt chia trả kỳ lên tới 90% lợi nhuận sau thuế Từ năm 2017 tới nay, VNM liên tục mở rộng chuỗi giá trị quy mô doanh nghiệp qua hoạt động đầu tư góp vốn thâu tóm cơng ty thực phẩm (CTCP Đường Việt Nam - cung cấp nguyên liệu đầu vào; CTCP Chế biến Dừa Á Châu - đa dạng hóa sản phẩm đầu ra) công ty ngành sữa (GTNfoods – gián tiếp sở hữu Mộc Châu Milk; CTCP Lào – Jargo) Trong 2020 – 2021, VNM dự kiến tập trung phát triển vùng nguyên liệu, mở rộng quy mô sản xuất Mộc Châu Milk không xây thêm nhà máy sữa trực thuộc VNM Do đó, kỳ vọng giai đoạn 2020 – 2024F, VNM có khả trì tỷ lệ cổ tức tiền mặt/lợi nhuận sau thuế mức 70% (Quay lại trang 1) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 25 HSX: VNM IV DỰ PHÓNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH (Quay lại trang 01) Dựa vào phân tích hoạt động kinh doanh, tài triển vọng ngành, chúng tơi tiến hành dự phóng kết hoạt động mảng kinh doanh VNM giai đoạn 2020 – 2024F sau: Tăng trưởng doanh thu Nội địa Ngành hàng/ Khu vực Giả định Diễn giải Sữa nước +10,0%/năm Sữa bột +3,0%/năm Sữa chua +12%/năm Sữa đặc +5%/năm Với vị doanh nghiệp đầu ngành sữa Việt Nam, kỳ vọng VNM đạt tốc độ tăng trưởng tương đương với tốc độ tăng trưởng ngành hàng sữa nước Ước tính doanh thu nội địa VNM đạt mức tăng trưởng +7,4%/năm giai đoạn 2020 – 2024F, thấp mức tăng trưởng +10,3%/năm giai đoạn 2015 – 2019 ngành hàng sữa bột tiếp tục giảm tốc Bên cạnh đó, chúng tơi giả định doanh thu ngành hàng khác VNM tăng trưởng với tốc độ 0% giai đoạn dự phóng Khác 0% Angkor Milk (Campuchia) Chi nhánh nước ngồi Driftwood (Mỹ) +7,5%/năm 0% Hiện VNM dẫn đầu thị phần sữa nước với 32% Chúng kỳ vọng tăng trưởng doanh thu Angkor Milk tương đương với mức tăng trưởng dự phóng ngành sữa nước mức +7,5%/năm Thị trường sữa Mỹ bão hịa Chúng tơi giả định mức tăng trưởng doanh thu 0% cho Driftwood giai đoạn 2020 – 2024F +3,6%/năm Chúng kỳ vọng VNM tiếp tục giữ vững vị cạnh tranh khu vực Trung Đông đạt mức tăng trưởng tương ứng với dự phóng tăng trưởng khu vực Riêng thị trường Iraq, tốc độ tăng trưởng doanh thu VNM ước đạt mức +5%/năm +5%/năm Ngành sữa khu vực Đơng Nam Á cịn nhiều tiềm tăng trưởng, đặc biệt quốc gia Philippines, Indonesia… Chúng kỳ vọng mức tăng trưởng doanh thu xuất VNM Đơng Nam Á đạt mức trung bình +5%/năm giai đoạn dự phóng Trung Quốc +2%/năm Trung Quốc thị trường tiềm cho xuất sữa tươi nguyên chất, sữa đặc cho doanh nghiệp sữa Việt Nam, nhiên áp lực cạnh tranh lớn Chúng giả định doanh thu VNM thị trường đạt mức tăng trưởng +2%/năm giai đoạn 2020 – 2024F Khác +1%/năm Tại khu vực xuất khác, giả định VNM đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình mức +1%/năm, tương ứng với tốc độ tăng trưởng dân số giới Trung Đông Đông Nam Á Xuất Tỷ lệ cổ tức tiền mặt/lợi nhuận sau thuế 70% Từ phân tích giả định hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, FPTS dự phóng kết kinh doanh VNM 05 năm sau: (tỷ đồng) 80.000 78.934 60.560 60.000 Cơ cấu doanh thu dự phóng theo thị trường 60% 80.000 40% 60.000 40.000 20% 20.000 0% 2019 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F Doanh thu Tỷ suất lợi nhuận sau thuế Tỷ suất lợi gộp Nguồn: FPTS Dự phóng www.fpts.com.vn (tỷ đồng) Dự