Bài giảng quản trị rủi ro các định chế tài chính chương 10 PGS TS trần thị thái hà

QUẢN TRỊ RỦI RO CÁC ĐỊNH CHẾ TÀI CHÍNH Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà Chương 10 HợP ĐồNG HOÁN ĐổI (SWAPS) Những nội dung Swap – Khái niệm • Là thỏa thuận hai bên (đối tác) trao đổi định kỳ cho dòng tiền xác định tương lai, dựa công cụ hay mức giá làm sở (như lãi suất thả hay cố định trái phiếu) • Lần đầu tiên: đầu năm 1980; thị trường công cụ phái sinh phát triển có quy mô lớn Vai trò swap dealer • Các giao dịch swap thường không đồng thời hạn; số dùng để xác định khoản toán, thời điểm toán Không có hợp đồng tiêu chuẩn hóa • Nhà giao dịch swap (swap dealers): (1) kết nối đối tác (2) bên giao dịch swap • Với tư cách trung gian: – Giảm chi phí tìm kiếm đối tác có nhu cầu – Bảo đảm cho việc toán swap • Đóng vai trò chủ yếu ngân hàng thương mại NH đầu tư Hưởng phí trung gian swap Phân loại swap • Năm loại swap chính: – – – – – Swap lãi suất Swap đồng tiền Swap tín dụng Swap hàng hóa Swap vốn chủ sở hữu • Nguyên lý chung: bên tham gia thực tái cấu dòng tiền tài sản dòng tiền nghĩa vụ theo hướng mong muốn Swap lãi suất – Khái niệm – Là trao đổi hai đối tác khoản toán lãi suất cố định khoản toán lãi suất thả nổi, có lợi so sánh tương ứng – Là chuỗi nối tiếp hợp đồng kỳ hạn lãi suất, cho phép kéo dài (tới 15 năm) trạng thái rào chắn rủi ro – Người mua swap: bên đồng ý thực khoản toán cố định, định kỳ cho bên bán swap – Người bán swap: bên chấp nhận thực khoản toán với lãi suất thả nổi, định kỳ cho bên mua Các mục tiêu dòng tiền • Bên mua swap (trả lãi suất cố định): thường có lợi so sánh lãi suất cố định; tìm cách chuyển đổi nợ có lãi suất biến đổi thành nợ có lãi suất cố định, để tương thích tốt với lợi suất cố định thu tài sản • Bên bán (trả lãi suất biến đổi):thường có lợi so sánh lãi suất biến đổi; muốn chuyển đổi nợ có lãi suất cố định thành nợ có lãi suất biến đổi, để tương thích tốt với lợi suất biến đổi thu tài sản • → rào chắn rủi ro lãi suất Ví dụ Swap lãi suất Tài sản Nợ Ngân hàng A (Bên bán swap) Khoản vay thương mại, lãi suất số hóa theo LIBOR : 100 triệu $ Trái phiếu trung hạn, lãi suất cố định: 100 triệu $ Ngân hàng B (Bên mua swap) Khoản vay BĐS lãi suất cố Chứng tiền gửi năm = định = 100 triệu $ 100 triệu $ Ngân hàng A: bên bán – Nợ :100 triệu $ trái phiếu năm, 10% (cố định) – Tài sản: khoản vay với lãi suất = Libor + 2,5%, điều chỉnh hàng năm → DGAP = DA – kDL < 0.→ thiệt hại lãi suất giảm – Để rào chắn rủi ro: rút ngắn DL, (mức độ nhạy cảm giá nợ), → chuyển thành nợ lãi suất thả ngắn hạn • Giải pháp nội bảng: thu hút thêm 100 triệu $ tiền gửi ngắn hạn, lãi suất số hóa theo LIBOR với khoản vay, tiền thu dùng để toán cho trái phiếu trung hạn • Giải pháp ngoại bảng: bán swap lãi suất, thực khoản toán với lãi suất thả Phân tích rủi ro hai FI • FI Mỹ: lãi suất ngắn hạn $ giảm, $ giảm giá so với £, việc toán gốc lãi £ gặp khó khăn → muốn chuyển đổi khoản nợ £, ls cố định thành nợ $, ls biến đổi • FI Anh: lãi suất Mỹ tăng $ tăng giá so với £, việc toán cho CD $ từ dòng tiền nhận danh mục tài sản có lãi suất cố định £ khó khăn → muốn chuyển đổi khoản nợ ngắn hạn, $, ls thả thành nợ £, ls cố định Giải pháp để chuyển đổi nợ • Nội bảng: thay đổi cách tài trợ nội bảng, rào chắn hai loại rủi ro (với tỷ giá 2$/1£) – FI Mỹ phát hành 100 triệu $ nợ ngắn hạn $, thả ls (Libor + 2,5%), dùng tiền thu trả hết 50 triệu £ kỳ phiếu năm – FI Anh: phát hành 50 triệu £ kỳ phiếu năm (11%) Dùng tiền thu trả hết 100 triệu $ CD ngắn hạn Swap đồng tiền cố định – thả • Ngoại bảng: dùng swap đồng tiền cố định-thả nổi: hoán đổi khoản toán theo tỷ giá thỏa thuận trước: 2$/1£ – FI Anh gửi cho FI Mỹ khoản toán cố định £ để trang trải chi phí kỳ phiếu £ FI Mỹ – FI Mỹ gửi cho FI Anh khoản toán thả $ để trang trải chi phí CD $ thả ls FI Anh – → hai FI rào chắn rủi ro lãi suất rủi ro tỷ giá, với mức lãi suất thấp so với mức nhận thực thay đổi nội bảng CHI PHÍ TÀI TRỢ Với swap đồng tiền cố định – thả US FI (A) US FI (B) Dòng tiền từ việc tài trợ nội bảng − 10% x 50£ − (LIBOR + 2%) x 100$ Dòng tiền vào từ swap 10% x 50£ (LIBOR + 2%) x 100$ Dòng tiền từ swap − (LIBOR + 2%) x 100$ − 10% x 50£ Dòng tiền ròng − (LIBOR + 2%) x 100$ − 10% x 50£ Ls sẵn có Nợ thả ghi $ Nợ cố định ghi £ LIBOR + ½% 11% Nếu dòng tiền ròng swap 0, hai FI tham gia hợp đồng swap này? Dòng tiền thực (cố định-thả nổi; triệu $) Năm Libor Libor + 2% Thanh toán FI Mỹ (ls thả nổi) ($) Thanh toán FI Anh (ls cố định ) £ $ (với 2$/1£) Thanh toán ròng FI Mỹ ($) 9% 11% 11 10 +1 9 10 -1 10 10 10 10 12 112 55 110 +2 Tổng toán ròng +2 Giả sử FI Mỹ đồng ý thực toán theo LIBOR + 1% thay LIBOR + 2% Khoản toán ròng cho FI Anh thời hạn năm swap bao nhiêu? Swap tín dụng (CDS) • Phát triển nhanh năm gần đây, cho phép FI rào chắn rủi ro tín dụng tốt • Quan trọng, – Rủi ro tín dụng dễ gây phá sản cho FI rủi ro lãi suất hay rủi ro tỷ giá – Swap tín dụng cho phép FI trì quan hệ cho vay tới khách hàng lâu dài mà chịu hoàn toàn rủi ro tín dụng từ mối quan hệ • Người mua bảo vệ rủi ro tín dụng: ngân hàng thương mại • Người bán ròng: công ty bảo hiểm • Người mua toán định kỳ (hàng quý, tháng, hàng năm) cho người bán, hết thời hạn, kiện tín dụng xẩy • Khi có vỡ nợ khoản vay, việc toán swap thực trái phiếu (hay khoản vay) rõ loại khối lượng, tiền Trái phiếu không bán số tiền với tỷ lệ % mệnh giá • Người bán bảo vệ lựa chọn trái phiếu rẻ để giao, có vỡ nợ Swap lợi suất tổng thể • Gắn với việc hoán đổi nghĩa vụ trả lãi với lãi suất xác định (cố định thả nổi), với khoản toán tạo lợi suất tổng thể khối lượng tiền xác định Ví dụ swap lợi suất tổng thể • Một FI cho vay 100 triệu $ tới hãng chế tạo Brazil Nếu rủi ro tín dụng hãng tăng dự tính, MV khoản vay giảm, giá trị ròng FI giảm • FI thỏa thuận trả mức lợi suất tổng thể, mức lãi suất cố định hàng năm (f) cộng với ∆MV nợ phủ Brazil ghi $ • Thay đổi MV trái phiếu phủ phản ánh rủi ro đất nước có tương quan với rủi ro tín dụng công ty Brasil vay • FI trả mức lãi suất cố định hàng năm + lợi vốn (hoặc lỗ vốn) PV trái phiếu Brasil (theo $), tức (PT – P0) • Nếu tr.ph Brazil giảm giá trị 10%, tức (P0 = 100 > PT= 90), FI – trả = (khoản toán cố định swap – khoản vốn trái phiếu) = 12% - 10% = 9% – nhận = khoản toán thả (Libor) từ đối tác = 11% • → Lợi nhuận ròng FI cho vay: 11% - 9% = 2%, bù đắp cho khoản mát MV bảng CĐKT  PT  P0 f    P0 FI khác SWAP LIBOR năm    FI cho vay Khoản vay tới khách hàng Dòng tiền hàng năm, từ năm tới năm cuối Dòng tiền vào , từ swap, tới FI cho vay Libor năm (11%) Dòng tiền từ swap, tới FI khác Lãi suất cố định f  12 % Khoản toán bổ sung FI thực Lợi suất tổng thể Libor năm (11%) PT – P0 (90 – 100)  P  P0 f   T  P0 [12% + (90 – 100)/100 = 2%] Tỷ suất lợi nhuận ròng = 9% Lợi nhuận ròng = 9% x mệnh giá swap    Kết swap • FI trì mối quan hệ với khách hàng, nhận khoản phí việc bán dịch vụ khác nữa, gánh chịu khối lượng rủi ro tín dụng lớn • Swap không loại bỏ hoàn toàn rủi ro tín dụng trường hợp Rủi ro khoảng mở hữu: rủi ro tín dụng khoản vay $ tới công ty Brazil không tương quan hoàn hảo với rủi ro đất nước Brazil phản ánh giá trái phiếu Brazil (US$) Swap tín dụng túy • Swap lợi suất tổng thể chứa đựng yếu tố rủi ro lãi suất rủi ro tín dụng • Trong swap tín dụng túy, FI cho vay gửi khoản phí cố định hàng năm (giống phí bảo hiểm) cho FI đối tác • Nếu khoản vay vỡ nợ, FI cho vay không nhận từ đối tác • Nếu có vỡ nợ, khoản toán nhận từ FI đối tác = mệnh giá khoản vay gốc (P0 = 100$) trừ MV khoản vay vỡ nợ (PT = 40$), tức 60$ Rủi ro tín dụng swap • Thị trường swap phát triển nhanh, với người tham gia ngân hàng đầu tư công ty bảo hiểm → rủi ro tín dụng swap mối quan tâm quan quản lý bên tham gia • Vai trò tổ chức bảo lãnh đối tác • Rủi ro tín dụng swap rủi ro tín dụng khoản vay có khác nhau? [...]... phát hành kỳ phiếu trung hạn, 4 năm, 100 triệu $; tiền thu được dùng để trả cho kỳ phiếu 4 năm 50 triệu £ – Ngoại bảng: swap cố định – cố định Swap đồng tiền cố định –cố định FI (Mỹ) FI (Anh) £ Tài sản bằng $ lãi suất cố định Nợ bằng £ (50 triệu £, 10% ) $ Tài sản bằng £ (lãi suất cố định) Nợ bằng $ (100 triệu $, 10% ) Dòng tiền trong swap cố định – cố định • FI Anh gửi £ cho GI Mỹ để thanh toán các. .. khoản lãi và gốc hàng năm cho kỳ phiếu phát hành bằng đồng £ của FI Mỹ • FI Mỹ gửi $ cho FI Anh để thanh toán lãi và gốc trên kỳ phiếu bằng $ CHI PHÍ TÀI TRỢ DO SWAP ĐỒNG TiỀN ĐEM LẠI US FI (A) Dòng tiền ra từ việc tài trợ nội bảng − 10% x 50£ Dòng tiền vào từ swap 10% x 50£ US FI (B) − 10% x 100 $ 10% x 100 $ Dòng tiền ra từ swap − 10% x 100 $ − 10% x 50£ Dòng tiền ròng − 10 x 100 $ − 10% x 50£ Ls sẵn... • Rủi ro tỷ giá bắt nguồn từ sự không tương thích về các đồng tiền trên tài sản và nợ • Currency swap (hoán đổi đồng tiền) được các định chế tài chính sử dụng để rào chắn • Fixed – fixed và fixed - floating Ví dụ: Fixed – fixed swap • Một FI Mỹ có tài sản bằng $, ls cố định, được tài trợ một phần bằng phát hành kỳ phiếu Anh trung hạn, 4 năm, mệnh giá 50 triệu £ Anh, lãi suất cuống phiếu cố định 10% /năm... 2$/1£ cố định • Một FI Anh có tài sản bằng £, được tài trợ một phần bằng phát hành kỳ phiếu Mỹ 4 năm, ls cố định 10% /năm, mệnh giá 100 triệu $ Mỹ Phân tích rủi ro tỷ giá • Nếu $ giảm giá so với £ (£ tăng giá so với $): FI Mỹ sẽ gặp khó khăn trong thanh toán lãi và gốc trên kỳ phiếu • Nếu £ giảm giá so với $ ($ tăng giá so với £): FI Anh gặp khó khăn trong thành toán • Rào chắn rủi ro: chọn cách nội... £ 10, 5% 10, 5% Kết quả của swap • FI Anh chuyển đổi các khoản thanh toán bằng $ với lãi suất cố định thành các khoản thanh toán bằng £ ls cố định • FI Mỹ chuyển đổi các khoản thanh toán bằng £ với lãi suất cố định thành các khoản thanh toán bằng $ ls cố định • Cả hai FI đều chuyển đổi được định dạng các khoản thanh toán của họ với một lãi suất thấp hơn so với việc thực hiện những thay đổi nội bảng (10% ... bảng (10% so với 10, 5%) Ví dụ: Fixed – Floating swap • FI Mỹ nắm giữ chủ yếu tài sản ngắn hạn, ls thả nổi, bằng $; tài trợ bằng kỳ phiếu Anh 4 năm, 50 triệu £, ls cố định 10% • FI Anh nắm giữ tài sản dài hạn bằng £, lãi suất cố định, tài trợ bằng CD ghi bằng $, 100 triệu $, ngắn hạn, ls = LIBOR 1 năm + 2% • Cả hai FI đều đối mặt với cả rủi ro lãi suất lẫn rủi ro tỷ giá Phân tích rủi ro của hai FI •... nội bảng Dòng tiền vào (nhận) từ swap − 10% x 100 10% x 100 Dòng tiền ra (thanh toán) cho swap − (LIBOR + 2%) x 100 Dòng tiền ròng − (LIBOR + 2%) x 100 Ls sẵn có trên thị trường cho: Nợ lãi suất biến đổi Nợ lãi suất cố định FI (B) (bên mua) − lsCD x100 (LIBOR + 2%) x 100 − 10% x 100 − (8%+ lsCD −LIBOR) x100 LIBOR + 2,5% 12% Kết quả của swap – NH (A): • Nợ có ls cố định → nợ có ls biến đổi; tương thích...Ngân hàng B: bên mua – Nợ: CD ngắn hạn với D = 1 năm, chuyển hạn theo lãi suất thị trường – Tài sản: 100 triệu $ vào các mortgages dài hạn, lãi suất cố định, D lớn → DA – kDL > 0; thiệt hại khi lãi suất tăng; cơ cấu bảng CĐKT ngược với ngân hàng (A) – Để rào chắn rủi ro: chuyển đổi nợ ngắn hạn, thả nổi lãi suất thành nợ dài hạn, lãi suất cố định để tương thích tốt hơn với tài sản • Nội bảng: phát hành... đương với các mortgages, lãi suất 12% Tiền thu được để thanh toán cho CD và giảm DGAP • Ngoại bảng: mua một swap, thực hiện các khoản thanh toán cố định SWAP LÃI SUẤT CỐ ĐỊNH – THẢ NỔI; MỆNH GIÁ = 100 TRIỆU $ FI (A) Tài sản ngắn hạn (khoản vay chỉ số hóa) Nợ dài hạn (4 năm, 10% ) FI (B) Tài sản dài hạn ịnh (mortgage lãi suất đ cố % cố định) 10 LI B OR +2 % Nợ ngắn hạn (CD một năm) CHI PHÍ TÀI TRỢ DO... Libor) vì nếu huy động trên thị trường, NH (B) phải trả 12% trong khi nhờ swap, NH (B) chỉ phải trả 8% và một chênh lệch nhỏ (Ls CD – Libor) Có rào chắn được hoàn toàn rủi ro? Với giả định rủi ro vỡ nợ bằng 0, • NH (A): – Nhận được 10% từ swap = Phải trả 10% nợ nội bảng, cho dù ls giảm làm cho khoản thu trên tài sản giảm sút → loại bỏ hoàn toàn rủi ro lãi suất • NH (B): – Nhận được (Libor + 2%) từ swap ... tiền từ việc tài trợ nội bảng − 10% x 50£ Dòng tiền vào từ swap 10% x 50£ US FI (B) − 10% x 100 $ 10% x 100 $ Dòng tiền từ swap − 10% x 100 $ − 10% x 50£ Dòng tiền ròng − 10 x 100 $ − 10% x 50£ Ls... định – cố định Swap đồng tiền cố định –cố định FI (Mỹ) FI (Anh) £ Tài sản $ lãi suất cố định Nợ £ (50 triệu £, 10% ) $ Tài sản £ (lãi suất cố định) Nợ $ (100 triệu $, 10% ) Dòng tiền swap cố định. .. cuống phiếu cố định 10% /năm • Tỷ giá 2$/1£ cố định • Một FI Anh có tài sản £, tài trợ phần phát hành kỳ phiếu Mỹ năm, ls cố định 10% /năm, mệnh giá 100 triệu $ Mỹ Phân tích rủi ro tỷ giá • Nếu