Khung pháp lý và ứng dụng mô hình định giá doanh nghiệp trong hoạt động mua bán và sáp nhập tại Việt Nam

ăth căhi năm cătiêuătrên,ăđ ătàiănghiênăc uăđ cătrìnhăbàyătheoăk tăc uănh ă sau:  Ch ng 1:ăC ăs ălỦălu n Trongăph nănàyătrìnhăbàyăt ngăquátăv ăho tăđ ngăM&Aăt ănh ngăkháiăni măbană s ă

MAIăTH ăTHUăHUY N

KHUNG PHÁP LÝ VÀ

NGăD NGăMỌăHỊNHă NHăGIÁăDOANHăNGHI Pă

MUAăBÁNăVÀăSÁPăNH P T IăVI TăNAM

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

TPHCM ậ 2010

MAIăTH ăTHUăHUY N

KHUNG PHÁP LÝ VÀ

NGăD NGăMỌăHỊNHă NHăGIÁăDOANHăNGHI Pă

MUAăBÁNăVÀăSÁPăNH P T IăVI TăNAM

Chuyên ngành: KINHăT ăTÀIăCHệNHăDOANHăNGHI P

Mƣăs :ă 60.31.12

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

Ng iăh ngăd năkhoaăh c: TS TR N TH ăK

TPHCM ậ 2010

L IăCAMă OAN

Tôiăxinăcamăđoanăr ngăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăc uăc aătôi,ăcóăs h ătr ăt ăCôă

h ngăd nălàăTS Tr n Th ăK ăCácăn iădungănghiênăc uăvàăk tăqu ătrongăđ ătàiă

này là trung th că vàă ch aă t ngă đ că aiă côngă b ă trongă b tă c ă côngă trìnhă nào.ă

Nh ngăs ăli uătrongăcácăb ngăbi uăph căv ăchoăvi căphânătích,ănh năxét,ăđánhăgiáă

đ căchínhătácăgi ăthuăth păt ăcácăngu năkhácănhauăcóăghiătrongăph nătàiăli uăthamăkh o.ăNgoàiăra,ătrongălu năv n cònăs ăd ngăm tăs ănh năxét,ăđánhăgiáăc ngă

nh ăs ăli uăc aăcácătácăgi ăkhác,ăc ăquanăt ăch căkhác,ăvàăđ uăcóăchúăthíchăngu nă

g căsauăm iătríchăd năđ ăd ătraăc u,ăki măch ng

TP.HCM, ngày 20 tháng 7 n m 2010

MaiăTh ăThuăHuy n

Nh ngăl iăc mă năsauăcùngătôi xinăc mă năgiaăđìnhătôiăđưăh tălòngăquanătâmăvàă

t oăđi uăki năt tănh tăđ ătôi hoànăthànhăđ călu năv năt tănghi pănày

Ng i vi t: Mai Th Thu Huy n

M CăL C

L IăCAMă OAN i

L IăC Mă N ii

M CăL C iii

DANHăM CăCÁCăHỊNHăV vii

DANHăM CăCÁCăB NGăBI U viii

DANHăM CăCÁCăT ăVI TăT T ix

L IăM ă U 1.ăS ăc năthi tăhìnhăthƠnhăđ ătƠiănghiênăc u x

2 Ph ngăphápănghiênăc u xi

3.ăM cătiêuănghiênăc uăvƠăk tăc uăc aăđ ătƠi: xii

CH NG 1 C S ăLụăTHUY TăV ăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNH P VÀăNH NGăPH NGăPHÁPă NHăGIÁ 1.1ă T NGă QUANă V ă HO Tă NGă MUAă BÁNă VÀă SÁPă NH Pă (M&A) 1

1.1.1ăKháiăni măv ăho tăđ ngăM&A 1

1.1.2ăPhânălo iăho tăđ ngăMuaăbánăvàăSápănh p 2

1.1.3ăNguyênăt căMuaăbánăSápănh p 3

1.1.4ă ngăc đ ngăsauăcácăv ăsápănh p,ămuaăl i 4

1.1.5ăCácăcáchăth căti năhànhămuaăbánăsáp nh p 4

1.1.6ăL iăíchăvàăthi tăh iăc aăM&A 8

1.1.7ăVaiătròăc aăđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăth ătr ngăM&A 9

1.2 CÁC PH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI P 10

1.2.1 Các ph ngăphápăđ nhăgiá 10

1.2.2 Ph ng pháp chi t kh u dòng ti n (DCF - Discounted cashflows valuation techniques) 11

1.2.3 Ph ng pháp đ nh giá t ng đ i hay Ph ng pháp so sánh

(Relative valuation techniques) 13

CH NG 2 TH CăTR NGăHO Tă NGăM&AăTRểNăTH ăGI IăVÀ T IăVI TăNAM 2.1 TH CăTR NGăHO Tă NGăM&AăTRểNăTH ăGI I 16

2.1.1 Tr căvàătrongăkh ngăho ng 16

2.1.2ăTh cătr ngăvàăxuăh ngăM&Aăth ăgi iăth iăh uăkh ngăho ng: 19

2.1.3ăSoăsánhăv iăxuăh ngăM&Aă ăcácăk ăkh ngăho ngătr c: 21

2.1.4ăKinhănghi măM&Aă ăcácăn cătrênăth ăgi i 22

2.2ăHO Tă NGăM&AăT IăVI TăNAM 23

2.2.1ăT ngăquanăv ăth ătr ngăM&Aăt iăVi tăNam 23

2.2.2ăY u t ăcungă– c uătrongăho tăđ ngăM&Aăt iăVi tăNam 26

2.2.3.ăCácăhìnhăth căM&Aăph ăbi nă ăVi tăNam 28

2.2.4ăCácăgiaoăd chăM&Aăt iăVi tăNam 30

CH NG 3 KHUNGăPHÁPăLụăVÀă NGăD NGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHă NHăGIÁă DOANHăNGHI PăTRONGăHO Tă NGăMUAăBÁNăSÁPăNH PăT Iă VI TăNAM 3.1ăKHUNGăPHÁPăLụăC AăHO Tă NGăMUAăBÁNăSÁPăNH P 41

3.1.1ăKháiăni m 41

3.1.2ă căđi m 43

3.1.3ăCácăđi uăki năti năhànhăh pănh t,ăsápănh p,ămuaăl i 44

3.1.4ăTh căhi năMuaăbánăSápănh p 48

3.1.5ăH uăMuaăbánăSápănh p 52

3.1.6ăNh ngăđi măc năhoànăch nhătrongălu tăkhiăđi uăch nhăho tăđ ngăM&Aă t iăVi tăNam: 60

3.1.7 M tă s ă khácă bi tă trongă M&Aă côngă tyă ch ngă khoánă vàă M&Aă doanhă nghi p 63

3.2ă NGăD NGăMỌăHỊNHăTÀIăCHệNHă NHăGIÁăDOANHăNGHI Pă

TRONGăHO Tă NGăM&AăT IăVI TăNAM 65

3.2.1 Ph ngăphápăđ nhăgiáădoanhănghi păchoăho tăđ ngăM&Aăt iăn cătaă hi nănay 65

3.2.2ăPhânătíchătìnhăhu ngăM&A 67

3.2.3ă ngăd ngămôăhìnhătàiăchínhăđ nhăgiáădoanhănghi p 71

3.2.4 uăđi măvàănh căđi măc aămôăhìnhăFCFE: 76

3.2.5ăNh ngăh năch ă nhăh ngăđ năđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăho tăđ ngă M&Aăt iăVi tăNam 77

CH NG 4 GI IăPHÁPăHOÀNăTHI NăKHUNGăPHÁPăLụăVÀ NỂNGăCAOăHI Uă QU ă NHăGIÁăDOANHăNGHI PăTRONGăHO Tă NGăM&A 4.1 XU H NGă &ă TRI Nă V NGă HO Tă NGă M&A T Iă VI Tă NAM 80

4.2ăGI IăPHÁPăNH MăHOÀNăTHI NăKHUNGăPHÁPăLụăCHOăHO Tă NGăM&A 81

4.2.1ăKi măsoátăgiaoăd chătrongăho tăđ ngăM&A 81

4.2.2ăC năquyăđ nhărõăv ăv năđ ăx ălỦătàiăchínhăsauăh pănh t,ăsápănh p,ămuaă l i 83

4.2.3ăC năcóăchínhăsáchă uăđưiăđ iăv iăho tăđ ngăh pănh t,ăsápănh p,ămuaă l i 83

4.2.4ăB ăsungăthêmăcácăquyăđ nhăv ătr ngăh pănh t,ăsápănh p,ămuaăl iătheoă chi uăd căvàăk tăkh i 84

4.3ă GI Iă PHÁP NỂNGă CAOă HI Uă QU ă NHă GIÁă DOANHă NGHI P 84

4.3.1ăC năcóăkhungăphápălỦăv ăđ nhăgiáădoanhănghi păvàăth ngănh tăcáchă h chătoánăgiáătr ădoanhănghi păsauăkhiăđ nhăgiáăl iătàiăs n 84

4.3.2ăC năquyăđ nhăvàăgiám sátăvi căcôngăb ăthôngătinăc aădoanhănghi p 85

4.3.3ăC năcóăbi năphápăch ngălàmăgiáăc ăphi u 86

4.4ăKI NăNGH 86

4.4.1ă iăv iăChínhăph 86

4.4.2ă iăv iăc quanăqu nălỦănhàăn c 87

4.4.3ă i v iăcácădoanhănghi păth căhi năvi căsápănh p,ămuaăl i 89

4.4.4ă iăv iăcácăt ăch căt v n 90

PH NăK TăLU N 93

DANHăM CăCÁCăTÀIăLI UăTHAMăKH O 95

PH ăL C: 97

DANHăM CăCÁCăHỊNHăV

Hìnhă2.1ăCácălànăsóngăM&Aătrênăth ăgi i 17Hìnhă2.2ăS ăv ăM&Aătrongăcácăn mă2003ă- 2008 25

DANHăM CăCÁCăB NGăBI U

Hìnhă2.1ăCácălànăsóngăM&Aătrênăth ăgi i 17

B ngă2.1ăCácăgiaoăd chămuaăbánăM&Aătrênăth ăgi iăđưăđ căcôngăb 18

B ngă2.2ăD ăli uăl chăs ăc aăho tăđ ngăM&Aăt iăVi tăNam 24

Hìnhă2.2ăS ăv ăM&Aătrongăcácăn mă2003ă- 2008 25

B ngă2.3ăM tăs ăgiaoăd chăthâuătómătrênăth ătr ngăch ngăkhoán 32

B ngă2.4ăM tăs ăth ngăv ăM&Aătrongăngànhăch ngăkhoán 37

B ng 3.1 Thông tin tài chính c b năc aăHLAăt ăn mă2006ă– 2008 69

B ngă3.2ăThôngă tină m tăs ădoanhănghi păcùngăngànhăhi năđangăniêmă y tă trên HOSE 71

B ngă3.3ăK tăqu ătínhătoánăb ngăph ng pháp P/E 72

B ngă3.4ăT căđ ăt ngătr ngăc aăTSC 118

B ngă3.5ăT ăl ăkh u haoăc aăTSC 118

B ngă3.6ăK ăho chăv năc ăph n 118

B ngă3.7ăCácăch ătiêuăgi ăđ nhăkhác 119

B ngă3.8ăD ăbáoătìnhăhìnhăt ngăgi mătàiăs năc ăđ nhăh uăhình 120

B ngă3.9ăD ăbáoătìnhăhìnhăt ngăgi mătàiăs năc ăđ nhăthuê tài chính 122

B ngă3.10ăD ăbáoătìnhăhìnhăt ngăgi mătàiăs năc ăđ nhăvôăhìnhăvàăchiăphíăxâyă d ngăc b năd ădang 123

B ngă3.12aăB ngătínhătoánăv năc ăph n 124

B ngă3.12băTínhătoánăv năc ăph n 125

B ngă3.13ăD ăbáoăk tăqu ăho tăđ ngăkinhădoanhăt ăn măă2009ă-2013 127

B ngă3.15ăD ăbáoăB ngăcânăđ iăk ătoánăt ăn mă2009ă- 2013 129

B ngă3.16ăB ngătínhădòngăti năc aăHLA 132

B ngă3.17ăK tăqu ăđ nhăgiá 75

DANHăM CăCÁCăT ăVI TăT T

CTCP : Côngătyăc ăph n

CAPM : Môăhìnhăđ nhăgiáătàiăs năv nă(CapitalăAssetăPricingăModel)

DCF : Dòngăti năchi tăkh uă(Discounted cashflows)

EPS : Thuănh pătrênăm iăc ăph nă(Earningsăper share)

EBIT : Thuănh pătr căthu ăvàălưiăvayă(EarningsăBeforeăInterestăandăTax)

EBITDA : Thuă nh pă tr că thu ,ă tr ă lưiă vàă kh uă haoă (Earnings Before

Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) FCFE : Dòngăti năt ădoăchoăc ăđôngă(FreeăCashflowăforăEquity)

