Các công cụ phân tích tài chính nguyễn văn dung, vũ thị bích quỳnh

0 M Ẽ 0 Th.s N6UVỄN VĂN DUNG Th.s VŨ THỊ BÍCH QUỲNH fl 120 240 >٠٠ ٠O0 720 Các ١ \ ١ 'S < Z7 ■٠' ·■^f ■í ' ٠' ?٠ ١ THU VIEN DH NHA TRANG 0 0 1000018329 m À )tjaĩ eảm ễtt a‫؛‬TỊiQl·'^vậnt ١ ' & '^1 840 1000 1200 1320 Th.s NGUYỄN VĂN DUNG - Th.s v ũ THỊ BÍCH QUỲNH Ị k l ‫؛‬٠U ‫ '؛‬I b ;■'.‫ ؛‬١‫ ‘ ؛‬Í Ụ ‫؛‬ N h A ‫ ؛‬i '‫ ؛‬í١i í '، l J Ị Ĩ hư v ĨỊn NHÀ XUẤT BẢN GIAO THÔNG VẬN TẢJ Ă í/ \ fifl ^ ầ Khi nhà phân tích, nhà quản lý, sinh viền ngành tài muốn xử lý vấn đề tài chính, hay muốn hiểu ngụ ý tài kinh tế đinh đầu tư, hoạt động kinh doanh, hoăc tài chính, có nhilu kỹ thuật phần tích (ĩể đưa câu trả lời đinh lượng Chọn cơng cụ thích hợp rõ ràng phần quan trọng nhi êm vụ phân tích Do vậy, xây dựng quan điểm phân tích đơi với vấn đl quan trọng viềc chọn lưa cơng Cụ phân tích Nhà xuất ổiao thơng vận tải xin giói thiều "Các cơng cụ phân tích tài chính" hai tác giẵ Th.s Nguyên Văn Dung Th.s Vũ Thị Bích Ọuỳnh biền dich "Các cơng cụ phân tích tài chính" khơng nhằm trình bày cơng cụ phân tích chủ yều thường sử dụng, mà cịn giải thích phạm vi cách áp dung chúng cho có câu trả lời có ý nghĩa Quyển sách giúp cho người đọc diễn giải báo cáo tài chính, xây dựng dự án tài co bản, đánh giá đính đầu tư kinh doanh, đánh giá ngụ ý lựa chọn, đánh giá giá tri doìanh nghiềp hay chứng khốn, hiểu vai trị phân tích vifc đạt dưgc mục đích tạo giá tri cho cổ đông Quyển sách gồm 12 chương Trong chương 1, trình bày khái qt "các thơng doanh nghiêp" cơng cụ phân tích chủ yếu, cách đánh giá doanh nghiêp cách quản lý giá trị dơng, Từ chương đến chương 6, trình bày nội dung hiê thông doanh nghiệp, phạm vi dịnh, mơì quan Kệ với báo cảo tài cơng cụ phân tích Các phương pháp phần tích di từ phãn tích dịng vốn đến phân tích thành tài chính, dự án tài Chương đền chương 1 trình bày nhữnig chủ dề đăc biềt phân tích đầu tư kinh doanh, chi phí vơn, chọn liựâ tài chính, đánh giá chứng khoán doanh nghiệp Trong chươing cuối cùng, chương 2, quay lại nội dung "các thông doanh nghiềp" V(ới nội dung mở rộng v ị khía cạnh khái niềm phân tích qu.ản lý gi;á tri Ciổ đông Mhà xuiất ổiao thông Vận tải ٠ ‫ﻡﺀ‬- ٠ > ٣‫ﺍ‬ ‫ﻻ‬ H ،‫ز‬ : ‫ﻝ‬ ‫ﺪ‬ ‫ﺳ ﻠ ﻠ‬ ٠ / ٠٠ C ig n a I ‫ﺍ‬ ، ‫ ؟‬1, THÂCHTHỨ CCỦ AVIỆ C ‫ب‬ ‫·؛؟‬,٠R A QUYẾ T DỊ NH TÀI CHINH - KINH TÊ' ‫ق‬ ‫؟‬ ‫ ح ﺧﻴ ﺚ‬١ : ‫د‬ ‫م‬ ‫ ; ع‬- ‫ﻟ ﻐ ﻐﺄﻗﻠ ﻞ‬ hi bước vào Thiên niên ký mới, hai loại vấn đề nguyên tắc thơng lệ phân tích tài chính/kinh tế xuất Vấn dề dầu tiên khái niệm kinh tế mới, vấn dề thứ hai kha ứng dụng tinh thích hợp cUa phương pháp luận, công cụ dược thư ngliiệm qua t.hời gian năm tới N ền K inh Tơ Mới Nhiều diều dã dược nOi viẽt tác dộng cUa công nghệ mới, tác động cách m ạng thông tin, cUa Internet dê'n nồn kinh tế trê n tồn thê giới Khơng cịn nghi ngờ, cdc thay d(')'i công nghệ thông tin lực truyền thơng dã thay dổi í١n tượng cdc cách kinh doanh tương lai Thi dp, tiếp cặn nhanh chOng tinh hình tồn kho phía khách hàng nhd sản xuâ't / nhà cung câ'p cấp, liên kết sáng tạo qua việc xử lý thud dơn hàng khOng chi giảm chi phi gắn với t.ồn kho, mà giUp công ty di sát vơi nhu cầu thực tê Khả thực sản phẩm dịch vụ theo yêu cầu khách hàng dã dược nâng lên dáng kế', thoi gian chơ dợi (trễ) chuỗi phân phối dã rUt ngắn dến mức khơng cịn vấn dề tô n g nghệ thông tin da chia khOa đế dạt dược trin h hiệu nhiều toàn giới kinh doanh, trin h đưọc chọn lựa qudn lý dUng dắn, trinh tiếp cận liệu, lưu trữ, áp dụng trao dô'i liệu trd nên dễ dàng hơn: Internet dã trờ nên yếu tố thuận lọi đế' chia sé thdng tin nhanli chOng, dồng thò'i liên kết tố' chức cd quan tâm nhu cầu Ngoài ra, In tern et hứa hẹn trỏ' nên môii trường hoạt động chọn cho vô số dịch vụ, bao gồm kế toán, lưu trữ liệu, phần mềm phân tích, phân tích đầu tư , giúp tiếp cận nhanh chóng liệu từ nơi th ế giới Khơng cơng ty cơng nghệ cao có lợi khả này, mà nâng cao suất tiềm mở rộng sang ngành dịch vụ nhât Các thí dụ nêu trên, áp dụng chưa phát trién , có th ể tác động có ý nghĩa đến điều kiện vận hành chiến lược, hầu h ết ngành dịch vụ Các mơ hình kinh doanh cơng ty phải điều chỉnh, đế phản ánh lực phát triển này, đến mức độ khai thác mức lực Tượng tự, công ty tham gia vào hội tốc độ cần phát triển mơ hình kinh doanh có khả th àn h cơng, công ty tự nhận thây họ vị th ế dẫn đầu trình phát triển chưa định hình rõ Như vậy, kinh tế phản ảnh hội thách thức cho quản lý doanh nghiệp Ngụ ý xu hướng phân tích tài kinh doanh định kinh tê gì? Rõ ràng, tốc độ hoạt động kinh doanh vận tòc p h át triển hội gia tăng lớn lao, dẫn đến nhu cầu cần phân tích định nhanh Điều có nghĩa, việc th iết kế trình thu thập diễn dịch thông tin để đảm bảo liệu định sỗ có sẵn cần thiết Điều có nghĩa thơng lệ định nội cần thực ăn khớp hợp lý khuôn khô thời gian ngắn T át vấn đề đề cập đến nhiều phương pháp Vài Câu H ỏi T hen Chốt Tuy nhiên, vài khái niệm kinh doanh nôi lên năm gần cho ta lý phong phú đề cân nhắc, xem xét liệu chúng có đại diện cho hướng tư duv có nhiều hứa hẹn hay không Các khái niệm áp dụng rộng rãi ngành kinh doanh kinh tê mới, chúng có ảnh hưởng công ty ‘lão làng' Chúng ta xem xét ngắn gọn khái niệm quan trọng nhất: Liên tục cách tân đảm bảo thành công Vị th ế cung ứng số lượng lớn chìa khóa lợi th ế cạnh ti.anh Khả sinh lợi khái niệm cố điên Sư cá ch tâ n : Ý tường luồng sóng cách tân liên tục tác nhân th àn h dài hạn Doanh nghiệp hay lòn Doanh nghiệp hữu - ý tướng hay xem xét cách tổng quát Rõ ràng, trình cách tân cơng nghệ, q trình phương pháp luận xuât hiện, rât mânh liột ١ kinh tè thê' giới Tổng Doanh nghiệp xuất hai thập ky ٩ ua tiến sản xuất, vận thi, dịch vp, vh truvẻn thong đả xhy I 'a nlianki chOng, theo chu kỳ liên tiè'p, đà thng tOc t,heo câ'p số mũ vhi thập niên qua Nhưng học quan trọng từ lịch sư kinh tố Ih, nê'u chi cO SLÍ chi tiến khơng dhm bảo thhnli cOng cho doanh nghiệp, dti di tỉèn phong di theo sa ‫ ﻻ‬các hội dang thay dơ'i Dhính diế'm mh ý ngliía cda kinh tế ιηΟ'ί, chc khía cqnh dổi cUa bắt dầu mâu thuhn với nội dung cha kinh tế bhn Khi chc Doanh nghiệp công nghệ cao vh ".com" có ý định nhm tihm tiến đổi mới, thi khái niệm co' nhu dạt dOng tiền dương lọi nhuận đưọ'c dê’ sang bên, thay ІѴ luận sau: і'тісп let chiíìig to liên tue đổt mỏ't υά tl ١,ực l١tện ١‫ﺍ‬1١0 ١١1١ 1‫ﺍ ﺍﺍﺓﺍ‬١‫ﺍﺝ‬،‫ ﺍﺓ‬kl ١dc, c1١tư١g ta SG tif đl,,nl١ ni dư,ọ'c đàm bao tin cỗợy ca cỏc ỡỡỡỡũ du t \ Chinh lun da dOng ghp vào tượng giá chào bán cho cống chhng Ihc dầu dã-tăng vọt lên mức kliOng ngờ, gihp Doanh nghiệp chưa trải nghiộm nhiều dược thị trường đánh giổ ngang ngứa với Doanh nghiệp thành cOng lâu đài, díinli sách 100 công ty cUa Foi'tune Sự hấp dẫn ky ctia dổi dâ thay thẻ' cho th àn h kinh tế, dầu co' tràn lan dồ thay thê' cho nhà dầu tư kinh doanh có tư phân tích sâu sdc dâ dẫn dẩt cẩc nhà dầu t.ư ngân hàng, cắc nhà phân tích, nhà dầu tư cá nhân tham gia vào chạy dua đế' dược giàu có nhanh chOng Nhưng ta da quên di thực tố' có rấ t nhiều người di theo hưứng dổi mới, chi cO rấ t thdnlì cdng, v;l liọ chl thdnh cdng bO'1 họ dqt du'،.)'c Icê't tài chinh châ'p nhận dưọ'c khoíing thOi gian mà cdc nhd dầu tư sẵn lOng cam kẻ't tài trọ', đả quên kiện cdc kết dạt dư(.)'c phụ thuộc vào khả dưa sán phầm clỊclỉ vụ, mà khdch hàng sán sdng mua vó'i gia thích họ'p Ta cln việc nhớ lại cOng ty xe thdnh l٤)p vào dầu kỷ nguyên xe giới dồ qi!a١ có bao nhiOu cbng ty tồn t;.ii, mặc dU cải tiê'n kỹ thuật nhỉẻu cbng ty sdng t ‫؛‬.io dã khOng tồn Nguyên nhân cỏng tv dOi thành công bOi có chidn lưọ’c dUng dắn bền vững, qui-in trị hiệu qud, cdc quydt định kinh tế hợp ly, giUp công ty nắm bát líhai thdc co' h()i dổi mdi tỏt dối thủ Nếu dổi di kèm vó'i thdnh cOng, công ty sõ sứ dqng lại СЙС nguydn tdc Như vậy, không phdi cln' tlo dOi mới, mà cOn viÇ'c ،íp dqng nhílt qudn cơng phu qudn trị chidn lư‫')؛‬c kinh tế dUiìg ddn, sơ dom Iqi thhnh công thực Và tdng cua kơt quíi qudn trị chiến lư(.)'c qudn ti'ị kinh tê tl ١ành cơng chinh phtm tícli dting đdn tài cliính / kinh tơ diễn dịch phần tícli nà.v - đày clìính cdc nguyơn tác cdc cơng cq chủng ta thảo luận tiong cuô'n sách Vi th ẻ sô lường: Khái niệm thứ hai chUng ta muôn nhâ'n m ạnh việc dạt vị th ế quy mô sdn phâ'm cung cấp cho th ị trường sớm càíng tốt nhân tố quan tr(.)ng giUp chiê'n lược thành công Điều cO th ê dẫn đến hạ giá th àn h tiếp thị công tác hậu cần hiệu qud hơn, hiệu qud cộng hướng lợi th ế cạnh tran h lâu dài General Electric, công ty tạo dược giá trị th àn h công nhâ't nhiều th ập kỷ, dã ln tâm niệm thực hành bí cUa Jack v e ic h phải phấn dấu đế' giữ yị tr i sô hay số 2, ngành kinh doanh lựa chọn gia nhập phát triế’n Khi bí dược áp dụng vào NÊN KINH TÊ MỚI, nguyên tắc thường dược áp dụng mà khơng suy nghĩ nliiều y.êu cầu quan trọng kinh tế: Sif đánh dổi chi phi bO đố thiê't lập vị thê, lợi ích kinh tế có dược theo thOi gian từ chi phi dầu tư Trong linh vực kinh tế “.com", nguyên tắc quy mô sản lượng lớn dược diễn dỊch thành; “d ạt dưọ'c số lượt người truy cập website công ty nhiều nhả.t, th iết lập dưọc co' sO khách hàng lớn nhất, với cho dối với sản phấ'm dịch vụ Trong trường hợp cực doan, việc chi tiốu hàng triệu dô la vốn cổ dông vốn vay dược xem “cần thiết" dế th iết lập quy mô, đê' di trước vài dối thU dạt vị th ế chi phối, co nhiều diê'n hình mO hlnh kinh doanh vậy, dưọ'c tliiết lập vó'i hy vọng dạt dưọ'c vị th ế sản lượng khống chế thị trưdng, amazon.com, webvan.com, Etoys.com ; số mơ hình da lỗi thời, n h ất mơ hình nhằm phục vự 'các thị trường tiêu dUng theo phương tliức Dự tinh líết kinh doanh dương bị đỉnh trệ nhiều nâm qua rấ t nhiều tinh huô'ng này, dầu tư tăn g vọt dOng góp vào dOng cuốí cUng âm DOng tiền m ặt dường chiều Các công ty dang thờỉ điếm tinh toán lại việc kinh doanh da dỏ'i m ặt vó’i lựa chọn cay dắng: Cơ' gẩng tăng thêm vốn tinh huOng khó khăn, phai bán bớt tài sản, thu gom lại Sự trao dổi tích cực k.y vọng dầu tư ưức tinh da không thành thực, cố dông bị thua lỗ giá cố' phiếu sụt xuống ChUng ta tin tiOng ly chinh làm cho dầu tư th ấ t hại khOng hiế'u tổm quan trọng, xem thương cUa giOi quản 1.У dơi /ới phân tích tài chinh / kinh tè' thiết thực Các công ty thành công thư،')'ng ổưa sáng kiến mó'i cUa họ vào hình thức trắc nghiệm xem có “khtng tầm thưừng"2 cân nhắc ky lưỡng phạm vi cdc dầu tư tiềm so vứi ph^m vi kết tiềm tương ứng Ngay cá dạng phân tích so' c;i'p dược áp dụng cho sỏ' mO hìirh kinh doanh “.com" dại, nhận thấy đế' cO lợi m ột kinh tế, việc dầu tư cần dạt t()'c độ tăng tru'(J٠ng ٠vl 10 th ế th ị trường, cổc l‫؛‬ố't quíi hlnh (loíinh vượt xa l)ất kỳ ước ^ượng họ'p lý nào, inà nhà qnan sát muc tiêu có thố' 1‫ دﻟﺰ؛‬cho quy inơ khả nng sinh l'i nng cha linh vỗfc kinh tloanli flang nghiên cứu Vài nhà phhn biện cho t'ằng, co' hội thị trường mơ hình kinh doanh mới, cổc ước lượng chh yê'u cd tinh định hướng, doanli nghiệp không đủ nguồn lực thOi gian dế trở th àn h vị tri sơ' Nhií chUng ta sê thdo luận cc phn sau cUa cun sỏch ny, sỗf khụng chc chắn tương