Tài liệu luận văn Phân Tích Và Định Giá Doanh Nghiệp Nghiên Cứu Trường

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN XUÂN HUY PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI THIÊN LỘC LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN XUÂN HUY PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI THIÊN LỘC Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Văn Sĩ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: nghiên cứu kết nghiên cứu cá nhân tơi, thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ – Giảng viên Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Học viên PHAN XUÂN HUY MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH VẼ 10 DANH MỤC BẢNG BIỂU 11 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO NGHIÊN CỨU 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 Ý NGHĨA LUẬN VĂN 1.6 BỐ CỤC LUẬN VĂN CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ 2.1 KHÁI NIỆM VỀ ĐỊNH GIÁ 2.2 TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ 2.3 QUÁ TRÌNH ĐỊNH GIÁ 2.3.1 Ảnh hưởng kinh tế 2.3.2 Ảnh hưởng ngành 10 2.3.2.1 Tổng quan phân tích ngành 10 2.3.2.2 Quy trình phân tích ngành 11 2.3.3 Phân tích cơng ty 12 2.3.3.1 Tổng quan phân tích công ty 12 2.3.3.2 Phân tích cơng ty – ngun tắc 12 2.4 CÁC KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ 13 2.4.1 Tổng quan kỹ thuật định giá 13 2.4.1.1 Hai phương pháp định giá phổ biến 13 2.4.1.2 Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu dòng tiền 14 2.4.1.3 Ưu nhược điểm phương pháp định giá tương đối 16 2.4.2 Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền (DCF) 17 2.4.2.1 Mơ hình giá dịng cổ tức (DDM) 17 2.4.2.2 Hiện giá dòng tiền hoạt động tự (FCFF) 18 2.4.2.3 Hiện giá dòng tiền tự cổ phần (FCFE) 20 2.4.3 Kỹ thuật định giá tương đối (hệ số nhân) 20 2.4.3.1 Mơ hình số nhân thu nhập: Tỷ số giá/ Thu nhập (P/E) 21 2.4.3.2 Tỷ số giá/dòng tiền – P/CF 22 2.4.3.3 Tỷ số giá giá trị sổ sách – P/BV 23 2.4.3.4 Tỷ số giá doanh số - P/S 24 2.4.4 Ước lượng nhập lượng đầu vào 25 2.4.4.1 Xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi (r) 25 2.4.4.2 Xác định tỷ lệ tăng trưởng – g 26 2.4.5 Định giá doanh nghiệp nước khu vực giới Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 28 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẠI THIÊN LỘC 31 3.1 PHÂN TÍCH VĨ MƠ KINH TẾ VIỆT NAM 31 3.1.1 Tăng trưởng kinh tế 31 3.1.2 Lạm phát 32 3.1.3 Lãi suất 33 3.1.4 Tỷ giá 34 3.1.5 Tổng kết 35 3.2 PHÂN TÍCH TTCK VIỆT NAM 36 3.2.1 Quy mơ vốn hóa 36 3.2.2 Quy mô niêm yết tham gia NĐT 37 3.3.3 Thực trạng kỹ thuật sản phẩm thị trường 39 3.3.4 Thực trạng TTCK qua diễn biến số chứng khốn 39 3.3.5 Tổng kết 41 3.3 PHÂN TÍCH NGÀNH THÉP 41 3.3.1 Tổng quan ngành thép 41 3.3.1.1 Tầm quan trọng ngành 41 3.3.1.2 Lịch sử hình thành phát triển ngành Thép Việt Nam 41 3.3.2 Thực trạng ngành Thép Việt Nam 42 3.