FCFF : Dòngăti năt ădoăchoădoanhănghi pă(FreeăCashflowăforătheăFirm)

FDI : uăt ătr căti păn căngoàiă(ForeignăDirectăInvestment)

GDP : T ngăthuănh păqu căn iă(GrossăDomesticăProduct)

GTGT : Giáătr ăgiaăt ng

HOSE : S ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTPHCM

M&A : Muaăbánăsápănh pă(MergersăandăAcquisitions)

TNHH : Tráchănhi măh uăh n

TTCK : Th ătr ngăch ngăkhoán

UBCKNN : yăbanăch ngăkhoánănhàăn c

UNCTAD : T ă ch că H iă ngh ă Liênă h pă qu că v ă Th ngă m iă vàă Phátă tri nă

(United Nation Conference on Trade and Development) USD : ôălaăM ă(đ năv ăti năt )

WACC : Chiăphíăs ăd ngăv năbìnhăquână(WeightăAverageăCostăofăCapital)

WTO : T ăch căTh ngăm iăth ăgi iă(WorldăTradeăOrganization)

L IăM ă U

1 S c n thi tăhìnhăthƠnhăđ tài nghiên c u

Trong nh ng n măg năđây,ăho tăđ ngăMuaăbánăvà Sápănh pă(M&A) di năraăkháă

m nhăm t iăVi tăNam.ăHo tăđ ngăM&Aă ăn cătaăđưăđ căkh iăđ ngăt ăn mă2000,ăđ năn mă2005ăc ăn căcóă22 v ăM&Aăv iăt ngăgiáătr ălàă61ătri uăđôăla.ăTh ă

nh ngăch ătrongăn mă2006,ăs ăv ăM&Aălàă38 v iăt ngăgiáătr ălàă299 tri uăđôăla và

n mă2008ăđưăcóă146 th ngăv ăM&Aăđ căth căhi năt iăVi tăNamăv iăt ngăgiáă

tr ălàă1.009 tri u đôăla1

M tăs ăt păđoànăt ănhânăl n,ăcácănhàăđ uăt ăl nă ăVi tăNamăđangătìmăki măcácă

c ăh iăđ ămuaăl iăcácădoanhănghi p nh ăh n,ămuaăl iăđ ăgiaăt ngăquyămô.ăV iăcácănhàăđ uăt ăn căngoài,ăs ăkhóăkh năc aăcácădoanhănghi păv aăvàănh ăVi tăNamă

l iăc ăh iăđ cácănhàăđ uăt ăngo iănh măt i.ăTheoăd ăbáo,ăcóăkho ngă30-50%ăs ă

l ngăcácădoanhănghi păcóănhuăc uăv ămuaăbánăvàăsápănh p trongăvòngăt ă6-10

n mă t i2

Và theoă C că Qu nă lỦă c nhă tranh,ă th ă tr ngă nàyă hàngă n mă s ă t ngă

tr ngăt ă30-40%

Vìăv y,ăkhôngăph iălàăs măkhiăchoăr ngăc năcóănh ngănghiênăc uăth uăđáoăv ă

l nhăv cănàyăkhiămàănhuăc uăt ăv năc aăcácădoanhănghi păv ăv năđ ănàyăđangăl nă

d năcùngăv iăxuăh ngăgiaăt ngănhanhăchóngăc aăho tăđ ngămuaăbánăsápănh p.ă

ó c ngălàălỦădoăchínhăng iăvi tăquanătâmăđ năđ tài này

Trongăho tăđ ngăM&A,ăcácănhàăđ uăt ăc aăm tăcôngătyăkhiămu nămua m tăcôngătyăkhácăluônăđ tăcâuăh iămuaăv iăm căgiáăbaoănhiêuăthìăcóăl iănh t?ăDoăv yăvi că

đ nhăgiáăm tăcôngătyăđ ăquy tăđ nhămuaălàăm tăkhâuăquanătr ngătrongăquáătrìnhă

mua bán sáp nh pă doanhă nghi p Theo Ti nă s Nguy nă Minhă Tu n,ă Vi nă Phóă

1 Theoăs ăli uăthamăkh oăt ăPricewaterhouseCoopers

2 TheoăÔngăPhanăH uăTh ng,ăC cătr ngăC că uăt ăn căngoài

Vi năphátătri nădoanhănghi p:ă“ ánhăgiáăgiáătr ă(đ nhăgiá)ăc aăcôngătyăb ămuaălàă

y uăt ăquy tăđ nhăd năt iăthànhăcôngăc aăm tăv ăM&A”.ă

Ngoài ra, khiă m tă doanhănghi p cóăỦăđ nhăti năhànhă M&A,ăch ă doanhănghi p luônăđ ngătr cănhi uăv năđ ăc năxemăxét,ănh :ăd ngăth căhi năM&A;ăđ ngăc ă

c aăM&A;ăl iăíchăvàăchiăphí;ăcácăv năđ ăthu ,ăk ătoán;ăquy năl iăqu nătr ,ăchi năthu tă trongă t ngă lai;ă nh ngă r iă roă cóă th ă x yă ra Xuă h ngă chungă c aă cácădoanhă nghi pă Vi tă Namă th ngă t pă trungă vàoă v nă đ ă tàiă chínhă màă khôngă cână

nh cănh ngăv năđ ăliênăquanănh ăphápălu tăđi uăch nh,ăt ăcáchăphápălỦ,ăch ăđ ă

qu nătr ,ăngu nănhânăl c ă i uănàyăr tăd ăd năđ nănh ngăr iăroăv ăsau.ăTrongăkhiăđó,ăxétătrênăkhíaăc nhăt ngăth ,ălu tăphápăm iălàăy uăt ăchiăph iăr ngăđ năquáătrìnhădi năraăM&A.ă

Vìăv y,ăhaiăv năđ ăv ăkhung pháp lý và đ nh giá luôn đ cănhàăđ uăt ă(bên mua)

vàădoanhănghi păbênăbánăluônăquanătâmăkhiăth căhi năM&A Vàăđóăc ngăth tăs ălàăm tăđ ătàiătâmăhuy tămàăng iăvi t pă ămongămu năcóăm tănghiênăc uăth tăsâuăvàăth uăđáo.ăDoăv y,ăv iămongămu năv năd ngăki năth căkinhăt ăvàoăth că

ti năđ ăgópăph năgi iăquy tănh ngăv năđ trên,ăng iăvi tăch nănghiênăc uăđ ătàiă

“Khung pháp lý vàă ngăd ngă môăhìnhăđ nhă giáădoanhănghi pă trong ho tăđ ngămuaăbánăvàăsápănh păt i Vi tăNam”ăchoălu năv năt tănghi păc aămình

2 Ph ngăphápănghiênăc u

ătàiănàyăs ăd ngăk tăh pănhi uăph ngăphápănghiênăc uănh :

Ph ng pháp nghiên c u d li u th c p đ căs ăd ngăđ ăxemăxét,ătìmătòi,ăh ă

th ngăhoáăvàătómăt tăt tăc ănh ngăk tăqu ănghiênăc uăcóăliênăquanăđ năđ ătàiănày.ăTrênăc ăs ăđó,ăng iăvi tăhi uăđ căcácănhàănghiênăc uăđiătr căđưăcóănh ngăcôngătrìnhănghiênăc uănào,ăk tăqu ăraăsaoăđ ăcóăth ăs ăd ngăho cănghiênăc uăb ăsungătrongăcôngătrìnhănghiênăc u này

Ph ng pháp so sánh và ph ng pháp phân tích c ngăđ căs ăd ngănh mălàm rõ

nh ngăv năđ v ăđ nhăgiáăc ngănh ănh ngăv năđ ăkhácătrongăho tăđ ngămuaăbánăvàăsápănh p

Ph ng pháp đ nh giá đ căxemăxétăvàăcânănh cănhi uăph ngăphápăkhácănhauă

đ ănh mătìmăraăm tăph ngăphápăthíchăh pănh tăphùăh pă ngăd ngăvàoăvi căđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăho tăđ ngăM&A

3.ăM cătiêuănghiênăc uăvƠăk tăc uăc aăđ ătƠi:

Thôngăquaăvi cătìmăhi uăho tăđ ngăM&Aăvàăcácăv năđ ăv ăkhungăphápălỦăc ngă

nh ăvi căđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăho tăđ ngăM&Aăt iăVi tăNam,ăng iăvi tămongă mu nă nghiênă c uă nàyă s ă h ă tr ă cácă doanhă nghi pă đangă cóă nhuă c uă v ăM&Aăcóăth ăv năd ng vàoăth căt

V iăcáchăk tăh păcácăv năb năpháp lý đ ăhìnhăthànhăkhungăphápălỦăápăd ng vào

ti nătrìnhă M&Aăc ngă nh ăcáchă ng d ngă môăhìnhătàiă chínhăvàoăvi căđ nhăgiáădoanhănghi p,ăđưăchuy năt iăđ căm cătiêuăc aăng iăvi tăkhiănghiênăc uăđ ătàiă

này

ăth căhi năm cătiêuătrên,ăđ ătàiănghiênăc uăđ cătrìnhăbàyătheoăk tăc uănh ă

sau:

 Ch ng 1:ăC ăs ălỦălu n

Trongăph nănàyătrìnhăbàyăt ngăquátăv ăho tăđ ngăM&Aăt ănh ngăkháiăni măbană

s ănh tăđ ăng iăđ căcóăcáiănhìnăt ngăth ăv ăho tăđ ngăM&A.ăNgoàiăra,ăch ngănàyăc ngătrìnhăbàyăcácăph ngăphápălu năcóăliênăquanăđ năvi căđ nhăgiáădoanhănghi pănh ăcácăkháiăni m,ăcácăph ngăphápăđ nhăgiá doanhănghi p…

 Ch ngă 2:ă Th că tr ngă ho tă đ ngă M&Aă vƠă khung pháp lý v ă ho tă

đ ngăM&Aăt iăVi tăNam

Ph nănàyătrình bày ng năg năth cătr ngăM&Aătrênăth ăgi iăvàăth cătr ngăM&Aă

t iăVi tăNam.ăTrênăc ăs ănh năth căt măquanătr ngăc aăkhungăphápălỦătrongăth că

ti n M&Aăt iăVi tăNam,ăng iăvi tătrìnhăbàyăki năth căt ngăh păv ăkhung pháp

lý t iăVi tăNamăcó th ăápăd ngăchoăho tăđ ngăM&A.ăKhungăphápălỦăđ căng iă

vi tătrìnhăbàyăuy năchuy năquaăt ngăb căti năhànhăM&A.ă

 Ch ngă 3:ă ngă d ng môă hìnhă đ nhă giáă doanhă nghi pă trongă ho tă

đ ngăM&A

Ch ngă3ălàăch ngă ngăd ngălỦăthuy tăv đ nhăgiá.ăNg iăvi tăđưăs ăd ngăs ă

li uă th că t ă c aă doanhă nghi pă đi nă hìnhă đ ă xâyă d ngă môă hìnhă đ nhă giáă doanhănghi p d aătrênăc ăs ălỦăthuy tăv ăđ nhăgiá.ăCh ngănàyăch ăy uătrình bày mô hìnhăđ nh giá đ căng iăvi t xâyăd ngăvàătrình bày k tăqu ătínhătoánăt ămôăhìnhă

này

 Ch ngă 4:ă Gi iă phápă hoƠnă thi nă khungă phápă lỦă vƠă nơngă caoă hi uă

qu ăđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăho tăđ ngăM&A

Ch ngă4ălàăch ngăt ngăk tăđ ătài, trênăc ăs ăđóăCh ngă4ănêuălênătri năv ngăvàăxuăh ngăM&A,ăđ ngăth iăđ ăxu tănh ngăgi iăphápăđ ăhoànăthi năkhungăphápălỦă c ngă nh ă nh ngă gi iă phápă nh mă nângă caoă hi uă qu ă đ nhă giáă doanhă nghi pă

trong ho tăđ ngăM&A

TPHCM, tháng 10 n m 2009

CH NGă1

C ăS ăLụăTHUY TăV ăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNH Pă

1.1 T NGăQUANăV ăHO Tă NGăMUAăBÁNăVÀăSÁPăNH P (M&A)

1.1.1 Kháiăni măv ăho tăđ ngăM&A

C măt ăMuaăbánăSápănh pă(MergersăandăAcquisitions)ăhayăđ căg iăt tălàăM&Aăđ ă

c păđ năkhíaăc nhăqu nătr ăvàăchi năl cătàiăchínhăcôngătyăliên quanăđ năvi căh pă

nh t,ăsápănh p,ăthâuătómăcácăcôngătyăkhácăc ngănh ăcácătàiăs năkhác nhau.ăTheoăđó,ă

m tăcôngătyătìm cách n măgi ăquy năki măsoátăđ iăv iăm tăcôngătyăkhácăthôngăquaăthâuătómătoànăb ăho căm tăt ăl ăs ăl ngăc ăph năho cătàiăs năc aăcôngătyă m că

tiêu3 đ ăđ ăcóăth ăkh ngăch ătoànăb ăcácăquy tăđ nhăc aăcôngătyăđóă(t ăl ănàyăcóăth ăkhácănhauătheoăquyăđ nhăc ăth ătrongăLu tăCôngătyăc aăt ngăn c).ă Sauăkhiăk tăthúcăchuy nănh ng,ăcôngătyăm cătiêuăs ăch măd tăho tăđ ngă(b ăsápănh p)ăho că

tr ăthànhăm tăcôngătyăconăc aăcôngătyăthâuătóm.ă

V năđ ăm uăch tănh tăc aăho tăđ ngăM&A làăxoayăquanhăquanăh ăs ăh u,ăc ăth ă

h n,ă ăđóădi năraăho tăđ ngăchuy năđ i,ăchuy năquy năs ăh uăđ ăn măquy năki măsoátăcôngătyăvàăđâyăc ngălàătínhăch tăc ăb năc aăho tăđ ngănày.ăC ăth ,ăkháiăni măM&Aătrênăth ăgi iăbaoăg măcácăho tăđ ngăsau:

