Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 6: Định giá trái phiếu và cổ phiếu phổ thông. Trong nội dung chương này, người học có thể hiểu được một số kiến thức cơ bản về: Khái niệm trái phiếu, các loại trái phiếu, giá trị và lợi suất của trái phiếu, lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực,... Mời các bạn cùng tham khảo để biết thêm các nội dung chi tiết.
.c om ng co an th ng du o Chương cu u ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt cu u du o ng th an co ng c om NHỮNG NỘI DUNG CHÍNH CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Khái niệm trái phiếu cu u du o ng th an co ng c om • Là giấy chứng nhận, cho biết người vay có nợ lượng tiền xác định Để hoàn trả số tiền này, người vay đồng ý trả lãi gốc vào thời hạn định • Mệnh giá • Lãi suất cuống phiếu • Thời gian đáo hạn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt cu u du o ng th an co ng • Trái phiếu phủ • Trái phiếu zero-coupon • Trái phiếu thả lãi suất c om Các loại trái phiếu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ng co ng th an Tính bảo đảm Tính ưu tiên Hồn trả gốc Mua lại Các điều kiện bảo vệ u du o – Những việc bị cấm làm – Những việc phải làm cu • • • • • c om Khế ước trái phiếu (indenture) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giá trị lợi suất trái phiếu du o ng th an co ng c om – Giá trị trái phiếu đo giá trị dòng tiền hứa hẹn từ trái phiếu – Lãi suất thị trường thay đổi qua thời gian, dịng tiền khơng thay đổi → PV dòng tiền lại thay đổi – Để tính giá trị TP thời điểm xác định, cần biết: cu u • Số kỳ cịn lại đáo hạn • Mệnh giá, lãi suất cuống phiếu • Lãi suất địi hỏi thị trường trái phiếu tương tự Mức lãi suất gọi lợi suất đáo hạn trái phiếu (YTM) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ví dụ: trái phiếu trả lãi định kỳ u du o ng th Xác định dòng tiền trái phiếu: hai phận PV khoản toán cuối (mệnh giá) PV chuỗi niên kim Lãi suất hành (để chiết khấu): 8%? 10%? 9%? cu • • • • an co ng c om – Cty X dự định phát hành trái phiếu 10 năm; lãi định kỳ 80$/năm, trả lãi năm lần; YTM 8%; sau 10 năm cơng ty hồn trả 1000$ cho người sở hữu trái phiếu Giá bán trái phiếu bao nhiêu? CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 80 $ 10 1000 $ , 08 10 463 ,19 $ th an , 08 536 , 81 $ co , 08 ng 1 PV c om • Với lãi suất thị trường đòi hỏi 8%: u 80 $ cu PV du o ng • Nếu sau năm, lãi suất tăng lên 10% CuuDuongThanCong.com 1 ,1 ,1 1000 $ ,1 884 , 82 $ https://fb.com/tailieudientucntt 1000 $ 80 $ 1000 $ , 06 1136 , 03 $ u cu • Khái quát du o ng th , 06 an , 06 co 1 PV ng c om • Nếu sau năm, lãi suất thị trường giảm 6%? 1 PV C (1 r CuuDuongThanCong.com r) t F (1 r) t https://fb.com/tailieudientucntt Tỷ lệ chiết khấu = Lợi suất địi hỏi c om • Tỷ lệ chiết khấu ng th an co ng – Là mức lợi suất thị trường đòi hỏi khoản đầu tư (trái phiếu) – Phụ thuộc vào cung cầu vốn thị trường mức độ rủi ro công cụ – Thay đổi theo thời gian cu u du o • Quan hệ lợi suất đòi hỏi giá trái phiếu: ngược chiều CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 0 du o PV cu u ( 1 ) PV ng th an co ng c om Ví dụ: Cơng ty XYZ dự báo trả cổ tức ba năm tới, 3$, 3,24$ 3,5$ cổ phần Vào cuối năm thứ ba bạn dự tính bán cổ phiếu với giá thị trường 94,48$ Giá (hiện tại) cổ phiếu lợi suất dự tính 12%? ( 1 ) ( 1 ) $ 0 CuuDuongThanCong.com 4 https://fb.com/tailieudientucntt Tính g cu u du o ng th an co ng c om • Đầu tư ròng = Tổng đầu tư – Khấu hao Tổng đầu tư = Khấu hao → Đầu tư ròng = → khơng tăng thêm tài sản, khơng có tăng trưởng thu nhập • Đầu tư rịng > phần thu nhập giữ lại • Thu nhập năm sau = Thu nhập năm + Thu nhập giữ lại năm x Lợi suất thu nhập giữ lại CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt th an co ng c om • g = ROE x b • Công ty P.E báo cáo thu nhập triệu $, dự định giữ lại 40% ROE = 0,16 dự tính trì tương lai Tăng trưởng thu nhập năm tới bao nhiêu? cu u du o ng Thu nhập tăng thêm: 800 000 $ x 0,16 = 128 000$ Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập g = 128000$/2 triệu $ = 0,064 → Thu nhập năm tới 2128 000$ (g = 0,4 x 0,16 = 0,064) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tính r r P0 ng g u du o ng th an co r g cu P0 D c om D CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cơ hội tăng trưởng cu u du o ng th an co ng c om • Khi cơng ty trả tồn thu nhập làm cổ tức EPS = D V0 = EPS/r = D/r • Nếu có hội đầu tư vào dự án có lợi nhuận, dự án phần đáng kể giá trị cơng ty • NPV dự án cổ phần t0 NPVGO CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt co ng c om • Nếu cơng ty chọn cách trả cổ tức thấp tái đầu tư quỹ cịn lại, giá cổ phiếu tăng cổ tức tương lai cao cu u du o ng th an Hệ số chi trả cổ tức (Payout Ratio; p) tỷ lệ thu nhập chi trả làm cổ tức Hệ số tái đầu tư (Plowback Ratio ; b = 1- p) tỷ lệ thu nhập công ty giữ lại CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om ng • Giá cổ phiếu sau công ty cam kết tái đầu tư EPS NPVGO co P r cu u du o ng th an Số hạng thứ nhất: giá trị công ty phân phối hết thu nhập cho cổ đơng Số hạng thứ hai: giá trị bổ sung công ty giữ lại thu nhập để tài trợ dự án CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt cu u du o ng th an co ng c om Ví dụ Cơng ty X dự tính trả cổ tức 8.33 $ năm tới, tức 100% thu nhập công ty Điều đem lại mức lợi suất dự tính 15% Nếu công ty định tái đầu tư 40% thu nhập với mức ROE công ty 25%, giá trị cổ phiếu trước sau định tái đầu tư bao nhiêu? CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om P0 10 5.00 15 10 u du o ng th an $ 55 56 15 25 40 co g cu P0 33 Có tăng trưởng ng Khơng tăng trưởng CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt $100.00 Ví dụ cu u du o ng th an co ng c om • S.S Inc dự tính có thu nhập triệu $/năm vĩnh viễn (nếu khơng có đầu tư mới) • 100000 c.ph lưu hành, nên EPS = $10 • Cơ hội : chi $1000000 (t0) thu nhập tăng thêm $210000 ($2.1/cph); lợi suất dự án 21% Tỷ lệ chiết khấu = 10% • Giá trị cổ phần S.S trước sau chấp nhận dự án? CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 10 $ ,1 co r 100 $ ng EPS c om • Giá cổ phần cơng ty trả hết thu nhập th an • Giá trị chiến dịch marketing t0: ng $ du o 1000000 210000 ,1 (1 $ 1000000 $ ,1 ) cu u NPVGO = 1000000$/100000 cph = 10$/cph P = EPS/r + NPVGO = $100 + $10 = $110 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om th an co ng • Chú ý: lợi suất dự án 21%, tỷ lệ chiết khấu 10% • Hai điều kiện để tăng giá trị công ty cu u du o ng Thu nhập phải giữ lại để tài trợ cho dự án Các dự án phải có NPV > CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Tăng trưởng hội tăng trưởng cu u du o ng th an co ng • Giá trị cơng ty tăng lên đầu tư vào dự án có NPVGO > • Cả dự án có NPV > NPV < có tăng trưởng cổ tức thu nhập • Dự án có NPV < (thay trả hết thu nhập làm cổ tức) làm tăng cổ tức thu nhập tăng, giảm giá trị cổ phiếu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nhược điểm DDM c om • Chiết khấu cổ tức hay thu nhập th an co ng – Chỉ phần thu nhập trả cho cổ đơng, phần cịn lại tái đầu tư để tạo thu nhập tương lai – DDM bỏ qua thu nhập giữ lại du o ng • Cổ phiếu cơng ty khơng trả cổ tức có giá bán = 0? cu u – Vấn đề cơng ty có nhiều hội tăng trưởng CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Kết luận cu u du o ng th an co ng c om • Vì phải định giá cổ phiếu, trái phiếu? • Quy trình chung định giá • Những yếu tố tác động tới giá trị cổ phiếu, trái phiếu • Ra định đầu tư CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt