Tài liệu Ứng Dụng Mô Hình Định Giá Quyền Chọn Black Scholes Trên Sàn Giao Dịch Hàng Hóa Quốc Tế Luân Đôn

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM DƯƠNG VĂN TÂM ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK SCHOLES TRÊN SÀN GIAO DỊCH HÀNG HĨA QUỐC TẾ LN ĐƠN ĐỐI VỚI SẢN PHẨM CÀ PHÊ ROBUSTA LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - DƯƠNG VĂN TÂM ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK SCHOLES TRÊN SÀN GIAO DỊCH HÀNG HÓA QUỐC TẾ LUÂN ĐÔN ĐỐI VỚI SẢN PHẨM CÀ PHÊ ROBUSTA Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 -i- LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ tận tình từ giảng viên hướng dẫn khoa học là: PGS.TS LÊ THỊ LANH bạn bè, đồng nghiệp làm ngành Ngân hàng, Chứng khoán, kinh doanh cà phê giúp đỡ tơi q trình nghiên cứu để hồn thành luận văn Các nội dung nghiên cứu kết luận văn hoàn toàn trung thực, chưa công bố công trình thể đầy đủ danh mục tài liệu tham khảo Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2012 Tác giả DƯƠNG VĂN TÂM Học viên Lớp TCDN Đêm – K18 Trường ĐH Kinh Tế TP Hồ Chí Minh khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 - ii - LỜI CÁM ƠN Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến người hướng dẫn khoa học tôi: PGS.TS LÊ THỊ LANH tận tình bảo cho tơi lời khun bổ ích suốt q trình thực nghiên cứu Qua đây, Tôi xin bày tỏ lịng mình, cám ơn đến tất q Thầy, Cơ Khoa Tài Doanh nghiệp Viện Đào tạo Sau Đại học trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh tận tâm giảng dạy truyền đạt nhiều kiến thức quý báu cho Tôi suốt thời gian học tập DƯƠNG VĂN TÂM Học viên Lớp TCDN Đêm – K18 Trường ĐH Kinh Tế TP Hồ Chí Minh khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ DANH MỤC CÁC BẢNG CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU…………………… ……………………………….1 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN BLACK SCHOLES …….…………………………………….4 2.1 Tổng quan lý thuyết Mô hình định giá quyền chọn Black Scholes .4 2.1.1 Khái quát hợp đồng quyền chọn…………………… ………….4 2.1.1.1 Hợp đồng quyền chọn…… 2.1.1.2 Thị trường quyền chọn…………….……………… ….4 2.1.1.3 Phân loại quyền chọn……………………………….……6 2.1.1.4 Giá hợp đồng quyền chọn……………….……………….7 2.1.2 Các phận cấu thành giá quyền chọn………….……………………7 2.1.2.1 Giá trị nội quyền chọn……………………………7 2.1.2.2 Giá trị thời gian quyền chọn…………………………7 2.1.3 Tầm quan trọng việc định giá quyền chọn………….………… 2.1.4 Các mơ hình định giá quyền chọn phổ biến…………………………8 2.1.4.1 Mơ hình định giá quyền chọn nhị phân 2.1.4.2 Mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes 2.1.5 Quá trình hình thành mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes 2.1.6 Những giả định mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes 11 2.1.7 Các yếu tố ảnh hưởng mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes12 2.1.7.1 Kiểu quyền chọn…………………………………….….12 2.1.7.2 Giá cổ phiếu…………………………………………… 12 2.1.7.3 Thời gian đến đáo hạn…………………….……… 13 khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 2.1.7.4 Độ bất ổn hay độ lệch chuẩn……………………………14 2.1.7.5 Lãi suất phi rủi ro………………………………… … 14 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2………………………………………………… ……15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU………… …….