- Muaăl iă(Acquisitions) làăhìnhăth cătrongăđóăm tăcôngătyătìmăcáchăđ ăchi mă

l nhăhoànătoànăm tăcôngătyăkhácăvàăđóngăvaiătròăng iăch ăs ăh uăm i.ăTrênăgócăđ ăphápălỦ,ăcôngătyăb ămuaăl iăs ăng ng ho tăđ ng,ăcôngătyăti năhànhămuaăl iă“nu t”ă

tr năho tăđ ngăkinhădoanhăc aăcôngătyăkia.ăTuyănhiên,ăc ăphi uăc aăcôngătyăđiămuaă

l iăv năđ căgiaoăd chăbìnhăth ng.ă

- H pănh tăcôngătyă(Consolidation)ălàăkháiăni măđ ăch ăhaiăho căm tăs ăcôngă

tyăcùngăth aăthu n chiaăs ătàiăs n,ăth ăph n,ăth ngăhi uăv iănhauăđ ăhìnhăthànhăm tă

3 Côngătyăb ăsápănh păhayămuaăl iă(targetăcompany)

côngătyăhoànătoànăm i,ăv iătênăg iăm iă(cóăth ăg pătênăc aăhaiăcôngătyăc )ătrongăkhiăđóăch măd tăs ăt năt iăc aăcácăcôngătyăc

- Sápănh pă(Merger) làăs ăk tăh păc aăhaiăhayănhi uăcôngătyăđ ătr ăthànhăm tă

côngătyăl năh n.ăNóăth ngăđ căth căhi năthôngăquaăs ăch ăđ ngăc aăcácăbênăvàăbaoăg măc ăho tăđ ngăhoánăđ iăc ăphi uăho cătr ăb ngăti năm tăchoăcôngătyăm cătiêu.ăPh ngăth căhoánăđ iăc ăphi uăth ngăđ căs ăd ngăkhiănóăchoăphépăc ăđôngă

c aăhai công ty chia s r iăroăliênăquanăđ năgiaoăd chăđó

Sápănh păvàăh pănh tăv ăc ăb năkháăgi ngănhau,ăs ăkhácăbi tăgi aăsápănh păvàăh pă

nh tăcóăl ăch ăth ăhi nătrongănh ngătr ngăh păsau:

- Ch ă s ă h uă côngă tyă sápă nh pă quy tă đ nhă dùngă th ngă d ă v nă đ ă muaă c ă

ph năho cătàiăs năc aăcôngătyăm cătiêu,ăsauăđóăthayăth ăbanăđi uăhànhăvàăquy tăđ nhăchuy năh ngăchi năl căc aăb ph năb ăsápănh p;ătrongătr ngăh păh pănh t,ăcácăcôngătyăcóăquy năquy tăđ nhăngangănhauătrongăH iăđ ngăqu nătr ăm iăvàădoăđóăv ălỦăthuy tăcóăti ngănóiătr ngăl ngănh ănhauătrongăvi căl aăch năbanăđi uăhànhăvàăchi năl căcôngătyăsauănày;ă

- Tr ngăh pă“thônătínhămangătínhăthùăđ ch”ă(hostileătakeover),ăc đôngăc aăcôngătyăb ăsápănh păđ cătr ăti năđ ăbánăl iăc ăphi uăc aămìnhăvàăhoànătoànăm tăquy n ki măsoátăcôngăty,ăcôngătyăb ăsápănh păch măd tăt năt iăxétăc ăv ăđ ngăkỦăvàă

t ă ch c;ă trongă khiă đóă h pă nh tă th ă hi nă khôngă khíă h pă tácă rõă nét,ă t ngă t ă nh ă

tr ngăh păsápănh pă“thânăthi n”ă(friendlyămerger),ăđ ngăth iăchoăraăđ iăm tăcôngătyăm i,ăcóăth ăv iătênăg iăvàăth ngăhi uăm i,ăc ăphi uăniêmăy tăm i,ăch măd tăs ă

t năt iăc aăc ăhaiăcôngătyăc ă

1.1.2 Phơnălo i ho tăđ ngăMuaăbánăvƠăSápănh p

Trênăth ăgi i,ăcácăv ăM&A cóăth ăđ căphânăthànhă3ălo i:ăchi uăngang,ăchi uăd căvàăk tăkh i

- M&A theoăchi uăngang (Horizontal Merger):ălàămuaăbánăsápănh păgi aăcácă

côngătyăs năxu tăcácăs năph măt ngăt ătrongăcùngăm tăth ătr ng,ăl nhăv c,ăngànhăngh ,ăkinhădoanhănh măt ngăhi uăqu ăho tăđ ngăvà chiaăs ăcùngădòngăs năph măvàă

th ătr ng;

- M&A theoăchi uăd c (Vertical Merger):ălàămuaăbánăsápănh păgi aăcácăcôngă

tyă thamă giaă vàoă cácă giaiă đo nă khácă nhauă c aă quáă trìnhă s nă xu tă vàă ti pă c nă th

tr ng,ănh măgi măchiăphíăgiaoăd chăvàăcácăchiăphíăkhácăthôngăquaăvi căqu căt ăhóaăcácăgiaiăđo năkhácănhauăc aăquáătrìnhăs năxu tăvàăphân ph i Víăd ănh ănhàăcungă

c păl păxeăsápănh păv iăcôngătyăs năxu tăôătô…

- M&A k tă kh i (Conglomerate Merger):ă làă muaă bánă sápă nh pă gi aă cácă

côngătyătrongăcácăl nhăv căkinhădoanhăkhácănhauăvàăkhôngăcóăliênăquan,ănh măgi mă

c ăb năr iăroăvàăđ ăkhaiăthácăcácăhìnhăth căkinhăt ăkhácănhauătrongăcácăl nhăv cătàiă

chính, tài nguyên

1.1.3 Nguyênăt căMuaăbánăSápănh p

V ănguyênăt c,ăkhiăsápănh p,ăh pănh tăv iănhauăgiáătr ăc aădoanhănghi păh pănh tăbaoăgi ăc ngăph iăl năh năgiáătr ăc aăcácădoanhănghi păriêngăl ăc ngăl iăm iăđ căxemăxét,ăti năhànhă(1+1>2).ăPh ngătrìnhănàyălàăđ ngăl căđ căbi tăchoăm tăth ngă

v ămuaăbánăvàăsápănh p.ăNguyênăt căthenăch tăđ ngăsauăvi cămuaăm tăcôngătyălàă

nh mălàmăt ngăgiáătr ăl năh nănhi uăl năchoăc ăđôngăch ăkhôngăch ălàăt ngăc aăhaiă

công ty

NguyênălỦănàyăđ căbi tăh uăíchăkhiăcácăcôngătyăr iăvàoănh ngăth iăk ăkhóăkh nădoă

c nhătranh,ăth ătr ngăhayăb tăk ăy uăt ănào.ăNh ngăcôngătyăl năs ămuaăl iăcácăcôngătyăkhácănh măt oănênăm tăcôngătyăm iăcóăs căc nhătranhăh năvàăgi măthi uăchiăphí.ă

CácăcôngătyăsauăkhiăM&Aăs ăcóăc ăh iăm ăr ngăth ăph năl năh năvàăđ tăđ căhi uă

qu ăkinhădoanhăt tăh n.ăNh ngăcôngătyănh ălàăđ iăt ngăb ămuaăc ngăs năsàngăđ ăcôngătyăkhácămuaăvìănh ăv yăs ăt tăh nănhi uălàăb ăpháăs năho căr tăkhóăkh năt nă

t iătrênăth ătr ng

NguyênălỦănàyăc ngăđemăl iăhi uăqu ăcaoăkhiăcácăcôngătyănh ăsápănh păl iăv iănhauă

đ ăt oăraăm tăcôngătyăm i,ăcóăquyămôăl năvàăs căc nhătranhăcaoăh n.ăT ăcácăcôngătyănh ,ăl ăk tăh păl iăthànhăm tăcôngătyăcóăquyămôăl nănênăkh ăn ngăb ătri tătiêuătrênăth ngătr ngăr tăkhóăx yăra;ădoanhănghi păc ngăcóăkh ăn ngăđápă ngăt tăh năyêuăc uăv ănghiênăc uăkhoaăh c,ă ngăd ngăcôngăngh ,ăgi măb tăcácăr iăroătrongăkinhă doanh,ă ti tă ki mă đ că chiă phíă c ă đ nhă (qu nă lỦ,ă đi uă hành,ă qu ngă cáo,ă v năphòng,ămarketing ),ăti tăki măđ căchiăphíăđàoăt oănhânăl cădoăs păx p,ăb ătríăh pă

lỦăh năngu nănhânăl c,ăt ngăkh ăn ngăc nhătranhăc aăs năph m,ăt ngăv năđ uăt ,ăcóă

kh ăn ngăm ăr ngăngànhăngh ăkinhădoanh ă óălàănh ngăcáiăl iămàăsápănh pădoanhănghi păcóăth ămangăl i.ă

1.1.4 ngăc ăđ ngăsauăcácăv ăsápănh p,ămuaăl i

Cácăv ăsápănh p,ămuaăl iăhi nănayăđưătr ăthànhăm tăhìnhăth căđ uăt ăthôngăd ngă

c aăcácăcôngătyămu năb oăv ,ăc ngăc ăvàăthúcăđ yăv ătríăc aămìnhăb ngăcáchăsápă

nh p,ămuaăl iăcôngătyăkhácăt ăđóăt ngăc ngăkh ăn ngăc nhătranhăc aămình.ăCóăth ă

th yăcácăho tăđ ngăsápănh păthâuătóm,ăxu tăphátăt ăcácăđ ngăc ăsau:

- ăt năd ngăc nhătranhăho căđ ăđ tăđ căl iănhu năđ căquy n;

- ăt năd ngăs căm nhăth ătr ngăch aăđ căt năd ngăh t;

- ăph nă ngăl iănh ngăc ăh iăt ngătr ngăho căl iănhu năđangăb ăthuăh pătrongăm tăngànhăcôngănghi pădoănhuăc uăgi măho căc nhătranhăquáăm c;

- ăđaăd ngăhoáănh măgi măr iăroătrongăkinhădoanh;

- ăđ tăđ căquyămôăđ ăl nănh măt năd ngăy uăt ăkinhăt ănh ăquyămôătrongă

s năxu tăho căphânăph i;

- ăv tăquaăđ cănh ngăm tăh năch ătrongăm tăcôngătyăb ngăcáchămuaăl iă

nh ngăngu năl căb ăsungăc năthi tă(cácăsángăch ăho căcácănhânăt ăs năxu tăkhác);

- Nh măđ tăđ căquyămôăđ ăl năđ ăti păc năcóăhi uăqu ăt iăth ătr ngăv nă

ho căvi căqu ngăcáoăv iăgiáăph iăch ng;

- ăs ăd ngăm tăcáchătoànădi năh năn aănh ngăngu năl căho cănhânăl căc ă

th ădoăcôngătyăki măsoát,ăđ căbi tălàăn ngăl căqu nălỦ;

- ăsaăth iăđ iăng ăqu nălỦăhi năt iă(doăho tăđ ngăkhôngăhi uăqu …);

- ă s ă d ngă cácă l iă íchă v ă thu ă màă n uă khôngă cóă sápă nh pă s ă khôngă cóă

đ c;

- ămuaăl iănh ngătàiăs năv iăgiáăth păh năgiáăth ătr ng;

