slide tài chính doanh nghiệp ftu quản trị tài chính dài hạn

Tài doanh nghiệp Chương 8: Quản trị tài dài hạn N i dung „ „ „ „ Cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Trái phiếu Trái phiếu chuyển đổi đổi Trái phiếu kèm chứng quyền Tín dụng thuê mua (leasing) 8-2 Các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động tài trợ vốn công ty „ „ „ „ „ Tổng nhu cầu tài trợ công ty Mức độ khả tăng trưởng nguồn vốn nội bộ Tình hình kinh tế Sự sẵn có tín dụng Lãi suất 8-3 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Khái niệm cổ phiếu „ Cổ phiếu chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người nắm giữ cổ phiếu tài sản thu nhập tổ chức phát hành cổ phiếu đó „ „ „ „ Người phát hành: cơng ty Biểu quyền sở hữu, cổ đơng có quyền kiểm sốt cơng ty Khơng có thời hạn xác định Cổ đơng người có quyền ưu tiên cuối thu nhập tài sản tổ chức phát hành 8-4 Khái niệm cổ phiếu „ „ „ Cổ đơng có nhiều quyền lợi phải chịu rủi ro công ty Mệnh giá: Là giá trị mà cơng ty xác nhận cổ đơng đóng góp vào cơng ty tương ứng với cổ phần Cổ tức: Là phần lợi nhuận công ty trả cho cổ đơng, tín 8-5 Phân loại cổ phiếu Cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi Cổ tức không cố định Cổ tức cố định Thứ tự ưu tiên toán Thứ tự ưu tiên toán cuối trước cổ phiếu thường sau trái phiếu Được quyền biểu Thường không quyền biểu Rủi ro cao Rủi ro thấp 8-6 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Cổ phiếu ưu đãi „ Một số cổ phiếu ưu đãi đặc biệt: „ „ „ „ Cổ phiếu ưu đãi tích luỹ (cumulative): phần cổ tức chưa toán cộng vào năm sau Cổ phiếu ưu đãi dự phần (participating): Nếu công ty làm an phát đạt cổ đông chia thêm cổ tức Cổ phiếu ưu đãi mua lại (callable): cho phép chủ thể phát hành mua lại cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi (convertible): cho phép chuyển thành cổ phiếu thường 8-7 20-7 Giá cổ phiếu „ „ „ Giá cổ phiếu phản ánh giá trị thu nhập dự kiến cổ phiếu tương lai Các nhân tố gây tác động tới kỳ vọng nhà đầu tư lợi tức tương lai có xu hướng làm thay đổi giá cổ phiếu Các nhân tố khác tác động đến giá cổ phiếu „ „ „ Lãi suất Lạm phát Rủi ro 8-8 20-8 Vai trò vốn cổ phần „ Vốn cổ phần nguồn vốn quan trọng để tài trợ cho hoạt động đầu tư công ty „ „ Hầu ầ hết ế doanh nghiệp chủ yếu ế dựa vào lợi nhuận để lại Khi không đủ lợi nhuận để lại „ „ „ Cắt giảm lợi tức: công ty thường tránh làm Nâng khoản vay nợ Tăng vốn cổ phần 8-9 20-9 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Vai trò vốn cổ phần „ Trong số trường hợp công ty mua lại cổ phiếu (share buyback) „ „ „ Thường liền với việc giá cổ phiếu tăng đột biến: Cá hệ số Các ố tài hí h ủ công ô tty ẽ đ cải ải thiệ thiện (Giảm số lượng cổ phiếu, giả sử yếu tố khác không đổi, thu nhập đầu cổ phiếu (EPS) tăng) Cổ phiếu mua lại cổ phiếu quỹ Giảm thiểu tối đa loãng giá từ việc xây dựng kế hoạch quyền mua cổ phiếu cho cán công nhân viên 8-10 20-10 Khái niệm trái phiếu „ Là chứng khoán nợ quy định nghĩa