Kiểm định mô hình ba nhân tố của long chen và lu zhang tại TTCK việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO VŨ THỊ VÂN ANH KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ CỦA LONG CHEN VÀ LU ZHANG TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 Trang i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, đƣợc hỗ trợ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học TS Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực hợp lý Luận văn có sử dụng số nhận xét, đánh giá số nghiên cứu khoa học, báo cáo Tất đƣợc thích nguồn gốc sau trích dẫn để ngƣời đọc tiện tra cứu kiểm chứng Tác giả Vũ Thị Vân Anh Trang ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT iii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU iv DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC vi TÓM LƢỢC 1 GIỚI THIỆU 2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 19 3.2.1 Phƣơng pháp xử lý liệu 19 3.2.1.1 Tỷ suất sinh lợi 19 3.2.1.2 Các nhân tố mô 21 3.2.2 Các phƣơng pháp phân tích liệu 26 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Thống kê mô tả 29 4.2 Tƣơng quan nhân tố giải thích 36 4.3 Kết kiểm định 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 PHỤ LỤC 57 Trang iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TSSL Tỷ suất sinh lợi SGDCK Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh BCTC Báo cáo tài VCSH Vốn chủ sở hữu CDKT Bảng cân đối kế toán TSCD Tài sản cố định HTK Hàng tồn kho Trang iv Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 Bảng 4.8 Bảng 4.9 Bảng 4.10 Bảng 4.11 Bảng 4.12 Bảng 4.13 Bảng 4.14 Bảng 4.15 Bảng 4.16 Bảng 4.17 Trang v Bảng Bảng Bảng Trang vi DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Phƣơng trình Trang TĨM LƢỢC Nghiên cứu kiểm định khả giải thích cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang (2010) với liệu thu thập từ doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2005- 2012 Kết nghiên cứu mơ hình ba nhân tố cho thấy nhân tố thị trƣờng nhân tố ROA có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi, nhân tố thị trƣờng có tác động mạnh nhất; nhân tố đầu tƣ không biến thiên với dao động thị trƣờng chứng khốn Nhƣ vậy, mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang giải thích tốt cho tỷ suất sinh lợi so với mơ hình CAPM nhƣng so với mơ hình ba nhân tố Fama- French (1993) HOSE giai đoạn 2005- 2012 Bên cạnh đó, xem xét ảnh hƣởng nhân tố lên tỷ suất sinh lợi (bao gồm: nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản), kết kiểm định mơ hình năm nhân tố cho giá trị R điều chỉnh cao mơ hình Fama- French, nhân tố (r m- rf, SMB, HML rROA) giải thích tốt cho thay đổi tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu Trang GIỚI THIỆU Khi thị trƣờng chứng khoán đời, hoạt động đầu tƣ xuất lúc nhà đầu tƣ, nhà nghiên cứu tài bắt đầu quan tâm đến hai đại lƣợng quan trọng là: rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán Vì vậy, nhiều mơ hình định giá tài sản lần lƣợt đời, đƣợc ứng dụng vào thực tiễn để dự báo Khởi đầu Sharpe (1964), Lintner (1965) Mossin (1966) giới thiệu mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình CAPM thể mối quan hệ tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu với rủi ro thị trƣờng Tuy nhiên, nghiên cứu khác khơng đồng tình với mơ hình CAPM cho có nhiều nhân tố khác nhân tố tham gia định giá Sau đó, Ross (1976) phát triển mơ hình, sử dụng thêm nhiều nhân tố cho việc xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, gọi mơ hình APT Mặc dù, APT hiệu CAPM nhƣng thiếu tính tổng quát việc sử dụng Ngoài ra, khác điều kiện kinh tế điều kiện kinh doanh quốc gia nên mơ hình APT khơng phổ biến Năm 1993, Fama- French phát mơ hình CAPM khơng thể giải thích đầy đủ nhân tố tỷ suất sinh lợi trung bình cho giai đoạn 1963- 1990 cổ phiếu Mỹ rủi ro cổ phiếu theo nhiều hƣớng khác Fama- French nghiên cứu phát thêm hai nhân tố, là: nhân tố quy mô nhân tố giá trị Hai nhân tố giải thích phần lớn độ phân tán tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Sau đƣợc giới thiệu, mơ hình ba nhân tố Fama- French để lƣợng hóa mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi đƣợc kiểm định có hiệu nhiều thị trƣờng chứng khoán phát triển nhƣ nổi, nhƣ: nghiên cứu Andreas Charitou Eleni Constantinidis (2004), Nartea Djajadikerta (2005) thị trƣờng chứng khoán Hoa Kỳ, thị trƣờng chứng khoán nƣớc phát triển khác nhƣ Nhật Bản, Úc, New Zealand,…; hay nghiên cứu Gregory Connor Sanjay Sehgal (2001) thị trƣờng nƣớc phát triển nhƣ Ấn Độ, Nam Mỹ, Ucraina,… Trang Năm 2010, hai nhà nghiên cứu Long Chen Lu Zhang cho mơ hình ba nhân tố Fama– French (1993) chƣa giải thích đƣợc mối tƣơng quan thuận chiều tỷ suất sinh lợi trung bình với tỷ suất sinh lợi kỳ trƣớc ngắn hạn mối tƣơng quan nghịch chiều tỷ suất sinh lợi trung bình với tình trạng kiệt quệ tài chính, phát hành cổ phần tăng trƣởng tài sản Từ mơ hình ba nhân tố FamaFrench, Long Chen- Lu Zhang phát triển xây dựng nên mơ hình ba nhân tố khắc phục đƣợc khuyết điểm mơ hình ba nhân tố Fama– French Với mơ hình CAPM mơ hình Fama- French, hai mơ hình đƣợc kiểm định sử dụng rộng rãi nhiều quốc gia Thế giới, có Việt Nam; cịn mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang giai đoạn hoàn thiện, việc kiểm định ứng dụng vào thực tiễn chƣa rộng rãi Chính vậy, viết xin chọn mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang để kiểm định thị trƣờng Việt Nam nhằm xem xét khả giải thích ba nhân tố: thị trƣờng, đầu tƣ tỷ suất sinh lợi tài sản cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Từ đó, câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt “Mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang có giải thích cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam tốt mơ hình ba nhân tố Fama- French hay không?” Trang 66 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 67 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo ba nhân tố rm- rf, SMB HML Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 10:52 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 10:55 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/H: Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 10:57 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Trang 68 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 11:01 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 11:04 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 69 Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 11:07 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 70 PHỤ LỤC Kiểm định tính dừng biến độc lập (rm – rf), rINV rROA Biến (rm – rf): ADF Test Statistic *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RM_RF) Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 13:45 Sample(adjusted): 2005 - 2012 Included observations: 413 after adjusting endpoints Va RM_ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Biến rINV: ADF Test Statistic *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(INV) Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 13:47 Sample(adjusted): 2005 - 2012 Included observations: 413 after adjusting endpoints Vari INV C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Trang 71 Durbin-Watson stat 1.973895 Prob(F-statistic) 0.000000 Biến rROA: ADF Test Statistic *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ROA) Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 13:48 Sample(adjusted): 2005 - 2012 Included observations: 413 after adjusting endpoints Va RO R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 72 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với nhân tố đầu tƣ nhân tố ROA Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:35 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:38 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/H: Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:40 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Trang 73 Variable C INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:42 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:43 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Trang 74 Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:45 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 75 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với ba nhân tố (rm – rf), rINV rROA Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:00 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:01 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/H: Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:03 Sample: 2005 - 2012 Trang 76 Included observations: 414 Variable C RM_RF INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:05 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:07 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 77 Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:10 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 78 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với năm nhân tố (rm – rf), SMB, HML, rINV rROA Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:16 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:20 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/H: Trang 79 Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:23 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:25 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:27 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable C RM_RF SMB HML Trang 80 INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 09/24/13 Time: 01:18 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Varia C RM_ SM HM INV RO R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... vậy, Long Chen Lu Zhang đƣa mơ hình ba nhân tố kỳ vọng giải thích tốt mơ hình ba nhân tố Fama- French  Mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang Long Chen- Lu Zhang xây dựng mơ hình ba nhân tố dựa... nghiệm kiểm định mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang, mà chủ yếu nghiên cứu kiểm định mơ hình ba nhân tố FamaFrench Qua lý thuyết mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình ba nhân tố Fama-... ảnh hƣởng nhân tố lên tỷ suất sinh lợi (bao gồm: nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản), kết kiểm định mơ hình năm nhân tố cho giá