- ăt ngătr ngămàăkhôngăph iătr iăquaăth iăk ăch ăđ i

1.1.5 Cácăcáchăth căti năhƠnhămuaăbánăsápănh p

Cáchăth căth căhi năthâuătómăvàăh pănh tăcôngătyăc ngăr tăđaăd ngătùyăthu căvàoă

m cătiêu,ăđ căđi măqu nătr ,ăc uătrúcăs ăh uăvàă uăth ăsoăsánhăc aăcácăcôngătyăliênăquană trongă t ngă tr ngă h pă c ă th ă Cóă th ă t ngă h pă m tă s ă cáchă th că ph ă bi nă

th ngăđ căs ăd ngăsau:ă(i)ăchàoăth u;ă(ii)ălôiăkéoăc ăđôngăb tămưn;ă(iii)ăth ngă

l ngăt ănguy năv iăH iăđ ng qu nătr ăvàăbanăđi uăhành;ă(iv)ăthuăgomăc ăphi uătrênă

th ătr ngăch ngăkhoán;ă(v)ămuaătàiăs năcôngăty ă

(i) ChƠoăth uă(tenderăoffer): côngătyăho căcáănhânăho căm tănhómănhàăđ uăt ăcóă

Ủăđ nhămuaăđ tă(buyout)ătoànăb ăcôngătyăm cătiêuăđ ăngh ăc ăđôngăhi n h uăc aăcôngătyăđóăbánăl iăc ăph năc aăh ăv iăm tăm căgiáăcaoăh năth ătr ngăr tănhi uă(premiumăprice).ăGiáăchàoăth uăđóăph iăđ ăh păd năđ ăđaăs ăc ăđôngătánăthànhăvi că

t ă b ă quy nă s ă h uă c ngă nh ă qu nă lỦă côngă tyă c aă mình Víă d ă nh ă v aă quaăMicrosoftă đưă đ aă raă m că giáă 31USD/c ă ph nă c aă Yahoo!,ă t ngă đ ngă 44,6ă t ăUSD,ăm căgiáăcaoăh nă62%ăsoăv iăgiáăc ăphi uăc aăYahooăt iăth iăđi măMicrosoftă

đ ăngh ămuaăl i Yahoo! N uăc ăđôngăc aăYahoo!ăth yăm căgiáăđóăh păd n,ătheoă

lu tăphápăc aănhi uăn c,ăh ăph iăti năhànhăh pă iăh iăđ ngăc ăđôngăvàăt iăđóăquy tăđ nhăbánătoànăb ăc ăph năc aămìnhăchoăMircosoftăđ ănh năm tăl ngăgiáătr ă

ti năm tăt ngă ng.ăMicrosoftăsauăkhiăn măgi ăs ăh u,ăcóăth ăc ăc uăl iăYahoo!ăvàăbánăd năc ăph năc aăcôngătyănàyăl iăchoăcôngăchúng.ă(Trongăth căt ăBanăGiámăđ că

c aăYahoo!ăđưăt ăch iăđ ăngh ămuaăl iăc aăMicrosoftăvìăchoăr ngăm căgiáăb ăth uă

c aăMicrosoftălàăquáăth p)4

Hìnhăth căđ tăgiáăchàoăth uănàyăth ngăđ căápăd ngătrongăcácăv ăthônătínhămangătínhăthùăđ chăđ iăth ăc nhătranh.ăCôngătyăb ămuaăth ngălàăcôngătyăy uăh n.ăTuyă

v y,ăv năcóăm tăs ătr ngăh păm tăcôngătyănh ă“nu t”ăđ căm tăđ iăth ăn ngăkỦă

h n,ăđóălàăkhiăh ăhuyăđ ngăđ căngu nătàiăchínhăkh ngăl ăt ăbênăngoàiăđ ăth că

hi năđ căv ăthônătính.ăCácăcôngătyăth căhi năthônătínhătheoăhìnhăth cănàyăth ngăhuyăđ ngăngu năti năm tăb ngăcách:ă(a)ăs ăd ngăth ngăd ăv n;ă(b)ăhuyăđ ngăv năt ă

c ăđôngăhi năh u,ăthôngăquaăphátăhànhăc ăphi uăm iăho cătr ăc ăt căb ngăc ăphi u,ăphátăhànhătráiăphi uăchuy năđ i;ă(c)ăvayăt ăcácăt ăch cătínăd ng.ă i măđáng chú ý trongăth ngăv ă“chàoăth u”ălàăbanăqu nătr ăcôngătyăm cătiêuăb ăm tăquy năđ nhă

đo t,ăb iăvìăđâyălàăs ătraoăđ iătr căti păgi aăcôngătyăthônătínhăvàăc ăđôngăc aăcôngătyăm cătiêu,ătrongăkhiăbanăqu nătr ă(th ngăch ălàăng iăđ iădi nădoăđóătr căti pă

4 T ngăh păt ăChuyênăđ :ăTh ngăv ăMicrosoft-Yahoo!ăt iăwww.laodong.com.vn

n măkhôngăđ ăs ăl ngăc ăph năchiăph i)ăb ăg tăraăbênăngoài.ăThôngăth ng,ăbană

qu nătr ăvàăcácăv ătríăqu nălỦăch ăch tăc aăcôngătyăm cătiêuăs ăb ăthayăth ,ăm cădùă

th ngăhi uăvàăc ăc uăt ăch căc aănóăv năcóăth ăđ căgi ăl iămàăkhôngănh tăthi tă

b ăsápănh păhoàn toàn vào công ty thôn tính ăch ngăl iăv ăsápănh păb tăl iăchoămình,ăbanăqu nătr ăcôngătyăm cătiêuăcóăth ă“chi năđ u”ăl iăb ngăcáchătìmăki măs ă

tr giúp ho căb oălưnhătàiăchínhăm nhăh n,ăđ ăcóăth ăđ aăraăm căgiáăchàoăth uăc ă

ph năcaoăh năn aăc ăph năc aăcácăc ăđôngăhi năh uăđangăngưălòng.ă

(ii) Lôiăkéoăc ăđôngăb tămƣnă(Proxyăfights):ăc ngăth ngăđ căs ăd ngătrongăcácă

v ă“thônătínhămangătínhăthùăđ ch”.ăKhiălâmăvàoătìnhătr ngăkinhădoanhăy uăkémăvàăthuaăl ,ăluônăcóăm tăb ăph năkhôngănh ăc ăđôngăb tămưnă vàămu năthayăđ iăbană

qu nătr ăvàăđi uăhànhăcôngătyămình.ăCôngătyăc nhătranhăcóăth ăl iăd ngătìnhăc nhănàyăđ ălôiăkéoăb ăph năc ăđôngăđó.ăTr cătiên,ăthôngăquaăth ătr ng,ăh ăs ămuaăm tă

s ă l ngă c ă ph nă t ngă đ iă l nă (nh ngă ch aă đ ă đ ă chiă ph i)ă c ă phi uă trênă th ă

tr ngăđ ătr ăthànhăc ăđôngăc aăcôngătyăm cătiêu.ăSauăkhiăđưănh năđ căs ă ngăh ,ă

h ăvàăcácăc ăđôngăb tămưnăs ătri uăt păh pă iăh iăđ ngăc ăđông,ăh iăđ ăs ăl ngă

c ăph năchiăph iăđ ălo iăbanăqu nătr ăc ăvàăb uăđ iădi năc aăcôngătyăthônătínhăvàoă

H iă đ ngă qu nă tr ă m i.ă C nhă giácă v iă hìnhă th că thônă tínhă này,ă bană qu nă tr ă c aăcôngătyăb ăsápănh păcóăth ăs păđ tăcácănhi măk ăc aăbanăđi uăhànhăvàăbanăqu nătr ăxenăk ănhauăngayăt ătrongăđi uăl ăcôngăty.ăB iăvìăm căđíchăcu iăcùngăc aăcôngătyă

thôn tính và các c ăđôngăb tămưnălàăthayăđ iăbanăđi uăhành.ă

(iii) Th ngăl ngăt ănguy năv iăbanăqu nătr ăvƠăđi uăhƠnhălàăhìnhăth căph ă

bi nătrongăcácăv ăsápănh pă“thânăthi n”ă(friendlyămergers).ăN uăc ăhaiăcôngătyăđ uă

nh nă th yă l iă íchă chungă ti mă tàngă trongă m tă v ă sápă nh pă vàă nh ngă đi mă t ngă

đ ngăgi aăhaiăcôngătyă(v ăv năhóaăt ăch c,ăho căth ăph n,ăs năph m ),ăng iăđi uăhànhăs ăxúcăti năđ ăbanăqu nătr ăc aăhaiăcôngătyăng iăl iăvàăth ngăth oăchoăm tă

h păđ ngăsápănh p.ăCóăkhôngăítătr ngăh p,ăch ăs ăh uăcácăcôngătyănh ,ăthuaăl ă

ho căy uăth ătrongăcu căc nhătranhătìmăcáchărútăluiăb ngăcáchăbánăl i,ăho căt ătìmă

đ năcácăcôngătyăl năh năđ ăđ ăngh ăđ căsápănh păhòngăl tăng cătìnhăth ăc aăcôngătyămìnhătrênăth ătr ng.ă

Ngoàiăcácăph ngăánăchuy nănh ngăc ăphi uăhayătàiăs năb ngăti năm tăho căk tă

h pă ti nă m tă vàă n ,ă cácă côngă tyă th că hi nă sáp nh pă thână thi nă cònă cóă th ă ch nă

ph ngăth căhoánăđ iăc ăphi uă(stockăswap)ăđ ăbi năc ăđôngăc aăcôngătyănàyătr ăthànhăc ăđôngăc aăcôngătyăkiaăvàăng căl i.ă

M tăhìnhăth căkháăph ăbi nătrongăth iăgianăg năđâyălàătraoăđ iăc ăph n,ăđ ăn măgi ăchéoăs ăh uăcôngătyăc aănhau.ăTh căch t,ăhìnhăth cănàyămangătínhăliênăminhăh nălàăsápănh p

(iv) Thuăgomăc ăphi uătrênăth ătr ngăch ngăkhoán:ăcôngătyăcóăỦăđ nhăthâuătómă

s ăgi iăngânăđ ăgomăd năc ăphi uăc aăcôngătyăm cătiêuăthôngăquaăgiaoăd chătrênăth ă

tr ngăch ngăkhoán,ăho cămuaăl iăc aăcácăc ăđôngăchi năl căhi năh u.ăPh ngăánănàyăđòiăh iăth iăgian,ăđ ngăth iăn uăđ ăl ăỦăđ ăthônătính,ăgiáăc aăc ăphi uăđóăcóăth ă

t ngăv tătrênăth ătr ng.ăNg căl i,ăcáchăthâuătómănàyăn uăđ căth căhi năd năd năvàătrôiăch y,ăcôngătyăthâuătómăcóăth ăđ tăđ căm căđíchăcu iăcùngăc aămìnhăm tăcáchăêmăth m,ăkhôngăgâyăxáoăđ ngăl năchoă“conăm i”ăc aămình,ătrongăkhiăch ăc nă

tr ăm tăm căgiáăr ăh năsoăv iăhìnhăth căchàoăth uăr tănhi u.ăHìnhăth cănàyăđ că

CTCPăKinhă ôăs ăd ngăđ ăthâuătómăCTCPăTribecoăvàoăcu iăn mă2005

(v) Muaăl iătƠiăs năcôngătyăg năgi ngăph ngăth căchàoăth u Côngătyăsápănh pă

cóăth ăđ năph ngăho căcùngăcôngătyăm cătiêuăđ nhăgiáătàiăs năc aăcôngătyăđóă(h ă

th ngăthuêăm tăcôngătyăt ăv năchuyênăđ nhăgiáătàiăs năđ căl p).ăSauăđóăcácăbênăs ă

ti nă hànhă th ngă th oă đ ă đ aă raă m că giáă phùă h pă (cóă th ă caoă ho că th pă h n).ă

Ph ngăth căthanhătoánăcóăth ăb ngăti năm tăvàăn ă i măh năch ăc aăph ngăth cănàyălàăcácătàiăs năvôăhìnhănh ăth ngăhi u,ăth ăph n,ăb năhàng,ănhânăs ,ăv năhóaăt ă

ch căr tăkhóăđ căđ nhăgiáăvàăđ căcácăbênăth ngănh t.ăDoăđó,ăph ngăth cănàyă

th ngăch ăápăd ngăđ ăti păqu năl iăcácăcôngătyănh ,ămàăth căch tălàănh măđ năcácă

c ăs ăs năxu t,ănhàăx ngămáyămóc, dâyăchuy năcôngăngh ,ăh ăth ngăc aăhàng,ăđ iălỦăđangăthu căs ăh uăc aăcôngătyăđó

1.1.6ăL iăíchăvƠăthi tăh iăc aăM&A

1.1.6.1 L iăích:

V ăb năch t,ăM&Aălàăph ngăth căh uăhi uăvàălàăgi iăphápăt tăđ ăc iăt oăvàătáiăc uătrúcăh ăth ngăvìăM&Aăđemăl iăr tănhi uăl iăích.ă iăv iăn năkinhăt ,ăM&Aăđemăđ nă

nh ngăl iăíchănh ăsau:

- T pă trungă ngu nă l c,ă m ă r ngă vàă phátă tri nă m ngă l iă nhanhă chóngă đ ănângăcaoăkh ăn ngăc nhătranh;

- C iă thi nă côngă ngh ,ă nângă caoă trìnhă đ ă qu nă lỦă đ ă t ngă c ngăkh ăn ngă

c nhătranh,ăgi măchiăphíăho tăđ ng;