lai la vấn dề thường xảy dối với hầu hê't mệnh dề kinh doanh, vấn dề cấn thận xem xét khía cạnh có thế’ xảy ra, vả ddnh gid rUi ro tiềm ấn tiê'n hành phân tích tài chinh / líinh tế Trong triíOng họ'p mơ hình líinh doanh thuộc kinh tế mới, vội vá dạt vị th ế mong muốn lợi ích cUa người dứng dầu, da che lấp nguyên tẩc kinh tế mdt cUa nhà phân tích, nhà dầu tư mạo hiế'm, nhà dầu tư khác Sự vội vầ tự định vị dê’ dạt dược giá cố’ phiếu gia tăng mạnh dua dầu mà thận trọng dều dã 'bay theo gió’ LỢi n h u ậ n lỗ i thời: l^iên quan đê'n liai vân dề dầu tiên dã thíio luận nhận thức troiag hinh tế mOi, nguyên tắc kinh diê’n cUa việc dạt dưọc lợi nhuận ben vững dã 11‫ ﺓ‬thOi C/ác khái niệm nliií “tâng trưởng hàng dầu”, ấ'n dụ thng doanh th ‫ ﺍ‬ι nhanh chOng, và' số v‫؛‬l t chất khdc hên quan chd yê'u dến vị thồ ngày trO' nên quen thuộc Khdng phd nhận chl số lường giừ vai trò cơng cụ phân tích, chUng giúp điền gidi xu hướng có dnh hưOng dến kê't qud kinh doanh, chdng khỏng thỗ' thay th ế cho sỗf kiố'm dinh cui cUng v s th n h cdng theo thOi gian: kht kinh tê cha lìoanh nghiệp phương diện dOng tiền m ặt phat sinh thhng qua lợi nhuận bền vững, dược lường so với sO dầu tư Như chUng ta cht sut)t quyhn sdch này, dặc biệt tr،)ng cdc chương cuối cUng, diên dịch thhnh qud cha doanh nghiệp, clihng ta cần phân biệt rõ kdt qua kế to;'،n kè't quh kinh tế Kết quh kế tohn cân Nguyẽn tdc kế tohn chấp nhận clmng (GAAP), mà tấ t cd cdc công ty sớ hữu tư nliân h' Hoa Kỳ pliíii ghi chOp cổc giao dịch bdo Cílo tlnli hlnh tài chinh kết qud kinh doanh Kdt qud kinh tế phíin dnh diễn dịch hệu kế tohn nhy sang hìnli thhc ddng tiền vào, dOng tin dUng d thc hin sỗf kidm nh tối hậu thhnh CỊuả kinh tế việc tao gih trị d ‫ ﺁﺍ‬ng dắn pliương di(m cha công ty, ngoại ti'ừ cổc nguyên tdc công cq cồn dOng tié!i sè dom l‫؛‬.،i 1‫ ﺓﺍ‬t ١'q tí'L!'c tih'p quy،‫'؛‬t định có ý ngliĩa kinh tế h()'n, so vhi việc dhnli gih thhnh quh việc tạo gih trị Cả hai tập chi số lư،')'ng vh chng cụ nhy dhu ch vị tri phhn tic'll Icinli doanh, thy thuộc vho bôi chnli sh dqng H()'n liai tli(،p k.y qua, ch cliuyhii 1-1 dịch tăng dần sử dụng nguyên tắc lường d‫)؛‬ng tiền, việc diều chinh the() lạm p h at việc áp dụng chUng theo thò'i gian theo ranh giOi dỊa lý Chting ta tin dây p h át triê’n dUng đắn dê định phân tích dầu tư tốt hon Quay trơ lại với ỉuận cUa líinh tế cho khả sinh ‫ ﺍ‬0'‫ﺫ‬ có tinh cố' diê’n, chUng ta chi có th ế nói quan niệm hẹp hOi nhil từ chối chân l.y Trong năm, vừa qua, thường cO luận cho cơng ty dang lên có lợi nhuận di sai hưổ'ng, thâm hqt lớn cUng dOng tiền âm lại dấu hiệu cUa tiê'n cạnh tran h , vồ nhiều đánh giá thị trường dă mU quáng cốc tiêu chuẩn thơ Tuy nhiên hon th ế kỷ qua dã chứng minh tồn cUa bất, ky doanh nghiệp nào, dều phụ thuộc vào thu nhập phảỉ ti'ên mức chi phi sử dụng vốn dầu tư Điều thuộc lĩnh vực kinh tế co' bdn, mà luận ctí cho tinh sinh lợi thi khOng quan trọng nên dã không quan tâm Dĩ nhiên cO nhiều cách diễn dịch khả sinh lọl theo thuật ngừ kinh tế kinh tế Nhưng phải diễn dịch - dù nhà phân tích tài chinh, nhà quản trị công ty nliân viên phOng nhân sự, giám dô'c Ngân hàng, nhà dầu tư mạo hiểm, nhà tư vấn Iclnh doanh, hay nhà dầu tư cá nhân, v a chinh quan điểm tư kinh tế có ý muôn bỏ qua nguyên tắc bơn dẫn tới nuối tiơ.c cUa vô sO cô dông ‘bay bổng ١ vơi giá tri bong bOng, dã ‘rớt bịch xuống dất' v'i tác lụ'c lạnh lUng gây thiếu tảng cho lợi nhuận vơ kỳ vọng dOng tiền N hữ ng D iều Cơ B ản K hông Bao Giờ T hay Đổi Ngày nay, cO quơ trinh rấ t quan trọng phâ'n khơi dang điền dó tái khám phá cẩc nguyên tắc quơn trị tập hợp liơn kơt công cụ phân tích khơi niệm Thị trương cổ phiê'u giơm phát phần kế' bong bOng dầu CO' ba năm qua (với chj' s ố NASDAQ) giơm xuống 50%' mức dinh cao cơa nO, kinh tơ tơiig trương chậln dOi kích thích cUa việc cắt giơm kê lãi suâ.t giíiin thuế, việc suy giảm đơng kế thu nhập kỳ vqng cda cơng ty dã Xíiy Tất cổc lực dều dOng gOp vào bầu khOng làm clio nhà đầư tư, nhà phân tícb nhơ quản ly dều quay trO' lại cổc phương cách hiè'm định th ành giơ trl tlieo thơ'i gian, ho،ạt dộng phU họ'p với c،'ic phương cách N hận thức cho đánh giá cOng ty hoạt dộng có thế' dược ước lượng bơng СЙС tlm nhập da dạng líhác νό'Ι truyền thơơg (lơ giảm bó't, tưo'ng tự cảc binh luận tài chinh lại bát dầu nhân mạnlì tầm quan trọng cUa thu nhộp dơng tiền Xu hướng đư(?'c di kơm vó'i ý mó'i 12 mẻ, đến đánh dổl mặt' kinh tế phân tích định kinh doanh, dti mang tinh chiGn lưọ'o vận hành hav tài chinh ( ١h ú n g ta hày nho' lại tương tự vận hành cda thOi trang, vdi vdiig quay chậm, đihm vành bánh xe dều trở vị tri ban dầu sau chu kỳ, chu kỳ thò'i trang tiếp tục quay, dU dO chiều dài áo so' mi hay rộng cUa cà vạt nain giOi, db trang phục xuề xOa hay chảí chuOt Chdng ta cO thê’ thấy tương tự thực tiễn líinh doanh khai niệm phan tíclí Trong thOl gian ghn dây, thOi kỳ sơi động binh thành cdc tập đin sát nhập vào cuốí t.hộp ky 1960 dến thập ky 1-980, dược theo sau bOi thập kỷ trầm lẩng với tai cấu ti'úc giải thể, dược hỗ trọ' 0' mức độ dáng kế bO'1 áp dụng nhanh chOng khái niệm cOng cụ phân tícli gia trị cô' dông Các phương pháp luận dOng tiền kinh tố dánli đổi, la tâm điế’m trảo lưu mdi nàv chdng đưọ'c diễn ta dạng 11)01 mẽ hỗ trợ vi tinh tiên tiCn, nguyên tắc hướng dẫn chUng quay ngược nguvên tắc líinh tế cách dây Ιιο'η tliế kỷ Nhû'ng năm mO dầu cUa thập kỷ cuối th ế ký 20, chti tịch Ngân hàng dự trữ Liên Bang Alan Creenspan đâ nhận xét hành vi nhà dầu tư cO “pliấn chấn vô lý" có the' xác dáng, cần dưọ'c diều chinh bời SỊf t.ái khám pliá lần thứ n nguyên tắc kiểm định theo thOi gian Các nguyCn tắc dơn giản quan ti'ọng như: thu nh-ập phai lớn chi phi sh dụng vốn, thu hồl vốn đầu tư khung thOi gian hợp ly, cO định th ận trọng phương án vb phat trié'n đánh giá rUi ro kỹ lưỡng tin h kinh doanh cũ Phân tích tài chinh / kinh tế không bao giơ mâ't tầm quan trqng cUa - chi có mức độ quan tâm dến thay đổi theo thời gian, v('íi thành cUa kinh tế, thay dổi tâm lý nhà đầu tư, trạng thai nhà tư vấn dầu tư, tham vọng giới quản lý, nhiệt tâm nhà khdi nghiệp NHÀ QUẢN TRỊ KINH TẾ Với n h ấn mạnh vào nguyên tắc kinh tế bản, phương thức tiếp cận kiểm định theo thời gian phân tích tài chinh / kinh tế, chUng ta thích nghi nhà quản trị cấp thành công П-hà quản trị kinh tế Danh hiệu không hàm ý dOi hỏi cấp kinh tế, tiay vị tri hãng tư vấn Idnh tế Thay vào dó, chUng ta định nghla nhà quản trị kinh tế người vận dụng tập họ’p phương án kinh tế dế áp dụng việc định Tập hợp dẫn dến câu hỏi: “Lợi ích dOng tiền m ặt cuối cUng có dược từ hoạt dộng bao nhiêu, diều di kèm với dOng tiền - đánh dơ'i có phù hợp khơng bao hàm rủi ro vậy?” co mức cảm nhận hợp lý quan điểm 13 khác nhau'm thảo luận Dơi khi, có th ể hữu ích xác định riêng biệt giá trị cUa tất lợi ích dOng tiền mang tinh cách hợp lực dã dược nhận Sau đó, sử dụng giá trị hướng dẫn gần dUng, thương lượng diều khoản cUa vỉệc sát nhập, nên xem xét giá trị hợp lực thực tế, lập số tiền chênh lệch ٧ ề giá trị mà người mua lại công ty phải trả Tuy nhiên, cuối cUng, sở dê’ đánh giá có th ể phối hợp cách phân tích giá trị tại, quy tắc theo kinh nghiệm, xem xét giá cô’ phiếu, dU loại nhân tố rõ ràng khOng rõ ràng N hữ ng P h ố i hỢp Giá trị cổ phần Khi thỏa thuận sát nhập mua lại công ty liên quan dến trao dổi cổ phiếu thường, thực xảy nhiều trương hợp, thi thách thức việc đánh giá mơ rộng Việc đánh giá n h to g mô hình dOng tiền m ặt kinh tế, mà dó, thành tích dự tinh mang tin h cách hợp lực dược diễn tả sơ kinh tế, nên trơ th àn h tảng để từ dó cấc bên tiến hành, v ấn dề k ết đánh giá dó dang chuyển thành trung gian cUa cổ phần h àn h dược trao dổi có giá trị thị trường cổ phiếu Quá trinh dOi hỏi di đến cách giải thích có thế’ chấp nhận qua lại giá trị riêng biệt hai chứng khoán khác nhau, cUng tim thấy tĩ suất phu hợp cUa trao dổi, dựa cổ phần Một khía cạnh trao đổi số tiền chênh lệch dáng kế’ (thông thường từ 15 % dến 25 %), dược chi trả dựa có thế’ dược coi giá trị kinh tế lUc dầu tố t cUa công ty dược mua Trong cuối cUng, giải pháp số dược áp dụng, thi giá trị tiềm ẩn số tiền chênh lệch kêt cUa thương lượng mở rộng số lượng dó “mặc kịch liệt" Khi đánh giá hai cổ phiếu, thi khác biệt phẩm chat quy mô trao dổi thị trường chứng khốn dều có th ể la nh ân tố quan trọng Chẳng hạn, công ty lớn, dược cUng cố vững chắc, thu mua m ột công ty mơi tăng trướng nhanh chOng, th i có thế' cách đánh giá gia thị trường dối với cổ phiếu bên mua dáng tin tương hơn, so với cách đánh gia ứng viên, mà cổ phiếu cUa họ cO thế’ không dễ trao dố’i khơng cổ bảo chứng, phản ánh tinh trạng dầu đáng Nhưng họ bị rủi ro thị trương có thế’ so sánh dược, thi số khác, khác biệt vốn có chất th àn h tích hai cơng ty có thế’ tự biê’u lộ qua khác biệt rO rệt tỉ suât giá / lợi nhuận T h ật vậy, diều có nghĩa theo tiêu chuẩn so sánh này, 490 thành tích cơng ty đánh giá cao thị trường, so với thành tích cơng ty khác Sự khác biệt có khuynh hướng ảnh hưởng đến cách đánh giá cố phiếu giá cuôl thương lượng - cách xa với dự tính dịng tiền cụ thế, triển khai đơi với cách đánh giá kinh tế Từ quan điếm này, chứng minh vài cách tính tốn chủ yếu cần thiết, đế đến táng trao đổi, cách sử dụng ví dụ đơn giản hóa Chúng ta giả thử Cơng ty Thu mua Cơng ty ú n g viên có chiếu kích liệu thành tích sau đây, vào lúc họ thương lượng việc sát nhập: Dữ liệu Chủ yếu Công ty Thu mua Công ty ứ n g v iên Lợi n h u ậ n h iệ n h n h $ tr iệ u $ t r iệ u S ố lư ợ n g cố p h ầ n 10 tr iệ u t r iệ u L ợ i n h u ậ n c h o t n g cô p h ầ n $ 0 $ 0 G iá t h ị tr n g h i ệ n h n h $ 0 $ 0 T i s u ấ t g iá c ả / lợ i n h u ậ n $ 0 Nhừng thương lượng nhóm quản lý đạt tới điểm mà, sau Công ty n g viên bác bỏ số đề nghị, giờ, Cơng ty Thu mua xem xét số tiền chênh lệch giá vào khoảng 20 % trê n giá thị trường cố phiếu cần th iết Công ty ữ n g viên đế kết thúc giao dịch Điều đòi hỏi tỉ suất trao đổi $18 / $60, khoảng 0,3 cố phần bao gồm cố phiếu Công ty Thu mua cố phần bao gồm cổ phiếu Công ty n g viên Tác động hồ sơ kế tốn Cơng ty n g viên sau, vởi mức độ lợi nhuận hành phối hợp, không bao gồm lợi ích mang tính cách hợp lực: Công ty ứ n g viên _ Lợi nhuận phối hợp $60 triệu SỐ lượng cổ phần (10.0 + 3.0 triệu) 13 triệu Lợi nhuận cho cố’ phần $4.62 Lợi nhuận cũ cho cổ phần $5.00 Sự hạ thấp giá trị tức khắc $0.38 Theo điều kiện này, từ việc phối hợp, Cơng ty n g viên phải chịu hạ thấp giá trị tức khắc 38% cho cồ phần Tuy nhiên, kiện cổ phiếu Công ty n g viên có tỉ suât giá / lợi nhuận cao ám công ty nhỏ hơn, hương thuộc tính dụ tín h đáng mong ước chúng, bao gồm tăng trưởng cao 491 lợi nhuận, cương vị dược báo vệ mặt công nghệ Ѵ Ѵ Do dó, Cơng ty n g viên phải xem xét hai điếm Thứ nhất, phải lợi nhuận Cơng ty n g viên có thê’ tăng trương theo ti lệ khép lại mức chênh lệch lợi nhuận cho cồ’ phần cdch tương dối ĩĩhanh chOng, nhO giUp cUa lợi ích mang tinh cắch hợp lực sẵn có lUc giO? Thứ hai, phdi bao gồm Cơng ty ng viên có thể' làm thay dố'i dặc diê’m rUi ro / tiền thưởng cUa công ty dược phối hợp, dê’ cải tiến tỉ suất giá / lợi nhuận - dó, giUp khổc phục tinh trạn g hạ thấp k ết kê' tốn? Trong ví dụ cUa chUng ta, mức chênh lệch lọ'i nlìuận cần dược lấp đầy 13 triệu cổ phần nhân với 38 %, gần $5 triệu lợi nhuận hàng năm - dể trO lại vó'i mức độ hành dối với lợi nhuận cUa Công ty n g viên cho cố’ phần, co thế’ dự tinh dưọc lợi ích mang tinh cách hợp lực? Có lẽ cần xem xét tỉ suất cUa trao dô’i với hiểu biê't Nhưng liệu công ty nhỏ hon có quan tâm dến việc giành dược th ậm chi 20 % số tiền chênh lệch thị trường, khuyến dụ không phổ biến? Bạn ghi chu chUng ta gia th iết dảo lộn ti suất giá / lợi nhuận vl dụ trên, thi giới hạn cUa trả gia, lẫn th ành tích theo báo cáo cơng ty dược phối họp dều thay dổi cách dột ngột Với 15 nhân với lợi nhuận, thi giá cUa Công ty Thu mua $75 cho cổ' phần, với 12 nhân vOi lợi nhuận, thi Cbng ty n g viên trao dố’i $12 cho cổ phần Cân vào số tiền chênh lệch thu mua 20 % dối vOi cố’ phiếu Công ty n g viên, thi tỉ suất trao dố’i $14,40 : $75, 0,192 cổ phần Công ty Thu mua dối với cố’ phần Công ty n g viên Diều dOi hỏi 1,92 triệu cổ phần mOi cUa Công ty n g viên, lợi nhuận cho cổ phần lên tới $60.000.000 : 11.920.000 cổ phần, $5,03 cho cổ phần, cải tiến thực chi trước xem xét lợi ích mang tinh cách hợp lực Trong tinh hình dược thay dổi này, kết dược ghi lại hai bên dều tốt hon tức khắc, don giản bOi chUng ta giả th iết tỉ suất giá / lợi nhuận dều dảo ngược Tất nhiên, cơng ty dã giành dược với m ột số tiền chênh lệch - mang lại lợi nhuận dược phôi hợp cho cố’ phần đế' hạ giá từ dầu - có thế' bù trừ mức chênh lệch nhiều hon, với tăng trương cao hon lọi ích mang tinh cách hợp lực sau Diều tUy thuộc vào quy mô tương dối hai công ty, cUng tùy thuộc vào xem xét giá trỊ trao dổi mà chUng ta dã thảo luận ChUng ta dưa ví dụ dược don giản hóa, dó, có mộit cải 492 nhìn thống qua nhanh chOng chất cUa cân nhắc dựa trên-lợi nhuận hên quan dến nhtmg trao đổ‫ ؛‬về cơ' phíê.u, thương dược bổ sung vào kinh tế dOng tiền ch‫ ؛‬tict, dược sứ dụng đế' đánh g‫؛‬á công ty Bạn ghi chu quan diên) chi dối phó vớ‫ ؛‬một nhiều vấn dề làm tảng cho trinh danh giá v‫؛‬ệc sát nhập mua lại công ty Tuy nhiên, dây lại khái niệm nhận dược cliU ý phô' biến cộng dồng tài chinh, bới khai niệm đơ'‫ ؛‬pho với dnh hương rõ rệt cUa việc giao dịch dựa bán báo cáo tài chinh hành cUa công ty liệu phần Nhưng dể ddm bảo dự tinh việc tạo giá trị cô' dông họp lý, thi giao dịch việc sát nhập phải luOn vượt vấn dề cUa việc hạ thấp lọi nhuận, dối với dự đoán cấn thận lợi nhuận tách biệt phối hợp, mỏ hlnh dOng tiền, cách đánh giá phản ứng cO thể có cUa thl trường, tương lai thâ'y trước Một lần nữa, chUng ta khuyến khích quý dộc giả chuyển sang tài liệu chuyên dụng việc sát nhập mua lại công ty, dơ' mờ rộng dến chi số don giản mà chUng ta da cung cấp dây S KÊT HỢP CACH phản TÍCH GIÁ TRỊ Trong chương trước phần thảo luận h‫؛‬ện nay, chUng ta da nhẩm dến dU loại khai niệm giá trị phương pháp đánh giá, xếp cách, lúc, chUng ta cịn sứ dụng sơ' ví dụ minh họa áp dụng công thức, cting nhận việc đánli g‫؛‬a m ột lãnh vực phítn tích tài chinh khơ khăn ho'n, cẩn đưọ'c thực hàn h cUng với tinh mang tinh cáclì kết hợp phtfc tạp Những ví dụ trường hi.)'p chi tiết vượt phạm vi cUa sách này, có th ể dễ dàng tlm thấy chUng văn tài chinh mO’ rộng hơn, số' ghi cOng việc da g‫؛‬a‫ ؛‬quyê't, chUng ta h ệt kê cuOi chương Bể làm trOn phần thíio luận, chUng ta dề cập dê'n hàng loạt lãnh vực phán đoán chU yếu mà thường bắt gặp trinh danh giá, cung cấp khn khổ rộng lórn dó, dế xem xét việc thực hành Trong phần thảo luận trước dây, chUng ta da nêu vài số yếu tố này, chUng ta tin dộc giả nhận thâ'y th ậ t hữu ích có khai quát bỏi cdnh dược tóm tắ t theo kiê’u nảy, lúc chUng ta hoàn tất chương sau Chting ta nhắm dến d‫؛‬ê'm sau dây: ٠ Quan diế'm đánh giá ٠ Xứ ly dự tinh ٠ Chpn lựa thờ‫ ؛‬gian ٠ T r‫؛‬ến khai mỗ hình 493 ٠ ước lượng giá trị phát triển liên tục ٠ Lợi dụng tính cách so sánh cơng ty để đánh giá ٠ Các k ết thương lượng Quan đ iểm Không thể rú t phán đốn giá trị, mà khơng có quan điếm hợp lý chất vấn đề đề cập Trong chương 11, trìn h bày đủ loại định nghĩa giá trị, định nghĩa dựa trê n quan điểm đặc trưng làm cho giá trị trở nên thích đáng Nhưng chí phạm trù đặc trưng, từ rút giá trị kinh tế doanh nghiệp, th ì có quan điếm khác cần định nghĩa thấu hiểu, trước chọn lựa hệ phương pháp khn khổ phân tích Chẳng hạn, phải củng cố giá trị vơ"n cố phần mục đích trao đổi cồ phần, phải xác định toàn giá trị kinh doanh? Phải cố gắng đánh giá m ột đơn vị doanh nghiệp, đề lập mục tiêu k ế họach khuyến khích cho ban quản lý doanh nghiệp? Phải mục đích việc phân tích đế củng cố tảng thương lượng, việc mua lại công ty gây tra n h cãi, phải dự tính bán đơn vị kinh doanh th àn h công? Trong trường hợp, khơng có khác biệt đầu vào cụ chí hệ phương pháp chọn, mà cịn có khác biệt việc giải thích kết Cũng có ý nghĩa rấ t lớn, cho dù có bên liên quan đến nhìn giá trị rấ t khác hay khơng, nhóm thương lượng việc sá t nhập Hồn tồn khơng có mơ hình thương lượng mơ hình phân tích phơ biên phục vụ tấ t mục đích, qua tình sơ" này, nên thực nỗ lực phân tích dịng tiền kinh tế hình thức hình thức khác, đế thiết lập sở hợp lý Chúng ta nhớ cách đánh giá liên quan đến trao đổi kinh tế - khái niệm mà sớm thiết lập áp dụng suôT cuô"n sách -, chúng phức tạp so với hầu hêt định khác Như quan sát trưởc đây, lối suy nghĩ chuẩn bị vững vàng để bơ trí cơng việc phân tích quan trọng nhiều, so với việc áp dụng công cụ Điều đặc biệt việc phân tích đánh giá kinh doanh, thường phải nhìn hầu h ết vấn đề lãnh vực khuôn khổ phức tạp dựa tảng chiến lược Khi đánh giá m ột đơn vị hạch tốn kinh doanh phần tồn bộ, phán đốn địi hỏi mở rộng trực tiếp gián tiếp 494 nhân tô thành công phù hợp, dàn xdp việc kinh doanh - với hướng suy nghi nhẩm tớ‫ ؛‬tưưng !ai Những Dự tinh Dây sd dối với hầu hết phương pháp đánh giá, th ậ t cơng nói gia trỊ kinh tế dối tượng dơn vị hạch toán k.‫؛‬nh doanh phản ánh lợi ích tương lai cần phải dạt dược từ việc sơ hữu Mặc dù dược phat biế'u hlnh thức cUa lợi nhuận, dOng tiền, thu hồi theo dự tinh, thl lợi ích ln ln ước lượng tương lai, kiện không chắn lệ thuộc vho tinh cách dễ l)ị rUi ro, mang tinh cổch vừa cụ thể' vừa tố’ng quát ChUng ta dã bắt gặp nguyên tắc chương trước, nhận thấy tUv thuộc vào tầm quan trọng cUa cơng việc phân tích, nên thực mức độ phân tích tinh nhạy cảm, dê’ tạo hội cho tác dộng cUa thay dổi biến số, mơ hình rUi ro theo dự tinh Căn vào tầm quan trọng cUa việc đánh giá toàn doanh nghiệp lãnh vực chU yê'u, nhu cầu dối với phạm vi phát triể'n tối thiểư cách ước lượng dều nên rõ rệt Diều dòi hỏi cần phải thấu hiê'u thành phần chU dộng cUa phía sau lợi nhuận dOng tiền ١ kiế'm tra b‫؛‬ê'n số chinh dối với thay dố'i diều kiện dã dược dự kiến Hồn tồn khơng dầy dU lên k ế hqach nhữiig lọi nhuận hành, mức độ dOng tiền, hy vọng diều mang tinh cách h‫؛‬ế’u thl tương lai Thời gian Tlíơi gian dược chọn dối vơi cách đánh giá hoạt dộng kinh doanh thường lệ thuộc vào chất hoạt dộng mà dó, cơng ty đơn vị dang dược pliân tích dều có liên quan Cũng có phạm vi thơi gian cụ thế’ dô'i với tinh huống, ttiay dổi chiến lược da dược lên kế họach, chu kỳ thời gian giới hạn môn dã h ết hạn Những thay dổi xảy rấ t thường xuyên bao quát dối với nhiều sản phẩm dịch vụ ngành kỹ thuật công nghệ cao, dến nỗi phạm vi thời gian năm cO thể không thực tế Trong ngành kinh doanh theo chu kỳ, phạm vi thời gian nên mở rộng dối với n h ất chu kỳ kinh doanh, công ty kinh doanh nhiều m ặt với tổ hợp chứng khoán dầu tư pha trộn dơn vị kinh doanh dầu dang lên, dang xuOng, me, dều dược đánh giá thời gian từ năm dến nảm Điểm chinh phạm vi thời gian phải trở thành chức nẫng thuộc hoàn cảnh kinh tế, ngắn gọn rõ ràng th u ận tiện mơ hình năm 10 năm Một phán 495 áoán quan trọng có liên quan, giá trị dược ấn định d،i với tài sản doanlì nghiệp dang hoạt dộng vào cuOi thời kỳ, chUng ta dã quan sát trước dây, chUng ta tóm tắt ngắn gọn lãn.a vực Mơ h ìn h D òn g tiền Quá trin h đánh giá kinh tế lệ thuộc vào việc cUng cố mô hinh thực tế dOng tiền dự tinh, dUng chUng ta dã thảo luận hai Chương vụ dầu tư kinh doanh Điều quan trọng rhững dOng lợi nhuận dự tin h thời gian dược phân tích khơng phảb án h hoạt dộng dang tiến hành cUa cơng ty dơn vị kinh doanl, m cịn dược diều chinh dô'i với mức dầu tư chiến lược dã dược Itn k ế họach, tước đoạt, hợp lực tiềm từ phối hợp, cli phi nghiên cứu chủ yếu, việc tái cấu trdc dã dược lên kếhọach Nói cách khác, mơ h in h lượng tiền thu vào tiền chi nên tiêu biểu, càrg sát cà,ng tốt, cho kế họach chiến lược dối với hoạt dộng kinh doanh dang dược xem lại Điều quan trọng cần phải quán ti'ong diều ‫؛‬hlnh phương pháp kế toán, khấu hao, trừ dẩn ‫ ﻻﺟﺪ‬tố khác có thế' khơng thế' ảnh hương dến dOng tiền Diều nà^ hao gồm lợi ích cUa mộc chắn thuế, có thế' phát xuất tư việc đánh gá lại tài sản trương hợp vụ thu mua, số tà sản khác Trong hầu h ết cách phân tích, liệu dược diễn tả the» m ột h ìn h thức liên quan chặt chẽ dến dOng tiền tự do, trong rhững tin h dơn giản hơn, sử dụng phương pháp dựa tr‫؛‬n-lợi nhuận Cách thực hành tốt la dặt việc phân tích dựa dOng tiền từ dầu trin h Diều cho phép nhà phân tích xử ly cách nhấtqiưán với trao dổi tiền m ặt thu vào, chi ra, làm tảng cho gổ trị, sau dó, chUng dược luân phiên kiểm tra mở rộng, dể xem x،t tác dộng cUa mối quan hệ kê' tốn, thơng qua cách phân tíci dựa trên-lợi nhuận, dựa bâ't phương pháp nhanh gọn lợp lý bối cảnh dó G iá trị d a n g P h t triển L iên tục Dối với nhà phân tích, chắn khía cạnh củacíách phân tích giá trị thoải mái xử lý Điếm côt yếu giá trị dang p h át triển liên tục giá trị cuối, mà dó nha phân tích bị rU tngán phạm vi thời gian, tự th ân cách đánh giá kinh doanh m ộ lh o t dộng kinh doanh dang tiê'p tục - khác biệt với dến v àin ãm Rõ ràng, thơi gian ngắn hơn, thi giá trị ảnh lưtơng 496 dến kê t hơn, tác dụng gia trị-thờ‫ ؛‬gian cUa việc chiết khấu Nhưng diều quan trọng ỉà vấn dề làm nàơ đế’ lập số thực tế, kha khó dể th iế t lập dược mô hlnh cUa ddng tiền theo dự tinh dưa dè'n giá trị Trong chương trước, chUng ta dã thảo luận cách sử dụng tỉ suất giá / lợi nhuận, dUng dOng tiền năm ngoái dể làm v&n (giả thử liên tục), cách sử dụng số quy tắc kinh doanh theo k in h nghiệm , sử dụng công thức tăng trưởng Trong số phương pháp này, không cO phương pháp thay thê' cho cách phán đốn cẩn thận cần có dê’ đánh giá, từ quan diế'm chiến lược rộng lớn, cho dù công ty dơn vị, kinh doanh thực có th ể phát triể n dến thời điểm cuối việc phân tích hay khơng Phải th ậ t thực tẽ, thừa nhận tăng trưởng bền v n g , sức m ạnh cạnh tra n h liên tục, th àn h công lập di lập lại m ặt công nghệ? Chẳng hạn, h ẳn gia th iế t hợp ly mức độ thành tích công ty vượt xa công ty ngang hàng khơng thể tri vơ hạn, chắn sức ép cạnh tra n h diều hòa kết Nhà phân tích phải nhắm dến