….………….16 3.1 Mô hình định giá quyền chọn Black Scholes………………………………16 3.1.1 Các đạo hàm hình thành cơng thức Black Scholes…………… ….16 3.1.2 Cơng thức mơ hình Black Scholes………………….………… …17 3.2 Một số mơ hình kiểm định ước lượng thỏa mãn giả định cơng thức mơ hình Black Scholes……………………………….……….………….…… .18 3.2.1 Quy trình tích phân Itơ……………………… ….…….………… 18 3.2.2 Mơ hình chuyển động Brown hình học (GBM) .20 3.2.3 Mơ hình ước lượng độ bất ổn hay độ lệch chuẩn…………… ……21 3.2.3.1 Ước lượng độ bất ổn khứ 21 3.2.3.2 Ước lượng mơ hình ARCH .21 KẾT LUẬN CHƯƠNG 25 CHƯƠNG 4: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK SCHOLES TRÊN SÀN GIAO DỊCH HÀNG HĨA QUỐC TẾ LN ĐƠN ĐỐI VỚI SẢN PHẨM CÀ PHÊ ROBUSTA .26 4.1 Cơ sở liệu kết thu thập liệu 26 4.1.1 Cơ sở liệu………………………… ……………………………26 4.1.2 Tổng quan sàn giao dịch hàng hóa Quốc tế Ln đơn (LIFFE)…26 4.1.3 Nguồn gốc số liệu…………….………… ………….… ……… 27 4.2 Xử lý liệu 27 4.2.1 Phân tích liệu 27 4.2.2 Một số kiểm định ước lượng thỏa mãn giả định cơng thức mơ hình Black Scholes…… …… 28 4.2.2.1 Kiểm định tính phân phối chuẩn chuỗi lo-ga-rit giá future cà phê Robusta………………… ……………28 khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 4.2.2.2 Kiểm định tính dừng chuỗi tỷ suất sinh lợi giá future cà phê Robusta………………………… ………………… 30 4.2.3 Kiểm định ảnh hưởng mơ hình ARCH……………………………31 4.2.3.1 Nhận dạng mơ hình ARIMA…………………………31 4.2.3.2 Thực kiểm định có ảnh hưởng ARCH…… ……….41 4.2.4 Ước lượng độ bất ổn tỷ suất sinh lợi………………… ……………41 4.2.4.1 Ước lượng độ bất ổn khứ…………………………….41 4.2.4.2 Ước lượng độ bất ổn theo mơ hình ARCH………………42 4.2.5 Xác định lãi suất phi rủi ro……………….… …………………… 51 4.2.6 Xác định thời gian lại hợp đồng đến kỳ hạn…… …… 51 4.2.7 Xác định giá thực quyền chọn có tính khoản cao giá giao thời điểm tại…………………………………….52 Định giá quyền chọn sản phẩm cà phê Robusta Sàn giao dịch hàng hóa 4.3 Quốc tế Ln đơn (LIFFE) mơ hình Black Scholes……… … …… 52 KẾT LUẬN CHƯƠNG 4……………………… …………………………….55 CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ SẢN PHẨM CÀ PHÊ ROBUSTA VIỆT NAM TRÊN SÀN LIFFE.56 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu………………….…………………………56 5.2 Một số khuyến nghị cho nhà đầu tư sản phẩm cà phê Robusta Việt nam Sàn LIFFE …………………………………………………………….….57 5.3 Kết luận hạn chế đề tài…………………………………………….63 5.3.1 Kết luận………………………………….………………………… 63 5.3.2 Hạn chế đề tài…………………………………………………64 PHỤ LỤC 1: BẢNG TỔNG HỢP GIÁ FUTURE CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE TỪ NGÀY 04/01/2010 ĐẾN NGÀY 10/9/2012 PHỤ LỤC 2: BẢNG TỔNG HỢP KHẢO SÁT GIÁ OPTION MUA VÀ BÁN SẢN PHẨM CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE CĨ TÍNH THANH KHOẢN CAO khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 PHỤ LỤC 3: BẢNG SO SÁNH KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VỚI GIÁ NIÊM YẾT CỦA HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN CÀ PHÊ ROBUSTA TRÊN SÀN LIFFE PHỤ LỤC 4: CÁC CHIẾN LƯỢC BẢO VỆ RỦI RO BẰNG QUYỀN CHỌN TÀI LIỆU THAM KHẢO khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 - iii - DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ Hình 2.1: Biểu đồ biểu diễn mối quan hệ giá quyền chọn thời gian đến đáo hạn quyền chọn………………………… ……………… …………….……13 Hình 4.1: Biểu đồ giá future cà phê Robusta từ 04/01/2010 đến 10/9/2012…….27 Hình 4.2: Biểu đồ Lo-ga-rit giá future cà phê Robusta (X t )………………… ….29 R R Hình 4.3: Biểu đồ tỷ suất sinh lợi giá future cà phê Robusta (R i )………… ……30 R R Hình 5.1: Sản lượng cà phê tiêu thụ từ năm 2005-2012…….……………………58 Hình 5.2: Biểu đồ biểu diễn khối lượng dự trữ cà phê đầu niên vụ quốc gia xuất từ niên vụ 2000/01 đến niên vụ 2011/12………………………….……60 khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 - iv - DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Bảng kết kiểm định phân phối chuẩn chuỗi giá tài sản sở …29 Bảng 4.2: Bảng kết kiểm định tính dừng chuỗi tỷ suất sinh lời …… ….31 Bảng 4.3: Giản đồ tự tương quan R i ………….…………………………………31 R R Bảng 4.4: Bảng kết ước lượng mô hình AR(1)………………………………33 Bảng 4.5: Bảng kết ước lượng mơ hình AR(3)……………………………34 Bảng 4.6: Bảng kết ước lượng mơ hình MA(1)……………………………35 Bảng 4.7: Bảng kết ước lượng mơ hình MA(3)……………………………36 Bảng 4.8: Bảng kết ước lượng mơ hình ARMA(1,1)…………………………37 Bảng 4.9: Bảng kết ước lượng mơ hình ARMA(1,3)………………………37 Bảng 4.10: Bảng kết ước lượng mơ hình ARMA(3,1)………………………38 Bảng 4.11: Bảng kết ước lượng mơ hình ARMA(3,3)………………………39 Bảng 4.12: Bảng tổng hợp kết ước lượng lượng mơ hình ARIMA…… 40 Bảng 4.13: Bảng kết kiểm định ảnh hưởng ARCH…………………………41 Bảng 4.14: Bảng kết ước lượng mơ hình ARCH(1)……… ………………42 Bảng 4.15: Bảng kết ước lượng mơ hình ARCH(2)……… ………………43 Bảng 4.16: Bảng kết ước lượng mơ hình GARCH(1,1)…… ………………44 Bảng 4.17: Bảng kết ước lượng mơ hình GARCH(1,2)………………………46 Bảng 4.18: Bảng kết ước lượng mơ hình GARCH(1,3)………………………47 Bảng 4.19: Bảng kết ước lượng mơ hình GARCH(2,3)………………………48 Bảng 4.20: Bảng tổng hợp kết ước lượng độ bất ổn ……………………49 Bảng 4.21: Bảng kết ước lượng độ bất ổn theo Mơ hình ARCH(1)…………49 Bảng 4.22: Bảng kết ước lượng độ bất ổn theo Mô hình ARCH(2)…………50 Bảng 4.23: Bảng kết định giá quyền chọn sản phẩm cà phê Robusta với σ …52 R R Bảng 4.24: Bảng kết định giá quyền chọn sản phẩm cà phê Robusta với σ …53 R R Bảng 4.25: Bảng kết định giá quyền chọn sản phẩm cà phê Robusta với σ …54 R khoa luan, tieu luan10 of 102 R Tai lieu, luan van85 of 102 Lợi nhuận PL4 - Giá tài sản sở vào cuối thời gian sở hữu 3.3 Mua quyền chọn mua tài sản sở Lợi nhuận từ việc mua quyền chọn mua là: π = N C [ Max(0, S T – K) – C] với N C > R R R R R R Xét trường hợp số quyền chọn mua (N C = 1) Giả định giá tài sản R R sở đáo hạn nhỏ giá thực hiện, lúc lợi nhuận quyền chọn mua (– C) Người mua quyền chọn mua chịu khoản lỗ với phí quyền Lợi nhuận chọn mua (- C) Điểm hoà vốn Lỗ tối đa Giá tài sản sở đáo hạn (ST) Giả định thời điểm đáo hạn giá tài sản sở cao giá thực hiện, lúc người mua quyền chọn mua thực quyền chọn mua, mua tài sản sở với giá K bán với giá S T , có lợi nhuận ròng là: ((S T – K) – C) Các kết R tổng kết sau: khoa luan, tieu luan85 of 102 R R R Tai lieu, luan van86 of 102 PL4 - π = ((S T – K) – C) (nếu S T > K) π = (- C) (nếu S T < K) R R R R R R Chúng ta tính giá tài sản sở hịa vốn đáo hạn đơn giản cách cho lợi nhuận ứng với trường hợp giá tài sản sở cao giá thực Sau ta giải phương trình tìm giá tài sản sở hịa vốn, ST∗ = K + C Lựa chọn giá thực Thường có nhiều quyền chọn có thời gian đáo hạn khác giá thực Việc lựa chọn mua quyền chọn phụ thuộc vào người mua quyền chọn kỳ vọng triển vọng thị trường Nếu mua quyền chọn mua với giá thực thấp có mức lỗ tối đa cao lợi Lợi nhuận nhuận đạt giá tăng cao Giá thực cao tạo mức lợi nhuận thấp giá tăng lỗ giá giảm Giá cổ phiếu đáo hạn Lựa chọn thời gian sở hữu Các chiến lược nghiên cứu trước giả định nhà đầu tư nắm giữ quyền chọn đến ngày đáo hạn Một lựa chọn khác người mua quyền chọn mua bán quyền chọn trước đáo hạn Giả sử ta nghiên cứu ba khoảng thời gian sở hữu khác Thời gian sở hữu ngắn liên quan đến việc bán quyền chọn vào thời điểm T Thời gian sở hữu R R trung bình ứng với trường hợp bán quyền chọn thời điểm T Thời gian sở hữu lâu R R trường hợp quyền chọn nắm giữ đáo hạn Nếu quyền chọn bán vào thời điểm T , lợi nhuận giá quyền chọn mua vào thời điểm bán R khoa luan, tieu luan86 of 102 R Tai lieu, luan van87 of 102 PL4 - trừ giá mua lúc đầu Tương tự ta tính ứng với trường hợp thời gian sở hữu T T R R Ở ta có kết luận, với giá tài sản sở cho trước, quyền chọn mua Lợi nhuận sở hữu lâu, giá trị thời gian nhiều lợi nhuận thấp T T1 T2 Giá tài sản sở đáo hạn 3.4 Bán quyền chọn mua tài sản sở Một nhà kinh doanh quyền chọn thực bán quyền chọn mua mà không đồng thời sở hữu tài sản sở gọi bán quyền chọn mua không bảo vệ Nếu bán quyền chọn mua không bảo vệ kết hợp với chiến lược khác mua tài sản sở hay quyền chọn khác, để tạo thành chiến lược với rủi ro thấp Lợi nhuận người mua người bán hình ảnh tương phản Lợi nhuận người bán là: π = N C [Max(0, S T – K) – C] R R R (với N C < 0) R R R Giả định với quyền chọn mua (N C = -1) Khi lợi nhuận là: R π =C (nếu S T < K) R π = - ST + K + C R R khoa luan, tieu luan87 of 102 R (nếu S T >K) R R R Tai lieu, luan van88 of 102 Lợi nhuận PL4 - Lợi nhuận tối đa Giá tài sản sở đáo hạn (ST) Bán quyền chọn mua chiến lược kinh doanh giá xuống mang lại lợi nhuận có giới hạn phí quyền chọn, mức lỗ vơ hạn Lựa chọn giá thực So sánh chiến lược bán quyền chọn mua mức giá thực khác ta thấy bán quyền chọn mua với mức giá thực thấp có Lợi nhuận mức lợi nhuận tối đa cao mức lỗ giá tăng cao Giá thực cao làm cho lợi nhuận nhỏ giá giảm lỗ giá tăng Giá tài sản sở đáo hạn Lựa chọn thời gian sở hữu Với giá tài sản sở cho trước, vị bán quyền chọn mua trì lâu, giá trị thời gian dần lợi nhuận lớn khoa luan, tieu luan88 of 102 Tai lieu, luan van89 of 102 Lợi nhuận PL4 - T2 T T1 Giá tài sản sở cuối thời gian sở hữu 3.5 Mua quyền chọn bán tài sản sở Mua quyền chọn bán chiến lược dành cho thị trường giá xuống Mức lỗ tiềm giới hạn phí quyền chọn chi trả Lợi nhuận bị giới hạn lớn Lợi nhuận từ việc quyền chọn bán thực là: π = N P [ Max(0, S T – K) – P] (với N P > 0) R R R R R R Xét việc mua quyền chọn bán (N P = 1) Nếu giá tài sản sở R R đáo hạn thấp giá thực hiện, quyền chọn bán thực Nếu giá tài sản sở đáo hạn lớn giá thực hiện, quyền chọn bán thực bị lỗ khoản chi phí mua quyền chọn P Ta có phương trình lợi nhuận: π = (K – S T ) - P (nếu S T < K) π =–P (nếu S T > K) R khoa luan, tieu luan89 of 102 R R R R R PL4 - Lợi nhuận Tai lieu, luan van90 of 102 Điểm hoà vốn Lỗ tối đa Giá tài sản sở đáo hạn (ST) Chúng ta tính giá tài sản sở hoà vốn đáo hạn đơn giản cách cho lợi nhuận ứng với trường hợp giá tài sản sở thấp giá thực Sau ta giải phương trình tìm giá tài sản sở hòa vốn, ST∗ = X - P Lựa chọn giá thực So sánh lợi nhuận quyền chọn bán mức giá thực khác ta có kết luận, mua quyền chọn bán với giá thực cao Lợi nhuận có mức lỗ tối đa lớn lợi nhuận giá giảm lớn Giá thực thấp làm cho lợi nhuận nhỏ giá giảm lỗ giá tăng Giá tài sản sở đáo hạn Lựa chọn thời gian sở hữu Với mức giá tài sản sở cho trước, quyền chọn bán sở hữu lâu, giá trị thời gian nhiều lợi nhuận khoa luan, tieu luan90 of 102 Tai lieu, luan van91 of 102 PL4 - thấp Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động ngược lại giá tài sản Lợi nhuận sở thấp T1 T T2 Giá tài sản sở cuối thời gian nắm giữ 3.6 Bán quyền chọn bán tài sản sở Người bán quyền chọn bán có trách nhiệm mua tài sản sở người mua quyền chọn bán mức giá thực Người bán quyền chọn bán có lợi nhuận giá tài sản sở tăng quyền chọn bán khơng thực hiện, trường hợp người bán có khoản phí Nếu giá tài sản sở giảm đến mức quyền chọn bán thực hiện, người bán quyền chọn bán bị buộc phải mua tài sản sở với giá cao giá thị trường Bán quyền chọn bán chiến lược kinh doanh giá lên với mức lợi nhuận có giới hạn phí quyền chọn mức lỗ tiềm lớn có giới hạn Phương trình lợi nhuận người bán quyền chọn bán là: π = N P [ Max(0, K - S T ) – P] (với N P < 0) R R R R R R Xét trường hợp quyền chọn bán (N P = -1) Lợi nhuận người bán R quyền chọn bán là: π = - K + ST + P (nếu S T < K) π =P (nếu S T > K) R khoa luan, tieu luan91 of 102 R R R R R R Lợi nhuận Tai lieu, luan van92 of 102 PL4 - 10 Lợi nhuận tối đa Điểm hoà vốn Giá tài sản sở đáo hạn (ST) Lựa chọn giá thực Bán quyền chọn bán với giá thực cao có mức lợi Lợi nhuận nhuận tối đa lớn mức lỗ tiềm lớn giá giảm Giá thực cao làm cho lợi nhuận cao giá tăng lỗ nhiều giá giảm Giá tài sản sở đáo hạn Lựa chọn thời gian sở hữu Với giá tài sản sở cho trước, vị bán quyền chọn bán trì lâu, giá trị thời gian nhiều lợi nhuận cao Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động ngược lại giá tài sản sở thấp khoa luan, tieu luan92 of 102 Tai lieu, luan van93 of 102 Lợi nhuận PL4 - 11 T2 T1 Giá tài sản sở cuối thời gian sở hữu Các chiến lược bảo vệ rủi ro 4.1 Quyền chọn mua bảo vệ Chúng ta tạo danh mục bảo vệ phi rủi ro cách mua tài sản sở bán quyền chọn mua Số quyền chọn mua bán phải lớn số tài sản sở tỷ lệ bảo vệ phải trì suốt thời gian sở hữu Một chiến lược đơn giản có độ rủi ro thấp bán quyền chọn mua ứng với tài sản sở sở hữu Mặc dù chiến lược khơng phải phi rủi ro, làm giảm rủi ro việc sở hữu tài sản sở Nó số chiến lược phổ biến nhà kinh doanh quyền chọn chuyên nghiệp Một nhà đầu tư thực chiến lược gọi bán quyền chọn mua bảo vệ Lợi nhuận chiến lược quyền chọn mua bảo vệ cộng hai phương trình lợi nhuận hai chiến lược mua tài sản sở bán quyền chọn: π = N S (S T – S )+N C [Max(0, S T - K) – C] (với N S > 0, N C < N S = R R R R R R R R R R R R R R R R NC) R R Điều kiện quy định cụ thể số quyền chọn bán phải với số tài sản sở mua (N S = - N C ) Xét trường hợp tài sản sở (N S = 1) R R R R R quyền chọn mua (N C = - 1) R R Phương trình lợi nhuận là: π = (S T – S ) - [Max(0, S T - K) – C] R R khoa luan, tieu luan93 of 102 R R R R R Tai lieu, luan van94 of 102 PL4 - 12 Nếu thời điểm đáo hạn giá tài sản sở thấp giá thực hiện, quyền chọn mua khơng thực hiện, khoản lỗ tài sản sở giảm nhờ phí quyền chọn Nếu giá tài sản sở đáo hạn cao giá thực hiện, quyền chọn thực tài sản sở chuyển giao, làm giảm mức lợi nhuận tài sản sở: π = ST - S0 + C R R R (nếu S T < K) R R π = ST - S0 – ST + K + C = K – S0 + C R R R R R R R R R (nếu S T > K) R R Điều có nghĩa trường hợp giá cổ phiếu đáo hạn thấp giá thực lợi nhuận tăng theo đơn vị mà giá tài sản sở đáo hạn cao giá mua tài sản sở ban đầu Trong trường hợp quyền chọn kết thúc trạng thái giá tài sản sở cao giá thực lợi nhuận khơng bị ảnh hưởng giá tài sản sở đáo hạn Giá tài sản sở hòa vốn xảy lợi nhuận 0: π = ST∗ - S + C = R R Lợi nhuận => Giá hòa vốn = ST∗ = S – C R R Lợi nhuận tối đa Điểm hòa vốn Giá tài sản sở đáo hạn Lựa chọn giá thực hiện: Bán quyền chọn mua bảo vệ với mức giá thấp lựa chọn mang tính bảo thủ mức lỗ tài sản sở giảm giá thấp Tuy nhiên mức tăng tài sản sở tăng giá thấp Bán quyền chọn mua có bảo vệ với mức giá thực cao chiến lược mạo hiểm khoa luan, tieu luan94 of 102 Tai lieu, luan van95 of 102 PL4 - 13 lợi nhuận tiềm giá tài sản sở tăng lớn mức bảo vệ giá giảm thấp Bất chấp mức giá thực lựa chọn, bán quyền chọn mua bảo vệ rủi ro nhiều so với việc sở hữu tài sản sở Phí quyền chọn mua, lớn hay nhỏ, làm giảm bớt mức lỗ người sở hữu tài sản Lợi nhuận sở thị trường xuống giá Giá tài sản sở đáo hạn Lựa chọn thời gian sở hữu Với giá tài sản sở cho trước, quyền chọn mua Lợi nhuận bảo vệ lâu, giá trị thời gian nhiều lợi nhuận lớn T T2 T1 Giá tài sản sở cuối thời gian sở hữu 4.2 Quyền chọn bán bảo vệ khoa luan, tieu luan95 of 102 Tai lieu, luan van96 of 102 PL4 - 14 Người sở hữu tài sản sở muốn bảo vệ việc giá tài sản sở giảm chọn cách bán quyền chọn mua Một cách để nhận bảo vệ trước thị trường giá xuống chia phần lợi nhuận thị trường giá lên mua quyền chọn bán bảo vệ Nghĩa nhà đầu tư mua tài sản sở quyền chọn bán Quyền chọn bán bảo vệ ấn định mức lỗ tối đa giá giảm lại chịu loại chi phí lợi nhuận giá tăng Quyền chọn bán bảo vệ hoạt động hợp đồng bảo hiểm tài sản Trong thị trường giá xuống, tổn thất tài sản sở phần bù đắp việc thực quyền chọn Phương trình lợi nhuận quyền chọn bán bảo vệ thiết lập cách cộng hai phương trình lợi nhuận chiến lược mua tài sản sở chiến lược mua quyền chọn bán Từ được: π = N S (S T – S ) + N P [Max(0, K- S T ) – P] R R R R R R R R R (với N S > 0, N P > 0, N S = N P ) R R R R R R R R R Xét trường hợp có tài sản sở quyền chọn bán: N S = N P = R Ta có: π = ST – S0 – P R R R R R R R R với S T > K R R π = ST – S0 + K – ST – P = K – S0 – P R R R R R R R với S T < K R R Giá tài sản sở hoà vốn vào thời điểm đáo hạn xảy giá tài sản sở đáo hạn lớn giá thực Đặt mức lợi nhuận giải phương trình tìm giá tài sản sở hòa sau: π = ST∗ – S – P = => ST∗ = P + S Lợi nhuận R R Điểm hòa vốn Lỗ tối đa Giá tài sản sở đáo hạn khoa luan, tieu luan96 of 102 R Tai lieu, luan van97 of 102 PL4 - 15 Lựa chọn giá thực Khoản tiền đền bù mà quyền chọn bán bảo vệ cung cấp bị ảnh hưởng giá thực lựa chọn Quyền chọn bán bảo vệ với giá thực Lợi nhuận cao tạo mức bảo vệ lớn lợi nhuận tăng giá thấp Giá thực cao tạo mức bảo vệ cao giá giảm đổi lại lợi nhuận thấp giá tăng Giá tài sản sở đáo hạn Lựa chọn thời gian sở hữu Với giá tài sản sở cho trước, quyền chọn bán bảo vệ sở hữu lâu, giá trị thời gian lớn lợi nhuận đạt thấp Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động ngược lại giá tài Lợi nhuận sản sở thấp T1 T2 T Giá tài sản sở vào cuối thời gian sở hữu khoa luan, tieu luan97 of 102 Tai lieu, luan van98 of 102 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Cổng Thông tin điện tử Bộ Nông nghiệp Phát triển Nông thôn, website: http://www.agroviet.gov.vn/ TU T U Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Khoa tài doanh nghiệp, Trường đại học kinh tế TP HCM, “Quản trị rủi ro tài chính” Nguyễn Trọng Hồi, Phùng Thanh Bình, Nguyễn Khánh Duy, “Dự báo phân tích liệu kinh tế tài chính” Hiệp Hội cà phê-Ca cao Việt Nam, website: http://vicofa.org.vn/ TU T U Kiều Hữu Thiện, Học viện Ngân hàng “Hợp đồng quyền chọn phịng ngừa rủi ro Hối đối – Vấn đề lý luận thực tiễn Việt Nam” Tổng hợp giá cà phê Robusta hàng tuần trực tuyến hàng ngày từ website: http://giacaphe.com/ TU T U Trần Ngọc Thơ, Khoa Tài Doanh nghiệp, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, “Tài Chính Doanh nghiệp Hiện đại” Tiếng Anh Charles J Corrado, Deakin University Melbourne, Australia (April 4, 2009), “Why we have always used the Black-Scholes-Merton option pricing formula” Dữ liệu giá Future cà phê giá Option Future cà phê Robusta sàn LIFFE từ website: https://globalderivatives.nyx.com/en/contract/content/33666/ TU T U 10 Ernst Juerg Weber Business School, University of Western Australia (Crawley WA 6009), “A Short History Of Derivative Security Market” 11 Fischer Black and Myron S Scholes (1973), Journal of political economy, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities” 12 Kevin Rubash, “A Study of Option Pricing Models” 13 Lãi suất phi rủi ro trái phiếu phủ Mỹ: khoa luan, tieu luan98 of 102 Tai lieu, luan van99 of 102 http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interestTU rates/Pages/TextView.aspx?data=yield T U 14 Robert Kolb and James Overdahl, A.G Malliaris, “The Black-Scholes Option Pricing Model”, Loyola University Chicago 15 S McKenzie, D Gerace, Z Subedar (2007), “An Empirical investigation of the Black Scholes Model: evidence from the Australian Stock Exchange” 16 Tổ chức cà phê Quốc tế, www.ico.org/ TU khoa luan, tieu luan99 of 102 T U ... yếu Việt Nam cà phê Robusta giao dịch sàn Giao dịch Hàng hóa Quốc tế Luân đơn 4.1.2 Tổng quan sàn giao dịch hàng hóa Quốc tế Ln đơn Sàn giao dịch Hàng hóa Quốc tế Luân Đôn, tên viết tắt LIFFE (LIFFE... nhiều mơ hình để định giá hợp đồng quyền chọn sử dụng rộng rãi phổ biến mơ hình định giá quyền chọn Nhị phân mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes 2.1.4.1 Mơ hình định giá quyền chọn nhị... quyền chọn phổ biến…………………………8 2.1.4.1 Mơ hình định giá quyền chọn nhị phân 2.1.4.2 Mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes 2.1.5 Q trình hình thành mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes