RỦI RO lợi SUẤT (đầu tư tài CHÍNH SLIDE)

CHƯƠNG RỦI RO-LỢI SuẤT Những nội dung Mức sinh lời đầu tư: khái niệm, thước đo Rủi ro, sợ rủi ro mức bù rủi ro: khái niệm, đo lường Phân bổ tài sản danh mục tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro Mức sinh lời đầu tư – – – Là lợi nhuận từ đầu tư, phần thưởng cho đầu tư Thường đo tỷ lệ phần trăm – lợi suất Một số công cụ đầu tư bảo đảm mức lợi nhuận định; số khác khơng Hai yếu tố quan trọng việc lựa chọn khoản đầu tư : quy mơ tính chắn lợi nhuận dự tính – – Hai phận hợp thành: Thu nhập thường xuyên lợi vốn (lỗ vốn) Cho phép so sánh mức lợi nhuận thực tế kỳ vọng khoản đầu tư khác với mức lợi suất đòi hỏi Khoản đầu tư A Giá mua (đầu năm) B 1000$ 1000$ Tiền nhận Quý 10$ 0$ Quý 20$ 0$ Quý 20$ 0$ Quý 30$ 120$ 80$ 120$ 1100$ 960$ Tổng thu nhập thường xuyên (năm) Giá bán (cuối năm) Lợi nhuận A B Thu nhập thường xuyên 80$ 120$ Lợi (lỗ) vốn 100$ (40$) Tổng 180$ 80$ Một vài khái niệm lợi suất • Lợi suất địi hỏi: mức lợi suất bù đắp đầy đủ cho rủi ro khoản đầu tư Lợi suất đòi hỏi khoản đầu tư j = lợi suất thực + phần bù lạm phát dự tính + phần bù rủi ro cho khoản đầu tư j rj = r* + IP + RPj = Rf + RPj Lợi suất phi rủi ro • Lợi suất thực (r*): – Thu giới hoàn hảo, tất kết biết chắn, khơng có rủi ro, cầu tiền = cung tiết kiệm – • IP = tỷ lệ lạm phát bình qn dự tính tương lai – – • Thay đổi theo điều kiện kinh tế, vị, ưu tiên, ổn định khoảng 0,5% - 2% Tác động tới tất mức lợi suất → cộng vào r* để lãi suất phi rủi ro r f Nhận khoản đầu tư phi rủi ro Phần bù rủi ro – Một khoản lợi suất phụ trội phản ánh đặc tính đợt phát hành tổ chức phát hành công cụ đầu tư: loại công cụ, thời hạn, đặc điểm ngành, công ty Lợi suất kỳ nắm giữ (Giá trị cuối kỳ - Giá trị đầu kỳ) + Thu nhập HPR = Giá trị đầu kỳ Với cổ phần nắm giữ năm D1 P1 − P0 R1 = + P0 P0 HPR thường áp dụng cho kỳ nắm giữ từ năm trở xuống Lợi suất qua nhiều kỳ • • Với kỳ nhất, HPR thước đo lợi suất đầu tư đơn giản, rõ ràng Với quỹ đầu tư hoạt động qua nhiều kỳ (nhiều quý, nhiều năm), HPR tính kỳ, tính lợi suất bình quân nhiều kỳ? Quý Quý Quý Quý Tài sản vào đầu quý (triệu $) 1,0 1,2 2,0 0,8 HPR (%) 10,0 25,0 (20,0) 25,0 Tổng tài sản trước dòng vào ròng 1,1 1,5 1,6 1,0 Dòng vào ròng 0,1 0,5 (0,8) 0,0 Tài sản vào cuối quý 1,2 2,0 0,8 1,0 Lợi suất bình qn • Số bình qn số học RA: (khơng tính lãi ghép) RA = (R1 + R2 + R3 + R4 + Rn)/N = (10 + 25 – 20 + 25)/4 = 10% – Nếu mẫu lợi suất q khứ đủ lớn có tính đại diện cao, dự báo tốt hoạt động q tương lai • Số bình qn hình học (có trọng số thời gian) – Tính giá trị cuối cùng, ghép lãi toàn kỳ, với mức lợi suất theo chuỗi thời gian Giá trị cuối = (1+ RG) = (1+0,1)x(1+0,25)x(1–0,20)x(1+0,25) RG = (Giá trị cuối cùng) – 1/4 – = 0,0829, tức 8,29% Biến động mức lợi suất lớn, khoảng cách R A RG lớn • IRR Thời gian Dòng tiền ròng (triệu $) - 1,0 -0,1 -0,5 0,8 1,0 IRR = 4,17% • Thơng lệ yết lợi suất APR = Lợi suất kỳ x Số kỳ năm n n + EAR = (1 + lợi suất kỳ) = (1 + APR/n) APR = [(1 + EAR) 1/n – 1] x n APR = ln(1 + EAR) 10 Chấm điểm độ thỏa dụng • • Độ thỏa dụng dựa sở lợi suất kỳ vọng lẫn rủi ro danh mục đầu tư Một hàm thỏa dụng sử dụng phổ biến U = E (r ) − 0,5 Aσ (U: giá trị độ thỏa dụng; A: số sợ rủi ro nhà đầu tư; E(r): lợi suất kỳ vọng biểu diễn số thập phân) • Độ thỏa dụng tăng lên lợi suất kỳ vọng cao, giảm rủi ro cao Mức độ theo rủi ro danh mục làm giảm độ thỏa dụng phụ thuộc vào mức độ sợ rủi ro (A) nhà đầu tư 19 Hệ số sợ rủi U = E (r ) − 0,5 Aσ Điểm thỏa dụng danh mục, ro (A) L (Er=0,07;σ =0,05) M H (Er=0,09;σ = 0,10) (Er =0,13;σ =0,20) 2,0 0,0675 0,0800 0,09 3,5 0,0656 0,0725 0,06 5,0 0,0638 0,0650 0,03 20 Lượng hóa mức độ sợ rủi ro E ( rP ) − r f = Aσ P2 E ( rP ) − r f A= σ P2 • Ví dụ: Nếu nhà đầu tư cho RP danh mục bà 8%, σ =20%, suy A = 0,08/(0,5 x 0,20 ) = 21 Đánh đổi rủi ro-lợi nhuận E(r) Đường bàng quan Tây Bắc I II Q E(RP) P IV III σ σP 22 Đường bàng quan U = E ( r ) − 0,5 Aσ E(r) σ 0,10 0,200 0,10 – 0,5 x x 0,04 = 0,02 0,15 0,255 0,15 – 0,5 x x 0,065 = 0,02 0,20 0,300 0,20 – 0,5 x x 0,09 = 0,02 0,25 0,339 0,25 – 0,5 x x 0,115 = 0,02 Các giá trị độ thỏa dụng danh mục có nhà đầu tư có hệ số sợ rủi ro A = 23 E(R) A=4 A=4 A=2 A=2 U = 0,09 U = 0,05 σ 24 Phân bổ tài sản • Khái niệm: Chia tổng quỹ đầu tư vào loại tài sản lớn (tín phiếu Kho bạc, trái phiếu, cổ phiếu…), phận tài sản rủi ro, cịn lại tài sản phi rủi ro • • Tài sản phi rủi ro: Phân bổ tài sản coi phần quan trọng xây dựng danh mục đầu tư 25 Lợi suất kỳ vọng rủi ro danh mục • Một danh mục rủi ro + tài sản phi rủi ro – – – • • Danh mục P: bao gồm cổ phiếu A trái phiếu B, với tỷ trọng xác định P coi tài sản rủi ro Tài sản phi rủi ro F: Tín phiếu Kho bạc Bài toán: tỷ trọng đầu tư vào P vào F phải bao nhiêu? (Phân bổ tài sản) Trong danh mục C: gọi y tỷ lệ P (1-y) tỷ lệ F Giả sử: E(rP) = 15%; σP = 22%; rf = 7% → E(rP) – rf = 8% (mức bù rủi ro) 26 Phân bổ tài sản P F • Chọn giá trị y, 0; 0,5 1, tức tỷ lệ tài sản rủi ro danh mục hồn chỉnh C • Tính E(rC), σC mức bù rủi ro danh mục hoàn chỉnh C ứng với tỷ lệ E (rC ) − rf = y[ E (rP ) − rf ] σ C = yσ P y = → E(rC) = 15%; σC = 22% → RP = 15% - 7% = 8% y = → E(rC) = 7%; σC = 0% y = 0,5 → E(rC) = 11%; σC = 11% → RP = 11% - 7% = 4% 27 Đường phân bổ vốn, CAL E(r) Giữa hai điểm đường CAL có giống khác nhau? CAL = đường phân bổ vốn P y = 1,25 E(rP)=15% y = 0,5 E(rP) - rf = 8% S = 8/22 rf = 7% σ σP = 22% 28 • Nhận xét: – Cả mức bù rủi ro độ lệch chuẩn danh mục hoàn chỉnh tăng theo tỷ lệ với khoản đầu tư vào danh mục rủi ro, y – Các điểm biểu diễn rủi ro lợi suất danh mục C, với tất lựa chọn (y), nằm đường thẳng nối P F – S = độ dốc = hệ số góc = hệ số phần thưởng tính biến động, điểm CAL S= E (rP ) − rf σP 15 − = = 0,36 22 29 Chấp nhận rủi ro phân bổ vốn • Đường CAL tập hợp kết hợp khả thi rủi ro lợi suất, từ việc phân bổ danh mục hoàn chỉnh danh mục rủi ro tài sản phi rủi ro • Từ tập hợp này, nhà đầu tư đứng trước CAL phải chọn cho kết hợp tối ưu Lựa chọn kéo theo đánh đổi rủi ro – lợi suất • Các nhà đầu tư, với mức độ sợ rủi ro khác nhau, trước đường CAL, lựa chọn vị khác tài sản rủi ro – – Gần P hay gần F? Các điểm CAL nằm bên phải danh mục P? 30 Lãi suất vay cho vay khác E(r) CAL P S (y > 1) = 0,27 E(rP)=15% rB = 9% S (y≤ 1) = 0,36 rf = 7% σ σP = 22% 31 Chiến lược thụ động CAL • Các nhà đầu tư lựa chọn tài sản danh mục P theo hai cách: thụ động chủ động • Chiến lược thụ động: – – – Tiền đề: chứng khoán đặt giá hợp lý, thị trường hiệu Mục đích: Tránh chi phí phân tích chứng khốn Ngun tắc: Lựa chọn danh mục cổ phiếu phổ thơng đa dạng hóa, phản ánh khu vực cơng ty, danh mục có trọng số giá trị → chiến lược số hóa 32 Đường thị trường vốn CML • Chiến lược số hóa: kết hợp danh mục mơ số có sở rộng (S&P 500) với tài sản phi rủi ro – – – • Lợi suất DM P phản ánh lợi suất số Chi phí thấp so với chiến lược chủ động Có lợi ích việc “đi xe miễn phí” (free-rider) Đường CAL tạo tín phiếu Kho bạc tháng số sở rộng gọi đường CML – tập hội đầu tư 33 ... phận tài sản rủi ro, lại tài sản phi rủi ro • • Tài sản phi rủi ro: Phân bổ tài sản coi phần quan trọng xây dựng danh mục đầu tư 25 Lợi suất kỳ vọng rủi ro danh mục • Một danh mục rủi ro + tài. .. đầu tư: khái niệm, thước đo Rủi ro, sợ rủi ro mức bù rủi ro: khái niệm, đo lường Phân bổ tài sản danh mục tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro Mức sinh lời đầu tư – – – Là lợi nhuận từ đầu tư, phần... cho rủi ro, hay phần bù rủi ro > • Phần bù rủi ro: RP= E(r) – rf • Ln ln phải có phần bù rủi ro dương để nhà đầu tư nắm giữ lượng cung cổ phiếu tồn thay đầu tư vào tài sản phi rủi ro 16 Sợ rủi ro