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng ngành Thép 43 3.3.2.1 Nguyên vật liệu từ nguồn nhập 43 3.3.2.2 Lãi suất 43 3.3.2.3 Tỷ giá 43 3.3.3 Mức độ cạnh tranh ngành 44 3.3.3.1 Trình độ cơng nghệ 44 3.3.3.2 Các công ty niêm thép niêm yết sở GDCK 44 3.3.4 Triển vọng ngành 45 3.3.4.1 Triển vọng thị trường toàn cầu 45 3.3.4.2 Triển vọng ngành thép Việt Nam ngắn hạn 45 3.3.4.3 Triển vọng ngành thép Việt Nam dài hạn 45 3.3.5 Các ngành nghề liên quan: Bất động sản 45 3.4 GIỚI THIỆU SƠ LƯỢC VỀ CÔNG TY ĐẠI THIÊN LỘC 46 3.4.1 Lĩnh vực hoạt động, ngành nghề, địa bàn kinh doanh 46 3.4.2 Cổ đông lớn, Hội đồng quản trị ban điều hành 48 3.5 PHÂN TÍCH CƠNG TY ĐẠI THIÊN LỘC 50 3.5.1 Phân tích hoạt động kinh doanh 50 3.5.2 Phân tích tỷ số tài 53 3.5.3 Phân tích khả sinh lợi 54 3.5.4 Phân tích triển vọng dự phóng 55 3.5.4.1 Dự phóng bảng kết hoạt động kinh doanh 56 3.5.4.2 Dự phóng bảng cân đối kế toán 58 3.6 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY ĐẠI THIÊN LỘC 62 3.6.1 Theo phương pháp định giá tương đối (hệ số nhân) 62 3.6.1.1 Định giá theo phương pháp tỷ số giá/ Thu nhập (P/E) 62 3.6.1.2 Định giá theo phương pháp tỷ số giá/ Giá trị số sách (P/BV) 62 3.6.1.3 Định giá theo phương pháp tỷ số giá/ Doanh thu (P/S) 63 3.6.1.4 Tổng kết giá theo phương pháp tương đối 63 3.6.2 Theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 64 3.6.2.1 Xác định tỷ lệ chiết khấu (hay tỷ suất sinh lợi mong đợi) 64 3.6.2.2 Xác định tỷ lệ tăng trưởng giai đoạn tăng trưởng DTL 67 3.6.2.3 Định giá theo phương pháp giá dòng cổ tức (DDM) 68 3.6.2.4 Định giá phương pháp giá dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE)69 3.6.2.5 Định giá theo phương pháp giá dòng tiền hoạt động tự (FCFF) 70 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VỀ QUÁ TRÌNH ĐỊNH GIÁ VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP 73 4.1 XÁC ĐỊNH MỨC GIÁ TỔNG HỢP VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 73 4.2 ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DTL 74 4.2.1 Các mặt đạt trình định giá 74 4.2.2 Các hạn chế tồn trình định giá 75 4.3 Các giải pháp hỗ trợ 76 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TTCK Thị trường chứng khốn CTCP Cơng ty cổ phần DTL CTCP Đại Thiên Lộc SGDCK Sở giao dịch chứng khoán HOSE SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh NĐT Nhà đầu tư DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước CĐKT Cân đối kế toán HĐKD Hoạt động kinh doanh DCF Discounted cash flow: chiết khấu dòng tiền WACC weighted average cost of capital (chi phí sử dụng vốn bình qn) DDM Dividend Discount Model (mơ hình chiết khấu dịng tiền cổ tức) FCFF Dòng tiền hoạt động tự FCFE Dòng tiền tự cổ phần P/E Giá/thu nhập P/BV Giá/giá trị sổ sách P/S Giá/doanh số VSA Hiệp hội Thép Việt Nam WSA Hiệp hội Thép Thế giới DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Tổng quan trình đầu tư Hình 2.2: Những kỹ thuật đặc biệt phương pháp định giá cổ phần thường 13 Hình 3.1: Tăng trưởng GDP thu nhập bình quân đầu người 31 Hình 3.2: Lạm phát giảm (% so với kỳ) 33 Hình 3.3: lãi suất tăng trưởng tín dụng 34 Hình 3.4: Tỷ giá dự trữ ngoại hối 35 Hình 3.5: Giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam số quốc gia 36 Hình 3.6: Quy mơ niêm yết 38 Hình 3.7: Quy mơ tài khoản giao dịch qua năm 38 Hình 3.8: Diễn biến VNINDEX 40 Hình 3.9: Diễn biến HNXINDEX 40 Hình 3.10: Sơ đồ tơ chức CTCP Đại Thiên Lộc 48 Hình 3.11: Cơ cấu cổ đơng DTL 50 Hình 3.12: Cơ cấu sản phẩm DTL 51 Hình 3.13: Cơ cấu doanh thu tỷ suất lợi nhuận gộp 51 Hình 3.14: Cơ cấu doanh thu theo vùng 52 Hình 3.15: Tỷ trọng chi phí 52 Hình 3.16: Kết hồi quy hệ số Beta 65 68 Bảng3.19:Bảng tính tỷ lệ tăng trưởngcủa DTL TỶ LỆ TĂNG TRƯỞNG SAU 2018 2014 Tỷ lệ tái đầu tư (b) ROE 2015 2018 Average 19.8% 44.6% 51.8% 56.8% 63.0% 47.2% 4.3% 7.0% 2016 8.5% 2017 9.9% 11.9% 8.3% Tốc độ tăng trưởng DTL: g = ROE bq x b 3.9% Tốc độ tăng trưởng trung bình ngành thép Việt Nam 6.0% Tốc độ tăng trưởng trung bình DTL 4.96% Nguồn: WSA, VSA, Đại Thiên Lộc, tác giả dự phóng tổng hợp 3.6.2.3 Định giá theophương pháp giá dịng cổ tức (DDM) Mơ hình chiết khấu dịng tiền cổ tức giả định giá trị cổ phần giá mức cổ tức nhận tương lai Bảng3.20: Định giá phương pháp giá dòng cổ tức (DDM) ĐỊNH GIÁPHƯƠNG PHÁP HIỆN GIÁ DÒNG CỔ TỨC (DDM) 2019- vĩnh viễn 2014 2015 2016 2017 2018 Cổ tức (D) (đồng) 500 550 605 665.5 732.05 Tỷ lệ chiết khấu (Re) 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% Tốc độ tăng trưởng (g) 10% 10% 10% 10% 10% 4.96% Hiện giá (PV) 455.8 457.0 458.2 459.5 460.7 10197.1 P_DTL (DDM) 12,488 768.37 Nguồn: Tác giả dự phóng tính tốn Mức cổ tức tiền mặt DTL có xu hướng giảm dần năm gần DTL chia cổ tức 30%/ mệnh giá năm 2010, 20%/ mệnh giá năm 2011 không chia cổ tức tiền năm 2012 2013 Trong năm 2014, tỷ lệ cổ tức mà DTL dự kiến chia 5%, dựa mức kế hoạch lợi nhuận sau thuế 40 tỷ đồng (theo kế 69 hoạch hồi đồng quản trị) Dựa việc dự phóng doanh thu, lợi nhuận, đánh giá khả hoàn thành kế hoạch khoảng 34.7 tỷ đồng Mức lợi nhuận đảm bảo mức cổ tức 5% mà DTL đề Dựa mức lợi nhuận sau thuế dự phóng, tác giả giả định cổ tức DTL tăng trưởng 10%/năm năm năm 2018 sau giảm mức tăng trưởng trung bình4.96% vĩnh viễn Tỷ lệ chiết khấu chi phí sử dụng vốn cổ phần (tính theo CAPM) trình bày Kết bảng 3.20, cho thấy, giá cổ phần theo phương pháp giá dòng cổ tức 12.488 đồng 3.6.2.4 Định giáphương pháp giá dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) Dòng tiền tự vốn cổ phần doanh nghiệp tính sau: FCFE = Thu nhập rịng + Chi khấu hao -Chi tiêu vốn - Sự thay đổi vốn luân chuyển - Chi trả nợ gốc + Nợ Dựa vào kết dự phóng trình bày trên, tác giả tính tốn dịng tiền tự vốn cổ phần DTL sau: (bảng 3.21) Bảng3.21: Bảng tính dịng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) DÒNG TIỀN TỰ DO VỐN CỔ PHẦN (FCFE) 2014 2015 2016 2017 2018 Thu nhập ròng (+) 34,786 60,944 77,061 94,726 121,441 Khấu hao (+) 55,077 64,970 76,101 88,623 102,710 Thay đổi vốn luân chuyển (-) 279,384 114,052 133,095 148,963 166,717 (171,466) (192,899) (217,011) (244,138) (274,655) Nợ ròng(+) 288,588 173,094 199,612 223,779 250,869 FCFE 270,532 377,856 436,691 502,304 582,958 Chi tiêu vốn (-) Nguồn: Tác giả dự phóng tính tốn 70 Tỷ lệ chiết khấu chi phí sử dụng vốn cổ phần (tính theo CAPM) trình bày Kết bảng 3.22 cho thấy, giá cổ phần theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) 15,830 đồng Bảng3.22: Định giá theo phương pháp FCFE ĐỊNH GIÁ THEP PP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO VỐN CỔ PHẦN (FCFE) 2014 FCFE 270,532 Tỷ lệ chiết khấu (Re) 9.7% 2015 2016 2017 2018 377,856 436,691 502,304 582,958 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% Tốc độ tăng trưởng (g) Hiện giá (PV) 2019- vĩnh viễn 611,877 9.7% 4.96% 246,604 Tổng giá trị DTL 9,725,321 Số lượng cổ phần DTL 61,435,050 313,970 330,762 346,807 366,893 Giá trị cổ phần (đồng)_DTL (FCFE) 8,120,286 15,830 Nguồn: Tác giả dự phóng tính tốn 3.6.2.5 Định giá theo phương pháp giá dòng tiền hoạt động tự (FCFF) Dịng tiền hoạt động tự DTL tính sau: FCFF =EBIT (1 - tax) + Khấu hao - Chi tiêu vốn - tăng giảm vốn luân chuyển - Sự thay đổi tài sản khác Dựa vào kết dự phóng trình bày trên, tác giả tính tốn dịng tiền tự vốn cổ phần DTL thể bảng 3.23 Tỷ lệ chiết khấu chi phí sử dụng vốn bình qn (tính theo WACC) trình bày Kết bảng 3.24, cho thấy, giá cổ phần theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) 7,960 đồng 71 Bảng3.23: Bảng tính dịng tiền tự (FCFF) DỊNG TIỀN TỰ DO (FCFF) 2014 2015 2016 2017 2018 Lợi nhuận trước thuế 36,617 67,716 90,660 118,408 151,802 Chi phí lãi vay 121,584 138,170 157,299 178,742 202,782 Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) 158,201 205,886 247,959 297,151 354,584 EBIT*(1-t) (+) 150,291 185,298 210,765 237,720 283,667 Chi đầu tư TSCĐ (-) (171,466) (192,899) (217,011) (244,138) (274,655) Khấu hao TSCĐ (+) 55,077 Thay đổi vốn lưu động ròng (-) 64,970 76,101 88,623 102,710 (279,384) (114,052) (133,095) (148,963) (166,717) Thay đổi tài sản ngắn hạn không bao gồm tiền khoản t.đương tiền (-) (346,768) (175,102) (204,745) (229,092) (256,326) Thay đổi nợ ngắn hạn không bao gồm vay nợ ngắn hạn thương mại (+) 67,384 61,051 71,650 80,129 89,609 245,483 56,682 63,240 66,757 54,996 Dịng tiền tự tồn DN (FCFF) Nguồn: Tác giả dự phóng tính tốn Bảng3.24: Định giá theo phương pháp FCFF ĐỊNH GIÁ THEP PP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO VỐN CỔ PHẦN (FCFE) FCFE 2014 2015 2016 2017 2018 2019- vĩnh viễn 245,483 56,682 63,240 66,757 54,996 57,724 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% Tỷ lệ chiết khấu (WACC) Tốc độ tăng trưởng (g) Hiện giá (PV) 4.96% 62,458 52,451 Giá trị toàn doanh nghiệp 57,058 1,642,233 Tiền tương đương tiền (+) 115,567 Vay nợ ngắn hạn (-) 938,444 Vay nợ dài hạn (-) 330,350 Giá trị vốn chủ sở hữu 489,005 Số lượng cổ phần DTL Giá trị cổ phần (đồng)_DTL (FCFF) Nguồn: Tác giả dự phóng tính tốn 61,435,050 7,960 59,145 61,307 1,349,813 72 Tóm lại, chương 3, tác giả vào thực tế cho trường hợp Việt Nam Quy trình định giá tiếp cận từ xuống để giúp nhà đầu tư kiểm tra ảnh hưởng toàn kinh tế thị trường chứng khốn đến Doanh nghiệp Sau phân tích triển vọng ngành dựa viễn cảnh môi trường kinh tế Sau đó, tác giả vào giới thiệu DTL, sau phân tích chi tiết hoạt động kinh doanh, phân tích triển vọng, dự phóng cuối định giá DTL nhiều phương pháp khác 73 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VỀ QUÁ TRÌNH ĐỊNH GIÁ VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP 4.1 XÁC ĐỊNH MỨC GIÁ TỔNG HỢP VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ Như thảo luận Chương 1, số lượng NĐT cá nhân chiếm tỷ lệ áp đảo TTCK Việt Nam.Trong đó, mơ hình chiết khấu dòng tiền, chiết khấu cổ tức gặp số khó khăn việc xác định tham số (tỷ lệ chiết khấu, tốc độ tăng trường…), khó khăn việc dự báo lợi tức cổ phần, dòng tiền tương lai… Việc định giá Việt Nam đòi hỏi phương pháp dễ, cho kết nhanh chóng để định kịp thời Do vậy, phương pháp định giá tương đối sử dụng rộng rãi phổ biến Việt Nam Trong luận văn, tác giả sử dụng phương pháp định giá tương đối (P/B, P/S, P/E) cho NĐT cá nhân, đầu ngắn hạn, với mức giá trung bình DTL 11,120 đồng/cp Tuy nhiên, phương pháp định giá tương đối thường mang nặng tính kinh nghiệm, khơng đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động đến giá trị doanh nghiệp Điều làm cho giá chứng khoán bị định giá sai diễn biến xa dần với giá trị nội doanh nghiệp Do phương pháp định giá chiết khấu sử dụng cho NĐT trung dài hạn Trong luận văn, tác giả sử dụng phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), chiết khấu dòng tiền (FCFE, FCFF) cho NĐT trung dài hạn, với mức giá trung bình DTL mức 12,259 đồng/ cổ phiếu Sự chênh lệch giá phương pháp không lớn (11,120 12,259) Cuối cùng, giống thông lệ giới kinh nghiệm sử dụng phương pháp định giá, luận văn tác giả áp dụng kết hợp phương pháp với tỷ trọng ngang Kết bảng 5.1 cho thấy giá trị nội cổ phiếu DTL 11,689 đ Mức giá cao khoảng 30% so với giá trị thị trường 74 DTL (dựa kết giao dịch ngày 31/10/2014, giá trị thị trường DTL mức 9,000 đ/cổ phiếu) Vì vậy, tác giả khuyến nghị mua với mã cổ phiếu Dựa kết phương pháp trình bày trên, tác giả thống kê lại sau: Bảng4.1: Kết tổng hợp phương pháp định giá PP Chiết khấu Giá P_DTL (DDM) 12,488 P_DTL (FCFE) 15,830 P_DTL (FCFF) 8,457 P_DTL (chiết khấu) 12,259 PP tương đối Giá P_DTL (P/B) 10,670 P_DTL (P/S) 14,546 P_DTL (P/E) 8,144 PP_DTL(tương đối) 11,120 Tổng hợp Giá P_DTL (chiết khấu) 12,259 PP_DTL (tương đối) 11,120 P_DTL 11,689 Nguồn: Tác giả tính tốn 4.2 ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DTL 4.2.1 Các mặt đạt trình định giá Qua trình thực phân tích, định giá DTL, giúp tác giả tổng quan lại phương pháp định giá., kiểm nghiệm tính hiệu mơ hình định giá sử dụng thị trường chứng khoán Việt Nam Phát điểm khó khăn, hạn chế thực phân tích định giá doanh nghiệp 75 Với quy trình định giá tiếp cận từ xuống giúp tác giả kiểm tra ảnh hưởng toàn kinh tế thị trường chứng khoán lên DTL Sau phân tích ngành dựa viễn cảnh mơi trường kinh tế, chứng khốn vừa phân tích trên, để tác giả nhận định triển vọng ngành vị DTL ngành Cuối phân tích hoạt động kinh doanh DTL, từ nhìn nhận triển vọng DTL định giá DTL nhiều phương pháp khác Bằng cách sử dụng nhiều phương pháp định giá khác giúp tác giả có cách nhìn nhận đầy đủ giá trị nội doanh nghiệp.Nếu phương pháp định giá tương đối, giúp tác giả so sánh DTL với doanh nghiệp lại ngành với tồn cơng ty niêm yết thị trường sở tỷ lệ tương đối dựa sở thị trường P/E, P/B, P/S Đồng thời phương pháp tương đối cho kết nhanh chóng giúp tác giả định đầu tư kịp thời Thì phương pháp chiết khấu tiếp cận giá trị nội doanh nghiệp sở ước lượng cổ tức hay thu nhập, tỷ lệ tăng trưởng tỷ lệ chiết khấu Điều giúp tác giả phân tích đánh giá đươch khả tăng trưởng rủi ro tác động đế giá trị doanh nghiệp Giúp tác giả tiếp cận xử lý lượng lớn thông tin liên quan đến DTL 4.2.2 Các hạn chế tồn trình định giá  Nguyên nhân chủ quan Trong q trình phân tích, định giá DTL, tác giả gặp phải số hạn chế mang tính chủ quan sau: - Thời gian tập trung cho trình phân tích định giá DTL cịn hạn hẹp - Kỹ phân tích, định giá, thẩm định dự án đầu tư tác giả hạn chế Do vậy, tác giả gặp nhiều khó khăn việc dự báo tham số tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ chiết khấu, tỷ lệ cổ tức dòng tiền DTL tương lai 76 - Tác giả phân tích, định giá dựa thơng tin doanh nghiệp công bố bao gồm: cáo bạch, báo cáo thường niên, báo cáo tài chính, báo cáo có liên quan khác… mà chưa có gặp gỡ hay viếng thăm doanh nghiệp.Do đó, khả bám sát tính thực tế việc phân tích bị hạn chế  Nguyên nhân khách quan - Về số liệu: số liệu vĩ mô như: GDP, lạm phát, lãi suất, tỷ giá, dự trữ ngoại hối, nợ xấu… công bố cách hạn chế tổng cục thống kê quan có liên quan Ngân hàng nhà nước… Do đó, tác giả gặp nhiều khó khăn việc thu thập liệu để có nhìn tổng quan xác bối cảnh kinh tễ vĩ mô.Về số liệu vi mô ngành thép công ty ngành khó khăn để tiếp cận - Thời gian thành hoạt động thị trường chứng khốn cịn (14 năm) giai đoạn niêm yết DTL ngắn (4 năm) Do đó, số liệu lịch sử sử dụng tin cậy 4.3 Các giải pháp hỗ trợ Từ hạn chế trình định giá thân tác giả, tác giả đề xuất giải pháp hỗ trợ để trình định giá thực xác, hiệu  Hồn thiện văn pháp lý Hoạt động định giá doanh nghiệp tiến hành bối cảnh hệ thống pháp luật kinh doanh, chế độ kế toán, quy định thuế chưa thực hoản chỉnh Do vậy, cần có khung pháp lý hoàn chỉnh luậtdoanh nghiệp, luật chứng khốn, quy định hồn chỉnh thuế, chế độ kế tốn Song song với cơng tác tra, kiểm tra việc thực thi, tuân thủ pháp luật doanh nghiệp, đặt biệt doanh nghiệp niêm yết Để số liệu kế toán phục vụ cho công tác định giáđủ độ tin cậy theo kịp biến động thị trường 77  Đào tạo nguồn nhân lực Thực tế chứng minh việc định giá doanh nghiệp việc làm vô khó khăn phức tạp Giá trị doanh nghiệp xác định nhiều mang tính chủ quan người định giá Do vậy, hoạt động định giá phải thực đội ngũ chuyên gia, có lực để nắm bắt chất, yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp  Hoàn thiện hệ thống công nghệ thông tin, xây dựng sở liệu cho hoạt động định giá Công tác định giá doanh nghiệp cần nhiều số liệu thống kê vĩ mô (GDP, lạm phát, lãi suất…), liệu thị trường, liệu ngành, liệu kế toán cơng ty Các liệu giúp người phân tích nhìn nhận, đánh giá triển vọng, hội phát triển doanh nghiệp, từ rút giá trị nội doanh nghiệp  Xây dựng thị trường chứng khoán phát triển chuyên nghiệp Xây dựng thị trường chứng khoán chuyên nghiệp từ từ sở hàng hóa, tổ chức kinh doanh chứng khốn, sở giao dịch, hệ thống lưu ký, toánbù trừ… đặt biệtlà sở nhà đầu tư Một thị trường chứng khoán chuyên nghiệp, với tham gia NĐT chuyên nghiệp giúp cho giá (của công ty niêm yết) thị trường phản ánh giá trị nội doanh nghiệp 78 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bùi Kim Yến, Thân Thị Thu Thủy, 2009 Phân tích đầu tư chứng khốn Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Lê Thị Mai Linh, 2003 Giáo trình Phân tích đầu tư chứng khốn Hà Nội: Nhà xuất trị quốc gia Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa, 2008 Phân tích tài Hồ Chí Minh: Nhà xuất Lao động - Xã hội Phan Thị Bích Nguyệt, 2008 Đầu tư tài – Phân tích đầu tư chứng khốn Hồ Chí Minh: Nhà xuất Tài DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH Barbara S Petitt, Kenneth R Ferris (2013) “Valuation for Mergers and Acquisitions” Barker, R and Clubb, C (2008) The Use of Valuation Models by UK Investment Analysts European Accounting Review DANH MỤC CÁC BÁO CÁO THAM KHẢO Ngân hàng giới (Worldbank), tháng 7/2014 Báo cáo Điểm lại: Cập nhật tình hình phát triển kinh tế Việt Nam CTCPCK Bản Việt (VCS), tháng 4/2011.Báo cáo chi tiết: Đại Thiên Lộc CTCP CK Ngân Hàng Sài Gịn Thương Tín (SBS), tháng 5/2011, Báo cáo cập nhật: CTCP Đại Thiên Lộc CTCP CK Phương Nam (PNS), tháng 6/2013, Báo cáo phân tích ngành Thép CTCP CK KIS Việt Nam (KIS), 2011 , Báo cáo Ngành Thép Hiệp hội thép Việt Nam (VSA), tháng 9/2014 Bản tin hiệp hội ngành thép Tháng 9/2014 79 PHỤ LỤC BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN (TĨM GỌN) DTL BẢN TỔNG KẾT TÀI SẢN TỔNG TÀI SẢN Tăng trưởng tổng tài sản 2007 704,840 2008 728,396 2009 1,473,746 2010 1,966,987 2011 1,808,998 2012 1,912,376 2013 2,278,837 6T2014 2,080,468 0.0% 3.3% 102.3% 33.5% -8.0% 5.7% 19.2% -8.7% A Tài sản ngắn hạn Tiền & tương đương tiền ĐTTC ngắn hạn 606,247 2,841 - 615,130 23,432 - 1,340,776 16,936 - 1,590,844 8,989 2,000 1,243,002 46,574 3,412 1,065,181 27,468 647 1,339,071 102,870 987 1,134,696 13,421 - Phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho ròng Tài sản ngắn hạn khác 71,509 484,846 47,050 73,210 482,608 35,879 82,295 1,189,361 52,185 76,278 1,449,680 53,897 126,905 1,022,724 43,388 64,841 936,438 35,788 133,651 1,062,205 39,359 90,843 966,652 63,780 B.Tài sản dài hạn Phải thu dài hạn Tài sản cố định ròng 98,593 - 113,266 - 132,970 - 376,143 - 565,996 - 847,196 - 939,766 - 945,772 - 98,593 113,193 130,520 373,451 565,927 846,162 935,865 941,737 ĐTTC dài hạn - - 1,867 2,127 68 339 941 1,060 Tài sản dài hạn khác - 73 583 565 - 694 2,960 2,974 Lợi thương mại - - - - - - - - TỔNG NGUỒN VỐN C Nợ phải trả 704,840 546,802 728,396 391,383 1,473,746 804,443 1,966,987 1,180,461 1,808,998 1,045,390 1,912,376 1,187,631 2,278,837 1,536,216 2,080,468 1,261,290 Nợ ngắn hạn 539,848 359,103 790,439 1,169,343 959,533 992,683 1,270,466 1,100,461 6,954 32,280 14,004 11,118 85,857 194,948 265,750 160,830 Nợ dài hạn D Tổng vốn chủ sở hữu Tăng trưởng tổng vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu Tr đó, vốn điều lệ Nguồn kinh phí quỹ khác 158,038 337,013 0.0% 113.2% 669,303 98.6% 786,526 17.5% 763,608 -2.9% 724,745 -5.1% 742,621 2.5% 819,178 10.3% 158,038 132,190 337,208 253,000 669,303 388,000 786,526 484,975 763,608 501,361 724,745 501,361 742,621 501,361 819,178 614,356 - (196) - - - - - - 80 BẢNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014 514,126 1,201,054 1,532,329 1,808,680 1,852,634 1,596,315 2,044,863 949,872 Doanh thu 0.0% 133.6% 27.6% 18.0% 2.4% -13.8% 28.1% -53.5% Giá vốn hàng bán 468,475 997,230 1,321,065 1,451,607 1,513,269 1,436,833 1,872,262 868,056 Lợi nhuận gộp 45,651 203,824 211,264 357,073 339,365 159,482 172,601 81,816 LN HĐ tài Tr đó, chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý Lợi nhuận HĐKD 6.0% 9.2% 9.0% 11.5% 9.7% 1.2% 1.1% 1.3% 10 LN khác LN từ Công ty liên kết/LD Lợi nhuận trước thuế 45 30,786 1,732 112,467 (3,432) 134,810 (259) 207,521 (2,197) 177,338 (4,672) 14,481 (3,396) 18,910 (707) 11,399 11 12 Thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế 2,889 27,898 18,381 94,086 12,803 122,006 19,906 187,615 14,953 162,385 1,296 13,185 129 18,780 190 11,209 5.4% 7.8% 8.0% 10.4% 8.8% 0.8% 0.9% 1.2% 27,898 94,086 122,006 187,615 162,385 13,185 18,780 11,209 Tăng trưởng Doanh thu Tỷ suất LN gộp/DTT Tỷ suất LN HĐKD/DTT Tỷ suất LN sau thuế/DTT 13 14 Lợi ích CĐ thiểu số Lợi nhuận rịng cơng ty mẹ 15 Số lượng CPLH bình quân EPS điều chỉnh (VND/cp) Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng EPS 9% 17% 14% 20% 18% 10% 8% 9% (10,186) 10,614 (56,115) 45,008 (36,640) 36,814 (108,475) 79,659 (114,493) 81,181 (88,334) 87,070 (83,817) 75,569 (33,596) 32,976 1,068 3,657 30,741 19,310 17,663 110,735 10,958 25,424 138,242 14,409 26,409 207,780 16,315 29,021 179,536 11,922 40,074 19,153 20,071 46,408 22,305 9,438 26,676 12,106 0.0% 237.3% 29.7% 53.8% -13.4% -91.9% 42.4% -40.3% 10,282,920 2,713 16,961,576 5,547 38,246,545 3,190 48,491,902 3,869 46,716,141 3,476 46,922,285 281 46,950,646 400 50,717,309 221 0.0% 104.5% -42.5% 21.3% -10.2% -91.9% 42.3% -44.8% 81 BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014 Lưu chuyển tiền từ HĐKD (78,848) (62,506) (452,798) (219,460) 696,921 198,568 114,828 (152,813) Lưu chuyển tiền từ HĐ đầu tư (18,948) (16,183) (20,205) (203,171) (202,466) (280,046) (65,421) 2,940 98,118 99,229 466,573 414,707 (456,871) 62,372 32,158 60,625 323 20,540 (6,430) (7,924) 37,584 (19,106) 81,565 (89,248) Tiền & tương đương tiền đầu kỳ 2,519 2,841 23,432 16,936 8,989 46,574 27,468 102,870 Ảnh hưởng chênh lệch tỷ giá - 51.20 (66.39) (21.98) - (0.02) 69.81 (200.45) Tiền & tương đương tiền cuối kỳ 2,841 23,432 16,936 8,989 46,574 27,468 109,103 13,421 Lưu chuyển tiền tư HĐTC Lưu chuyển tiền kỳ CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH Stt Công ty CTCP Thép Bắc Việt CTCP Thép Đà Nẵng CTCP Thép DANA Ý CTCP Đại Thiên Lộc CTCP Hữu Liên Á Châu CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hịa Phát CTCP Tập đồn Hoa Sen Mã BVG DNS DNY DTL HLA HMC HPG HSG vốn hóa 24.38 224.64 167.4 564.62 86.11 193.2 26,986.86 4,093.31 P/E -1.04 -8.33 18.71 41.72 -0.19 9.29 11.4 10.32 P/B 0.35 1.14 0.45 0.65 0.91 0.59 2.28 1.91 ROA -5.35% -4.92% 0.43% 0.54% -23.26% 1.89% 10.72% 5.23% ROE -29.31% -12.69% 2.41% 1.64% -163.98% 6.31% 24.96% 17.67% 82 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 CTCP Tập đoàn Thiên Quang CTCP Sản xuất Kinh doanh Kim khí CTCP Kim khí Miền Trung CTCP Minh Hữu Liên CTCP Thép Nam Kim CTCP Thép Pomina CTCP Sơn Hà Sài Gòn CTCP Quốc tế Sơn Hà CTCP Đầu tư Thương mại SMC CTCP Chế tạo kết cấu thép VNECO,SSM CTCP Thép Thủ Đức CTCP Gang thép Thái Nguyên CTCP Tập đoàn Thép Tiến Lên CTCP Thép Nhà Bè CTCP Thép Biên Hòa CTCP Lưới thép Bình Tây CTCP Thép Việt Ý CTCP Ống thép Việt Đức VG PIPE ITQ KKC KMT MHL NKG POM SHA SHI SMC SSM TDS TIS TLH TNB VCA VDT VIS VGS 148.86 83.99 64.99 26.84 301.99 2,310.33 38.4 162.37 277.41 57.89 64.79 570.4 718.1 78.98 156.43 8.84 383.92 262.82 13.84 3.91 121.52 5.01 5.87 -11.47 6.9 22.53 14.43 4.83 20.44 -1.88 73.39 -2.4 -83.87 4.31 -9.23 19.11 1.29 0.99 0.56 0.56 0.83 0.97 0.4 0.41 0.49 0.73 0.41 0.36 0.73 0.48 0.84 0.3 0.6 0.56 2.64% 8.84% 0.20% 3.29% 2.12% -2.59% 2.48% 0.43% 0.62% 7.48% 0.62% -3.40% 0.44% -5.19% -0.36% 4.57% -1.72% 1.22% 9.68% 26.04% 0.46% 11.63% 15.12% -8.46% 5.84% 1.76% 3.40% 14.68% 1.95% -18.58% 0.94% -10.48% -1.01% 7.17% -6.50% 2.83% ... kiến thức đầu tư hạn chế, việc phân tích định giá, hẳn cịn nhiều hạn chế Do đó, luận văn vào nghiên cứu việc phân tích định giá doanh nghiệp, nghiên cứu trường hợp cụ thể CTCPĐại Thiên Lộc (mã cổ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN XUÂN HUY PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI THIÊN LỘC Chuyên ngành: Tài Chính... khác nhau, nhiên, định nghĩa coi định giá việc ước tính giá tài sản thời điểm định Theo từ điển Oxford, định giá tài sản hiểu sau : ? ?Định giá tài sản ước tính giá trị quyền sở hữu tài sản hình thái