phóng doanh thu tỷ suất lợi nhuận 40.000 20.000 47.555 50.918 54.609 58.663 63.116 68.012 2019 Nội địa 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F Chi nhánh nước Xuất Nguồn: FPTS Dự phóng Bloomberg – FPTS | 26 HSX: VNM V KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ (Quay lại trang 1) Bằng phương pháp định giá chiết khấu dịng tiền FCFE FCFF, chúng tơi xác định giá mục tiêu cổ phiếu VNM 120.000 đồng/cp (+3,4% so với giá đóng cửa ngày 21/07/2020) Chúng tơi khuyến nghị THEO DÕI cho mục tiêu ngắn hạn Nhà đầu tư xem xét mua cổ phiếu VNM mức giá 100.000 đồng/cp, với lợi nhuận kỳ vọng đạt 20% Chúng tơi ước tính doanh thu năm 2020 VNM đạt khoảng 60.560 tỷ đồng (+7,5% yoy) Lợi nhuận sau thuế ước đạt 11.736 tỷ đồng, tương ứng với mức EPS đạt 6.739 đồng/cp Phương pháp Kết Trọng số Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự chủ sở hữu 116.700 50% Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp 123.400 50% Bình quân giá phương pháp (đồng/cp) 120.000 STT Các giả định theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Giả định mơ hình WACC 2020 Giá trị 9% Giả định mơ hình Phần bù rủi ro Giá trị 8,27% Chi phí sử dụng nợ 4,4% Hệ số Beta Chi phí sử dụng VCSH 10% Tăng trưởng dài hạn 1,0% Thời gian dự phóng năm Lãi suất phi rủi ro kỳ hạn 10 năm 3,25% 0,71 Kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Tổng hợp định giá FCFF Tổng giá trị dòng tiền doanh nghiệp (tỷ đồng) (+) Tiền mặt (tỷ đồng) Giá trị 220.334 1,85 (-) Nợ ngắn hạn dài hạn (tỷ đồng) 5.474,5 Giá trị vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 214.861 Số cổ phiếu lưu hành (triệu cổ phiếu) 1.741,7 Giá mục tiêu (đồng/cp) 123.400 Tổng hợp định giá FCFE Giá trị Giá trị dòng tiền vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 203.328 Giá mục tiêu (đồng/cp) 116.700 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 27 HSX: VNM TĨM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH DỰ PHĨNG 2019 2020F 2021F 2022F CĐKT (tỷ đồng) Doanh thu 56.318 60.560 64.547 68.912 Tài sản HĐKD (tỷ đồng) 2019 2020F 2021F 2022F - Giá vốn hàng bán 29.746 31.513 33.586 35.904 + Tiền tương đương Lợi nhuận gộp 26.572 29.047 30.961 33.007 + Đầu tư TC ngắn hạn - Chi phí bán hàng 12.993 14.052 14.935 15.967 + Các khoản phải thu 4.503 4.463 4.729 5.021 1.396 1.501 1.600 1.709 + Hàng tồn kho 4.983 5.243 5.588 5.974 12.182 13.493 14.426 15.331 620 702 724 797 - Chi phí quản lý DN Lợi nhuận HĐKD - (Lỗ)/lãi HĐTC - Lợi nhuận khác LN trước thuế, lãi vay - Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế - Thuế TNDN (1) - - - 12.801 14.195 15.150 16.129 - Lợi ích cổ đơng thiểu số LNST cổ đơng CT Mẹ + Khấu hao lũy kế 20.462 12.436 134 139 144 149 24.722 30.084 38.858 44.042 26.227 26.501 26.834 27.241 (12.484) (14.505) (16.641) (18.919) 250 317 351 + Giá trị lại TS CĐHH 13.744 11.995 10.193 8.321 14.195 15.150 16.129 + Đầu tư tài dài hạn 987 987 987 987 2.238 2.483 2.650 2.821 + Tài sản dài hạn khác 705 705 705 705 - - - - + Xây dựng CBDD 944 944 944 944 10.554 11.712 12.500 13.307 Tổng tài sản dài hạn 19.978 18.208 16.385 14.491 (27) (25) (28) (30) Tổng Tài sản 44.700 48.293 55.243 58.533 + Phải trả người bán 3.648 4.028 4.293 4.584 + Vay nợ ngắn hạn 5.351 5.669 8.397 7.181 634 - - - 14.443 14.520 17.721 17.018 123 123 123 123 10.581 11.736 12.528 13.337 5.443 6.739 7.193 7.658 EBITDA 14.749 16.238 17.307 18.428 1.948 2.043 2.157 2.300 Nợ & Vốn chủ sở hữu + Quỹ khen thưởng Tăng trưởng doanh thu 7% 8% 7% 7% Nợ ngắn hạn Tăng trưởng LN HĐKD 9% 11% 7% 6% + Vay nợ dài hạn Tăng trưởng EBIT 6% 11% 7% 6% + Phải trả dài hạn khác Tăng trưởng EPS 3% 24% 7% 6% Nợ dài hạn 2019 2020F 2021F 2022F Tổng nợ Tỷ suất lợi nhuận gộp 47,2% 48,0% 48,0% 47,9% + Thặng dư Tỷ suất LNST 18,7% 19,3% 19,4% 44,5% + Vốn điều lệ ROE DuPont 37,8% 37,3% 35,7% 34,2% + LN chưa phân phối ROA DuPont 25,8% 25,2% 24,2% 23,4% Vốn chủ sở hữu Chỉ số khả sinh lời 15.962 12.436 109 EPS (đ) Khấu hao + Nguyên giá tài sản CĐHH 7.803 12.436 12.796 - Thuế hoãn lại LNST + Tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn 2.665 12.436 27 27 27 27 526 528 528 528 14.969 15.048 18.249 17.546 - - - - 17.417 17.417 17.417 17.417 7.875 11.414 15.192 19.214 27.504 31.042 34.820 38.843 Tỷ suất EBIT/doanh thu 22,7% 23,4% 23,5% 23,4% Lợi ích cổ đơng thiểu số 2.227 2.202 2.174 2.144 LNST/LNTT 82,7% 82,7% 82,7% 82,7% Tổng cộng nguồn vốn 44.700 48.293 55.243 58.533 LNTT / EBIT 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Vòng quay tổng tài sản 137,3% 130,2% 124,7% 121,1% LCTT (tỷ đồng) 2019 2020F 2021F 2022F Tiền đầu năm 1.523 2.665 7.803 15.962 12.796 11.736 12.528 13.337 1.948 2.043 2.157 2.300 (3.733) (662) (33) (35) Địn bẩy tài 146,5% 147,7% 147,4% 145,9% Chỉ số hiệu vận hành 2019 2020F 2021F 2022F Số ngày phải thu 22,21 20,69 20,69 20,69 Số ngày tồn kho 64,63 60,94 60,94 60,94 Số ngày phải trả 25,35 24,28 24,28 24,28 Thời gian luân chuyển tiền 61,49 57,35 57,35 57,35 5,97 6,01 6,01 6,01 COGS / Hàng tồn kho Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao + Điều chỉnh + Thay đổi vốn lưu động 392 174 (138) (165) Tiền từ hoạt động KD 11.410 13.292 14.514 15.437 + Chi mua sắm TSCĐ (2.158) (273) (333) (406) + Tăng (giảm) đầu tư (3.211) - - - Chỉ số TK/đòn bẩy TC 2019 2020F 2021F 2022F CS toán hành 1,71 2,07 2,19 2,59 + Các hđ đầu tư khác (1.492) - - - (6.748) (273) (333) (406) (7.836) (8.198) (8.750) (9.315) - - - CS toán nhanh 1,37 1,71 1,88 2,24 Tiền từ hđ đầu tư CS toán tiền mặt 1,05 1,39 1,60 1,93 + Cổ tức trả + Tăng (giảm) vốn Nợ / Tài sản 0,12 0,12 0,15 0,12 Nợ / Vốn CSH 0,20 0,19 0,24 0,19 + Thay đổi nợ ngắn hạn Nợ ngắn hạn / Vốn CSH 0,19 0,18 0,24 0,18 Tiền từ hoạt động TC Nợ dài hạn / Vốn CSH Khả TT lãi vay 0,00 0,00 0,00 0,00 117,63 56,80 47,72 45,95 www.fpts.com.vn - 318 2.727 (1.216) (3.516) (7.880) (6.023) (10.531) Tổng lưu chuyển tiền tệ 1.146 5.138 8.158 4.500 Tiền cuối năm 2.665 7.803 15.962 20.462 Bloomberg – FPTS | 28 HSX: VNM VI PHỤ LỤC PHỤ LỤC 01: Danh mục sản phẩm VNM Một số sản phẩm tiêu biểu SỮA NƯỚC SỮA BỘT SỮA CHUA SỮA ĐẶC KHÁC: Kem, nước giải khát, phô mai… Sữa nước: Là sản phẩm sữa dạng lỏng chế biến từ sữa bò tươi nguyên liệu thu từ sữa bột nguyên liệu pha với nước (được gọi sữa hoàn nguyên) Bên cạnh sản phẩm sữa nước có nguồn gốc từ sữa bị, cịn có sản phẩm sữa thay có nguồn gốc từ thực vật sữa đậu nành, sữa gạo, sữa hạt lúa mạch… Các sản phẩm sữa nước VNM chế biến 02 dạng là: Sữa tiệt trùng sữa trùng - Sữa tiệt trùng: Được xử lý tiệt trùng nhiệt độ cao (lên tới 150°C) – giây, làm lạnh nhanh (xuống tới 20°C) để thu sản phẩm ổn định an toàn vi sinh nhiệt độ phòng Hạn sử dụng lên tới 06 tháng nên dùng sau mở nắp Sản phẩm bổ sung thêm hương vị phụ gia khác (các chất dinh dưỡng, vitamin…) - Sữa trùng: Được xử lý thô nhiệt độ cao thời gian ngắn (ít 70°C 15 giây) sau làm lạnh nhanh, nhằm giảm số lượng vi sinh vật gây bệnh có sản phẩm sữa tới mức không tạo thành mối nguy sức khỏe Sản phẩm cần giữ mát, có hạn sử dụng từ – 10 ngày Sữa bột: Là sản phẩm dạng bột thu cách loại bỏ nước khỏi sữa bị tươi ngun liệu, sau bổ sung dưỡng chất cần thiết, phù hợp với đối tượng sử dụng Sữa bột có hạn sử dụng lâu, từ 01 – 02 năm bảo quản nhiệt đồ phòng Sản phẩm khuyến cáo sử dụng 01 tháng sau mở nắp Sữa đặc: Là sản phẩm chế biến cách loại bớt nước khỏi sữa bò tươi nguyên liệu, bổ sung nước vào sữa bột nguyên liệu Sản phẩm bổ sung đường chất dinh dưỡng Hạn sử dụng 06 tháng Sữa chua: Là sản phẩm sữa lên men tác động vi sinh vật thích hợp Sản phẩm bổ sung thêm hương vị thêm nước để trở thành sữa chua uống Sữa chua cần bảo quản mát có hạn sử dụng từ 02 – 03 tuần (Quay lại) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 29 HSX: VNM PHỤ LỤC 02: Tổng quan chăn ni bị sữa Chăn ni bị sữa vốn khơng phải ngành truyền thống Việt Nam, xuất năm đầu kỷ 20 Nhà nước trọng phát triển từ năm 1960 Các giống bị sữa nước giống nước ngồi nhập Việt Nam Bò sữa cần trọng chăm sóc với đầy đủ dưỡng chất q trình chăn nuôi nhằm cung cấp sữa với chất lượng tốt Chi phí thức ăn chăn ni chiếm khoảng 70% tổng chi phí chăn ni bị sữa Vịng đời bò sữa kéo dài khoảng năm với 04 – 05 lần mang thai cho sữa Mỗi giai đoạn mang thai bò kéo dài khoảng 280 ngày (~9 tháng) Thời gian khai thác sữa kéo dài khoảng 270 – 300 ngày/đợt sinh (Quay lại) PHỤ LỤC 03: Tổng quan thị trường sữa giới Sữa loại thức uống dinh dưỡng phổ biến coi mặt hàng thiết yếu sống Năm 2019, sản lượng sản xuất tiêu thụ sản phẩm sữa toàn cầu đạt 670 triệu (+1,6% yoy) Các khu vực cung cấp sữa trọng điểm Châu Mỹ, Châu Âu Châu Úc Theo dự báo Bộ Nông nghiệp Mỹ USDA, nhu cầu sữa giới kỳ vọng tăng trưởng mức 2% năm 2020F, đạt 687 triệu nhu cầu sử dụng sản phẩm sữa nhằm tăng sức đề kháng bổ sung dinh dưỡng sau đại dịch Covid-19 Trong dài hạn, tiêu thụ sữa quốc gia khu vực Châu Á Châu Phi động lực tăng trưởng cho nhu cầu sữa giới bình quân tiêu thụ sữa thấp tốc độ tăng dân số kỳ vọng mức cao Các khu vực có ảnh hưởng lớn tới thị trường sữa giới năm 2019 Top khu vực tiêu thụ sữa Top khu vực sản xuất sữa Khác 23% Khác 23% Ấn Độ 30% Ấn Độ 30% Trung Quốc 5% Trung Quốc 5% Mỹ 16% Mỹ 16% EU 26% EU 26% Top khu vực nhập sữa Top khu vực xuất sữa Khác 20% Khác 30% EU 35% Mỹ 13% Trung Quốc 35% Algeria 6% Nhật Bản Mexico 7% 10% New Zealand 32% Nga 12% Nguồn: USDA (Quay lại) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 30 HSX: VNM PHỤ LỤC 04: Lịch sử biến động giá sữa giới Biến động giá sữa bột giới T01/1990 - T05/2020 (sữa bột nguyên chất) 6.000 2007 – 2008: Khủng hoảng giá lương thực (USD/tấn) 5.000 2013 – 2014: Trung Quốc tăng nhập sữa 