- yănhanhăti năđ ăc ăph năhóaănhàăn c;ă

- Lo iăb ăvàă"làmăs ch"ăkh iăth ătr ngănh ngădoanhănghi păy uăkém ă

- Là ph ngăth căti păthuăhútăđ uăt ătr căti păvàăgiánăti păhi uăqu ,ăthúcăđ yă

th ătr ngăch ngăkhoán,ăth ătr ngăc ăphi uăphátătri n

iăv iădoanhănghi păthamăgiaăM&AăthìăM&Aăđemăđ nănh ngăl iăíchăsau:ă

- M&Aăcóăth ăítăr iăroăh năđ uăt ăm i;

- Cóăth ăt năd ngăđ căcácătàiăs năgiáătr ăăc aăăcôngăătyăăđ căămuaăănh ăăm iăăquanăăh ăăkháchăăhàng,ăăh ăăth ngăăphânăăph i,ănhưnăhi u,ăh ăth ng s năxu t;

- C iăthi năđ cătìnhăhìnhătàiăchính;

- Côngă tyă muaă l iă cóă th ă giaă t ngă hi uă qu ă cácă côngă tyă đ cămuaăl iăb ngăcáchăchuy năgiaoăcôngăngh ,ăv nălàăkinhănghi măqu nălỦ

- Ti tă ki mă chiă phíă qu nă lỦ,ă chiă phíă marketingă khiă ti pă qu nă th ă ph nă c aă

doanhănghi păb ămua,ăb ăsápănh p.ă

- Cóăđ căđ iăng ănhânăviênăcóăkinhănghi mătrongăl nhăv cămàăbênămuaăti pă

qu n, ti tăki măđ căchiăphíăđàoăt o

- Giúpădoanhănghi păgiaăt ngăs căm nh,ăt ăb ăcácăho tăđ ngăkémăhi uăqu ă

đ ăt pătrungăvàoăcácăho tăđ ngăkinhădoanhăchính

1.1.6.2 Thi tăh i:

M că dùă M&Aă đemă l iă nhi uă l iă íchă đángă k ,ă songă vi că th că hi nă M&Aă v nă cóă

nh ngăthi tăh iăđángăk ăc năph iăl uăỦ.ăNh ngăthi tăh iăcóăth ălà:

- Ph ngăh ngăho tăđ ng,ăm cătiêuăkinhădoanh,ăs năph mătruy năth ngăcóă

th ăb ăthayăđ iăho căb ăthayăth ;

- Banăđi uăhànhăc aăCôngătyăcóăth ăthayăđ i;ăc ăc uăt ăch căb ăxáoătr n;

- S ăth tăb iătrongăvi căhòaănh păv năhóaăc aăcácăcôngătyăv iănhau;

- Thi uănhânăt ănhânăs ăch ăch tăvàănhânăviênălànhăngh ;

- D ăm tăkháchăhàng…

1.1.7 Vaiătròăc aăđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăth ătr ngăM&A

TrongăM&A,ăđ nhăgiáădoanhănghi păđóngăm tăvaiătròăh tăs căquanătr ng.ăM căgiáădoanhănghi păđ căđ aăraălàăk tăqu ăc aăm tăquáătrìnhăđ nhăgiáădoanhănghi păvàănóă

đ căcoiănh ăm tătínăhi uăkhôngăth ăthi uăchoăth ătr ngăM&A.ăTínăhi uănàyăd nă

đ nătháiăđ ăkhácănhauăc aăcácăbênămuaăbán,ănóăcóăth ăthuăhútăs ăquanătâmăho că

c ngăcóăth ăkhôngăc aăng iămuaăvàoăm tădoanhănghi pănh tăđ nhăvàăc ngălàăđi mă

m căđ ăch ădoanhănghi pălàmăc năc ăchoăquáătrìnhăchàoăbán

nhăgiáădoanhănghi păc ngălàăquáătrìnhăxácăđ nhăđi măcânăb ngăgi aăcungăvàăc uă

lo iăhàngăhóaăđ căbi tănàyătrênăth ătr ngăM&A.ă nhăgiáădoanhănghi păđ aăraăb cătranhăt ngăquátăv ăgiáătr ăm tădoanhănghi păt iăm tăth iăđi mănh tăđ nh,ălàăc ăs ăquanătr ngăph căv ăđ iăt ngăs ăd ngăk tăqu ăđ nhăgiáădoanhănghi păđ aăraăquy tă

đ nhămuaăbán,ăđ uăt ăm tăcáchăh pălỦ

Doăđ căđi măc aăđ nhăgiáădoanhănghi păM&Aălàăph iăđ aăraăđ căm căgiáătrongă

b iăc nhămâuăthu năkháchăquanăluônăt năt iălà:ăbênămuaămu nămuaăv iăgiáăr ăvàăbênăbánămu năbánăv iăgiáăcao.ăVìăv y,ăvi căđ aăraăm căgiáăh pălỦăchoăc ăhaiăbênălàă

đi uăkhôngăph iăd ădàng

i măg pănhauăd ănh năth yănh tăgi aăng iămuaăvàăng iăbánătrongăn năkinhăt ă

th ătr ngăchínhălàăm căgiáăcânăb ngăgi aăcungăvàăc u,ăđápă ngăđ cătiêuăchíălàă

d aătrênăc ăs ăgiáătr ăth ătr ngăc aădoanhănghi păt iăth iăđi măđ nhăgiá.ă iăv iăc ă

bên mua và bênăbánă ăm căgiáăth ătr ngăthì h ăm iăc măth yăvi căraăquy tăđ nhălàă

h pălỦ

Khiăth ătr ngătàiăchính,ăth ătr ngăch ngăkhoánăcònăch aăphátătri n,ăvi căđ nhăgiáădoanhănghi păch ăchú Ủăvàoăgiáătr ătàiăs năh uăhìnhăc aădoanhănghi păthìătrongăth iăgianăg năđây,ăvi căđ nhăgiáădoanhănghi pănóiăchungăvàăđ nhăgiáădoanhănghi păchoă

m căđíchăM&Aănóiăriêng,ăbênăc nhăgiáătr ătàiăs năh uăhình,ăngàyăcàngăchúăỦăđ nă

vi că tínhă đúngă giáă tr ă tàiă s nă vô hìnhă c aă doanhă nghi p.ă Doă v y,ă vi că l aă ch nă

ph ngăphápăđ nhăgiáăph năánhăđ căđ yăđ ăgiáătr ăh uăhìnhăvàăgiáătr ăvôăhìnhăc aădoanhănghi păs ăluônălàăph ngăphápăđ că uătiênăs ăd ng.ă

Ph nă ti pă theo,ă ng iă vi tă trìnhă bàyă n iă dungă cácă ph ngă phápă đ nhă giá doanh nghi p.ă

1.2 CÁC PH NGăPHÁPă NHăGIÁăDOANHăNGHI P

1.2.1 Cácăph ngăphápăđ nhăgiá

Trongăm tăd ăánăđ nhăgiáădoanhănghi p,ăv năđ ăm uăch tănh tălàăl aăch năph ngăphápăđ nhăgiáădoanhănghi p.ăCóăr tănhi uăph ngăphápăđ nhăgiáădoanhănghi păkhácănhauăđangăđ căápăd ngătrênăth căt ăTùyătheoătìnhăhìnhăth căt ăv ăđ căđi m,ăngànhăngh ăc aăt ngălo iăhìnhădoanhănghi p,ătùyătheoăm căđíchăđ nhăgiáăc ăth ăvàătheoăngu năthôngătinăcóăth ăthuăth păđ cămàătaăl aăch nămôăhìnhăvàăph ngăphápăđ nhăgiáăchoăphùăh p

Hi nănayăcóă3ăph ngăphápăđ nhăgiáăph ăbi năth ngăápăd ngălàăPh ngăphápăchi tă

kh uădòngăti nă(Discountedăcashflowsăvaluationătechniques),ăPh ngăphápăđ nhăgiáă

t ngăđ iăhayăcònăg iălàăPh ngăphápăsoăsánhă(Relativeăvaluationătechniques)ăvàă

Ph ngăphápătàiăs n (Asset-based approach)

Trongăgi iăh năc aălu năv n,ăng iăvi tăch ătrìnhăbàyăph ngăphápăchi tăkh uădòngă

ti năvàăph ngăphápăsoăsánhăđ ă ngăd ngăđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăho tăđ ngă

M&A

Ph ngăphápăchi tăkh uădòngăti năvàăph ngăphápăsoăsánhăkhông lo iătr ănhauăvàăcóăth ădùngăđ ăb ăsungăchoănhau.ăChúngăđ uăcóănh ngăđi măchungăsau:

- Ph ăthu căvàoăt ăsu tăl iănhu năyêuăc uăc aănhàăđ uăt ;

- Ph ăthu căvàoăt căđ ăt ngătr ngăc aăcácăbi nădùngătrongăk ăthu tăđ nhăgiá

Haiăph ngăphápănàyăcònăcóănh ngăkhácăbi tănh ăsau:

Ph ngăphápădòngăti năchi tăkh u Ph ngăphápăsoăsánh

uăđi m Làăph ngăphápăđ căl aăch nănhi uănh tăvìăcácă

s ă li uă ph nă nhă baoă quátă tìnhă hìnhă kinhă doanhă

trongăhi năt iăvàăt ngălai c aădoanhănghi p;

Cáchătínhăphùăh păv iăquanăđi măth iăgiáăti năt

Sátăv iătâmălỦăth ătr ng; Tínhătoánăđ năgi n

Nh că

đi m

Tínhăph căt p,ăđòiăh iătrìnhăđ ăchuyênămôn

Cáchăđ nhăgiáăDCF5 s ăthi uătinăc yăkhiănhàăđ nhă

giáă s ă d ngă s ă li uă ch ă quană ho că thôngă tină thuă

Côngătyăcóăquyămôănh ,ăđangăcóăm căt ngătr ngă

m nhăv iănh ngăk ăho chăđ uăt ăkháătinăc y;

Côngătyăm iăđ uăt ăl n,ăngu năthuăcònăth pănh ngă

s ăt ngătr ngăcao;

S ăl ngăcôngătyăcùngăngành,ăcùngăđ căđi măkinhă

doanhăkhôngănhi uăvàăkhôngăcóăthôngătin tinăc y

Côngătyăđangăkinhădoanhă

nă đ nh,ă cácă s ă li uă d ăbáoăkhôngăđ yăđ ăvàăthi uătinăc y;

Cóănhi uăthôngătinăv ăcácăcôngă tyă ho tă đ ngă t ngă

t

1.2.2 Ph ngă phápă chi t kh u dòng ti n (DCF - Discounted cashflows valuation techniques)

a) C ăs lý lu n:

C s lý thuy t c aă ph ngă phápă nàyă xu t phát t quană đi m giá tr c a doanh

nghi păđ căđoăb ngăđ l n c a các kho n thu nh p mà doanh nghi p có th mang

l iăchoănhàăđ uăt ătrongăt ngălai.ăSongătrênăquanăđi m v th i giá ti n t , v chi phíăc ăh iăngh aălà: giá tr đ ng ti n các th iăđi m khác nhau s không gi ng

nhau vì th ng i ta th c hi năquyăđ i các kho n thu nh p v cùng m t th iăđi m, đóălàăth iăđi m th măđ nh giá Do đóăgiáătr doanh nghi păđ căxácăđ nh theo công

th c sau:

5 DCF:ăDòngăti năchi tăkh uă(DiscountăCashflow)

V =

1 1

n

n t

CFt r

- Dòngăti năk ăv ngăph ăthu căvàoăt ngălo iătàiăs năc ăth ănh :ăc ăt căđ iă

v iăc ăphi u,ăti nălưiăđ iăv iătráiăphi u,ădòngăti năsauăthu ăđ iăv iăd ăán.ă

- T ă l ă chi tă kh uă làă m tă hàmă s ă c aă r iă roă đ iă v iă dòngă ti nă đ că chi tă

kh u.ă

- Cóă2ătr ngăh pă cătínhăgiáătr ădoanhănghi păb ngăcáchăchi tăkh uădòngă

ti n:

+ cătínhăgiáătr ăv năch ăs ăh uăc aădoanhănghi pă(FCFE);

+ cătínhăgiáătr ătoànăb ădoanhănghi pă(baoăg măv năch ăs ăh uăvàăcácăthànhă

ph năs ăh uănh ătráiăphi u,ăc ăphi uă uăđưi…)ă(FCFF)

iăv iămôăhìnhăFCFE (Free Cashflow for Equity),ăng iătaăth ngăs ăd ngămôăhìnhăđ nhăgiáătàiăs năv nă(CAPM)6đ ăxácăđ nhăt ăsu tăsinhăl iătrênăv n.ă

iăv iămôăhìnhăFCFF (Free Cashflow for the Firm),ăng iătaăth ngăs ăd ngăchiăphíăs ăd ngăv năbìnhăquânăc aădoanhănghi pă(WACC)7 làmăt ăl ăchi tăkh u

6 Môăhìnhăđ nhăgiáătàiăs năv nă(CAPMă- Capital Asset Pricing Model).ăXemăchiăti tăt iăPh ăl că1

7 WACCă =ă Chiă phíă v n x (V nă gópă ch ă s ă h u/(N +V nă gópă ch ă s ă h u))ă +ă (1-thu ă su t)x(Lưiă su tă phiă r iă

ro)x (N /(N +V năgópăch ăs ăh u)

b) C năc xácăđ nh giá tr doanh nghi p:

xácăđ nh giá tr doanh nghi p c n có nh ng tài li u th hi n tình hình s n xu t

kinh doanh c a doanh nghi p và các phân tích v môiătr ng bên ngoài, bao g m

m t s tài li u c ăb n sau:

- Báoă cáoă tàiă chínhă c aă doanhă nghi pă trongă m tă s ă n mă li nă tr căkhiăxácă

đ nhăgiáătr ădoanhănghi p;

- Chi năl căkinhădoanhăc aădoanhănghi pătrongăgiaiăđo năt i;

- K ăho chăvayăvàătr ăn ,ăcácăd ăánăđ uăt ăho cămuaăs măthayăth ătàiăs năcóă

giáătr ăl n trongăth iăgianăs păt iă(th ngăt ă3ăn mătr ăl i);

- Thôngătinăvàăd ăbáoăv ămôiătr ngăkinhăt ătácăđ ngăt iădoanhănghi p,ăcácăthôngătinăv ălưiăsu tătráiăphi u,ăgiáăc ăphi u

1.2.3 Ph ngă phápă đ nhă giáă t ngă đ iă hayă Ph ngă phápă soă sánhă (Relative valuation techniques)

Trongăph ngăphápăđ nhăgiáăt ngăđ i,ăgiáătr ăc aătàiăs năđ căxácăđ nhăt ăvi că

đ nhăgiáăcácătàiăs năsoăsánh,ăcácătàiăs năsoăsánhănàyăđ căchu năhoáătheoăm tăbi nă

s ăchungănh :ăthuănh p,ădòngăti n,ăgiáătr ăs ăsách,ădoanhăthu.ăCh ngăh nănh ăvi că

s ăd ngăt ăs ăP/Eătrungăbìnhăngànhăđ ăđ nhăgiáădoanhănghi p,ăv iăđi uăki nălàăcácădoanhănghi păkhácătrongăngànhăcóăth ăsoăsánhăđ căv iădoanhănghi păđangăđ nhăgiáăvàăth ătr ngăđ nhăgiáăcácădoanhănghi pănàyăt ngăđ iăchínhăxác.ăM tăt ăs ăph ă

bi nă khácă làă t ă s ă th ă giá/th ă giáă (P/B)ă th ngă đ că ápă d ngă đ ă đ nhă giáă doanhănghi pă trongă tr ngă h pă doanhă nghi pă đ că bánă chi tă kh uă theoă giáă tr ă s ă sáchătrongă khiă cácă doanhă nghi pă soă sánhă đ că đ nhă giáă d iă m că giáă tr ă th c.ă T ă s ăgiá/doanhăthuăc ngăđ căs ăd ngăđ ăđ nhăgiáădoanhănghi p,ăv iăt ăs ăgiá/ădoanhăthuăbìnhăquânăc aăcácăcôngătyăcóănh ngăđ căđi măt ngăt ăđ căs ăd ngăchoăm căđíchăsoăsánh.ă

Trongăgi iăh năc aălu năv n,ăng iăvi tăch ătrìnhăbàyăchiăti tăph ngăphápăso sánh

s ăd ngăt ăs ăP/E,ăcácăph ngăphápăkhácăch ăđ căgi iăthi uăt ngăquát

i) T ăs P/E

T ăs P/Eălàăt ăsu tăgi aăgiáăc ăphi uă(th ăgiá)ăvàăthuănh păhàngăn măc aăm tăc ă

ph n.ă

T ăs ăP/E đ căxácăđ nhăb iăt l ăchiaăc ăt căk ăv ng,ăt ăsu tăl iănhu năt iăthi uănhàăđ uăt ăyêuăc u vàăt căđ ăt ngătr ngăc ăt căk ăv ng

T ămô hình Gordon, ta có:

g ke

Po: Giá tr c phi u

D1: C t c k v ngăhàngăn mătrênăm i c phi u, tính t th iăđi m hi n

t i

D1/E1 : T l chia c t c

ke: M c l i su t k v ng c aănhàăđ uăt ăc phi u

g: T căđ t ngătr ng c t că(v nhăvi n)

Sauăkhiătínhăđ căt ăs ăP/E,ăgiáătr ăc aăc ăphi uăđ cătínhănh ăsau:

P0 = EPS x P/E

TịMăT TăCH NGă1

Ch ngă1 trình bày t ngăquanălỦălu n v ăho tăđ ngăM&A.ăQuaăđó,ăng iăvi tăgi iăthi uăchoăng iăđ căkháiăni m,ăhìnhăth căM&Aăc ng nh đ ngăc ăthúcăđ yăth că

hi năM&A.ăNgoàiăra,ăch ngănàyăc ngăgi iăthi u s ăl căcácăph ngăphápăđ nhăgiáădoanhănghi păđ ăcóăth ăápăd ngătrongăvi căđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăho tăđ ngă

M&A Ch ngănàyălàăc ăs ălỦălu nămàăng iăvi tăđưă ngăd ngăđ ăđ nhăgiáădoanhănghi pătrongăch ngă3ăc aăđ ătàiănày

Trênăth ăgi i,ăho tăđ ngăM&Aăđưătr iăquaănhi uăth ngătr m.ăM ălàăn iădi năraăcácă

cu căđ iăsápănh păđ uătiênăc aă Th ăgi i,ăb tăđ uăt ănh ngă n mă1895ăđ nă1905.ăTrongăth iăgianănày,ăcácăcôngătyănh ăsápănh păv iănhauăvàăt oăraănh ngăcôngătyă

quy môăl năh năđ ăth ngătr ăth ătr ng,ăk tăqu ălàăcóăđ năh nă1.800ăcôngătyăđưăbi nă

m t.ăT ngăgiáătr ăcácăcôngătyăsápănh păn mă1900ăb ngă20%ăGDPăc aăM ăt iăcùngă

th iă đi m,ă trongă khiă t ă l ă nàyă trongă n mă 1990ă làă 3%ă vàă t ă n mă 1998-2000 vào kho ngă10%ă11%ăGDP.ăTi păsauăđó,ăM ăcònăch ngăki năb năchuăk ăđ nhăcaoăc aă

ho tă đ ngă sápă nh p:ă đóă làă cácă n mă 1925-1929, 1965-1970, 1980-1985 và 2000.ăTheoăsauăM ,ăth ătr ngăAnhăc ngăxu tăhi năho tăđ ngăM&Aăt ăth păniênă60ăăth ăk ăXX.ăTh ătr ngăcácăn căChâuăÂuăcònăl iăc ngăcóăth ătr ngăM&Aăt ă

1998-nh ngăn mă1980.ăK ăt ăkhiăc ăbaăth ătr ngănàyăđ uăcóăho tăđ ngăM&Aăthìăd ngă

nh ănh ngă“đ tăsóng”ăc aăho tăđ ngănàyădi năraă ăth ătr ngăM ăt tăy uăs ăkéoătheoănh ngăđ tăsóngăm nhă ăth ătr ngăChâuăÂuăvàăAnhădoăs ătoànăc uăhóaăc a

n năkinhăt ,ăc ngănh ăs ăliênăquanăc aănh ngăth ătr ngănàyăv iănhauătrongăquáătrìnhăphátătri n.ăSauăs ătr iăd yăc aălànăsóngăM&Aăc aăcácădoanhănghi pătrênăTh ă

gi iădi năraăvàoăn mă2000ăthìăho tăđ ngănàyăt măth iăl ngăxu ng.ăNh ngăđ năn mă

2004, làn sóng M&Aăl iăxu tăhi năvàăliênăt căphátătri năm nhăchoăđ năhi nănay

Nh ăv y,ăt đ u th p k 20 đ n th i đi m tr c kh ng ho ng tài chính n m 2008,

ho t đ ng M&A trên th gi i đã tr i qua sáu đ t sóng,ăm iăđ tăsóngăđ uăđ iădi nă

choănh ngăđ cătr ngăvàăk tăqu ăcho t ngăgiaiăđo năphátătri năkhácănhau

1897 – 1904:ăGiaiăđo năsápănh păchoăm căđíchăđ căquy n

1916 – 1929:ăGiaiăđo năsápănh păv iăm căđíchăđ căquy nănhómăbán

1965 – 1969:ăGiaiăđo năsápănh păt ăh pă(sápănh păthànhăt păđoàn)

1981 – 1989:ăGiaiăđo năs ăd ngăđònăb yătàiăchínhăđ ăth căhi năM&Aăđ căbi tălàăM&Aăxuyênăqu căgia

1992 – 2000:ăGiaiăđo năc uătrúcăl iăchi năl c

2004 – 2008:ăGiaiăđo năphátătri năđ nhăcaoăc aăM&A

N mă2008ăđánhăd uăb ngăcu căkh ngăho ngătàiăchínhăv i hàngălo tăv ăsápănh p.ă

M ăđ uălàăv haiănhàăc măc ăFreddieăMacăvàăFannieăMaeăbu căph iăđ ăChínhăph ă

M ăti păqu năđ ătránhăkh iănguyăc ăpháăs n.ăTi pătheoăMerrillăLynchăc ngăb ăthâuătómăb iăBankăofăAmericaăv iătr ăgiáă44ăt ăUSD,ăLloydsăTSB’săthâuătómăHBOSăv iăgiáă29,3ăt ăUSD.ăChínhăph ăM ăb mă85ăt ăUSDăvàoăAIG…

Tuy nhiên, chínhăcu căkh ngăho ngălàăth iăc ăđ ănhi uădoanhănghi pămu năthâuătómăđ ăbànhătr ng.ă i năhìnhăv ăFiatăc aăụăđưămuaăl iăChryslerăhayăv ăsápănh pă

gi aăPorcheăvàăVolkswagen

Hình 2.1 CácălànăsóngăM&Aătrênăth ăgi i

Ngu n: The Brave New World of M&A (BCG – 2007)

 Nguyênănhânăc aăs ăgiaăt ngănhanhăchóngănàyăxu tăphátăt :

- S ăgiaăt ngăcácădòngăv năc aăcácăqu ăđ uăt ăt ănhânăc ngănh ăcácăcôngătyă

đangăniêmăy tătrênăcácăsànăch ngăkhoánăth ăgi iăchínhălàănguyênănhânălàmăgiaăt ngă

xuăh ngăM&Aăgi aăcácăt păđoànăvàădoanhănghi păl nătrênătoànăc u.ă

- Bênăc nhăđó,ălưiăsu tă c aăcácăđ ngăti năch ă ch tătrênăth ăgi iălienă t căh ă

th păc ngăgópăph năđ yăcácăt ăch c,ăcáănhânărótăti năthêmăvàoăcácăcôngătyăđ ăn mă

gi ăc ăph n,ăc ăphi uăthayăchoăg i ti năvàoăngânăhàngăl yălưi

- Ngoàiăra,ăxuăh ngăc ăph năhoá,ăt ănhânăhoáăđangătr ănênăph ăbi năh nă ănhi uăn căc ngăchínhălàăm tătrongănh ngănguyênănhânăkhi năgiáătr ăcácăv ăsápă

nh pătrênăth ăgi iăpháăk ăl c.ăT iăcácăn năkinhăt ăđangăphátătri n,ăxuăh ngănàyăđưă

t oăngu năhàngăd iădàoăh năchoăcácănhàăđ uăt ăđangăcóăti nănhànăr i

B ngă2.1ăCácăgiaoăd chămuaăbánăM&Aătrênăth ăgi iăđưăđ căcôngăb

(2008/2007)

S ăl ngă giaoăd ch

Giáătr ăgiaoă

d chă(tri uă

USD)

S ăl ngă giaoăd ch

Giáătr ăgiaoă

d chă(tri uă

USD)

S ăl ngă giaoăd ch

Giáătr ă giaoăd chă (tri uă

USD)

S ăl ngă giaoăd ch

(%)

Giáătr ă giaoăd ch

Ngu n: theo nghiên c u c a PricewaterhouseCoopers

 M&Aătrênăth ăgi iăcóăm tăs ăđ căđi mănh ăsau:

- H uăh tăcácăv ăsápănh p,ămuaăl iănàyăđ uăđ cădi năraăgi aăcácăcôngătyăc aăcácăn căphátătri n.ăTheoăBáoăcáoăđ uăt ăth ăgi iăc aăUNCTAD,ăch ăcóă8%ăcácăv ăsápănh păl nădi năraă ăcácăqu căgiaăn măngoàiăcácăn căcôngănghi păhóa.ăCácăv ăsápănh păl năth ngădi năraă ăAnhăvàăM ăvàăbên c nhăvi căđi uăti tăb ngălu tăc nhătranhă làă đi uă ch nhă vi că muaă bánă sápă nh pă b ngă cácă ti nă l ;ă ă châuă Âuă l că đ aă

th ngăch ădi năraăcácăv ăsápănh p,ămuaăbánănh ă- ch ăy uălàăsápănh p,ămuaăbánăcácăcôngătyănh ăvàăcóătínhăch tăgiaăđình

- Cácăv ăsápănh p,ă muaă l iăth ngăch ăt pătrungăvàoăm tăs ăítăngànhăngânăhàng,ăcôngănghi păd uăkhí,ăcácăcôngătyăd căph m,ăcôngăngh ăthôngătinăvàăngànhăcôngă nghi pă ôtôă v iă s ă chiă ph iă b iă nh ngă hoànă c nhă c ă th ă liênă quană đ nă m tăngànhăcôngănghi pănh tăđ nh.ă ăcácăngànhăkhác,ăcác v ăM&Aăl năítădi năra.ăSongăsongăv iăcácăv ăM&Aăl nălàăm tăxuăh ngăphânătánăđ uăt ,ăb iăcácăcôngătyătìmă

ki mătr ngătâmăm nhăh nătrongăl nhăv căkinhădoanhăch ăl căc aămình.ă

- S ăghiănh năv ăsápănh p,ămuaăl iăkhôngăph iălúcănàoăc ngătíchăc c.ăNghiênă

c uăcho th yăh uăh tăcácăv ăsápănh p,ămuaăl iăkhôngăđ tăđ căcácăl iăíchănh ăd ă

ki n.ăTheoăm tăs ăngu nătin:ăch ăkho ngă15%ăcácăv ăsápănh păđ tăđ căcácăm c tiêuăh păl căc aăchúng,ă15%ăcácăv ăsápănh păkhácăd năđ nănh ngăk tăqu ăbiăth m,ă70%ăcònăl iăch ăcóăm tă nh h ngăkhôngărõăr t8

2.1.2 Th cătr ngăvƠăxuăh ngăM&Aăth ăgi iăth iăh uăkh ngăho ng:

Kh ngăho ngătàiăchínhătoànăc uăn mă2008ăđư đ yăkhôngăch ăcácăđ nhăch ătàiăchínhămàăh uăh tăcácădoanhănghi păho tăđ ngătrongăl nhăv căkhácăvàoătìnhăth ăkhóăkh n,ă

m tăs ăb ăbu căph iătáiăc ăc uăm tăs ăkhácăđ căqu căh uăhóaănhanhăchóngăđ ă

s ngăsótăquaăc năbưoănày,ăcònăl iăkhôngăthíchă ngăthìăt ăđàoăth i.ăTrongătìnhăhìnhătínăd ngăth tăch t,ăth ătr ngăv nădànhăchoăcácăho tăđ ngăM&Aăb ăthuăh p,ăc năcóă

nh ngăchi năl căđúngăđ năđ ăđ nhăh ngăcácăho tăđ ngăM&Aădoanhănghi pătrongă

đi uăki năth ăgi iăm iănày.ăNh ngăchi năl căđúngăđ nănàyăs ăkhuy năkhíchăbênămuaăthi tăl pănh ngăb năbáoăcáoătàiăchínhăđ ăm nhăvàăminhăb chănh măd ădàngă

ti păc năth ătr ngăv năđ ătìmăki mănh ngăkho nătàiătr ăchoăth ngăv ăM&Aăc aă

mình

D iăđâyălàănh ngăđ căđi m n iăb tăc aăho tăđ ngăM&Aăqu căt ătrongăth iăgiană

qua:

- Th iăth ăđ iăthayăậ ng iămuaăđangălên: Kh ngăho ngătínăd ngătoànăc uă

đưă làmă bi nă đ iă sâuă s că t ngă quană gi aă ng iă muaă vàă ng iă bánă trong nh ngă

th ngăv ăM&A.ăV ăth ăc aăng iămuaăđưăđ cănângăcaoăh nătr căng iăbán.ăKhôngănh ătr căđâyăkhiăth ătr ngăcònăkh iăs cătínăd ngăd iădào,ăbênăbánăcóăth ătho iămáiăt ăch căcácăv ăđ uăgiáăvàăbánădoanhănghi păv iăm tăgiáăh i Ng iămuaătrongăgiaiăđo nănàyăđangăr tăth nătr ng,ăvi cătàiătr ăn ăđangăb ăh năch ăvàăgiáătr ăth ă

tr ngăch aăh iăph căsoăv iătr căkh ngăho ng.ăR iăroăc aăm tăth ngăv ăth tăb iă

8

Theo bàiăviêtă“KhungăphápălỦăđi uăti tăsápănh p,ămuaăl iădoanhănghi pă ăVi tăNam”ăcúaăTi năS ăPh măTríăHùngăt iăđ aă

ch ă http://my.opera.com/PhamHung/blog/show.dml/1575357

caoăh nătr căkh ngăho ngăr tănhi u,ădoăđóăng iăbánăs ăph iăloăng iăv ăs ăth tăb iă

c aăvi căbánăđ uăgiá công khai

- NhƠă đ uă t ă chi nă l c- ng ăôngăđ căl i: Thángă9/2008,ătrongăkhiăm iă

ng iătháoăch yăkh iăngànhătàiăchínhăthìăqu ăđ uăt ăBerkshireăHathawayăc aăt ăphúăWarrantăBuffettăl iăb mă5ăt USD vào GoldmanăSachs.ă iăl i,ăBuffettănh năđ că

c ăphi uă uă đưiăliênăt căvàăv nhăvi năv iă10%ăc ăt c,ăc ngăv iăquy nămuaă5ăt ăUSDăc ăphi uăth ngăc a Golman.ăBuffettăc ngăth căhi nănh ngăđ ngătháiăđ uăt ă

t ngăt ,ăđi năhìnhănh ăđ uăt ă3ăt ăUSDăvàoăGE.ăV iătìnhăhìnhăsi tăch tătínăd ngătrongăkh ngăho ngătàiăchínhăvàăcácăcôngătyăph iăđ iăm tăv iătìnhătr ngăgi măsútătrongăkinhădoanh,ăngàyăcàngănhi uăcácăcôngătyătìmăki măđ iătácăđ uăt ăchi năl c iăl i,ăcácănhàăđ uăt ăs ăđ căđ uăt ătrongăm tămôiătr ngăvôăcùngăthu năl iăvàă

uăđưiăcùngăr tănhi uăti măn ngăphátătri năđángăk

- Chu năb ăk ăl ngăchoăquáătrìnhăM&A: Trongăn mă2008,ădoă nhăh ngă

c aăkh ngăho ngătàiăchínhătoànăc u,ăchúngătaăđưăch ngăki nănhi uăth ngăv ăM&Aănhanhăchóngăth tăb i.ăTh iăgianăs păt iălàăgiaiăđo năthíchăh păđ ăbênămuaăvàăbênăbánăcóănh ngăchu năb ăth tăk ăl ngăchoăquáătrìnhăM&Aăc aămình,ăh ăs ăquanătâmă

h năn aăđ năcácăv năđ ăphápălỦ,ăđ nhăgiáăvàănh ngătráchănhi măh uăM&A

- Xơyăd ngăc ăs ăh ăt ngăậ h uăthu năt ăgóiăkíchăc u: Kh ngăho ngătàiă

chínhă2008ăđưăđ yănhi uăn căphátătri nălâmăvàoăsuyăthoáiăd năđ năm tăđ ngătháiă

g nănh ăth ngănh tătrongăcácăn năkinhăt ănày,ăđóălàăvi cătungăraăcácăgóiăkíchăc uăhàngătr măt USD Nh ngăgóiăkíchăc uănàyălàmăt ngăm căđ uăt ăvàoăcácăd ăánăc ă

s ăh ăt ng.ăTrongăthángă12/2008,ăt ngăth ngăm iăđ căc ăc aăM Obama đưătuyên

b ăv ăỦăđ nhăth căhi năm tăđ tăt ngăđ uăt ăvàoăc ăs ăh ăt ngăcôngăc ngătrênătoànă

n căM ăl nănh tăk ăt ăch ngătrìnhăh ăth ngăđ ngăcaoăt căliênăbangăănh ngăn mă

1950 Chúng ta đư th yăđ căm iăquanătâmăngàyăcàngăt ngăc aăchínhăquy năvàoăcácăl nhăv cătàiăchínhăt ănhânăvàăkhuăv căliênădoanhăgi aănhàăn căvàăt ănhânăđ ă

cungăc păđ ăngu năv năchoăn năkinhăt

- Th ngăv ăM&Aăgiáătr ăv aăvƠănh ăth ngătr ătrongăng năh n: Trong

đi uăki năti păc năcácăngu năv nătàiătr ăchoăcácăth ngăv ăM&Aăcònăh năch ,ăd ăbáoăxuăh ngăchungătrongăgiaiăđo năs păt iălàăcácăgiaoăd chăcóăgiáătr ăv aăvàănh ăs ă

chi măl nhămôiătr ngămuaăbánăsápănh p.ăNguyênănhânăchínhălàăvìăcácăgiaoăd chă

v aăvàănh ăkhôngăđòiăh iăph iăcóăs ătàiătr ăt ăbênăngoàiăhayăm tăc uătrúcăv năcóăt ă

l ăn ăcao.V năcóănh ngăgiaoăd chăgiáătr ăl nătrongăM&Aăsongănh ngăgiaoăd chăđóă

ch ăđ căth căhi năb iănh ngănhàăđ uăt ăth tăs ăthíchăm oăhi măv iăti năc aămình.ăGiaiăđo nănàyăc ngălàăth iăc ăchoănh ngănhàăxu tăkh uăs năsàngăth ăs căvàăđ nhă

h ngănh ngăth ătr ngăm i

- M&A xuyênăbiênăgi iăậ r iăroăti mă n: M tătrongănh ngălo iăgiaoăd chă

M&Aăănhi uăr iăroănh tătrongăth iăgianăs păt iăcácăth ngăv ăxuyênăbiênăgi i.ăCh ătrongănh ngătr ngăh păth căs ăc năthi tăm iăth yăcácănhàăđ uăt ăs nălòngăth că

hi năM&Aăxuyênăbiênăgi i,ăđ căbi tăkhiăđóălàăm tăc ăh iăvàngăkhôngăth ăb ăl ,ăhayă

h pănh tătheoăchi uăd căv iănhàăcungăc păđ ă năđ nhăs năxu tătrongătr ngăh pănhàă

cungăc păkhôngăcóăỦăđ nhăti păt căkinhădoanh

- Táiăc uătrúcătoƠnăc uăậ châu Á lên ngôi: Khácăv iăcácăgiaiăđo nătr c, PricewaterhouseCooper (PwC) d ăbáoătrongăgiaiăđo nănàyăs ăd năđ năm tăs ătáiă

c uătrúcătoànăc u B iăvìăcu căkh ngăho ngăv aăquaădi năraătrênătoànăc u,ăvàăb iăvìăgóiăkíchăc uăc aăcácăchínhăph ăkhôngăđ căb măvàoăn năkinhăt ăm tăcáchăcôngă

b ng,ăthêmăvàoăđóăcácăn năkinhăt ăm iăn iănh ăTrungăQu c,ă nă ăs ăcóăs ăphátătri năv tăb căh nănh ngăn năkinhăt ăkhácăth iăk ăh uăkh ngăho ng.ăChúngătaăcóă

th ăch ngăki năs ăt ngălênătrongăcácăth ngăv ăM&AămàăbênămuaălàăTrungăQu că

vàăbênăbánăl iălàăcácădoanhănghi păM ăvàăchâuăÂu

2.1.3 So sánh v iăxuăh ng M&A các k kh ng ho ngătr c:

Xemăxétăt ă1990ăđ nă31/5/2009ăd iătácăđ ngăc aăquáătrìnhătoànăc uăvàăcácăy uăt ă

v ămôăthìăM&Aăchiaălàmă2ăchuăk ăchínhămàătaăs ăch nă2ăm căth iăgianăđ ăquanăsát:ă

1999 – 2000ă(sauăcu căbùngăn ăbongăbóngăvi năthông)ăvàă2005ă– 2007ă(sauăcu căbùngăn ăbongăbóngădoăcácănhàăđ uăt ăs ăd ngăđònăb yă– laverageăbubles),ătaăth yăcóă1ăs ăđi măđángăl uăỦătrongăxuăth ăM&Aăc aă2ăgiaiăđo nănàyălàăM&Aăluônăđ tă

đ nhăđ ăsauăđóăgi măd năvàăb tăđ uă1ăchuăk ăm i.ă i uănàyăth ăhi năquaăcácăv năđ ă

sau:

- M&Aăvàăth ătr ngăv năcóă1ăm iăquanăh ăm tăthi tăv iănhauăvàăcóă1ăs ăth tăkoăth ăch iăcưiălàăM&Aăt ngăkhiăth ătr ngăv năt ng,ăgi măkhiăth ătr ngăv năgi mă

v iă1ăt ăl ăg năb ngănhau

- Ho tăđ ngăM&Aăxuyênăqu căgiaăngàyăcàngăt ngăđ tă35%ăth ăph năth ăgi iă

n mă1999ăvàăđ tăt iă45%ăM&Aăth ăgi iăn mă2007.ăS ăth ngăv ăM&Aăt iăđ nhă

đ uă ăm că3500ăgiaoăd chă ăm iăth iăk ăHo tăđ ngăM&Aăxuyênăqu căgiaăt ăđ uă

n mă2009ăđ nănayăchi măkho ngă28%ăM&Aăth ăgi iătuyănhiênă ăchâuăÂuăgi măt iă

40% vàăcóăl ăth ătr ngăm iăn iăs ălàănh ngăng iăđiătiênăphongătrongăgiaiăđo nă

s păt iănày

- M&Aăđiăcùngăv iăt căđ ăphátătri năc aăGDP.ăKho ngăth iăgianăn mă1999ă–

2000,ăM&Aăđ tăgi iăh nătrênăsauă7ăn măvàăgi ăv ngătrongăvòngă2ăn măsauăđóăm iă

b tăđ uăđiăxu ngăt călàăcùngă1ăl ătrìnhăv iăM&Aă2006ă– 2007ăc ngăgi ăv ngăgi iă

h nătrênătrongăvòngă2ăn mă m iăb tăđ uăđiăxu ngăd iătácăd ngăc aăcu căkh ngă

ho ngătínăd ng

V iănh ngăng uănhiênătrùngăh pănh ătrên,ăchúngătaăcóăquy nănghiăng ăr ng,ăsauă

cu căkh ngăho ngă2007ăthìănh ngăb căti năc aăM&Aăs ăt ngăđ ngăv iăsauăcu că

kh ngăho ngă1997,ăt călàănh ngăb căđiăch măc aăM&Aătrongăth iăgianăsauăkh ngă

ho ngă(2008ăđ năn aăđ uă2009)ăđ ăl yăđàăphátătri năm nhăm ăc aăM&Aăvàăđ tăđ nă1ăchuăk ăm i

2.1.4 Kinhănghi măM&Aă ăcácăn cătrênăth ăgi i

Quaănhi uăgiaoăd chăM&Aătrênăth ăgi i,ăM&Aăv năt năt iăm tăs ăs ăth t:

- Nhi uăcôngătyăkhôngăth ămangăl iăchoăcácăc ăđôngănh ngăl iăíchănh ăđưă

h aăh n.ă

- H iă đ ngă qu nă tr ,ă giámă đ că đi uă hành,ă qu nă líă c pă caoă c aă cácă côngă tyă

c ngănh ăcácănhàăt ăv nătheoăđu iăcácăgiaoăd chvìănh ngălíădoăcáănhân

- Cácăgiaoăd chăcóăđ ngăl căt ăthân;ăcóăngh aălàăkhiăkhôngăcònăthuăhútăbáoă

gi iăchúngăv năkhôngăđiăm tăđiăỦăngh aăc aămình

- Giaoăd chăkhôngăk tăthúcăsauăkhiăh păđ ngămuaăbánăđưăđ căkíăk t;ătrênă

th căt ,ăđóălà th iăđi măđánhăd uăs ăkh iăđ uăc aăgiaiăđo năkhóăkh nănh tătrongă

m tăgiaoăd chă– đóălàăquáătrìnhăhòaănh păđ yăgianănanăgi aăhaiăcôngătyămàănhi uă

ng iăv năhi uăsai

- Thànhăcôngăv iăm tăgiaoăd chănàyăkhôngăđ măb oăr ngăb năs ăthànhăcôngă

v iăgiaoăd chăkhác

- Giaoăd chătrongăkhuăv cănhàăn căhi măkhiămangătínhăkhôngăthânăthi n,ă

b iăvìănh ngăcu căsápănh păđóălàăk tăqu ăc aănh ngăgiaiăđo năthamăkh oăỦăki nălâuădài,ăvàăquy tăđ nhăcu iăcùngăđ cătuânătheoăm tăquáătrìnhădânăch

- Cácăbênăthamăgiaăgiaoăd chăM&Aăluônăt ăđ tăraăchoămìnhănh ngăđ ngăc ,ă

chi năl căsâuăxaănh măđ tăđ cănh ngăl iăíchăc ngăh ngănh ălỦăthuy tăđưănêu.ăăkh ăn ngăđ tăđ cănh ngăl iăíchăđ ăraălàăl nănh t,ăcôngătyăc năph iăduyătrìăm tătháiăđ ăc iăm ăkhiătheoăđu iăm tăgiaoăd ch,ăxemăxétăth tăk ănh ngăquanăđi măc aăcôngătyăd aătheoătìnhăhìnhăth căt ăvàăduyătrìăvàoăchi năl căt ngăth ăc aăcôngăty.ăXácăđ nhăđ călỦădoăchoăcácăgiaoăd chăM&Aăs ălàăm tătrongănh ngăb căđ uătiênă

đ tăn nămóngăđ ăxâyăd ngăm tăth ngăv ăM&Aăthànhăcông

- Nh ngăth ngăv ăM&Aăđưăx yăraălàăminhăch ngăc ăth ănh tăchoăs ăthànhăcôngăhayă th tă b iăc aă xuăh ngă h păd nănày.ăThànhă côngălàăđi uă aiăc ngă mongă

mu năđ tăđ c,ănh tălàăkhiăM&Aălàănhuăc uătrongăchi năl căphátătri năc aăcôngăty.ăTuyănhiênănh ngăth tăb iălàăcáchăđ ănhìnăl iăvàăquaăđóăđ aăraănh ngăc iăti n.ă

2.2 H O Tă NGăM&A T IăVI TăNAM

2 2.1ăT ngăquanăv ăth ătr ngăM&Aăt iăVi tăNam

Trongăvàiăn mătr ăl iăđây,ăM&Aălàăhìnhăth căđ uăt ăngàyăcàngăph ăbi n,ăth ăhi nă

r tărõăquaăcácăgiaoăd chămuaăc ăph năcácădoanhănghi pătrongăn căt ăcácăt ăch cătàiă chính,ă côngă tyă n că ngoài.ă Tùyă theoă chi nă l că kinhă doanh,ă nhàă đ uă t ă tìmă

ki m,ăs nălùngănh ngădoanhănghi păphùăh păv iăm cătiêuăkinhădoanhăc aăh ă

Ho tăđ ngăM&Aă ăn cătaăđưăđ căkh iăđ ngăt ăn mă2000,ăđ năn mă2005ăc ăn că

có 22 v ăM&Aăv iăt ngăgiáătr ălàă61ătri uăUSD.ăTh ănh ngăch ătrongăn mă2006,ăs ă

v ăM&Aălàă38 v iăt ngăgiáătr ălàă299 tri uăUSD.ăC căQu nălỦăc nhătranhă(B ăCôngă

Th ng)ăd ăbáoăho tăđ ngămuaăbánăvàăsápănh p doanhănghi păs ăt ngătr ngăt ă

30-40%/n mă trongă th iă giană t i.ă Kh n ngă đ tă đ că đàă t ngă tr ngă nàyă r tă kh ăquanăb iăvìăk ăt ăn mă2007,ăs ăv ămuaăbánăvàăsápănh p doanhănghi păđưăgiaăt ngă

m nhăc ăv ăs ăl ngăvàăquyămô.ăTrongăn mă2007,ăđưăcóăt ngăs ă108 v ăsápănh pă

đ tăt ngăgiáătr ă1.719 tri uăUSD,ăt ngătrênă5ăl n soăv iăt ngăn mă2006.ăVàătínhăđ nă

h t n mă2008ăđưăcóă146ăth ngăv ăM&Aăđ căth căhi năt iăVi tăNamăv iăt ngăgiáă

tr ălàă1.009 tri uăUSD

B ng 2.2 D ăli uăl chăs ăc aăho tăđ ngăM&Aăt iăVi tăNam

N m S ăgiaoăd chămuaăbán T ngăgiáătr ămuaăbán

(tri uăUSD) 6ăthángăn mă2009 112 232

Ngu n: Thomson Reuters, theo nghiên c u c a Pricewaterhouse Coopers

Cácăth ngăv ăM&Aă ăVNăch ăy uăv nălàăgiaoăd chăquyămôăv aăvàănh ănh ngătheoăcôngăb ăc aăCôngătyăPricewaterhouseăCoopers,ădùăt ngăgiáătr ăc aăcácăth ngă

v ăM&Aă ăVNătrongăn aăđ uăn mă2009ăgi mănh ngăt ngăs ăl ngăl iăt ngăcaoăsoă

v iăth ăgi i Tínhăđ năh tăthángă6ă– 2009, n căta cóă112ăv ăM&Aătr ăgiáăkho ngă232ătri uăUSD,ăt ngă107%ăsoăv iăcùngăk n mătr c;ătrongăkhiătoànăth ăgi iăgi mă15%,ăHoaăK ăgi mă29%,ăTrungăQu căgi mă21%,ă ôngăNamăÁăgi mă3% ă

Hình 2.2 S ăv ăM&Aătrongăcácăn mă2003ă- 2008

Hình 2.2 choăth yăs ăv ăM&Aăt ngăkháăđ uătrongăvòngă 5 n mătr ăl iăđây N mă

2007ăvàăn mă2008 làăăn măcóăt căđ ăt ngătr ngăcaoănh tăsoăv iănh ngăn mătr căđó,ădoăngàyă7/11/2006ăVi tăNamăgiaănh păWTO.ăS ăli uăchoăth yăth ătr ngămua bánăvàăsápănh p ăVi tăNamăđangă“hút”ăm nhănhàăđ uăt ăn căngoàiăsoăv iătr că

th iăđi mătr ăthànhăthànhăviênăWTO Vi căth căhi năcácăcamăk tăqu căt ăv ăđ uăt ă

c aăVi tăNamăcùngăv iănh ngăc iăthi nătíchăc cătrongăh ăth ngăphápălu t,ăchínhăsáchăđ uăt ăn căngoàiătrongăth iăgianăquaălàănh ngănhânăt ăquanătr ngăgópăph nă

c ngăc ălòngătinăc aănhàăđ uăt ăn căngoàiăv ăs căh păd năvàăc nhătranhăc aămôiă

tr ngăđ uăt ăVi tăNam,ăm ăraăc ăh iăm iăđ ăthuăhútăđ uăt ăn căngoàiăv iăs ă

l ngănhi uăh năvàăch tăl ngăcaoăh n.ă i uănày,ăđ căbi tăcóăỦăngh aătrongăb iă

c nhăcu căc nhătranhăthuăhútăđ uăt ăn căngoàiăgi aăcácăn cătrênăth ăgi iăngàyă

càngătr ănênăgayăg tăvàămôiătr ngăđ uăt ăn căngoàiăt iăVi tăNamăcònăm tăs ăh nă

ch ăCácăcamăk tăc aăVi tăNamăv ăm ăc aăth ătr ngăhàngăhoáăvàăd chăv ătrongăkhuônăkh ăcácăhi păđ nhăsongăph ng,ăkhuăv căvàăth ăgi iăc ngălàănh ngănhânăt ătíchăc căgópăph năm ăr ngăth ătr ngăthuăhútăđ uăt ăc aăVi tăNam Thêmăvàoăđó,ă

n mă2007ălàăn mămàăth ătr ngătàiăchínhănóiăchungăc ngănh ăth ătr ngătàiăchínhă

Vi tăNamănóiăriêngăphátătri năv iăm tăt căđ ăr tănhanh.ă âyăchínhălàănguyênănhână

ho tăđ ngăM&Aăt ngăv tătrongăn mă2007

Ho tăđ ngăM&Aăt iăVi tăNamăv năđ căquanătâmănhi uătrongăn mă2008.ăCácăcôngătyăthànhăcôngătrongăn căgiaăt ngăth căhi năcácăth ngăth oăkhiăh ătheoăđu iăchi nă

l căm ăr ngăquyămôăcôngătyătrongăkhiăcácăcôngătyăđangăg păkhóăkh năv iătìnhăhìnhăkinhăt ăbi năđ ngăl iăc iăm ăh nătrongăvi căth oălu năbánăc ăph năchoăcácăbênămuaătrongăvàăngoàiăn c.ăS ăgiaoăd chămuaăbánăt ngăt ă108ăv ătrongăn mă2007ălênă146ăv ătrongăn mă2008,ătuyăv yăgiáătr ăgiaoăd chăn mă2008 ch đ tă1009ătri uăUSD,ă

th păh năt ngăgiáătr ăgiaoăd chătrongăn mă2007.ăCóăth ălỦăgi iăvi căth ătr ngăM&Aă

t ngăv ăl ng,ăgi măv ăch tăph năánhăs ăth tăth ngăc aăth ătr ngăch ngăkhoánăvàă

s ă ch mă tr ă trongă quáă c ă ph nă hóaă cácă doanhă nghi pă nhàă n că và còn do nhă