Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 10: Chi phí của vốn. Trong nội dung chương này, người học có thể hiểu được một số kiến thức cơ bản về: Vốn trong công ty, nguồn huy động, khái niệm chi phí của vốn, chính sách tài chính và chi phí vốn, chi phí nợ sau thuế, chi phí của cổ phần ưu đãi, mô hình tăng trưởng cổ tức, mô hình định giá tài sản vốn - CAPM,... Mời các bạn cùng tham khảo để biết thêm các nội dung chi tiết.
.c om ng co an th cu u du o ng Chương 10 CHI PHÍ CỦA VỐN CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt cu u du o ng th an co ng c om Những nội dung CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Vốn cơng ty CỔ PHẦN PHỔ THƠNG u du o ng th an CỔ PHẦN ƯU ĐÃI CỔ PHẦN PHỔ THÔNG MỚI LỢI NHUẬN GiỮ LẠI cu NỢ co ng CÁC LOẠI VỐN CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nguồn huy động c om • Vốn nợ co th an • Vốn cổ phần ưu đãi • Vốn cổ phần phổ thơng ng – Phát hành trái phiếu – Vay từ định chế tài (ngân hàng…) cu u du o ng – Phát hành cổ phiếu (vốn bên ngoài) – Giữ lại lợi nhuận (vốn bên trong) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Khái niệm chi phí vốn c om • “Lợi suất địi hỏi khoản đầu tư 10%”? th an co ng – Khoản đầu tư có NPV > với điều kiện lợi suất lớn 10% – Công ty phải kiếm 10% khoản đầu tư để bù đắp cho nhà đầu tư tài trợ cho dự án (Vì 10% gọi chi phí vốn khoản đầu tư) cu u du o ng • Dự án khơng có rủi ro dự án rủi ro Lợi suất đòi hỏi = Tỷ lệ chiết khấu phù hợp = Chi phí vốn Chi phí vốn phụ thuộc chủ yếu vào việc sử dụng tiền, khơng phải nguồn vốn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Chính sách tài chi phí vốn • Giả định ng th an co ng – Một hỗn hợp cụ thể nợ VCSH biến số quản trị Trong chương này, ta coi sách tài cơng ty có sẵn – Tỷ lệ nợ/VCSH cố định trì, phản ánh cấu vốn mục tiêu công ty cu u du o • Vốn cơng ty thể bên phải bảng CĐKT, gọi thành phần vốn Bất kỳ tăng lên tổng tài sản phải tài trợ nhiều thành phần vốn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ng c om • Thành phần vốn có chi phí, kể vốn chủ sở hữu giữ lại lợi nhuận • Chi phí vốn tổng thể cơng ty : cu u du o ng th an co – Phản ánh lợi suất địi hỏi tồn tài sản – Là hỗn hợp lợi suất bù đắp cho người cho vay cho chủ sở hữu – Phản ánh chi phí vốn nợ lẫn chi phí vốn chủ sở hữu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí nợ sau thuế co ng c om • rd (1 – T): chi phí nợ sau thuế; lãi suất mà Công ty phải trả cho việc vay nợ mới, tính tới việc khấu trừ thuế lãi vay • Có thể quan sát được, gián tiếp trực tiếp • Lưu ý: du o ng th an – Nếu cơng ty có trái phiếu lưu hành – Nếu biết xếp hạng tín nhiệm trái phiếu cơng ty (AA) cu u – Lãi suất cuống phiếu chi phí nợ vào thời điểm – Chi phí nợ lãi suất nợ mới, khoản nợ tồn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Khấu trừ tiền lãi: ví dụ th an co ng Lãi phải trả: 90000$/năm Thuế giảm = 0,34 x 90000$ = 30600$ Số lãi phải trả sau thuế: 90000$ - 30600$ = 59400$ Lãi suất sau thuế = 59400$/1000000$ = 5,94% ng – – – – c om • Giả sử cơng ty vay triệu $ với lãi suất 9%; thuế suất 34% cu u du o • → Vay nợ làm giảm chi phí nợ sau thuế CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí cổ phần ưu đãi, rp c om • Là lợi suất mà nhà đầu tư đòi hỏi vốn cổ phần ưu đãi cơng ty co ng • rp = Dp/Pp cu u du o ng th an • Cổ phần ưu đãi túy; cổ phần ưu đãi có thời hạn; cổ phần ưu đãi có quyền chuyển đổi • Cổ tức ưu đãi không khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, khơng có điều chỉnh thuế tính rp CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung CAPM ng rf i [E (RM ) rf ] du o E (Ri) th an co ng c om • Mức bù rủi ro chứng khoán (danh mục) riêng lẻ tỷ lệ thuận với RP danh mục thị trường M với hệ số beta chứng khốn cu u Đây nội dung chủ yếu CAPM, thể mối quan hệ rủi ro hệ thống lợi suất kỳ vọng 1/22/2021 17 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt SML: đường thị trường chứng khoán th rf ng S SML E (RM ) E (RM ) rf E (RM ) rf du o M an co ng c om – Là đường thẳng thể mối quan hệ rủi ro hệ thống lợi suất dự tính thị trường tài – DM bao gồm tất tài sản thị trường: DM thị trường → phải nằm SML có rủi ro hệ thống trung bình, βM = 1,0 cu u (E(RM) – rf) = Mức bù rủi ro DMTT 1/22/2021 18 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đồ thị CAPM : đường SML M ng E(RM) - rf u S cu Rf du o ng th an E(RM) Đường thị trường chứng khoán (SML) T co α c om E(r) (%) 0,8 βM = β 1/22/2021 19 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phương