vấn dề trin h đánh giá, không dể cho thuận tiện quy tắc dơn giản theo kinh nghiệm bội số th ế tiếp tục Những giá trị cuối lãnh vực mà dó, nên sử dụng trin h độ ước lượng phân tích độ nhạy cảm, đế' tạo hội cho thay dổi có th ể xảy ra, tác dộng chUng kết Các n g ty Có th ế So sánh Một phần thách thức phân tích diều chinh k ết n h ận dược, dựa trê n kinh nghiệm có giá trị th ế giới thực Nói cách khác, nên kiểm tra giá trị p h at xuất từ phân tích kỹ lưỡng về.m ột công ty dơn vị kinh doanh dặc trimg, dựa công ty dơn vị kinh doanh có th ể so sán h thông lệ Thật vậy, dUng cách thực h àn h hợp ly, cố gắng diều chinh giả thiết chủ yếu dược sử dụng q trin h triển khai mơ hình thời gian giá trị cuối Dồng thời chUng ta phải thực tế số lượng phẩm chất liệu có giá trị dối với mục dích này, khác biệt ảnh hương dến phu hợp công ty dơn vị kinh doanh lệ thuộc dối vơi cOng ty ngang hàng Tuy nhiên, chinh nỗ lực phát triển giá trị chi số so sán h dang ép buộc nha phân tích phải thận trọng suy nghĩ thực cùa giả th iế t dược sứ dụng việc phân tích Nếu mức lợi nhuận, tl lệ tăn g trưởng, mơ hình dầu tư, chi phi nghiên cứu dều khác biệt m ột cách thiết yếu với công ty so sánh, thi nên đánh giá nghiêm tUc th àn h mơ hình dOng tiền Hơn nữa, cơng ty 497 doanh nghiệp so sánh có khả nhà cạnh tran h , họ cố gắng đưa chiều kích họ vào việc ph ân tích n h ất th iết tạo viễn cảnh chiến lược Cuối cùng, phải sử dụng k ết đánh giá thương lượng, có đủ lý đế tin công ty so sánh nêu lên hình thức hình thức khác N h ữ n g cu ộ c Thương lượng Chắc h ẳn thương lượng ảnh hưởng đến quy mô đường hướng b ất phương pháp đánh giá Trong tính khách quan b ất cơng việc phân tích mục đích có giá trị, sức ép đế đ ạt tìn h thương lượng thuận lợi từ đầu bàn bạc khuyến khích bên giải thích liệu kết từ viễn cảnh Tại đây, khái niệm việc sử dụng phạm vi, lượng kêt tối đa tơl thiểu chấp nhận trở thành chuyện cũ Mối quan hệ thực tế việc phân tích đơn giản viễn cảnh nhà phân tích phải thay đối, để quan tâm đến chiến lược mưu kê m bên có liên quan sử dụng Có thể nên thực việc phân tích từ nhiều quan điểm Những cơng cụ phân tích sử dụng thường tương tự, nên dự tính bên nhấn mạnh vào phương pháp tạo thuận lợi cho tình th ế họ Khơng nên ngạc nhiên điều này, nói nhiều lần, việc phân tích tài / kinh tế khơng phải hoạt động khơng có nâng đỡ, liên quan cách phức tạp đến nhu cầu cụ thể vấn đề xoay quanh nó, chịu ảnh hưởng tính cácli th ất thường phán đõán người CÁC VẤN ĐỀ CHỦ YẾU Sau tóm tắt vấn đề chủ yếu đưa cách trực tiếp gián tiếp chương Chúng đánh số đây, để giúp quý độc giả lưu giữ phương pháp thảo luận viễn cảnh lý thuyết tài thực hành kinh doanh: Cách quản lý giá trị cố đông vượt ngồi chọn lựa khn khổ phù hợp Nó địi hỏi tập hợp kết hợp phương pháp quản lý, cách ràng buộc với chiến lược, cách phân tích đầu tư, hiệu suất kinh doanh, quản lý tài chính, đánh giá thù lao - phương pháp có hệ thống cách quản lý đắn Có p h át biểu cách đơn giản thách thức việc tạo giá trị cố đông: trước sau vần vượt phí tổn vốn đầu tư, th àn h tích vụ đầu tư có Tuy nhiên, yếu tơ đưa đến việc tạo 498 giá trị cô' dông kết cUa chínk cơng vlộc phức tạp ٧ ề cách quản lý tố t tấ t khía cạnh thuộc hệ thống kinh doanh Các phương pháp đánh giá cUng cố việc tạo giá trị cO' dơng có khnynh hướng dạt tới dều vượt q kết q٧ a kế tốn, chUng nên liên kê't với dự tinh cUa thị trường dẫn tới dOng tiền Cuối cUng, kê't kế toán thường di theo, xem xét dOng tiền dưa dến quyê't dinh vụ dầu tư, kinh doanh tài trợ - phương cách khác Khơng có biện pháp riêng le phương pháp dựa trên-giá trị la hoậc nên chọn lựa rõ rệt dô'i với nhOm quần lý ChUng ta bắt gặp trao dổi ti'ong lãnh vực tinh phức tạp, thay dổi khuynh hướng suy nghĩ cUa tổ chức, mức độ cO the' cải tiến, chinh xác phương pháp dưọ'c chọn Phải phán đoán phương pháp khn khổ cUa kha thuộc tồn hệ thống kinh doanh Việc đánh giá doanh nghiệp dang trải qua tai cấu trUc phối hợp phần việc hoàn thành dOng tiền m ặt kinh tế; cO nhiều chiều kích cUa cácli diễn tả giá trị giới hạn trao dổi phải sử dụng dến liệu kế toán, nhừng khía cạnh túy m ang tinh cách phán đốn Sự xác định khn khố' chinh đáng cUa cOng việc đánh giá dòl hOi m ột tập hợp quan trọng, bao gồm phán đoán phổ biến dối với tấ t suy xét thận trọng mức dầu tư kinh tế Nỗ lực dã dược sứ dụng từ dầu dựa trCn khía cạnh mang lại kê't tinh hữu hiệu dược cải tiến, phu họ'p cUa kê't q ٧ a Cách đánh giá dối vơi việc mua bán doanh nghiệp la cơng việc phức tạp mà nhà phân tích có thế' dảm nhộn Việc dOi hỏi kỷ cách dự đoán lợi nhuận dOng tiền, đánh giá rUí ro, thấu hiểu chiê'n lược, giải thích tác dộng phối hợp kiểu quản ly, kinh doanh nguồn lực 8, Trong cách phân tích kế tốn tiêu biếu la phần dáng kế trin h đánh giá, dặc biệt nhữiíg giao dlch cOng khai vụ sát nhập mua lại cOng ty, tliì stí kinh tế dư(.)'c thiê't lập phương pháp dOng tiền thật quan trqng doi với việc thLfc liiện quyê't định th àn h công 9, Giá trị cổ dông la k ết cuối cUng cUa nliững vụ dầu tư, kinh doanh bỏ vốn th ành công, mà ban quản ly thực khuOn khổ kinh tế Tuy nhiên, liOn kết thành tích hhnh tương lai cUa công ty lanh vực này, giá thị ‫؛‬,rường cUa cô' phiê'u thương cUa công ty thị'i diê'm dặc trưng khOng n h ất thict có thố' 499 đo lường m ột cách trực tiếp gián tiép, phối hợp cùa lực lượng h oạt động thị trường chứng khoán TÓM TẮT Trong chương cuối này, quay điểm xuất p h t cách lần chọn phương pháp có hệ thống đê quản lý m ột cách hiệu quả, đặt phương pháp phân tích phù hợp vào viễn cảnh thích hợp mơi trường rộng lớn Chúng ta b đầu khái quát mối quan hệ với giá trị cách quản lý tố t đôi vứi hệ thống kinh doanh, cung cấp khái quát xa nhiều mối quan hệ phương pháp quản lý định quản lý, mục đích việc tạo giá trị đơng Sau đó, cịn xem lại phát triển phương pháp tài chọn, chuyến động chúng hướng tới khái niệm dựa dòng tiền, đặt chúng quan điếm Chúng ta kết hợp phương pháp thông thường bao gồm Chương 4, với khái niệm áp dụng phần thực h àn h dựa trên.giá trị hành, cịn mơ tả cách điều phố biến cần có chúng, đơi với ý nghĩa chúng Một ví dụ tương đơ4 sử dụng, đê trình bày mối quan hệ khác phương pháp, vạch nhu cầu việc nghiên cứu phân tích thêm , để đối phó với thủ đoạn tinh vi bao hàm phương pháp dựa trên-giá trị Việc tái cấu trúc phối hợp nhắm đến bôi cảnh rộng lớn cách phân tích dịng tiền trao đổi kinh tê có liên quan, bố sung mối quan hệ quan trọng kêt dựa trên-lợi nhuận, chúng ảnh hưởng đến trao đối cố phần liệu tài báo cáo Cì cùng, trở lại với nhu cầu xác định chiều kích m ặt phán đốn cách phân tích đánh giá, chủ đề mà đề cập đến chương trước đây, cho thấy bơi cách đánh giá kinh doanh vấn đề rấ t phức tạp, vượt phương pháp phân tích, nên điều quan trọng phải có hiểu biết rõ rệt khía cạnh mang tính cách phán đoán Sau hết, việc đánh giá cịn phần chủ quan, qua đó, cách đánh giá phù hợp giải trao đổi bên có liên quan - việc nhắm đến thực vụ đầu tư, kinh doanh, bỏ vốn công ty thành tích kinh tế, giá trị đơng luôn trách nhiệm ban quản lý 500 MỤC LỤC LỜI NÓI DẦU CHU p N g 1‫؛‬ th A c h t h ứ c Củ a CHÍNH - KINH v iệ c r a q u y Et đ ịn h t i Nhà quàn tri kinh t ế 1.3 Thtc tiễn phân tích tài chinh/ kinh tế 16 Công ty tạo giá t r ị .22 c h Cn g 2: BỐI c An h hệ th On g cho q u An trị tài Khía cạnh động doanh nghiệp 29 Bản chất háo cáo tài chinh 46 Bơj cdnh phân tích tài chinh 59 Cáí vấn dề then c h t 69 Tóm t ắ t 76 C H Ư C N G 3: QUA n LÝ NGUỒN VỐN HOẠT DỘNG KINH D o a n h 72 Chj trin h lưu chuyển vốn 74 T írh hay biê'n dổi cda dOng lưu chuyền vỏ'n 85 T hjyết minh thỗng tin dOng lưu chuyển vốn .95 Qutn ly vôn gia trị cố' dồng 167 Những diế'm ch in h .116 Tóm t ắ t 112 CHUCNG ‫؛‬ d A n h g iA t h An h q u ả k in h d o a n h 113 Phtn tích tỷ lệ thành 114 Quin điểm ọuản ly 116 Quin điểm cUa chủ sd hữu 135 Qunn điếm cUa người cho vay 142 Hệ thống tì số 147 Một vài vấn dề dặc b iệ t 151 NhJng vâ'n dề cô't lo i 156 Tóm tắt 1.57 CHƯCNG 5: KÊ HOẠCH v E NHU cAu TÀI C H ÍN H 181 Báo Cíío tài clnính dế dự b áo 183 501 Ngân sách tiền m ặt 200 Ngân sách kinh doanh 207 Mơì tương quan cúa kê họach tài 211 Mơ tài ch ín h 216 P hân tích độ nhạy cảm 220 Những vấn đề then ch ố t 221 Tổng k ế t 222 CHƯƠNG 6: ĐỘNG L ự c VÀ TẢNG TRƯỞNG CỦA HỆ THÔNG KINH DOANH 223 Đòn b ẩ y 224 Các kê hoạch phát triển tài .243 Những vấn đề quan trọng 254 Tóm t ắ t 255 CHƯƠNG 7: DÒNG TIỀN v t h i g iá c ủ a TIỀ N t ệ 256 Thời giá tiền t ệ 257 Các yếu tố cấu thành q trình phân tíc h 261 Các phương pháp phân tích 264 Những vấn đề quan trọng 282 Tóm T 283 CHƯƠNG 8: PHÂN TÍCH QƯYẾT đ ịn h ĐẦ tư 287 T riển vọng chiến lược .289 Khung mang tính đ ịn h 292 Phương pháp phân tích đầu tư 299 Các phương án có tính loại trừ lẫn n h a u .313 Xử lý rủi ro tình hng thay đổi 320 Khi Nào Sử Dụng Các Thước Đo Đầu T 330 Một sô điều cần xem xét th êm 332 Những vấn đề quan trọng 335 Tóm t ắ t 336 CHƯƠNG 9: CHI PHÍ VƠN VÀ QƯT ĐỊNH KINH DOANH 337 Bối cảnh thuộc Quyết đ ịn h 338 Phí tổn Quỹ Kinh doanh 341 Phí tốn Khoản nợ Dài h n 346 Phí tổn Vốn Cố phần Cổ đông 348 502 Phi tổn có Tác dụng V(ýn »ầu tư 357 P h ‫ ؛‬tô'n Vốn »ầu tư Tiêu chuẩn Lợi nhuận 364 Các Vấn dề ChU yếu 371 Tóm t ắ t 372 CHƯƠNG 10: PHÂN TÍCH CÁC LỰA chọn VỀ NG u O n tài T R Ợ 374 Hệ thô'ng Cơ bdn dành cho I^hân tlc h 375 Các Kỹ thuật Tinh to án 380 Phạm vl Sơ dồ Thu N h ậ p .391 Cơ Cấu vốn TỐI ưu 399 Một số Dạng Cấp vốn »ặc b‫؛‬ệ t 401 Các Vâ'n dề ChU chOt 409 Tóm lược 411 CHƯƠNG 11: x A c ĐỊNH GIÁ TR Ị VÀ THÀNH T ÍC H K IN H DOANH 412 Những » ịn h nghĩa Giá t r l 413 Giá trị dối vớỉ Nhà dầu tư 420 Các Vấn dề »dnh giá Chuyên dụng 440 Đánh giá Doanh nghiộp 443 Các Vấn dề ChU yếu 454 Tóm t ắ t 455 CHƯƠNG 12 : QUA n lý GIA trị c ổ DÔNG 456 Triển vọng cUa Việc Tạo Giá trị Cổ dông .457 Sự Tiến triển cUa cẩc Hệ Phương pháp Dựa trên-Giá trị 463 Tạo Giá tri Tái Cấu trUc nhữn,g Phoi h(?p 484 Sự Kê't hợp cách I)hân tích Giá trị 493 Các Vấn dề ChU yê'u 498 Tóm t ắ t 500 503 CÁC CÔNỔ CỰ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH t T h s NGUYỄN VĂN DƯNG - T h s v ũ THỊ BÍCH QUỲNH (Biên dịch) NHÀ XUẤT BẲN GIAO THÔNG VẬN TÀI Chịu trách nhiệm xuất LÊ TỬ GIANG Biên tập: ĐẶNG KIM CƯƠNG Bìa: VÕ THỊ KIM THOA Sửa in: NGUYỀN THI DIÊU In 1.000 bản, khố 19 X 27 cm Công ty In Người Lao Động Số 131 Cống Quỳnh Q.l Quyết Định xuất số; 58-2008/CXB/ 51-79/GTVT In xong nộp lưu chiểu quý I năm 2008 ... nhi êm vụ phân tích Do vậy, xây dựng quan điểm phân tích đơi với vấn đl quan trọng viềc chọn lưa công Cụ phân tích Nhà xuất ổiao thơng vận tải xin giói thiều "Các cơng cụ phân tích tài chính" hai... giẵ Th.s Nguyên Văn Dung Th.s Vũ Thị Bích Ọuỳnh biền dich "Các cơng cụ phân tích tài chính" khơng nhằm trình bày cơng cụ phân tích chủ yều thường sử dụng, mà cịn giải thích phạm vi cách áp dung... với báo cảo tài cơng cụ phân tích Các phương pháp phần tích di từ phãn tích dịng vốn đến phân tích thành tài chính, dự án tài Chương đền chương 1 trình bày nhữnig chủ dề đăc biềt phân tích đầu tư