vụ người vay (người phát hành) phải trả cho người cho vay (người đầu tư) khoản tiền định bao gồm gốc lãi khoảng thời gian cụ thể „ „ „ Người phát hành: phủ, công ty Các yếu tố cần xác định trước: lãi suất, số tiền gốc (mệnh giá) thời hạn Nhà đầu tư biết dòng tiền thu thời hạn đầu tư 8-11 Đặc trưng trái phiếu công ty „ „ „ Mệnh giá: Là số tiền cơng ty cam kết hồn trả cho người nắm giữ trái phiếu trái phiếu đáo hạn Thời hạn: khoảng thời gian từ trái phiếu phát hành đến đáo hạn Lãi suất cuống phiếu (coupon): lãi suất cơng ty cam kết tốn theo định kỳ, thường ấn định trái phiếu phát hành Lãi suất cuống phiếu x Mệnh giá = Lãi cuống phiếu 8-12 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Đặc trưng trái phiếu cơng ty „ Lợi suất trái phiếu: „ „ „ „ Lợi suất trái phiếu chất lượng cao gần với lợi suất trái phiếu phủ L i suất Lợi ất ủ ttrái phiếu hiế chất hất llượng thấ thấp phụ h th thuộc ộ vào điều kiện thị trường yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro cơng ty Điều khoản quỹ chìm (sinking fund) Điều khoản mua lại (call provision) 8-13 19-13 Những tín hiệu từ việc phát hành trái phiếu cơng ty „ Sự phát hành trái phiếu thiếu hụt dịng tiền khơng định trước „ „ „ Có xu hướng làm giảm giá trái phiếu nhà phát hành Có xu hướng làm giảm giá cổ phiếu nhà phát hành Sự phát hành trái phiếu để mở rộng vốn cơng ty có thường có báo hiệu lạc quan tới thị trường 8-14 Một số loại trái phiếu công ty „ „ „ „ „ „ „ „ Trái phiếu tín chấp (debenture) Giấy chứng nhận nợ hạng hai (subordinate debenture) Trái phiếu chấp (mortgage bond) Trái phiếu thả lãi suất (floating-rate bond) Trái phiếu thu nhập (income bond) Trái phiếu số (indexed bond) Trái phiếu chiết khấu (Discount Bond) Trái phiếu đảm bảo hàng hoá (Commodity-backed bond) 8-15 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Định giá trái phiếu „ Nguyên tắc: Giá trái phiếu giá trị dòng tiền trái phiếu tương lai, bao gồm giá trị sau: ¾ Giá trị lãi cuống phiếu phiếu ¾ Giá trị mệnh giá P = PV(Lãi cuống phiếu)+PV(Mệnh giá) P= C C C C F + + + + + 1+ kd (1+ kd )2 (1+ kd )3 (1+ kd )n (1+ kd )n 8-16 Định giá trái phiếu Hay: n P=∑ t =1 C F + (1 + kd )t (1 + kd ) n Trong đó: P: giá trái phiếu n: số kỳ trả lãi C: lãi cuống phiếu (coupon) định kỳ kd: lãi suất yêu cầu (lãi suất chiết khấu) F: Mệnh giá 8-17 Định giá trái phiếu Vì khoản tốn lãi định kỳ nên cơng thức rút gọn sau: ⎡ ⎤ ⎢1 − (1 + k ) n ⎥ F d P =C×⎢ ⎥+ n kd ⎥ (1 + kd ) ⎢ ⎥⎦ ⎢⎣ 8-18 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Định giá trái phiếu Ví dụ: Tính trái phiếu cơng ty có thời hạn 30 năm mệnh giá $1000, có lãi suất coupon 10%, tốn năm lần, thời hạn cịn lại 10 năm, biết lãi suất yêu cầu 10%/năm 10%/năm ⎡ ⎤ ⎢1 − (1 + 0.1)10 ⎥ 1000 P = 100 × ⎢ = 1000 ⎥+ 10 0.1 ⎢ ⎥ (1 + 0.1) ⎢⎣ ⎥⎦ 8-19 Chứng khốn có tài sản bảo đảm phát hành cơng ty „ Chứng khốn hóa „ „ Q trình tạo chứng khốn có tài sản bảo đảm (ABS) Ví dụ: Các khoản cho vay cầm cố nhà đất „ „ „ Được lấy khỏi từ bảng tổng kết tài tổ chức cho vay Chuyển thành chứng khoán đảm bảo khoản cho vay cầm cố nhà đất Thường cần có tham gia ngân hàng đầu tư 8-20 Vai trị chứng khốn hố „ „ „ „ „ „ Giảm thiểu chi phí huy động vốn Các cơng ty có quyền kiểm sốt bảng tổng kết tài sản lớn Giúp công ty tránh khỏi việc phát hành khoản vay nợ bổ sung Nâng cao lực tài cơng ty phát hành Cho phép đa dạng hóa tài sản lớn Đem nguồn lợi nhuận cho cty 8-21 19-21 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Chứng khốn có tài sản bảo đảm phát hành cơng ty 8-22 19-22 Phân tích cơng cụ chứng quyền quyền chuyển đổi „ „ Chứng quyền quyền chọn mua dài hạn Trái phiếu chuyển đổi bao gồm trái phiếu lãi suất cố định cộng quyền chọn mua 8-23 Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Một công ty dự kiến phát hành trái phiếu kèm chứng quyền, mệnh giá $1.000, chi tiết cụ thể sau: „ „ „ „ Giá cổ phiếu hành (P0) = $10 kd trái phiếu tương đương, thời hạn 20 năm, trả lãi hàng năm khơng có chứng quyền = 12% Mỗi trái phiếu phát hành kèm 50 chứng quyền, giá thực $12,50 Giá trị chứng quyền $1,50 8-24 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Lãi suất coupon trái phiếu kèm chứng quyền bao nhiêu? „ Bước – Tính giá trị trái phiếu gói phát hành VGói phát hành = VTP + VCQ = $1.000 VCQ = 50($1,50) = $75 = $1.000 VTP + $75 VTP = $925 8-25 Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Bước – Tính số tiền lãi coupon định kỳ lãi suất coupon „ Sử dụng máy tính tài để tính PMT từ cơng g thức định g giá trái phiếu tính tiền lãi coupon hàng năm C=$110, tương đương với mức lãi suất coupon $110 / $1,000 = 11% INPUTS 20 12 -925 N I/YR PV OUTPUT 1000 PMT FV 110 8-26 Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Nếu sau phát hành, chứng quyền có giá $2,50, giá trị gói phát hành là: „ „ „ VGói phát hành= $925 + 50(2.50) = $1,050 Cơng ty đặt mức lãi suất coupon thấp hơn, giảm số chứng quyền phát hành kèm theo trái phiếu tăng giá thực Các cổ đông bị chịu ảnh hưởng phát hành chứng quyền 8-27 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Khi thực chứng quyền: „ „ „ „ „ Thông thường chứng quyền bán thị trường mức giá cao giá trị lý thuyết chứng quyền Chứng quyền ề thường thực trước đáo hạn Nhà đầu tư thực chứng quyền cổ tức tăng Khi chứng quyền thực hiện, công ty nhận được= Giá thực X Số chứng quyền Giá thực thường mức 10%-30% giá cổ phiếu ngày phát hành 8-28 Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Chi phí hội vốn phát hành trái phếu kèm chứng quyền: „ „ „ Giả sử sau năm giá cổ phiếu P5 = $ $17,50, nhà đầu ầ tư thực chứng quyền ề Chi phí hội cho chứng quyền $17,50 - $12,50 = $5,00 Mỗi trái phiếu kèm 50 chứng quyền, chi phí hội mối trái phiếu = 50($5,00) = $250 8-29 Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ Dòng tiền trái phiếu theo thời gian: +1,000 -110 „ -110 -110 -250 -360 -110 19 20 -110 -110 -1,000 -1,110 Sử dụng máy tính tài tính IRR = 12.93%, chi phí trước thuế trái phiếu 8-30 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com 10 https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Ví dụ: Trái phiếu kèm chứng quyền „ „ Như chi phí trái phiếu kèm chứng quyền cao chi phí trái phiếu khơng kèm chứng quyền (12%) phần lợi suất chênh lệch ệ giá g cổ phiếu, p , rủi ro so với thu nhập từ lãi trái phiếu ế Tuy nhiên chi phí thấp so với chi phí vốn cổ phần phần lợi suất cố định trước (lãi trái phiếu) 8-31 Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi „ Một công ty dự kiến phát hành trái phiếu chuyển đổi mua lại, chi tiết cụ thể sau: „ „ „ „ „ Thời hạn 20 năm, lãi suất coupon p 10% toán hàng năm, mệnh giá $1.000 Lãi suất chiết khấu trái phiếu tương tự khơng có điều khoản kèm 12% Trái phiếu mua lại giá trị chuyển đổi > $1.200 P0 = $10; D0 = $0,74; g = 8% Tỷ lệ chuyển đổi = CR = 80 cổ phần 8-32 Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi „ Giá chuyển đổi (Pc): „ „ Được xác định mệnh giá trái phiếu chia cho tỷỷ lệ ệ chuyển y đổi Pc= $ $1.000 /80 = $12,50 Giá chuyển đổi thường lấy cao khoảng 10% đến 30% so với giá cổ phiếu ngày phát hành 8-33 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com 11 https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi „ „ Giá trị trái phiếu khơng có điều khoản chuyển đổi: kd=12%,, C=100,, n=20;; F=$1.000 → P0=$850,61 INPUTS 20 12 N I/YR OUTPUT PV 100 1000 PMT FV -850.61 8-34 Gía trị đặc tính chuyển đổi „ Vì trái phiếu chuyển đổi bán với giá $1.000, giá trị đặc tính chuyển đổi là: $1.000 – $850,61 = $149,39 = $1,87/cổ phần 8-35 Giá trị chuyển đổi kỳ vọng tương lai „ „ Giá trị chuyển đổi = Ct = CR(P0)(1 + g)t Tại t = 0, giá trị chuyển đổi là: C0 „ = 80($10)(1.08)0 = $800 Tại t = 10, giá trị chuyển đổi là: C10 = 80($10)(1.08)10 = $1,727.14 8-36 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com 12 https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Giá sàn trái phiếu chuyển đổi „ Giá sàn TPCĐ max giá trị trái phiếu thông thường giá trị chuyển đổi Tại t = 0, giá sàn $850.61 „ Tại t = 10, giá sàn $1,727.14 „ Giá TP thông thường0 = $850.61 „ Giá TP thông thường10 = $887.00 C10 = $1,727.14 „ „ C0 = $800 TPCĐ thường bán giá sàn đặc tính 8-37 chuyển đổi ln có giá trị Xác định thời điểm công ty mua lại trái phiếu „ „ Công ty bắt buộc chuyển đổi giá trị chuyển đổi C = 1.2($1,000) = $1,200 Để xác định thời điểm mua lại, giải phương trình xác định t biết C0=$800, =$800 Ct=1,200; =1 200; g=8% INPUTS N OUTPUT -800 1200 I/YR PV PMT FV 5.27 8-38 Chi phí vốn trái phiếu chuyển đổi 1,000 -100 „ „ -100 -100 -100 -100 -1,200 -1,300 Giả sử trái phiếu chuyển đổi vào cuối năm thứ Với dịng tiền trên, tính IRR = 13.08% 8-39 Dương Thị Hồng Vân CuuDuongThanCong.com 13 https://fb.com/tailieudientucntt Tài doanh nghiệp Chi phí vốn trái phiếu chuyển đổi „ Vì rủi ro trái phiếu chuyển đổi nhỏ rủi ro cổ phiếu lớn rủi ro trái phiếu nên kd < kc < ke „ „ Ở ví dụ trên, ke = $0.74(1.08) / $10 + 0.08 = 16.0% kd=12%