Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh luận văn thạc sĩ tài chính ngân hàng

MAI THANH THỦY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SỸ Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH MAI THANH THỦY MAI THANH THỦY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 8340201 Mã ngành: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ LUẬN VĂN THẠC SỸ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN KIM PHƢỚC NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN KIM PHƢỚC Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2020 i TĨM TẮT Tiêu đề: Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tóm tắt: Đề tài nghiên cứu tơi phân tích nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE Chính sách cổ tức nội dung quan trọng tài DN vấn đề mà nhiều tranh cãi Mục tiêu nghiên cứu đo lường nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết HOSE nhằm làm phong phú thêm chứng thực nghiệm liên quan đến vấn đề Kết phân tích hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) cho thấy nhân tố sau ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức cơng ty niêm yết HOSE là: thu nhập cổ phần (EPS), quy mô công ty (SIZE), tỉ lệ nợ tổng nguồn vốn (LEV), thời gian niêm yết (TIME), hình thức chi trả cổ tức tiền mặt (CD), hình thức chi trả cổ tức tiền cổ phiếu (CSD) Ngồi ra, nghiên cứu cịn kiểm định nhân tố ảnh hưởng cho tất ngành thị trường Việt Nam bao gồm ngành công nghệ, công nghiệp, dịch vụ hạ tầng, dịch vụ tiêu dùng, hàng tiêu dùng, y tế vật liệu Kết nghiên cứu rằng: hầu hết ngành có yếu tố thu nhập cổ phần (EPS), hình thức chi trả cổ tức tiền mặt (CD), hình thức chi trả cổ tức tiền cổ phiếu (CSD) ảnh hưởng nhiều đến sách cổ tức cơng ty Điều giúp DN xác định chiến lược đầu tư hợp lí, cụ thể lựa chọn cổ phiếu có đặc điểm phù hợp tác động đến sách cổ tức để đầu tư Từ khóa: Chính sách cổ tức, cơng ty niêm yết, HOSE ii ABSTRACT Title: Determinants of dividend policy of listed companies in Ho Chi Minh Stock Exchange Abstract This research topic I analyze about factors affecting dividend payment policy of companies listed on HOSE Dividend policy is one of important issues in corporate finance and it is also a topic that has been the heart of debate The main objective of this study is to measure determinants of dividend policy of listed companies in Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) in order to enrich evidences related to this field The results of regression analysis by the fixed effects model (FEM) show that the following factors affecting the dividend policy of companies listed on HOSE are: earnings per share (EPS), company size (SIZE), ratio of debt to total capital (LEV), listing time (TIME), form of cash dividend (CD), form of dividend payment money and stocks (CSD) In addition, this study examines the factors that influence all industries in the Vietnamese market including technology, industry, infrastructure services, consumer services, consumer goods, healthcare and basic materials The research results also show that: most industries have income per share (EPS), cash dividend (CD), cash and stock dividends Coupon (CSD) is a major influence on the dividend policy of companies This will help businesses determine a reasonable investment strategy, specifically to choose stocks with suitable characteristics that can affect the dividend policy for investment Keyword: Divided policy, listed companies, HOSE iii LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Quý Thầy, Cô trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh nói chung khoa Tài Ngân hàng nói riêng tạo môi trường học tập hiệu quả, đầy động, sáng tạo Bên cạnh đó, với vốn kiến thức tiếp thu trình trao dồi học tập trường khơng tảng cho q trình nghiên cứu khóa luận mà cịn hành trang q báu để bước vào đời cách vững tự tin Chúng xin gửi lời cảm ơn sâu sắc trân trọng tới TS Nguyễn Kim Phước đồng hành từ truyền đạt mặt nội dung kiến thức đến nhiệt tình hướng dẫn, giải đáp khó khăn vướng mắc trình hồn thành đề tài luận văn Cuối chúng tơi xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè sát cánh hỗ trợ suốt thời gian học tập hoàn thành luận văn Trong trình thực hiện, cố gắng để hoàn thiện đề tài, trao đổi tiếp thu ý kiến từ Thầy, Cô, bạn bè tham khảo nhiều nguồn tài liệu khác thời gian kiến thức có hạn nên khơng thể tránh khỏi thiếu sót, mong nhận nhận xét đóng góp từ q Thầy, Cơ Xin chân thành cảm ơn TP.Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 09 năm 2020 Tác giả Mai Thanh Thủy iv LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Kim Phước Các nội dung nghiên cứu, kết đề tài trung thực chưa cơng bố hình thức trước Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có trích dẫn thích nguồn gốc Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung luận văn Trường đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh không liên quan đến vi phạm tác quyền, quyền tơi gây q trình thực (nếu có) TP Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 09 năm 2020 Tác giả Mai Thanh Thủy v MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT…………………….………….……………viii DANH MỤC BẢNG BIỂU…………………………………………… ….ix DANH MỤC HÌNH ẢNH…………………………………………… …x CHƢƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu 1.5 Phạm vi giới hạn nghiên cứu 1.6 Nội dung phƣơng pháp nghiên cứu 1.6.1 Nội dung 1.6.2 Phương pháp 1.7 Ý nghĩa thực đề tài 1.8 Kết cấu nghiên cứu CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Các khái niệm, hình thức quy định chi trả cổ tức, tiêu đo lƣờng sách cổ tức 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Các hình thức quy định chi trả cổ tức 2.1.3 Các tiêu đo lường sách cổ tức 2.2 Cơ sở lý thuyết đề tài 10 2.2.1 Lý thuyết sách cổ tức khơng tương thích (Dividend Irrelevance Hypothesis) 10 2.2.1.1 Các giả định Modigliani Miller (1961) 10 2.2.1.2 Nội dung lý thuyết M&M 11 2.2.2 Lý thuyết sách cổ tức tiền mặt cao (Bird-in-the-hand Hypothesis) 11 2.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện dịng tiền tự sách cổ tức (The Agency cost & Free cash flow Hypothesis) 13 vi 2.2.4 Lý thuyết tín hiệu (Signalling Hypothesis) 14 2.3 Bằng chứng thực nghiệm 15 2.3.1 Các nghiên cứu giới 15 2.3.1.1 Bằng chứng thực nghiệm thị trường phát triển 15 2.3.1.2 Bằng chứng thực nghiệm thị trường phát triển 17 2.3.2 Các nghiên cứu Việt Nam 21 2.3.3 Các nhân tố thường ảnh hưởng đến sách cổ tức từ nghiên cứu trước 22 CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 29 3.1 Quy trình nghiên cứu 29 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 30 3.3 Mơ hình nghiên cứu 31 3.4 Phƣơng pháp phân tích liệu 36 3.4.1 Thống kê mô tả 36 3.4.2 Phân tích tương quan 37 3.4.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 37 3.4.4 Phương pháp kiểm định hệ số hồi quy phù hợp mơ hình 39 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 4.1 Phân tích thống kê mô tả chung biến 42 4.2 Mối quan hệ biến mô hình 44 4.2.1 Mối quan hệ (EPS), (CP) (DIV) 44 4.2.2 Mối quan hệ (LEV), (SAG) (DIV) 45 4.2.3 Mối quan hệ (SIZE) (DIV) 46 4.2.4 Mối quan hệ (SCA), (FCA) (DIV) 47 4.2.5 Mối quan hệ (TIME) (DIV) 48 4.3 Kết hồi quy chung nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức …… 49 4.3.1 Kết mơ hình hồi quy POOL, FEM, REM 49 4.3.2 Hiệu chỉnh mơ hình FEM 51 4.3.3 Kết mơ hình sau hiệu chỉnh 55 vii 4.3.4 Phân tích kết hồi quy chung nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 57 4.4 Kết hồi quy ngành nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức 61 4.4.1 Ngành dịch vụ tiêu dùng 61 4.4.2 Ngành dịch vụ hạ tầng 63 4.4.3 Ngành công nghệ 66 4.4.4 Ngành y tế 68 4.4.5 Ngành hàng tiêu dùng 71 4.4.6 Ngành vật liệu 73 4.4.7 Ngành công nghiệp 75 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 79 4.5 Kết luận 79 4.5.1 Kết luận chung 79 4.5.2 Kết luận theo nhóm ngành nghiên cứu 80 4.6 Đóng góp nghiên cứu 82 4.7 Hàm ý sách từ kết nghiên cứu 82 4.8 Hạn chế đề nghị hƣớng nghiên cứu 87 4.8.1 Hạn chế đề tài 87 4.8.2 Đề xuất hướng nghiên cứu 88 TÀI LIỆU THAM KHẢO 89 PHỤ LỤC…………………………………………………………….………i viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Chữ cái/ ký hiệu viết tắt Cụm từ đầy đủ DN Doanh nghiệp HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khốn HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Tp.Hồ Chí Minh Thành phố Hồ Chí Minh M&M Miller and Modigliani EPS Thu nhập cổ phiếu sau thuế SAG Tốc độ tăng trưởng doanh thu SIZE Quy mô công ty CP Tỷ số khả toán thời TIME Thời gian niêm yết LEV Tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn SCA Tỉ lệ vốn sở hữu nhà nước FCA Tỉ lệ vốn sở hữu nước POS Khả kiểm soát CD Cổ tức tiền CSD Cổ tức tiền cổ phiếu 83 sách cổ tức DN Về mặt lí thuyết, cổ tức yếu tố quan trọng việc định giá chứng khoán nên việc xác định nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cần thiết nhà đầu tư Điều giúp DN xác định chiến lược đầu tư hợp lí, cụ thể lựa chọn cổ phiếu có đặc điểm phù hợp tác động đến sách cổ tức để đầu tư Từ kết nghiên cứu đưa kiến nghị sau: Duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định kỳ mức thấp cộng với khoản bổ sung: Với sách thấy, DN có đề phịng lợi nhuận sụt giảm khơng kế hoạch đề ra, tỷ lệ chi trả cổ tức trì mức kế hoạch đề Hay DN có lợi nhuận vượt mong đợi chia phần lợi nhuận cho cổ đơng Về phía nhà đầu tư, có hình ảnh tốt DN giữ uy tín, thị trường có biến động mạnh cổ đơng có lãi Về phía DN, chiếm lịng tin cổ đông, gia tăng số lượng cổ đông trung thành, sẵn sàng đồng hành DN có khó khăn, sách phù hợp việc thu hút cổ đông dài hạn Thiết lập tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu: Ngồi sách chi trả cổ tức định kỳ mức thấp cộng với khoản bổ sung có đột biến, DN trì sách cổ tức ổn định cách xây dựng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu cho năm; vào chiến lược phát triển DN dự báo lợi nhuận, nhu cầu vốn cho năm DN nên đặt mục tiêu dài hạn tỷ lệ toán cổ tức thu nhập, tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức DN có hội đầu tư tốt nên trì hệ số nợ tối ưu DN theo cấu vốn mục tiêu Kết hợp với sách đầu tư sách tài trợ: Chính sách cổ tức khơng nên đứng độc lập mình, phải xây dựng dựa sách 84 đầu tư sách tài trợ kế hoạch dài hạn Có thể theo vịng đời dự án kinh doanh sách đầu tư có giai đoạn Trong đó, giai đoạn sách cổ tức phải đảm bảo hài hịa với sách tài trợ để đảm bảo cấu trúc vốn mục tiêu Khi đến giai đoạn suy thối, DN buộc phải tìm kiếm sách đầu tư mới, dự án mới, lúc DN trì sách cổ tức mức vừa phải để tích lũy vốn bắt đầu triển khai dự án kết thúc vòng đời dự án cũ Bắt đầu dự án giai đoạn bắt đầu với sách cổ tức mức thấp cao so với giai đoạn bắt đầu dự án trước đó, nhằm thể DN có phát triển theo bậc thang lên, mang tính ổn định bền vững Cân đối lợi ích cổ đơng hội đầu tư doanh nghiệp: hành vi cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giải thích lý thuyết tín hiệu Do đó, để tín hiệu doanh nghiệp phát mang phản hồi tích cực mong muốn doanh nghiệp trước hết nhà quản lý phải có thơng tin khách hàng tiềm cố gắng để đưa thơng tin đến nhóm khách hàng Tức xây dựng sách cổ tức, doanh nghiệp nên ý đến mong muốn nhà đầu tư Trên thực tế, quan điểm nhà đầu tư cổ tức phức tạp Có nhà đầu tư thích nhận khoản cổ tức cao ổn định; ngược lại, có nhà đầu tư lại cho đầu tư vào công ty với dự án có khả mang lại lợi nhuận tương lai công ty tăng trưởng tạo giá trị cổ phiếu lớn hơn, phần lợi nhuận dùng để chi trả cổ tức mức thấp, phần lớn lợi nhuận giữ lại dùng để tái đầu tư Có nhà đầu tư thích nhận cổ tức tiền mặt, xem nguồn thu nhập ổn định sử dụng cho mục đích chi tiêu hàng ngày Cũng có nhà đầu tư nhận thấy cơng ty có khả phát triển tương lai, cần vốn đầu tư, họ ủng hộ công ty phát hành cổ phiếu chi trả cổ 85 tức thay nhận tiền mặt, khoản tiền giữ lại để công ty đầu tư dự án mang lại lợi nhuận Nếu công ty làm ăn phát đạt, điều đồng nghĩa với việc giá trị cơng ty tăng lên, giá cổ phiếu công ty thị trường tăng nhà đầu tư thu khoản lợi vốn họ bán cổ phiếu Với số công ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn, giá cổ phiếu cịn khơng q cao so với giá phát hành ban đầu Quan điểm cổ đông sáng lập, nhà đầu tư đơn lẻ nhà quản lý cơng ty thường có khuynh hướng thích trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao năm nhằm thu hồi nhanh chóng vốn đầu tư ban đầu Như vậy, nhà đầu tư ln có quan điểm khác sách cổ tức cơng ty Làm để trì ổn định sách cổ tức thời gian cụ thể mà thỏa mãn yêu cầu tất nhà đầu tư ln điều khó khăn với cơng ty Trong chừng mực đó, sách cổ tức công ty không nên thay đổi thường xuyên, cần tập trung vào vấn đề mà cổ đông lớn quan tâm hướng tới nhóm nhà đầu tư tiềm ln sẵn sàng đầu tư công ty Cơ hội đầu tư doanh nghiệp: Các nhà đầu tư mong muốn nhận khoản lợi nhuận, lợi tức cao ổn định Nhưng việc công ty phải dùng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức phương án tối ưu Trong nhiều trường hợp, với dự án đầu tư mới, phần tích lũy đầu tư thấp, không cấp đủ vốn cần thiết cho dự án, nguồn vốn cơng ty phải vay từ tổ chức tín dụng, phát hành trái phiếu cổ phiếu để huy động vốn Như công ty phải trả thêm khoản chi phí lãi vay, lãi trái phiếu, chi phí phát hành… mà chi phí vốn lớn so với khả có sẵn nguồn đầu tư Như vậy, công ty phải cân nhắc nhiều lựa chọn phương án đầu tư, phải từ bỏ dự án mang lại lợi ích kinh tế tương lai cao vấn đề vốn Bên cạnh khả tự tài trợ cho dự án mới, với 86 nguồn tích lũy lớn, chưa dùng để đầu tư cho dự án mình, cơng ty sử dụng để mua cổ phiếu cơng ty khác có khả phát triển trường hợp cần thiết, cơng ty dùng nguồn tích lũy để mua lại cổ phiếu thị trường Điều mang lại cho cơng ty số lợi ích định như: giảm phân tán cổ phiếu lưu hành, mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông, tăng phần thu nhập cổ phiếu tăng giá cổ phiếu thị trường Quan trọng hơn, điều hỗ trợ công ty tái cấu trúc lại nguồn vốn công ty, tạo khả thêm khoản vay tín dụng Khi cần thiết, cơng ty phát hành trở lại cổ phiếu thị trường để lấy tiền mặt đầu tư cho dự án Quyết định chi trả cổ tức công ty phụ thuộc vào thu nhập, tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ giữ lại để tái đầu tư Nếu công ty chi trả nhiều cổ tức tiền mặt giá trị cổ phiếu có xu hướng tăng Tuy nhiên, lượng tiền chi trả lớn có nhiều khả dẫn đến thiếu hụt tiền để tích lũy tái đầu tư tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng tương lai giảm, điều làm giảm giá cổ phiếu thị trường Một sách tối ưu cơng ty phải có cần thu nhập cổ tức khả phát triển tương lai Như vậy, sách cổ tức công ty phải gắn liền với chiến lược đầu tư cụ thể công ty tương lai Khi xây dựng sách cổ tức, cơng ty cần cân đối thu nhập phần giữ lại để tái đầu tư đảm bảo cho phát triển ổn định công ty năm Những kết nghiên cứu giúp cho nhà quản trị DN xây dựng sách cổ tức phù hợp với đặc điểm mục tiêu phát triển Để tăng mức cổ tức chi trả, DN cần thực giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh DN Một sách cổ tức khơng hợp lí (hoặc cao thấp so với khả thực tế DN nhu cầu thực tế cổ 87 đơng) có ảnh hưởng tiêu cực đến sách cổ tức DN năm Mặc dù DN tác động đến yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến sách cổ tức, nhận định chiều hướng biến động nhân tố này, DN đưa sách cổ tức hợp lí, hạn chế tác động tiêu cực từ biến động nhân tố đến sách cổ tức DN 4.8 Hạn chế đề nghị hƣớng nghiên cứu 4.8.1 Hạn chế đề tài Trái ngược với nhiều nghiên cứu cơng bố, nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê tỷ lệ chi trả cổ tức với nhân tố lại tốc độ tăng doanh thu (SAG), sở hữu nhà nước (SCA), khả kiểm soát (POS), khả tốn thời (CP), sở hữu nước ngồi (FCA) cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2009 – 2019 Bài nghiên cứu cho kết không tương đồng với nghiên cứu trước nhân tố: hình thức chi trả cổ tức tiền mặt (CD), tỉ lệ vốn sở hữu nước (FCA), thời gian niêm yết (TIME) Bài nghiên cứu có mở rộng xem xét nhân tố tỉ lệ sở hữu vốn nhà đầu tư nước đến tỉ lệ chi trả cổ tức Ngoài nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỉ lệ chi trả cổ tức cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh nghiên cứu nghiên cứu tỉ lệ chi trả cổ tức cơng ty phi tài ngành cụ thể ngành: hàng tiêu dùng, dịch vụ tiêu dùng, y tế, vật liệu bản, công nghệ, công nghiệp, dịch vụ hạ tầng Trong chúng tơi nhận thấy biến thu nhập cổ phần (EPS), thời gian niêm yết (TIME), hình thức chi trả cổ tức bẳng tiền mặt (CD), hình thức chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu (CSD) tác động 88 nhiều đến hầu hết ngành Bài nghiên cứu Trương Đông Lộc (2015) khơng tìm thấy tác động biến tỷ số khả toán thời (CP), thời gian niêm yết (TIME), tỉ lệ nợ tổng nguồn vốn (LEV), quy mô công ty (SIZE) lên tỉ lệ chi trả cổ tức nghiên cứu điều Tuy nhiên, nghiên cứu có hạn chế chúng tơi nghiên cứu cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh (HOSE) sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) đơn giản để thực hồi quy mà chưa xét đến mơ hình khác cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) 4.8.2 Đề xuất hướng nghiên cứu Từ hướng nghiên cứu đề tài này, hy vọng phát triển sang hướng khác sâu rộng hơn, chẳng hạn, ước lượng với liệu bảng động mơ hình GMM mơ hình nhiều biến để có kết tối ưu Bên cạnh đó, nghiên cứu mở rộng phạm vi nghiên cứu Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) Ngồi ra, cần có nghiên cứu kết hợp với thị trường chứng khoán quốc gia khu vực để có so sánh, nhìn tồn diện 89 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Anh Adaoglu, C (2000) Instability in the dividend policy of the Istanbul Stock Exchange (ISE) corporations: evidence from an emerging market Emerging Markets Review, 1(3), 252-270 Ahmed, H., & Javid, A Y (2008) The determinants of dividend policy in Pakistan Al-Malkawi, H A N (2007) Determinants of corporate dividend policy in Jordan: an application of the Tobit model Journal of Economic and Administrative Sciences Al Shabibi, B K., & Ramesh, G (2011) An empirical study on the determinants of dividend policy in the UK International Research Journal of Finance and Economics, 80(12), 105-124 Asad, M., & Yousaf, S (2014) Impact of leverage on dividend payment behavior of Pakistani Manufacturing Firms International Journal of Innovation and Applied Studies, 6(2), 216 Bushra, A., & Mirza, N (2015) The determinants of corporate dividend policy in Pakistan The Lahore Journal of Economics, 20(2), 77 Chen, J., & Dhiensiri, N (2009) Determinants of dividend policy: The evidence from New Zealand D’souza, J., & Saxena, A K (1999) Agency cost, market risk, investment opportunities and dividend policy–an international perspective Managerial Finance Gangil, R., & Nathani, N (2018) Determinants of dividend policy: A study of FMCG sector in India IOSR Journal of Business and Management (IOSRJBM), 20(2/1), 40-46 90 Gill, A., Biger, N., & Tibrewala, R (2010) Determinants of dividend payout ratios: evidence from United States The Open Business Journal, 3(1) Gordon, M J (1963) Optimal investment and financing policy The Journal of finance, 18(2), 264-272 Issa, A (2015) The determinants of dividend policy: Evidence from Malaysian firms Research Journal of Finance and Accounting, Jabbouri, I (2016) Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: Evidence from MENA stock markets Research in International Business and Finance, 37, 283-298 Jensen, M C., & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of financial economics, 3(4), 305-360 Khan, F A., & Ahmad, N (2017) Determinants of dividend payout: an empirical study of pharmaceutical companies of pakistan stock exchange (PSX) Journal of Financial Studies & Research, 16 Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes The American economic review, 46(2), 97-113 Miller, M H., & Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares the Journal of Business, 34(4), 411-433 Miller, M H., & Scholes, M S (1978) Dividends and taxes Journal of financial economics, 6(4), 333-364 Patra, T., Poshakwale, S., & Ow-Yong, K (2012) Determinants of corporate dividend policy in Greece Applied Financial Economics, 22(13), 1079-1087 Tsuji, C (2010) What are the determinants of dividend policy? The case of the Japanese electrical appliances industry Business and Economics Journal 91 Tiếng Việt Bùi Văn Vần, Vũ Văn Ninh (2015) Tài DN, Nhà xuất tài chính, Hà Nội Đặng Thị Quỳnh Anh, Phạm Thị Yến Nhi (2015) Ảnh hưởng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết TTCK Việt Nam, NXB Đại học Ngân hàng TP HCM, Hồ Chí Minh Đinh Bảo Ngọc, Nguyễn Chí Cường (2014) “Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức DN niêm yết TTCK Việt Nam”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 290 Mai Thị Hoài Hương (2015) “Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức DN niêm yết TTCK Việt Nam”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 290 Ngô Thị Quyên (2016) “Các nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 290 Nguyễn Minh Kiều (2011) Tài DN bản, Nhà xuất lao động xã hội, Hà Nội Nguyễn Lưu Minh Nhựt (2015) Báo cáo ngành bất động sản, Chứng khoán MB, Hà Nội Trương Đông Lộc, Phạm Phát Tiến (2015) “Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết HOSE”, Tạp chí khoa học trường Đại học Cần Thơ, số 38, trang 67-74 Vương Khắc Huy, Hà Hồng Hoa (2015) Báo cáo ngành bất động sản Chứng khoán FPT, Hà Nội i PHỤ LỤC Kết hồi quy toàn ngành Kết thống kê mô tả biến theo năm (từ năm 2009 – 2019) year stats | eps lev cp sag assets sca fca time CT CT_TM CT_CP + -2009 mean | 3.410125 4451562 2.290469 1413047 411.1993 2510625 1379297 34.17969 15.63055 13.09766 | -2.91 08 15 -.67 141.793 0 0 2.532891 max | 25.56 84 16.75 1.75 1202.685 799 114 105 40 100 sd | 3.884458 2042732 2.064791 3683726 222.2849 2464915 1770754 25.88419 13.44601 8.987441 10.70851 + -2010 mean | 2.923109 4413281 2.240781 2399453 446.1699 2442891 1475391 46.17969 19.11221 15.2582 | -.63 06 22 -2.8 154.56 0 13 0 3.854008 max | 14.937 85 10.52 1.13 1517.607 799 126 70 50 50 sd | 3.037956 2064944 1.716306 4142641 262.2385 2466229 1877141 25.88419 14.64259 10.71 9.584609 + -2011 mean | 2.498289 4664063 2.099766 2339922 481.3837 2449844 1448281 58.17969 15.6875 14.64844 | -3.11 05 37 -.86 165.1594 0 25 0 1.039063 max | 14.94 86 10.36 1855.641 824 88 138 60 60 25 sd | 3.032661 2147723 1.625924 3621828 298.9983 2475964 1891239 25.88419 13.66875 13.61324 4.082616 + -2012 mean | 2.059859 4755469 1.973437 1127422 490.172 2285547 224625 70.17969 14.75781 13.46094 | -19.78 04 41 -.69 166.6252 0 37 0 1.296875 max | 21.02 1.06 8.53 5.63 1973.774 824 8.76 150 70 70 40 sd | 4.128039 2168305 1.525745 6565261 311.821 2442377 7864336 25.88419 14.68501 13.1801 5.611236 + ii 2013 mean | 2.093305 4784375 1.960859 0911797 509.7517 2236719 1657578 82.17969 15.48125 13.86797 1.613281 | -11.67 03 -.71 169.1013 0 49 0 max | 14.88 1.49 13.7 2.03 2137.673 824 887 162 60 60 30 sd | 3.246888 2211403 1.64458 3378881 333.2074 2453464 1917346 25.88419 13.80041 12.32425 5.224946 + -2014 mean | 2.531437 4689062 2.172969 1688906 528.1113 2106484 1651719 94.17969 14.78906 13.47656 1.3125 | -2.5 04 35 -.61 175.9067 0 61 0 max | 12.562 1.98 12.06 3.42 2261.966 995 882 174 80 80 50 sd | 2.505603 2547231 1.724596 4534095 345.4123 247286 1948832 25.88419 14.23517 13.25876 5.677348 + -2015 mean | 2.359906 4635938 2.272734 0878906 | -6.85 max | 22.58 sd | 3.131546 2214687 555.5655 1955234 1778359 106.4375 17.64453 15.52734 2.117188 03 44 -.69 176.961 0 73 0 1.14 13.28 1.48 2582.272 995 881 186 214 214 30 1.893021 3377453 373.3584 2520428 1960535 25.7351 23.35132 22.44638 5.442066 + -2016 mean | 3.088445 4548437 2.736328 0803672 569.1066 | -2.894 006 max | 13.79 963 sd | 2.941742 2188114 3.943885 1806172 2093359 117.3359 15.55172 13.59078 1.960938 391 -.767 165.6452 0 58 0 35.332 2.196 2600.75 587 844 197 70 60 50 3314542 381.256 1768968 2494669 26.23224 14.50022 13.53279 6.107182 + -2017 mean | 2.636906 4644141 2.372508 2086406 596.2451 1830859 | -7.857 max | 18.636 sd | 3.300249 2135326 2083594 129.3359 16.31797 14.29609 2.021875 03 515 -.986 169.2811 001 70 0 944 26.039 6.78 2447.858 631 844 209 75 75 55 2.950013 7116991 405.0845 1759948 2491186 26.23224 15.93044 14.79822 8.165695 + -2018 mean | 2.787703 4601719 2.244102 0667656 615.6155 1860859 2067422 141.3359 15.84922 13.42734 2.421875 | -6.34 03 516 -.812 182.3345 0 82 0 max | 17.767 993 20.41 1.21 2679.364 776 844 221 80 80 50 sd | 3.505037 2113502 2.360525 2623546 434.6018 1932715 2482995 26.23224 15.96317 14.84837 8.242018 iii + -2019 mean | 2.425359 4474531 | -9.1 06 2.309883 -.0287812 222 620.0327 1832969 2071562 153.3359 8.882813 6.578125 2.304688 -1 0 94 0 max | 11.48 1.232 12.681 712 3005.305 805 844 233 100 60 100 sd | 2.657418 2193978 2.202503 2611367 472.4416 1974212 2496143 26.23224 14.83326 11.88303 9.893574 Nguồn: Tính tốn tác giả Kết mơ hình Pool – OLS | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -eps | 1196013 0090729 13.18 0.000 1018033 1373992 lev | -.5489145 1612124 -3.40 0.001 -.8651593 -.2326697 cp | 001111 0148773 0.07 0.940 -.0280732 0302952 sag | 0424858 0634377 0.67 0.503 -.0819576 1669292 size | 2083254 0526763 3.95 0.000 1049922 3116587 sca | 0964495 1255102 0.77 0.442 -.1497595 3426585 fca | -.065155 090585 -0.72 0.472 -.2428524 1125424 time | -.0011909 0006383 -1.87 0.062 -.002443 0000612 pos | -.0181553 06164 -0.29 0.768 -.1390723 1027616 cd | 1.623884 0663351 24.48 0.000 1.493756 1.754011 csd | 4205727 0904433 4.65 0.000 2431533 5979921 _cons | -.3020533 3188993 -0.95 0.344 -.9276268 3235203 Nguồn: Tính tốn tác giả Kết mơ hình FEM -| Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ iv eps | 0717564 0110384 6.50 0.000 0501009 093412 lev | -.269522 2561929 cp | 0078168 0179591 -1.05 0.293 -.7721301 2330862 0.44 0.663 -.0274159 0430495 sag | 0225883 0600208 0.38 0.707 -.0951627 1403393 size | 1231047 1239994 0.99 0.321 -.1201618 3663711 3853199 sca | 0719103 1597533 0.45 0.653 -.2414993 fca | -.0566716 0972772 -0.58 0.560 -.2475134 1341703 time | -.0018537 0007854 -2.36 0.018 -.0033946 -.0003128 pos | -.0966733 0812444 -1.19 0.234 -.2560614 0627147 cd | 1.278593 0732992 17.44 0.000 1.134792 1.422394 csd | 4420083 094053 4.70 0.000 2574917 6265248 _cons | 5323125 7096429 0.75 0.453 -.8598898 1.924515 Nguồn: Tính tốn tác giả Kết mơ hình REM -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -eps | 1003425 0097909 10.25 0.000 0811526 1195323 lev | -.4969791 1899758 -2.62 0.009 -.8693247 -.1246335 cp | 0062388 01601 0.39 0.697 -.0251401 0376178 sag | 0221484 060205 0.37 0.713 -.0958511 140148 size | 1959244 0690404 2.84 0.005 0606076 3312411 sca | 1077344 1366379 0.79 0.430 -.160071 3755398 fca | -.042989 090839 -0.47 0.636 -.2210302 1350522 time | -.0014753 0006738 -2.19 0.029 -.0027958 -.0001547 pos | -.0484973 0686876 -0.71 0.480 -.1831225 086128 v cd | 1.461626 0683178 21.39 0.000 csd | 4360311 _cons | -.0668366 1.327725 1.595526 0905187 4.82 4070766 -0.16 0.000 2586177 6134445 0.870 -.8646922 7310189 Nguồn: Tính tốn tác giả Kết kiểm định Hasman Test để lựa chọn FEM REM | (b) (B) | FEM REM (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -+ -eps | 0717564 1003425 -.028586 0050975 lev | -.269522 -.4969791 2274571 1718837 cp | 0078168 0062388 001578 0081369 sag | 0225883 0221484 0004399 size | 1231047 1959244 -.0728197 1030014 sca | 0719103 1077344 -.0358241 0827719 fca | -.0566716 -.042989 -.0136826 0348012 time | -.0018537 -.0014753 -.0003784 0004037 pos | -.0966733 -.0484973 -.048176 0433896 cd | 1.278593 1.461626 -.1830332 0265605 csd | 4420083 4360311 0059771 0255409 Nguồn: Tính tốn tác giả Kiểm định Kiểm định tượng tự tương quan Kiểm định Wooldridge test F(1, 127) = 5,964 Prob > F = 0,0160 vi Mức ý nghĩa: ***1%,** 5%,* 10% Nguồn: Tính tốn tác giả Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi Kiểm định Wald test Chi2 (128) = 37479,23 Prob>chi2 = 0,0000 Mức ý nghĩa: ***1%,** 5%,* 10% Nguồn: Tính tốn tác giả ... CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Chuyên... Hồ Chí Minh - Năm 2020 i TÓM TẮT Tiêu đề: Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tóm tắt: Đề tài nghiên cứu tơi phân tích nhân tố ảnh. .. Chí Minh? 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ 2009 đến 2019 (các cơng ty phi tài chính, khơng kể đến ngân hàng