trình SML rf E (RM ) th rf [E (RM ) ng E (Ri) i rf ] du o • → an i rf co E (Ri) ng c om • Một tài sản i thị trường phải nằm SML, cu u phương trình đường SML mơ hình định giá tài sản vốn, CAPM 1/22/2021 20 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt E (RM ) th rf rf E (RM ) rf cu u du o M ng S SML E (RM ) an co ng c om • Độ dốc SML phản ánh mức độ sợ rủi ro nhà đầu tư trung bình Mức độ sợ rủi ro cao, SML dốc 1/22/2021 21 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Ưu điểm ng – Tính đến rủi ro – Áp dụng cho nhiều loại công ty c om Đánh giá chung co • Nhược điểm cu u du o ng th an – Phải ước tính hai thơng số: mức bù rủi ro thị trường hệ số bê-ta Kết khơng xác – Sử dụng thơng tin q khứ, khơng cho tương lai CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí vốn cổ phần mới, RS co ng c om • Phát hành thêm cổ phiếu khơng phải hoạt động thường xuyên Nhưng chi phí phát hành đáng kể • Hai cách tính chi phí phát hành: cu u du o ng th an – Cộng chi phí phát hành vào chi phí đầu tư dự án – Tăng chi phí sử dụng vốn: với F chi phí phát hành, P0(1 – F) giá cổ phần mà công ty nhận được: RS CuuDuongThanCong.com D1 P (1 g F) https://fb.com/tailieudientucntt Cách tiếp cận cu u du o ng th an co ng c om • Cơng ty S 100% vốn CSH, RE = 20%, xem xét huy động thêm 100 triệu $ để mở rộng hoạt động, cách phát hành cổ phiếu Ước tính chi phí phát hành 10% vốn huy động • Tiền thu 90% khối lượng bán 100 triệu $ = (1 – 0,1) x khối lượng huy động → Khối lượng huy động = 100 triệu/0,9 = 111,11 tr.$ → Chi phí phát hành = 11,1 triệu $; chi phí thực dự án mở rộng = 111,11 triệu $ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ng c om • Nếu huy động nợ: fA = (E/V) x fE + (D/V) x fD • Nếu chi phí phát hành nợ 5%, cấu đợt phát hành 0,6(E) 0,4(D): th an co fA = (E/V) x fE + (D/V) x fD = 60% x 0,1 + 40% x 0,05 = 8% cu u du o ng • Có nghĩa với $ tài trợ bên ngồi cho dự án mới, cơng ty thực tế phải huy động 1/(1 – 0,08) = 1,087$ Công ty phải sử dụng cấu vốn mục tiêu, tài trợ dự án hoàn toàn vốn CSH nợ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Điểm gãy lợi nhuận giữ lại c om (retained earnings breakpoint) cu u du o ng th an co ng • Do có khoản chi phí phát hành, vốn cổ phần ngoại sinh có chi phí cao so với lợi nhuận giữ lại • Doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận nhiều đến mức có thể, phát hành thêm không đủ lợi nhuận nội sinh để tài trợ cho hội đầu tư lớn • Mức vốn cần huy động vừa đủ để đáp ứng lợi nhuận giữ lại (vượt khỏi điểm công ty phải phát hành cổ phiếu mới): điểm gẫy lợi nhuận giữ lại CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Điểm gãy cấu vốn mục tiêu ng th an co ng c om • Mỗi cơng ty cấu vốn tối ưu, coi mục tiêu phải trì q trình huy động vốn • Vốn cổ phần phổ thơng thường có tỷ lệ xác định cấu vốn mục tiêu cu u du o Điểm gẫy = lợi nhuận giữ lại CuuDuongThanCong.com Lợi nhuận giữ lại cộng thêm Tỷ lệ vốn cổ phần phổ thơng cấu vốn mục tiêu https://fb.com/tailieudientucntt Ví dụ ng th an co ng c om • Giả sử công ty A dự kiến lợi nhuận giữ lại tăng thêm năm 2011 68 triệu $ Cơ cấu vốn mục tiêu: 45% nợ; 2% cph ưu đãi 53% cph phổ thơng • Điểm gẫy lợi nhuận giữ lại = 68/0,53 = 128 triệu $ • Nếu cơng ty cần chi tiêu đầu tư với tổng mức 128 triệu $, cu u du o 0,45(128) = 57,6 triệu $ tài trợ nợ 0,02 (128) = 2,6 triệu $ tài trợ cổ phiếu ưu đãi 0,53 (128) = 67,8 triệu $ tài trợ cổ phần phổ thơng từ lợi nhuận giữ lại • Nếu ngân sách đầu tư vượt 128 triệu $ → phát hành thêm cổ phiếu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí vốn trung bình, WACC c om • Với hỗn hợp vốn cụ thể, tính chi phí nào? th an co ng – Bỏ qua nợ ngắn hạn – Tính giá trị thị trường loại vốn dài hạn cu u du o ng WACC = wDRD(1-T) + wPRP+ wERE + wsRS CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ng co = Tỷ lệ chiết = khấu phù hợp Chi phí vốn th an Lợi suất đòi hỏi c om Khái quát chi phí vốn u du o ng Chi phí vốn phụ thuộc chủ yếu vào việc sử dụng quỹ, không phụ thuộc vào nguồn vốn cu Chi phí vốn gắn với khoản đầu tư phụ thuộc vào rủi ro khoản đầu tư CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Các nhân tố ảnh hưởng tới WACC c om • Các nhân tố doanh nghiệp khơng thể kiểm soát: ng – Lãi suất – Thuế suất co • Các nhân tố doanh nghiệp kiểm soát cu u du o ng th an – Thay đổi cấu trúc vốn – Thay đổi cổ tức chi trả – Thay đổi qui định định ngân sách vốn đầu tư, để chấp nhận dự án có rủi ro cao thấp khứ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt