Khung pháp lý và ứng dụng mô hình định giá doanh nghiệp trong hoạt động mua bán và sáp nhập tại Việt Nam

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTPHCM MAIăTHăTHUăHUYN KHUNG PHÁP LÝ VÀ NGăDNGăMỌăHỊNHăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă TRONG HOTăNGă MUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP TIăVITăNAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TPHCM ậ 2010 BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTPHCM MAIăTHăTHUăHUYN KHUNG PHÁP LÝ VÀ NGăDNGăMỌăHỊNHăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă TRONGăHOTăNGă MUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP TIăVITăNAM Chuyên ngành: KINHăTăTÀIăCHệNHăDOANHăNGHIP Mƣăs:ă 60.31.12 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhngădnăkhoaăhc: TS. TRN THăK TPHCM ậ 2010 i LIăCAMăOAN Tôiăxinăcamăđoanărngăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcuăcaătôi,ăcóăs hătrătăCôă hngădnălàăTS. Trn ThăK.ăCácăniădungănghiênăcuăvàăktăquătrongăđătàiă này là trung thcă vàă chaă tngă đcă aiă côngă bă trongă btă că côngă trìnhă nào.ă Nhngăsăliuătrongăcácăbngăbiuăphcăvăchoăvicăphânătích,ănhnăxét,ăđánhăgiáă đcăchínhătácăgiăthuăthpătăcácăngunăkhácănhauăcóăghiătrongăphnătàiăliuă thamăkho.ăNgoàiăra,ătrongălunăvn cònăsădngămtăsănhnăxét,ăđánhăgiáăcngă nhăsăliuăcaăcácătácăgiăkhác,ăcăquanătăchcăkhác,ăvàăđuăcóăchúăthíchăngună gcăsauămiătríchădnăđădătraăcu,ăkimăchng. TP.HCM, ngày 20 tháng 7 nm 2010 MaiăThăThuăHuyn ii LIăCMăN Trcătiên,ătôiăxinăchânăthànhăcmănăCôăTrn ThăK đưătnătìnhăchăbo,ăgópăỦă vàăđngăviênătôiătrongăsutăquáătrìnhăthcăhinălunăvnăttănghipănày. Nhânăđây,ătôiăcngăxinăgiăliăcmănăđnăQuỦăThyăCô,ănhngăngiăđưătnă tìnhătruynăđtăkinăthcăchoătôiătrongăhaiănmăhcăcaoăhcăvaăqua. Nhngăliăcmănăsauăcùngătôi xinăcmănăgiaăđìnhătôiăđưăhtălòngăquanătâmăvàă toăđiuăkinăttănhtăđătôi hoànăthànhăđcălunăvnăttănghipănày. Ngi vit: Mai Th Thu Huyn iii MCăLC LIăCAMăOAN i LIăCMăN ii MCăLC iii DANHăMCăCÁCăHỊNHăV vii DANHăMCăCÁCăBNGăBIU viii DANHăMCăCÁCăTăVITăTT ix LIăMăU 1.ăSăcnăthităhìnhăthƠnhăđătƠiănghiênăcu x 2. Phngăphápănghiênăcu xi 3.ăMcătiêuănghiênăcuăvƠăktăcuăcaăđătƠi: xii CHNG 1 C SăLụăTHUYTăVăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNHP VÀăNHNGăPHNGăPHÁPăNHăGIÁ 1.1ă TNGă QUANă Vă HOTă NGă MUAă BÁNă VÀă SÁPă NHPă (M&A) 1 1.1.1ăKháiănimăvăhotăđngăM&A 1 1.1.2ăPhânăloiăhotăđngăMuaăbánăvàăSápănhp 2 1.1.3ăNguyênătcăMuaăbánăSápănhp 3 1.1.4ăngăc đngăsauăcácăvăsápănhp,ămuaăli 4 1.1.5ăCácăcáchăthcătinăhànhămuaăbánăsáp nhp 4 1.1.6ăLiăíchăvàăthităhiăcaăM&A 8 1.1.7ăVaiătròăcaăđnhăgiáădoanhănghipătrongăthătrngăM&A 9 1.2 CÁC PHNGăPHÁPăNHăGIÁăDOANHăNGHIP 10 1.2.1 Các phngăphápăđnhăgiá 10 1.2.2 Phng pháp chit khu dòng tin (DCF - Discounted cashflows valuation techniques) 11 iv 1.2.3 Phng pháp đnh giá tng đi hay Phng pháp so sánh (Relative valuation techniques) 13 CHNG 2 THCăTRNGăHOTăNGăM&AăTRểNăTHăGIIăVÀ TIăVITăNAM 2.1 THCăTRNGăHOTăNGăM&AăTRểNăTHăGII 16 2.1.1 Trcăvàătrongăkhngăhong 16 2.1.2ăThcătrngăvàăxuăhngăM&Aăthăgiiăthiăhuăkhngăhong: 19 2.1.3ăSoăsánhăviăxuăhngăM&Aăăcácăkăkhngăhongătrc: 21 2.1.4ăKinhănghimăM&Aăăcácăncătrênăthăgii 22 2.2ăHOTăNGăM&AăTIăVITăNAM 23 2.2.1ăTngăquanăvăthătrngăM&AătiăVităNam 23 2.2.2ăYu tăcungă– cuătrongăhotăđngăM&AătiăVităNam 26 2.2.3.ăCácăhìnhăthcăM&AăphăbinăăVităNam 28 2.2.4ăCácăgiaoădchăM&AătiăVităNam 30 CHNG 3 KHUNGăPHÁPăLụăVÀăNGăDNGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHăNHăGIÁă DOANHăNGHIPăTRONGăHOTăNGăMUAăBÁNăSÁPăNHPăTIă VITăNAM 3.1ăKHUNGăPHÁPăLụăCAăHOTăNGăMUAăBÁNăSÁPăNHP 41 3.1.1ăKháiănim 41 3.1.2ăcăđim 43 3.1.3ăCácăđiuăkinătinăhànhăhpănht,ăsápănhp,ămuaăli 44 3.1.4ăThcăhinăMuaăbánăSápănhp 48 3.1.5ăHuăMuaăbánăSápănhp 52 3.1.6ăNhngăđimăcnăhoànăchnhătrongălutăkhiăđiuăchnhăhotăđngăM&Aă tiăVităNam: 60 3.1.7 Mtăsăkhácăbită trongă M&Aăcôngătyăchngăkhoánăvàă M&Aă doanhă nghip 63 v 3.2ăNGăDNGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă TRONGăHOTăNGăM&AăTIăVITăNAM 65 3.2.1 PhngăphápăđnhăgiáădoanhănghipăchoăhotăđngăM&Aătiăncătaă hinănay 65 3.2.2ăPhânătíchătìnhăhungăM&A 67 3.2.3ăngădngămôăhìnhătàiăchínhăđnhăgiáădoanhănghip 71 3.2.4 uăđimăvàănhcăđimăcaămôăhìnhăFCFE: 76 3.2.5ăNhngăhnăchănhăhngăđnăđnhăgiáădoanhănghipătrongăhotăđngă M&AătiăVităNam 77 CHNG 4 GIIăPHÁPăHOÀNăTHINăKHUNGăPHÁPăLụăVÀ NỂNGăCAOăHIUă QUăNHăGIÁăDOANHăNGHIPăTRONGăHOTăNGăM&A 4.1 XU HNGă &ă TRINă VNGă HOTă NGă M&A TIă VITă NAM 80 4.2ăGIIăPHÁPăNHMăHOÀNăTHINăKHUNGăPHÁPăLụăCHOăHOTă NGăM&A 81 4.2.1ăKimăsoátăgiaoădchătrongăhotăđngăM&A 81 4.2.2ăCnăquyăđnhărõăvăvnăđăxălỦătàiăchínhăsauăhpănht,ăsápănhp,ămuaă li. 83 4.2.3ăCnăcóăchínhăsáchăuăđưiăđiăviăhotăđngăhpănht,ăsápănhp,ămuaă li. 83 4.2.4ăBăsungăthêmăcácăquyăđnhăvătrngăhpănht,ăsápănhp,ămuaăliătheoă chiuădcăvàăktăkhi 84 4.3ă GIIă PHÁP NỂNGă CAOă HIUă QUă NHă GIÁă DOANHă NGHIP 84 4.3.1ăCnăcóăkhungăphápă lỦăvă đnhăgiáădoanhănghipăvàăthngănhtăcáchă hchătoánăgiáătrădoanhănghipăsauăkhiăđnhăgiáăliătàiăsn 84 4.3.2ăCnăquyăđnhăvàăgiám sátăvicăcôngăbăthôngătinăcaădoanhănghip 85 4.3.3ăCnăcóăbinăphápăchngălàmăgiáăcăphiu 86 4.4ăKINăNGH 86 4.4.1ăiăviăChínhăph 86 4.4.2ăiăviăc quanăqunălỦănhàănc 87 vi 4.4.3ăi viăcácădoanhănghipăthcăhinăvicăsápănhp,ămuaăli 89 4.4.4ăiăviăcácătăchcăt vn 90 PHNăKTăLUN 93 DANHăMCăCÁCăTÀIăLIUăTHAMăKHO 95 PHăLC: 97 vii DANHăMCăCÁCăHỊNHăV Hìnhă2.1ăCácălànăsóngăM&Aătrênăthăgii 17 Hìnhă2.2ăSăvăM&Aătrongăcácănmă2003ă- 2008 25 viii DANHăMCăCÁCăBNGăBIU Hìnhă2.1ăCácălànăsóngăM&Aătrênăthăgii 17 Bngă2.1ăCácăgiaoădchămuaăbánăM&Aătrênăthăgiiăđưăđcăcôngăb 18 Bngă2.2ăDăliuălchăsăcaăhotăđngăM&AătiăVităNam 24 Hìnhă2.2ăSăvăM&Aătrongăcácănmă2003ă- 2008 25 Bngă2.3ăMtăsăgiaoădchăthâuătómătrênăthătrngăchngăkhoán 32 Bngă2.4ăMtăsăthngăvăM&Aătrongăngànhăchngăkhoán 37 Bng 3.1 Thông tin tài chính c bnăcaăHLAătănmă2006ă– 2008 69 Bngă3.2ăThôngă tină mtăsădoanhă nghipăcùngăngànhă hinăđangăniêmăytă trên HOSE 71 Bngă3.3ăKtăquătínhătoánăbngăphng pháp P/E 72 Bngă3.4ăTcăđătngătrngăcaăTSC 118 Bngă3.5ăTălăkhu haoăcaăTSC 118 Bngă3.6ăKăhochăvnăcăphn 118 Bngă3.7ăCácăchătiêuăgiăđnhăkhác 119 Bngă3.8ăDăbáoătìnhăhìnhătngăgimătàiăsnăcăđnhăhuăhình 120 Bngă3.9ăDăbáoătìnhăhìnhătngăgimătàiăsnăcăđnhăthuê tài chính 122 Bngă3.10ăDăbáoătìnhăhìnhătngăgimătàiăsnăcăđnhăvôăhìnhăvàăchiăphíăxâyă dngăc bnădădang 123 Bngă3.12aăBngătínhătoánăvnăcăphn 124 Bngă3.12băTínhătoánăvnăcăphn 125 Bngă3.13ăDăbáoăktăquăhotăđngăkinhădoanhătănmăă2009ă-2013 127 Bngă3.15ăDăbáoăBngăcânăđiăkătoánătănmă2009ă- 2013 129 Bngă3.16ăBngătínhădòngătinăcaăHLA 132 Bngă3.17ăKtăquăđnhăgiá 75 [...]... : WTO : x 1 S c n thi tài nghiên c u Trong và S (M&A) 22 8 299 và 146 1 1.009 -10 2 Và t -40% tài này mua mua bán sáp n 1 2 Theo T xi Ngoài ra, k do khung pháp lý và luôn (bên mua) trên Khung pháp lý trong 2 này làm rõ xii M&A pháp lý vào này sau: khung pháp lý trình bày t khung pháp lý có xiii C trình bày mô giá trình bày này , trong TPHCM, tháng 10 2009 1 VÀ 1.1 (M&A) 1.1.1 nhau tìm cách tiêu3... cashflows valuation techniques) a) lý lu n: s lý thuy t c nghi t phát t l n c a các kho n thu nh p mà doanh nghi p có th mang l m v th i giá ti n t , v chi : giá tr nhau vì th 5 ng ti n i ta th c hi m th th c sau: m giá tr c a doanh nh giá Do các th m khác nhau s không gi ng i các kho n thu nh p v cùng m t th doanh nghi m, nh theo công 12 n V= t 1 CFt 1 r n V: là giá tr tài s n n: là th i gian h u... ro)x - Capital Asset Pricing M x - x 13 b) nh giá tr doanh nghi p: nh giá tr doanh nghi p c n có nh ng tài li u th hi n tình hình s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p và các phân tích v m t s tài li u ng bên ngoài, bao g m n sau: ; - ; ; - 1.2.3 (Relative valuation techniques) T so sánh i) T s P/E 14 hình Gordon, ta có: D1 ke g P0 P0 E1 D1 E1 ke g Po: Giá tr c phi u D 1: C t c k v i c phi u, tính t... 1.1.2 i M&A - M&A (Horizontal Merger) và ; 3 - M&A - (Vertical Merger) M&A (Conglomerate Merger) chính, tài nguyên 1.1.3 công ty Cá 4 1.1.4 - - nh ); - - - 1.1.5 C 5 (i) Yahoo! 4 g chú ý 4 - 6 oàn toàn vào công ty thôn tính giúp (ii) thôn tính và các c (iii) 7 p (iv) (v) 8 1.1.6.1 : - T ; - C ; - L - Là - ; - C t; - - - 1.1.6.2 : 9 - - ; 1.1.7 bên mua và ì 10 á doanh 1.2 CÁC 1.2.1 P n (Asset-based... phi u, tính t th t i D1/E1 : T l chia c t c ke: M c l i su t k v ng c g: T ng c t phi u n) P0 = EPS x P/E m hi n 15 1 trình bày M&A 16 VÀ 2.1 2.1.1 quy -2000 vào -1929, 1965-1970, 1980-1985 và 1998- 2004, làn sóng M 2008, 1897 1916 1965 17 1981 1992 2004 Tuy nhiên, Hình 2.1 The Brave New World of M&A (BCG - x - 2007) 18 - 2007 2008 h USD) Toàn 6 tháng 2009 USD) USD) (2008/2007) (%) 43.817 4.169.287... 38.288 15,31 38,28 2.001 75.675 2.065 75.176 972 18.559 3,20 -0,66 - - - 19 - c 8 2.1.2 mình qua: - 8 Theo http://my.opera.com/PhamHung/blog/show.dml/1575357 : 20 giá công khai - - : USD vào Goldma a Golma c - : - : USD N T Obama 1950 Chúng ta - : Trong 21 - M&A xuy : - châu Á lên ngôi: c, PricewaterhouseCooper (PwC) u B 2.1.3 So sánh v 1999 sau: ng M&A các k kh ng ho c: . 2.2.4ăCácăgiaoădchăM&AătiăVit Nam 30 CHNG 3 KHUNG PHÁPăLụăVÀăNGăDNGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHăNHăGIÁă DOANH NGHIP TRONG HOTăNG MUA BÁNăSÁPăNHPăTIă VIT NAM 3.1 KHUNG PHÁPăLụăCAăHOTăNG MUA BÁNăSÁPăNHP. 2010 BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTPHCM MAIăTHăTHUăHUYN KHUNG PHÁP LÝ VÀ NGăDNGăMỌăHỊNHăNHăGIÁ DOANH NGHIPă TRONG HOTăNGă MUA BÁNăVÀăSÁPăNHP TIăVIT NAM. BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTPHCM MAIăTHăTHUăHUYN KHUNG PHÁP LÝ VÀ NGăDNGăMỌăHỊNHăNHăGIÁ DOANH NGHIPă TRONG HOTăNGă MUA BÁNăVÀăSÁPăNHP TIăVITăNAM