Bài giảng quản trị rủi ro tài chính bài 8 3

Xét NC =1Giá cổ phiếu khi đáo hạn giá thực hiện  Người mua sẽ thực hiện quyền chọn mua,mua cổ phiếu với giá X và bán nó với giá ST  Lợi nhuận ròng là ST – X –C... Lựa chọn thời gian s

PHÒNG NGỪA RỦI RO:

Thuật ngữ phòng ngừa rủi ro hàm ý 1 dạng giao dịch được thiết kế sao cho làm giảm hoặc một vài trường hợp loại trừ được rủi ro.

Thị trường tài chính có nhiều sản phẩm phái sinh để phòng ngừa rủi ro:quyền chọn,hợp đồng giao sau,kì hạn.Mỗi loại có những đặc điểm và ưu thế riêng.ở chương này chúng ta sẽ nghiên cứu về phòng ngừa rủi

ro bằng quyền chọn

THUẬT NGỮ VÀ KHÁI NIỆM:

 C: giá quyền chọn mua hiện tại

 P: giá quyền chọn bán hiện tại

 SO: giá cổ phiếu hiện tại

 T: thời gian đến khi đáo hạn,dưới dạng phân số theo năm

 X: giá thực hiện

 ST: giá cổ phiếu khi đáo hạn quyền chọn

 ∏: lợi nhuận của chiến lược

 Nc: số quyền chọn mua

 Np: số quyền chọn bán

 Ns: số cổ phiếu

PHƯƠNG TRÌNH LỢI NHUẬN

LỢI NHUẬN TỪ VỊ THẾ QUYỀN CHỌN MUA NẾU VỊ THẾ ĐƯỢC ĐÓNG VÀO THÒI ĐIỂM T1 TRƯỚC KHI ĐÁO HẠN VÀ KHI GIÁ CỔ PHIẾU

C (ST,T-T1,X): là giá trị đạt được từ mô hình

BLACH_SHCOLES hay 1 mô hình định giá quyền chọn mua phù hợp khác sử dụng giá cổ phiếu ST và thời gian đáo hạn T-T1

∏ = NC ( C (ST,T-T1,X) –C)

PHẦN 2 PHƯƠNG PHÁP GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

1.Giao dịch cổ phiếu

MUA CỔ PHIẾU

BÁN KHỐNG CỔ PHIẾU

MUA CỔ PHIẾU:

Phương trình lợi nhuận

∏ = NS (ST –SO ) với NS >0

Đồ thị minh họa

BÁN KHỐNG CỔ PHIẾU:

Phương trình lợi nhuận:

∏=NS *(ST –S0 ) với NS<0

Đồ thị minh họa

2.Giao dịch quyền chọn mua

MUA QUYỀN CHỌN MUA

BÁN QUYỀN CHỌN MUA

MUA QUYỀN CHỌN MUA

∏ = N C ( Max (0,S T – X)) –C )

với N C > 0

Xét NC =1

Giá cổ phiếu khi đáo hạn<= giá thực hiện

 Người mua sẽ không thực hiện quyền chọn mua

 Lợi nhuận của quyền chọn mua: -C

Giá cổ phiếu khi đáo hạn> giá thực hiện

 Người mua sẽ thực hiện quyền chọn mua,mua cổ phiếu

với giá X và bán nó với giá ST

 Lợi nhuận ròng là ST – X –C

Mua quyền chọn mua là 1 chiến lược tăng giá có mức lỗ giới hạn (là phí quyền

chọn) và mức lợi nhuận tiềm năng không giới hạn.

∏ = ST –X –C nếu ST >X

∏ = –C nếu ST < X

Tính giá cổ phiếu hòa vốn khi đáo hạn :

Cho ∏ = ST* –X – C = 0

Ta tìm được ST* =X +C

phải thực hiện quyền chọn ở 1 mức giá

đủ cao để bù đắp chi phí quyền chọn.

LỰA CHỌN GIÁ THỰC HIỆN:

Mua quyền chọn mua có giá thực hiện thấp hơn có mức lỗ tối đa cao hơn nhưng lợi nhuận khi giá tăng cũng cao hơn

Biểu đồ minh họa

Lựa chọn thời gian sở hữu:

Với giá cổ phiếu cho trước,quyền

chọn mua được sỡ hữu càng lâu,giá trị thời gian mất đi càng nhiều và lợi nhuận càng thấp

Đồ thị minh họa

Bán quyền chọn mua

 Bán một quyền chọn mua mà không đồng thời sở hữu cổ

phiếu được gọi là bán một quyền chọn mua không được phòng ngừa

 Lợi nhuận của người bán :

LỖ THÌ VÔ HẠN

Đồ thị minh họa

LỰA CHỌN GIÁ THỰC HIỆN

Bán quyền chọn mua với giá thực hiện thấp hơn có mức lợi nhuận tối đa cao hơn nhưng mức lỗ do giá tăng cũng cao hơn

Lựa chọn thời gian sở hữu:

Đồ thị minh hoa

Hedge fortfolio H<0

New fortfolio H=1

+Mua cổ phiếu

+ Bán quyền chọn

mua cổ phiếu, tương ứng với

lượng cp đang sỡ hữu

+Mua cổ phiếu

+ Bán quyền chọn

mua cổ phiếu, tương ứng với

lượng cp đang sỡ hữu

Danh mục rủi ro thấp

Danh mục rủi ro thấp

+Nếu NDT bán quyền chọn mua cp mà không sở hữu cổ phiếu đó?

+Nếu ndt mua cổ phiếu mà không bán quyền chọn mua?

Với: NS>0, NC<0, NS=-NCPhương trình lợi nhuận

$

Mua cổ phiếu

Mua cổ phiếu Bán call option

Với NS= -NC =1

Phương trình lợi nhuận trường hợp cụ thể

Chú ý: Người mua call option là người đầu cơ giá lên Người bán call option là người đầu cơ giá xuống

Nhận xét

Một nhà đầu tư đang thực hiện chiến lược

“quyền chọn mua được phòng ngừa”

trong tháng 6 với 100 cổ phiếu trong tay và:

Kết luận: Thực hiện chiến lược

“quyền chọn mua phòng ngừa” ít rủi ro hơn

Chiến lược Chỉ mua cp Chỉ bán quyền

chọn mua Quyền chọn mua được

C ( S 0, T, X )

C ( S 0, T, X )

Chú ý: nếu X1 < X2 thì C ( S0, T, X1 ) > C ( S0, T, X2 )

Như vậy với quyền chọn mua có giá thực hiện cao hơn thì

tạo ra mức bảo vệ thấp hơn khi giá cp giảm

Nhưng khi giá cổ phiếu tăng thì có khả năng

thu lợi nhuận lớn hơn

Call option Π max Π min Gía cp hòa

Chú ý: thời gian còn lại của quyền chọn càng dài

thì quyền chọn đó càng có giá trị, vì ngoài giá trị nội tại còn có giá trị thời gian

Như vậy, Với giá cổ phiếu cho trước, thời gian sỡ hữu

vị thế càng dài thì lợi nhuận thu về càng cao

Đồ thị cho thấy với thời gian sỡ hữu ngắn nhất T1,

có lợi nhuận thấp nhất, bởi vì khi người bán muốn mua lại quyền chọn mua thì phải trả giá cao hơn cho opt nào có thời gian sở hữu ngắn hơn, do phải mua lại một giá trị thời gian lớn hơn

Kết luận: Với giá cổ phiếu cho trước,

quyền chọn mua được phòng ngừa duy

trì càng lâu, giá trị thời gian mất đi càng

nhiều và lợi nhuận càng lớn.

Thứ ba, có thể vì một lí do khách quan hay chủ quan nào đó,

người bán quyền chọn mua không muốn chuyển giao cổ phiếu nếu quyền chọn được thực hiện thì họ sẽ trì hoãn việc chuyển giao cổ phiếu cho người thực hiện quyền chọn bằng cách bán một quyền chọn ở mức giá thực hiện cao để cho quyền chọn chìm sâu vào kiệt giá DOTM Nhưng nếu cổ phiếu bắt đầu tăng và có vẽ như sẽ trở thành cao giá ITM, tức là tăng khả năng thực hiện quyền chọn Người bán quyền chọn có thể mua lại quyền chọn mua và bán một quyền chọn khác với giá thực hiện cao hơn, chiến lược này gọi là chiến lược xoay vòng lên Và diễn biến sẽ tiếp tục như vậy nếu

như giá cổ phiếu còn tăng lên nữa Như vậy, với hành vi này

người bán quyền chọn mua được phòng ngừa đã thiết lập một

vị thế mà giá thực hiện luôn đi trước cổ phiếu.

Thứ tư, bán quyền chọn mua được phòng ngừa là một

chiến lược cần thiết nhưng dù sao đi nữa, nếu xét cho

cùng thì đây vẫn chỉ là một chiến lược phòng ngừa rủi

ro, nó không thể đóng vai trò là kim chỉ nam cho sự giàu

có của người nắm giữ nó Mà ngược lại nó có thể làm giảm tỷ suất sinh lợi của danh mục vì giảm rủi ro

QUYỀN CHỌN BÁN

CỔ PHIẾU

QUYỀN CHỌN BÁN

BẢO VỆ

Lợi nhuận của Quyền chọn bán bảo vệ:

Với NS > 0 , NP > 0 , NS = NP

Giả định có một cổ phiếu và một quyền chọn bán, NS = 1 và NP = 1.

Giá cổ phiếu cuối cùng cao hơn giá thực hiện → Quyền chọn bán đáo hạn ở trạng thái kiệt giá OTM.

π = ST – S0 – P (ST ≥ X)

Giá cổ phiếu cuối cùng thấp hơn giá thực hiện → Quyền chọn bán được thực hiện.

π = ST – S0 + X – Sr – P = X – S0 – P (ST < X)

Thị trường giá lên → Lợi nhuận biến động cùng chiều giá cổ

phiếu khi đáo hạn.

ST càng cao – Lợi nhuận π càng cao.

Thị trường giá xuống → Lợi nhuận không bị ảnh hưởng bởi giá

cổ phiếu khi đáo hạn.

Tổn thất của cổ phiếu được bù đắp bởi lợi nhuận của quyền chọn bán.

Quyền chọn bán bảo vệ ấn định mức lỗ tối đa do giá giảm

nhưng lại chịu một loại chi phí là lợi nhuận ít hơn khi giá tăng Nó tương đương với một hợp đồng bảo hiểm tài sản.

Quyền chọn bán bảo vệ có mức lỗ khi giá giảm thấp hơn và lợi nhuận khi giá tăng cũng như giá hòa vốn thấp hơn.

Mức lỗ tối đa của quyền chọn bán bảo vệ được thiết lập dưới dạng lợi nhuận khi giá cổ phiếu lúc đáo hạn thấp hơn giá thực hiện.

VD: Quyền chọn bán bảo vệ AOL có mức tối thiểu là =

100(125 – 125,9375 – 11,50) = –1.243,75 → lỗ khoảng 9% so với giá trị ban đầu của danh mục.

Không có mức lợi nhuận cao nhất, vì lợi nhuận của nhà đầu tư tăng theo phần vượt trội của giá cổ phiếu so với giá thực hiện.

Giá cổ phiếu hòa vốn vào thời điểm đáo hạn xảy ra khi giá cổ phiếu khi đáo hạn lớn hơn giá thực hiện.

π = ST *– S0 – P = 0

ST * = P + S0

Điểm hòa vốn diễn ra khi giá cổ phiếu vào lúc đáo hạn bằng với giá cổ phiếu ban đầu cộng với phí quyền chọn.

Giá cổ phiếu phải tăng so với mức giá cổ phiếu ban đầu một mức đủ

để bù đắp phí quyền chọn của quyền chọn bán.

VD: Giá cổ phiếu hòa vốn khi đáo hạn = 11,50 + 125,9375 = 137,4375.

→ Để đạt điểm hòa vốn, giá cổ phiếu phải tăng khoảng 9,1%.

Chi phí bảo vệ đã đặt nhà đầu tư vào trong một lỗ hổng lớn khi bắt đầu, nhưng mức tăng lợi nhuận thì vô hạn

Lựa chọn giá thực hiện – Quyết định

Lựa chọn thời gian sở hữu

Với giá cổ phiếu cho trước, quyền chọn bán bảo vệ được sở hữu càng lâu, giá trị thời gian mất đi càng lớn và lợi nhuận càng thấp Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, tác động này ngược lại khi giá cổ

phiếu là thấp.

Với mức giá cổ phiếu cho trước,

Thời gian sở hữu ngắn cung cấp mức đền bù lớn hơn, do: nhà đầu tư

phần giá trị thời gian.

giá trị thời gian nào được khôi phục.

QUYỀN CHỌN MUA VÀ QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP

Ứng dụng chiến lược chuyển đổi

nghịch đảo

chọn bán gồm

• Mua QC mua (+C)

• Bán khống CP

• Mua TP chiết khấu

zerocoupon

Phương trình lợi nhuận

• Tuy nhiên, QC bán lai tạp và QC bán thực khác nhau ở việc mua trái phiếu chiết khấu zero coupon có mệnh giá bằng với giá thực hiện.

Phương trình lợi nhuận

• Chênh lệch giữa giá qc bán thật sự (P)

thì hoặc là P được định giá cao hoặc qc bán lai tạp được định giá thấp.

• Lúc này nhà đầu tư sẽ kinh doanh

-X: khoản vay phi rủi ro.

Ta vay x và nhận lại được

khoản giá trị này sẽ được đầu tư với lãi suất

rc ,đến khi quyền chọn đáo hạn

Chiến lược này cũng ứng dụng tương tự đối với

qc mua lai tạp