Giúi thiắu
Lý do chon de tài……………………………………………………………….2 1.2 Van de nghiên cúu
Các nghiên cứu thường tập trung vào các nền kinh tế phát triển Đề tài nghiên cứu này tiến hành xem xét các vấn đề từ quan điểm của các thể chế.
Nghiên cứu này nhằm kiểm tra và xác định tính hợp lý của chính sách có tác động đến hành vi chi tiêu của các doanh nghiệp trong thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2008-2011 Mặc dù một số nghiên cứu trước đây đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi chi tiêu có tác động của các công ty trong giai đoạn 2005-2009, nhưng vẫn chưa có kết luận rõ ràng về mối quan hệ này Thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và các tài liệu nghiên cứu về hành vi chi tiêu của các doanh nghiệp trong bối cảnh này vẫn còn hạn chế.
Sau khi Miller và Modigliani (1961) giới thiệu lý thuyết không liên quan của cổ tức, các nhà kinh tế tài chính đã phát triển nhiều lý thuyết khác nhau để giải thích vai trò của chính sách cổ tức trong môi trường quốc tế Một số lý thuyết cho rằng chính sách cổ tức bị ảnh hưởng bởi sự tồn tại của thuế (Litzenberger và Ramaswamy, 1979; Poterba và Summers, 1984; Barclay, 1987) Ngoài ra, có những lý thuyết khác cho rằng chính sách cổ tức phản ánh thông tin bất đối xứng và chi phí đại diện Do đó, chính sách cổ tức không chỉ đơn thuần là một quyết định tài chính mà còn liên quan đến việc truyền đạt thông tin cho thị trường thông qua các khoản chi trả cổ tức (Bhattacharya, 1979; Miller và Rock, 1985; Bali, 2003).
Lý thuyết đại diện cho rằng có thể xảy ra xung đột giữa nhà quản lý và cổ đông, dẫn đến việc quản lý không tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông Điều này được nghiên cứu bởi nhiều tác giả như Rozeff (1982), Easterbrook (1984), Jensen (1986) và Alli et al (1993), nhấn mạnh tầm quan trọng của cơ chế kiểm soát trong việc giảm thiểu xung đột lợi ích này.
Mô hình chính sách co túc của các công ty không chỉ thay đổi theo thời gian mà còn phụ thuộc vào đặc thù của các quốc gia, đặc biệt là giữa các thị trường vốn phát triển Glen et al (1995) đã chỉ ra rằng chính sách co túc tại các thị trường mới nổi rất khác biệt so với các thị trường vốn phát triển Tài liệu này báo cáo rằng tỷ lệ thanh toán co túc ở các nước đang phát triển chỉ bằng khoảng 2/3 của các nước phát triển Gần đây, Ramcharran (2001) cũng nghiên cứu và nhận thấy mức sinh lợi co túc thường thấp tại các thị trường mới nổi Aivazian et al (2003) đã so sánh một mẫu các công ty hoạt động trong thị trường mới nổi với một mẫu 99 công ty tại Mỹ và đưa ra kết luận ngược lại với nghiên cứu của Glen et al (1995) và Ramcharran (2001), cho rằng tỷ lệ thanh toán của các công ty ở thị trường mới nổi cũng tương đồng với các công ty tại Mỹ Điều đáng chú ý là Aivazian sử dụng dữ liệu từ Tổ chức Tài chính Quốc tế (IFC), tương tự như Glen et al (1995) đã sử dụng, làm tăng thêm tính gây tranh cãi của chính sách co túc.
Thị trường vốn nội địa ở các nước phát triển có nhiều khía cạnh khác nhau, bao gồm thông tin hạn chế, biến động lớn hơn và văn hóa tài chính thấp hơn (Kumar và Tsetsekos, 1999) Thị trường vốn nội địa cũng chịu ảnh hưởng từ các yếu tố như chính sách quản lý doanh nghiệp, thuế và cấu trúc sở hữu Đặc biệt, thị trường vốn nội địa ở Việt Nam có đặc trưng là tỷ lệ sở hữu tập trung cao trong các tổ chức hoặc cá nhân, và sự tham gia của ngân hàng vào thị trường vốn không phải là yếu tố chính Ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc thu hẹp khoảng cách thông tin giữa nhà quản lý và thị trường, từ đó làm tăng vai trò của cổ tức và thiết lập môi trường phát triển hiệu quả hơn, giảm chi phí trung gian Hơn nữa, các công ty tại các thị trường vốn nội địa thường gặp khó khăn về tài chính hơn so với các công ty ở các thị trường phát triển do hạn chế trong việc tiếp cận vốn, điều này có thể ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của họ.
Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn có những điểm tương đồng nhất định Trong bối cảnh này, chính sách của các công ty tại Việt Nam có thể có những yếu tố chung quan trọng với các thị trường khác.
Nghiên cứu về các thị trường mới nổi như Ấn Độ, Jordan và Pakistan nhằm tìm hiểu chính sách cổ tức tại các thị trường này Mục tiêu là xem xét các yếu tố tiềm năng có thể ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mnc tiờu, phvong phỏp, du liắu và pham vi nghiờn cỳu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu của 380 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2008 đến 2011 Nghiên cứu nhằm xác định các yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức của công ty cho các cổ đông thông qua các thông số kỹ thuật của mô hình Lintner Mục tiêu nghiên cứu là tìm ra các kết quả quyết định để giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại các công ty.
Các dữ liệu dược sử dụng có nguồn gốc tự báo cáo hàng năm của các công ty cổ phần dược niêm yết trên 2 sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) Từ các dữ liệu tài chính, có sự dữ liệu dược xây dựng bao gồm tất cả các số liệu tài chính cho tất cả các công ty Nghiên cứu này bao gồm các công ty có cung nhưng không chi trả cổ tức.
Tong quan các ket quã nghiên cúu trvóc dây ……………………………… 5 1 Co sõ lý thuyet
Cỏch tiep cắn cua Modigliani & MILLER (1961) ve tớnh khụng liờn quan cua
Năm 1961, Merton Miller và Franco Modigliani (M & M) đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức của công ty không ảnh hưởng đến giá trị thị trường của công ty Giá trị doanh nghiệp được xác định bởi các yếu tố như dòng tiền và quyết định đầu tư, trong khi chính sách cổ tức chỉ là một phần trong cấu trúc tài chính Theo họ, các nhà đầu tư có thể tự điều chỉnh theo mong muốn của mình thông qua việc mua và bán cổ phiếu, do đó, chính sách cổ tức không có tác động thực sự đến lợi ích của cổ đông M & M kết luận rằng bất kỳ chính sách cổ tức nào cũng không thay đổi giá trị doanh nghiệp, và tất cả các chính sách chia cổ tức đều là tương đương Phân tích của Miller và Modigliani nhấn mạnh rằng có những tình huống trong đó chính sách cổ tức có thể phản ánh giá trị doanh nghiệp, nhưng điều này chỉ xảy ra khi các yếu tố cơ bản thay đổi.
Chớnh sỏch co tỳc, van de dai diắn
Múc thanh toán co túc là một phần quan trọng trong việc xác định các yêu cầu của cổ đông và giúp quản lý hiệu quả Tuy nhiên, tác động đến chính sách thanh toán co túc chủ yếu đến từ các cổ đông có quyền yêu cầu bồi thường, các chủ nợ, nhà quản lý và nhà cung cấp Mọi bên liên quan cần duy trì sự cân bằng trong mối quan hệ này.
- các co dông so vói bên cho vay no
- Co dông so vói nhà quán lý
Co dụng là ngvũi nhắn co tỳc duy nhất và luôn luôn muốn nhắn được khoản thanh toán co tỳc lún Các chủ nợ mong muốn việc thanh toán co tỳc được hạn chế để đảm bảo các nguồn lực của công ty sẵn sàng trả nợ theo yêu cầu Trong môi trường giữa cổ đông và nhà quản lý, mức lãi suất cho nhà quản lý được gắn với lợi nhuận và quy mô công ty, nên nhà quản lý mong muốn thanh toán co tỳc thấp Mức thanh toán co tỳc thấp tối đa hóa quy mô của tài sản thuộc quyền quản lý, tối đa hóa việc quản lý đầu tư linh hoạt và làm giảm sự cần thiết phải tiếp cận các thị trường vốn để tài trợ cho các khoản đầu tư Co dụng khác lại muốn nhà quản lý tiếp cận các thị trường vốn để tài trợ cho các khoản đầu tư và để lại ít tiền có sẵn trong tay của nhà quản lý Các thị trường cung cấp vốn này giúp nhà quản lý một cách có ký luật và chắt chiu Tự dưng, các co dụng có thể sử dụng chính sách co tỳc để khuyến khích các nhà quản lý lưu tâm hơn đến lợi ích của chủ sở hữu và việc trả co tỳc cao hơn giúp giám sát nhà quản lý tốt và ký luật hơn.
Additionally, there are several other significant studies related to the agency problem, including the foundational work of Berle and Means (1932), as well as analyses by Easterbrook (1984), Jensen & Meckling (1986), Lang and Linzenberger (1989), and Jensen, Solberg, and Zorn (1992) Further contributions come from Agrawal and Jayaraman (1994), Yoon and Starks (1995), Denis, Denis, and Sarin (1997), and Heaton (2002).
Chính sách co túc và thông tin bat doi xúng
Trong một môi trường thông tin đối xứng, tất cả các bên tham gia, bao gồm cả nhà quản lý, ngân hàng, cổ đông và những người khác, đều có cùng thông tin về một công ty Tuy nhiên, nếu một nhóm có thông tin nhiều hơn về hiện trạng, tình hình và triển vọng của công ty trong tương lai, thì thông tin không đối xứng sẽ tồn tại Hầu hết các học giả và chuyên gia tài chính đều tin rằng các nhà quản lý có thông tin về công ty của họ nhiều hơn các bên liên quan khác.
Cổ tức là một phần lợi nhuận được chia cho cổ đông, và sự thay đổi trong việc chi trả cổ tức, bao gồm tăng hoặc giảm, thường ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Khi công ty công bố tăng cổ tức hoặc khôi phục cổ tức sau thời gian không trả, giá cổ phiếu thường tăng Ngược lại, nếu công ty thông báo cắt giảm cổ tức hoặc ngừng chia cổ tức, giá cổ phiếu có xu hướng giảm Các giám đốc tài chính (CFO) của các tập đoàn lớn tại Mỹ cho rằng việc chi trả cổ tức phản ánh triển vọng của công ty Một khảo sát từ Abrutyn và Turner (1990) cho thấy 63% giám đốc điều hành (CEO) tin rằng việc trả cổ tức là yếu tố quan trọng nhất để thu hút nhà đầu tư.
Nghiờn cỳu thnc nghiắm trong van de bỏo hiắu cỳa co tỳc bao gom Akerlof
(1907) và mô hình Bhattacharya (1979), mô hình John và Williams (1985), mô hình Miller và Rock (1985), Constantinides và Grundy (1989), John và Nachman Kale
Thông tin về triển vọng của doanh nghiệp bao gồm các dự đoán liên quan đến cổ tức và cơ hội đầu tư trong tương lai Chính sách cổ tức của công ty có thể là duy nhất hoặc kết hợp với các yếu tố khác, như thông báo về vốn đầu tư hoặc mua bán cổ phiếu Pettit (1972) chỉ ra rằng các thông báo tăng cổ tức thường dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu Nghiên cứu của Asquith và Mullins (1983), Healy và Palepu (1988), cùng Michaely, Thaler và Womack (1995) cho thấy rằng thị trường phản ứng mạnh mẽ với các thông báo về cổ tức.
Các nghiên cúu ve các yeu to ãnh hvõng den co túc
Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của công ty là rất quan trọng, bao gồm việc lựa chọn các biến có liên quan Những yếu tố này được trình bày dưới đây dựa trên các nghiên cứu trước đây và được cho là có ảnh hưởng quan trọng đến chính sách cổ tức.
Mối quan hệ giữa các yếu tố định lượng và các quyết định chính sách của công ty đã được nghiên cứu kỹ lưỡng, đặc biệt qua công trình của Black (1976) Lợi nhuận từ lâu đã được coi là chỉ số hàng đầu phản ánh khả năng tài chính của công ty.
Năm 1956, một nghiên cứu cổ điển đã được thực hiện về cách các nhà quản lý tại Mỹ đưa ra quyết định chia cổ tức Nghiên cứu này đã phát triển một mô hình toán học dựa trên khảo sát 28 công ty ngành công nghiệp tại Mỹ, được coi là tiêu biểu về mặt tài chính Theo nghiên cứu, các khoản thu nhập hiện tại và cổ tức năm trước ảnh hưởng đến các mô hình thanh toán cổ tức của công ty Fama và Babiak đã đóng góp vào sự hiểu biết này.
Nghiên cứu năm 1968 đã xem xét các yếu tố quyết định thanh toán cổ tức của từng công ty trong giai đoạn 1946-1964 Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng thu nhập ròng cung cấp phương pháp do lũy kế tốt hơn so với các dòng tiền mà thu nhập ròng và khấu hao được bao gồm, đồng thời nhấn mạnh những biến riêng biệt trong mô hình Tác giả của nghiên cứu là Baker, Farrelly và Edelman.
Nghiên cứu năm 1986 đã khảo sát 318 công ty niêm yết tại sàn chứng khoán New York và kết luận rằng các yếu tố quyết định chính đến thanh toán cổ tức là mức thu nhập doanh nghiệp trong tương lai và mô hình cổ tức trong quá khứ Pruitt và Gitman (1991) đã phỏng vấn các nhà quản lý tài chính của 1000 công ty lớn nhất nước Mỹ, cho thấy rằng lợi nhuận năm hiện tại và quá khứ là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thanh toán cổ tức, cùng với yếu tố rủi ro (biến thiên của thu nhập qua từng năm) cũng xác định chính sách cổ tức của các công ty Baker và Powell (2000) cũng kết luận từ cuộc khảo sát các công ty niêm yết tại sàn chứng khoán New York rằng ngành công nghiệp cần thiết và dự kiến mức thu nhập trong tương lai là yếu tố quyết định.
%nh chính cho chính sách co túc.
Quyết định chi trả cổ tức bắt đầu từ việc xem xét lợi nhuận, vì lợi nhuận được coi là một yếu tố quan trọng cần nghiên cứu Mức độ lợi nhuận là một trong những yếu tố hàng đầu ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của công ty Lý thuyết cho rằng cổ tức thường được xác định dựa trên lợi nhuận hàng năm, tức là kỳ vọng ổn định trong khả năng chi trả cổ tức của công ty Do đó, các doanh nghiệp có lợi nhuận thấp thường gặp khó khăn trong việc chi trả cổ tức Hơn nữa, một số nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận và việc chi trả cổ tức (Jensen et al., 1992; Han et al., 1999; Fama và French, 2002) Từ các thông tin trên, có thể khẳng định rằng lợi nhuận là một trong những yếu tố quan trọng nhất quyết định chính sách cổ tức (Adaoglu, 2000; Pandey, 2001; Aivazian et al., 2003).
Giả thuyết phân cấp tài chính cho rằng các công ty tài trợ cho các khoản đầu tư từ nguồn tài chính nội bộ trước, và nếu cần thiết, họ mới tìm đến nguồn tài chính bên ngoài Khi phát hành cổ phiếu, các công ty muốn giảm thiểu chi phí thông tin và các chi phí giao dịch khác (Myers và Majluf, 1984) Giả thuyết này cũng có thể ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức, vì các doanh nghiệp có lợi nhuận thấp thường không trả cổ tức, trong khi các công ty có lợi nhuận cao có khả năng trả cổ tức cao hơn và tạo ra các quỹ tài chính để tài trợ cho các khoản đầu tư Do đó, giả thuyết phân cấp tài chính cung cấp một cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa lợi nhuận và cổ tức Fama và French (2002) đã sử dụng lợi nhuận dự kiến của tài sản để kiểm tra giả thuyết phân cấp tài chính này và cũng đưa ra nhận định về mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận và cổ tức phù hợp với giả thuyết phân cấp tài chính.
Nghiên cứu của Husam-Aldin Nizar (2005) sử dụng dữ liệu của tất cả các công ty giao dịch trên sàn chứng khoán ASE tại Jordan trong giai đoạn từ năm 1989 đến 2003.
Nghiên cứu phát triển thành Nam đã chỉ ra rằng có nhiều yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức của công ty thông qua các thống kê kỹ thuật Probit Kết quả cho thấy một số yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại các thị trường chứng khoán phát triển khác nhau, nhưng với những cách tiếp cận và quy mô khác nhau Quyền sở hữu phân tán và tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ không ảnh hưởng đến khả năng công ty sẽ trả cổ tức Các kết quả cũng cho thấy nhiều công ty có lợi nhuận ổn định và tiềm năng phát triển sẽ có khả năng trả cổ tức cao hơn.
Nghiên cứu của Huam Abh Nizar (2008) tập trung vào việc kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của các công ty giao dịch trên sàn chứng khoán ASE Khác với các nghiên cứu trước, nghiên cứu này bao gồm cả những công ty chia cổ tức và không chia cổ tức Kết quả cho thấy ngành công nghiệp không có tác động đáng kể đến quyết định chia cổ tức của công ty Các biến có ý nghĩa được cung cấp nhằm hỗ trợ lý thuyết chi phí dài hạn, nhưng không liên quan đến quyết định chia cổ tức của công ty Kết quả cũng chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận và vốn chủ sở hữu cao có khả năng chia cổ tức lớn hơn.
Trong bối cảnh An Đô, một số nghiên cứu đã phân tích hành vi co túc của các doanh nghiệp Mahapatra và Sahu (1993) đã chỉ ra rằng dòng tiền là yếu tố quyết định chính sách co túc, tiếp theo là lợi nhuận ròng Đồng thời, Bhat và Pandey cũng đóng góp vào việc hiểu rõ hơn về các yếu tố này.
(1994) dó tien hành mđt cuđc khỏo sỏt ve nhắn thỳc cỳa nhà quỏn lý ve cỏc quyet d
Chia cổ tức và thay đổi trong quản lý nhắn nhủ thu nhập là yếu tố quan trọng nhất Narsimhan và VijayLakshmi (2002) đã phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên quyết định chia cổ tức của 186 công ty sản xuất Kết quả hồi quy cho thấy các cấu trúc sở hữu không có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong giai đoạn 1997 – 2000.
Nghiên cứu của Anand Manoj (2002) đã khảo sát 81 giám đốc tài chính của 500 công ty tại Anh để tìm hiểu các yếu tố quyết định đến chính sách công ty Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng hầu hết giám đốc tài chính sử dụng chính sách công ty như một cơ chế truyền đạt thông tin về triển vọng hiện tại và tương lai của công ty và do đó ảnh hưởng đến giá trị thị trường của nó.
Nghiên cứu của Reddy Y Subba và Rath Subhrendu (2005) chỉ ra rằng tỷ lệ cổ tức của các công ty niêm yết tại Ấn Độ đã giảm từ 57% vào năm 1991 xuống 32% vào năm 2001, cho thấy sự biến động trong chính sách cổ tức Mặc dù các công ty chi trả cổ tức vẫn có khả năng phát triển tốt hơn và ít gặp rủi ro hơn so với các công ty không chi trả, nhưng điều này không được Sharma Dhiraj (2007) xác nhận Nghiên cứu của Sharma đã phân tích hành vi cổ tức của các công ty niêm yết tại Ấn Độ từ năm 1990 đến 2005 và cho thấy rằng việc chi trả cổ tức vẫn tiếp tục tồn tại tại Ấn Độ Tuy nhiên, các phát hiện này cung cấp những kết quả khác nhau và không thể kết luận rõ ràng về xu hướng của chính sách tiếp tục duy trì cổ tức ổn định hay không.
Nghiên cứu của Augustina Kurniasih vào năm 2011 tại Đại học Mercu Buana tập trung vào hành vi chi trả cổ tức của các công ty niêm yết Nghiên cứu này phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức và tác động của chúng đến giá cổ phiếu trên thị trường Kết quả cho thấy rằng các công ty có chính sách chi trả cổ tức ổn định thường thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư, từ đó nâng cao giá trị cổ phiếu của mình.
Phvong pháp nghiên cúu
Mô hình nghiên cúu
Trong nghiên cứu này, mô hình hồi quy đa biến được áp dụng, dựa trên nền tảng của cấu trúc lý thuyết từ các tác giả Husam-Aldin Nizar Mô hình này nhằm phân tích và dự đoán các yếu tố ảnh hưởng đến biến số nghiên cứu.
Vào năm 2005, các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách co túc tại Jordan đã được xem xét Do tính biến động của các nền kinh tế, nhiều biến đặc thù đã xuất hiện trong mô hình của Husam-Aldin Nizar Những yếu tố này được giữ lại nhằm phục vụ cho bài nghiên cứu này tại Việt Nam.
Mụ tó co sừ du liắu
3.2.1 Xây d n ng các bi e n và gi ã thuy e t nghiên c ú u
Các biến do lũng dọc sử dụng trong tài liệu thống nhất được thiết lập nhằm nghiên cứu lại khuôn khổ chính sách có tác động và kết quả nghiên cứu chính sách có túc tại các thị trường khác nhau Phần này đề ra 7 giả thuyết định kiến để kiểm tra mức độ ảnh hưởng đến chính sách có túc của công ty.
Tỷ lệ cổ tức được tính bằng cách chia tổng số cổ tức cho lợi nhuận ròng của công ty Để xác định tỷ lệ cổ tức cho từng công ty riêng lẻ hàng năm, cần kiểm soát các biến động về giá cổ phiếu cụ thể nhằm dẫn đến thu nhập ròng thấp hoặc ổn định Hầu hết các nghiên cứu cho thấy tỷ lệ cổ tức là một yếu tố quyết định đến chính sách chia cổ tức, thay vì sử dụng cổ tức trên mỗi cổ phiếu Do đó, tỷ lệ chia cổ tức được sử dụng trong nghiên cứu này.
Thu nh ắ p hi ắ n t a i hay d n ki e n
Nghiên cứu của Adaoglu (2000) cho thấy các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Istanbul có chính sách chia cổ tức bằng tiền mặt không ổn định, và yếu tố chính để xác định mức cổ tức là thu nhập của công ty Eriotis (2005) chỉ ra rằng các công ty Hy Lạp phân phối cổ tức hàng năm dựa trên thu nhập phân phối và quy mô công ty Kết quả nghiên cứu của Naceur et al (2006) về các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của các công ty trên thị trường chứng khoán Tunisia cho thấy các công ty có lợi nhuận cao và thu nhập ổn định có khả năng quản lý dòng tiền tốt hơn, từ đó chi trả cổ tức cao hơn Hơn nữa, các công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh thường chi trả cổ tức cao hơn để thu hút nhà đầu tư Baker et al (1985) cũng chỉ ra rằng một yếu tố quyết định chính trong việc chi trả cổ tức là mức độ dự đoán thu nhập trong tương lai Tuy nhiên, Alli et al (1993) đã chứng minh rằng cổ tức được thanh toán phụ thuộc nhiều vào dòng tiền, phản ánh khả năng thanh toán cổ tức của công ty hơn là thu nhập hiện tại, vì dòng tiền có thể bị ảnh hưởng bởi các nguyên tắc kế toán.
Giỏ thuyet 1: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan thuắn chieu vúi thu nhắp hiắn tai hoắc thu nhắp dn kien.
Higgins (1972) cho rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ ngược chiều với nhu cầu về các nguồn quỹ để tài trợ cho các cơ hội tăng trưởng của công ty Tuy nhiên, nghiên cứu của D'Souza (1999) lại cho thấy mối quan hệ này không đáng kể trong bối cảnh tăng trưởng Các nghiên cứu của Rozeff cũng đã chỉ ra những khía cạnh tương tự liên quan đến tỷ lệ chi trả cổ tức và tăng trưởng.
Nghiên cứu của Lloyd et al (1985) và Collins et al (1996) chỉ ra mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng doanh số bán hàng và tỷ lệ chi trả cổ tức Tốc độ tăng trưởng doanh số được xác định thông qua sự gia tăng doanh thu hàng năm, theo các tác giả như Rozeff (1982), Jensen et al (1992), và nhiều nghiên cứu khác Do đó, tốc độ tăng trưởng doanh số đóng vai trò quan trọng trong việc xác định tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp.
Giỏ thuyet 2: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan ngvoc chieu vúi cỏc co hđi tang trvóng.
Nghiên cứu của Eriotis (2005) cho thấy các công ty Hy Lạp chi trả cổ tức hàng năm dựa trên tỷ lệ thanh toán, xác định bằng thu nhập được phân phối và quy mô của các công ty Các nghiên cứu của Lloyd, Jahera và Page cũng đã góp phần làm rõ mối quan hệ này.
Nghiên cứu của các tác giả như (1985) và Vogt (1994) nhấn mạnh rằng quy mô doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc thích ứng với thay đổi của môi trường kinh doanh Các nghiên cứu này cho thấy các công ty lớn thường có xu hướng thành công hơn và dễ dàng hơn trong việc điều chỉnh chiến lược của mình để đối phó với các thách thức.
Trên thị trường tài chính, tỷ lệ vốn chủ sở hữu và nguồn vốn nội bộ đóng vai trò quan trọng trong việc xác định khả năng thanh toán của doanh nghiệp Sự tương quan giữa quy mô doanh nghiệp và khả năng thanh toán thường được thể hiện qua tổng tài sản của doanh nghiệp Do đó, việc phân tích mối quan hệ này giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về tình hình tài chính và khả năng duy trì hoạt động kinh doanh hiệu quả.
Các nghiên cúu cúa Eddy và Seifert (1988), Jensen et al (1992), Redding
Nghiên cứu của Fama và French (2000) chỉ ra rằng các công ty lớn thường có tỷ lệ cổ tức cao hơn so với các công ty nhỏ, điều này phản ánh mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và vấn đề chi trả cổ tức Lloyd et al (1985) đã bổ sung khái niệm "quy mô doanh nghiệp" vào mô hình của Rozeff, cho rằng đây là một yếu tố quan trọng giúp giải thích khả năng tăng cổ tức của các công ty lớn Phát hiện này cũng được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976), nhấn mạnh mối liên hệ giữa chi phí dài hạn và quy mô doanh nghiệp Holder et al (1998) cho rằng các doanh nghiệp lớn có khả năng huy động vốn dễ dàng hơn với chi phí thấp hơn, từ đó cho phép họ chi trả cổ tức cao hơn cho cổ đông Điều này chứng tỏ sự liên kết giữa chi trả cổ tức và quy mô công ty, đồng thời củng cố mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và quy mô doanh nghiệp trong các nghiên cứu sau này (Eddy và Seifert).
1988, Jensen et al, 1992; Redding, 1997 Chú et al, 1998; Fama và tieng Pháp, 2000; Manos, 2002; Mollah
2002; Travlos et al, 2002; Al-Malkawi, 2007) Al Kuwari (2009).
Giỏ thuyet 3: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan thuắn chieu vúi quy mụ doanh nghiắp. Ð òn b a y tài chính
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty (Jensen et al., 1992; Agrawal và Jayaraman, 1994; Crutchley và Hansen, 1989; Faccio et al., 2001; Gugler và Yurtoglu, 2003; Al-Malkawi, 2005) Các công ty có tỷ lệ sử dụng đòn bẩy tài chính cao thường duy trì chính sách cổ tức ổn định hơn, nhằm hoàn thành nghĩa vụ tài chính và bảo vệ quyền lợi của cổ đông Để phân tích mức độ ảnh hưởng đến chi trả cổ tức, nghiên cứu này sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính được tính bằng tổng số nợ ngắn hạn và dài hạn so với tổng vốn chủ sở hữu Các biến được sử dụng để đo lường đòn bẩy tài chính bao gồm tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn trên vốn chủ sở hữu, và đều được áp dụng trong tất cả các nghiên cứu đã đề cập.
Giỏ thuyet 4: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan ngh%ch chieu vúi dũn bay tài chính.
Mối quan hệ giữa lợi nhuận và chính sách cổ tức của một công ty là một vấn đề quan trọng đã được nhiều nghiên cứu chứng minh (Jensen et al, 1992; Han et al, 1999; Fama và French, 2000) Tuy nhiên, có sự khác biệt rõ rệt giữa chính sách cổ tức ở các vùng phát triển và đang phát triển, điều này được nhấn mạnh trong báo cáo của Glen et al.
Năm 1995, các nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ cổ tức có ảnh hưởng đến sự phát triển của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Hơn nữa, các công ty không tuân theo chính sách cổ tức ổn định thường có sự biến động lớn trong lợi nhuận hàng năm Lợi nhuận (PRO) được xem là tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu mà các cổ đông đã đầu tư vào công ty Điều này dẫn đến sự thay đổi trong tỷ lệ cổ tức hàng năm dựa trên thu nhập của công ty trong năm đó Amidu và Abor (2006) phát hiện rằng chính sách chia cổ tức của các công ty niêm yết tại Ghana bị ảnh hưởng bởi lợi nhuận, dòng tiền, giá trị tăng trưởng và cơ hội đầu tư của các doanh nghiệp Lợi nhuận tự do được coi là chỉ số hàng đầu về khả năng chi trả cổ tức của một công ty Pruitt và Gitman (1991) cũng nhấn mạnh rằng lợi nhuận kỳ vọng và quá khứ là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức.
(2009) cung tìm thay m®t moi tvong quan tích cnc này.
Giỏ thuyet 5: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan thuắn chieu vúi loi nhuắn.
Khá nang thanh toán cúa m®t công ty cung là m®t yeu to quan trong quyet d
Công ty đang phát triển mạnh mẽ và có lợi nhuận tốt, nhưng vẫn gặp khó khăn trong việc thanh toán Việc thiếu hụt tiền mặt có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì hoạt động của công ty.
Năm 1993, quan sát cho thấy rằng việc thay đổi chi tiêu phụ thuộc vào dòng tiền, do đó ảnh hưởng đến khả năng chi trả của công ty Các công ty có dòng tiền dồi dào thường có khả năng sinh lợi cao hơn so với những công ty không có Cộng đồng hy vọng rằng khi các công ty quản lý dòng tiền hiệu quả, họ sẽ giảm thiểu tình trạng lãng phí tài chính Việc hạn chế sản xuất do dòng tiền cũng khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn và làm gia tăng chi phí dài hạn.
Giỏ thuyet 6: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan thuắn chieu vúi dũng tien.
Các công ty tồn tại lâu dài thường xây dựng được danh tiếng tốt, điều này giúp họ thu hút nguồn tín dụng dễ dàng hơn để tài trợ cho các dự án mở rộng Theo Diamond (1989), danh tiếng của các tổ chức tài chính được sử dụng để đánh giá tín dụng của các công ty Tuổi tác và chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ này Hiện nay, nhiều công ty lớn đang gặp khó khăn trong việc phát triển do sự trì trệ trong thành công của họ, dẫn đến khả năng chi trả có thể bị giảm Nghiên cứu này nhằm kiểm tra tác động của tuổi công ty đến chính sách cổ tức, một vấn đề còn gây tranh cãi trong lĩnh vực tài chính.
Giỏ thuyet 7: Viắc chi trỏ co tỳc cú moi tvong quan thuắn chieu vúi tuoi cỳa công ty.
3.2.2 Ngu o n s o li ắ u và ph vo ng phỏp thu th ắ p:
Thong kê mô tã
Trong giai đoạn 2008-2011, có tổng cộng 380 doanh nghiệp đã niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán tại Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội.
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Bỏng 4.1: Thong Kờ Mụ Tỏ Tý lắ Chi Trỏ Co Tỳc Và Cỏc Nhõn to Ánh Hvúng
Theo báo cáo, tỷ suất lợi nhuận cao nhất của các doanh nghiệp trong giai đoạn 2008-2011 đạt 105%, trong khi tỷ suất thấp nhất là 0% Mức trung bình của tỷ suất lợi nhuận trong giai đoạn này là 11,66%.
Phân tích tvong quan
DPR SIZE EARNING PROF LIQD LEV PER AGE AGESQ GROWTH
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
* Correlation is significant at the 0.05 level (2- tailed).
Bỏng 4.2: Ma trắn hắ so tvong quan giua cỏc bien
Trong nghiên cứu, chúng tôi đã phát hiện ra mối quan hệ giữa các biến độc lập Biến AGE và AGESQ có mối tương quan mạnh nhất với hệ số 0.949, do đó chúng tôi quyết định loại bỏ một trong hai biến này Vì biến AGE có mối tương quan chặt chẽ với DPR (0.127) hơn so với AGESQ (0.119), nên chúng tôi giữ lại biến AGE và loại bỏ AGESQ Hầu hết các hệ số tương quan còn lại của các biến độc lập khác đều không quá lớn và đều dưới 0.6, do đó chúng tôi khẳng định không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra Các biến còn lại đều được giữ lại nhằm phục vụ cho phân tích hồi quy.
Ket quó hoi qui vúc lvong mỳc dđ tỏc dđng cua cỏc nhõn to túi ty lắ chi tró
4.3.1 Mô hình h o i qui cho t a t c ã các bi e n:
Cỏc bien dva vào/loai ra: 8 bien dđc lắp (SIZE, AGE,LIQD, PER, GROWTH, PROF, LEV,EARNING) dvoc dva vào mô hình hoi qui:
Enter a All requested variables entered. b Dependent Variable: DPR
Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 432 a 187 181 10.659021 1.910 a Predictors: (Constant), SIZE, AGE, LIQD, PER, GROWTH, PROF, LEV,
Báng 4.3: Ðánh giá sn phù hop cúa mô hình hoi qui tong.
Bỏng trờn dỏnh giỏ là một yếu tố quan trọng trong mô hình hồi quy, với hệ số Durbin-Watson đạt 1.910, gần bằng 2, cho thấy mô hình này không xảy ra hiện tượng tự tương quan.
-Kiem d%nh ý nghia cúa mô hình hoi quy tong
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig.
Total 167801.794 1209 a Predictors: (Constant), SIZE, AGE, LIQD, PER, GROWTH, PROF, LEV, EARNING b Dependent Variable: DPR
Báng 4.4: Kiem d%nh ý nghia cúa mô hình hoi qui tong
Sử dụng kiểm định F để đánh giá ý nghĩa của hàm hồi quy, nhằm xem xét mối quan hệ tuyến tính giữa biến phụ thuộc DPR và các biến độc lập trong tổng thể Giả thuyết H0 được đặt ra là βi = 0.
Ket quá cho thay giá tr% sig