Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành nhựa và bao bì niêm yết việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH MAI THANH GIANG TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Hà Nội, 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH MAI THANH GIANG TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Bùi Văn Vần TS Lê Anh Tuấn Hà Nội, 2021 i LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận án cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu Luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng Nghiên cứu sinh Mai Thanh Giang ii LỜI CẢM ƠN Luận án hoàn thành với giúp đỡ nhiệt tình Ban giám đốc Học viện Tài chính, tập thể lãnh đạo thầy Khoa sau đại học, Khoa Tài Doanh nghiệp, Bộ mơn Tài Doanh nghiệp - Học viện Tài chính, đặc biệt cơng lao hướng dẫn tận tình, chu đáo tập thể giáo viên hướng dẫn: PGS,TS Bùi Văn Vần TS Lê Anh Tuấn Em xin gửi tới Thầy, Cô giáo lời cảm ơn trân trọng Xin trân trọng cảm ơn giúp đỡ nhiệt tình tư liệu quý báu cung cấp từ nhà quản lý doanh nghiệp, cán DN ngành Nhựa Bao bì Xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp động viên, ủng hộ chia sẻ khó khăn để NCS hồn thành tốt Luận án Nghiên cứu sinh Mai Thanh Giang ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN II MỤC LỤC II DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT V DANH MỤC CÁC BẢNG VI DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, HÌNH VẼ, PHỤ LỤC VII PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu 10 Những đóng góp luận án 17 Kết cấu luận án 18 CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 19 1.1.1 Nguồn vốn doanh nghiệp 19 1.1.2 Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp 25 1.1.2.1 Khái niệm cấu nguồn vốn doanh nghiệp 25 1.1.2.2 Chỉ tiêu phản ánh cấu nguồn vốn doanh nghiệp 27 1.1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp 31 1.1.2.4 Các lý thuyết cấu nguồn vốn doanh nghiệp 36 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 45 1.2.1 Tổng quan giá trị doanh nghiệp 45 1.2.2 Tác động cấu nguồn vốn đến giá trị doanh nghiệp 59 1.3 KINH NGHIỆM HOẠCH ĐỊNH CCNV ĐỂ TỐI ĐA HÓA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO CÁC DN NGÀNH N&BB TẠI VIỆT NAM 63 1.3.1 Kinh nghiệm hoạch định CCNV DN thuộc ngành khác quốc gia 63 1.3.2 Kinh nghiệm hoạch định CCNV DN thuộc số ngành Việt Nam 65 1.3.3 Những học rút cho DN ngành Nhựa Bao bì niêm yết Việt Nam 69 iii CHƢƠNG THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT VIỆT NAM 72 2.1.1 Lịch sử hình thành ngành Nhựa Bao bì Việt Nam 72 2.1.2 Đặc điểm sản xuất kinh doanh DN ngành Nhựa Bao bì 75 2.1.3 Tình hình tài kết SXKD DN ngành N&BB niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 83 2.2 THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 95 2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu 95 2.2.2 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn 105 2.2.3 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn 107 2.2.4 Giá trị DN DN ngành Nhựa Bao bì niêm yết 109 CHƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 3.1 TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 113 3.1.1 Tác động cấu nguồn vốn đến hiệu hoạt động DN ngành N&BB niêm yết Việt Nam 113 3.1.2 Tác động cấu nguồn vốn đến rủi ro tài DN N&BB niêm yết Việt Nam 117 3.1.3 Tác động cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn DN ngành N&BB niêm yết Việt Nam 119 3.2 SỬ DỤNG MƠ HÌNH HỒI QUY TUYẾN TÍNH KHẢO SÁT SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 122 3.2.1 Mô tả biến lựa chọn nghiên cứu 122 3.2.2 Kết nghiên cứu mối quan hệ cấu nguồn vốn giá trị DN 128 3.3 TỔNG HỢP KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 141 3.3.1 Kết đạt 141 3.3.2 Hạn chế nguyên nhân 142 iv CHƢƠNG KHUYẾN NGHỊ VỚI CÁC NHÀ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 4.1 BỐI CẢNH KINH TẾ VĨ MÔ VÀ TRIỂN VỌNG KINH TẾ VIỆT NAM 149 4.2 KHUYẾN NGHỊ VỚI CÁC NHÀ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA VÀ BAO BÌ NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 158 4.2.1 Hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu cho DN ngành Nhựa Bao bì niêm yết 158 4.2.2 Điều chỉnh cấu nợ theo hướng tăng nợ dài hạn, giảm dần nợ ngắn hạn 161 4.2.3 Định kỳ đánh giá, phân tích lại cấu nguồn vốn DN 163 4.2.4 Tăng cường nguồn vốn chủ sở hữu nhằm nâng cao khả tự chủ tài DN 164 4.2.5 Coi trọng việc nâng cao hiệu sử dụng địn bẩy tài 166 4.2.6 Nâng cao không ngừng hiệu kinh doanh DN 167 4.2.7 Đẩy mạnh tốc độ luân chuyển vốn trình kinh doanh, trọng đến khả tốn DN 170 4.3 ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN 172 4.3.1 Nhà nước cần có biện pháp ổn định vĩ mô kinh tế 172 4.3.2 Nhà nước cần có sách hỗ trợ DN ngành Nhựa Bao bì 174 4.3.3 Nhà nước cần có biện pháp hỗ trợ DN ngành Nhựa Bao bì niêm yết thực huy động vốn qua thị trường chứng khoán 176 4.3.4 Nhà nước cần thực sách ổn định lãi suất tỷ giá hối đoái 177 KẾT LUẬN 181 TÀI LIỆU THAM KHẢO 183 PHỤ LỤC 190 v DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Cụm từ viết tắt BEP BTC CCNV CSH DA DN EBIT EVA FDI FEM GLS GTDN HNX HOSE HQKD LDA N&BB NCS NSLĐ NVBN NVBT NVTT NVTX OLS REM ROE SDA SHNN SHTN SXKD SXSP TC TSDH TSNH UPCOM VĐT WACC Cụm từ đầy đủ Tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản Bộ tài Cơ cấu nguồn vốn Chủ sở hữu Hệ số nợ vay Doanh nghiệp Lợi nhuận trước thuế lãi vay Giá trị kinh tế gia tăng Đầu tư trực tiếp nước ngồi Mơ hình hồi quy tác động cố định Mơ hình hồi quy bình phương nhỏ tổng qt Giá trị doanh nghiệp Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Sàn giao dịch chứng khoán TP HCM Hiệu kinh doanh Hệ số nợ vay dài hạn Nhựa Bao bì Nghiên cứu sinh Năng suất lao động Nguồn vốn bên Nguồn vốn bên Nguồn vốn tạm thời Nguồn vốn thường xun Mơ hình hồi quy ước lượng bình phương nhỏ Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Hệ số nợ vay ngắn hạn Sở hữu nhà nước Sở hữu tư nhân Sản xuất kinh doanh Sản xuất sản phẩm Tổng vốn đầu tư Tài sản dài hạn Tài sản ngắn hạn Sàn giao dịch chứng khoán Upcom Vốn đầu tư Chi phí sử dụng vốn bình quân vi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Tên bảng Trang Bảng 2.1: Phân loại mẫu nghiên cứu theo ngành nghề cấp 83 Bảng 2.2: Phân loại mẫu nghiên cứu theo quy mơ tài sản bình qn 84 Bảng 2.3: Phân loại mẫu nghiên cứu theo tỷ lệ sở hữu nhà nước 84 Bảng 2.4: Phân loại mẫu nghiên cứu theo địa điểm niêm yết 85 Bảng 2.5: Tỷ lệ NWC tổng tài sản theo tiêu chí phân loại 92 Bảng 2.6: Tỷ trọng EVA tổng giá trị DN theo tiêu chí phân loại 94 Bảng 2.7: Hệ số nợ phải trả theo tiêu chí phân loại 96 Bảng 2.8: Hệ số nợ vay theo tiêu chí phân loại 98 Bảng 2.9: Hệ số nguồn vốn thường xuyên theo tiêu chí phân loại 106 Bảng 2.10: Hệ số nguồn vốn bên theo tiêu thức phân loại 108 Bảng 2.11: Chỉ số Tobin’sQ theo tiêu chí phân loại 110 Bảng 3.1: Tác động CCNV đến hiệu kinh doanh DN N&BB 113 Bảng 3.2: Tác động CCNV đến HQKD DN N&BB theo mức độ sử dụng địn bẩy tài 116 Bảng 3.3: Tác động CCNV đến rủi ro tài DN ngành N&BB 117 Bảng 3.4: Tác động CCNV đến chi phí sử dụng vốn DN N&BB 119 Bảng 3.5: Bảng đo lường biến kỳ vọng 125 Bảng 3.6: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 125 Bảng 3.7: Ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu 126 Bảng 3.8: Kết kiểm tra tính dừng biến nghiên cứu 127 Bảng 3.9: Kết tác động cấu nguồn vốn đến giá trị DN từ mơ hình FGLS nhóm doanh nghiệp 145 Bảng 4.1: Chỉ số sản xuất công nghiệp Việt Nam 152 Bảng 4.2: Hiệu số (BEP – rdt) DN theo tiêu chí phân loại 167 vii DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, HÌNH VẼ, PHỤ LỤC Sơ đồ/hình Sơ đồ 1.1: Sơ đồ 2.1: Sơ đồ 2.2: Hình 1.1: Hình 1.2: Hình 1.3: Hình 1.4: Hình 2.1: Hình 2.2: Hình 2.3: Hình 2.4: Hình 2.5: Hình 2.6: Hình 2.7: Hình 2.8: Hình 2.9: Hình 2.10: Hình 2.11: Hình 2.12: Hình 2.13: Hình 2.14: Hình 2.15: Hình 2.16: Hình 2.17: Hình 2.18: Hình 2.19: Hình 2.20: Hình 2.21: Hình 3.1: Hình 3.2: Hình 3.3: Hình 4.1: Phụ lục 1: Phụ lục 2: Phụ lục 3: Phụ lục 4: Tên sơ đồ/hình vẽ/phụ lục Trang Các kiểm định lựa chọn mơ hình cho phân tích liệu bảng 15 Chuỗi giá trị ngành nhựa Việt Nam 75 Cơ cấu tiêu thụ nguyên liệu nhựa nguyên sinh 76 Phân loại nguồn vốn theo quan hệ sở hữu 19 Phân loại nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn 23 Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) theo hệ số nợ 36 Tác động thuế chi phí kiệt quệ tài đến giá trị công ty 41 Tốc độ tăng trưởng sản lượng ngành nhựa 75 Giá trị XNK ngành Nhựa Bao bì Việt Nam 77 Cơ cấu giá trị ngành Nhựa Bao bì Việt Nam 79 Giá trị máy móc nhập ngành Nhựa Bao bì 80 Sản lượng sản phẩm nhựa sản xuất qua năm 81 Giá trị xuất sản phẩm nhựa 82 Quy mô tài sản doanh thu DN ngành N&BB 85 Tỷ lệ đầu tư vào TSNH TSDH DN ngành N&BB 87 Khả toán DN ngành N&BB 88 Hiệu suất hoạt động DN ngành N&BB 89 Hiệu hoạt động DN ngành N&BB 90 Sự cân tài DN ngành N&BB 91 Giá trị kinh tế gia tăng DN ngành N&BB 93 Hệ số nợ phải trả DN ngành N&BB 95 Hệ số nợ vay DN ngành N&BB 97 Cơ cấu nợ phải trả theo thời gian sử dụng nợ 100 Cơ cấu nợ phải trả theo giá trị sổ sách 102 Cơ cấu nợ phải trả theo giá trị thị trường 103 Quy mô cấu nguồn vốn chủ sở hữu 104 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn 105 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn 107 Tác động CCNV đến HQKD GTDN DN N&BB 114 Tác động CCNV đến rủi ro tài GTDN DN 118 N&BB Tác động CCNV đến WACC giá trị DN DN N&BB 121 Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2012 – 2019 150 Danh sách DN ngành Nhựa Bao bì niêm yết Việt Nam 190 Quy mơ tài sản bình qn DN N&BB theo tiêu chí phân 192 loại Cơ cấu tài sản DN N&BB theo tiêu chí phân loại 193 Hệ số nợ theo lĩnh vực sản xuất kinh doanh, quy mô tài sản, tỷ lệ 194 SHNN địa điểm niêm yết 207 Phụ lục 12: Mối quan hệ cấu nguồn vốn Tobin’s Q theo tiêu thức phân loại Nhóm DN Chỉ tiêu Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SXSP Nhựa Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SXSP Bao bì Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) QM Nhỏ Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) QM TB Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) QM Lớn Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SHTN Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) Tobin's Q Hệ số vay NH (%) SHNN Hệ số vay DH (%) Hệ số nợ vay (%) 2012 0,90 31,23 10,98 42,22 0,81 30,52 4,36 34,88 0,77 15,53 1,19 16,72 0,86 29,51 9,26 38,76 0,92 40,14 9,25 49,39 0,86 31,10 6,87 37,97 0,91 30,22 15,39 45,61 2013 0,97 33,23 10,39 43,63 0,91 27,58 2,06 29,64 0,78 12,63 0,70 13,34 0,92 29,66 6,70 36,37 1,08 41,05 10,35 51,40 0,94 31,51 5,55 37,06 0,99 28,36 14,36 42,72 2014 0,96 37,00 8,74 45,74 0,95 24,32 2,79 27,11 0,78 10,31 3,23 13,54 0,92 30,10 6,34 36,45 1,09 44,41 7,64 52,05 0,94 32,28 4,63 36,91 1,01 30,21 14,71 44,92 Năm 2015 1,12 29,85 7,73 37,58 0,96 24,58 4,36 28,93 0,92 9,14 2,93 12,07 0,95 29,01 7,61 36,62 1,34 32,52 5,18 37,69 1,07 27,67 5,32 32,99 0,98 28,05 11,53 39,59 2016 1,23 25,21 10,57 35,79 1,08 20,66 5,79 26,45 1,12 7,29 1,19 8,48 1,03 25,39 8,68 34,06 1,49 25,64 11,62 37,26 1,20 23,22 8,08 31,30 1,04 24,20 11,48 35,69 2017 1,11 28,66 10,19 38,85 0,98 25,16 9,31 34,47 0,69 13,20 1,93 15,13 0,99 28,84 10,23 39,07 1,35 29,58 12,16 41,74 1,07 26,96 9,86 36,82 1,00 28,73 9,71 38,44 2018 0,92 35,62 9,97 45,59 0,88 34,06 4,59 38,65 0,99 11,00 0,63 11,63 0,84 39,36 5,53 44,88 0,99 35,43 15,51 50,94 0,90 35,27 8,13 43,40 0,93 33,68 6,31 40,00 Tốc độ tăng trƣởng 2012 - 2016 2016 - 2018 2012 - 2018 7,99 -13,59 0,26 -5,21 18,86 2,21 -0,94 -2,90 -1,60 -4,05 12,87 1,29 7,44 -9,69 1,40 -9,29 28,40 1,85 7,37 -11,00 0,86 -6,68 20,87 1,73 9,65 -5,74 4,26 -17,23 22,88 -5,58 0,06 -27,42 -10,10 -15,61 17,11 -5,87 4,52 -9,29 -0,30 -3,69 24,51 4,92 -1,61 -20,19 -8,24 -3,18 14,79 2,47 12,92 -18,54 1,27 -10,60 17,56 -2,06 5,87 15,52 8,99 -6,80 16,93 0,52 8,70 -13,44 0,75 -7,04 23,23 2,12 4,13 0,31 2,84 -4,71 17,74 2,25 3,32 -5,20 0,40 -5,40 17,97 1,83 -7,07 -25,84 -13,80 -5,95 5,87 -2,17 Nguồn: Tính tốn NCS từ BCTC DN Nhựa Bao bì 208 Phụ lục 13: Xác suất hậu nghiệm (PIP) biến kiểm soát tác động đến Tobin’sQ PIP Post Mean 1.000 4.083 1.000 0.124 0.084 -0.008 0.053 -0.001 0.048 0.004 ROA QMTS GRTS VTS TANG Mean no regressors Draws 2.1848 32 % visited % Topmodels 100 100 Time difference of 0.006000042 secs Post SD 0.362 0.017 0.036 0.011 0.033 Cond.Pos.Sign 1 0 Burnins Corr PMP NA Idx Time No models visited Modelspace 2^K 0.006 secs 32 32 No Obs Model Prior g-Prior 245 fixed/2 UIP 0.8 Poste rior Mode l Size Distribution Me a n: 2.1848 Prior 0.0 0.4 Posterior Model Size 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 Poste rior Mode l Proba bilitie s (Corr: NA) PMP (MCMC) 10 15 20 PMP (Exact) 25 30 Index of Models Nguồn: Tính tốn NCS dựa phần mềm thống kê R 209 Phụ lục 14: Kết hồi quy tác động hệ số nợ vay (DA) đến giá trị DN (Tobin’s Q) Mơ hình DA ROA Nhóm DN Nhựa Bao bì FEM FGLS -0.795*** -0.635*** -0.168 0.117 Biến phụ thuộc: Tobin's Q Nhóm DN Nhựa FEM FGLS -0.459* -0.305*** -0.244 0.093 0.366 -0.472 0.442 0.303 0.055 -0.84 -0.068 0.362 QMTS 0.172*** -0.044 0.110*** 0.035 0.131** -0.058 0.059** 0.036 Observations 245 245 147 147 R2 0,175 Multiple R-squared Kiểm định F test (p - value) 0,063 0,746 F = 7,25 0.000 Nhóm DN Bao bì FEM FGLS -1.330*** -1.274*** -0.189 0.097 -0.028 -0.453 0.17 0.223 0.285*** -0.063 0.293*** 0.028 98 98 0.519 0.70786 F = 5.25 0.000 0.852 F = 13.47 0.000 Kiểm định Hausman test (p - value) chisq = 155,1 0.000 chisq = 63.09 0.000 chisq = 87,66 0.000 Kiểm định Breusch-Godfrey/Wooldridge test (p - value) chisq = 38,05 0.000 chisq = 22,15 0.002 chisq = 28,66 0.000 Kiểm định studentized Breusch-Pagan test (p - value) Note: BP = 33,77 0.000 BP = 34,64 0.000 BP = 7,76 0.051 *p