2015: Trung Quốc giảm nhập khẩu, EU bỏ hạn ngạch sản xuất 4.000 3.000 2.000 2020: Đại dịch Covid-19 làm gián đoạn chuỗi cung ứng tiêu thụ sữa toàn cầu 1.000 Nguồn: FAO (Quay lại) PHỤ LỤC 05: Một số vụ bê bối sữa quốc tế ► Năm 2008: Sữa nhiễm melamine Trung Quốc Melamine chất hóa học gây hại tới sức khỏe người, số doanh nghiệp sữa Trung Quốc trộn vào sữa nhằm tăng hàm lượng đạm Bê bối không tác động tới riêng thị trường Trung Quốc mà ảnh hưởng tới quốc gia nhập sữa từ nước này, có Việt Nam ► Năm 2013: Sữa bột nhiễm khuẩn từ New Zealand Tháng 8/2013, tập đoàn xuất sữa lớn giới Fonterra (trụ sở New Zealand) cho tiến hành thu hồi sản phẩm sữa bột trẻ em nhiễm vi khuẩn Clostridium gây ngộ độc chí tử vong Một số quốc gia nhập sản phẩm tập đoàn Việt Nam, Thái Lan, tiến hành thu hồi sản phẩm (Quay lại) PHỤ LỤC 06: Dự phóng tỷ lệ sinh Việt Nam Tỷ lệ sinh Việt Nam (Trẻ em/1.000 dân) 45 Dự phóng Liên hợp quốc 40 35 30 25 20 15 10 Nguồn: Liên hợp quốc (UN), MacroTrends 2095 2100 2080 2085 2090 2065 2070 2075 2050 2055 2060 2035 2040 2045 2020 2025 2030 2005 2010 2015 1990 1995 2000 1975 1980 1985 1965 1970 1950 1955 1960 Năm 2019, tỷ lệ sinh Việt Nam đạt trung bình 16,6 trẻ/1.000 dân, giảm 2,13% so với năm 2018 Theo ước tính Liên hợp quốc, tỷ lệ sinh Việt Nam tiếp tục xu hướng giảm, ước đạt 11,7 trẻ/1.000 dân vào năm 2050F 10 trẻ/1.000 dân năm 2100F (Quay lại) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 31 HSX: VNM PHỤ LỤC 07: Dự phóng tỷ lệ sinh giới Dự phóng tỷ lệ sinh toàn cầu Liên hợp quốc (Trẻ em/1.000 dân) Nguồn: Liên hợp quốc (UN) 40 35 30 25 20 15 10 Thế giới Châu Phi 2015 - 2020 Châu Úc 2020 - 2025F Châu Á 2045 - 2050F Mỹ Latin 2070 - 2075F Bắc Mỹ Châu Âu 2095 - 2100F (Quay lại) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 32 HSX: VNM Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thơng tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 169 cổ phiếu VNM chuyên viên phân tích, người phê duyệt báo cáo không nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem https://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở 52 Lạc Long Quân, Phường Bưởi Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam ĐT: (84.24) 773 7070 / 271 7171 Fax: (84.24) 773 9058 www.fpts.com.vn Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Tầng 3, tịa nhà Bến Thành Times Square, 136-138 Lê Thị Hồng Gấm, Q1, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.28) 290 8686 Fax: (84.28) 291 0607 Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Đà Nẵng Tầng 3, tòa nhà Tràng Tiền, số 130 Đống Đa, Quận Hải Châu, TP Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.23) 3553 666 Fax: (84.23) 3553 888 Bloomberg – FPTS | 33 ... thu ngành sữa Việt Nam Dự phóng tốc độ tăng trưởng ngành hàng sữa Nguồn: Euromonitor Nguồn: Euromonitor 12% 10% 100 80 60 4% 3% 40 20 Sữa nước Sữa bột Sữa chua Sữa đặc Sữa nước Sữa bột Sữa đặc... lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng... trường sữa Việt Nam cải thiện Năm 2019, sản lượng tiêu thụ sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam đạt 1,94 triệu (+9,15% yoy) Theo số liệu Euromonitor, Việt Nam thuộc top quốc gia có mức tiêu thụ sữa thấp,