tài chính doanh nghiệp
Trang 1ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU
PGS.TS TRƯƠNG ĐÔNG LỘCKHOA KINH TẾ - QTKD, ĐH CẦN THƠ
Trang 2NỘI DUNG CHƯƠNG 6:
Định giá trái phiếu
Trái phiếu và công cụ nợ không tính lãi
Trái phiếu có thời hạn được hưởng lãi định kỳ
Định giá cổ phiếu
Cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu thường
Trang 3ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(1)
Trái phiếu và công cụ nợ không tính lãi
Ví dụ: Một công ty quyết định vay tiền trên thị trường
bằng cách phát hành một đợt trái phiếu thời hạn 5 năm, mỗi trái phiếu sẽ có mệnh giá là 1.000.000 đồng, tỷ lệchiết khấu là 10% Vậy trái phiếu trên sẽ được bán ra
n
n B
r
FV P
) 1
( +
=
Trang 4ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(2)
Giả sử rằng lãi suất của trái phiếu chính phủ pháthành tại thời điểm ngày 21/10/2006 là 10% Giá củatrái phiếu này tại thời điểm 21/10/2006 là bao nhiêu?
Trang 5ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(3)
Trái phiếu có thời hạn được hưởng lãi định kỳ
Ví dụ: Nhà đầu tư A đang xem xét việc mua tráiphiếu của công ty X được phát hành cách đây 10 nămnhưng thời hạn còn lại của trái phiếu là 5 năm, mỗitrái phiếu có mệnh giá là 1 triệu đồng, tỷ lệ chiếtkhấu là 10%, lãi suất ghi trên trái phiếu là 9%/năm
n
t
t B
r
F r
INT P
+
+ +
1
1
Trang 6ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(3)
Trái phiếu vô thời hạn được hưởng lãi định kỳ
Ví dụ: Nhà đầu tư B đang xem xét việc mua trái phiếu
vô thời hạn của chính phủ có mệnh giá là 1.000.000 đồng với lãi suất ghi trên trái phiếu là 10%/năm Nếu Nhà đầu tư B kỳ vọng nhận được mức lãi suất là 8%/năm thì ông ta sẽ chấp nhận mua trái phiếu này với giá là bao nhiêu?
r I
P B =
Trang 7ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(4)
Phân tích sự thay đổi giá trái phiếu
Bốn nhân tố có thể ảnh hưởng đến giá trái phiếu:
• INT: Lãi hàng năm của trái phiếu
• F: Mệnh giá
• n: Số kỳ hạn còn phải thanh toán của trái phiếu
• r : Tỷ lệ chiết khấu (lợi nhuận kỳ vọng)
Trang 8ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
Trang 9ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(6)
Tỷ suất sinh lợi của trái phiếu
Tỷ suất lãi định kỳ: Lãi được hưởng định kỳ theo
mệnh giá
Tỷ suất lãi trên vốn: Lãi được hưởng do sự thay đổi
giá của trái phiếu
Tỷ suất sinh lời = Tỷ suất lãi định kỳ + Tỷ suất lãi
trên giá
Trang 10ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(7)
Tỷ suất sinh lời lúc trái phiếu đáo hạn (YTM)
Giả sử rằng bạn mua một trái phiếu có mệnh giá1.000.000 đồng, thời hạn 5 năm và được hưởng lãi suấthàng năm là 9% với giá 962.072 đồng Bạn sẽ giữ tráiphiếu này cho đến khi đáo hạn, tỷ suất sinh lời của tráiphiếu này la bao nhiêu?
Trang 11ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
000
11
000
901
000
901
000
901
000
901
000
90072
962
r r
r r
9622
000
000
072
962000
.000
1000
.903
−+
=
Trang 12ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(1)
Cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi của công ty A có mệnh giá 100.000 đồng, cổ tức 10% Nếu bạn kỳ vọng nhận được lãi suất 8%, thì bạn sẽ chấp nhận mua cổ phiếu này với giá là bao nhiêu?
000
125
% 8
000
r D P
Trang 13t
t e
t
r
D P
s
r D
P0 =
Trang 14+ +
+ +
+
+
=
) 1
(
) 1
(
) 1
(
) 1
( )
1 (
) 1
2
2 0
0 0
e e
g D
r
g D
r
g
D P
Nhân 2 vế của (1) với (1+re)/(1+g), ta được:
∞
∞
+
+ +
+ +
+ +
+
+ +
= +
+
) 1
(
) 1
(
) 1
(
) 1
( )
1 (
) 1
( 1
2
2 0
0 0
0
e e
e
e
r
g D
r
g D
r
g
D D
g
r
x
P
Trang 15)1
(
)1
()
1(
)1
0 0
P g
r P
g r
D P
D
P g
0 0
0
1)
1(
)1
(
Trang 16ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(5)
Ví dụ: Bạn đang chuẩn bị đầu tư vào cổ phiếu của công ty A Năm qua công ty chia cổ tức cho mỗi cổ phiếu là 2.000 đồng Từ thông tin trên thị trường, bạn ước tính cổ tức/cổ phiếu sẽ tăng theo một tỷ lệ không đổi là 5%/năm Nếu tỷ suất lợi nhuận mà bạn kỳ vọng
là 15%, thì bạn sẽ chấp nhận mua giá cổ phiếu này với giá tối đa la bao nhiêu?
000
21
% 5
% 15
%) 5
1 ( 000
D P
e
Trang 17ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(6)
Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn
Ví dụ: Bạn đang chuẩn bị đầu tư vào cổ phiếu của công ty B Năm qua công ty chia cổ tức cho mỗi cổphiếu là 1.500 đồng Từ thông tin trên thị trường, bạn ước tính cổ tức/cổ phiếu của công ty sẽ tăng 8% trong 3 năm tới và 10% cho các năm tiếp theo Nếu tỷ suất lợi nhuận mà bạn kỳ vọng là 15%, thìbạn sẽ chấp nhận mua giá cổ phiếu này với giá tối
đa la bao nhiêu?
Trang 18ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(7)
%) 10
% 15 (
%) 15 1
(
1
%) 15 1
(
%) 8 1 ( 500
P
t
t t
=
∑ (1 ) ( 1 )1
0
l e
n n
t
t s
t
g r
D PV
r
D P
310
27
0 =
P
Trang 19ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(8)
Xác định g
- Dựa vào tốc độ tăng cổ tức trong quá khứ
- Dựa vào tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quá
khứ
- Dựa vào lợi nhuận tái đầu tư và tỷ suất lợi nhuận
tương lai
g = b x ROE
Trang 20ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(9)
Ví dụ: Trường hợp BBC
2004 2005 2006 TB ROE (%) 11,39 13,42 11,40 12,07 LN/CP (đ) 1.642 2.194 2.713
Cổ tức (đ) 1.200 1.200 1.200
b (%) 26,92 45,31 55,77 42,66