QUYỀN CHỌN (đầu tư tài CHÍNH SLIDE)

Chương 10 QUYỀN CHỌN Nội dung • Hợp đồng quyền chọn • Giá trị quyền chọn • Các chiến lược với quyền chọn Hợp đồng quyền chọn • Khái niệm: loại công cụ cho phép người nắm giữ quyền mua bán loại tài sản (cơ sở), thời hạn xác định, với khối lượng mức giá xác định • Ba loại giá liên quan tới quyền chọn: – Giá thị trường tài sản sở – Giá thực (strike price) – Phí quyền chọn (option premium) • Tài sản sở: – Hàng hóa vật chất (nơng sản; khống sản…) – Cổ phiếu, trái phiếu, hợp đồng tương lai… Thực quyền • Quyền chọn Mỹ: thực quyền vào thời điểm ngày đáo hạn quyền (có giá trị cao hơn) Quyền chọn kiểu Âu cho phép thực quyền vào ngày đáo hạn • Quyền chọn thực điều mang lại lợi nhuận – Lợi nhuận gộp – Lợi nhuận ròng • Nếu không thực quyền, người mua quyền chịu lỗ nhiều khoản phí quyền Các trạng thái quyền • Tùy thuộc vào lợi nhuận gộp > 0; < hay = 0, quyền chọn gọi có lời (được tiền); lỗ (mất tiền) hay hịa vốn (ngang tiền) • QCM – Được tiền ST > X (in the money) – Mất tiền ST < X (out of the money) – Hòa vốn ST = X (at the money) • QCB Giao dịch quyền chọn: OTC – Nhà giao dịch phải liên hệ với người bán người mua options; tính ổn định tài người bán quyền chọn phải bên môi giới bảo đảm Người bán quyền phải ký gửi cổ phần công ty môi giới, phải đặt tiền cọc – Các quyền chọn cổ phiếu tồn với mức giá thực thời hạn khác nhau.→ muốn thực quyền, người mua phải trực tiếp làm việc với người bán Giao dịch SGD tập trung – Một hợp đồng quyền chọn chuẩn hóa ứng với quyền mua (bán) 100 cổ phần – Thời điểm đáo hạn hợp đồng chuẩn hóa, theo ba chu kỳ, • Chu kỳ 1: tháng 1/tháng 4/ tháng 7/tháng 10 • Chu kỳ 2: tháng 2/tháng 5/tháng 8/tháng 11 • Chu kỳ 3” tháng 3/thang 6/tháng 9/tháng 12 – Kỳ hạn hợp đồng có 3, tháng – Giá thực chuẩn hóa: • Tùy theo mức giá cổ phiếu, giá thực thay đổi với giãn cách khác Cơng ty tốn quyền chọn (OCC) – Là người thực tế thực mua quyền chọn từ người bán người bán quyền chọn cho người mua, tạo dễ dàng cho giao dịch – NĐT mở tài khoản công ty môi giới thành viên giao dịch thông qua cơng ty – Mỗi lệnh buộc phải có người mua người bán → khớp với Sau khớp, OCC phát hành quyền chọn cần thiết – Vì OCC bảo đảm cho việc thực hợp đồng, địi hỏi tiền đặt cọc bên bán quyền chọn Giá trị QCM lúc đáo hạn • Với bên mua QCM QCM c.ph Microsoft có X = 60$ P = ST = 70$ → Thực → lợi nhuận = 70$ - 60$ = 10$/cph Payoff = lợi nhuận gộp người mua QCM = ST – X ST > X; = ST ≤ X – “Payoff” giá trị quyền chọn đáo hạn Trên thực tế, giá trị quyền chọn ln ≥ – Phí quyền = 14$, Lợi nhuận ròng = 10$ - 14$ = - 4$ (lỗ) – Nếu ST > X: thực quyền giải pháp tối ưu – Nếu ST < X = 60$: quyền chọn bị bỏ qua; lỗ tối đa khoản phí quyền Lợi nhuận gộp lợi nhuận ròng người mua QCM đáo hạn 20$ Payoff = Giá trị quyền đáo hạn 10$ -10$ Chi phí QC 60 Giá trị quyền chọn mua ST Điểm hòa vốn (74$) -14$ Giá trị cổ phiếu Microsoft (ST) 80 70 Lợi nhuận 50$ 60$ 70$ 80$ 90$ 0 10 20 30 Ví dụ – Một quỹ hưu trí nắm giữ 1000 cổ phần GXX, giá 130$/cph Giả định quỹ bán hết cổ phiếu giá lên tới 140$, QCM đáo hạn sau 90 ngày, X = 140$, giá (phí quyền) = 5$ – Hành động: Quỹ bán 10 hợp đồng QCM (100 cph/hđồng), thu 5000$ phí quyền – Nếu ST > 140$, quỹ bị lợi nhuận QCM Bù lại, quỹ thu lợi nhuận bán 1000 cổ phần, với S T = 140$ Put-Call song hành (Straddle) – Là kết hợp mua QCB QCM, có mức giá thực X thời hạn T – Được sử dụng nhà đầu tư tin vào thay đổi giá, không hướng thay đổi – “Straddle” có giá trị cao giá cổ phiếu tăng tới mức cao giảm tới mức thấp – Trường hợp xấu nhất: giá cổ phiếu không thay đổi Lỗ = P + C Lợi nhuận Lợi nhuận gộp Lợi nhuận ròng A: QCM X -C Lợi nhuận X X-P ST Lợi nhuận gộp B: QCB -P X ST Lợi nhuận ròng Lợi nhuận C: QCM + QCB X X–P-C Lợi nhuận gộp P+C Lợi nhuận ròng X - (P + C) ST Lợi nhuận gộp (payoff) ST < X ST ≥ X Lợi nhuận gộp QCM + Lợi nhuận gộp QCB + (X – ST) ST – X + ST - X Tổng số X - ST Bảng C: Đường lợi nhuận ròng nằm thấp đường lợi nhuận gộp (payoff) khoảng chi phí mua straddle, P + C Nếu giá cổ phiếu không cách xa đáng kể so với X Straddle tạo khoản lỗ Việc mua vị straddle có lợi nhuận giá cổ phiếu chệch khỏi X lượng lớn số chi phí bỏ để mua QCB QCM Đa dạng thời hạn giá (Spreads) – Khái niệm: “Spreads” kết hợp hai (hoặc nhiều) QCM QCB tài sản, với mức giá thực khác thời gian tới đáo hạn khác – Đa dạng mức giá (money spread): đồng thời (mua + bán) QC có giá thực khác – Đa dạng thời hạn (time spread): đồng thời (mua + bán) quyền chọn có thời hạn khác Ví dụ: đa dạng mức giá • Mua Call 1, giá thực X1 + Bán Call 2, giá thực X2 > X1 • Lợi nhuận gộp vị khoản chênh lệch giá trị hai quyền chọn • Có ba tình Lợi nhuận gộp (payoff) ST ≤ X1 Lợi nhuận gộp Call 1; X1 − Lợi nhuận gộp Call 1; X2 −0 Tổng số X1 X2 ST – X1 ST – X1 −0 − (ST – X2) ST – X1 X2 – X1 LN gộp Lợi nhuận LN ròng A: Mua Call - C1 Lợi nhuận C2 X1 X2 X1 X2 ST ST B: Bán Call LN ròng Lợi nhuận C: chênh lệch tăng giá LN gộp LN gộp X2 – X C2 – C1 LN ròng X1 X2 ST – Vùng giá thấp: ST nhỏ hai mức giá thực – Vùng giá trung bình, ST nằm hai mức giá thực – Vùng giá cao: ST lớn hai mức giá – Chiến lược gọi bullish spread : lợi nhuận gộp tăng lên khơng bị ảnh hưởng gia tăng giá cổ phiếu Mối quan hệ ngang giá Put-Call • Nhắc lại – QCB bảo vệ: bảo đảm giá trị tối thiểu không hạn chế tiềm tăng giá trị • Một chiến lược khác có kết tương tự: danh mục gồm QCM + tín phiếu – Nếu X = 100$ mỗi hợp đồng quyền chọn địi hỏi phải tốn 10000$ đáo hạn – Mua tín phiếu Kho bạc (trái phiếu Zero coupon), giá trị đáo hạn 10000$ = X • Tại T, QCM trái phiếu đáo hạn: ST ≤ X ST > X Giá trị quyền chọn mua ST – X Giá trị trái phiếu phi rủi ro Tổng X X X ST ST ≤ X: TP đảm bảo giá trị sàn cho danh mục ST > X: lợi tức quyền chọn (ST – X) cộng vào giá trị trái phiếu để đảm bảo ST Nguyên tắc ngang giá – Hai danh mục ln có giá trị (Call + Trái phiếu) (Put + cổ phiếu) phải có chi phí X C S  P T (1  rf ) – Nếu nguyên tắc ngang giá bị vi phạm, hội giao dịch arbitrage xuất – Chỉ áp dụng cho quyền chọn cổ phiếu không trả cổ tức trước quyền chọn đáo hạn • Giả sử: – – – – Giá cổ phiếu: 110$ Giá QCM (1 năm; X = 105$): 17$ Giá QCB (1 năm; X = 105$): 5$ Lãi suất phi rủi ro: 5%/năm • Ngang giá bị vi phạm: 105 ? 110  1,05 ? 115 117  17  Lợi nhuận arbitrage • Để tận dụng hội ác-bít: – Mua danh mục tương đối rẻ (bên phải) bán danh mục tương đối đắt (bên trái) • Chiến lược: – Mua cổ phiếu, kết hợp mua QCB; – Bán QCM vay 100$ năm • Kết sau năm: dịng tiền vào tức 2$ ; sau năm khơng có dịng triệt tiêu Vị Dòng tiền Dòng tiền sau năm ST < 105$ ST >;= 105$ Mua cổ phiếu -110 ST ST Vay 105/1,05 = 100$ Bán QCM +100 +17 -105 -105 -(ST – 105) 105 - ST 0 Mua QCB TỔNG SỐ -5 2$ Quy tắc ngang giá mở rộng • Áp dụng cho quyền chọn mua Châu Âu cổ phiếu trả cổ tức, điều kiện ngang giá put-call là: P = C – S0 + PV (X) + PV (cổ tức) ... phiếu, hợp đồng tư? ?ng lai… Thực quyền • Quyền chọn Mỹ: thực quyền vào thời điểm ngày đáo hạn quyền (có giá trị cao hơn) Quyền chọn kiểu Âu cho phép thực quyền vào ngày đáo hạn • Quyền chọn thực điều...Nội dung • Hợp đồng quyền chọn • Giá trị quyền chọn • Các chiến lược với quyền chọn Hợp đồng quyền chọn • Khái niệm: loại cơng cụ cho phép người nắm giữ quyền mua bán loại tài sản (cơ sở), thời... trị quyền chọn đáo hạn Trên thực tế, giá trị quyền chọn ln ≥ – Phí quyền = 14$, Lợi nhuận ròng = 10$ - 14$ = - 4$ (lỗ) – Nếu ST > X: thực quyền giải pháp tối ưu – Nếu ST < X = 60$: quyền chọn