PHÂN TÍCH và đầu tư cổ PHIẾU (đầu tư tài CHÍNH SLIDE)

Chương PHÂN TÍCH VÀ ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU Những nội dung • • • • • Một số khái niệm liên quan tới cổ phiếu Phương pháp định giá dựa vào Bảng CĐKT Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức Hệ số Giá – Thu nhập (P/E) Kết hợp phân tích P/E cổ tức 4/4/21 Cổ phiếu phổ thơng • • • • • • Cổ phiếu thượng hạng (blue-chips) Cổ phiếu thu nhập Cổ phiếu tăng trưởng Cổ phiếu chu kỳ Cổ phiếu phòng vệ Các loại giá trị • • • • 4/4/21 Mệnh giá Giá trị ghi sổ Giá trị thị trường Giá trị đầu tư Định giá theo giá trị sổ sách • Giá trị sổ sách (book value): – Giá trị rịng cơng ty, thể bảng CĐKT (giá trị sổ sách cổ phần); kết quy tắc kế toán nhằm phân bổ chi phí mua sắm tài sản số năm xác định – 4/4/21 Có phải mức sàn giá thị trường cổ phiếu không? Giá trị lý • Là khối lượng rịng giá trị thực cách bán hết tài sản doanh nghiệp trả hết nợ – – Giá trị lý cổ phần: coi mức sàn giá cổ phiếu Nếu giá thị trường xuống thấp giá trị lý, cổ phiếu trở nên hấp dẫn, thành mục tiêu thâu tóm 4/4/21 Chi phí thay - Tobin’s q • Chi phí thay thế: Là khoản chi phí để thay tài sản công ty, trừ nợ cơng ty • Tobin’s q: hệ số giá trị thị trường công ty so với chi phí thay – 4/4/21 Trong dài hạn, hệ số tiến tới 1; khoảng thời gian thật dài lại khác xa Giá trị nội giá thị trường • Để xác định giá trị cơng ty, mơ hình thơng dụng xuất phát từ việc quan sát lợi nhuận khoản đầu tư cổ phiếu: – – • Cổ tức (tiền) Lợi vốn (hoặc lỗ vốn) Ví dụ: cổ phiếu ABC có P0 = 48%/cph, D1= 4$; P1 = 52$ – 4/4/21 Có nên đầu tư vào cổ phiếu khơng? So sánh E(r) lợi suất địi hỏi • • E(r) = tỷ suất cổ tức kỳ vọng + tỷ suất lợi vốn kỳ vọng): E ( D1 ) + [ E ( P1 ) − P0 ] + (52 − 48) E (r ) = = = 16,7% P0 48 Lợi suất đòi hỏi : k = rf + β [ E (rM ) − rf ] = 6% + 1,2 × 5% = 12% 4/4/21 So sánh giá trị nội với giá thị trường – Giá trị nội giá trị khoản toán tiền cho nhà đầu tư, chiết khấu theo k – Với giả định trên: E ( D1 ) + E ( P1 ) + 52 V0 = = = 50$ > 48$ 1+ k 1,12 4/4/21 Định giá theo DDM • Dạng tổng quát D3 D1 D2 D∞ P0 = + + + + (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke )∞ • Cổ tức tăng trưởng (g không đổi, k>g) D0 (1 + g )1 D0 (1 + g ) D0 (1 + g )3 D0 (1 + g ) ∞ P0 = + + + + (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) ∞ D0 (1 + g ) D1 = = ke − g ke − g 4/4/21 10 So sánh FCF DDM (g khơng đổi) • DDM giả định dòng tiền liên quan cổ tức trả cho nhà đầu tư vốn chủ sở hữu; FCF lại sử dụng để trả cho chủ nợ lẫn chủ sở hữu • • DDM để định giá vốn chủ sở hữu, tính ke sử dụng beta vốn chủ sở hữu FCF định giá toàn công ty, trừ giá trị nợ 4/4/21 30 Định giá - sử dụng P/E • Định giá – – – • Lựa chọn P/E coi hợp lý: mức trung bình ngành; mức trung bình năm cơng ty… Tính EPS ước tính tỷ lệ tăng EPS P = P/E hợp lý x EPS (1 + g) Yếu tố tác động tới P/E – – – 4/4/21 Trạng thái tổng thể thị trường: P/E bình quân thị trường Tính đặc thù ngành Đặc điểm riêng cơng ty 31 P/E bình qn thị trường • Là P/E bình quân cổ phiếu thị trường – báo trạng thái chung thị trường • Nếu yếu tố khác khơng thay đổi, P/E cao chứng tỏ thị trường lạc quan – 4/4/21 TT Mỹ : Năm 1974, P/E = 7,3; 1999: P/E = 33,4 32 P/E tương đối • • P/E tương đối: P/E cổ phiếu so với P/E thị trường P/E tương đối cao: – – • Giá cổ phiếu tăng tương lai Tính biến động giá tăng Tham chiếu P/E bình quân ngành để biết mức P/E hợp lý công ty 4/4/21 33 P/E cổ phiếu riêng lẻ • Chịu tác động : – – – – – – – 4/4/21 Đặc thù ngành Triển vọng tăng trưởng công ty Rủi ro gắn với tăng trưởng Hệ số nợ/VCSH Chất lượng quản trị Chất lượng thu nhập Chính sách cổ tức 34 P/E hội tăng trưởng P0  PVGO  E1 P0 = + PVGO → = 1 +  k E1 k  E/k  • Khi PVGO = 0, P0 = E1/k, P/E = 1/k Nhưng PVGO đóng góp lớn vào P, P/E tăng mạnh 1− b P0 D1 E1 (1 − b) P0 = = → = k − g k − ROE × b E1 k − ROE × b • • P/E tăng với ROE P/E tăng b cao kết hợp với ROE > k 4/4/21 35  P/E hàm số 4/4/21 Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập (+) Trạng thái chung thị trường (+) Mức nợ cấu vốn công ty (-) Tỷ lệ lạm phát thời dự tính (?) Tỷ lệ chi trả cổ tức (?) 36 Lạm phát tăng Lạm phát giảm 4/4/21 37 • P/E tỷ lệ chi trả cổ tức – – – 4/4/21 P/E cao thường dự đốn cho cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức (p) cao Trên thực tế, P/E cao thường cơng ty có p thấp Lý do: tăng trưởng thu nhập thường có giá trị cổ tức 38 Ước tính EPS • Sử dụng báo cáo thu nhập – Dự báo doanh thu S, • • – Mức doanh thu Tỷ lệ tăng khứ, điều chỉnh theo điều kiện kinh tế, ngành công ty Tỷ suất lợi nhuận ròng (NPM = lợi nhuận ròng/doanh thu): → Dựa vào số liệu q khứ, tính tỷ lệ bình quân, điều chỉnh cho năm – – 4/4/21  E = S x NPM Ước tính số lượng cổ phần rịng lưu hành 39 Ước tính EPS EPSt = 4/4/21 Thu nhập ròng sau thuế năm t Số lượng cổ phần phổ thơng 40 Quy trình tổng qt • Mức S thời tỷ lệ tăng hàng năm S  Doanh thu rịng × NPM (tỷ suất lợi nhuận ròng) = Thu nhập ròng sau thuế (E) ÷ Số cổ phần phổ thơng lưu hành = EPS x Hệ số chi trả (p) = Cổ tức/cph (D) P = EPS x P/E 4/4/21 41 Kết hợp thu nhập cổ tức • Bản chất phương pháp: Giá trị cổ phiếu phổ thông = PV dòng cổ tức + PV giá thị trường cổ phiếu thời điểm kết thúc dòng cổ tức • Ví dụ: tính giá trị cổ phiếu Johnson & Johnson’s vào 2002, giả định: – Hệ số trả cổ tức dao động 34-37% từ 1992-2001; bình qn 35,74%/năm Nhu cầu giữ lại thu nhập khơng có thay đổi đặc biệt → lấy mức 36% năm năm tới 4/4/21 42 – Beta = 0,85, tín phiếu Kho bạc năm có r f = 3,62% Chọn mức bù rủi ro vốn CSH (K M – Rf) = 7,5% → ke = 10% • Bài tốn có hai phần: – – Dự tính EPS năm tới → cổ tức → PV (D) Ước tính P/E năm 2006, nhân với EPS → P 2006 Tính PV mức giá – 4/4/21 Tính tổng hai kết quả: giá trị nội cổ phiếu 43 Mơ hình kết hợp thu nhập cổ tức PHẦN A: GIÁ TRỊ HiỆN TẠI CỦA CÔ TỨC TRONG NĂM NĂM Năm Ước tính EPS (g = Ước tính hệ số chi trả Ước tính DPS Thừa số PV, với ke 13,61%) PV dòng tiền =10% 2002 2,20$ 36% 0,79 0,909 0,72$ 2003 2,50 36% 0,9 0,826 0,74 2004 3,23 36% 1,02 0,751 0,77 2005 3,67 36% 1,16 0,683 0,79 36% 1,32 0,621 0,82 PV cổ tức 3,84$ 2006 PHẦN B: GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NĂM 2006 2006 EPS P/E P2006 Thừa số PV PV 3,67$ 22,56 82,8 0,621 51,42$ A + B = Giá trị cổ phiếu, đầu năm 2002 = 4/4/21 44 55,26$ ... quan sát lợi nhuận khoản đầu tư cổ phiếu: – – • Cổ tức (tiền) Lợi vốn (hoặc lỗ vốn) Ví dụ: cổ phiếu ABC có P0 = 48%/cph, D1= 4$; P1 = 52$ – 4/4/21 Có nên đầu tư vào cổ phiếu khơng? So sánh E(r)... quan tới cổ phiếu Phương pháp định giá dựa vào Bảng CĐKT Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức Hệ số Giá – Thu nhập (P/E) Kết hợp phân tích P/E cổ tức 4/4/21 Cổ phiếu phổ thơng • • • • • • Cổ phiếu thượng... hạng (blue-chips) Cổ phiếu thu nhập Cổ phiếu tăng trưởng Cổ phiếu chu kỳ Cổ phiếu phòng vệ Các loại giá trị • • • • 4/4/21 Mệnh giá Giá trị ghi sổ Giá trị thị trường Giá trị đầu tư Định giá theo